Českému průmyslu se v dubnu zřejmě dařilo

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 7. června 2016 Denní komentář Ranní zpráva Českému průmyslu se v dubnu zřejmě dařilo Marek Dřímal (420) marek_drimal@kb.cz Zprávy a události Důvěra investorů v ekonomiku eurozóny podle institutu Sentix v červnu vzrostla na 9,9 bodu z květnových 6,2 bodu (trh 7,0 bodu). Německé tovární objednávky v dubnu propadly o 2,0 % m/m (trh -0,5 %). Meziročně se snížily o 0,5 % (trh +0,6 % y/y). Dubnová průmyslová produkce v Německu se přesto zvýšila o 0,8 % m/m (trh +0,7 %) a její meziroční dynamika dosáhla 1,2 % (trh +1,0 % y/y). České maloobchodní tržby bez aut v dubnu vzrostly o 4,9 % y/y (trh +5,5 %). Průměrné reálné mzdy vzrostly o 3,9 % y/y (trh +3,7 %). Kalendář dnešních ekonomických událostí Country BST Period Previous SG frcst Cons Germany Industrial Production SA (% MoM) 07:00 Apr Industrial Production WDA (% YoY) 07:00 Apr Czech Republic Trade Balance National Concept 08:00 Apr 21.7b 19.6b 18.9b Construction Output (% YoY) 08:00 Apr Industrial Output (% YoY) 08:00 Apr Hungary Industrial Production SA (% MoM) 08:00 Apr -1.1 Industrial Production WDA (% YoY) 08:00 Apr GDP SA (% QoQ) 08:00 1Q F -0.8 GDP NSA (% YoY) 08:00 1Q F 0.9 Czech Republic International Reserves 09:00 May 74.8b Euro area GDP SA (% QoQ) 10:00 1Q F GDP SA (% YoY) 10:00 1Q F Gross Fix Cap (% QoQ) 10:00 1Q Govt Expend (% QoQ) 10:00 1Q Household Cons (% QoQ) 10:00 1Q US Nonfarm Productivity 13:30 1Q F Unit Labor Costs 13:30 1Q F Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 Struktura HDP eurozóny ukáže silnou spotřebu a investice Kurz dolaru vůči euru včera oproti svému pátečnímu závěru ztratil dalšího půl procenta, když se večer dostal až téměř k úrovni 1,14 USD/EUR. Investoři se ještě vzpamatovávali z nepříznivých údajů o americkém trhu práce a z výrazného poklesu pravděpodobnosti zvýšení sazeb Fedu na nadcházejících zasedáních americké centrální banky v červnu a v červenci. Ziskům společné evropské měny nezabránilo ani zklamání USD/EUR Zdroj: Bloomberg z dubnových německých továrních objednávek, jejichž meziroční dynamika se letos poprvé dostala do červených čísel. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Přes noc se nicméně dolar dostal na mírně silnější úrovně. Prezidentka Fedu Janet Yellen totiž potvrdila svá dřívější slova, že současnému vývoji americké ekonomiky odpovídá postupné utahování měnových podmínek. Páteční data sice označila za varovná, zároveň však upozornila, že jiné údaje v poslední době vyznívaly pozitivně a jedna konkrétní statistika nemůže celkově příznivý vývoj přehlušit. Vývoj na trhu práce bude nicméně pečlivě sledovat. SG nadále očekává, že podmínky pro další zvýšení sazeb Fedu nastanou až v prosinci letošního roku. Nejdůležitější položkou v dnešním ekonomickém kalendáři je finální odhad HDP eurozóny v Q1 16 včetně struktury. Evropská ekonomika vzrostla podle původních odhadů solidním tempem 0,5 % q/q. Podle ekonomů SG do růstu nejvíce přispěly investice a spotřeba domácností, přičemž čisté exporty dynamiku HDP zřejmě mírně zbrzdily. Pro celý rok očekává SG růst ekonomiky EMU o 1,5 %. Kurz eura vůči dolaru by ještě v příštích dnech mohl setrvat na slabších dolarových úrovních kvůli nedávnému zklamání v USA. PLN/EUR Zdroj: Bloomberg HUF/EUR Korunu udrží u hranice kurzového závazku dobrá data z průmyslu i zahraničního obchodu Koruna vstoupila do nového týdne příznivě, když se její kurz udržel těsně nad hranicí kurzového závazku. Hodnota české měny se prakticky neodchýlila od úrovně 27,02 CZK/EUR, kterou svými intervencemi brání ČNB. Dobrý začátek týdne zaznamenala i česká ekonomika jako celek, alespoň z pohledu zveřejněných údajů o dubnovém maloobchodu a dynamice mezd v Q1 16. CZK/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Dubnové maloobchodní tržby bez aut vzrostly přesně podle našeho očekávání o 4,9 % y/y. Struktura ukázala, že lidé utrácejí více peněz především na zbytné statky (kategorie nepotravinářského zboží). Výrazně rostou i prodeje nových automobilů a tržby za jejich opravy v samotném dubnu o 15,8 % y/y. Spotřebitelé totiž mají více peněz na své útraty, jak dokazuje statistika mezd za první tři měsíce roku. Průměrná mzda v domácí ekonomice přidala meziročně 4,4 %, což je nejvyšší tempo od začátku krize v roce Reálné mzdy se zvýšily o 3,9 % y/y, což je také nový rekord v pokrizovém období. ČSÚ dnes zveřejní dubnovou dynamiku průmyslu, stavebnictví a bilanci zahraničního obchodu. Průmysl podle našich odhadů zrychlí svůj meziroční růst na 4,0 % z březnových 0,6 %. Poptávka ze zahraničí totiž zůstává silná, především po automobilech. Stavebnictví pravděpodobně zaznamená masivní pokles 13,0 % y/y kvůli výpadku infrastrukturních investic. Nijak zvlášť se nedaří ani pozemnímu stavitelství. Zahraniční obchod by měl vykázat přebytek 19,6 mld. CZK. Bilanci obchodu prospívá zmíněná poptávka ze zahraničí po českých exportech. Nižší investiční aktivita zároveň brzdí dovozy. Kurz koruny by se i v důsledku těchto zveřejněných údajů měl udržet těsně u kurzového závazku centrální banky. 7. června

3 Technická analýza EUR/CZK: 27.00, a key level. (3. června 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK has been witnessing a steady retracement after forming shooting star at multiyear channel resistance (currently at 28.80). The pair is hovering near support levels of 27.00, the 50% retracement from October 2013 lows. Monthly MACD is closing in on equilibrium level highlighting as a key support which will confirm if next leg of down move takes shape towards and even towards 2011 highs of On weekly chart, the pair is evolving within a sideways range. Short term recovery, if any, should find resistance near 50 week MA and September highs of 27.08/ Only a move beyond this will signal possibility of a meaningful pullback. EUR/USD: rebound after confirming a short term inverted H&S. (6. června 2016) EUR/USD: hourly chart EUR/USD temporarily pierced graphical levels of However after forming a weekly shooting star it has been undergoing a retracement. The pair looks headed towards weekly channel at /1.1020, also the 50% retracement since last March with next support at Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 7. června

4 Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % -0.4% 2.1% 4.7% GBP/USD % 0.0% -0.4% -1.9% GBP/EUR % -0.4% 2.5% 6.7% JPY/USD % 0.3% -3.4% -11.0% JPY/EUR % -0.1% -1.3% -6.8% CHF/USD % 0.1% -2.4% -3.0% CHF/EUR % -0.3% -0.3% 1.6% CZK/USD % 0.4% -2.1% -4.5% CZK/EUR % 0.0% 0.0% 0.0% PLN/USD % -1.3% -2.7% -2.5% PLN/EUR % -1.7% -0.6% 2.2% HUF/USD % -0.7% -2.9% -6.0% HUF/EUR % -1.1% -0.8% -1.6% Světové dluhopisové trhy poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR (depo) USD (horní limit) GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA 19.9 #VALUE! Germany Hungary Poland Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 7. června

5 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % 1.0% 0.7% 2.8% US S&P % 2.5% 0.6% 3.2% US Nasdaq % 4.9% 0.4% -0.8% Euro STOXX % 2.2% -2.0% -8.1% French CAC % 2.8% -1.8% -4.6% German DAX % 2.5% -1.4% -5.8% UK FTSE % 2.4% 0.7% 0.5% Czech PX % 2.8% -0.2% -6.7% Polish WIG % -3.0% -0.6% -3.3% Hungarian BUX % 3.7% 2.1% 13.2% Romanian BET % 1.8% 3.2% -6.3% Russian RTS % 1.2% 2.1% 21.9% Turkish ISE % 0.3% 1.0% 9.6% Japanese Nikkei % 2.9% -3.8% -12.9% Hong Kong Hang Seng % 4.6% 1.0% -4.0% Chinese Shanghai % 0.7% 0.6% -17.1% PX poslední závěr denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % -4.4% 1.2% 6.5% CEZ AS % 5.0% 4.6% -25.5% ERSTE GROUP BANK AG % -4.3% 2.1% -9.6% KOMERCNI BANKA AS % 0.8% 6.2% -4.5% MONETA MONEY BANK AS % -2.8% N/A N/A O2 CZECH REPUBLIC AS % -1.9% 6.6% 181.6% PEGAS NONWOVENS SA % 2.9% 1.8% 1.9% PHILIP MORRIS CR AS % -1.7% 0.9% 15.5% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % 0.3% 0.4% 8.6% TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % -4.5% -4.5% 3.7% UNIPETROL AS % -0.3% -6.1% 8.7% VIENNA INSURANCE GROUP AG % -3.8% 0.1% -43.7% PX poslední závěr maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % MONETA MONEY BANK AS N/A O2 CZECH REPUBLIC AS % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % 9.3% 1.5% 37.1% Oil WTI % 11.3% 1.2% 34.2% Gold % -3.3% 2.5% 17.3% Silver % -5.7% 3.0% 18.9% Copper % -2.8% -0.2% -0.4% Aluminium % -2.8% -0.2% 3.0% Lead % -0.5% 2.4% -2.9% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity In % 6.3% 2.7% 8.6% Carbon Emission Future $/OZ % 5.8% 1.6% -25.1% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % 13.2% 5.1% -2.0% Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 7. června

6 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Euro area Euro area France Germany Germany Sentix Investor Confidence GDP SA (% QoQ) Bank of France Bus. Sentiment Trade Balance (Euro bn) CPI (% MoM) Jun Q F May Apr May F GDP SA (% YoY) Exports SA (% MoM) CPI (% YoY) Germany 1Q F Apr May F Factory Orders (% MoM) Gross Fix Cap (% QoQ) Imports SA (% MoM) CPI EU Harmonized (% MoM) Apr Q Apr May F Factory Orders WDA (% YoY) Govt Expend (% QoQ) CPI EU Harmonized (% YoY) Apr Q France May F Household Cons (% QoQ) Non-Farm Payrolls (% QoQ) France 1Q Q F Industrial Production (% MoM) Germany Apr Industrial Production SA (% MoM) Industrial Production (% YoY) Apr Apr Industrial Production WDA (% YoY) Manufacturing Production (% MoM) Apr Apr France Manufacturing Production (% YoY) Trade Balance (EUR mn) Apr Apr Italy Spain Industrial Production (% MoM) Industrial Output NSA (% YoY) Apr Apr Industrial Production WDA (% YoY) Industrial Output SA (% YoY) Apr Apr Industrial Production NSA (% YoY) Industrial Production (% MoM) Apr Apr ECBSpeak: Weidmann ECBSpeak: Makuch, Knot ECBSpeak: Hansson ECBSpeak: Draghi, Villeroy Constancio, Lane Industrial Production (% MoM) RICS House Price Balance Construction Output SA (% MoM) Apr May Apr Industrial Production (% YoY) Trade Balance (GBP mn) Construction Output SA (% YoY) Apr Apr Apr Manufacturing Production (% MoM) Apr May 1.8 Manufacturing Production (% YoY) Apr BoE/TNS Inflation Next 12 Mths Labor Market Conditions Index Nonfarm Productivity (% QoQ) JOLTS Job Openings (in '000) Initial Jobless Claims (in '000) U. of Mich. Sentiment May Q F Apr Jun 267 Jun P Unit Labor Costs (% QoQ) Continuing Claims (in '000) 1Q F May 2172 FedSpeak: Yellen (Chair), Rosengran Consumer Credit ($ bn) Wholesale Inventories (% MoM) (Boston, voting) Apr Apr (During the week) Foreign Reserves ($ bn) Trade Balance ($ bn) CPI (% YoY) (On Sunday) Aggregate Financing (CNYbn) May May May Industrial Production (% YoY) May Exports (% YoY) PPI (% YoY) May New Yuan Loans (CNYbn May May Retail Sales (% YoY) May Imports (% YoY) May G5 Monday 06 June Tuesday 07 June Wednesday 08 June Thursday 09 June Friday 10 June Euro area United Kingdom United States Japan China Money Supply M2 (% YoY) May Fixed Assets Ex Rural YTD (% YoY) May May Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 7. června

7 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Czech Republic Czech Republic Poland Czech Republic Russia Retail Sales (% YoY) Industrial Output (% YoY) Key Interest Rate (%) CPI (% YoY) Repo rate (%) Apr Apr Jun May Jun Czech Republic Share of unemployed (%) Switzerland May Unemployment Rate (%) Switzerland May CPI (% YoY) May Mexico Chile Brazil Mexico Mexico Consumer Confidence Index Trade Balance ($ mn) Selic Rate (%) CPI (% MoM) Industrial Production NSA (% YoY) May May Jun May Apr Exports Total ($ mn) IBGE Inflation IPCA (% MoM) CPI Core (% MoM) Industrial Production SA (% MoM) Chile May May May Apr Economic Activity (% YoY) Imports Total ($ mn) IBGE Inflation IPCA (% YoY) CPI (% YoY) Manuf. Production NSA (% YoY) Apr May May May Apr Bi-Weekly CPI Chile 31-May CPI (% YoY) Bi-Weekly Core CPI May May CPI (% MoM) Bi-Weekly CPI (% YoY) May May CPI Ex Food and Energy (% MoM) May Taiwan Australia South Korea CPI (% YoY) Home Loans (% MoM) BoK 7-Day Repo Rate (%) May Apr Jun Trade Balance ($ bn) Investment Lending May Apr 1.5 Exports (% YoY) May Apr -1.2 Imports (% YoY) May Other Countries Monday 06 June Tuesday 07 June Wednesday 08 June Thursday 09 June Friday 10 June Europe LatAm Asia Pacific Owner-Occupier Loan Value (%MoM) Australia RBA Cash Rate Target (% ) 7-Jun India RBI Repurchase Rate (%) 7-Jun Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 7. června

8 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBALNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com Severní Amerika Velká Británie Latinská Amerika Aneta Markowska Omair Sharif Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) aneta.markowska@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia a Pacifik Čína Japonsko Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Dluhopisový trh Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Vedoucí strategie US sazeb Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) (44) (33) jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) (44) (65) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) (44) (852) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 7. června

9 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 7. června