Glosář finančních trhů

Rozměr: px
Začít zobrazení ze stránky:

Download "Glosář finančních trhů"

Transkript

1 JAN ČERMÁK & JAN BUREŠ Glosář finančních trhů ROK 2014 ČSOB FINANČNÍ TRHY

2 Úvodem Psaní pravidelných denních komentářů, o tom co se děje na finančních trzích, je pro autora dost nevděčná role. Často se totiž stává, že v momentě, kdy vaši rádoby aktuální analýzku dopíšete, přestává platit, neboť se na trhu či v ekonomice objevila nová informace, která vše, co jste napsali, zpochybnila. Ovšem i v tom lepším případě, kdy právě dopsaný aktuální komentář nenabořilo něco ještě aktuálnějšího, bohužel ve většině případů platí, že poté, co si čtenář Vaše dílko přečte, rychle jej smaže ze své poštovní schránky, popřípadě rychle zabrouzdá na webu jinam. Fakt, že Glosář finančních trhů je připraven pro ipad, navíc umožnil využít některé technické vymoženosti tohoto zařízení. V Glosáři tedy nenajdete jen prosté texty, ale jde o prostředí interaktivní tak, jak se na správnou knihu pro tablet sluší a patří. Většinu grafů či obrázků si tudíž můžete rozkliknout, popřípadě zvětšit. V některých případech se za náhledem jednoho grafu skrývají další varianty, v případě obrázku potom i video. Glosář finančních trhů se podařilo dát dohromady poměrně rychle, což by ovšem nešlo bez nezištné pomoci našich kolegů z oddělení Investičního výzkumu - Ireny Procházkové a Petra Báči. Za to jim patří velký dík. Přesto nejde o dílo dokonalé, a tak prosíme laskavého čtenáře, aby případné připomínky či nápady, jak do budoucna glosář vylepšit, adresoval na y anebo Hezké čtení, listování a klikání S kolegou Janem Burešem každé ráno přesně takové typy komentářů na jedno použití, alias Ranní glosy, píšeme. Přesto jsme si řekli, že ne vše z těchto výplodů musí hned spadnout do koše. A tak vznikl tento Glosář finančních trhů pro majitele ipadů. Je tedy postaven retrospektivně na ranních komentářích k dění na globálních trzích, přičemž jsme se jej pokusili sestavit z těch nadčasovějších kousků. Prozatím jde o naše upravené texty publikované "jen" v roce 2014, avšak naše vize je taková, že bude-li příležitost, vždy na počátku dalšího roku přidáme další výběr zajímavých glos z roku uplynulého. 1

3 ROK 2014 Od Krymu k levné ropě a nízké inflaci Rok 2014 nakonec nebyl pro globální finanční trhy tak nudný, jak se původně jevil na svém počátku. Zarámovalo jej totiž několik velmi překvapivých momentů, které přivodily až nečekané cenové pohyby. Mezi ně nepochybně patřila ruská anexe Krymu a následné vypuknutí vojenského konfliktu na východní Ukrajině. Tato událost zpočátku nebyla tak iritující, avšak rostoucí nespokojeností Západu a rozšiřujícími se sankcemi měla stále silnější dopad na ruská aktiva. Jejich propad akceleroval na podzim, kdy pod tíhou rostoucí produkce ropy začaly kolabovat ceny černého zlata. Pád cen ropy pak měl blahodárný efekt na západní a asijské ekonomiky, ale zároveň vedl ke zcela neočekávanému propadu inflace a hlavně inflačních očekávání. To byla pochopitelně rajská hudba pro dluhopisy, které se staly zcela překvapivě nejvýnosnějším aktivem roku 2014.

4 30. LEDNA Výprodeje na emerging markets a noční můra asijské finanční krize z roku 1997 Leden 2014 zrovna nepatřil k měsícům, kdy se rizikovým aktivům dařilo. Negativní korekce, která se na počátku tvářila jako lokální epizoda na několika trzích v tzv. emerging markets, přerostla v globální výprodej. Ten již přitom zahrnoval nejen vysoko úročené měny, jako je např. turecká lira, ale přidaly se i hlavní akciové indexy a ztráty pociťovaly dokonce vládní dluhopisy na periferii eurozóny. Vždy, když výprodeje odstartují rychle se rozvíjející trhy (tzv. emeriging markets) a v pozadí je zároveň strach z přísnější politiky Fedu (ve středu je zasedání), evokuje tato situace děsivé vzpomínky na rok 1997, který nakonec skončil velkou finanční krizí v Asii. Pikantní na těchto vzpomínkách přitom je, že na úplném počátku krize byla spolu s thajským bathem i česká koruna, která musela tenkrát (nedobrovolně) devalvovat. Připomeňme, že totální kolaps asijských trhů tenkrát nastal o půl roku později, přičemž o další půlrok později (v létě 1998) zbankrotovalo Rusko. To však již americká centrální banka měnila kurz a globálním trhům ulevila opětovným uvolněním měnové politiky. Jestliže mezi rokem Kurzy$asijských$měn$vůči$dolaru$ 100%$ 1997 a počátkem roku 90%$ 80%$ 2014 mohly existovat 70%$ korejský$won$ jisté paralely, tak 60%$ thajský$bath$ jedna z věcí, která je 50%$ malajský$ringgit$ 40%$ indonéská$rupie$ zásadně odlišná, bylo 30%$ to, v jaké kondici jsou 20%$ právě emerging markets a především pak jejich finanční systémy. Právě asijská krize vedla k tomu, že institucionální prostředí a regulace finančního sektoru se velmi zpřísnila, přičemž v důsledku toho došlo k organickému růstu lokálních kapitálových trhů. Výsledkem tedy je, že hlavní expozice zahraničních investorů (bank) vůči rychle se rozvíjejícím zemím není dnes skrze poskytnuté půjčky v cizí měně eventuálně skrze držbu dolarového dluhu, ale skrze portfolio investice na lokálním dluhopisovém a akciovém trhu. Z tohoto důvodu se asi netřeba bát toho, že se s odlivem zahraničního kapitálu z dotyčných ekonomik položí i příslušný finanční sektor (jako se to stalo v Asii v roce 1997). Dnes prchající investoři utrpí kapitálové a kurzové ztráty, což sice domácí investoři pocítí rovněž, avšak bolest bude globálně rozprostřena na daleko více subjektů a nebude tak nebezpečně koncentrována jako v letech 1997 a %$=$začátek$prosince$1997$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 3

5 7. DUBNA Orbán dostal silný mandát k vypořádání se s problémem půjček v cizích měnách Počty křesel v maďarském parlamentu Maďarský volič nezaváhal. Povzbuzen konečně oživující ekonomikou, která začíná přinášet i hmatatelné plody v podobě nižší nezaměstnanosti a vyšších reálných mezd, přidělil dosavadní vládě premiéra Orbána dvoutřetinovou ústavní většinu na další čtyři roky. Z pohledu budoucí hospodářské politiky přitom již není až tak důležité, jak silnou většinu si Fidesz nakonec vybojoval. Orbánova strana ani nepřipravila pro příští volební období žádný nový hospodářský program a hodlá pouze pokračovat v tom stávajícím. Jedno je přitom jisté - Orbánova vláda se během tohoto volebního období bude chtít definitivně vypořádat s problémem zadlužení v cizích měnách. Ty v případě domácností kdysi přesahovaly 20 % maďarského HDP, v případě maďarského vládního dluhu to byl dokonce dvojnásobek, jinak řečeno situace maďarských domácností a státního rozpočtu byla velmi závislá na kurzu forintu. Neboli na tom, jak se na maďarskou ekonomiku a hospodářskou 133 Fidesz Socialisté Jobbik LMP politiku dívají trhy. Orbánova vláda i za pomoci velmi nestandardních opatření výše uvedenou zranitelnost vůči tržnímu postavení forintu již výrazně zredukovala, přičemž bude-li mít nyní další čtyři roky k dobru, může hrozba jménem půjčky v cizích měnách z maďarské ekonomiky zcela vymizet. V tržní praxi to pak může znamenat, že v průběhu nadcházejícího volebního období bude jak Orbánova vláda, tak jeho lidé najmenovaní do bankovní rady MNB daleko tolerantnější ke slabému forintu. Strach z oslabení vlastní měny tvůrců maďarské hospodářské politiky totiž časem zmizí a ti si naopak budou moci užívat eventuálních plodů politiky známé z vyspělých zemí či od nás. Vláda či centrální banka ožebračí ekonomiky sousedů tím, že iniciuje konkurenční devalvaci či depreciaci vlastní měny, neboli i Maďarsko se nakonec zapojí do globálních měnových válek. 4

6 Čína a její finační stín 10. DUBNA přesahuje hodnotu 100 %. A jak nám ukázala nedávná finanční krize, to je hodnota, která není zrovna zárukou finanční stability, pokud by se dotyčná ekonomika dostala do problémů. Nestává se často, aby instituce jako je Mezinárodní měnový fond, vydala analýzu, která velmi čitelně varuje před budoucími krizemi a přitom by se s ní šlo téměř stoprocentně ztotožnit. Takovou analýzou je dubnový report MMF o globální finanční stabilitě. Ústředním tématem této 170stránkové analýzy jsou totiž rizika vyplývající z růstu amerických úrokových sazeb a to zejména pro rychle se rozvíjející ekonomiky, jež společně nazýváme emerging markets. MMF velmi správně a obšírně identifikuje ty nejzranitelnější ekonomiky, přičemž není velkým překvapením, že se objevují stále stejná jména - Brazílie, Čína, Indie a Turecko. Jistým překvapením však může být, že se vedle těchto zemí dokonce objevily i ekonomiky z naší bezprostřední blízkosti - Maďarsko a Polsko. Dodejme, že v případě Maďarska přitom jde o upozornění na poměrně vysokou finanční páku u nefinančních korporátních subjektů. Pokud jde o Polsko, tak to naopak zaujalo vysokou finanční pákou v bankovním sektoru, neboť ekonomika našich sousedů patří mezi země, kde poměr bankovních úvěrů vůči vkladům viditelně Obzvláště povedenou kapitolou z reportu MMF o globální finanční stabilitě je pak rozbor rizik plynoucích z nabobtnalého stínového bankovního sektoru v Číně. Jde o oblast, o níž se získávají velmi obtížně seriózní data a údaje MMF mají v tomto případě opravdu velkou hodnotu. Zároveň však znějí velmi varovně - fond například odhaduje podíl stínového bankovnictví v Číně na % HDP země, přičemž většinu mohu tvořit tzv. trusty, které prodávají své produkty bohatým Číňanům. Ti je mylně považují za ekvivalent depozit, ačkoliv nabízí daleko vyšší zhodnocení (cca o 200 bodů). Trusty pak na straně aktiv investují do velmi rizikových aktiv v r e a l i t á c h a t ě ž e b n í m průmyslu. Dodejme, že finanční páka (poměr aktiv k vlastnímu kapitálu) těchto stínových finančních institucí činí 35! To je skutečně slušné letadlo - uvidíme jak dlouho a klidně poletí. Měřeno agregátně je výsledkem to, že od roku 2009 rostly čínské úvěry v průměru více jak 20procentním tempem, zatímco nominální hrubý domácí produkt tempem zhruba polovičním. Kvalita poskytovaných úvěrů od státem ovládaných bank při takovém tempu růstu musela nutně utrpět a špatné úvěry časem začnou vyplouvat napovrch. 5

7 29. DUBNA 2014 O tom, že plyšák Hello Kitty může zastínit sankce Západu proti Rusku USA a EU zesilují sankce vůči Rusku, trhy však zjevně očekávaly, že budou tvrdší. Spojené státy a EU tedy zesilují svůj tlak na Rusko, které podporuje separatistické choutky východních regionů Ukrajiny, což zemi přivádí na pokraj občanské války s potenciální hrozbou invaze s cílem ochránit ruskou menšinu. Prvotní reakce globálních finančních trhů však ukázala na to, Ranní káva v ERA světě (pro přehrání klikni na obrázek) České oživení ve stínu ukrajinské krize že přece jenom čekaly tvrdší zásah Západu, neboť ruské ale i další akciové trhy si po zveřejnění sankcí zjevně ulevily. Je přitom také dost možné, že trhy vzaly v potaz relativně malé škody, které by eventuální kolaps Ruska a jeho sousedů mohl přivodit svému okolí. A tady samozřejmě mluvíme i o expozici střední Evropy vůči Rusku. A jaká je zde situace? Obchodní vazby střední Evropy na Rusko naštěstí již tak významné jako za dob RVHP nejsou. Hrubé exporty činí 2-5 % HDP, zatímco exporty očištěné o následné re-exporty se pohybují okolo 1 % HDP. I finanční propojení s Ruskem není pro žádnou zemi kritické. Například podle MMF by výraznější otřesy mohly při eskalaci konfliktu cítit jen bankovní sektory v Rakousku, v Maďarsku a na Kypru, kde kombinovaná expozice vůči Rusku a Ukrajině přesahuje 5 % HDP. Zajímavé přitom je, že nehledě na globalizovanou ekonomiku, každá část světa ž i j e p ř e c e j e n o m j i n ý m i ekonomicko-politickými problémy. Zatímco eurozóna se bojí deflace a Ukrajina občanské války, tak Singapur toho, že nebude dost plyšáků rozdávaných k menu v restauracích McDonald s. Americký řetězec totiž včera rozjel novou marketingovou kampaň, v rámci níž bude ve svých restauracích rozdávat plyšáčky Hello Kitty. Politici i ekonomové v Singapuru se teď bojí, že v zemi propukne hysterie jako před 14 lety, kdy McDonald s v limitované edici rovněž zdarma rozdával velmi podobné plyšové hračky a Singapurci na ně stáli šestihodinové fronty, přičemž děti utíkaly ze škol, aby si mohly počkat na svého unikátního mazlíčka. Inu, jak se říká: jiný kraj, jiný mrav 6

8 21. KVĚTNA O asertivitě makroekonomů a době temna jejich vědy V roce 2004 pronesl jeden z nejcitovanějších akademických makroekonomů té doby a budoucí šéf Federálního rezervního systému Ben Bernanke pozoruhodně optimistický projev o tom, že problém hospodářských cyklů byl v podstatě již v praktické i teoretické rovině vyřešen. Ben Bernanke se ve své přednášce The Great Moderation tak strašně mýlil, že si z něj utahoval i pojídač koblih a poloviční alkoholik Homer ve slavném kresleném seriálu Simpsonovi. Tato příhoda velmi dobře charakterizuje postavení (makro)ekonomie v nedávné minulosti, která předcházela globální finanční krizi před rokem Sebedůvěra ekonomů byla tehdy na vrcholu, a tak bylo možné zcela beztrestně pronášet silné závěry, jako byl třeba ten o velké zdrženlivosti od Bena Bernankeho. Jak víme, souběh událostí, jež se v globální ekonomice odehrály po roce 2007, sebedůvěrou ekonomů notně otřásl. Někteří z nich, jako např. nositel Nobelovy ceny za ekonomii Paul Krugman, pak šli v následné sebereflexi tak daleko, že posledních několik desetiletí označili za dobu temna této vědy. V malé České republice bohužel nemáme ani tak dobré ekonomy, jakými jsou Bernanke či Krugman, ani žádný kultovní seriál alá Simpsonovi, který by s odstupem ironizoval chování mediálně výrazných postav. A to je docela škoda. Krize - nekrize, české veřejnosti je totiž stále servírována řada mediálně lákavých ekonomických zkratek, jejichž relevance je dána jedině tím, že je příslušným ekonomickým expertem, centrálním bankéřem či třeba vládní studií přednesena s náležitou asertivitou 7

9 6. ČERVNA ECB poprvé s úroky v záporu ECB podle očekávání reagovala na slabá jarní inflační čísla (i o něco pomalejší růst) dalším uvolněním měnových kohoutů. Nejviditelnějším, avšak očekávaným opatřením, bylo snížení úrokových sazeb o 10 bps. Tím se depozitní sazba, za kterou si centrální banky ukládají u ECB, tedy dostala historicky poprvé do záporu. Se zápornými úrokovými sazbami nemá zkušenost žádná z velkých centrálních bank. V Evropě si je zatím otestovali v Dánsku. Jejich zkušenosti ale ukazují, že záporné úroky nemusí přesvědčit banky k poskytování nových úvěrů. Důležité proto je, že záporná sazba nebyla nakonec aplikována na všechny typy vkladů komerčních bank u ECB. Nedojde tak jako v Dánsku k tomu, že by banky po zavedení záporné depozitní sazby přelévaly peníze u centrální banky z jednoho typu účtu na druhý. Záporná sazba by se tak mohla zhruba týkat 130 miliard eur nadbytečné likvidity bank (plus zhruba 160 miliard eur, které jsou v tzv. programu SMP a nebudou dále sterilizované). To sice na první pohled nezní špatně, nesmíme to ovšem dát do kontrastu s celkovým objemem bankovních aktiv v eurozóně, který se blíží 30 biliónům eur. Záporná depozitní sazba tak sice ještě může snížit nejkratší tržní sazby, sama o sobě ale těžko rozhoupe evropské banky k větší úvěrové aktivitě. Má spíše dopad symbolický. Větší potenciál ovlivnit reálnou ekonomiku má bezesporu nové cílené LTRO (Long-Term Repo Operations). Jde o m ě n o v é o p a t ř e n í zaměřené na půjčky nefinančním podnikům, které překvapilo trhy jak svým objemem (až 400 miliard euro), tak především délkou splatnosti (až 4 roky). Jeho cílem je rozhýbat poskytování úvěrů především malým a středním podnikům, které v minulosti přispěly výrazně k tvorbě nových pracovních míst. Není to ale jednoduchý úkol. Problémem v řadě zemí totiž zůstává především nízká poptávka soukromého sektoru po úvěrech bank. Banky také mohou váhat s poskytováním úvěrů podnikům, protože primárním problémem bank je (ve světle nové regulace) starost o kapitál. Mohou tak dál preferovat kapitálově pohodlnou držbu vládních dluhopisů. Celkový objem operací kolem 400 miliard eur je sice slušný, ale už nevypadá tak dobře, pokud dodáte, že do začátku roku 2015 jsou splatné stávající LTRO v hodnotě zhruba 450 miliard eur. Sečteno podtrženo: ECB překvapila trhy pozitivně. Na druhou stranu jsme poměrně skeptičtí, že přijatá opatření budou schopna v eurozóně, která se nachází v tzv. pasti likvidity (úroky klesly na nulu a centrální banka nemá silný nástroj, jak stimulovat ekonomiku), vygenerovat vyšší inflaci. Dost možná, že ECB bude muset nakonec jednat ještě agresivněji. 8

10 BIS versus Fed 3. ČERVENCE BIS také upozorňuje, že bubliny na trzích nejsou hned patrnné, neboť potenciální výkon ekonomiky je ovlivněn finančním cyklem Šéfka amerického Fedu Janet Yellenová nechala málokoho na pochybách, že to bude ona, která by chtěla brzy přitvrzovat měnovou politiku. I přes zlepšující se čísla z reálné ekonomiky nehodlá nijak uspíšit první růst úrokových sazeb. Nic na tom nezměnil ani další prudký přírůstek pracovních míst v soukromém sektoru, který byl v červnu dokonce pátým nejvyšším v historii tohoto (ADP) reportu. Naopak Yellenová při vystoupení v Mezinárodním měnovém fondu (MMF) otevřeně řekla, že super-uvolněná měnová politika podle ní neohrožuje stabilitu finančního systému. Necítí tak při rozhodování potřebu brát v potaz jiné faktory než inflaci a zaměstnanost - například růst úvěrů či ceny aktiv. Jako větší problém vidí finanční stabilitu Banka pro mezinárodní platby (BIS). Ta ve své poslední zprávě zveřejněné o víkendu naopak nabádá velké centrální banky před tím, aby neprotahovaly období supernízkých sazeb, protože levné peníze v tuto chvíli začínají přifukovat nové bubliny. BIS zvlášť varuje před rychlým nárůstem zahraničního dluhu v rozvíjejících se ekonomikách. Od začátku roku 2008 se totiž externí dluh v rozvíjejících se ekonomikách zvýšil o 2 biliony dolarů. Tyto peníze pak směřují například na trh nemovitostí, kde mohou zadělávat na nové bubliny. Tak například podle nového srovnání MMF ceny nemovitostí v roce 2013 rostly o více než 3 %, a v řadě rozvíjejících se trhů, jako např. v Číně až o 10 %. Ve většině sledovaných ekonomik přitom realitní trh vypadá dál poměrně přehřátě. Poměr cen ke mzdám a k nájmům zůstává vysoko nad dlouhodobými průměry v komoditních zemích, jako je Kanada, Austrálie či Norsko. Relativně drahé jsou již také nemovitosti ve Francii a Velké Británii. Není to přitom jen studie BIS, která se snaží dnes ukázat, že výše popsaný globální trend byl až dosud přímým důsledkem uvolněných měnových podmínek v USA (čti nulových úroků a tisk dolarů). Ty byly a jsou nejen rozvíjející se trhy ale i některé vyspělé ekonomiky nucené dovážet. Až Janet Yellenová v čele Fedu nakonec otočí kormidlem a utáhne měnové šrouby, může to pak znamenat dramatičtější zvraty v těch částech globálního finačního systému, jež si na dovoz levných dolarů v nedávné minulosti zvykl. 9

11 6. ČERVENCE Je třeba se bát deflace tažené levnějšími cenami taxiků? Po zkušenostech z poslední finanční krize jsou ekonomové právem peskováni za to, že jejich předpovídající schopnosti jsou mizerné, neboť jejich modely, jakož i celá (makro)ekonomie hlavního proudu, nestojí za nic. Samotná kritika paradigmatu, na němž jsou postaveny samotné základy ekonomie, je samozřejmě legitimní útok vůči této vědě. Druhý atak však velmi snadno může přijít ze zcela jiné strany. Ekonomové se t o t i ž k o l i k r á t n e m o h o u a n i dohodnout na tom, jak interpretovat současnost za pomoci jimi běžně používaných analytických nástrojů. Vezměme například takovou inflaci, resp. fenomén, který pozorujeme všude okolo nás, neboť ceny mají tendenci klesat. Abyste byli schopni jako ekonom-prognostik, eventuálně tvůrce hospodářské politiky, fundovaně předpovědět, co se bude dít dále a jak na to reagovat, musíte vědět, proč se tak děje. Přesněji řečeno, je třeba mít silný názor na to, zdali se tak děje proto, že poptávka v ekonomice je stále v hlubokém útlumu anebo je to naopak proto, že napříč ekonomikou zažíváme sérii pozitivních nabídkových šoků. Neboli laicky řečeno, neklesají ceny náhodou díky novým efektivějším technologiím, jež zavedené výrobky a služby jednoduše stále zlevňují? Podívejme se například na takovou taxislužbu. Desítky let u nás i v zahraničí si zákazníci stěžují na drahé a mnohdy nekvalitní služby. Ale časy se i zde možná mění. Nejenže klesající ceny komodit (a tedy i benzínu) nedávaly v nedávné minulosti příliš prostor pro zdražování taxislužby, ale stalo se z pohledu strážců pozitivní inflace (čti centrálních bankéřů) ještě něco horšího. Masové rozšíření chytrých telefonů vybavených satelitní navigací dalo vzniknout firmě Uber taxi, která s jejich pomocí zákazníkovi přistaví nejlevnější taxi v dosahu. Taxametr přitom hlídá opět satelitní navigace. Zákazník je nadšen a komerční úspěch této služby je takový, že dokonce proběhla od Londýna po Madrid protestní akce Taxikáři všech zemí spojte se, která byla namířená proti šíření nehorázně levných a kvalitních služeb v tomto tak dobře zavedeném sektoru. Inu krize jak vyšitá, neboť ceny padají a inflace jakoby přestávala existovat 10

12 14. ČERVENCE Německo mistrem světa ve fotbale pranostice navzdory Španělsko, Itálie, Anglie a Portugalsko - vše velmi silné evropské týmy na mistrovství světa v Brazílii skončily už v základních skupinách. Naopak postupující místa obsadila převážně mužstva z Latinské Ameriky. Jinak řečeno, před zahájením vyřazovacích bojů se zdála šance na to, že titul získá mužstvo z Evropy, povážlivě nízká. Mimochodem například fotbalový model investiční banky Goldman Sachs předpovídal, že šance na zisk titulu u Brazílie je 49 %, zatímco u hlavního favorita z Evropy tomu bylo pouhých 11 %. Vše totiž nasvědčovalo tomu, že mistrovství světa ve fotbale pořádané v Jižní Americe vyhraje reprezentace země, která je z tohoto kontinentu. Jako by platilo jednoduché pravidlo: mistrovství se hraje v Jižní Americe => vítěz bude tedy odtud. taky. Rovněž ekonomové při prognózování budoucího vývoje hospodářských ukazatelů čelí pohnutkám takto si usnadnit život a například odhad růstu ekonomiky za dva tři roky postavit na ekonometrickém m o d e l u, j e n ž v y c h á z í z minulých pozorování. Někomu se to může zdát příliš zjednodušené a zavádějící. Nicméně chce-li se po makroekonomovi, aby předpověděl na dva tři roky dopředu vývoj ekonomického agregátu, který v sobě zahrnuje milióny a milióny interakcí ekonomických subjektů, často si pomůže berličkou typu za tři roky se hraje mistrovství světa ve fotbale v Jižní Americe a tudíž vítěz bude jako vždy z tohoto kontinentu. Takže, když v neděli 13. července v Riu zvedl nad hlavu vítězný pohár kapitán nových mistrů světa ve fotbale a byl to překvapivě Němec Lahm, lze to brát i jako připomínku toho, že (třeba i makroekonomické) prognózy založené většinou na dříve pozorovaných výsledcích (empirických datech) mohou selhávat. Jde v podstatě o jednoduchou (empiricko-induktivní) prognózu, které je založena na pozorování minulých hodnot v rovině letos v červnu pršelo, a tak bude za rok touto dobou 11

13 5. SRPNA O zmizení Ducha svatého a evropském poučení z krizového vývoje Finanční trhy ocenily eleganci, se kterou nás opustil Duch svatý, aneb v portugalském překladu banka Espiríto Santo. Jak portugalské akcie, tak například vládní dluhopisy zpevnily, neboť nalití nového kapitálu do zdravé části rozdělené banky bude financováno ze záchranného fondu vytvořeného k těmto účelům během krize Evropskou unií. Připomeňme, že tak zvaná Trójka - neboli MMF, ECB a EU - provedla bleskurychlou akci, kdy byla druhá největší portugalská a zároveň nesolventní banka Espiríto Santo v rámci záchranného balíku za 5 mld. euro rozdělena na dobrou a špatnou část. Ta dobrá (s kvalitními aktivy) bude později prodána, zatímco ta špatná zůstane akcionářům a držitelům juniorních dluhopisů. Rychlý zánik, vyvlastnění a záchrana životaschopné části banky přitom ukazují na to, že aparát EU & ECB v těchto věcech sbírá zkušenosti a začíná být poměrně zaběhlý. Ještě pár krachů bank a vše poběží jako na drátkách... Ať již na příkladu záchrany nesolventního Kypru či třeba právě banky Espiríta Santo vyplavalo na povrch, že jsou evropské instituce přece jenom v pozitivním smyslu poznamenány poučením z krizového vývoje v letech V případě potřeby již totiž příslušné instituce v eurozóně vědí, jaké mají záchranné mechanismy proto, aby dokázaly čelit finačnímu napětí, které vyvolá kolaps velké evropské banky či nesolventnost členského státu měnové unie. Konec konců poslední fází tohoto institucionálního procesu bylo zřízení druhého pilíře bankovní unie letos v březnu - tedy zřízení resolučního mechanismu krizí a společného záchranného fondu pro nesolventní banky (bude se plnit až do roku 2022). Kromě toho je však důležité, že během krizí, které měla E(M)U na stole od roku 2009, byly vytvořeny i důležité precedenty v rozhodování, které dají vodítko, jak v takových případech jednat. To by teoreticky mělo v budoucnu ulehčit jednání klíčových tvůrců hospodářských politik v eurozóně (bankovní unii) a zároveň snížit strach z možné nákazy, kterým trpí finační trhy i ekonomika v momentě, kdy vypukne bankovní či dluhová krize. 12

14 25. SRPNA Zpátky do technologiemi nafouknuté minulosti? Tržní kapitalizace technologických firem Těsně, ale přece, uzavřel 27. srpna 2014 hlavní americký akciový index S&P500 nad velmi kulatou hranicí 2000 bodů. Z pohledu uzavíracích cen to znamenalo nejen nové historické maximum indexu, ale přece jenom také něco symbolického. K pokoření výše uvedené magické hranice měly americké akcie vytvořeny v podstatě optimální podmínky. Za prvé, hlavní centrální banky stále tisknou nové peníze o sto šest, za které nakupují finanční aktiva, a to dokonce i akcie (Bank of Japan). Za druhé, americká makroekonomická data byla excelentní. A konečně za třetí, geopolitická rizika (Izrael, východní Ukrajina či severní Irák) zlobila rovněž méně. Neboli v podstatě ideální podhoubí pro akciové zisky. Nehledě na nová maxima a nenarušený býčí trend musí realisticky uvažující investor brát stále v potaz fundamenty - jinak řečeno by ho mělo zajímat, zdali z hlediska relativního ocenění mají akcie férovou hodnotu. Skutečně, v relativním porovnání s nic nenesoucími dluhopisy se akcie jeví opravdu atraktivní a zřejmě ještě dlouho budou. Na druhou stranu z pohledu asi nejsledovanějšího poměrového ukazatele - podílu zisků vůči ceně (P/E), se již akcie tak levné nemusí zdát. Zvláště pak uvědomíme-li si, že zisky rizikových aktiv se navíc odehrávají v podmínkách extrémně nízké volatility, což pochopitelně činí jejich relativní atraktivnost z hlediska skladby portfolia zajímavější (akademicky řečeno tzv. Sharpe ratio je vysoké). Zajímavé na tom všem je, co vlastně generuje nová a nová maxima amerických akciových indexů, neboli jaké sektory vlastně index S&P500 dotlačily k hodnotě 2000 bodů? Všechny indicie vedou tentokrát (či spíše opět) k technologickým titulům. V první pětce nejhodnotnějších firem S&P500 jsou tři technologičtí giganti - Apple, Google a Microsoft. Tak trochu to vypadá, jako bychom se vraceli zpátky do minulosti - do druhé poloviny devadesátých let, kdy díky rozmachu IT a tzv. nové ekonomice slavily technologické akcie netušené úspěchy. Asi netřeba dodávat, že vše vyústilo v již méně oslavované splasknutí dot.com bubliny. 13

15 25. SRPNA Super Mario - level Jackson Hole V závěru okurkové sezóny musí investoři vždy zbystřit. V krásném americkém horském městečku Jackson Hole se koná tradiční setkání prominentních centrálních bankéřů, ze kterého vždy může vypadnout něco důležitého. Na to si investoři musí dát velký pozor, neboť jeho hvězdou se v roce 2014 nestal (jako vždy) ten, kdo momentálně řídí americkou centrální banku - tedy Fed, ale největší pozornost na sebe překvapivě strhl prezident ECB Mario Draghi. Šéf ECB přezdívaný Super Mario si ve svém projevu vzal na mušku nový fenomén pokrizového období - klesající dlouhodobá tržní inflační očekávání v eurozóně. Připomeňme, že ta v průběhu roku 2014, zjevně pod dojmem velmi nízké inflace, postupně klesala. To prezidenta ECB vybudilo k varování, že banka použije všech dostupných prostředků k tomu, aby tento trend zvrátila. Pod tím si lze přitom představit také plošné nákupy vládních dluhopisů zemí eurozóny financované (nově natisknutými) eury z bilance ECB. A proč vlastně centrální bankéři považují pokles inflačních očekávání za nebezpečný? V makroekonomické situaci totiž dochází k tomu, že úrokové sazby, které inflační očekávaní obsahují, mají tendenci blížit se k nule. Ekonomika se pak ocitá v tzv. pasti likvidity, kdy se měnová politika stává impotentní, neboť přichází o svůj hlavní nástroj - úrokovou sazbu (již není kam snížit). Proto přichází na řadu extrémní opatření, jako jsou například nákupy finančních aktiv financovaných tiskem peněz (viz Fed) či cílená devalvace měny (viz ČNB). Nicméně zajímavou otázkou ovšem je, zdali by nákupy vládních dluhopisů ze strany ECB skutečně inflaci v eurozóně dostatečně zvedly. Například v Japonsku se něco takového skutečně povedlo, avšak expanzivní akce Bank of Japan byla skutečně extrémně rozsáhlá a vedla mimo jiné i k drastickému z n e h o d n o c e n í y e n u. E C B v z h l e d e m k e s v é m u institucionálnímu zakotvení postavenému na historickém fungování německé Bundesbanky nikdy tak agresivní nebude, navíc v Japonsku byla měnová expanze koordinována s fiskálními stimuly. O takovéto koordinaci hospodářských politik (ve jménu vyšší inflace) si eurozóna může nechat jen zdát. I proto nelze na nějaký inflační boom v západní Evropě sázet. Tím spíše, že velké země eurozóny jako Španělsko, Francie či Itálie mají i své strukturální problémy, které je nutí v rámci měnové unie interně devalvovat, což u nich doma tlačí mzdovou a potažmo cenovou inflaci směrem k nule. 14

16 17. ZÁŘÍ Ladění DPH jako náš zástupný problém Opět máme na stole daň z přidané hodnoty. Její sazba se za posledních pět let měnila hned třikrát a změnám není zdá se konec. Od příštího roku můžeme mít teoreticky třetí desetiprocentní sazbu, která se bude vztahovat na knihy, léky a kojeneckou výživu. Celkově vzato nepůjde o žádnou daňovou revoluci. Nelze se ale ubránit dojmu, že se daně v Česku mění příliš často a systém je, navzdory odhodlání řady politiků zjednodušovat, čím dál komplikovanější. Zavedení nové sazby daně z přidané hodnoty nebude pravděpodobně stát rozpočet výrazně víc než tři miliardy korun. Nic převratného ale také českým domácnostem nepřinese. Snížení sazby DPH o pět procentních bodů koncovým zákazníkům nakonec ceny může změnit jen minimálně. Jednak proto, že změna je příliš malá a na koncové ceny klasicky působí větší množství faktorů. Současně také proto, že obchodníci budou muset nejprve vyskladnit zboží nakoupené před snížením sazby. Ze zvažovaných položek mají největší váhu v rodinných rozpočtech léky. I pokud by se snížení sazby DPH do velké míry odrazilo v cenách léků, ušetří průměrný Čech ani ne deset korun měsíčně. Současně platí, že jakékoliv daňové změny, zvlášť když přijdou ke konci roku, zvyšují náklady podnikatelům. U nové sazby daně z přidané hodnoty budou muset podnikatelé nejprve složitě rozhodovat, které položky přesně přeřadit do snížené sazby. Další náklady si pak vyžádá samotná úprava softwaru v pokladnách a v účetním systému. Čím jsou systémy složitější a změny častější, tím více zbytečné práce a nákladů dopadá na bedra podnikatelů. Samo o sobě zavedení třetí sazby daně z přidané hodnoty není v evropském kontextu nic revolučního. Tři sazby používá celá řada členských zemí a ve Francii mají dokonce čtyři sazby v rozmezí od dvou do dvaceti tří procent. Třetí sazbou se ale stávající český systém bezesporu zkomplikuje a znepřehlední. To jde proti odhodlání většiny vládních a opozičních politiků daně spíše zjednodušovat. Více sazeb také může zvýšit riziko podvodů v účtování do nesprávných sazeb. Kvůli špatnému výběru DPH přitom Česko podle odhadů Evropské komise z roku 2011 přichází ročně o více než 100 miliard korun. Značná část špatného výběru DPH je přitom důsledkem daňových podvodů. Čistě z pohledu jednoduchosti vykazování a následné kontroly podvodů by tedy byl ideální původní návrh na zavedení jednotné sazby daně z přidané hodnoty na úrovni 17,5 procenta od roku Ten si řada politiků nepřeje především kvůli negativnímu dopadu na ceny potravin a další sociálně citlivé položky. Je ale otázkou, zda bychom si nakonec nemohli dovolit nižší jednotnou sazbu, která by potraviny nijak výrazně nezdražila. Při současné technické debatě se totiž zapomíná, proč šla DPH v posledních letech nahoru. Záměrem minulé vlády bylo použít velkou část dodatečných prostředků na financování důchodové reformy. Ta je v tuto chvíli odstavena na vedlejší kolej. Relativně vysoké zdanění spotřeby ale pravděpodobně zůstane. Výběr DPH se od roku 2010 zvýšil o více než třicet miliard korun a její podíl na celkových příjmech české vlády vzrostl zhruba o jeden a půl procentního bodu. Možná by tedy bylo fér tyto dodatečné zdroje neprojídat, ale použít je na řešení některého z dlouhodobějších neduhů českých veřejných financí. Na skladě jich je celá řada. Na prvním místě stárnutí populace, které se začne viditelně podepisovat na hospodaření českého státu již od roku Bez penzijní reformy je rozumné připravit se na negativní demografické trendy alespoň pokusem o snížení současného veřejného dluhu. Dalším dlouhodobým problémem je vysoké zdanění práce. Česko kvůli vysokému sociálnímu a zdravotnímu pojištění patří stále k zemím s nejvyšším daňovým zatížením pracovníků - vyšším než má Německo nebo Dánsko. Toto jsou skutečné problémy českých veřejných financí. Aktuálně probírané změny v sazbách DPH jsou pouze kosmetické úpravy, které současný systém spíše znepřehledňují a podnikatelům přidělávají dodatečnou práci. 15

17 19. ZÁŘÍ Export ropy (netto) jako % HDP O britské libře a ekonomii skotské nezávislosti Saudská Arábie Rusko Skotsko Norsko Kanada Velká Británie 0 12, ,5 50 Pět miliónů Skotů šlo 18. září 2014 volit, zda zůstat ve Spojeném království či jej po 307 letech opustit a vydat se na cestu nezávislosti. Většina průzkumů veřejného mínění sice naznačovala, že zastánci nezávislosti jsou v jasné menšině, ovšem některé z průzkumů před hlasováním tak hezky nevyšly a to se pak libra se zlou potázala. Vzrostly totiž obavy, že britská ekonomika nemusí být po referendu tak velká a silná. Ekonomie možného odchodu Skotska z Velké Británie ovšem není vůbec průzračná. Jednak není jasné, zdali by například nezávislí Skotové vůbec stáli o vlastní měnu (alternativou k nové skotské libře také může být namísto šterlinku euro) a jednak ani hospodářské implikace toho co by bylo výhodnější, nejsou tak jednoznačné. Na jednu stranu by sice Skotové mohli počítat s tím, že výnosy z těžby ropy a plynu v Severním moři půjdou jen a pouze do jejich kapes (viz graf), na straně druhé je skotský bankovní systém extrémně nafouklý a mohl by být zátěží pro malou nezávislou ekonomiku. Devizový trh s librou nicméně v období před skotským referendem zůstal nervózní, neboť nikdo si nemohl být jist výsledkem. Nejistota panovala také ohledně toho, co by se dělo v případě skotského ANO pro nezávislost. Třeba by ne všechno probíhalo tak sametově jako při dělení československé federace v roce 1993 Skotský volič nakonec zachoval chladnou hlavu a v nebývalém počtu hlasoval pro zachování Unie a tedy i možnosti používat britskou libru. Skotští separatisté však nemusí věšet hlavy, neboť vývoj voličských preferencí před referendem natolik vyděsil londýnskou politickou elitu, že Skotům jako úlitbu přislíbila významný přesun kompetencí v otázce výběru daně z příjmu. Referendum tak možná zachránilo britskou libru, avšak zároveň zahájilo proces fiskální federalizace, který nemusí být z pohledu dlouhodobého fungování Velké Británie optimální. 16

18 7. LISTOPADU První výročí devalvace koruny Náš (VAR) model předpokládal, že reakce (čisté) inflace na devalvaci koruny bude mírná a relativně rychle vyprchá... V památný den výstřelu z křižníku Aurora slaví výročí i Česká národní banka. Přesně 7. listopadu totiž záměrně oslabila kurz koruny s cílem vyhnout se deflaci. Podle tehdejší prognózy se díky slabé koruně měla míra inflace na konci roku 2014 pohybovat bezpečně nad 2 % a blížit se postupně úrovni 3 %. Realita se však ukázala těmto číslům dosti vzdálená a inflace se neodlepila od nuly. Tento fakt je sice do značné míry dán tím, co děje v zahraničí, avšak o to více se vkrádá otázka, nakolik je politika centrální banky pro českou ekonomiku a hlavně inflaci vůbec relevantní. Jinak řečeno, má-li být pro-inflační politika ČNB opravdu účinná, nebude zapotřebí devalvační cvičení zopakovat, a to třeba i několikrát? Popřípadě oslabit korunu ještě agresivněji? Tak daleko by to snad jít nemuselo, ale i tak u nás panuje velká skepse ohledně optimistického závěru ČNB, že existuje pozitivní transmise od devalvace koruny k růstu (nominálních a nakonec i reálných) mezd a odtud i k vyšší inflaci. My na rozdíl od centrální banky máme za to, že převodový makroekonomický mechanismus z devalvace na nominální veličiny české ekonomiky může fungovat velmi slabě, přičemž u reálné ekonomiky téměř vůbec. Tento závěr podle nás platí zejména v případě českých mezd a to jak nominálních, tak reálných. Na ně nebude mít devalvace koruny prakticky žádný dopad, a tudíž ani ČNB nemůže počítat s nějakými proinflačními tlaky z této části ekonomiky. Naopak z toho, co bylo možné z české ekonomiky zjistit rok po devalvaci, bylo zřejmé, že pokud by měla být slabší koruna v českých makroveličinách opravdu vidět, muselo by být její znehodnocení daleko výraznější. Vyjádřeno procenty by devalvace musela být zřejmě dvouciferná. Tento závěr přitom jen stěží dokáže shodit i ČNB často používaný teoretický proti-argument, že efektivita devalvace je účinnější v podmínkách nulových úrokových sazeb. 17

19 26. LISTOPADU Tak praví Okunův zákon Vztah mezi růstem HDP a nezaměstnaností v USA Zhruba v polovině roku 2014 americká ekonomika viditelně zrychlila, když se roční růst dostal nad čtyři procenta. Proč by to veřejnost a především tvůrce hospodářské politiky (vládu či centrální bankéře) mělo zajímat? Ačkoliv někteří mají tendenci význam agregátních makro ukazatelů, jako je například hospodářský růst, zpochybňovat, málokdo si dovolí ignorovat velmi silnou vazbu mezi tempem růstu ekonomiky a zaměstnaností. Již v šedesátých letech minulého století americký ekonom Okun identifikoval jednoduchý empirický vztah mezi tempem růstu ekonomiky (resp. nakolik je pod či nad potenciálním růstem) a mírou nezaměstnanosti v USA. Okun zjistil, že existuje velmi pevná a signifikantní nepřímá úměra mezi tempem růstu ekonomiky a mírou nezaměstnanosti (resp. její změnou). Tento vztah platí ve většině vyspělých zemí dodnes. A t a k p o h r a j e m e - l i s i t r o c h u s a m e r i c k ý m i makroekonomickými daty, respektive s jejich krátkodobými odhady, pak s pomocí Okunova zákona můžeme zjistit, kam by mohla klesnout míra nezaměstnanosti v USA, pokud by i v roce 2015 ekonomika pádila čtyřprocentním tempem. Při takto optimisticky vyznívajícím růstu by mohla průměrná Rok 2014: míra nezaměstnanosti v roce 2015 poklesnout na úroveň 5,6 %. To je shodou okolností hodnota, kterou většina vedení americké centrální banky bere jako tzv. přirozenou míru nezaměstnanosti. Dost možná, že se americká ekonomika v roce 2015 nakonec tak optimisticky vyvíjet nebude, nicméně, i když růst bude třeba jen tříprocentní, i v tomto případě se americké hospodářství (podle Okunova zákona) dosti zásadně přiblíží svému rovnovážného stavu. Jinak řečeno, šest let po finanční krizi a s ní spojené tzv. Velké recesi, by americká ekonomika mohla konečně s klidným svědomím na tyto nepříjemné zážitky zapomenout. 18

20 21. LISTOPADU O cenách ropy a preferencích řidičů v USA a v eurozóně Rozdíl mezi výkonem americké ekonomiky a tím, co předvádí hospodářství eurozóny, začíná být opravdu do očí bijící. Krásnou exemplární ukázkou této růstové divergence jsou čerstvá makro data. Zatímco v eurozóně se nálada podnikatelů propadla na 16měsíční minima, pak obdobný index na východním pobřeží USA ukázal, že optimismus zdejších průmyslníků se vyšplhal na nejvyšší hodnoty od roku Tato podivná divergence je přitom o to podivnější když víme, že eurozóna tak jako všichni dovozci ropy prožívá pozitivní nabídkový šok v podobě drastického propadu její ceny. Ten si pochopitelně užívají i Spojené státy, avšak teoreticky vzato by tento efekt neměl být tak silný, neboť jednak významnou část vlastní spotřeby pokrývají vlastní (stále rostoucí) produkcí a jednak čelí i silnější měně (dolaru). Přesto se zdá, že u americké ekonomiky jakoby byl pozitivní efekt levné ropy vidět zřetelněji. Jak je to možné? Z a p r v é, e u r o z ó n a j e energeticky efektivnější než americká ekonomika, což vede k tomu, že jak spotřebitelé, tak i výrobci zde na propad cen ropy zřetelněji reagují. Hezky je tento fenomén možné pozorovat na prodejích a výrobě automobilů v USA. Není žádným tajemstvím, že americký spotřebitel preferuje velká, silná auta a tedy méně úsporná. Tato úchylka se v preferencích amerických spotřebitelů stává výraznější, když jdou ceny benzínu dolů. Konec konců za vše hovoří to, že zlatou a stříbrnou příčku v prodejích osobních automobilů v roce 2014 obsadily obří a žíznivé pick-upy jako Ford série F a Chevrolet Siverado. Jsou to právě americké automobilky, které mohou svým sortimentem lépe vyhovět hladu po neúsporných autech. Není tedy divu, že v posledních měsících podíl importů na celkových prodejích aut v USA zřetelně klesá, což samozřejmě podporuje domácí výrobu. Za druhé, uspořená kupní síla, plynoucí z nižších cen benzínu, lépe a rychle zafunguje v té ekonomice, kde je mezní sklon ke spotřebě vyšší. A zde mají USA opět před západní Evropou náskok, neboť míra úspor domácností je tu výrazně nižší. Jsou to tedy paradoxy: celkově šetrnější Evropané vidí efekty nižších cen komodit ve své ekonomice zřejmě méně než Američané. Dodejme jen, že se zde bavíme o krátkém období několika měsíců či maximálně kvartálů. V delším časovém horizontu se může karta snadno obrátit. 19

Webinář ČP INVEST. Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer

Webinář ČP INVEST. Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 1 Webinář ČP INVEST Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 2 Vývoj ekonomiky USA HDP se v 2Q 2015 zvýšil o 2,7 % po slabých 0,6 % v 1Q 2015 Predikce HDP za celý rok 2015 = 2,6 % Ekonomiku táhne

Více

Éra nízkých cen ropy. Jan Bureš Petr Báča

Éra nízkých cen ropy. Jan Bureš Petr Báča Éra nízkých cen ropy Jan Bureš Petr Báča l 2 Co se děje na trhu s ropou? Cena ropy Brent od konce června poklesla zhruba o 40 % Výprodej spustilo patrně setrvalé snižování odhadů růstu poptávky po ropě

Více

Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%.

Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%. Fond korporátních dluhopisů ČP INVEST Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%. Důvodem poklesu FKD je zejména

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (LISTOPAD 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního

Více

Makroekonomie I. Co je podstatné z Mikroekonomie - co již známe obecně. Nabídka a poptávka mikroekonomické kategorie

Makroekonomie I. Co je podstatné z Mikroekonomie - co již známe obecně. Nabídka a poptávka mikroekonomické kategorie Model AS - AD Makroekonomie I Ing. Jaroslav ŠETEK, Ph.D. Katedra ekonomiky Osnova: Agregátní poptávka a agregátní nabídka : Agregátní poptávka a její změny Agregátní nabídka krátkodobá a dlouhodobá Rovnováha

Více

Globální ekonomika na jaře roku 2016: implikace pro vybrané regiony a trhy

Globální ekonomika na jaře roku 2016: implikace pro vybrané regiony a trhy Globální ekonomika na jaře roku 2016: implikace pro vybrané regiony a trhy (Patrik Hudec, Head of Fund Portfolio Management) Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. květen 2016 2 Globální

Více

Svět a Česko v roce 2013. Jan Bureš, hlavní ekonom Era Poštovní spořitelny

Svět a Česko v roce 2013. Jan Bureš, hlavní ekonom Era Poštovní spořitelny Svět a Česko v roce 2013 Jan Bureš, hlavní ekonom Era Poštovní spořitelny 8.2.2013 Rok 2012 nebyl nejlepší. l 2 Téma roku 2013: Kdy se odrazíme ode dna? Proč být optimistou? Nejčernější scénáře ze stolu

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Září 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Září 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Září 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika V září vzrostly spotřebitelské ceny meziročně o 3,4 procent po růstu o 3,3 procent v srpnu. Vývoj inflace byl

Více

Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN?

Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN? Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN? Od propuknutí celosvětové hospodářské a finanční krize trpí EU nízkou úrovní investic. Ke zvrácení tohoto sestupného trendu a pro pevné navedení

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Prosinec 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna poklesly spotřebitelské ceny během prosince o 0,3 procenta. V meziročním

Více

Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny

Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny FLEXI životní pojištění Pozn.: Data uvedená v Bulletinu lze využít i pro potřeby produktů FLEXI INVEST 2008 a H-FIX, zejména pro případ mimořádných

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY SRPEN ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (SRPEN ) SHRNUTÍ Výsledky aktuálních zátěžových testů bankovního

Více

Plán přednášek makroekonomie

Plán přednášek makroekonomie Plán přednášek makroekonomie Úvod do makroekonomie, makroekonomické agregáty Agregátní poptávka a agregátní nabídka Ekonomické modely rovnováhy Hospodářský růst a cyklus, výpočet HDP Hlavní ekonomické

Více

Inflace. Jak lze měřit míru inflace Příčiny inflace Nepříznivé dopady inflace Míra inflace a míra nezaměstnanosti Vývoj inflace v ČR

Inflace. Jak lze měřit míru inflace Příčiny inflace Nepříznivé dopady inflace Míra inflace a míra nezaměstnanosti Vývoj inflace v ČR Inflace Jak lze měřit míru inflace Příčiny inflace Nepříznivé dopady inflace Míra inflace a míra nezaměstnanosti Vývoj inflace v ČR Co je to inflace? Inflace není v původním význam růst cen. Inflace je

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Únor 2010 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem února vzrostly spotřebitelské ceny během ledna o 1,2 procenta. V meziročním

Více

Změny postavení EU a USA v globální ekonomice a jejich důsledky

Změny postavení EU a USA v globální ekonomice a jejich důsledky Změny postavení EU a USA v globální ekonomice a jejich důsledky PhDr. Jiří Malý, Ph.D. ředitel Institutu evropské integrace, NEWTON College, a. s. Vědeckopopularizační konference Postavení a vztahy Evropské

Více

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA ŘÍJEN 2004 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA ŘÍJEN 2004 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ V říjnu vzrostl index spotřebitelských cen o 0,5 % proti předcházejícímu měsíci a o 3,5 % za poslední rok (v září činil meziměsíční růst 0,8 % a meziroční 3,0 %). Meziroční nárůst

Více

Levné peníze z ECB dávají středoevropským měnám křídla

Levné peníze z ECB dávají středoevropským měnám křídla www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 2. března 212 Polsko Polsko (opět) ukázalo zbytku střední Evropy záda 2 Výhled na týden NBP zachová sazby na 4,5 % 5 Levné peníze z ECB dávají středoevropským měnám křídla

Více

Konkurenceschopnost firem: Jaké bezprostřední dopady mělo umělé oslabení koruny?

Konkurenceschopnost firem: Jaké bezprostřední dopady mělo umělé oslabení koruny? Konkurenceschopnost firem: Jaké bezprostřední dopady mělo umělé oslabení koruny? Drahomíra Dubská Mezinárodní vědecká konference Insolvence 2014: Hledání cesty k vyšším výnosům pořádaná v rámci projektu

Více

Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB

Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Domácí a světový ekonomický vývoj Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Ekonomická přednáška v rámci odborné konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu v ČR a střední Evropě Brno, 24. října 212

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 124. měření (srpen 2009)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 124. měření (srpen 2009) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 124. měření (srpen 2009) Do srpnového šetření IOFT zaslalo své predikce šest domácích a jeden zahraniční analytik. Očekávaný nárůst cenové hladiny se

Více

Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů

Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů Zurück 24.06.2009 Vyšší investice v zemích střední a východní Evropy, které vedly k rozšiřování

Více

1. Vnější ekonomické prostředí

1. Vnější ekonomické prostředí 1. Vnější ekonomické prostředí Vývoj světové ekonomiky v roce 2008 byl významně poznamenán vážnou hospodářskou recesí. Nejsilnější ekonomika světa USA zaznamenala četné a významné otřesy na finančních

Více

Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů. Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014

Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů. Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014 Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014 Motto Rozpočet by měl být vyvážený, státní pokladna by se měla znovu naplnit, veřejný dluh by se měl snížit,

Více

Rok 2012 byl pro dluhopisy a měny střední Evropy výnosný

Rok 2012 byl pro dluhopisy a měny střední Evropy výnosný www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 14. prosince 2012 Česká republika, Polsko, Maďarsko Levnější benzín přistřihl inflaci křídla 2 2 Česká republika Česká ekonomika na přelomu roku 3 3 Výhled na týden MNB

Více

Nadpis. Střední Evropa. Česká republika. Střední Evropa bez inflace 2 2. Velmi slibné výsledky ekonomiky v úvodu roku 3 3

Nadpis. Střední Evropa. Česká republika. Střední Evropa bez inflace 2 2. Velmi slibné výsledky ekonomiky v úvodu roku 3 3 www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 13. března 2015 Střední Evropa Střední Evropa bez inflace 2 2 Česká republika Velmi slibné výsledky ekonomiky v úvodu roku 3 3 Nadpis Dnes Další týden Další měsíc EUR/CZK

Více

Domácí a světový ekonomický vývoj. Pavel Řežábek. člen bankovní rady ČNB

Domácí a světový ekonomický vývoj. Pavel Řežábek. člen bankovní rady ČNB Domácí a světový ekonomický vývoj Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Ekonomická přednáška v rámci odborné konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu v ČR a střední Evropě Brno, 21. října 2015

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2009 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2009 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Prosinec 2009 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna vzrostly spotřebitelské ceny během prosince o 0,2 procenta. V meziročním

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Červenec 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Po růstu o 3,5 procenta v červnu vzrostly spotřebitelské ceny v červenci meziročně o 3,1 procenta. Vývoj

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Listopad 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Listopad 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Listopad 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem prosince poklesly spotřebitelské ceny během listopadu o 0,5 procenta.

Více

Přetrvávající nízkoúrokové prostředí v ČR

Přetrvávající nízkoúrokové prostředí v ČR Přetrvávající nízkoúrokové prostředí v ČR Vladimíra Bartejsová, Manažerka investičních produktů Praha, 2. květen 2016 Agenda dnešního online semináře Přetrvávající nízkoúrokové prostředí v ČR 1. Politika

Více

Deflace se prohlubuje - jak tolerantní bude ČNB a NBP?

Deflace se prohlubuje - jak tolerantní bude ČNB a NBP? www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 30. ledna 2015 Česká republika Koruna vůči dolaru slábne bude to však stačit? 2 2 Výhled na týden Pozitivní trend potvrdí i nová čísla z české ekonomiky 5 6 Deflace se prohlubuje

Více

ský ČNB Miroslav Singer viceguvernér, V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009

ský ČNB Miroslav Singer viceguvernér, V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009 Aktuáln lní hospodářský ský vývoj v ČR R očima o ČNB Miroslav Singer viceguvernér, r, Česká národní banka V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009 Krize ve světě Příčiny krize: dlouhodobý souběh

Více

Česká ekonomika v roce 2014

Česká ekonomika v roce 2014 Česká ekonomika v roce 2014 Evropa vs. USA: Konjunktura nebo jen křehké oživení? Japonský scénář opět ve hře? HDP (y/y, %) 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0-2.0-4.0 CZ EU GE USA -6.0-8.0-10.0 2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1

Více

Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB. Miroslav Singer

Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB. Miroslav Singer Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka CFO Club Praha, 20. února 2013 Stávající situace čs. ekonomiky Česká ekonomika se nachází již zhruba rok

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2013 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2013 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Únor 2013 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle konečných čísel klesl HDP meziročně o 1,7 procent a mezi-čtvrtletně o 0,2 procent ve 4. čtvrtletí a potvrdil

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 109. měření (květen 2008)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 109. měření (květen 2008) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 109. měření (květen 2008) Do květnového průzkumu IOFT zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších ukazatelů devět domácích a dva zahraniční

Více

OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ?

OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ? OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ? Pavel Řežábek ředitel útvaru Analýzy trhu a prognózy, ČEZ, a.s. CFO club Diskuse na téma Prognóza ekonomického vývoje v roce 2012 a ohlédnutí

Více

Webinář ČP INVEST. Listopad 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer

Webinář ČP INVEST. Listopad 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 1 Webinář ČP INVEST Listopad 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 2 Vývoj ekonomiky USA Výrazná tvorba nových pracovních míst Čeká se růst ekonomiky 2,5% v 2016 Dle FEDu: rizika z Číny na ekonomiku

Více

Cíl: seznámení s pojetím peněz v ekonomické teorii a s fungováním trhu peněz. Peníze jako prostředek směny, zúčtovací jednotka a uchovatel hodnoty.

Cíl: seznámení s pojetím peněz v ekonomické teorii a s fungováním trhu peněz. Peníze jako prostředek směny, zúčtovací jednotka a uchovatel hodnoty. Vysoká škola finanční a správní, o. p. s. Akademický rok 2006/07, letní semestr Kombinované studium Předmět: Makroekonomie (Bc.) Metodický list č. 3 7) Peníze a trh peněz. 8) Otevřená ekonomika 7) Peníze

Více

Česká koruna se opět utrhla ze řetězu a posiluje

Česká koruna se opět utrhla ze řetězu a posiluje www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 30. července 2010 Česká republika Může koruna dál porážet polský zlotý? 2 Výhled na týden ČNB sazby nezmění, ale zmíní korunu jako protiinflační faktor 4 Česká koruna se

Více

VZOROVÝ STIPENDIJNÍ TEST Z EKONOMIE

VZOROVÝ STIPENDIJNÍ TEST Z EKONOMIE VZOROVÝ STIPENDIJNÍ TEST Z EKONOMIE Jméno a příjmení: Datum narození: Datum testu: 1. Akcie jsou ve své podstatě: a) cenné papíry nesoucí fixní výnos b) cenné papíry jejichž hodnota v čase vždy roste c)

Více

Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB

Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB Porada vedoucích ch obchodně ekonomických úseků zastupitelských úřadů ČR Mojmír r Hampl viceguvernér ČNB Praha, 23.6.2008 Obsah Vnější prostředí české ekonomiky Vývoj

Více

Zpráva z trhů za srpen 2013 od společnosti ING Investment Management

Zpráva z trhů za srpen 2013 od společnosti ING Investment Management Zpráva z trhů za srpen 2013 od společnosti ING Investment Management Devizové trhy Česká koruna v průběhu minulého měsíce mírně posilovala s tím, jak se trh více uklidňoval ohledně možné intervence. Ačkoli

Více

Cílování inflace jako cesta k cenové stabilitě

Cílování inflace jako cesta k cenové stabilitě Cílování inflace jako cesta k cenové stabilitě 8 7 Realita 6 5 4 Prognózy 3 2 1 0-1 I/03 I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 Vzdělávací prezentace, Kamila Koprnická, červen 2010 1 Cenová stabilita

Více

Regionální hity týdne: výsledky HDP a lednová inflace

Regionální hity týdne: výsledky HDP a lednová inflace www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 5. února 2016 Česká republika ČNB posunuje kurzový závazek do roku 2017 2 2 Eurozóna Tržby obchodníků rostou v téměř celé EU 3 3 Výhled na týden Týden ve znamení HDP 6 6

Více

VYBRANÁ TÉMATA 17/2011. Dluhová krize v Itálii a perspektivy jejího šíření v eurozóně. Ing. Marcela Cupalová, PhD.

VYBRANÁ TÉMATA 17/2011. Dluhová krize v Itálii a perspektivy jejího šíření v eurozóně. Ing. Marcela Cupalová, PhD. VYBRANÁ TÉMATA 17/2011 Dluhová krize v Itálii a perspektivy jejího šíření v eurozóně Ing. Marcela Cupalová, PhD. srpen 2011 Vybraná témata 17/2011 2 Světová ekonomická krize, která byla spuštěna finanční

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní tendence,

Více

MAKROEKONOMICKÝ POHLED NA FINANCOVÁNÍ ZDRAVOTNICTVÍ. Ing. Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Hlavní ekonom Komerční banky 14. listopadu 2012

MAKROEKONOMICKÝ POHLED NA FINANCOVÁNÍ ZDRAVOTNICTVÍ. Ing. Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Hlavní ekonom Komerční banky 14. listopadu 2012 MAKROEKONOMICKÝ POHLED NA FINANCOVÁNÍ ZDRAVOTNICTVÍ Ing. Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Hlavní ekonom Komerční banky 14. listopadu 212 Předkrizové období období konvergence Pozitivní role zahraničního kapitálu

Více

Ministerstvo financí zveřejnilo v prosinci 2014 zprávu Strategie řízení a financování státního dluhu,

Ministerstvo financí zveřejnilo v prosinci 2014 zprávu Strategie řízení a financování státního dluhu, 22. prosince 2014 Ministerstvo financí zveřejnilo v prosinci 2014 zprávu Strategie řízení a financování státního dluhu, podle které i přes deficit 80 miliard v roce 2014 a deficit 100 miliard plánovaný

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní tendence,

Více

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Říjen 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem listopadu stouply spotřebitelské ceny v říjnu o 4,0 procenta meziročně, což

Více

VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ

VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ VÝVOJ EKONOMIKY ČR: PŘEHLED A KOMENTÁŘE SP ČR ZPRACOVAL: BOHUSLAV ČÍŽEK (BCIZEK@SPCR.CZ) ZPRACOVÁNO K 30.10.2015 VÝZNAM PRŮMYSLU Průmysl (2014) 32,4% podíl na přidané hodnotě

Více

ČESKÁ EKONOMIKA 2015. Ing. Martin Hronza ČESKÁ EKONOMIKA 2015. ředitel odboru ekonomických analýz

ČESKÁ EKONOMIKA 2015. Ing. Martin Hronza ČESKÁ EKONOMIKA 2015. ředitel odboru ekonomických analýz 1 Přehled ekonomiky České republiky HDP Trh práce Inflace Platební bilance Zahraniční investice Průmysl Zahraniční obchod 2 Hlavní charakteristiky české ekonomiky Malá, otevřená ekonomika, výrazně závislá

Více

1. Vnější ekonomické prostředí

1. Vnější ekonomické prostředí 1. Vnější ekonomické prostředí Vývoj světového hospodářství a světových trhů se v roce 2009 odehrával ve znamení mírného hospodářského poklesu. Nejvýznamnější ekonomiky světa zaznamenaly prudkou negativní

Více

Česká ekonomika v roce 2014. Ing. Jaroslav Vomastek, MBA Ředitel odboru

Česká ekonomika v roce 2014. Ing. Jaroslav Vomastek, MBA Ředitel odboru Česká ekonomika v roce 2014 Přehled ekonomiky České republiky HDP Zaměstnanost Inflace Cenový vývoj Zahraniční investice Platební bilance Průmysl Zahraniční obchod Hlavní charakteristiky české ekonomiky

Více

Česká ekonomika na cestě k oživení a měnová politika ČNB. Miroslav Singer

Česká ekonomika na cestě k oživení a měnová politika ČNB. Miroslav Singer Česká ekonomika na cestě k oživení a měnová politika ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka EY Executive Party 26. května 2014 Obsah Vývoj měnové politiky ČNB a české ekonomiky před listopadem

Více

Karel Engliš a současná měnová politika

Karel Engliš a současná měnová politika prof. JUDr. Karel Engliš státník, vědec, pedagog Karel Engliš a současná měnová politika Vladimír Tomšík viceguvernér Česká národní banka Konference k 5. výročí úmrtí prof. Karla Engliše - guvernéra Národní

Více

nejen Ing. Jaroslav Zlámal, Ph.D. Ing. Zdeněk Mendl Vzdìlávání, které baví www.computermedia.cz Nakladatelství a vydavatelství

nejen Ing. Jaroslav Zlámal, Ph.D. Ing. Zdeněk Mendl Vzdìlávání, které baví www.computermedia.cz Nakladatelství a vydavatelství nejen 1. díl Obecná ekonomie Ing. Jaroslav Zlámal, Ph.D. Ing. Zdeněk Mendl Nakladatelství a vydavatelství R Vzdìlávání, které baví www.computermedia.cz TEMATICKÉ ROZDĚLENÍ DÍLŮ KNIHY EKONOMIE NEJEN K MATURITĚ

Více

Hity týdne: podnikatelské nálady a zasedání NBP a ČNB

Hity týdne: podnikatelské nálady a zasedání NBP a ČNB www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 29. ledna 2016 Eurozóna Ekonomický sentiment EU: Slabší, ale stále solidní 2 2 Výhled na týden NBP ani ČNB svoji politiku nezmění 5 6 Hity týdne: podnikatelské nálady a

Více

CECIMO PROGNÓZY TRENDŮ V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ

CECIMO PROGNÓZY TRENDŮ V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ CECIMO PROGNÓZY TRENDŮ V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ Podzim 2008 Copyright 2008 Oxford Economics 1 PROGNÓZY V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ Celkový přehled za šest členských států CECIMO Francie Německo Itálie Španělsko

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Říjen 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST

Vývoj fondů ČP INVEST. Říjen 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 1 Říjen 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 2 Konzervativní fond Říjen +0,10% Od ledna +1,05% 101,60% 101,40% 101,20% 101,00% 100,80% 100,60% 100,40% 100,20% 100,00% 99,80% 99,60%

Více

i R = i N π Makroekonomie I i R. reálná úroková míra i N. nominální úroková míra π. míra inflace Téma cvičení

i R = i N π Makroekonomie I i R. reálná úroková míra i N. nominální úroková míra π. míra inflace Téma cvičení Téma cvičení Makroekonomie I Nominální a reálná úroková míra Otevřená ekonomika Ing. Jaroslav ŠETEK, Ph.D. Katedra ekonomiky Nominální a reálná úroková míra Zahrnutí míry inflace v rámci peněžního trhu

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Květen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer

Vývoj fondů ČP INVEST. Květen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 1 Vývoj fondů ČP INVEST Květen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 2 Konzervativní fond Květen -0,01% Od ledna +0,36% Příznivý vliv korporátních dluhopisů Nepříznivý vliv růstu dlouhodobých sazeb

Více

Hlavní poslání centrální banky. Vzdělávací prezentace, Jiří Böhm, červen 2010

Hlavní poslání centrální banky. Vzdělávací prezentace, Jiří Böhm, červen 2010 Hlavní poslání centrální banky Vzdělávací prezentace, Jiří Böhm, červen 2010 1 Postavení centrální banky (CB) CB je vrcholnou bankou v zemi, která: určuje měnovou politiku vydává bankovky a mince řídí

Více

Rating Moravskoslezského kraje

Rating Moravskoslezského kraje Rating Moravskoslezského kraje Moravskoslezský kraj Krajský úřad 28. října 117 702 18 Ostrava Tel.: 595 622 222 E-mail: posta@kr-moravskoslezsky.cz RATING MORAVSKOSLEZSKÉHO KRAJE V červnu roku 2008 byla

Více

Přijímací řízení ak. r. 2010/11 Kompletní znění testových otázek - makroekonomie. Správná odpověď je označena tučně.

Přijímací řízení ak. r. 2010/11 Kompletní znění testových otázek - makroekonomie. Správná odpověď je označena tučně. Přijímací řízení ak. r. 2010/11 Kompletní znění testových otázek - makroekonomie právná odpověď je označena tučně. 1. Jestliže centrální banka nakoupí na otevřeném trhu státní cenné papíry, způsobí tím:

Více

ČESKÁ EKONOMIKA PO INTERVENCI

ČESKÁ EKONOMIKA PO INTERVENCI ČESKÁ EKONOMIKA PO INTERVENCI 22.11.2013 economic.research economic.research@rb.cz Intervence ČNB.. Forecasting swinging Singer 7. listopadu 2013 zahájila Česká národní banka (ČNB) intervenci proti koruně

Více

Ceny jdou nahoru, centrální banky ale zůstávají v klidu

Ceny jdou nahoru, centrální banky ale zůstávají v klidu www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 16. března 212 Česká republika Český průmysl zrychluje 2 Maďarsko a Polsko Inflace v regionu směřuje vzhůru 3 Výhled na týden Středoevropské měny mohou narazit na silnější

Více

Prof. Ing. Robert Holman, CSc. člen bankovní rady. Plzeň, 8. října 2008

Prof. Ing. Robert Holman, CSc. člen bankovní rady. Plzeň, 8. října 2008 Úvěrová krize ve vyspělých zemích a finanční stabilita v ČR Prof. Ing. Robert Holman, CSc. člen bankovní rady Plzeň, 8. října 2008 I. ČNB - finanční stabilita jako její významný cílc Finanční stabilita

Více

Analýza nemovitostí. 1. února 2010. Autoři: Bc. Tomáš Tyl, Mgr. Petr Syrový. Schválil: Ing. Vladimír Fichtner

Analýza nemovitostí. 1. února 2010. Autoři: Bc. Tomáš Tyl, Mgr. Petr Syrový. Schválil: Ing. Vladimír Fichtner Analýza nemovitostí 1. února 2010 Autoři: Bc. Tomáš Tyl, Mgr. Petr Syrový Schválil: Ing. Vladimír Fichtner 1 Obsah OBSAH... 2 DŮLEŽITÉ UPOZORNĚNÍ... 2 1. NAŠE DOPORUČENÍ - ZÁVĚR... 3 2. NAŠE DOPORUČENÍ

Více

Seminární práce. Vybrané makroekonomické nástroje státu

Seminární práce. Vybrané makroekonomické nástroje státu Seminární práce Vybrané makroekonomické nástroje státu 1 Obsah Úvod... 3 1 Fiskální politika... 3 1.1 Rozdíly mezi fiskální a rozpočtovou politikou... 3 1.2 Státní rozpočet... 4 2 Monetární politika...

Více

Švýcarský frank za 35 let posílil o 63% oproti dolaru. Přesto se Švýcarům vyplatilo investovat do světových akcií!

Švýcarský frank za 35 let posílil o 63% oproti dolaru. Přesto se Švýcarům vyplatilo investovat do světových akcií! Švýcarský frank za 35 let posílil o 63% oproti dolaru. Přesto se Švýcarům vyplatilo investovat do světových akcií! Autor: Ing. Tomáš Tyl 7.6. 2011 Schválil: Ing. Vladimír Fichtner Výnosy akcií překonají

Více

Základy ekonomie II. Téma č. 5: Mezinárodní trh peněz, směnné kurzy

Základy ekonomie II. Téma č. 5: Mezinárodní trh peněz, směnné kurzy Základy ekonomie II Téma č. 5: Mezinárodní trh peněz, směnné kurzy Struktura definice měnového kurzu poptávka po národní měně a nabídka měny utváření směnného kurzu a jeho změny nominální vs. reálný kurz

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz Makroekonomický scénář Konvergenčního programu, makroekonomické rámce státního rozpočtu a rozpočtového výhledu a predikce MF ČR jsou pravidelně srovnávány s výsledky šetření

Více

II. Vývoj státního dluhu

II. Vývoj státního dluhu II. Vývoj státního dluhu V 1. čtvrtletí 2014 došlo ke zvýšení celkového státního dluhu z 1 683,3 mld. Kč na 1 683,4 mld. Kč, což znamená, že v průběhu 1. čtvrtletí 2014 se tento dluh prakticky nezměnil.

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY ÚNOR 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (ÚNOR 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru

Více

Očekává se, že region jako celek vykáže v příštím roce pozitivní růst, poté, co se ekonomiky SNS stabilizují a začnou se zotavovat (viz tabulka).

Očekává se, že region jako celek vykáže v příštím roce pozitivní růst, poté, co se ekonomiky SNS stabilizují a začnou se zotavovat (viz tabulka). Průzkum MMF REGIONÁLNÍ EKONOMICKÁ TÉMATA Země nově vznikajících trhů v Evropě očekávají silnější růst, ale čelí novým rizikům IMF Survey 13. listopad 2015 Dělníci na ropném vrtu v Rusku: Zatímco většina

Více

Fond korporátních dluhopisů březen 2014

Fond korporátních dluhopisů březen 2014 Fond korporátních dluhopisů březen 2014 Fond od svého založení v roce 2001 vzrostl o 72% a překonal dluhopisové fondy, které investují část svého majetku do státních dluhopisů. Potvrdilo se, že korporátní

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Prosinec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST

Vývoj fondů ČP INVEST. Prosinec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 1 Prosinec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 2 Konzervativní fond Prosinec -0,17% Od ledna +0,95% 101,20% 101,00% 100,80% 100,60% 100,40% 100,20% 100,00% 99,80% 99,60% Konzervativní

Více

Kapitola 5 AGREGÁTNÍ POPTÁVKA A AGREGÁTNÍ NABÍDKA

Kapitola 5 AGREGÁTNÍ POPTÁVKA A AGREGÁTNÍ NABÍDKA Kapitola 5 AGREGÁTNÍ POPTÁVKA A AGREGÁTNÍ NABÍDKA Agregátní poptávka (AD): agregátní poptávka vyjadřuje různá množství statků a služeb (reálného produktu), která chtějí spotřebitelé, firmy, vláda a zahraniční

Více

Trhy rychle postavily novou vládu v Maďarsku do latě. Česká republika Střední Evropa se navrací k růstu 2. Maďarsko.

Trhy rychle postavily novou vládu v Maďarsku do latě. Česká republika Střední Evropa se navrací k růstu 2. Maďarsko. www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 11. června 2010 Česká republika Střední Evropa se navrací k růstu 2 Maďarsko Nová maďarská vláda vyhlašuje úsporný program 3 Výhled na týden Běžný účet platební bilance

Více

Evropské stres testy bankovního sektoru

Evropské stres testy bankovního sektoru Evropské stres testy bankovního sektoru Evropský bankovní sektor, podobně jako americký na přelomu 2008 a 2009, se dostal v 2Q letošního roku do centra pozornosti investorů v souvislosti s narůstajícími

Více

KURZ JAKO NÁSTROJ CÍLOVÁNÍ INFLACE: DOSAVADNÍ ZKUŠENOST ČNB. Mojmír Hampl. Ekofórum, VŠE, Praha, 24.11.2014

KURZ JAKO NÁSTROJ CÍLOVÁNÍ INFLACE: DOSAVADNÍ ZKUŠENOST ČNB. Mojmír Hampl. Ekofórum, VŠE, Praha, 24.11.2014 KURZ JAKO NÁSTROJ CÍLOVÁNÍ INFLACE: DOSAVADNÍ ZKUŠENOST ČNB Mojmír Hampl Ekofórum, VŠE, Praha, 24.11.2014 Situace v letech 2012-2013 Klíčovou MP sazbu jsme v listopadu 2012 snížili na 0,05 % (technická

Více

Dluhová krize: příčiny, současnost a přetrvávající problémy

Dluhová krize: příčiny, současnost a přetrvávající problémy Dluhová krize: příčiny, současnost a přetrvávající problémy David Marek Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, Česká Republika, tel.: +420 221 424 111, fax: +420 221 424 196, e-mail: marek@patria.cz

Více

Mezinárodní finance a rozvoj Vladan Hodulák Osnova Měnový finanční systém Kapitálové toky Dluhová krize RZ Mezinárodní instituce Jak z toho ven? Měnový finanční systém Měnový systém soubor vztahů národních

Více

Osnova. 1. První ropný šok. 2. Druhý ropný šok. 3. Třetí ropný šok

Osnova. 1. První ropný šok. 2. Druhý ropný šok. 3. Třetí ropný šok 12. Ropné šoky RB Osnova 1. První ropný šok 2. Druhý ropný šok 3. Třetí ropný šok Ropné šoky na časové ose První ropná krize první šok V 50. a 60. letech prožívá západní Evropa období výrazného hospodářského

Více

Sníží ČNB inflační prognózu a překvapí trhy? Polsko. Výhled na týden. Polští konzervativci získali ve volbách většinu 2 2

Sníží ČNB inflační prognózu a překvapí trhy? Polsko. Výhled na týden. Polští konzervativci získali ve volbách většinu 2 2 www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 30. října 2015 Polsko Polští konzervativci získali ve volbách většinu 2 2 Výhled na týden Nová data potvrdí výbornou kondici české ekonomiky 5 6 Sníží ČNB inflační prognózu

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Červenec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST

Vývoj fondů ČP INVEST. Červenec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 1 Červenec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 2 Konzervativní fond Červenec -0,06% Od ledna +0,73% 101,50% 101,30% 101,10% 100,90% 100,70% 100,50% 100,30% 100,10% 99,90% 99,70%

Více

Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB. Miroslav Singer

Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB. Miroslav Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Jihočeská univerzita České Budějovice, 10. března 2014 Obsah Nedávný makroekonomický vývoj v ČR Měnová politika

Více

Přednáška u příležitosti XV. evropského kongresu Evropského sdružení stavebních spořitelen v Praze ve dnech 24. až 26. 10. 2007

Přednáška u příležitosti XV. evropského kongresu Evropského sdružení stavebních spořitelen v Praze ve dnech 24. až 26. 10. 2007 1 Financování vlastního bydlení v inflačním m prostřed edí Přednáška u příležitosti XV. evropského kongresu Evropského sdružení stavebních spořitelen v Praze ve dnech 24. až 26. 10. 2007 Prof. Dr. Dr.

Více

Investiční životní pojištění

Investiční životní pojištění Přehled fondů ČSOB - konzervativní fond Opatrný investor, který nerad riskuje a požaduje mírně převýšit výnosy z termínovaných vkladů u bank. ČSOB růstový fond Opatrný investor, který je ovšem ochoten

Více

Akciové trhy v roce 2012

Akciové trhy v roce 2012 Akciové trhy v roce 2012 Český akciový trh 14 titulů v segmentu SPAD, likvidita je koncentrovaná na pět titulů (ČEZ, Erste, KB, Tef ČR, NWR), ale zde dalších 4-5 titulů s dostatečnou likviditou Defenzivní

Více

Komentář k vývoji na globálních akciových trzích

Komentář k vývoji na globálních akciových trzích Komentář k vývoji na globálních akciových trzích Vladimíra Bartejsová, Manažerka investičních produktů Praha, 16. května 2016 Agenda dnešního online semináře Vývoj na globálních akciových trzích: 1. Aktuální

Více

Investiční kapitálové společnosti KB, a.s.

Investiční kapitálové společnosti KB, a.s. Pololetní zpráva Investiční kapitálové společnosti KB, a.s. Zajištěné a garantované fondy IKS / LYXOR Souhrnný měsíční report k datu 31/07/2015 Pro zobrazení reportu klikněte na název fondu KB AKCENT 2

Více

Polsko pádí vpřed s nebezpečně vysokými schodky

Polsko pádí vpřed s nebezpečně vysokými schodky www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 23. července 2010 Česká republika Auta táhnou ekonomiku vzhůru, ale jak dlouho ještě? 2 Polsko pádí vpřed s nebezpečně vysokými schodky Dnes Změna 7 dní Další týden Další

Více

Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty

Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 11 Praha 1, Česká Republika, tel.: +42 221 424 111, fax: +42 221 424 196, e-mail: marek@patria.cz Obsah Nestabilita na

Více

Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky

Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky Rozpočet a finanční vize měst a obcí 11. září 14 Praha Autoklub ČR Smetanův sál Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce

Více

Ekonomický výhled ČR

Ekonomický výhled ČR Ekonomický výhled ČR Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Den otevřených dveří České národní banky Praha, 8. června 2013 Finanční a dluhová krize v eurozóně Podobně jako povodně neznají hranic,

Více