Česká republika & Slovensko

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 7. května 2008 Datum: 7. května 2008 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) 07/05/ :27:42 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD 16,259 1,01 0,34-0,82% -10,81% CZK/EUR 25,033-0,20 0,24-0,49% -5,10% SKK/USD 20,780 0,14 0,11-0,54% -10,07% SKK/EUR 31,955-0,29-0,17-0,09% -4,22% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 10Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y 3.77 CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: ČNB nepřekvapila a ponechala klíčovou úrokovou sazbu nezměněnou na 3,75%. Zahraniční obchod vykázal za březen přebytek 8,1mld CZK, trh však čekal plných 15mld CZK. Objem exportů meziročně poklesl o 5,6% y/y. PMI index průmyslové aktivity v dubnu spadl na 54,1 bodu z březnových 57,4 bodu. Státní rozpočet skončil ke konci dubna se schodkem 28,1mld CZK. Za stejné období loňského roku činil deficit 17,0mld CZK. Slovensko: ECB vyjádřila vážné obavy ohledně udržitelnosti slovenské inflace. Celkově však Slovenská republika splnila všechna maastrichtská kritéria. Evropská komise doporučila vstup Slovenska do eurozóny. Ecofin bude hlasovat o přijetí Slovenska do eurozóny 20. června. V prvním červencovém týdnu by pak měl být stanoven konverzní kurz. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Česká inflace Slovenské inflační maastrichtské kritérium 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% CPI - skutečnost Inflační cíl Slovenský HICP Referenční hodnota 4,0% 3,0% ,0% 1,0% 0,0% ,0% Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan I-04 VII-04 I-05 VII-05 I-06 VII-06 I-07 VII-07 I-08 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika ČNB překvapila nízkou prognózou inflace s proinflačními riziky Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Zahraniční obchod zklamal, stejně jako exporty. Zklamání hrozí i od dalších dat z reálné ekonomiky. Důvody pro korekci korunových zisků tak stále narůstají. ČNB ponechala sazby nezměněné. Prognóza sice vyznívá směrem ke snižování sazeb, sama ČNB však vnímá proinflační rizika zveřejněné prognózy. My stále vidíme prostor pro jedno zvýšení úrokových sazeb. I když je tento týden opět kratší díky čtvrtečnímu státnímu svátku, přesto jsme se dočkali celkem zajímavých událostí. Výrazné zklamání přinesl výsledek březnové bilance zahraničního obchodu, když nebyl naplněn ani náš pesimistický odhad. Přebytek zahraničního obchodu se meziročně snížil o výrazných 7,4mld CZK, exporty v meziročním vyjádření poklesly o 5,6% (nejnižší od srpna 2002). I když byl horší výsledek z velké části způsoben nižším počtem pracovních dnů (v letošním březnu o dva pracovní dny méně), velikonočními svátky a loňským výjimečně dobrým výsledkem, jsou na číslech patrné určité známky negativního vlivu silné koruny a slabší zahraniční poptávky. Za první čtvrtletí letošního roku byl přebytek zahraničního obchodu nižší o 3,5mld CZK ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. To naznačuje, že naše očekávání ohledně flash odhadu HDP za Q1 08 na 5,5% y/y (po 6,6% y/y v Q4 07) mohou být nadsazená a riziko je na straně ještě nižší růstové dynamiky. To samé platí i pro data z průmyslu a stavebnictví za březen. Všechny tyto makroekonomické indikátory bude zveřejněny v příštím týdnu. V kombinaci s očekávanou decelerací dubnové inflace to znamená, že by se krátký konec výnosové křivky mohl dostat pod tlak. Na základě toho tedy vidíme atraktivní příležitost pro příští týden spekulovat na pokles krátkého konce výnosové křivky. Domníváme se, že by 2Y IRS mohl spadnout ze současných 4,13% pod 4% v reakci na makroekonomická data, která budou v příštím týdnu zveřejněna. Zároveň opakujeme, že očekávaný pokles krátkého konce výnosové křivky může být dobrou vstupní příležitostí do pozice spekulující na snížení sklonu výnosové křivky v horizontu 3 měsíců (což je strategie, která zároveň přináší pozitivní carry). Domníváme se, že 2-10Y IRS spread by se v nadcházejících týdnech mohl dostat až na 0bb (oproti aktuálním 29bb). Kratší konec výnosové křivky by mohlo výše tlačit námi očekávané oslabování koruny a riziko zpřísnění měnových podmínek ze strany ČNB, delší konec křivky by pak měl sledovat pokles svého protějšku v eurozóně tak, jak to očekávají naši kolegové z SG. Ve výsledku by tak mělo být snížení sklonu důsledkem pohybu na kratším i delším konci křivky. Trh naopak ve svých cenách počítá v tříměsíčním horizontu s mírným zvýšením sklonu křivky. Očekávané zhoršení fundamentů (což by mohla přinést již v příštím týdnu zveřejňovaná data) je hlavním důvodem, proč očekáváme oslabování koruny vůči euru (viz níže naše doporučení). Nicméně v tomto týdnu zůstala česká měna silná především díky pozitivnímu sentimentu v regionu (hlavně kvůli posilování slovenské koruny na historická maxima), zároveň působil fakt, že ve středu zasedala bankovní rada ČNB k měnové politice. Podle očekávání ponechala ČNB úrokové sazby nezměněné na 3,75%. Pro toto rozhodnutí hlasovalo 6 centrálních bankéřů, jeden byl pro zvýšení sazeb o 25bb. ČNB výrazně snížila svou inflační prognózu pro příští rok (z 3,40% na 2,96% pro Q1 09 a z 2,28% na 2,17% pro Q3 08), obdobně se posunula prognóza měnověpolitické inflace. Naopak směrem vzhůru byla revidována prognóza letošního HDP (z 4,1% na 4,7%). To však bylo kompenzováno sestupnou revizí pro rok 2009 (z 4,6% na 4,0%). Prognóza ČNB je konzistentní nejprve se stabilitou úrokových sazeb, následně s jejich poklesem ještě v letošním roce a opětovnou stabilitou v roce 2009 (3M PRIBOR vidí ČNB na 2,8% v Q1 09). Z uvedeného vyplývá celkem dovish vyznění zveřejněné makroekonomické a inflační prognózy. Následné komentáře guvernéra Tůmy však vyzněly spíše opačně. Rizika uvedené prognózy jsou podle ČNB proinflační (kvůli průsaku nákladových šoků do inflace, inflačním očekáváním, mírnější reakci ekonomiky na silnou korunu). Bankovní rada též diskutovala, zda mohou úrokové sazby ještě v letošním roce klesnout, někteří centrální bankéři byli vůči tomuto scénáři skeptičtí. Naše prognóza počítá ještě s jedním zvýšením úrokových sazeb na finálních 4,0% (pravděpodobně v červnu, kdy by koruna měla být na slabších úrovních). Podle našeho názoru existuje celá řada důvodů pro zpřísnění měnové politiky: zrychlení růstu mezd v prostředí vysokých inflačních očekávání a utaženého trhu práce, poptávkou tažené inflační tlaky v ekonomice, což brání většímu protiinflačnímu působení silné koruny. Pokud vidíme nějaká rizika na straně naší prognózy, pak jsou díky potravinám a komoditám na straně vyšší inflace. Květen 2008 strana 2

3 Příští týden se uskuteční aukce státního dluhopisu 4,1%/2011. Ministerstvo financí hodlá v příštím týdnu emitovat další tranši státního dluhopisu 4,1%/2011. I když ve světle asset swap spreadů není uvedený dluhopis tak atraktivní (+6bb mid) jako dluhopisy s delší splatností (kde ASW spready dosahují 20bb a více), ve srovnání s ostatními dluhopisy s krátkou dobou splatnosti vypadá 4,1%/2011 ve srovnání se swapy relativně levně. V předchozí aukci tohoto papíru ( ) byla poptávka velmi silná, bid/cover poměr dosáhl v konkurenční části aukce vysokých 2,45. I nadále se domníváme, že české státní dluhopisy jsou ve srovnání se swapy levné, a to nejenom pokud se podíváme na historický vývoj ASW spreadů, ale i pokud vezmeme v úvahu zlepšený výhled na budoucí emisní aktivitu ministerstva financí na domácím trhu. To samé očekává pro letošní rok nižší než plánovaný deficit státního rozpočtu (58,3mld CZK místo 70,8mld CZK), zároveň připravuje emisi eurobondu. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro 25,40 25,32 25,24 25,16 25,08 25, TTM Implikovaná trajektorie pro 3M PRIBOR KB prognóza Prognóza ČNB (leden 2008) Alternativní scénář ČNB (leden 2008) 1Q 08 2Q 08 3Q 08 4Q 08 1Q 09 2Q 09 3Q Zdroj: Reuters, Bloomberg, KB, ČNB Doporučení: 7. března jsme doporučili otevřít pozici kupovat EUR / prodávat CZK na úrovni 25,10 s cílem na 25,80 a stop-loss příkazem nastaveným na 24,60. Držíme tuto pozici, když čekáme zhoršení makroekonomických indikátorů již v květnu (a již zveřejněná data zahraničního obchodu tento náš scénář potvrzují). 4. ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Vsázíme především na oslabení české koruny. Květen 2008 strana 3

4 Slovenská republika ECB vyjádřila vážné obavy ohledně udržitelnosti slovenské inflace Miroslav Frayer ECB vnímá rizika na straně vyšší míry inflace. Evropská centrální banka vyjádřila vážné obavy, zda bude Slovensko schopno dlouhodobě udržet inflaci pod kontrolou, pokud euro v lednu 2009 přijme. ECB zmínila následující proinflační rizika: (1) dezinflační efekty díky nominálnímu posilování slovenské měny postupně vymizí s tím, jak bude směnný kurz zafixován vůči euru; (2) utažený trh práce přestavuje riziko pro akceleraci růstu mezd; (3) ceny energií představují také proinflační riziko; (4) nutnost konvergence cenové hladiny Slovenska znamená též tlaky na inflaci v následujících letech. Podle ECB je nutná též další fiskální konsolidace pro snížení rizika narůstání poptávkových inflačních tlaků. Zdůrazňuje, že postoj slovenské vlády k fiskální politice není dostatečně ambiciózní a že pro rok 2008 Slovensko nesplňuje požadavek na 0,5% konsolidaci, který je daný Paktem růstu a stability. Celkově Slovensko splnilo všechna maastrichtská kritéria. Další podmínky (fiskální kritéria, dlouhodobé úrokové sazby a ERM II) byly hodnoceny pozitivně. Podle své minulý týden zveřejněné prognózy Evropská komise doporučila vstup Slovenska do eurozóny. Podle této predikce by Slovensko mělo splňovat inflační kritérium i v roce Dle naší prognózy existuje riziko neudržitelnosti inflace. Náš pohled se podobá pohledu ECB, když vnímáme stejná proinflační rizika. Naše prognóza naznačuje pro tento a příští rok o mnoho vyšší míru inflace, než předpověděla EC, a to ve výši kolem 3,5% pro rok 2008 a 2009 s rizikem směrem nahoru. Vidíme reálné riziko, že by Slovensko nemuselo příští rok splnit inflační kritérium. Evropská komise zveřejnila, že toto kritérium bude pro příští rok na úrovni 3,3%. Zdůvodnění optimistické předpovědi EC je následující: V roce 2009 se očekává pokles průměrné inflace na úroveň zhruba 3,25%. Příznivé bazické efekty na konci roku 2008 spojené s předpokládaným nižším růstem komoditních cen a další zhodnocování směnného kurzu v prvním čtvrtletí 2008 by měly více než vyvážit zpožděný efekt vyšší spotřební daně na tabák a vymizení dezinflačních dopadů zhodnocování směnného kurzu během let , a tím tak podpoří návrat k nižším mírám inflace na konci roku. Z toho by se dalo vyvodit, že jakmile dezinflační efekt zhodnocování směnného kurzu ve Q1 08 vymizí, inflace vzroste a tedy již v roce 2010 může být pro Slovensko obtížné udržet nízkou míru inflace na akceptovatelných úrovních. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 32,50 YTM , , , , , SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Květen 2008 strana 4

5 Konečný verdikt bude s největší pravděpodobností ANO. Spekulace pomáhají koruně k silnějším úrovním. Ecofin bude hlasovat o přijetí Slovenska do eurozóny 20. června. Bude se jednat o politické rozhodnutí a věříme, že Ecofin bude následovat doporučení Evropské komise. Pravděpodobnost přijetí eura na Slovensku je nyní vysoká a finální verdikt bude pravděpodobně pozitivní. V prvním červencovém týdnu by měl být stanoven konverzní kurz. Investoři spekulují ohledně další revalvace centrální parity. Ta pravděpodobně přijde po zveřejnění konečného rozhodnutí ohledně vstupu Slovenska do eurozóny a na této úrovni bude také stanoven konverzní kurz. Domníváme se, že v současné době je slovenská koruna vůči euru nadhodnocená, a to především díky spekulacím. Proto očekáváme, že konverzní kurz bude nakonec stanoven na vyšší než současné úrovni, a to kolem 32,50 SKK/EUR. Strategie: Stále držíme pozici krátký CZK / dlouhý SKK, kterou jsme doporučili otevřít 4. ledna na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Vsázíme především na oslabení české koruny (viz komentář k české koruně). Květen 2008 strana 5

6 Technická analýza CZK/EUR úroveň 25,77 by měla bránit rozšíření korekce odstartované na 23,00. Navzdory prolomení horní hrany střednědobého klesajícího kanálu, která v příštím týdnu prochází úrovní 24,99 ( 0,093/týden), vidíme střednědobě scénář pokračujícího poklesu kurzu. Prolomení uvedené hrany totiž nepředstavuje tak silný technický signál, aby se trend otočil. Teprve prolomení oblasti technické rezistence 25,66/77 (*) by kurzu zabránilo klesat k cílové úrovni 24,72/83 (potencionální Fibonacciho retracement návratu z 23,00). Prolomení 24,72/83 by otevřelo prostor pro posun k další Fibonacciho retracement na 24,39. (*) Maximum z konce března a pullback level. Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR: krátkodobě riziko nahoru, střednědobě nadále dolů TÝDENNÍ GRAF střednědobý klesající kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / SKK/EUR Oblast 30,95/31,00 je dalším cílem v rámci klesajícího trendu. Proražení supportu 32,22/24 naznačuje, že konsolidace klesajícího trendu započatého na lednových 34,37 je za námi. Kurz SKK/EUR by mohl dále ztrácet pevnou půdu pod nohama a zacílit do oblasti 30,95/31,00 (*). Psychologická úroveň 32,00 a Fibonacciho projekce na 31,40/45 by měly být hlavními supporty ke stanovenému cíli. (*) Spodní konec prozatímního klesajícího dlouhodobého kanálu a cíl fáze konsolidace. SKK/EUR: O obnovení dlouhodobého klesajícího trendu se prozatím nedá mluvit Střednědobá zóna konsolidace TÝDENNÍ GRAF /24 Potenciální klesající kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 30.95/ / / Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Květen 2008 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 25,40 32,50 25,32 32,40 25,24 32,30 25,16 32,20 25,08 32,10 25,00 32, PLN/EUR HUF/EUR 3, ,00 3, ,20 3, ,40 3, ,60 3, ,80 3, , USD/EUR JPY/USD 1, ,00 1, ,40 1, ,80 1, ,20 1, ,60 1, , GBP/EUR CHF/EUR 0,7950 1,6350 0,7910 1,6300 0,7870 1,6250 0,7830 1,6200 0,7790 1,6150 0,7750 1, Zdroj: Reuters Květen 2008 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 4,50 4,16 2Y 5Y 10Y 4,50 3,80 2Y 5Y 10Y 3,82 3,10 3,48 2,40 3,14 1,70 2, , Výnosy CZK 5,00 4,75 4,50 Výnosy SKK 5,00 4,80 4,60 2Y 5Y 10Y 4,25 4,40 4,00 3, Y 5Y 10Y ,20 4, Výnosy PLN 6,50 6,30 6,10 5,90 Výnosy HUF 10,00 9,30 8,60 7,90 5,70 5, Y 5Y 10Y ,20 6, Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Květen 2008 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (US): USD1= 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave Japonsko Eurozóna 0,64 0,62 0,63 0,63 0,65 0,73 0,64 0,67 Norsko 5,14 4,69 4,81 4,81 5,03 5,85 4,94 5,20 Švédsko 5,98 5,71 5,70 5,59 5,74 6,75 5,86 6,00 Švýcarsko 1,00 0,93 0,97 0,94 0,98 1,20 0,98 1,03 Velká Británie ( 1=) 2,01 2,03 2,03 2,05 2,04 2,00 2,02 2,00 Austrálie (A$1=) 0,92 0,94 0,97 0,93 0,90 0,84 0,93 0,85 Nový Zéland (NZ$1=) 0,81 0,82 0,83 0,79 0,76 0,74 0,81 0,72 Kanada 1,01 0,96 0,98 1,00 1,07 1,07 0,99 1,10 Čína 7,04 6,90 6,80 6,75 6,70 7,61 6,94 6,65 Česká republika 16,02 15,5 16,5 15,9 15,8 20,3 16,3 16,4 Slovensko 20,57 19,9 20,8 20,6 21,3 24,6 20,9 22,0 Polsko 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 EUR1= 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 1,57 1,65 1,58 1,60 1,55 1,37 1,57 1,50 Japonsko Norsko 8,07 7,60 7,60 7,70 7,80 8,01 7,76 7,80 Švédsko 9,40 9,25 9,00 8,95 8,90 9,25 9,21 9,00 Švýcarsko 1,57 1,51 1,53 1,51 1,52 1,64 1,54 1,55 Velká Británie 0,78 0,80 0,78 0,78 0,76 0,68 0,78 0,75 Austrálie 1,71 1,72 1,63 1,72 1,72 1,63 1,68 1,76 Kanada 1,59 1,56 1,55 1,60 1,66 1,47 1,55 1,65 Čína 11,05 11,18 10,74 10,80 10,39 10,43 10,91 9,98 Česká republika 25,15 25,5 26,0 25,5 24,5 27,8 25,6 24,6 Slovensko 32,30 32,8 32,9 33,0 33,0* 33,7 32,9 33,0* Polsko CZK 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 16,0 15,5 16,5 15,9 15,8 20,3 16,3 16,4 Eurozóna 25,1 25,5 26,0 25,5 24,5 27,8 25,6 24,6 Japonsko (100JPY) 16,1 17,5 17,3 17,7 16,6 17,2 16,9 16,4 Norsko 3,1 3,4 3,4 3,3 3,1 3,5 3,3 3,2 Švédsko 2,7 2,8 2,9 2,8 2,8 3,0 2,8 2,7 Švýcarsko 16,0 16,9 17,0 16,9 16,1 16,9 16,6 15,9 Velká Británie 32,2 31,9 33,3 32,7 32,2 40,6 32,8 32,8 Austrálie 14,7 14,8 16,0 14,8 14,2 17,0 15,2 14,0 Kanada 15,8 16,4 16,8 15,9 14,8 18,9 16,5 14,9 Slovensko (100SKK) 77,8 77,7 79,0 77,3 74,2 82,4 77,7 74,5 Polsko 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se stane členem eurozóny Květen 2008 strana 9

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (US): Klíčové sazby centrálních bank 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 2,25 1,50 1,25 1,25 1,25 5,05 2,02 2,25 Japonsko 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,47 0,34 0,40 Eurozóna 4,00 4,00 3,75 3,50 3,25 3,85 3,88 3,30 Norsko 5,00 5,25 5,25 5,25 5,50 4,38 5,25 5,75 Švédsko 4,25 4,25 4,25 4,25 4,50 3,46 4,22 4,75 Švýcarsko 2,75 2,75 2,50 2,25 2,25 2,42 2,63 2,50 Velká Británie 5,25 5,00 4,75 4,50 4,25 5,51 5,00 4,40 Austrálie 7,25 7,25 7,50 7,50 7,50 6,39 7,27 7,25 Nový Zéland 8,25 8,25 8,25 8,00 7,75 7,87 8,22 7,75 Kanada 3,50 3,25 3,25 3,25 3,25 4,35 3,44 3,75 Česká republika 3,75 4,00 4,00 4,00 3,75 2,86 3,85 3,81 Slovensko 4,25 4,25 4,25 3,50 3,25* 4,35 4,06 3,3* 3M úroková sazba 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 2,70 2,00 1,60 1,60 1,60 5,30 2,36 2,75 Japonsko 0,91 0,55 0,50 0,55 0,50 0,79 0,66 0,65 Eurozóna 4,73 4,60 4,08 3,84 3,62 4,28 4,36 3,60 Norsko 6,00 5,50 5,50 5,50 5,75 4,95 5,64 6,00 Švédsko 4,88 4,66 4,56 4,61 4,56 3,89 4,66 5,00 Švýcarsko 2,85 2,60 2,35 2,15 2,10 2,55 2,55 2,35 Velká Británie 6,00 5,66 5,23 4,95 4,69 6,00 5,52 4,70 Austrálie 7,80 7,80 7,90 7,80 7,60 6,63 7,76 7,35 Nový Zéland 8,80 8,80 8,70 8,60 8,50 8,33 8,75 8,00 Kanada 3,60 3,50 3,50 3,50 3,50 4,60 3,63 4,00 Česká republika 4,10 4,14 4,12 4,15 3,88 3,10 4,09 3,90 Slovensko 4,26 4,30 4,20 3,85 3,62* 4,33 4,15 3,60* Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 3,50 3,20 3,50 3,75 3,75 4,63 3,49 4,00 Japonsko 1,25 1,15 1,00 1,10 1,20 1,68 1,18 1,30 Eurozóna 3,88 3,50 3,60 3,70 3,70 4,23 3,71 4,00 Norsko 4,25 4,10 4,30 4,50 0,00 4,78 4,29 0,00 Švédsko 3,93 3,60 3,75 4,05 0,00 4,16 3,84 0,00 Švýcarsko 2,84 2,85 2,65 2,60 2,55 2,92 2,77 2,60 Velká Británie 4,43 4,00 4,10 4,20 4,15 5,00 4,22 4,45 Austrálie 6,13 6,10 6,05 6,00 5,95 6,01 6,10 5,80 Nový Zéland 6,40 6,20 6,10 6,00 5,90 6,28 6,23 5,90 Kanada 3,48 3,60 4,00 4,50 4,50 4,28 3,83 4,50 Česká republika (IRS) 4,38 4,20 4,20 4,50 4,50 4,23 4,33 4,80 Slovensko (IRS) 4,43 3,95 4,00 4,10 4,05* 4,60 4,12 4,50* Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se stane členem eurozóny Květen strana

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 12 May National Holiday (SK, HU) CZ CPI (MoM) 9:00 Apr -0.1% 0,2% 0.3% CPI (YoY) 9:00 Apr 7.1% 6,6% 6.7% Unemployment Rate 9:00 Apr 5.6% 5,1% 5.2% PL First-Quarter Average Wages in Polish Ekonomy (14:00) SK Slovakia to Sell New 3-Year Zero-Coupon Bonds Trade Balance 9:00 Mar 8.3B 6.6B na Tuesday 13 May CZ Construction Output (YoY) 9:00 Mar 11,5% 8,0% na Industrial Output (YoY) 9:00 Mar 11.3% 3,5% 4.0% Industrial Sales (YoY) 9:00 Mar 10.8% 3,5% na SK CPI (MoM) 9:00 Apr 0.3% 0,1% 0,2% CPI (YoY) 9:00 Apr 4.2% 4,1% 4,2% Wednesday 14 May CZ Czech Republic to Sell CZK6 Bln 3-Year Bonds (12:00) HU Consumer Prices (MoM) 9:00 Apr 0.6% 0,2% na Consumer Prices (YoY) 9:00 Apr 6.7% 6,5% na Hungary to Buy Back Bonds 11:30 PL Money Supply - M3 (Level) 14:00 Apr na Money Supply - M3 (MoM) 14:00 Apr 0.5% 1,1% na Poland to Auction 2.5 Bln Zloty in 20-Year Bonds (12:00) Budget Level (Year to date) MAY Apr M 600.0M na Budget Level (Monthly MAY Apr M - na Total) Budget Perf. (Year to date) MAY Apr n.a. na na Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 15 May CZ Current Account Monthly 10:00 Mar 11.78B 5.0B 10.75B (CZK) GDP (constant prices) (YoY) 9:00 1Q P 6.6% 5,5% 5.5% HU GDP (YoY) 9:00 1Q P 0.8% 0,5% na Industrial Output (MoM) 9:00 Mar F n.a. na na Industrial Output (YoY) 9:00 Mar F n.a. na na PL 2007 GDP Preliminary Estimate (14:00) Balance (Euro) 14:00 Mar -933 na na CPI (MoM) 14:00 Apr 0.4% 0,4% na CPI (YoY) 14:00 Apr 4.1% 4,1% na Current Account (Euro) 14:00 Mar na Exports (Euro) 14:00 Mar na Imports (Euro) 14:00 Mar na SK CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 Apr 3.6% 0,1% 0,2% CPI Harmonized (MoM) 9:00 Apr 0.3% 3,4% 3,6% Friday 16 May SK GDP (YoY) 9:00 1Q P 14.3% na na CZ Czech Central Bank Releases Minutes From May7 Meeting (9:00) Czech Central Bank Releases Second Inflation Report This Year (10:00) Export Price Index (YoY) 9:00 Mar -5.0% na na Import Price Index (YoY) 9:00 Mar -3.3% na na PPI (Industrial) (MoM) 9:00 Apr 0.3% 0,4% 0.3% PPI (Industrial) (YoY) 9:00 Apr 5.3% 5,1% 5.1% HU Avg Gross Wages (YoY) 9:00 Mar 13.4% 13,0% na PL Avg Gross Wages (MoM) 14:00 Apr 3.7% -0,9% na Avg Gross Wages (YoY) 14:00 Apr 10.2% 11,8% na Employment (MoM) 14:00 Apr 0.2% - na Employment (YoY) 14:00 Apr 5.8% 5,9% na Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Zdroj: SG Economic Research Květen strana

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS josef_nemy@kb.cz Miroslav Adamkovič Akciové trhy miroslav_adamkovic@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.richesflores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Ciaran O Hagan David Poupě david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank Radek Novotný radek_novotny@kb.cz David Deddouche Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza Karel Černý karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre Vincůrek Robert robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

13 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku