POZNAMKA PRO CNB: MT THALER SHORT TERM BOND FUND NENI V TOMO VYROCNI ZPRAVA PROTO FOND ZAHAJIL V SRPNU

Save this PDF as:
 WORD  PNG  TXT  JPG

Rozměr: px
Začít zobrazení ze stránky:

Download "POZNAMKA PRO CNB: MT THALER SHORT TERM BOND FUND NENI V TOMO VYROCNI ZPRAVA PROTO FOND ZAHAJIL V SRPNU"

Transkript

1 PARETURN SICAV Pareturn Spängler Global Equity Pareturn Spängler Bond Selection Pareturn Best Selection Pareturn Croissance 2000 Pareturn Sécurité - Croissance Pareturn LFP Allocation Pareturn Acropole Convertibles Asia Výroční zpráva ke dni 30. září 2008 (Revidovaná) Na základě finančních zpráv nemohou být přijaty žádné úpisy. Úpisy jsou platné pouze v případě, že byly provedeny na základě platného prospektu, který bude doprovázen poslední výroční zprávou, popř. poslední semestrální zprávou, pokud je čerstvější než zpráva výroční. Investiční společnost s proměnným kapitálem (ISPK) SICAV for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS) POZNAMKA PRO CNB: MT THALER SHORT TERM BOND FUND NENI V TOMO VYROCNI ZPRAVA PROTO FOND ZAHAJIL V SRPNU 2009

2 1

3 Obsah PARETURN Organizace ISPK (SICAV) 4 Informace pro akcionáře 6 Zpráva Představenstva 7 Zpráva Registrovaného auditora 17 Konsolidovaný stav čistého obchodního jmění 18 Konsolidovaný stav operací a změn čistého obchodního jmění 19 Pareturn Spängler Global Equity Stav čistého obchodního jmění 20 Změny počtu akcií 20 Stav operací a změn čistého obchodního jmění 21 Statistiky 22 Stav portfolia cenných papírů a ostatních čistých obchodních aktiv 23 Sektorová a územní rozdělení portfolia cenných papírů 25 Pareturn Spängler Bond Selection Stav čistého obchodního jmění 26 Změny počtu akcií 26 Stav operací a změn čistého obchodního jmění 27 Statistiky 28 Stav portfolia cenných papírů a ostatních čistých obchodních aktiv 29 Sektorová a územní rozdělení portfolia cenných papírů 30 Pareturn Best Selection Stav čistého obchodního jmění 31 Změny počtu akcií 31 Stav operací a změn čistého obchodního jmění 32 Statistiky 33 Stav portfolia cenných papírů a ostatních čistých obchodních aktiv 34 Sektorová a územní rozdělení portfolia cenných papírů 35 Pareturn Croissance 2000 Stav čistého obchodního jmění 36 Změny počtu akcií 36 Stav operací a změn čistého obchodního jmění 37 Statistiky 38 Stav portfolia cenných papírů a ostatních čistých obchodních aktiv 39 Sektorová a územní rozdělení portfolia cenných papírů 42 2

4 Contents PARETURN Pareturn Sécurité Croissance Stav čistého obchodního jmění 43 Změny počtu akcií 43 Stav operací a změn čistého obchodního jmění 44 Statistiky 45 Stav portfolia cenných papírů a ostatních čistých obchodních aktiv 46 Sektorová a územní rozdělení portfolia cenných papírů 48 Pareturn LFP Allocation Stav čistého obchodního jmění 49 Změny počtu akcií 49 Stav operací a změn čistého obchodního jmění 50 Statistiky 51 Stav portfolia cenných papírů a ostatních čistých obchodních aktiv 52 Sektorová a územní rozdělení portfolia cenných papírů 53 Pareturn Acropole Convertibles Asia Stav čistého obchodního jmění 54 Změny počtu akcií 54 Stav operací a změn čistého obchodního jmění 55 Statistiky 56 Stav portfolia cenných papírů a ostatních čistých obchodních aktiv 57 Sektorová a územní rozdělení portfolia cenných papírů 59 Příloha k finančním výkazům 60 3

5 Organizace SICAV (ISPK) PARETURN Představenstvo PředsedaPředstavenstvo Pan Georg LASCH, VedoucíInstitutional Investors Coverage BNP Paribas Securities Services - Pobočka v Lucemburku, 33, rue de Gasperich, Howald-Hesperange L- 2085Lucembursko ČlenovéPředstavenstvo Pan Craig FEDDERSON, Consultant Influencers Management BNP Paribas Securities Services - Pobočka v Lucemburku, 33, rue de Gasperich, Howald-Hesperange L- 2085Lucembursko Pan Alan DUNDON, Global VedoucíProduct Development for Fund Administration and Middle Office Outsourcing (until ) BNP Paribas Securities Services - Pobočka v Lucemburku, 33, rue de Gasperich, Howald-Hesperange L- 2085Lucembursko Pan Sébastien LECAUDEY, VedoucíGlobal Fund Services (until ) BNP Paribas Securities Services - Pobočka v Lucemburku, 33, rue de Gasperich, Howald-Hesperange L- 2085Lucembursko Pan Paulo GUIA, VedoucíClient Management (from ) BNP Paribas Securities Services - Pobočka v Lucemburku, 33, rue de Gasperich, Howald-Hesperange L- 2085Lucembursko Správní společnosti BNP Paribas Asset ManagementLucembursko 33, rue de Gasperich, L-5826 Howald-Hesperange Postal address: L-2952Lucembursko Představenstvo Správní společnosti Christian Volle, Chairman Pascal Biville, Member Philippe Marchessaux, Member Eric Martin, Member Marc Raynaud, Member Anthony Finan, Member Stéphane Brunet, Managing Director Investiční poradci pověření správci BNP ParibasLucembursko S.A. 10A, boulevard Royal, L-2093Lucembursko Bankhaus Carl Spängler & Co Aktiengesellschaft 1, Schwarzstrasse, A-5024 Salzburg, Austria Ulysse Patrimoine SAS 79, avenue Raymond Poincaré F Paris, France Goldman Sachs International London 133, Fleet Street UK London EC 4A 2BB, United Kingdom La Française des Placements Investissements 17, rue de Marignan F Paris, France Acropole AM 45, rue Boissière F Paris, France Depozitní banka, Finanční zástupce BNP Paribas Securities Services - Pobočka v Lucemburku 33, rue de Gasperich, L-5826 Hesperange Postal address: L-2085Lucembursko 4

6 OrganizaceSICAV PARETURN Správní zástupce BNP Paribas Fund Services (until 30 April 2008) 33, rue de Gasperich, L-5826 Hesperange Postal address: B.P. 2463, L-1024Lucembursko BNP Paribas Securities Services - Pobočka v Lucemburku (from 1 March 2008) 33, rue de Gasperich, L-5826 Hesperange Postal address: L-2085Lucembursko Registrovaný auditor Deloitte S.A. 560, rue de Neudorf, L-2220Lucembursko Sídlo společnosti 23, avenue de la Porte-Neuve, L-2085Lucembursko 5

7 Informace pro akcionáře PARETURN Založení Společnost byla založena v Lucemburku dne 25. března 1994 na dobu neurčitou a pod názvem PARETURN. Minimální kapitál společnosti je EUR (milion dvě spě padesát tisíc eur). Kapitál Společnosti je uveden v eurech, vždy se rovná hodnotě čistého obchodního jmění všech sekcí Společnosti a je představen akciemi bez uvedení nominální hodnoty. Ke změnám kapitálu dochází plným právem a změny nepodléhají povinnosti zveřejnění a zápisu do Obchodního rejstříku, jak je tomu v případě zvýšení a snížení kapitálu akciových společností. Statuty této Společnosti byly zveřejněny v lucemburském Úředním věstníku dne 29. dubna 1994 poté, co byly dne 1. dubna 1994 předloženy soudní kanceláři okresního soudu v Lucemburku, kde je lze konzultovat a po uhrazení soudních poplatků pořídit kopie. Po konání Mimořádné valné hromady dne 17. srpna 2005 byla Společnost uvedena do souladu s novým zákonem ze dne 20. prosince 2002 o subjektech kolektivního investování. Tyto změny byly zveřejněny v Úředním věstníku (část C) dne 2. září Společnost byla zapsána do Obchodního rejstříku v Lucemburku pod číslem B Soudní oznámení bylo podáno dne 20. dubna 1994 soudní kanceláři okresního soudu v Lucemburku, kde je lze konzultovat a po uhrazení soudních poplatků pořídit na požádání kopie. Kótování Akcie sekcí Společnosti nebudou kótovány na Lucemburské burze, Představenstvo Společnosti nicméně nezavrhuje možnost kótovat na Lucemburské burze v budoucnu. Sdělení a zprávy akcionářům 1. Periodické zprávy U přepážky Depozitní banky a jiných zařízení jí určených stejně jako v sídle Společnosti jsou bezplatně k dispozici akcionářů výroční zprávy ke 30. září ověřené Registrovaným auditorem, neověřené semestrální zprávy ke 31. březnu a seznam změn, ke kterým došlo ve složení portfolia cenných papírů. Zmíněné zprávy se týkají zároveň každé ze sekcí Společnosti a aktiv Společnosti jako celku. Finanční výkazy každé ze sekcí Společnosti jsou uvedené ve měně dané sekce, celkové shrnutí účtů je však uvedeno v eurech. Výroční zprávy jsou k dispozici do 4 měsíců po uzavření finančního období. Semestrální zprávy jsou zveřejněny do dvou měsíců po uplynutí daného semestru. 2. Informace akcionářům a) Čistá hodnota aktiv Čisté hodnoty akcií všech sekcí Společnosti, kategorií nebo tříd akcií jsou k dispozici každý pracovní den v sídle Společnosti. Představenstvo může dodatečně rozhodnout o zveřejnění těchto čistých hodnot v denících zemí, ve kterých jsou akcie Společnosti nabízené či prodávané. Dále se zobrazují na obrazovce Reuters. Rovněž je lze získat v sídle Depozitní banky a v bankách, které zajišťují finanční služby. b) Emisní a odkupní ceny Emisní a odkupní ceny akcií všech sekcí Společnosti, kategorií nebo tříd akcií jsou denně k nahlédnutí u přepážek Depozitní banky a v bankách, které zajišťují finanční služby. c) Oznámení akcionářům Ostatní informace určené akcionářům jsou zveřejněny v sekci Úředního věstníku týkající se společností a asociací ( Mémorial, Recueil Spécial des Sociétés et Associations ) v Lucemburku, v případě, že je jejich zveřejnění stanoveno zákonem. Dále mohou být zveřejněny v lucemburském deníku. 6

8 REPORT OF THE BOARD OF DIRECTORS - SUBFUNDS PARETURN 7 Pareturn Spängler Global Equity Developments on equity markets During the period under revue international equity markets have suffered heavy losses. For example, the S&P500 has fallen by % and the DJSTOXX600 has tumbled %. The credit crisis, the volatility of commodity prices and the expectation of a rise in inflation have had decisive impacts on events: after a period during which the key interest rates were at very low levels, the banks, looking for slightly higher returns, underestimated risks, in particular the credit risk, for a very long period. The weakening of the real estate market after a long period of growth was the trigger for defaults on credits, the total volume of which had approached, according to estimates, USD 500 billion by the summer of It was followed by a collapse of financials stocks that shattered the confidence of both investors and consumers. At the same time, investor interest was focused on commodities. Pushed by the acceleration of demand from China and India, the price of crude oil climbed to USD a barrel. The past few weeks have been marked by a net reversal of the situation: the price of a barrel of crude has fallen back to under USD 100, while growth estimates have been revised downwards for the most important national economies so significantly that the probability of deflation and a global recession has risen. Activities of the compartment In such a difficult situation, a reduction in financials stocks was carried out as early as in the fourth quarter of However, it is now clear that the size of the correction was underestimated. In spite of the selection of premier quality titles offering stability in uncertain periods, the fund has not been immune to the turbulence on the equity markets. Also, as regards the investment of assets, the concentration on European titles has had negative effects. In Asia, the weighting of the Japanese equity market was too weak in comparison to the benchmark, which has also resulted in a rift from the benchmark here. Only the choice of stock in the United States has proved effective. For example, a systematic stop-loss strategy has enabled us to obtain plus values for the Barrick Gold, Anheuser Busch and Noble titles. Emphasis was also placed on global brands such as Johnson & Johnson or Procter & Gamble which, thanks to the euro/dollar exchange rate reaching a record high of 1.60, have been able to post satisfactory results outside the United States. The traditionally defensive sectors such as pharmaceuticals (Pfizer) and telecommunications (AT&T) complete the selection of stock. Pareturn Spängler Bond Selection Market developments The period under review has been characterised by extreme volatility for investors in bonds as well as investors in stock. In this period the global economy has witnessed one of the largest financial crises in its history. The global equity markets have tumbled by double figures over a wide front, while the bond market has been impacted by great volatility and a widening of spreads in comparison to safe government bonds. The cause is the subprime crisis that germinated in the second quarter of 2007, forcing banks to make massive write-offs, while the shortfall in liquidity that resulted led central banks to inject hundreds of billions into the money market. When the size of this crisis and its possible impact on the real economy was understood in the last quarter of 2007, fear gripped the market players leading to massive sales on both equity markets and also spread products. The oil price explosion further added to the gloom in terms of the perspectives for the global economy, and fuelled growing fears of inflation. The tempest on the equity markets has, as always, forced the operators to find refuge in safe securities. The returns on German and United States 10-year government bonds have visibly weakened and have generated plus-values similar to loans in circulation. At the same time, the spreads of lower-quality loans have once again expanded. Excellent quality mortgage bonds have also been subject to the effects of the widening of spreads. Bond loans of international banks have shown particularly high volatility, marked by information that changed on a daily basis. The international money markets and the international credit markets oscillate between fear of recession in the United States and speculations regarding a new drop in rates in step with the expansionist monetary policy of the Fed. 7

9 In the period under review the American central bank lowered its key rates from 4.75% to 2%. On the contrary, the European Central Bank raised its key interest rates by 25 base points in the middle of the year, justifying this move by the price of foodstuffs and energy, bringing it to 4.25%, and amplified, with its policy of restrictive taxes, the uncertainty regarding the situation in the euro zone. The problems of the financial sector in the United States (Fannie Mae, AIG and Lehman Brothers) as well as the write-offs in the European banks resulted in the period under review in an unprecedented crisis of confidence in the banking sector. The banks began to refuse to lend each other funds, which led to a dramatic rise in the Euribor and certain financial institutions having problems obtaining funds. Under these conditions, it is absolutely necessary to focus on the quality of the issuers as well as on the guarantees for these issues. Pareturn Best Selection This period has been marked by a strong correction of the equity markets during the torment of the financial crisis and a flare-up in the prices of commodities. The continuing fall of the American real estate market has fed the subprime crisis, making the international banking system somewhat more fragile. The drops in rates in the United States have not succeeded in curbing the slowdown in activity witnessed in Europe and in the United States. In November, profiting from an oil price at USD 100, we sold our small oil caps and reduced our exposure to Japan and Europe to increase it on the American market, in gold and luxuries, particularly supported by the development of emerging markets. In February the price of gold rose, leading us to take our profit on the investment in gold mines. We initiated a position on agricultural commodities in order to benefit from the increase in global demand and reinforced our investment in American stocks, while retaining a moderate exposure in stocks (41%). The rescue of the Bear Sterns bank in March and the new drop in key rates by the Fed only partially reassured the markets. Without modifying the global exposure to stocks, specific bets (natural resources, property in Asia) have been reduced in favour of investments in indexed funds that are more responsive in the event of a rebound. April was the first month of increase against a background of the highest level of inflation since 1993 and of new historic records for oil and the euro. We have invested in two convertible bond funds that appear to us to be undervalued after the withdrawal of the hedge funds. The strong rise in the price of oil and the price of foodstuffs fed a rise in inflation to 3.6% and 3.2% in Europe and in the United States in May. The macroeconomic indicators show a weaker slowdown that that initially anticipated; we have slightly increased our exposure in stocks to 45%. June saw the price per barrel rise over USD 140, making life more difficult for households already impacted by the real estate crisis that still had not come to an end. The new falls in share prices and the rise in the cost of risk penalised the banking system once again. The equity markets fell by over 10%. Without increasing the exposure to stocks, Japan was reinforced to the detriment of Europe. The rescue of Fannie Mae and Freddy Mac in July reduced the risk of a system-wide crisis for the economy that was feared by the market. The response from commodities markets, and notably the price per barrel of oil (USD 125 after a record of USD 146) was positive, but the rise in inflation provoked by the prolongation of the petrol shock led to global monetary tightening that impacted global growth that had already been slowed down. August was marked by a new fall in the price per barrel of oil from USD 125 to USD 115, a rise of 7% by the US dollar, and a continuation in the rise in real estate defaults and the unemployment rate. The exposure to stocks was reduced to under 40%. The Brazilian stocks were sold as well as one part of the indexed fund in European and American stocks. The financial crisis dominated September and added to the list of victims: Lehman, AIG, Merrill Lynch, Washington Mutual... An absence of interbank confidence meant that the short interbank rates remained high. The operators, pessimistic regarding growth, feared that credit would become less available. Uncertainty regarding the severity of the global slowdown led us to retain a moderate exposure to stocks of 36%. 8

10 PARETURN Performance of stock marets, in local currency and in Euro Local currency Euro S&P % % CAC % % DJStoxxEurope % % Topix 1 st section % % Pareturn Best Selection performance during the period was % Pareturn Croissance 2000 The third quarter of 2008, particularly the month of September, witnessed events that were individually extraordinary; in combination they have made for an historically significant period in the financial markets. Credit troubles, which have plagued financial institutions since last year, intensified and sparked a liquidity crisis which quickly turned into a crisis of confidence, unleashing an unprecedented series of events. One of the world's largest investment banks, Lehman Brothers, failed. The U.S. government took over mortgage agencies Fannie Mae and Freddie Mac, rescued major insurer and former Dow component AIG with an $85 billion emergency loan, and subsequently passed the $700 billion Troubled Asset Relief Program in an attempt to stabilise the financial system. Other governments followed with a number of full or partial nationalisations of financial services companies, major banks announced merger plans and the last two remaining independent investment banks, Goldman Sachs and Morgan Stanley, became bank holding companies. With intense pressure on financials stocks, the UK's FSA banned the creation or increase of net short positions in publicly quoted financial companies, with other regulators swiftly following suit. These events drove unprecedented levels of volatility in the global equity, fixed income, currency and commodity markets. In the equity market, the VIX Index, which measures volatility, spiked to its highest level since its inception in This led to significant dispersion of returns at the stock level and more than 80 stocks outperformed or underperformed the MSCI World Index by 40% or more during the three month period. Debt markets also responded with record-breaking movements, including a flight to safer assets which sent the 3-month Treasury yield to a low of 0.04%, not seen since World War II. For the first time ever, 3-month Treasury yields briefly turned negative intra-day. Investment grade corporate credit spreads widened to levels never seen before, with the Merrill Lynch Investment Grade Corporate Credit Index reaching 359 by the end of the quarter, the highest level since the index began in The lack of liquidity in the system also sparked a sharp de-leveraging of financial assets and this placed further downward pressure on equity markets, with CDS spreads for banks - particularly those dependent on short-term wholesale funding - spiking to record levels. At the time of writing in early October, many of these trends are still evident in the markets, and volatility and credit spreads continue to reach new highs. With the financial markets in turmoil, fears have increased of a global economic recession, prompting commodity and energy prices to decline sharply from recent highs on expectations of lower demand. Oil, which hit an all time high of $145 per barrel in mid-july, plummeted 32% to under $98 per barrel by the end of the quarter. In July, copper and gold recorded their worst monthly performance in 28 years, whilst significant downward pressure on all commodity prices hit commodity-related currencies. As risk aversion dominated the market, the US dollar - perceived as a safer asset - strengthened notably against almost all major currencies, including the Euro. The portfolio s resilience resulted from a favourable combination of good performance from some of our stocks and having limited exposure to the sectors of the market hardest hit in this past quarter. A number of our consumer staples holdings such as Kimberly-Clark, Wal-Mart, Kao and Estee Lauder all posted positive returns in the quarter. The Global Equity Partners portfolio had over 20% of the portfolio invested in consumer staples stocks which, as a group, were the best performers of the market. Kimberly-Clark, Kao and Estee Lauder are all likely to benefit from the significant drop in commodities prices and are all well diversified with sales beyond their home markets. Wal-Mart, as a traditional low cost retailer, is benefiting for similar reasons as a weak economic environment in the US is keeping consumers focused on price. Additionally, Wal-Mart s traditional customer base is very sensitive to energy prices and should be aided by the recent sharp drop in the price of oil. 9

11 PARETURN Zpráva Představenstva (suite) Several of the portfolio s holdings in industrial stocks also posted positive returns versus returns for the sector which were -18%. Lockheed Martin stocks responded to continued positive news regarding progress and demand for the F-35 Joint Strike Fighter and other projects. Additionally, as it is more correlated to government spending and the geopolitical climate rather than the global economy, Lockheed Martin s business should be better able to withstand a cyclical downturn. UPS and Cintas, which have been penalised both for their sensitivity to the economy (particularly, in the case of Cintas) as well as the price of oil (particularly in the case of UPS), rose in the quarter as oil prices plummeted. Additionally, UPS appears to be faring better than a number of its competitors, benefiting from its more efficient transport network which should allow the company to gain market share. Similarly, we believe Cintas is poised to increase its market leading positioning in this tough business environment because of its scale, innovation and cross-selling opportunities. The portfolio benefited from being significantly less exposed to the two worst sectors of market, Materials and Energy, which were down -36% and -28%, respectively. We initiated our only position in the materials sector with mining conglomerate BHP Billiton toward the end of September with the stock already about 20% off its high for the quarter. We acknowledge that continued commodity price declines will keep pressure on the company s profits and stock price but we believe this is a well diversified company with high quality strategic assets and a strong balance sheet, and trading below our sense of its replacement value. The Global Equity Partners portfolio has less than 7% of the portfolio invested in energy companies which helped to mitigate the impact of the sector s weak performance. Our positions in Technip and EOG were among the hardest hit. Technip stocks were weak as investors feared a potential reduction in E&P spending by the major energy companies. While the Onshore division saw declines in its order book resulting from some renegotiation and deferral of contracts, particularly in Quatar, the Subsea division reported strong margins and record orders. We believe Technip s specialty engineering skills will continue to be in demand and that cutbacks in the Onshore business will ultimately be helpful for margins. EOG stocks are more sensitive to the declines in US natural gas prices than some more diversified energy companies. We continue to believe that this low cost producer has an excellent track record of managing through weak commodity price environments (even as recently as last year, in the case of natural gas) and has excellent reserves and potential for production growth. During the quarter we added Hess and BG Group. We believe Hess to have one of the better reserve and production growth profiles in the industry, but acknowledge that as a result, the stocks may exhibit more volatility in line with that of the price of oil. Our purchase of BG reflects our preference for exposure to natural gas versus oil, as we believe that particularly in Europe, an increasing demand for cleaner fuel combined with supply constraints will eventually cause natural gas to trade at a premium, rather than a discount, to oil. Year to date, the Global Equity Partners portfolio has had only about 10% of the portfolio invested in financials stocks, less that half of the weighting in the broader market, which has been favourable positioning as the sector has lost almost a third of its value since the beginning of the year. However, in the third quarter, the financials sector, while still posting a loss of over 9%, was one of the better performing sectors. Our holdings in Tokio Marine and Nomura returned slightly less than the average return for the sector, but our limited exposure to the sector muted any significant impact on the overall portfolio. We maintain a cautious outlook on financials stocks in the near term and continue to apply exceptionally stringent criteria to any investment candidates. Global equity markets are currently experiencing a period of significant turmoil. Recent corporate activity, government policy response and levels of market volatility have been unprecedented. Liquidity and confidence remain key drivers of markets globally, and the global economy is now thought to be heading into a recession. In this type of uncertain market environment it is extremely difficult to forecast future events. What we do firmly believe, however, is that volatility creates opportunity, particularly for bottom-up, active managers. We expect there to be even greater differentiation at the individual stock level going forward, as investors favour higher quality companies over companies that are undercapitalized, have tenuous sources of funding or have business models that may not be able to withstand an economic downturn. We remain focused on identifying select opportunities where companies with robust business models have been sold down to valuation levels that we believe underestimate their earnings potential. In addition, with significantly higher stock-specific risk, we remain disciplined and focused, adhering to our rigorous research process and seeking to ensure that our portfolios comprise only our highest conviction ideas. We believe that competitive advantages and valuations of the companies in the Global Equity Partners portfolio make it well positioned to recover better than the market. In this challenging business environment, we believe the portfolio scores better than the market in key competitive metrics such as scale (market capitalisation), pricing power (gross margins), investment in brand, distribution and human capital (sales, 10

12 general and administration expenses as a percent of revenues), stronger financial position (net debt to cashflow), organic growth (retained earnings as a percent of total capital) and shareholder focus (returns on tangible equity and falling share count). Despite these higher qualitative scores we believe the portfolio trades at a discount to the median company in the global equity universe on important metrics such as actual free cash flow yield and gross profits, which measure growth and profitability, and SG&A, which gives a sense of a company s franchise and replacement value. PARETURN Report of the Board of Directors (suite) The actual cash flow yield of 6.5% is underpinned by what we believe to be a high single digit median organic growth rate presenting an attractive value relative to other asset classes. The valuation of the portfolio is as cheap as it has been in the last five years in terms of actual free cash flow yield and is even trading at a slight discount to our sense of replacement value. We also believe that when the recovery in equity markets comes, it will be driven by companies that have increased their competitive advantage during the downturn, which is different from the relief rally in 2003 when operating margins were depressed, and therefore easy to increase, developing economies were surging and credit was plentiful. In this difficult business climate we continue to focus on improving on the quality, value and sustainable growth characteristics of the portfolio which we believe will drive compelling absolute returns over an investment cycle. Pareturn Sécurité Croissance The financial crisis has just celebrated its first anniversary. The litany of bad news about the banking and insurance sectors assurances becoming tiresome, the authorities put into place various measures that are all intended to promote a message: the governments will not allow their banking systems to fail. Since the failure of Lehman Brothers in mid-september, however, the operators have become more difficult to convince. The financial crisis undeniably reached a new milestone in October with massive closing of positions in stocks and with violent movements on the exchanges with, in particular, falls in some emerging-country currencies that reflect capital flight. The volatility reached very high levels and affected not only very safe stocks, but also the exchange market and government bonds. In spite of some extraordinary decisions (a concerted cut in key rates in North America and in Europe, recapitalisation or partial nationalisation of institutions that found themselves in difficulties, an increase in guarantee ceilings for deposits ), confidence has not returned spontaneously. The political authorities have in effect decided to attack the root of the problem the blockage of interbank markets and above all to make this clearly heard, and in a coordinated way. The IMF, the G7 and the Euro group working hard. The G7 countries have indicated that the current situation requires urgent and extraordinary action. Five points of agreement have been brought forward: prevent failures; unblock credit; permit banks to raise capital; protect bank deposits; and revive the real estate credit market. These commitments are, of course, very important but observers have deplored the fact that no specific actions have been mentioned. The real economy has been affected. International cooperation is functioning and, even if the financial crisis is not about to be solved in the blink of an eye, improvement is at hand. As regards the real economy, the upcoming quarters risk being characterised by disappointments. The point most often brought forward is the rationing of credit. The banks have in effect announced that they will make the conditions for loans stricter and one turning point is already visible in relation to the growth of loans for households and enterprises. The falls in key rates should, however, limit this impact and the announced measures are intended to re-establish this mechanism. The effects of negative equity are also going to make themselves felt in the coming quarters (on stocks but also on real estate). More generally speaking, confidence, indispensable for large purchases or large investment projects, is at risk. Economic agents have probably been made more cautious by the financial storms. An economic slowdown is thus going to make itself felt in the upcoming quarters. It has already been widely visible in the USA and appeared in the spring in Europe and in Japan, while it is also affecting some emerging zones. The American economy once again appears the best positioned: The monetary policy there is already very accommodating and a new budgetary revival plan is about to take over from the preceding one. The global economy is going to experience a relatively long period of below-potential growth. The measures announced should permit it to avoid a blockage of the workings of the economy being added to this temporary slowdown through the failure of the banking system. The economic cycle will progressively reclaim its rights. The current levels of the important equity market indexes (in many cases at their lowest levels for the year) show that the negative aspects have already been largely integrated into the price of risky stock. The coming days risk being characterised by the capitulation of some investors. 11

13 The portfolio was sealed in June and fell significantly in June. Since the start of the year the portfolio has posted a negative performance of 8.7% in comparison to the DJ Eurostoxx50 index, which has posted a negative result of 28.40%. PARETURN Report of the Board of Directors (suite) The critical thresholds reached by the technical and sentiment indicators after the recent fall in the indexes should permit a short-term rebound; some operators could find an interest in investing their surplus liquidity at these rate levels. Visibility will remain very limited in the near future. A durable rise in the equity markets remains difficult to envisage as long as the uncertainties remain at macroeconomic level. As with the other classes of stock, the bond markets have been impacted by the aggravation of the ongoing financial crisis and the reversals of risk aversion following the perception of the measures to support the system. This is reflected in sharp movements, both rises and falls, and an historically high level of volatility. Pareturn LFP Allocation The principle developments and events over this period were as follows: October, November, December: The Federal Reserve drops the Fed funds rate and discount rate by 50 bps, meaning to 4.25% and 4.75% respectively. The Bank of England follows in the footsteps of the Fed by dropping its key rate by 25 bps to 5.50%. Facing ever higher tension on money markets, the principle central banks coordinate their activities to ensure the liquidity of the financial markets for the period to the end of the year. The euro breaks new records against the dollar. There is strong pressure on inflation indexes all over the world. January, February, March: The contagion of the subprime crisis is reflected in difficulties for the credit enhancers, which poses difficulties for the balance sheets of the banks, a significant rise in credit margins and a significant malfunctioning of the interbank markets. The Fed lowers its federal funds rate to 2.00%, injects USD 240 billion and modifies measures to foster liquidity. G. Bush lays out a revival plan worth USD 150 billion to support consumers weakened by the stagnation of the real estate market and a depressed job market. Ben Bernanke approves the purchase by JP Morgan of investment bank Bear Stearns, a victim of the distrust of lenders and on the brink of failure. April, May, June: The financial markets remain very volatile in June as a consequence of the continuation of the rise in the price of oil. After an ebb of risk aversion in April, credit spreads widen once again. The ECB reaches its inflation alert level. The Fed, which has maintained its key rates unchanged, judges that the macroeconomic uncertainties and the American economy and the inflation issue are more balanced. July, August, September: The American government injects USD 200 billion in an effort to save Fannie Mae and Freddie Mac. The financial sector is collapsing. Investors doubt the capacity of financial institutions to raise capital in order to effectively face the rises in the losses on their risky stock. The American Treasury proposes the creation of a Troubled Assets Relief Program that would purchase toxic assets from financial institutions for USD 700 billion. In Europe, Lloyds agrees to purchase HBOS. Dexia and Fortis, on the brink of failure, benefit from capital injections from Belgium, France, the Netherlands andlucembursko. Performance of the financial markets during this period: - Eonia Capi performance: +4.20% - Funds Mixtes Internationaux Equilibrés performance: % 12

14 PARETURN Report of the Board of Directors (suite) Development of the fund: Fourth quarter 2007 The allocation of assets of Pareturn LFP Allocation changed appreciably during the fourth quarter, mainly for strategic reasons, meaning reasons connected to the analysis of the costs of the different classes of stock. The global position in bonds was only reduced from 19% to 15% of the portfolio during the quarter as the euro rates fell only slightly during the period taken globally and one part of the fall in the US rates was justified by the slowdown in American growth and the perspective of a rate cut by the Fed. However, this relative stability hides the dynamic management of its positions in the context of the extreme volatility of the markets. The global position in bonds has thus fluctuated between +20% and -9% of the portfolio. The exchange positions were also close at the start and end of the quarter (symmetrical position for yen purchases against the euro and dollar sales for 7% of the portfolio at the end of December), but this stability also hides the very dynamic management of these positions. The weakness of the dollar in the second fortnight of November led to net purchases of the American currency (+2% of the portfolio). Symmetrically, its strengthening in mid-december was accompanied by profit-taking on this buy position and the return of sell positions reaching -11% of the portfolio. By comparison, the stock positions were able to progress, and at 36% of the portfolio at the end of 2007 (34% at the end of September) they remained close to their lowest level seen since the creation of the LFP Allocation in Pareturn LFP Allocation was not overly penalised by the fall in American stocks in the fourth quarter, despite their significant representation in the portfolio (slightly over 20%). In fact, the funds have profited from the volatility of the markets thanks to the dynamic management of the rate and exchange positions. First quarter 2008: The high level of volatility of the financial markets in the first quarter led to very dynamic management of Pareturn LFP Allocation. In fact, the allocation of the fund s assets is frequently adjusted when the mediumterm evaluation of the available returns on the different placements changes. However, the strong market movements have provoked appreciable modifications to the risk premiums. Between the start and the end of the quarter the global position in bonds thus fell from 15% to -7% of the portfolio, the fund becoming a net seller of bonds. This sell position even reached -20% of the portfolio during the quarter to profit from the exceptionally high price of the American bonds in the most acute phases of the financial crisis (mid-january, mid-march). According to the same logic, the exposure to different currencies was strongly modified during the quarter, the dollar part fluctuating between -8% and +11% of the portfolio and that of the yen between - 4% and +7% depending on the rate observed. The clear undervaluation of the dollar at the end of the quarter led Pareturn LFP Allocation to purchase the American currency, but these purchases meant that in the medium-term perspective it remained prudent taking account of the short-term uncertainties weighing on the American economy. As regards the exposure to stock, it is possible to distinguish three phases. In the first, the fall of the markets was accompanied in January with an increase in the exposure of the fund, with stock exceeding 36% of the portfolio at the end of December and rising to 41% on 23 January with a preference given to American stocks, judged to be less risky. With the slight rebound of the markets, the exposure was then increased to 39% of the portfolio. After this, with increased fears relating to the situation of the banking sector, the choice was made at the start of March to reduce risks and to return the part of stocks around 35%. A fund like Pareturn LFP Allocation, which gives precedence to medium-term performance and investment in classes of stocks that are undervalued, will not escape the consequences of an equity market correction of this severity. Two factors, however, allowed losses to be limited in the first quarter: the preference given to American stocks, which have fallen much less than European ones, and the very dynamic management of the positions during the quarter on the different markets. Second quarter 2008: The financial markets suffered in the second quarter from the development in the price of oil and a change in the tone of the monetary authorities. The bond markets were particularly affected by an increase in inflationary fears, all the more because the economic indicators served to lower fears of recession in the United States. The rise in long-term interest rates was particularly marked in the euro zone (+70 bps to 4.81% at the end of June for the 10-year OAT against +56 bps to 3.97% in the United States and 31bp to 1.60% in Japan). This relative evolution of long-term interest rates is paradoxical because a central bank as focused on its mission to fight inflation as the ECB should reassure the holders of long-term bonds confronted by the oil shock. However, beyond the technical factors connected notably to the covering of optional positions by the investment banks, the investors have probably judged that the risks of a salaries/prices spiral were objectively higher in the euro zone (with an historically low unemployment rate) than in the United States affected by the real estate crisis. On the equity market, the situation changed radically in the middle of the quarter. Until mid-may, the fears connected with oil and interest rates did not prevent stocks from following the technical rebound begun in mid-march after the rescue of Bear Stearns 13

15 by the Fed. Yet, with an oil price passing USD 130/barrel, fears about inflation, profits, interest rate developments and the situation of the banks suddenly took over and stocks saw a strong downward correction at the end of May and during June. In the end, European stocks, particularly affected by the tough talk of the ECB, had lost 7.6% in the second quarter (EURO Stoxx 50 index, ex-dividend) compared to - 3.2% in the US (SP500 index). Finally, in line with the relative development of interest rates, the euro significantly strengthened against the yen (+5.8% to / at the end of June). PARETURN Report of the Board of Directors (suite) On the other hand, the dollar managed to appreciate very slightly against the European currency considering the appeasing of fears of a US recession and the verbal support from the American authorities, uneasy after seeing the fall of their currency feeding inflationary fears. The volatility of the financial markets in the second quarter led to very dynamic management of Pareturn LFP Allocation. In fact, the allocation of the fund s stocks is frequently adjusted when the medium-term evaluation of the available returns on different placements changes. However, the strong market movements provoked marked modifications of the risk premium. Between the start and the end of the quarter, the global position in bonds thus strongly rose with the rise of long-term interest rates, passing from a net sell position of 10-year bonds at a level of -7% of the portfolio to a buy position of 34% at the end of the quarter, after a peak of 48% at the peak of the long-term interest rates in mid-june. In addition, beyond the general movement to raise long-term interest rates, the quarter saw high volatility in the spreads and, in consequence, a strong level of mobility in the structure of the bond portfolio. Thus, the position in Japanese 10-year bonds fluctuated between -10% of the portfolio, sell position at the end of March, and +7% (mid-june) to finish at - 3% of the portfolio at the end of June. By the same logic, the exposure to different currencies was strongly modified during the quarter due to the development of the interest rate parities and margins, the dollar portion fluctuating between -2% and +10% of the portfolio and that of the yen between -4% and +4%. By comparison, exposure to stocks remained relatively stable. The portion of stocks in the portfolio remained for the majority of time between 35% and 38% of the portfolio, which is a prudent approach considering the medium-term horizon of the portfolio and the elevated level of risk premium. Briefly rising to between 40% and 43% of the portfolio in mid-june, it was brought back to 35% of the portfolio at the end of the quarter in view of the very negative trends on the markets. Pareturn LFP Allocation was penalised in the second quarter by the general downturn in both the equity and bond markets starting from mid-may. Two factors, however, permitted losses to be limited in the quarter: the preference given to American stocks, which fell less than European ones, and above all the very dynamic management of the positions during the quarter on the different markets. Third quarter 2008: The equity markets witnessed a sharp new fall in the third quarter in response to the aggravation of the financial crisis. After having globally stabilised in July and August, notably thanks to a downturn in the price of commodities, the stock indexes relapsed strongly in September. In the end, in the US, the S&P500 index had lost 9% during the quarter and in the euro zone, the EURO Stoxx 50 index had lost 9.4%. During the same period, thanks to the fall in the price of oil, the flight to-quality movement and, especially in the euro zone and in Japan, the weakness of the economic indicators, the long-term rates markedly fell (46 bps to 4.35% at the end of September for the 10-year OAT compared to 14 bps to 3.83% in the US and 13 bps to 1.47% in Japan). Finally, the euro, penalised by the brutal turn-around of the situation in Europe, fall by 11% compared to the dollar and the yen. The allocation of the assets of Pareturn LFP Allocation was markedly modified during the quarter taking into account the marked development of the valuations on the different markets. Despite the already attractive valuations at the end of June in the medium-term, the fund began the quarter with a stock exposure at a historically low level (35%) in order to take account of the economic and financial uncertainties. The falls in the markets and the consequential rise of the risk premium led to a progressive rise in exposure (41% at the end of September with preference given to American stocks) despite a tactical prudent bias. Regarding bonds, the fund began the quarter with a globally significant position: 37% of 10-year Bund, -3% of JGBs and 0% of US bonds), having profited from the rebound of the rates during the preceding quarter. The fall in the rates was reflected in the third quarter, taken globally, by a net fall in bond exposure (20% of the portfolio in Bund on 30 September, 1% in Tnotes and -7% in JGBs). In addition, during the quarter significant fluctuations in spreads between markets were reflected in significant reallocations of the bond component between zones (for example the exposure to Tnotes fluctuated between +10 and -12% of the portfolio). In the end, while the fund had practically no net exposure to currencies at the start of the quarter, the strong fall of the euro led it to progressively reintroduce dollar and yen sell positions in the perspective of a medium-term recovery of the European currency. Pareturn LFP Allocation was penalised in the third quarter by the sharp fall of the equity markets in September, but the very positive contribution of the bond component enabled it to limit the losses. On the other hand, the currency sell positions for dollars and yen introduced during the quarter gave a negative contribution. 14

16 Perspectives: The public authorities (treasuries and central banks) found it extremely difficult to stabilise the markets during the first half of October. Neither the vote for the Paulson plan by Congress nor the concerted drops in the interest rate on 8 October succeeded in calming the panic. In the end, only the announcement of massive recapitalisations of banks in Europe and in the US accompanied by public guarantees facilitating their financing stabilised the credit and equity markets in mid-october. PARETURN Rapport du Conseil d'administration (suite) 15 If a system-wide generalised crisis appears to have been avoided thanks to this massive injection of public funds, tensions remain on the money market and the debt market (corporate and agencies in particular). Even if the chain of bank failures comes to an end, credit will remain rare and expensive for some time to come, in particular in the real estate sector. Will we then be able to avoid a deep global recession and the corporate failures that would accompany it? We should note that the economic indicators published since the start of October indicate that in almost all countries, industrialised or emerging, growth had already sharply slowed at the end of the summer, even before the financial crisis had reached its climax. A general slowdown in activity is thus very probable in the fourth quarter. Fears of a long-term recession, however, appear exaggerated because the violent drop in the price of commodities since July will support household purchasing power in the coming months. In addition, monetary policies are becoming more and more amenable as the inflationary risks have disappeared, at least for In this context, the risk premium on stocks appears particularly high. The current evaluations reflect the panic of the past few weeks and the great prudence of all the managers. Once it has absorbed the forced sales of numerous alternative funds that fell victim to the huge demands for redemption, the equity market has the potential for a significant rebound. Pareturn LFP Allocation has thus slightly increased its stock exposure (45% of the portfolio) at the recent low prices, yet remains tactically prudent taking into account the lack of real visibility. Information relative to the performance of the UCITS: The performance of the compartment in this period improved to -6.08%. Recall that this performance is not an indication of the future results of the Undertaking. Ethical information: _ La Française des Placements Investissements has a formalised selection procedure for counterparties based on criteria such as cost, quality of execution, research and administrative management of operations. Through the application of this procedure and on the basis of a request from the manager, the authorised counterparty committee at La Française des Placements Investissements approves or rejects any request for a new intermediary. In addition, periodically and at least once a year, the list of authorised counterparties is reviewed to ensure the performance of all useful and necessary modifications on the basis of the quantitative and qualitative criteria. Pareturn Acropole Convertibles Asia At the end of September 2008, the Acropole Convertibles Asia compartment achieved, since its launch on 17 July 2008, a performance of % compared to its reference indicator, the composite 50/50 (50% MSCI AC Asia Pacific (ex-dividend) + 50% Lehman Asia Pacific Aggregate ), the performance of which was -6.09% in the same period. The economic context that served as the background for the first months of management was particularly harsh. The compartment was launched in an extremely rowdy period, and ended its financial year during a full financial crisis. Since the launch of the compartment on 17 July, the markets have significantly fallen and, in spite of a slight rebound at the end of July, the downward trend was confirmed in August and even deepened in September. In this context of uncertainties regarding the macro environment, the development of the equity markets and the tensions surrounding credit, floods of sellers of stocks and convertible bonds were seen during this period, also impacting the evaluation of convertible bonds. One should note that the failure of Lehman Brothers had a great impact on the convertible bond markets, as Lehman had given convertible bonds in compensation to other financial intermediaries, and so these then found themselves forced to sell them, which also had a direct impact on the evaluation of the convertible bonds. Taking into account the violence and the continuation of the fall of the equity markets observed in this period, the convertible bonds were unable to fulfil their role of shock absorber, and the rare rebounds seen were insufficient to regain convexity. In this period, therefore, convertible bonds saw their evaluation fall considerably with a very strong drop in the implicit volatility, completely out of correlation with that of stocks, the latter rising strongly. One should also note that in view of the increase in spreads, the last weeks of September were characterised by a pool of bonds presenting annual returns in excess of 10%. ASIA ZONE: After having better resisted in July than the other regions around the world, this zone suffered a very difficult period starting in August with the market indexes falling and a strong widening of credit spreads. In spite of the positive signs around the end of August with an inflation level that had fallen in China 15

17 and good performance in India, the situation has significantly deteriorated. As the hedge funds are very prevalent in Asia, this zone was particularly impacted in the deleveraging phase that was observed throughout September. PARETURN Rapport du Conseil d'administration (suite) JAPAN ZONE: Signs of recession that are stronger than anticipated have impacted this zone and Japan has not played its defensive role. Japanese convertible bonds have seen their implicit volatility fall very violently. As the compartment was created 17 July 2008, the management period in question corresponds to the launch phase of the compartment. In a depressed market and under particularly difficult conditions, the management decided to progressively invest the portfolio with a focus on achieving our objective of diversity with a delta of around 40%. This aim penalised us during this period, in view of a pool of very bond-like convertible bonds with a stock sensitivity that remained under 25% in the period in question. In fact, we have made regular purchases in order to maintain our delta level, even if the continued falls on the markets have led us to go even lower. Regarding sectors, the compartment has preferred sectors connected to telecoms, pharmaceuticals and real estate (in particular in China), as well as industrial transport and oil. As regards our choice of securities, we have concentrated on convertible bonds with a good level of liquidity. Thus, in the context of weak evaluation of convertible bonds, with very significant discount levels between the implicit volatility of the convertible bonds and the actual volatility of the underlying securities, we have created a portfolio of securities with attractive characteristics, while giving precedence to an opportunist strategy. 16

18 Zpráva Registrovaného auditora PARETURN Akcionářům PARETURN 23, avenue de la Porte - Neuve L-2085 Lucembursko V souladu s pověřením vydaném valnou hromadou akcionářů dne 21. prosince 2007 jsme provedli audit přiložených finančních výkazů PARETURN ( ISPK ) a výkazů každé ze sekcí. Finanční výkazy obsahují stav čistého obchodního jmění, stav portfolia cenných papírů a ostatních čistých aktiv ke 30. září 2008, stav operací a změn čistého obchodního jmění pro finanční období k tomu dni uzavřené, shrnutí hlavních účetních metod a jiné vysvětlující poznámky k finančním výkazům. Odpovědnost Představenstva ISPK ohledně sestavení a předložení finančních výkazů Představenstvo ISPK zodpovídá za pravdivé sestavení a předložení těchto finančních výkazů v souladu s platnými právními předpisy o sestavení a předložení finančních výkazů v Lucembursku. Tato zodpovědnost zahrnuje: Koncepci, zavedení a monitorování vnitřní kontroly této společnosti vlastní a pravdivé sestavení a předložení finančních výkazů, které neobsahují významné nesprávnosti, ať by již tyto vznikly v důsledku podvodů nebo chyb. Dále zahrnuje výběr a zavedení odpovídajících účetních postupů a určení přiměřených účetních odhadů vzhledem k daným okolnostem. Odpovědnost Registrovaného auditora Naší odpovědností je vyjádřit názor na účetní závěrku na základě provedeného auditu. Audit jsme provedli v souladu s Mezinárodními standardy auditu v podobě, ve které je přijal Institutu registrovaných auditorů. Dle těchto standardů se musíme podrobit etickým pravidlům a naplánovat a provést audit s cílem získat přiměřenou míru jistoty, že účetní závěrka neobsahuje významné nesprávnosti. Audit vyžaduje zavedení postupů, které umožní získat průkazné prvky ohledně částek a informací uvedených ve finančních výkazech. Výběr těchto postupů stejně jako odhad rizika, že by účetní závěrka mohla obsahovat významné nesprávnosti, ať by již tyto vznikly v důsledku podvodů nebo chyb, náleží registrovanému auditorovi. Při odhadu tohoto rizika bere registrovaný auditor v potaz provedenou vnitřní kontrolu vztahující se k pravdivému sestavení a předložení finančních výkazů, a to za účelem určení odpovídajících postupů auditu vzhledem k okolnostem, nikoliv však za účelem vyjádření názoru o účinnosti této kontroly. Audit si rovněž klade za cíl zhodnotit vhodnost zvolených účetních metod, přiměřenost účetních odhadů učiněných Představenstvem ISPK a celkovou prezentaci finančních výkazů. Domníváme se, že provedené audity dávají přiměřený základ pro vyslovení výroku na účetní závěrky. Výrok Podle našeho názoru účetní závěrky věrně zobrazují majetek a finanční situaci PARETURN a každé z jejích sekcí ke dni 30. září 2008 stejně jako výsledky operací a změn čistého obchodního jmění pro finanční období k tomu dni uzavřené, v souladu s právními předpisy o sestavení a předložení finančních výkazů platnými v Lucembursku. Jiné téma V rámci našeho pověření jsme zhodnotili další informace obsažené ve výroční zprávě, nebyly však předmětem specifických postupů auditu podle výše popsaných norem. Proto se ohledně těchto informací nevyjadřujeme. Nicméně uvádíme, že v kontextu celkových finančních výkazů nevyvolaly zmíněné informace z naší strany žádné poznámky. Deloitte S.A. Registrovaný auditor Philippe Lenges Partner 17. prosince , rue de Neudorf, L Lucembursko 17

19 Stav čistého obchodního jmění ke dni 30. září 2008 Konsolidováno EUR Aktiva Portfolio cenných papírů za pořizovací cenu 159,346,944 Nerealizovaný přírůstek/úbytek hodnoty portfolia cenných papírů (8,427,892) Portfolio cenných papírů v tržní hodnotě Poznámka ,919,052 Penize v bankách 8,042,807 Prodej cenných papírů, příjmové 1,749,746 Jiné, příjmové 7,512 Prémie patřící k opcím 145,148 Dividendy a úroky, příjmové 611,481 Zřizovací výdaje Poznámka ,026 Předem stanovené náklady a jiná aktiva 29,406 Celkem aktiva 161,517,178 Pasiva Nekryté bankovní platby 2,238,931 Náklady, výdajové 813,278 Jiné náklady 850,425 Nerealizovaný úbytek hodnoty měnových forwardových kontraktů Poznámka 7 2,496,465 Nerealizovaný úbytek hodnoty futures kontraktů Poznámka 8 273,058 Nerealizovaný úbytek hodnoty opcí Poznámka 9 74,651 Celkem pasiva 6,746,808 Čistá aktiva na konci finančního období 154,770,370 Poznámky obsažené v příloze jsou nedílnou součástí finančních výkazů. 18

20 Stav operací a změn čistého obchodního jmění pro finanční období uzavřené ke dni 30. září 2008 Konsolidováno EUR Příjmy Čisté dividendy z cenných papírů 881,606 Úroky z cenných papírů 705,821 Bankovní úroky 716,285 Jiné příjmy 141,894 Celkem příjmy 2,445,606 Náklady Provize za služby investičního poradenství a za správu Poznámka 4 1,311,706 Provize depoziční bance 62,042 Provize za výkonnost Poznámka 4 1,186 Správní výdaje 107,338 Odborné výdaje 102,331 Daň z upisování akcií Poznámka 5 44,574 Bankovní výdaje 32,315 Odpisy úvodních výdajů Poznámka Distribuční výdaje 42,856 Výdaje na tisk a publikování 6,996 Jiné náklady 213,512 Celkem náklady 1,925,179 Čisté příjmy / ztráty na investicích 520,427 Realizovaný zisk/ztráta z: Portfolia cenných papírů (3,336,123) Měny (25,252) Futures kontraktů (960,436) Měnových forwardových kontraktů 2,306,183 Opcí 10,158 Realizované čisté příjmy / ztráty za finanční období (1,485,043) Změna nerealizovaného zhodnocení/(depreciace) z: Portfolia cenných papírů (13,231,138) Futures kontraktů (273,058) Měnových forwardových kontraktů (3,212,887) Opcí (74,651) Změny nerealizovaného čistého přebytku/schodku hodnoty: (18,276,777) Úpisy 61,078,270 Odkupy (18,439,511) Čisté obchodní jmění na začátku období 130,408,388 Čisté obchodní jmění na konci období 154,770,370 Poznámky obsažené v příloze jsou nedílnou součástí finančních výkazů. 19

Table of contents. 5 Africa poverty reduction. Africa's growth. Africa - productivity. Africa - resources. Africa development

Table of contents. 5 Africa poverty reduction. Africa's growth. Africa - productivity. Africa - resources. Africa development Africa Table of contents 1 Africa's growth 2 Africa - productivity 3 Africa - resources 4 Africa development 5 Africa poverty reduction 6 Africa Trade opportunities Africa's growth Different approaches

Více

Téma 7. Investiční rozhodování

Téma 7. Investiční rozhodování Téma 7. Investiční rozhodování 1. Kapitálové rozpočty výdajů a očekávaných peněžních příjmů z investic 2. Hodnocení efektivnosti investičních projektů 3. Investice do dlouhodobého finančního majetku a

Více

Important Disclosures

Important Disclosures Important Disclosures No offer or solicitation to buy or sell securities, securities derivatives, futures products or offexchange foreign currency (forex) transactions of any kind, or any type of trading

Více

Metodický list pro 1. - 5. soustředění kombinovaného bakalářského studia předmětu BK_AAJ_3

Metodický list pro 1. - 5. soustředění kombinovaného bakalářského studia předmětu BK_AAJ_3 Metodický list pro 1. - 5. soustředění kombinovaného bakalářského studia předmětu BK_AAJ_3 1. SOUSTŘEDĚNÍ 1. Bridging the culture gap 2. City description 3. Money. Functions of money. Evolution of money.,

Více

3. doručení řádně vyplněných, datovaných a podepsaných globálních plných mocí naší společnosti do 23. září 2009.

3. doručení řádně vyplněných, datovaných a podepsaných globálních plných mocí naší společnosti do 23. září 2009. SGAM Fund Société d'investissement à Capital Variable Sídlo: 16, boulevard Royal, L-2449 Luxembourg R.C.S. Luxembourg B 25.970 PŘEDSTAVENSTVO SVOLÁVÁ AKCIONÁŘE NA: VÝROČNÍ VALNOU HROMADU AKCIONÁŘŮ která

Více

Dobrá analýza / Špatná analýza

Dobrá analýza / Špatná analýza Dobrá analýza / Špatná analýza Nejdříve trochu teorie... %výnos = Δ% EPS + Δ% P/E + % dividendový výnos dva příklady lepší (1) a horší (2) investice (1)=12,8% EPS P/E kurz DIV DIVyield rok 0 10,0 10,0

Více

Drags imun. Innovations

Drags imun. Innovations Energy news 2 Inovace Innovations 1 Drags imun V příštích plánovaných výrobních šaržích dojde ke změně balení a designu tohoto produktu. Designové změny sledují úspěšný trend započatý novou generací Pentagramu

Více

ČESKÁ FOTOGRAFIE CZECH PHOTOGRAPHY 2008. p r o S P O R T B E Z B A R I É R. Roman Šebrle

ČESKÁ FOTOGRAFIE CZECH PHOTOGRAPHY 2008. p r o S P O R T B E Z B A R I É R. Roman Šebrle p r o S P O R T B E Z B A R I É R f o r S p o r t w i t h o u t B a r r i e r s Foto/Photo: HERBERT SLAVÍK Roman Šebrle Prodejem kalendáře, vydaného ve spolupráci s Českým olympijským výborem, získává

Více

Otázky a odpovědi Přejmenování fondů ING Investment Management

Otázky a odpovědi Přejmenování fondů ING Investment Management Otázky a odpovědi Přejmenování fondů ING Investment Management 1 Souvislosti a cíle Když v roce 2008 v souvislosti s finanční krizí získala ING pomoc od holandské vlády, dohodla se s Evropskou komisí na

Více

Vánoční sety Christmas sets

Vánoční sety Christmas sets Energy news 7 Inovace Innovations 1 Vánoční sety Christmas sets Na jaře tohoto roku jste byli informováni o připravované akci pro předvánoční období sety Pentagramu koncentrátů a Pentagramu krémů ve speciálních

Více

Daně a odvody zaměstnanců :

Daně a odvody zaměstnanců : www.pwc.com Daně a odvody zaměstnanců : -zaměstnanost -motivace k aktivitě -spotřeba domácností -konkurenceschopnost ekonomiky -demografický vývoj CERGE-EI, Říjen 2013 Peter Chrenko Obsah 1. Dopady platných

Více

Průvodce. PX Bonusové certifikáty

Průvodce. PX Bonusové certifikáty Průvodce PX Jiná dimenze investování RDX Bonus Certificate 2 Příležitosti Rizika Atraktivní zisky na trzích, které nemají trend, nebo lehce klesají Částečná ochrana kapitálu Neomezené příležitosti zisku

Více

RGCML Zpráva o hřišti Ochranná přikrývka greenu 14 Stuart Burridge, přel P.S.

RGCML Zpráva o hřišti Ochranná přikrývka greenu 14 Stuart Burridge, přel P.S. RGCML Zpráva o hřišti Ochranná přikrývka greenu 14 Stuart Burridge, přel P.S. Koncem minulé sezony bylo rozhodnuto vyzkoušet jednu ochrannou přikrývku na green. Princip greenové přikrývky je jednoduchý.

Více

ROZVAHA V PLNÉM ROZSAHU KE DNI 31. 12. 2006 (V CELÝCH TISÍCÍCH KČ)

ROZVAHA V PLNÉM ROZSAHU KE DNI 31. 12. 2006 (V CELÝCH TISÍCÍCH KČ) ROZVAHA V PLNÉM ROZSAHU KE DNI 31. 12. 2006 (V CELÝCH TISÍCÍCH KČ) Minimální závazný výčet informací podle vyhlášky č. 500/2002 Sb., ve znění pozdějších předpisů. AKTIVA Běžné účetní období Minulé úč.

Více

Research infrastructure in the rhythm of BLUES. More time and money for entrepreneurs

Research infrastructure in the rhythm of BLUES. More time and money for entrepreneurs Research infrastructure in the rhythm of BLUES More time and money for entrepreneurs 1 I. What is it? II. How does it work? III. References Where to find out more? IV. What is it good for? 2 I. What is

Více

SMES-EU D&H-5P Workshop 1. Prague November 2003 V Praze listopadu 2003

SMES-EU D&H-5P Workshop 1. Prague November 2003 V Praze listopadu 2003 SMES-EU D&H-5P Workshop 1 Prague November 2003 V Praze listopadu 2003 SMES-EU D&H-5P Workshop 1 The presentation includes comments and observations made during the Czech Republic Workshop of November 2003.

Více

Na začátku bylo slovo akcionáře

Na začátku bylo slovo akcionáře Jak jsme budovali značku tak, aby ji lidi měli rádi Zákaznická loajalita a akvizice ve finančních službách Jakub Petřina Praha / 20. června 2012 I banku můžete mít rádi Na začátku bylo slovo akcionáře

Více

Unaudited Semi-Annual Report 2008 / Neauditovaná pololetní zpráva 2008 English / Česky

Unaudited Semi-Annual Report 2008 / Neauditovaná pololetní zpráva 2008 English / Česky ABN AMRO STRUCTURED INVESTMENTS FUNDS Unaudited Semi-Annual Report 2008 / Neauditovaná pololetní zpráva 2008 English / Česky Société d investissement à capital variable 46, Avenue J.F. Kennedy L-1855

Více

EEA and Norway Grants. Norské fondy a fondy EHP

EEA and Norway Grants. Norské fondy a fondy EHP EEA Scholarship Programme & Bilateral Scholarship Programme The programme offers various options for scholarship funding of international institutional cooperation projects and mobilities among the Czech

Více

Výukový materiál zpracován v rámci projektu EU peníze školám

Výukový materiál zpracován v rámci projektu EU peníze školám Výukový materiál zpracován v rámci projektu EU peníze školám Registrační číslo projektu: CZ.1.07/1.5.00/34.0996 Šablona: III/2 č. materiálu: VY_32_INOVACE_ANJ349 Jméno autora: PhDr. Korbová Magdalena Třída/ročník:

Více

Ministerstvo školství, mládeže a tělovýchovy Karmelitská 7, 118 12 Praha 1 tel.: +420 234 811 111 msmt@msmt.cz www.msmt.cz

Ministerstvo školství, mládeže a tělovýchovy Karmelitská 7, 118 12 Praha 1 tel.: +420 234 811 111 msmt@msmt.cz www.msmt.cz Akreditační systém vysokoškolského vzdělávání v ČR v připravované novele zákona o vysokých školách Higher Education Accreditation System in the Czech Republic in a proposal of an amendment to the Higher

Více

PRAVIDLA ZPRACOVÁNÍ EXPRESNÍCH ELEKTRONICKÝCH DOMÁCÍCH PLATEBNÍCH PŘÍKAZŮ EXPRESS ELECTRONIC DOMESTIC PAYMENT ORDERS PROCESSING RULES

PRAVIDLA ZPRACOVÁNÍ EXPRESNÍCH ELEKTRONICKÝCH DOMÁCÍCH PLATEBNÍCH PŘÍKAZŮ EXPRESS ELECTRONIC DOMESTIC PAYMENT ORDERS PROCESSING RULES PRAVIDLA ZPRACOVÁNÍ EXPRESNÍCH ELEKTRONICKÝCH DOMÁCÍCH PLATEBNÍCH PŘÍKAZŮ EXPRESS ELECTRONIC DOMESTIC PAYMENT ORDERS PROCESSING RULES Použité pojmy Platební systém Domácí platební příkaz Elektronický platební

Více

Ranking investičních fondů (červen 2014)

Ranking investičních fondů (červen 2014) INVESTIČNÍ FONDY ZHODNOCUJEME INFORMACE Ranking investičních fondů (červen 2014) Ranking Analizy Online je nástroj, který jednoduchým způsobem pomáhá investorům určit nejlepší a nejhorší investiční řešení

Více

Steven Knight Managing Director. accompanied by Libor Nečas Investment Manager. The Castle Trust Group

Steven Knight Managing Director. accompanied by Libor Nečas Investment Manager. The Castle Trust Group The Castle Trust Group Government of Gibraltar Financial Services Conference Prague, Tuesday 18 November 2008 Steven Knight Managing Director accompanied by Libor Nečas Investment Manager The Castle Trust

Více

ING (L) Société d Investissement à Capital Variable 3, rue Jean Piret, L-2350 Luxembourg R.C.S. Luxembourg B 44 873 (dále jako "Společnost")

ING (L) Société d Investissement à Capital Variable 3, rue Jean Piret, L-2350 Luxembourg R.C.S. Luxembourg B 44 873 (dále jako Společnost) ING (L) Société d Investissement à Capital Variable 3, rue Jean Piret, L-2350 Luxembourg R.C.S. Luxembourg B 44 873 (dále jako "Společnost") Oznámení akcionářům 1) Představenstvo společnosti rozhodlo o

Více

1. Seznam podfondů uvedených společností na trh:

1. Seznam podfondů uvedených společností na trh: DOPLŇUJÍCÍ INFORMACE O INVESTIČNÍ SPOLEČNOSTI, KTERÉ NEJSOU UVEDENY VE ZJEDNODUŠENÉM PROSPEKTU 21.12.2006 V případě odlišností mezi holandskou verzí a jinými verzemi prospektu rozhoduje holandský text.

Více

EURO přeshraniční platba

EURO přeshraniční platba EURO přeshraniční platba EURO přeshraniční platba je platební příkaz splňující následující kriteria: Je předložen elektronicky Je požadováno standardní provedení (tj. nikoliv urgentní nebo expresní) Částka

Více

Total area: 78 866 km². Population: 10,2 mil. Currency: Czech crowns. The Capital: Prague

Total area: 78 866 km². Population: 10,2 mil. Currency: Czech crowns. The Capital: Prague Total area: 78 866 km² Population: 10,2 mil. Currency: Czech crowns The Capital: Prague Economic information (30/05/13) Average gross salary 24 061 Kč / 962 Minimal salary 8 500 Kč / 340 Economic information

Více

Politické vzdělávání a podpora demokracie od roku 1999. Political Education and Democracy Support since 1999

Politické vzdělávání a podpora demokracie od roku 1999. Political Education and Democracy Support since 1999 Politické vzdělávání a podpora demokracie od roku 1999 Political Education and Democracy Support since 1999 PODPORA DEMOKRACIE DEMOCRACY SUPPORT CÍLE CEVRO GOALS OF CEVRO MEZINÁRODNÍ SPOLUPRÁCE INTERNATIONAL

Více

More experts for the Czech and Slovak financial markets

More experts for the Czech and Slovak financial markets More experts for the Czech and Slovak financial markets Prague, November 26, 2009 After fulfilling rigorous professional and ethical requirements, 13 investment professionals from the Czech Republic and

Více

Nationale-Nederlanden Ïivotní poji Èovna, organizaãní sloïka Zpráva o v sledcích hospodafiení 2001 / Economic Results Report 2001

Nationale-Nederlanden Ïivotní poji Èovna, organizaãní sloïka Zpráva o v sledcích hospodafiení 2001 / Economic Results Report 2001 Nationale-Nederlanden Ïivotní poji Èovna, organizaãní sloïka Zpráva o v sledcích hospodafiení 2001 / Economic Results Report 2001 2001 Základní údaje o spoleãnosti 5 Rozvaha aktiv a pasiv 6 Kontaktní místa

Více

TRH KOMERČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE. ZPRÁVA O STAVU ZA 1. čtvrtletí 2011 PRAGUE COMMERCIAL REAL ESTATE MARKET

TRH KOMERČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE. ZPRÁVA O STAVU ZA 1. čtvrtletí 2011 PRAGUE COMMERCIAL REAL ESTATE MARKET C O N S U L T I N G M A R K E T R E P O R T TRH KOMERČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU ZA 1. čtvrtletí 211 PRAGUE COMMERCIAL REAL ESTATE MARKET SUMMARY REPORT 1 st Q 211 1. MAKROEKONOMICKÁ SITUACE

Více

Goodman Mladá Boleslav Logistics Centre. 35 000 sqm of logistics space for development. Drive your business+

Goodman Mladá Boleslav Logistics Centre. 35 000 sqm of logistics space for development. Drive your business+ Goodman Mladá Boleslav 35 000 sqm of logistics space for development Drive your business+ Goodman Mladá Boleslav Plazy 129, 293 01 Plazy/Mladá Boleslav, Česká Republika Flexibilní logistické a výrobní

Více

Mezinárodní finanční trhy

Mezinárodní finanční trhy Mezinárodní finanční trhy D E V I Z O V Ý T R H Obsah přednášky 1.Devizový trh. 2.Struktura devizového trhu. 3.Market maker a klient na devizovém trhu. 4.Mechanismus fungování devizových trhů. 5.Spotové

Více

7.VY_32_INOVACE_AJ_UMB7, Tázací dovětky.notebook. September 08, 2013

7.VY_32_INOVACE_AJ_UMB7, Tázací dovětky.notebook. September 08, 2013 1 2 3 SPECIAL CASES: 1. After Let s... the question tag is... shall we? 2. After the imperative (Do.../Don t... the tag is usually... will you? 3. Note that we say... aren t I? (=am I not?) instead of

Více

1, Žáci dostanou 5 klíčových slov a snaží se na jejich základě odhadnout, o čem bude následující cvičení.

1, Žáci dostanou 5 klíčových slov a snaží se na jejich základě odhadnout, o čem bude následující cvičení. Moje hlavní město Londýn řešení: 1, Žáci dostanou 5 klíčových slov a snaží se na jejich základě odhadnout, o čem bude následující cvičení. Klíčová slova: capital, double decker bus, the River Thames, driving

Více

Téma 9: Dlouhodobé financování investičního majetku. 1. Třídění finančních zdrojů 2. Financování z externích zdrojů 3. Financování z interních zdrojů

Téma 9: Dlouhodobé financování investičního majetku. 1. Třídění finančních zdrojů 2. Financování z externích zdrojů 3. Financování z interních zdrojů Téma 9: Dlouhodobé financování investičního majetku 1. Třídění finančních zdrojů 2. Financování z externích zdrojů 3. Financování z interních zdrojů 1. Třídění finančních zdrojů Finanční zdroje můžeme

Více

Zprávy používané při vypořádání denního trhu 4M MC / Messages used on the day-ahead 4M MC

Zprávy používané při vypořádání denního trhu 4M MC / Messages used on the day-ahead 4M MC Zprávy používané při vypořádání denního trhu 4M MC / Messages used on the day-ahead 4M MC Zveřejnění ATC hodnot / ATC Publication (MSG 989) Zveřejnění ATC hodnot ATC Publication ATC hodnoty jsou zveřejněny.

Více

READERS OF MAGAZINE DOMA DNES

READERS OF MAGAZINE DOMA DNES READERS OF MAGAZINE DOMA DNES PROFILE OF THE MAGAZINE Motto: With us you will feel better at home We write about all that makes home feel like a home We write about healthy and attractive environment for

Více

Karta předmětu prezenční studium

Karta předmětu prezenční studium Karta předmětu prezenční studium Název předmětu: Základy tržní ekonomiky (ZTE) Číslo předmětu: 545-0203 Garantující institut: Garant předmětu: Institut ekonomiky a systémů řízení prof. Ing. Jaroslav Dvořáček,

Více

Název sady: Anglický jazyk pro 2. ročník čtyřletých maturitních uměleckořemeslných oborů

Název sady: Anglický jazyk pro 2. ročník čtyřletých maturitních uměleckořemeslných oborů Datum: 17. 3. 2013 Projekt: Využití ICT techniky především v uměleckém vzdělávání Registrační číslo: CZ.1.07/1.5.00/34.1013 Číslo DUM: VY_32_INOVACE_303 Škola: Akademie - VOŠ, Gymn. a SOŠUP Světlá nad

Více

5. Učebnice str. 74, cvičení 5. Vybíráme podle jídelního lístku.

5. Učebnice str. 74, cvičení 5. Vybíráme podle jídelního lístku. 5. Učebnice str. 74, cvičení 5. Vybíráme podle jídelního lístku. What is on the menu? I like to eat and my parents like to go to restaurants. We like Chinese food. We go to Yellow River or Red Apple every

Více

CZ.1.07/1.5.00/34.0527

CZ.1.07/1.5.00/34.0527 Projekt: Příjemce: Digitální učební materiály ve škole, registrační číslo projektu CZ.1.07/1.5.00/34.0527 Střední zdravotnická škola a Vyšší odborná škola zdravotnická, Husova 3, 371 60 České Budějovice

Více

Souhrnný monitoring médií CFA Society Forecasting Dinner. Sledované období: 13. 2. 19. 3. 2014 Zpracováno dne: 19. 3. 2014

Souhrnný monitoring médií CFA Society Forecasting Dinner. Sledované období: 13. 2. 19. 3. 2014 Zpracováno dne: 19. 3. 2014 Souhrnný monitoring médií CFA Society Forecasting Dinner Sledované období: 13. 2. 19. 3. 2014 Zpracováno dne: 19. 3. 2014 Obsah: 1. Ekonom: Bankovní unii nechceme, euro až později... 3 2. ekonom.ihned.cz:

Více

Škola: Střední škola obchodní, České Budějovice, Husova 9. Inovace a zkvalitnění výuky prostřednictvím ICT

Škola: Střední škola obchodní, České Budějovice, Husova 9. Inovace a zkvalitnění výuky prostřednictvím ICT Škola: Střední škola obchodní, České Budějovice, Husova 9 Projekt MŠMT ČR: EU PENÍZE ŠKOLÁM Číslo projektu: CZ.1.07/1.5.00/34.0536 Název projektu školy: Výuka s ICT na SŠ obchodní České Budějovice Šablona

Více

Prague Residential Report

Prague Residential Report Prague Residential Report Q1 / 2015 Základní údaje - ČR / Basic data - CZ Meziroční srovnání v % / year comparison %: HDP / GDP +3,9% míra inflace / inflation rate +0,4% cena stavebních prací / price of

Více

20/ Řeč přímá a nepřímá

20/ Řeč přímá a nepřímá Úroveň jazyka Pre-Intermediate ( 1. 2. ročník ANJ jako první jazyk, středně pokročilí studen&) 2.sada (nebo 3. - 4. ročník - ANJ jako druhý jazyk, středně pokročilí studen&) 20/ Řeč přímá a nepřímá Citace

Více

Činžovní Dům. V Kolkovně 5, Praha 1, Staré Město INFORMAČNÍ MEMORANDUM

Činžovní Dům. V Kolkovně 5, Praha 1, Staré Město INFORMAČNÍ MEMORANDUM Činžovní Dům V Kolkovně 5, Praha 1, Staré Město INFORMAČNÍ MEMORANDUM Jeden z nejatraktivnějších činžovních domů v centru Prahy s velkým potenciálem pro vybudování luxusní rezidence. Neopakovatelná příležitost

Více

CZ.1.07/1.5.00/34.0527

CZ.1.07/1.5.00/34.0527 Projekt: Příjemce: Digitální učební materiály ve škole, registrační číslo projektu CZ.1.07/1.5.00/34.0527 Střední zdravotnická škola a Vyšší odborná škola zdravotnická, Husova 3, 371 60 České Budějovice

Více

ANGLICKÁ KONVERZACE PRO STŘEDNĚ POKROČILÉ

ANGLICKÁ KONVERZACE PRO STŘEDNĚ POKROČILÉ ANGLICKÁ KONVERZACE PRO STŘEDNĚ POKROČILÉ MGR. VLADIMÍR BRADÁČ ROZVOJ KOMPETENCÍ MANAGEMENTU A PRACOVNÍKŮ VŠ MSK (S PODPOROU ICT) PROJEKT OP VK 2.2: CZ.1.07/2.2.00/15.0176 OSTRAVA 2012 Tento projekt je

Více

PRAVIDLA ZPRACOVÁNÍ URGENTNÍCH ELEKTRONICKÝCH DOMÁCÍCH PLATEBNÍCH PŘÍKAZŮ URGENT ELECTRONIC DOMESTIC PAYMENT ORDERS PROCESSING RULES

PRAVIDLA ZPRACOVÁNÍ URGENTNÍCH ELEKTRONICKÝCH DOMÁCÍCH PLATEBNÍCH PŘÍKAZŮ URGENT ELECTRONIC DOMESTIC PAYMENT ORDERS PROCESSING RULES PRAVIDLA ZPRACOVÁNÍ URGENTNÍCH ELEKTRONICKÝCH DOMÁCÍCH PLATEBNÍCH PŘÍKAZŮ URGENT ELECTRONIC DOMESTIC PAYMENT ORDERS PROCESSING RULES Použité pojmy Platební systém Domácí platební příkaz Elektronický platební

Více

TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU - 1. POLOLETÍ 2011 PRAGUE RESIDENTIAL REAL EASTATE MARKET

TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU - 1. POLOLETÍ 2011 PRAGUE RESIDENTIAL REAL EASTATE MARKET B Y T Y D O M Y P R O N Á J E M TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU - 1. POLOLETÍ 211 PRAGUE RESIDENTIAL REAL EASTATE MARKET SUMMARY REPORT - 1 st H 211 Vážení obchodní přátelé, v rámci

Více

TRH KOMERČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU 1.POLOLETÍ 2011 PRAGUE COMMERCIAL REAL ESTATE MARKET

TRH KOMERČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU 1.POLOLETÍ 2011 PRAGUE COMMERCIAL REAL ESTATE MARKET C O N S U L T I N G M A R K E T R E P O R T TRH KOMERČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU 1.POLOLETÍ 211 PRAGUE COMMERCIAL REAL ESTATE MARKET SUMMARY REPORT 1H 211 Vážení obchodní přátelé, dovolujeme

Více

Klepnutím lze upravit styl Click to edit Master title style předlohy nadpisů.

Klepnutím lze upravit styl Click to edit Master title style předlohy nadpisů. nadpisu. Case Study Environmental Controlling level Control Fifth level Implementation Policy and goals Organisation Documentation Information Mass and energy balances Analysis Planning of measures 1 1

Více

Database systems. Normal forms

Database systems. Normal forms Database systems Normal forms An example of a bad model SSN Surnam OfficeNo City Street No ZIP Region President_of_ Region 1001 Novák 238 Liteň Hlavní 10 26727 Středočeský Rath 1001 Novák 238 Bystřice

Více

1) Personal data / Osobní údaje

1) Personal data / Osobní údaje Central European Studies Středoevropská studia EXECUTIVE MBA EXECUTIVE MBA APPLICATION FORM PŘIHLÁŠKA KE STUDIU University of St. Francis Vysoké učení technické v Brně 500 Wilcox Street Fakulta podnikatelská

Více

SPOLEČNOST SATPO NAŠE SPOLEČNOST JE ZKUŠENÝM RÁDCEM PŘI VÝBĚRU NOVÉHO BYDLENÍ.

SPOLEČNOST SATPO NAŠE SPOLEČNOST JE ZKUŠENÝM RÁDCEM PŘI VÝBĚRU NOVÉHO BYDLENÍ. NAŠE SPOLEČNOST JE ZKUŠENÝM RÁDCEM PŘI VÝBĚRU NOVÉHO BYDLENÍ. SPOLEČNOST SATPO SATPO Realitní činnost zaměřenou na zprostředkování prodeje a nákup rezidenčních nemovitostí na českém trhu jsme zahájili

Více

Značka FVE CZECH byla založena podnikateli a odborníky z oblasti využití sluneční energie pro výstavbu fotovoltaických elektráren.

Značka FVE CZECH byla založena podnikateli a odborníky z oblasti využití sluneční energie pro výstavbu fotovoltaických elektráren. Str. 1 O ČEM SE MLUVÍ - MY DĚLÁME Značka FVE CZECH byla založena podnikateli a odborníky z oblasti využití sluneční energie pro výstavbu fotovoltaických elektráren. Vyhledání nejvhodnějších lokalit. Jak

Více

ČTENÍ. Anglický jazyk. Hana Vavřenová. Z á k l a d o v ý t e x t ( 1 5 0 2 5 0 s l o v ) :

ČTENÍ. Anglický jazyk. Hana Vavřenová. Z á k l a d o v ý t e x t ( 1 5 0 2 5 0 s l o v ) : ČTENÍ Jazyk Úroveň Autor Kód materiálu Anglický jazyk 5. třída Hana Vavřenová aj5-rie-vav-cte-03 Z á k l a d o v ý t e x t ( 1 5 0 2 5 0 s l o v ) : It's Christmas. Andrea is visiting her friends during

Více

ZJEDNODUŠENÝ STATUT DUBEN 2011

ZJEDNODUŠENÝ STATUT DUBEN 2011 ZJEDNODUŠENÝ STATUT DUBEN 2011 Tento zjednodušený statut nelze distribuovat za účelem nabídky akcií či získávání zákazníků v žádné jurisdikci, ve které takovéto činnosti nejsou povoleny, případně jakýmkoliv

Více

FOOTBALL MATCH INVITATION, WELCOME TO MY TOWN

FOOTBALL MATCH INVITATION, WELCOME TO MY TOWN FOOTBALL MATCH INVITATION, WELCOME TO MY TOWN writing skills Určeno studentům úrovně B1 Autor: Taťána Konečná Datum vytvoření: květen 2012 Ročník: 2. 4. ročník středních škol s maturitní zkouškou Klíčová

Více

Karta předmětu prezenční studium

Karta předmětu prezenční studium Karta předmětu prezenční studium Název předmětu: Číslo předmětu: 545-0206 Garantující institut: Garant předmětu: Investice a investiční rozhodování Institut ekonomiky a systémů řízení RNDr. Radmila Sousedíková,

Více

Výsledky hospodaření l Economic Results

Výsledky hospodaření l Economic Results 58 Výsledky hospodaření l Economic Results Více než energie More than Energy 59 Výnosy a náklady l Revenues and Expenses Celkové výnosy společnosti v tis. Kč Total Revenues of the Company in thousands

Více

Střední průmyslová škola strojnická Olomouc, tř.17. listopadu 49

Střední průmyslová škola strojnická Olomouc, tř.17. listopadu 49 Střední průmyslová škola strojnická Olomouc, tř.17. listopadu 49 Výukový materiál zpracovaný v rámci projektu Výuka moderně Registrační číslo projektu: CZ.1.07/1.5.00/34.0205 Šablona: III/2 Anglický jazyk

Více

Rizika spojená s termínovými obchody/ Risk Associated With Term Trades

Rizika spojená s termínovými obchody/ Risk Associated With Term Trades Rizika spojená s termínovými obchody/ Risk Associated With Term Trades Vážený Kliente / Dear Client, termínové obchody jsou nejen příležitostí k zisku, ale nesou s sebou i vysoká rizika. Je proto povinností

Více

Digitální učební materiál

Digitální učební materiál Digitální učební materiál Číslo projektu CZ.1.07/1.5.00/34.0802 Název projektu Zkvalitnění výuky prostřednictvím ICT Číslo a název šablony klíčové aktivity III/2 Inovace a zkvalitnění výuky prostřednictvím

Více

dokumentu: Proceedings of 27th International Conference Mathematical Methods in

dokumentu: Proceedings of 27th International Conference Mathematical Methods in 1. Empirical Estimates in Stochastic Optimization via Distribution Tails Druh výsledku: J - Článek v odborném periodiku, Předkladatel výsledku: Ústav teorie informace a automatizace AV ČR, v. v. i., Dodavatel

Více

Rozvoj vzdělávání žáků karvinských základních škol v oblasti cizích jazyků Registrační číslo projektu: CZ.1.07/1.1.07/02.0162

Rozvoj vzdělávání žáků karvinských základních škol v oblasti cizích jazyků Registrační číslo projektu: CZ.1.07/1.1.07/02.0162 Rozvoj vzdělávání žáků karvinských základních škol v oblasti cizích jazyků Registrační číslo projektu: CZ.1.07/1.1.07/02.0162 Určeno pro Sekce Předmět Téma / kapitola Zpracoval (tým 1) žáky 8. a 9. ročníků

Více

Škola: Střední škola obchodní, České Budějovice, Husova 9. Inovace a zkvalitnění výuky prostřednictvím ICT

Škola: Střední škola obchodní, České Budějovice, Husova 9. Inovace a zkvalitnění výuky prostřednictvím ICT Škola: Střední škola obchodní, České Budějovice, Husova 9 Projekt MŠMT ČR: EU PENÍZE ŠKOLÁM Číslo projektu: CZ.1.07/1.5.00/34.0536 Název projektu školy: Výuka s ICT na SŠ obchodní České Budějovice Šablona

Více

Téma 3: Majetková a finanční struktura. podniku. Cash flow. 1. Majetková struktura. - faktory ovlivňující majetkovou strukturu 2. Finanční struktura

Téma 3: Majetková a finanční struktura. podniku. Cash flow. 1. Majetková struktura. - faktory ovlivňující majetkovou strukturu 2. Finanční struktura Téma 3: Majetková a finanční struktura 1. Majetková struktura podniku. Cash flow - faktory ovlivňující majetkovou strukturu 2. Finanční struktura - míra zadluženosti a optimální finanční struktura 3. Výnosy,

Více

POZVÁNKA NA ŘÁDNOU VALNOU HROMADU INVITATION TO ORDINARY GENERAL MEETING OF

POZVÁNKA NA ŘÁDNOU VALNOU HROMADU INVITATION TO ORDINARY GENERAL MEETING OF V Praze dne 17.3.2015 In Prague on 17 March 2015 POZVÁNKA NA ŘÁDNOU VALNOU HROMADU INVITATION TO ORDINARY GENERAL MEETING OF společnosti Cigler Marani Architects, a.s., IČ: 26489431, se sídlem Moulíkova

Více

Presentations of Buy Smart

Presentations of Buy Smart Presentations of Buy Smart Work Package: Deliverable: Partner: Region: Number of presentations at events WP 7: Dissemination D7.4: Presentations SEVEn Czech Republic / Europe 10 (min 10 per partner) 1/16

Více

VY_22_INOVACE_57. The Great Fire Of London

VY_22_INOVACE_57. The Great Fire Of London VY_22_INOVACE_57 The Great Fire Of London Vzdělávací oblast: Jazyk a jazyková komunikace Vzdělávací obor: Anglický jazyk Ročník:7. THE GREAT FIRE OF LONDON 1/ Complete the missing words. Then listen and

Více

Ready for your business

Ready for your business Ready for your business MANUFACTURING & LOGISTICS CENTRE Excellent position Europe - EU CZ - Chropyně Berlin 625 km Krakow 250 km Praha 250 km VÝROBNÍ & LOGISTICKÝ AREÁL CHROPYNĚ Munich 650 km Wien 190

Více

PRÁCE S UKÁZKAMI ODPOVĚDÍ MATURANTŮ NA DVD

PRÁCE S UKÁZKAMI ODPOVĚDÍ MATURANTŮ NA DVD CVIČENÍ K VIDEU 5 DVD PRÁCE S UKÁZKAMI ODPOVĚDÍ MATURANTŮ NA DVD Na DVD si můžeš prohlédnout 4 ukázky správných a 4 ukázky nesprávných odpovědí těchto částí ústní maturitní zkoušky z angličtiny: 1) Interakce

Více

ČTENÍ. M e t o d i c k é p o z n á m k y k z á k l a d o v é m u t e x t u :

ČTENÍ. M e t o d i c k é p o z n á m k y k z á k l a d o v é m u t e x t u : h ČTENÍ Jazyk Úroveň Autor Kód materiálu Anglický jazyk 9. třída Zora Smolková aj9-jes-smo-cte-04 Z á k l a d o v ý t e x t ( 1 5 0 2 5 0 s l o v ) : 1 The Channel Tunnel, also called the Chunnel, is a

Více

Oznámení podílníkům. Pioneer Funds. Fonds Commun de Placement. 8. listopadu 2010

Oznámení podílníkům. Pioneer Funds. Fonds Commun de Placement. 8. listopadu 2010 Oznámení podílníkům 8. listopadu 2010 Pioneer Funds Fonds Commun de Placement Obsah 1. Sloučení Podfondů... 1 1.1. Úpisy, zpětné odkupy a výměny 1.2. Popis cílových Podfondů 2. Změna názvu a/nebo investičních

Více

Téma 6: Zdroje a formy krátkodobého financování. Platební styk

Téma 6: Zdroje a formy krátkodobého financování. Platební styk Téma 6: Zdroje a formy krátkodobého financování. Platební styk 1. Strategie financování 2. Obchodní úvěr 3. Krátkodobé bankovní úvěry 4. Ostatní zdroje krátkodobého financování 5. Zajištění platebního

Více

TEMATICKÉ OKRUHY PRO OPAKOVÁNÍ K MATURUTNÍ ZKOUŠCE Z ANGLICKÉHO JAZYKA

TEMATICKÉ OKRUHY PRO OPAKOVÁNÍ K MATURUTNÍ ZKOUŠCE Z ANGLICKÉHO JAZYKA strana: 1/5 TEMATICKÉ OKRUHY PRO OPAKOVÁNÍ K MATURUTNÍ ZKOUŠCE Z ANGLICKÉHO JAZYKA Název předmětu u maturitní zkoušky: Anglický jazyk nepovinně volitelný Studijní obor: Název oboru a jeho zaměření, kód

Více

SGAM Fund Société d Investissement à Capital Variable (Investiční společnost s proměnlivým základním kapitálem) RCS Luxembourg B 25.

SGAM Fund Société d Investissement à Capital Variable (Investiční společnost s proměnlivým základním kapitálem) RCS Luxembourg B 25. SGAM Fund Société d Investissement à Capital Variable (Investiční společnost s proměnlivým základním kapitálem) RCS Luxembourg B 25.970 Neauditovaná pololetní zpráva k 30. listopadu 2008 L:\AAS\SGBT\Sogelux

Více

Souhrnný monitoring médií CFA Society Forecasting Dinner. Sledované období: 18. 2. 25. 3. 2015 Zpracováno dne: 25. 3. 2015

Souhrnný monitoring médií CFA Society Forecasting Dinner. Sledované období: 18. 2. 25. 3. 2015 Zpracováno dne: 25. 3. 2015 Souhrnný monitoring médií CFA Society Forecasting Dinner Sledované období: 18. 2. 25. 3. 2015 Zpracováno dne: 25. 3. 2015 Obsah: 1. ČTK: Průzkum: Vládě se nedaří prosazovat opatření proti korupci... 3

Více

Informace dle ustanovení 55 odst. 10 písm. a) a c) zákona č. 189/2004 Sb., o kolektivním investování, ve znění pozdějších předpisů

Informace dle ustanovení 55 odst. 10 písm. a) a c) zákona č. 189/2004 Sb., o kolektivním investování, ve znění pozdějších předpisů Příloha k výročním zprávám speciálních fondů fondů za rok 2008 ISČS, a.s., Privátní portfolio AR 25 otevřený podílový fond ISČS, a.s., Privátní portfolio AR 50 otevřený podílový fond ISČS, a.s., Privátní

Více

Základní škola Marjánka

Základní škola Marjánka Základní škola Marjánka Historie školy The school history Roku 1910 začíná v budově na Marjánce vyučování v pěti postupných ročnících s pěti paralelními třídami. The Marjanka elementary school was established

Více

Balance Sheet. Rozvaha. AKTIVA Běžné účetní období Minulé úč. období ASSETS Current Financial Period Last Financial Period

Balance Sheet. Rozvaha. AKTIVA Běžné účetní období Minulé úč. období ASSETS Current Financial Period Last Financial Period Rozvaha Balance Sheet AKTIVA Běžné účetní období Minulé úč. období ASSETS Current Financial Period Last Financial Period Brutto Korekce Netto Netto Gross Adjustment Net Net 4. Pořizovaný krátkodobý finanční

Více

VY_22_INOVACE_24_AJ_4_6_DOPIS. Střední odborná škola a Střední odborné učiliště, Hustopeče, Masarykovo nám. 1 Bc. Martin Valný.

VY_22_INOVACE_24_AJ_4_6_DOPIS. Střední odborná škola a Střední odborné učiliště, Hustopeče, Masarykovo nám. 1 Bc. Martin Valný. Číslo projektu Ćíslo CZ.1.07/1.5.00/34.0394 VY_22_INOVACE_24_AJ_4_6_DOPIS Škola Autor Název Téma hodiny Předmět Ročník/y/ Střední odborná škola a Střední odborné učiliště, Hustopeče, Masarykovo nám. 1

Více

I prefer a small shop in front of shopping centers it is comfortable and not there many people.

I prefer a small shop in front of shopping centers it is comfortable and not there many people. Otázka: Shopping Jazyk: Angličtina Přidal(a): Maoam 1)DO YOU PREFER SMALL SHOPS TO SHOPPING CENTERS? UPŘEDNOSTŇUJETE MALÉ OBCHODY PŘED NÁKUPNÍMI CENTRY? I prefer a small shop in front of shopping centers

Více

SGAM Fund Société d Investissement à Capital Variable (Investiční společnost s proměnlivým základním kapitálem) Lucembursko

SGAM Fund Société d Investissement à Capital Variable (Investiční společnost s proměnlivým základním kapitálem) Lucembursko SGAM Fund Société d Investissement à Capital Variable (Investiční společnost s proměnlivým základním kapitálem) Lucembursko Neauditovaná pololetní zpráva k 30. listopadu 2006 L:\AAS\SGBT\Sogelux Fund\rapports\annuel\310501\310501_F.doc

Více

www.zlinskedumy.cz Anotace Mgr. Filip Soviš (Autor) Angličtina, čeština Speciální vzdělávací potřeby - žádné -

www.zlinskedumy.cz Anotace Mgr. Filip Soviš (Autor) Angličtina, čeština Speciální vzdělávací potřeby - žádné - Anotace Autor Jazyk Očekávaný výstup Speciální vzdělávací potřeby Klíčová slova Druh učebního materiálu Druh interaktivity Cílová skupina Stupeň a typ vzdělávání Typická věková skupina Vazby na ostatní

Více

Výukový materiál zpracovaný v rámci operačního programu Vzdělávání pro konkurenceschopnost

Výukový materiál zpracovaný v rámci operačního programu Vzdělávání pro konkurenceschopnost Výukový materiál zpracovaný v rámci operačního programu Vzdělávání pro konkurenceschopnost Registrační číslo: CZ.1.07/1. 5.00/34.0084 Šablona: II/2 Inovace a zkvalitnění výuky cizích jazyků na středních

Více

HOTEL ZLI!ÍN A NEW PROJECT FOR SALE IN PRAGUE 5 ZLI!ÍN, CZECH REPUBLIC. ARCHITECT: ALFAVILLE, spol. s r.o. Ing.arch. Marek Todl www.alfaville.

HOTEL ZLI!ÍN A NEW PROJECT FOR SALE IN PRAGUE 5 ZLI!ÍN, CZECH REPUBLIC. ARCHITECT: ALFAVILLE, spol. s r.o. Ing.arch. Marek Todl www.alfaville. HOTEL ZLI!ÍN A NEW PROJECT FOR SALE IN PRAGUE 5 ZLI!ÍN, CZECH REPUBLIC ARCHITECT: ALFAVILLE, spol. s r.o. Ing.arch. Marek Todl www.alfaville.cz Project of a new hotel with restaurant in Prague - Zlicin.

Více

Jméno autora: Mgr. Alena Chrastinová Datum vytvoření: 2.02.2013 Číslo DUMu: VY_32_INOVACE_17_AJ_G

Jméno autora: Mgr. Alena Chrastinová Datum vytvoření: 2.02.2013 Číslo DUMu: VY_32_INOVACE_17_AJ_G Jméno autora: Mgr. Alena Chrastinová Datum vytvoření: 2.02.2013 Číslo DUMu: VY_32_INOVACE_17_AJ_G Ročník: IV. Anglický jazyk Vzdělávací oblast: Jazyk a jazyková komunikace Vzdělávací obor: cizí jazyk anglický

Více

Žádost o zavedení nové pravidelné linky Praha Brusel / Charleroi

Žádost o zavedení nové pravidelné linky Praha Brusel / Charleroi [ADRESA] V Bruselu dne [DATUM] 2006 Věc: Žádost o zavedení nové pravidelné linky Praha Brusel / Charleroi Vážené dámy a pánové, Vaše letecká společnost je významným nízkonákladovým dopravcem. S ohledem

Více

Budějovice Název materiálu: Reported Speech. Datum (období) vytvoření: Srpen 2013. Autor materiálu: PhDr. Dalibor Vácha PhD. Zařazení materiálu:

Budějovice Název materiálu: Reported Speech. Datum (období) vytvoření: Srpen 2013. Autor materiálu: PhDr. Dalibor Vácha PhD. Zařazení materiálu: Projekt: Příjemce: Budějovice Název materiálu: Digitální učební materiály ve škole, registrační číslo projektu CZ.1.07/1.5.00/34.0527 Střední zdravotnická škola a Vyšší odborná škola zdravotnická, Husova

Více

- 1 2 1 2 3 4 3 4 5 5 For further information please contact your local Epson office or visit www.epson-europe.com EPSON Europe B.V. Otto-Hahn-Str. 4 D-40670 Meerbusch Tel. +49 (0)1805/377661 All features

Více

Venture Kapitál. financování inovativních projektů. Vladislav Jež. Czech Private Equity &Venture Capital Association. Nov 30, 2009 Prague 1

Venture Kapitál. financování inovativních projektů. Vladislav Jež. Czech Private Equity &Venture Capital Association. Nov 30, 2009 Prague 1 Venture Kapitál financování inovativních projektů Vladislav Jež Czech Private Equity &Venture Capital Association Nov 30, 2009 Prague 1 Financování růstu společnosti (early stage, inovativní) Vlastní zdroje

Více

Horizont 2020 Přístup k rizikovému financování

Horizont 2020 Přístup k rizikovému financování Horizont 2020 Přístup k rizikovému financování Ing. M. Škarka Tel. 234 006 113 skarka@tc.cz Technologické centrum AV ČR Ve Struhách 27 16000 Praha Praha 5.12.2013 HORIZONT 2020 (2014-2020) Je nejvýznamnějším

Více

LABARTT HOSPITALITY PRŮZKUM / RESEARCH SITUACE NA PRAŽSKÉM HOTELOVÉM TRHU V PRŮBĚHU VELIKONOČNÍCH SVÁTKŮ A V 1. ČTVRTLETÍ 2014 /

LABARTT HOSPITALITY PRŮZKUM / RESEARCH SITUACE NA PRAŽSKÉM HOTELOVÉM TRHU V PRŮBĚHU VELIKONOČNÍCH SVÁTKŮ A V 1. ČTVRTLETÍ 2014 / LABARTT HOSPITALITY PRŮZKUM / RESEARCH SITUACE NA PRAŽSKÉM HOTELOVÉM TRHU V PRŮBĚHU VELIKONOČNÍCH SVÁTKŮ A V 1. ČTVRTLETÍ 2014 / SITUATION ON THE PRAGUE HOTEL MARKET DURING THE EASTER HOLIDAYS AND IN THE

Více

Jeden nikdy nestačí, 2003, digitální tisk, banner, 100 x 150 cm. One isn t enough, 2003, digital print, banner, 100 x 150 cm

Jeden nikdy nestačí, 2003, digitální tisk, banner, 100 x 150 cm. One isn t enough, 2003, digital print, banner, 100 x 150 cm 2003, Ústí nad Labem, Galerie Raketa, Jeden nikdy nestačí Jeden nikdy nestačí, 2003, digitální tisk, banner, 100 x 150 cm Série abstraktních obrazů vznikla manipulací fotografií v grafickém programu Adobe

Více

INVESTIČNÍ PŘÍLEŽITOST INVESTMENT OPPORTUNITY

INVESTIČNÍ PŘÍLEŽITOST INVESTMENT OPPORTUNITY INVESTIČNÍ PŘÍLEŽITOST INVESTMENT OPPORTUNITY Modletice, D1 Roztylská 1860/1, Praha 11 - Chodov PŘEDSTAVENÍ PŘÍLEŽITOSTI THE INVESTMENT OPPORTUNITY PŘEDSTAVENÍ PŘÍLEŽITOSTI Objekt Roztylská 1 je kancelářská

Více

KYC Package Company name: Czech Brewmasters s.r.o Country: Czech Republic Date: 2 Feb 2015

KYC Package Company name: Czech Brewmasters s.r.o Country: Czech Republic Date: 2 Feb 2015 Summary Sheet Incorporation Document Memorandum & Articles Annual Accounts Extract KYC Package Company name: Czech Brewmasters s.r.o Country: Czech Republic Date: 2 Feb 2015 Disclaimer This summary sheet

Více