Týdenní zpráva. Běžný účet skončil navzdory očekávání v přebytku. Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 20. května 2011 Týdenní zpráva Běžný účet skončil navzdory očekávání v přebytku Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel viktor_zeisel@kb.cz Zprávy a události Ceny průmyslových výrobců se v dubnu zvýšily o 0,8 %, což znamenalo zrychlení meziroční dynamiky z březnových 6,3 % na 6,4 % y/y v dubnu. Analytici v průměru čekali zvýšení pouze o 0,6 % m/m, respektive o 6,2% y/y. Ceny zemědělských výrobců se v dubnu zvedly o 0,8 % m/m, což vedlo k akceleraci meziročního růstu z březnových 31,0 % na 31,8 % y/y; to představuje nejvyšší růstovou dynamiku v historii. Běžný účet platební bilance vykázal v březnu překvapivě přebytek ve výši 2,7 mld. CZK; trh v průměru čekal deficit ve výši -9 mld. CZK. Finanční účet skončil s přebytkem 3,8 mld. CZK, když příliv přímých zahraničních investic zaznamenal aktivum 16,2 mld. CZK. Minulý vývoj na finančních trzích 20.May :40 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 3.0% 5.4% -8.2% CZK/EUR % 1.0% 1.1% -2.3% Czech PX 1, % 0.8% -0.7% 2.2% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna se tento týden dostala až k hranici 24,50 CZK/EUR Koruna se ve čtvrtek dostala až nad 24,50 CZK/EUR. Česká měna se na konci minulého týdne propadla ke 24,40 CZK/EUR v reakci na zveřejnění růstu HDP v prvním čtvrtletí tohoto roku. Tento týden pokračovala CZK/EUR v poklesu a ve čtvrtek se dostala až nad úroveň 24,50 CZK/EUR. Zdá se však, že na této úrovni se nacházejí silné technické úrovně, k jejichž proražení bude potřeba nového impulsu. Česká měna se tak nyní drží mírně pod touto úrovní. Polský zlotý a maďarský forint tento týden neměly Zdroj: Bloomberg zřetelnou tendenci k posilování či oslabování. V pondělí byly zveřejněny dva ekonomické indikátory a oba svým vývojem analytiky překvapily. Ceny průmyslových výrobců rostly v dubnu rychleji, než se očekávalo. Dramatický je hlavně vývoj cen zemědělských producentů, které jsou oproti předchozímu roku o 31,8 % vyšší. Očekáváme, že tento růst se v budoucnu promítne do cen potravin v rámci spotřebitelské inflace. Běžný účet platební bilance skončil navzdory očekávání v přebytku, poměrně slušný byl i příliv přímých zahraničních investic. Viktor Zeisel FXSeer (aktualizováno ) Diskreční obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Tržní cena 3,92 266,38 24,45 4,11 6,87 1,58 1,62 Týdenní předpověď Síla signálu 0,62 0,57 0,69 0,50 0,57 0,57 0,58 Přesvědčení Polosilné Slabé Silné Slabé Slabé Slabé Polosilné Průměrná úspěšnost 0,55 0,58 0,53 0,52 0,52 0,58 0,52 Rovnovážná hodnota 4,10 267,15 24,07 4,22 6,94 1,54 1,66 Zdroj: SG Cross-asset quantitative strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. Silné přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. Polosilné přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. Slabé přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky. Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Celkem Obchodní pozice Krátká Dlouhá Dlouhá Dlouhá Dlouhá Dlouhá Krátká Síla signálu 1,00 0,47 1,00 0,33 1,00 1,00 0,87 Roční výnos 2,0% 9,8% 8,6% -20,0% 3,2% 1,2% 0,1% 1,1% Průměrný roční výnos 7,3% 13,8% 5,6% -6,2% 4,9% 10,8% 3,9% 5,6% Roční volatilita 10,4% 10,4% 10,4% 10,0% 9,7% 9,8% 10,0% 4,0% Sharpův poměr 0,71 1,32 0,54-0,62 0,50 1,09 0,39 1,38 Zdroj: SG Cross-asset quantitative strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice. 20. května

3 Technická analýza (aktualizováno ) EUR/CZK Rezistence na 24,59 zřejmě omezí další růst kurzu a přinutí ho k návratu k dubnovému minimu na 24,04. Přes jeho rozšíření očekáváme, že růst kurzu z dubnových 24,04 je konsolidací poklesu z březnových 24,59. Rezistence na 24,59, která je na dohled, zřejmě donutí kurz k opětovnému poklesu k 24,04. Úroveň 23,93 by měla být posledním mezikrokem na cestě k 23,68/70 (*) a spodnímu konci střednědobého klesajícího kanálu, která tento týden prochází úrovní 23,50 (-0,03/týden). (*) minima ze srpna a října 2008 Psáno v 08:30 GMT. EUR/CZK: rezistence na 24,59 v dohledu 23.68/70 TÝDENNÍ GRAF Střednědobý klesající kanál rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 24.04/ EUR/USD Kurz zřejmě bude částečně konsolidovat svůj růst okolo hranice 1,4340 předtím, než opět zamíří ke květnovému maximu na 1,4945 a vrcholu z listopadu 2009 na 1,5145. Rezistence na 1,4340, které bylo během dneška dosaženo, by měla donutit kurz korigovat zisky z tohoto týdne. Podpora na 1,4195, nejníže pak na 1,4015/50 by poté měly kurz odrazit k vyšším úrovním. Až bude hranice 1,4340 proražena, rostoucí pullback linie v tomto týdnu na 1,4480 (+0,0080/týden) by měla být hlavním krokem na cestě k maximu z počátku května na 1,4945 a vrcholu z listopadu 2009 na 1,5145. Psáno v 06:30 GMT. EUR/USD: testování mezilehlého cíle na 1, /20 Krátkodobá pullback linie DENNÍ GRAF 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 20. května

4 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.5 EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 2.10 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Zdroj: Bloomberg 20. května

5 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace května

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 20. května

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 20. května

8 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 EURUSD 1,45 1,50 1,52 1,55 1,52 USDJPY GBPUSD 1,61 1,67 1,68 1,75 1,75 USDCHF 0,86 0,85 0,85 0,85 0,89 USDCAD 0,96 0,94 0,93 0,92 0,92 AUDUSD 1,08 1,10 1,10 1,12 1,15 NZDUSD 0,80 0,81 0,82 0,84 0,85 USDNOK 5,31 5,03 4,93 4,81 4,87 USDSEK 6,07 5,73 5,59 5,48 5,59 EURJPY EURGBP 0,90 0,90 0,90 0,89 0,87 EURCHF 1,24 1,27 1,29 1,32 1,35 EURCAD 1,39 1,41 1,41 1,43 1,40 EURAUD 1,34 1,36 1,38 1,38 1,32 EURNZD 1,81 1,85 1,85 1,85 1,79 EURNOK 7,70 7,55 7,50 7,45 7,40 EURSEK 8,80 8,60 8,50 8,50 8,50 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,50 1,75 2,00 2,25 Velká Británie 0,50 0,75 1,00 1,25 Kanada 1,00 1,50 2,00 2,50 Austrálie 4,75 5,00 5,50 5,75 Nový Zéland 2,50 2,50 2,50 3,00 Švýcarsko 0,25 0,50 0,75 1,00 Norsko 2,25 2,50 2,75 3,00 Švédsko 1,75 2,25 2,75 3,00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 USA 3,85 3,75 3,50 3,50 Eurozóna 3,55 3,70 3,55 3,70 Japonsko 1,35 1,40 1,40 1,40 Velká Británie 4,15 4,25 4,30 4,35 Zdroj: SG 20. května

9 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 EUR/PLN 3,90 3,87 3,85 3,80 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 24,40 24,00 23,90 23,70 23,90 EUR/RON 4,15 4,10 4,05 4,05 4,05 EUR/RUB 39,20 39,80 39,50 38,95 38,65 EUR/TRY 2,39 2,40 2,40 2,29 2,22 USD/CZK 16,83 16,00 15,72 15,29 15,72 USD/RUB 27,03 26,53 26,33 26,32 26,10 USD/TRY 1,65 1,60 1,60 1,55 1,50 USD/ZAR 7,30 7,10 7,00 6,90 6,90 USD/ILS 3,70 3,65 3,65 3,60 3,55 USD/EGP 5,93 5,95 5,95 5,93 5,90 USD/BRL 1,60 1,60 1,65 1,65 1,70 USD/MXN 11,75 11,60 11,75 11,75 12,00 USD/CLP USD/ARS 4,10 4,15 4,25 4,30 4,30 USD/COP USD/CNY 6,44 6,34 6,25 6,15 6,05 USD/HKD 7,78 7,77 7,77 7,78 7,80 USD/INR 45,50 44,50 43,50 43,00 43,50 USD/IDR USD/MYR 3,00 2,95 2,90 2,85 2,90 USD/PHP 42,50 42,00 41,00 40,50 41,50 USD/KRW USD/TWD 28,50 27,80 27,50 28,00 28,10 USD/THB 30,00 29,25 28,50 28,25 28,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Polsko 4,25 4,50 4,50 4,50 4,50 Maďarsko 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 Česká republika 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 Rumunsko 6,25 6,00 5,75 5,50 5,50 Rusko 3,50 4,00 4,00 4,50 5,25 Turecko 6,75 7,00 7,50 7,75 8,00 Jižní Afrika 5,50 6,00 6,50 7,00 7,00 Izrael 3,25 3,75 4,00 4,25 4,50 Brazílie 12,25 12,50 12,50 12,50 12,50 Mexiko 4,50 4,50 5,00 5,50 5,75 Čína 6,31 6,56 6,81 7,06 7,06 Indonésie 7,00 7,25 7, Malajsie 3,25 3,50 3, Filipíny 4,50 5,00 5, Jižní Korea 3,25 3,50 3,50 3,75 -- Tchaj-wan 2,00 2,25 2,50 2,63 2,75 Indie 7,00 7,50 7,50 7,50 7,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 20. května

10 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Economic Sentiment MAY -9.1 na na Business Confidence MAY 0.6 na na Consumer Confidence MAY na na Israel Unemployment Rate 1Q 6.60% na na Russia Disposable Income APR -3.40% na -2.50% Real Wages (YoY) APR -0.40% na 0.50% Retail Sales (Real) (MoM) APR 7.20% na 1.10% Retail Sales (Real) (YoY) APR 4.80% na 5.10% Unemployment Rate (%) APR 7.10% na 6.70% Investment In Productive Capac APR -0.30% na 0.90% Foreign Direct Investment (YTD) 1Q 13810M na na Russia Foreign Direct Investm. 1Q na na na Ukraine Money Supply - M3 (MoM) APR 2.70% na na Money Supply - M3 (YoY) APR 25.70% na na Monday 23-May-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 14:30 Israel Base Rate Announcement May % na 3.25% Tuesday 24-May-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Leading 'S' Indicator (MoM) APR 0.50% na na 7:00 Czech Republic Consumer Confidence MAY -18 na na 7:00 Consumer & Business Confidence MAY 5.9 na na 7:00 Business Confidence MAY 11.9 na na 7:00 Hungary Retail Trade (IA) (YoY) MAR 0.20% na 0.20% 7:00 South Africa Leading Indicator MAR na na 11:30 Turkey Capacity Utilization MAY 74.90% na na 11:30 Industrial Confidence MAY na na Wednesday 25-May-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Romania Money Supply (YoY) APR 2.70% na na Russia Weekly CPI Year-to-Date May % na na Weekly CPI (WoW) May % na na 8:00 Poland Unemployment Rate APR 13.10% 12.50% 12.60% 8:00 Retail Sales (YoY) APR 9.40% 17.40% 14.50% 8:00 Retail Sales (MoM) APR 18.80% 1.60% 0.00% 8:00 Turkey Foreign Tourist Arrivals YoY APR 14.40% na na 11:00 Benchmark Repo Rate May % na na Thursday 26-May-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Gold & Forex Reserve USD May.20 na na na 9:30 South Africa PPI (YoY) APR 7.30% na na 9:30 PPI (MoM) APR 0.90% na na Friday 27-May-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB May.23 na na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg, Reuters 20. května

11 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Viktor Zeisel (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Analytici BRD-GSG Analytik Junior Carmen Lipara Monica Nania Razvan Panturu (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Akcioví analytici BRD-GSG Florin Hantila, CFA Laura Simion, CFA (40) (40) florin.hantila@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko Tematický výzkum Severní Amerika Brian Hilliard Anatoli Annekov Véronique Riches-Flores Brian Jones (44) (44) (33) (1) brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com veronique.riches-flores@socgen.com brian.jones@sgcib.com Severní Amerika Stephen Gallagher Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) stephen.gallagher@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Aro Razafindrakola Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com aro.razafindrakola@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud David Mendez-Vives Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (33) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) (852) fidelio.tata@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) ( (44) (33) david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Economists of Emerging Markets Strategy Benoît Anne Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) benoit.anne@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

12 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku