ČNB ukázala, že umí překvapit. Nyní jsou na řadě trhy? Česká republika. Maďarsko. Výhled na týden

Transkript

1 7. listopadu 2008 Česká republika ČNB snižuje sazby nejrychleji za posledních šest let 2 Maďarsko Maďarsko s pomocí MMF bojuje proti finanční krizi 3 Výhled na týden Týden ve znamení klesající inflace 5 ČNB ukázala, že umí překvapit. Nyní jsou na řadě trhy? Dnes Týdenní změna Další týden Další měsíc EUR/CZK 25,15 4,32% EUR/PLN 3,644 3,03% EUR/HUF 266,7 3,89% EUR/SKK 30,40-0,10% 3M PRIBOR 3,95-0,29 3M WIBOR 6,64-0,01 3M BUBOR 0,00-11,87 3M BRIBOR 3,52-0,09 10Y CZK 4,73-0,29 10Y PLN 6,60-0,04 10Y HUF 9,41-0,53 3M EURIBOR 4,42-0,34 10Y EMU 3,69-0,17 Poslední hodnoty z Pátku 15:30 Česká národní banka tento týden názorně ukázala, že je centrální bankou která umí překvapit. Agresivní snížení oficiální úrokové sazby o 75 bazických bodů opravdu nikdo nečekal. Za normálních okolností by snížení repo sazby o 50 bazických bodů více než očekával trh, vyvolalo na devizovém trhu a trhu pevně úročených instrumentů smršť, která by vedla k poklesu kurzu koruny a tržních úrokových sazeb. K obojímu sice došlo, avšak vzhledem k tomu, že okolnosti nejsou normální, nebyla reakce zdaleka tak výrazná jak by učebnicové modely předpokládaly. V případě koruny, většímu okamžitému propadu kurzu zřejmě zabránilo jen to, že centrální banky v západní Evropě v čele s BoE rovněž ve stejný den srazily své základní úrokové sazby. Přesto oslabená koruna zůstává stále ve hře. Co se pak týká dopadu redukce repo sazby ČNB na tržní úrokové sazby a výnosy ten byl z velké většiny eliminován v současné době zamrzlým úvěrovým kanálem. Ten bohužel může blokovat i přenos dalšího uvolnění měnové politiky a tak se tržní úrokové sazby mohou i nadále pohybovat vysoko nad repo sazbou ČNB. Druhou významnou událostí, která byla důležitá pro středoevropské trhy (především pak pro Maďarsko), je definitivní schválení záchranného balíku půjček ze strany MMF a okamžité uvolnění první tranše z přiklepnutého úvěru. Paradoxně, maďarské trhy (forint a dluhopisy) na uvolnění pomoci nijak nereagovaly, resp. spíše ztrácely. Přitom nehledě na schválenou pomoc, může opětovný růst averze vůči riziku na globálních trzích vést k dalším ztrátám a to nejen v Maďarsku, ale také ve zbytku střední Evropy. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

2 ČNB snižuje sazby nejrychleji za posledních šest let Petr Dufek ČNB hlasovala jednotně pro radikální snížení sazeb. Inflační výhled se dramaticky vylepšil, zhoršily se vyhlídky hospodářského růstu u našich největších obchodních partnerů. Rychlý pokles sazeb může přispět k normalizaci situace na mezibankovních trzích. K tak radikálnímu kroku jako dnes sáhla Česká národní banka naposledy v červenci Pro tak razantní snížení hlasovali 4 členové bankovní rady, jeden preferoval pouze půlprocentní snížení a dva se jednání nezúčastnili. K překvapivě razantnímu rozhodnutí ČNB nejspíše přiměl velmi příznivý inflační výhled, který počítá s poklesem inflace až na 2,3 % ve třetím čtvrtletí příštího roku a zhoršený výhled růstu ekonomiky z 3,6 % na 2,9 %. Ačkoliv je nyní inflace stále ještě nad šesti procenty, do konce roku lze, podle našeho názoru, čekat její pokles na zhruba 5 %. Na začátku příštího roku se inflace sesune dále pod čtyři procenta a ve druhém čtvrtletí pod cílovou hranici tří procent. Na konci příštího roku už bude inflace nejspíše pod úrovní 2,5 %. Existuje dokonce možnost ještě rychlejšího poklesu inflace, pokud by se ve spotřebitelských cenách začaly adekvátně promítat zlevňující pohonné hmoty, zemědělské komodity a posilující koruna. Spolu s klesající inflací vytváří předpoklady pro nižší sazby i slábnoucí ekonomika, na jejíž výsledcích se začne stále více promítat recese západní Evropy, a radikální snižování sazeb v eurozóně. Rychlý pokles hlavní sazby ČNB by mohl napomoci k normalizaci situace na českém peněžním trhu, který v posledních dnech vykazuje výraznou odchylku tržních sazeb od sazeb ČNB při slábnoucím obchodování. Tříměsíční Pribor se tak dostal zhruba 100 bodů nad hlavní sazbu centrální banky a souběžně se rozšířily i spready mezi Priborem a Pribidem. Dnešní rozhodnutí sice tržní sazby stlačilo dolů, nicméně sazby peněžního trhu stále zůstávají výrazně nad úrovní hlavní sazby ČNB. S návratem k dřívějším poměrům lze počítat spíše až v delším horizontu, a to navíc za předpokladu, že situaci nezkomplikuje případné oslabení české koruny. Prognóza tříměsíčního Priboru z dílny centrální banky počítá s 2,4 % ve třetím čtvrtletí 2009 a 3,2 % v prvním kvartále roku Z prognózy vyplývá, že ČNB bude pokračovat ve snižování úrokových sazeb i nadále. Je proto pravděpodobné, že se hlavní sazba centrální banky v následujících měsících dostane až na 2,0 %, kde byla naposledy před půldruhým rokem. Rizikovým faktorem zůstává i nadále devizový kurz koruny. Výhled úrokových sazeb 4,50 4,00 3,50 3,00 výhled 2009Q3 2010Q1 nově původně nově původně Inflace y/y, % 2,3 2,7 2,0 2,6 PRIBOR 3M % 2,4 3,2 3,2 3, nově původně nově původně HDP y/y, % 2,9 3,6 3,1 4,1 2,50 2,00 1,50 I.06 V.06 IX.06 I.07 V.07 IX.07 I.08 V.08 IX.08 I.09 V.09 IX.09 Hlavní sazba ČNB (konec období) PRIBOR 3M (průměr) Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum

3 Maďarsko s pomocí MMF bojuje proti finanční krizi Gyorgy Barcza Vláda navrhuje MMF opatření pro odvrácení krize. Maďarské úřady zaslaly minulý týden MMF návrhy opatření. Tento program zahrnuje: - Utažení fiskální politiky. Plánovaný deficit rozpočtu 2009 byl snížen z 2,9 na 2,6 % HDP v důslednu snížení výdajové stránky HDP o 2 %. Snížení výdajů postihne ministerstva, zrušení třináctého platu veřejných zaměstnanců (což představuje pokles mezd o 8 % ) a částečné zrušení třináctých penzí. Pokles HDP o 1 %. - Stanovení čtvrtletních fiskálních cílů. MMF bude čtvrtletně monitorovat přebytky a veřejné deficity po jednotlivých kvartálech. Výsledky budou průběžně porovnávány s původními cíli definovanými v programu. - Nový zákon o střednědobém fiskálním rámci před koncem roku Vláda navrhne soubor fiskálních pravidel, tj. deficit, příjmy a výdaje, a ty by měly ve střednědobém horizontu udržet veřejné finance v rovnováze. Záchranný balíček se skládá ze dvou fondů. Navržená opatření utáhnou fiskální politiku. Úsporná opatření zřejmě zvýší inflaci. Bankovní záchranný balíček se bude skládat ze dvou fondů, každý v objemu 300 mld. HUF. Fond pro podporu kapitálové báze (Capital Base Enhancement Fund) bude použit pro rekapitalizaci bank, jejichž mateřské společnosti nedostaly žádnou podporu ve své vlastní zemi. Refinanční garanční fond pak pomůže obnovit úvěry v zahraničních měnách. Tato opatření znamenají, že Maďarsko nastoupí cestu proti trendu s těsnější fiskální politikou v roce Centrální banka bude mít k dispozici také 20 mld. pro zlepšení důvěry v domácí měnu. Zmíněná opatření by měla být dostatečná, aby zajistila stabilitu vnější rovnováhy pro příští rok, i když trhy budou zřejmě počítat se zvýšeným rizikem. Tím hlavním rizikem je to, že země bude v hluboké recesi kvůli poklesu úvěrového financování spotřeby a propadu reálných mezd. Jestliže spotřeba klesne o 4-5 %, může ekonomika klesnout o 2 %, a to se dotkne rozpočtových příjmů. Slabá domácí měna také představuje riziko inflace, když podle odhadů oslabení forintu o 10 % zaznamená inflaci vyšší o 1-2 % v horizontu 2-5 čtvrtletí. Říjnová inflační prognóza centrální banky předpokládá směnný kurz EUR/HUF 231,9, současná úroveň je ale mezi Program MMF již předpokládá míru inflace 4,5 % y/y oproti konsenzu na úrovni 4,0 %. To pak znamená, že nová inflační prognóza by měla vzít v úvahu vyšší hodnoty, i když nižší spotřeba může působit protiinflačně. Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum

4 Přehled trhů EURCZK 27,00 26,00 CZ 6M IRS 4,50 4, ,00 4,00 24,00 3,75 23,00 3,50 22, ,25 3,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURSKK 31,00 30,80 SK 6M IRS 5, ,60 4,50 30,40 30,20 4,00 30, ,50 3,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURPLN 4,00 PL 6M IRS 7, ,80 3,60 3,40 6,50 6,00 3,20 3,00 5, ,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURHUF HU 6M IRS , , , , , ,50 8,00 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum

5 Klíčové očekávané události PO 9:00, CZ Inflace (%, m/m) X.08 IX.08 X.07 Inflace 0,2-0,2 0,6 Potraviny 0,0-0,6 2,3 Bydlení a anergie 0,8 0,2 0,6 ÚT 9:00, HU Inflace (%, y/y) X.08 IX.08 X.07 Inflace 5,4 5,7 6,7 Jádrová inflace 4,8 5,1 4,4 Potraviny 7,3 7,7 13,2 ST 10:00, CZ Běžný účet (mld. CZK) IX.08 VIII.08 IX.07 Běžný účet 0,0-12,1 1,5 kumul. od ledna -44,7-44,7-38,4 Obchodní bilance 13,4 6,1 16,4 kumul. od ledna 112,8 99,4 77,2 ST 14:00, PL Běžný účet (mil. EUR) VIII.08 VII.08 VIII.07 Běžný účet 0,0-1222,0-618,0 kumul. od ledna , ,0-6983,0 Obchodní bilance 0,0-1563,0-310,0 kumul. od ledna -8622,0-8622,0-4841,0 ČT 14:00, PL Inflace (%, y/y) IX.08 VIII.08 IX.07 Inflace 4,2 4,8 2,3 Potraviny (bez alk.) 3,5 6,9 5,1 Pohonné hmoty 0,2 6,8 2,5 PA 9:00, CZ HDP (%, y/y) Q3-08 Q2-08 Q3-07 HDP 4,0 4,5 6,4 CZ: Inflace už míří dolů Směrem vzhůru se v říjnu vydaly ceny zemního plynu pro domácnosti. Určité dozvuky měly v inflaci i cigarety. Naopak levnější bylo tentokrát cestování díky padajícím cenám benzínu a nafty u tuzemských čerpacích stanic. Velkým otazníkem jsou potraviny, které by měly zlevňovat díky klesajícím cenám zemědělských komodit. Konec roku bude ve znamení pádu inflace na pět procent a už v polovině příštího roku by se inflace mohla dostat pod tříprocentní cíl ČNB. Otevře se tak další prostor pro pokles úrokových sazeb ČNB. HU: Vliv slabé měny na růst cen Říjnová inflace by měla dodat první svědectví o vlivu slabé měny na růst cen. Zpravidla je mezi nimi úzká vazba, pokles ekonomické aktivity by ji ale mohl výrazně ovlivnit. Podle konsenzu může inflace výrazně klesat, program MMF ale předpokládá inflaci zvýšenou, proto vidíme riziko směrem k vyšší úrovni. CZ: Běžný účet na nule Přebytek zahraničního obchodu se zbožím a službami v září nejspíše vykompenzoval odliv dividend i reinvestované zisky. Běžný účet tak mohl tentokrát skončit blízko nuly. V dalších měsících však už předpokládáme, že se běžný účet vrátí do červených čísel a letošní rok zakončí se schodkem na úrovni -2,6 % HDP. PL: Běžný účet zaznamená propad Očekáváme výraznější zhoršení běžného účtu. Na jedné straně bylo Polsko kvůli absenci zářijových zemědělských plateb čistým přispěvatelem do Evropského rozpočtu. Současně počítáme také se špatným výsledkem bilance výnosů, na které se mohou znovu podepisovat dividendy. Přes velice špatné číslo nepočítáme, že trhy zareagují na měsíční statistiky. PL: Inflace hlásí další pokles Ministerstvo financí odhaduje, že meziroční inflace spadla na 4,2 %, což je zhruba v souladu s naším očekáváním. K poklesu by měl přispět pomalejší růst potravin a klesající ceny benzínu. CZ: Ekonomika dále zpomaluje Odhadujeme, že česká ekonomika ve třetím čtvrtletí dále zpomalila z předchozích 4,5 % na 4,0 %. Domácí poptávka zůstává slabá - spotřeba, stejně jako investice. Výsledky zahraničního obchodu se sice zlepšily, nicméně příspěvek obchodu k růstu ekonomiky slábne. Velkou neznámou jsou jako minule zásoby, jejichž pokles v minulém čtvrtletí růst ekonomiky značně tlumil. Naopak ve prospěch růstu HDP hovoří o čtyři dny vyšší počet pracovních dní ve třetím čtvrtletí. Za celý letošní rok čekáme růst ekonomiky na úrovni 4,3 % a v roce 2009 už jen 3 %. Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum

6 Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y ČR :00 Míra nezaměstnanosti (%) 10/2008 5,1 5,3 SR :00 Mzdy (%) 09/2008 0,7 ČR :00 Inflace (%) 10/2008 0,2 6,2-0,2 6,6 EMU :30 Projev Tricheta na BIS shromáždění (ECB) 11/2008 ČR :00 Stavební výroba (%) 09/2008-1,2 ČR :00 Průmyslová výroba (%) 09/2008 6,8-2,6 Obchodní bilance SR :00 09/2008 2,2 0,6 (mld. SKK) Maďarsko :00 Inflace (%) 10/2008 5,4 5,2 5,7 Maďarsko :00 Jádrová inflace (%) 10/2008 4,8 5,1 Index Zew (hodnocení Německo :00 současné situace) Index podnikatelské Německo :00 nálady Zew (očekávání) 11/ ,0-35,9 11/ ,0-63,0 SR :00 Inflace (%) 10/2008 0,2 5,0 0,7 5,4 ČR :00 Běžný účet (mld. CZK) 09/ ,2 EMU :00 Průmyslová výroba (%) 09/2008-1,5-0,7 1,1-0,7 Obchodní bilance Polsko :00 09/ (mil. EUR) Polsko :00 Běžný účet (mil. EUR) 09/ Německo :00 HDP (%) Q3/2008 *P -0,1 1,0-0,5 1,7 Polsko :00 Inflace (%) 10/2008 0,3 4,2 0,3 4,5 USA :30 Obchodní bilance (mld. USD) 09/ ,0-59,1 USA :30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :00 Projev Plossera o ekonomice (Fed) 11/2008 USA :00 Rozpočtové saldo (mld. USD) 10/ ,0-56,8 Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum

7 datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Německo :00 Harmonizovaná inflace (%) 10/2008 *F -0,3 2,5-0,3 2,5 SR :00 HDP (%) Q3/2008 *P 7,4 7,6 ČR :00 Výrobní ceny (%) 10/2008-0,1 5,0-0,1 5,5 Maďarsko :00 HDP (%) Q3/2008 *P 2,0 2,0 ČR :00 HDP (%) Q3/2008 *P 4,0 4,5 SR :00 Harmonizovaná inflace (%) 10/2008 0,2 4,0 0,4 4,5 EMU :00 Inflace (%) 10/2008 0,1 3,2 0,2 3,6 EMU :00 Jádrová inflace (%) 10/2008 1,9 1,9 EMU :00 HDP (%) Q3/2008 *A -0,1 0,7-0,2 1,4 Polsko :00 Peněžní zásoba M3 (%) 10/ ,5 17,1 Maloobchodní tržby USA :30 10/2008-1,0-0,6 bez automobilů (%) USA :30 Index dovozních cen (%) 10/2008-4,0-3,0 14,5 USA :30 Maloobchodní tržby (%) 10/2008-1,4-1,2 USA :00 Spotřebitelská důvěra podle UniMichigan 11/2008 *P 56,0 57,6 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum

8 Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 poslední změna Česko 2T repo 2,75 2,50 2,25 2,00 2,00 2,00-75 bps Maďarsko 2T depo 11,50 11,50 10,50 9,50 8,50 8, bps Polsko 2T inter. sazba 6,00 6,00 5,75 5,25 5,00 5,00 25 bps Slovensko 2T repo 4,25 3,25 x x x x -50 bps Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko PRIBOR 4,25 3,70 3,20 2,75 2,45 2,45 Maďarsko BUBOR 11,69 11,50 10,50 9,50 8,50 8,50 Polsko WIBOR 6,83 6,70 6,30 5,80 5,50 5,45 Slovensko BRIBOR 3,87 4,35 x x x x Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko 3,76 3,70 3,60 3,50 3,50 3,50 Maďarsko 8,54 9,00 8,50 8,00 7,50 7,00 Polsko 5,54 5,50 5,40 5,30 5,30 5,20 Slovensko 4,21 4,65 x x x x Devizové kurzy (konec období) současná hodnota XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko EUR/CZK 25,2 25,2 23,9 22,7 24,1 24,3 Maďarsko EUR/HUF 266, Polsko EUR/PLN 3,66 3,55 3,50 3,45 3,45 3,40 Slovensko EUR/SKK 30,4 30,1 x x x x EUR/USD 1,279 1,355 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q Q Q Q Q Q Česko 4,5 4,0 3,2 2,9 2,7 2,8 Maďarsko 2,0 2,0 1,5 0,3-1,2-1,7 Polsko 5,8 4,7 4,1 3,5 4,0 4,1 Slovensko 7,6 7,4 6,4 5,0 5,8 5,6 Inflace Meziroční změna v % IX.08 XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 Česko 6,6 5,0 3,4 3,0 2,5 2,4 Maďarsko 6,7 5,7 5,0 4,3 4,0 3,7 Polsko 4,5 3,8 3,9 3,6 3,2 3,0 Slovensko 5,4 3,4 4,4 4,2 4,0 3,9 Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) Česko -3,3-2,6 Česko -1,6-2,3 Maďarsko -5,9-5,0 Maďarsko -5,8-2,9 Polsko -4,0-5,5 Polsko -2,0-2,5 Slovensko -5,3-2,9 Slovensko -2,2-2,1 Československá obchodní banka, a. s. 8 Investiční výzkum

9 Analýzy a výhledy dostupné na internetu Výhledy kurzů Výhledy úrokových sazeb Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) Obchodování pro klienty Investiční výzkum Korporátní klienti Jan Poulík Jan Čermák Petr Barbora Petr Dufek Jindřich Brabec Silvia Čechovičová Robert Grus Marek Gábriš Tomáš Knížek Zdeněk Šafka Romana Milfait Jan Bureš Roman Slavíček SME Kredyt Bank Otakar Dvořák Piotr Radzewicz Eva Karasová K&H Bank Gyorgy Barcza Finanční instituce Naše publikace jsou rovněž dostupné na Zdeněk Procházka Bloomberg KBCR Daniel Pavelka Internet: Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ČSOB ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 9 Investiční výzkum