OCENĚNÍ JMĚNÍ DRUŽSTVA

Transkript

1 Ing. Otto Šmída znalec z oboru ekonomika Na jezírku Liberec Znalecký posudek č. 1225/15/13 OCENĚNÍ JMĚNÍ DRUŽSTVA Zemědělské družstvo Brtnice (IČ ) Posudek obsahuje 16 stran textu včetně titulního listu, přílohová část 14 listů. Objednateli se předává ve 4 identických vyhotoveních, 1 vyhotovení archiv znalce. I. Objednatel: Zemědělské družstvo Brtnice IČ: Horní Město Brtnice Strana 1 z 16 stran celkem

2 OBSAH: Titulní list... 1 Upozornění a prohlášení znalce... 3 II. Účel posudku, znalecký úkol... 3 III. Údaje o podniku... 3 IV. Popis majetku a závazků posuzovaného družstva... 4 V. Způsob ocenění... 4 VI. Výběr metody popis použité metody ocenění... 6 VII. Datum ocenění... 7 VIII. Podklady pro zpracování posudku... 8 IX. Stanovení hodnoty jmění družstva... 9 IX.1. Metoda účetních cen... 9 IX.2. Metoda kapitalizovaných zisků X. Shrnutí XI. Závěr Znalecká doložka Seznam příloh Strana 2 z 16 stran celkem

3 Upozornění: Posudek je sestaven z dat, která byla objednatelem poskytnuta znalci k dispozici v době jeho zpracování a z očekávaného vývoje známého k rozhodnému datu. Za případné změny situace po tomto datu nenese znalec žádnou odpovědnost. Informace ke zpracování posudku byly poskytnuty objednatelem posudku, jenž nese za jejich pravdivost a úplnost plnou odpovědnost. Výsledky a informace obsažené v tomto posudku nelze interpretovat jako prohlášení nebo závazný slib znalce ohledně budoucí situace posuzovaného subjektu, která se bude vyvíjet v závislosti na událostech ekonomického a právního charakteru ležících mimo vliv znalce. Případní zájemci o koupi posuzovaného majetku by proto měli provést vlastní analýzy a šetření a svá případná investiční rozhodnutí založit pouze na jejich výsledku. Prohlášení znalce: Zpracovatel tohoto znaleckého posudku prohlašuje, že není k objednateli, k posuzovanému podniku, k jeho statutárním orgánům a k jeho společníkům, akcionářům nebo družstevníkům ve vztahu personální či finanční závislosti, v zaměstnaneckém či obdobném právním vztahu, stejně tak jako se nepodílí na řízení či kontrole podnikání posuzovaného podniku. Dále znalec prohlašuje, že jednání o odměně za zpracování tohoto znaleckého posudku byla vedena tak, aby výše odměny nebyla nijak závislá na výsledcích tohoto znaleckého posudku. A) SITUACE II. Účel posudku, znalecký úkol Zpracovat v souladu s ustanovením zákona č. 151/1997 Sb. o oceňování majetku písemný znalecký posudek, jehož předmětem bude ocenění jmění družstva Zemědělské družstvo Brtnice, IČ , se sídlem Brtnice, Horní Město 460, okres Jihlava, PSČ , pro účely změny právní formy jmenovaného družstva na akciovou společnost ve smyslu příslušných ustanovení zákona č. 125/2008 Sb. o přeměnách obchodních společností a družstev v platném znění. Znalcem pro tento znalecký úkol byl znalec ustanoven usnesením Krajského soudu v Brně ze dne , číslo jednací 9 Nc 6009/ III. Údaje o podniku Zemědělské družstvo Brtnice je převažujícími aktivitami zaměřeno na obor zemědělské výroby a další oblasti činnosti, které hlavní činnost družstva umožňují nebo podporují. Družstvo zpracovalo v souladu s ustanovením 361 zákona č. 125/2008 Sb. o přeměnách obchodních společností a družstev projekt změny právní formy z družstva na akciovou společnost. Základní identifikační údaje oceňovaného podniku: Strana 3 z 16 stran celkem

4 Obchodní firma: Zemědělské družstvo Brtnice Sídlo: Brtnice, Horní Město 460, okres Jihlava, PSČ IČ: Právní forma: Družstvo Předmět podnikání: zemědělská výroba opravy silničních vozidel provádění staveb, jejich změn a odstraňování zámečnictví, nástrojařství kovářství, podkovářství obráběčství opravy ostatních dopravních prostředků a pracovních strojů výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona silniční motorová doprava - nákladní vnitrostátní provozovaná vozidly o největší povolené hmotnosti do 3,5 tuny včetně, - nákladní vnitrostátní provozovaná vozidly o největší povolené hmotnosti nad 3,5 tuny, - nákladní mezinárodní provozovaná vozidly o největší povolené hmotnosti do 3,5 tuny včetně, - nákladní mezinárodní provozovaná vozidly o největší povolené hmotnosti nad 3,5 tuny, - vnitrostátní příležitostná osobní, - mezinárodní příležitostná osobní Další podrobnosti je možno nalézt v přílohové části tohoto posudku. IV. Popis majetku a závazků posuzovaného družstva Předmětem posudku je majetek a závazky podniku, podnikajícího v oblasti zemědělské výroby. Posuzována budou veškerá aktiva a cizí zdroje, které ke svému podnikání používá, tak, aby bylo možno stanovit cenu jmění tohoto podniku v souladu s ustanovením zákona č. 151/1997 Sb. o oceňování majetku. Tento posudek je zpracováván pro účely ocenění jmění družstva Zemědělské družstvo Brtnice, IČ , se sídlem Brtnice, Horní Město 460, okres Jihlava, PSČ , zapsaného v obchodním rejstříku vedeném Krajským soudem v Brně, oddíl Dr, vložka 2400, pro účely změny právní formy tohoto družstva v souladu s ustanovením 367 zákona č. 125/2008 Sb. o přeměnách obchodních společností a družstev. Detailní popis všech shora zmiňovaných skutečností je uveden v dalším textu a přílohové části tohoto posudku. K popisu majetku a závazků podniku byla použita účetní evidence posuzovaného družstva, které provedlo inventuru majetku a všech svých hospodářských vztahů v rámci řádné účetní závěrky provedené k datu Jedná se o dále uvedené dokumenty, které jsou k případnému prostudování v přílohové části tohoto posudku. V. Způsob ocenění Způsoby oceňování majetku používané od r se v souvislosti se společensko-politickými změnami v r začaly přibližovat oceňovacím standardům obvykle používaným vyspělými evropskými a světovými ekonomikami. V té souvislosti je třeba upozornit na skutečnost, že některé postupy a standardní vzorce mají v České republice, s ohledem na jejich krátkou tradici a také s ohledem na ekonomické transformační změny, menší vypovídací schopnost, než je tomu ve vyspělých evropských ekonomických systémech. Metody oceňování jsou ekonomickou literaturou, v závislosti na použitých způsobech výpočtů a příslušnému účelu ocenění, členěny do dále uvedených tří skupin: Strana 4 z 16 stran celkem

5 V.1. Oceňovací metody Metody substanční. Metody výnosové. Metody srovnávací. V.1.1. Metody substanční Metoda účetních cen. Metoda čistých aktiv (Net Asset Valuation). Metoda likvidační. Cena podniku je určována jako rozdíl mezi majetkem a závazky společnosti, jedná se o nejjednodušší metody. Těmito metodami je nejsnáze určitelná výše čistého obchodního jmění v souladu s 6 zákona č. 513/1991 Sb. a ceně podniku v souladu s 24, odst. 1 a 2 zákon č. 151/1997 Sb. Metoda účetních cen je založena na ocenění majetku a závazků účetními cenami. Toto ocenění je používáno v účetních výkazech podniku. Metoda čistých aktiv je metoda obdobná. Výsledkem je korektní ocenění majetku a závazků při respektování vybraných auditorských postupů s ohledem na zásadu obezřetného podnikání a tvorby opravných položek. Obvykle je používán termín přeceněné čisté obchodní jmění, majetek je oceňován s ohledem na aktuální tržní ceny majetku a jeho případnou prodejnost. Metoda likvidační je v podstatě zvláštním případem metody čistých aktiv, kdy majetek i závazky jsou oceňovány prodejními cenami tak, jako by podnik vstupoval do likvidace popř. konkursu. V.1.2. Metody výnosové Metoda diskontovaného peněžního toku. Metoda kapitalizovaných zisků. Metoda diskontovaných peněžních toků (Discounted Cash Flow - DCF) je nejčastěji užívaná metoda oceňování firem. Ocenění metodou DCF by mělo být použito v případech, kdy jednotlivé složky majetku společně s nehmotným majetkem společnosti vytváří synergický efekt pro společnost. Metoda vychází z výhledu budoucích ekonomických výsledků společnosti. V podmínkách české ekonomiky je za přijatelné časové období výhledu považována hranice 5-10 let. Po tomto období je možné vytvářet plán hlavně pomocí indexace předpovídaných výsledků. Roční výsledky v jednotlivých letech je nutné převést na současnou hodnotu pomocí diskontování. Po skončení prognózy je vypočítána hodnota společnosti jako hodnota v horizontu nejčastěji pomocí perpetuitního efektu. V podmínkách české ekonomiky je právě perpetuitní efekt nejvyšší složkou hodnoty společnosti, což ovšem plyne z celkového ekonomického klimatu České republiky včetně způsobů privatizace jednotlivých společností. Pokud společnost disponuje majetkem, který nepoužívá a používat nebude, hodnota tohoto majetku se k hodnotě společnosti připočítává. Strana 5 z 16 stran celkem

6 Metoda kapitalizovaných zisků je obvykle používána v německy hovořící části Evropy. Stojí na předpokladu stabilní ekonomiky bez výkyvů a stabilních zisků firmy. Základem je časová řada zisků minulých let. Z této řady je pak odhadován zisk následujících období. V.1.3. Metody srovnávací Metoda srovnávací. Metoda nákladového přístupu. Metoda administrativní ceny. Metody srovnávací se odvíjejí od ceny srovnatelných statků na trhu zboží. Ceny jsou korigovány z důvodů odlišných parametrů zboží. Podkladem srovnání jsou ve vyspělých ekonomikách burzovní ceny. V České republice se tímto způsobem obvykle oceňují hmotné statky pořízené finančním leasingem a jsou v účetnictví vedeny v ceně nižší než reálné. Při srovnávání je třeba vzít v úvahu fyzické a morální opotřebení, příp. i změnu technických parametrů. Metoda nákladového přístupu je založena na nákladech, které musí kupující uhradit. Cena stanovená touto metodou je nejvyšší cena, kterou je investor za daný statek ještě ochoten zaplatit. Metoda administrativní ceny se používá pro fiskální účely, např. výpočet ceny nemovitostí pro účely daně z převodu nemovitostí. Vychází z technických parametrů statku. VI. Výběr metody popis použité metody ocenění VI.1. Teoretické předpoklady Již Římané oceňovali majetek za účelem stanovení jeho hodnoty. Věci jako majetkoprávní objekt musí mít vždy nějakou cenu. Římané ji nejčastěji určovali odhadem (tzv. aestimatio), jen zcela výjimečně a na krátký čas byly ceny nařizovány úředně, státním orgánem (např. pověstným tarifem císaře Diokleciána). Odhadnutá cena je buďto: 1. verum rei pretium skutečná, opravdová cena, tj. cena, kterou má věc pro většinu lidí, 2. interesse, cena vyšší, určená zájmem jednotlivce podle jeho individuálních poměrů, 3. pretium affectionis cena obliby, cena, která pro právo prakticky nemá význam, protože ji určuje víceméně náhodná okolnost: např. drobná mince, kterou dostal vlastník od umírající matky. Není-li stanoveno jinak, určuje se věc podle své hodnoty obecné: Pretia rerum non ex affectu nec utilitate singulorum sed communiter funguntur (Ceny věcí jsou určovány ne podle citu nebo zájmu jednotlivců, ale podle obecného mínění). Na definice římského práva v českých zemích navázal Všeobecný občanský zákoník rakouský v r (946/1811 ř. z.), který byl na našem území zrušen až předpisem č. 65/1965 Sb. Zákoníkem práce, především v Měřítko soudního odhadu Určitá hodnota věci slove její cena. Má-li býti nějaká věc soudem oceněna, musí se odklad státi podle určité sumy peněz. Strana 6 z 16 stran celkem

7 305 Řádná a mimořádná cena Odhadne-li se věc podle užitku, který se zřetelem k době a místě obvyklé a všeobecné skýtá, stanoví se řádná a obecná cena; hledí li se však ku zvláštním poměrům a ku zvláštní oblibě, založené na náhodných vlastnostech věci, kterou má ten, jemuž hodnota se musí nahraditi, vzniká cena mimořádná. 306 Kterou jest vzíti při soudních odhadech za směrnici Ve všech případech, kdy není nic jiného vymíněno ani zákonem neřízeno, musí býti při odhadu věci vzata za směrnici obecná cena. Z výše zmíněných definic se postupem doby vyvinuly definice pro nejlepší a nejvyšší využití a pro stanovení tržní ceny. V předmětném případu se však nejedná o stanovení ceny věci nebo souboru věcí, ale o stanovení efektu, který tento soubor věcí spolu s příslušnými znalostmi, zkušenostmi a s vložením pracovní síly vytváří. Ocenění tedy bude vycházet z principu nejlepšího a nejvyššího využití (Highest and Best Use), které je definováno takto: Nejpravděpodobnější využití majetku, jež je fyzicky možné, náležitě ospravedlnitelné, právně přípustné, finančně přijatelné a které se projevuje v nejvyšší hodnotě oceňovaného majetku. Výběr metody, kterou budou majetek a závazky podniku oceněny se odvíjí z definice nejlepšího a nejvyššího využití (Highest and Best Use). Při výběru metod ocenění za základ sloužily následující informace: posuzované družstvo je funkční a vykazuje ekonomické aktivity, je schopno naplňovat své aktivity dané předmětem podnikání. posuzované družstvo disponuje relativně značným objemem majetku užívaného k zajištění příjmů, přičemž rozhodující část majetku je tvořena dlouhodobým majetkem (cca 63,7 % z celkové hodnoty netto aktiv). posuzované družstvo vykazuje v dlouhodobém časovém intervalu hospodářské výsledky kladných hodnot, tj. zisky, v řádu desítek miliónů, s akceptovatelnými rozdíly hodnot v jednotlivých účetních obdobích. posuzované družstvo nedisponuje podnikatelským záměrem (Business Plan) v dlouhodobém časovém úseku, relativně rezistentním vůči náhlým změnám makroekonomického prostředí. VI.2. Použité metody ocenění Z výše uvedených důvodů jakož i s ohledem na účel zpracování posudku bude metodou ocenění metoda substanční, konkrétně metoda účetních cen v souladu s ustanovením 24, odst. 1 zákona č. 151/1997 Sb. o oceňování majetku. Dále pak bude použita metoda kapitalizace zisků, spadající do skupiny metod výnosových. Obvykle bývá k ocenění jmění podniku použita metoda diskontovaných peněžních toků (DCF). V hodnoceném případě však podnik nedisponuje podnikatelským plánem na budoucích alespoň 5 let, který by byl dostatečně rezistentní vůči náhlým změnám makroekonomických podmínek, metoda DCF tedy byla nahrazena použitím metody kapitalizace zisků. VII. Datum ocenění Rozhodujícím datem pro ocenění jmění podniku je 31. prosinec K tomuto datu byly sestaveny některé dále uváděné dokumenty, z kterých znalec při stanovení hodnoty jmění družstva vycházel. Strana 7 z 16 stran celkem

8 B) NÁLEZ VIII. Podklady pro zpracování posudku Usnesení Krajského soudu v Brně ze dne , číslo jednací 9 Nc 6009/ Kopie uvedena v přílohové části tohoto posudku (2 listy). Kopie výpisu z obchodního rejstříku, vedeného Krajským soudem v Brně, oddíl Dr, vložka 2400, družstva Zemědělské družstvo Brtnice, datum zápisu 15. dubna Výpis proveden z webové adresy dne Kopie uvedena v přílohové části tohoto posudku (2 listy). Výkaz rozvaha družstva Zemědělské družstvo Brtnice k datu Kopie uvedena v přílohové části tohoto posudku (4 listy). Výkaz zisku a ztráty družstva Zemědělské družstvo Brtnice k datu Kopie uvedena v přílohové části tohoto posudku (2 listy). Návrh projektu změny právní formy družstva Zemědělské družstvo Brtnice, nedatováno. Účetní závěrky objednatele za účetní období Výtah z těchto dokumentů (výkazy zisku a ztráty za účetní období 2009 a 2011) uvedeny v přílohové části tohoto posudku (4 listy). Další interní dokumenty družstva Zemědělské družstvo Brtnice Zákon č. 151/1997 Sb. o oceňování majetku. Vyhláška č. 3/2008 Sb. Zákon č. 125/2008 Sb. o přeměnách obchodních společností a družstev. Zákon č. 513/1991 Sb. obchodní zákoník. Miloš Mařík a kolektiv: Metody oceňování podniku (2. upravené a rozšířené vydání Praha 2007, Ekopress s. r. o.). Mezinárodní oceňovací standardy IVS 1-4, C/P 1-8, 10, APG 1-3 Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murin: VALUATION, Measuring and Managing the Value of Companies (John Wiley & Sons, Inc., New York 1996). Broeckx, S., van den Panhuyzen, W., Blumberg, J.-P.: Oceňování podniku, GALILEO Praha Veřejně dostupné informace získané prostřednictvím webových adres a Archiv znalce. Poznámka: 1. Objednatelem poskytnuté informace nebyly dále přezkoumávány 2. Rozsah zpracování posudku je dán rozsahem vstupních informací. 3. Některé podklady byly získány v elektronické formě. Strana 8 z 16 stran celkem

9 C) POSUDEK IX. Stanovení hodnoty jmění družstva IX.1. Metoda účetních cen Jak již bylo uvedeno, bude pro stanovení hodnoty jmění podniku použita substanční metoda, konkrétně metoda účetních cen. Tato metoda je použita v souladu se zákonem č. 151/1997 Sb. o oceňování majetku. V 24, odst. 1 tohoto zákona je ocenění definováno jako součet cen jednotlivých druhů majetků zjištěných podle tohoto zákona snížený o ceny závazků. Ve srovnání s výnosovou metodou se jedná o statický pohled na cenu podniku, který eliminuje působení objektivně existujících makroekonomických faktorů. Z hlediska účelu tohoto ocenění se metoda jeví jako vhodná, především pro stálost způsobu vyjádření cen a jejich srovnatelnosti s jinými účetními obdobími. Znalec se seznámil s výsledky účetní závěrky k datu a s ohledem na skutečnost, že posuzované družstvo řádně odepisuje dlouhodobý majetek, nepovažoval za nutné provádět korekci (objektivizaci) některých položek majetku vykazovaných v základních výkazech družstva. IX.1.2. Hodnota jmění družstva Zemědělské družstvo Brtnice Použitá substanční metoda odpovídá ustanovení 24, odst. 1 zákona č. 151/1997 Sb. o oceňování majetku, cena jmění družstva bude vyjádřena na úrovni čistého obchodního majetku (definice viz ustanovení 6, odst. 3 zákona č. 513/1991 Sb. Obchodní zákoník). Výsledek ocenění je uveden v tabulce č. 1: Tabulka č. 1: Jednotlivé druhy majetku a závazky družstva Zemědělské družstvo Brtnice k Číslo Položka majetku Brutto Korekce Netto (v tis. Kč) (v tis. Kč) (v tis. Kč) 1 Pohledávky za upsaný vlastní kapitál Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finanční majetek Zásoby Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Krátkodobý finanční majetek Časové rozlišení Aktiva celkem Rezervy Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Bankovní úvěry a výpomoci Cizí zdroje celkem Hodnota družstva x x Na základě shora uvedeného postupu stanovuje znalec hodnotu jmění družstva Zemědělské družstvo Brtnice na úrovni čistého obchodního majetku (viz. ustanovení 6 zákona č. 513/1991 Sb. obchodní zákoník) částkou Kč Strana 9 z 16 stran celkem

10 Vlastní kapitál družstva je pak vykazován k rozhodnému datu částkou Kč IX.2. Metoda kapitalizovaných zisků Jak již bylo zmíněno, jsou tyto metody preferovány oproti metodě DCF především v německy mluvící Evropě. Pro používání této metody se obvykle uvádí, že reálné období pro plánování peněžních toků stěží přesáhne 4 7 let. Postup používá minulé výsledky, východiskem jsou rozvahy a výkazy zisku a ztráty za poslední 3 5 roků. IX.2.1. Stanovení diskontní míry Dříve než bude přistoupeno k numerickým výpočtům, je třeba stanovit diskontní míru, pomocí které bude hodnota průměrného odnímatelného zisku převedena na současnou hodnotu. Znalec pro stanovení diskontní míry použil postupy běžně uváděné odbornou literaturou pro tento způsob stanovení ceny podniku. U každého z ekonomických ukazatelů vytvářejících diskontní faktor je uváděn zdroj informace, ze kterého bylo čerpáno. Vážené průměrné náklady kapitálu jsou váženým průměrem očekávané výnosnosti vlastního kapitálu oceňované společnosti (náklady na vlastní kapitál) při dané úrovni zadlužení a očekávané výnosnosti do doby splatnosti cizího kapitálu vloženého do společnosti (náklady na cizí kapitál). WACC = n CK * (1-d) * CK/K + n VK * VK/K Náklady na vlastní kapitál Náklady na vlastní kapitál jsou určeny očekávanou výnosností alternativní investice do srovnatelného podniku (srovnatelného zejména z hlediska rizika investice). Jedná se tedy o náklady obětované příležitosti. Existuje více způsobů jak určit náklady vlastního kapitálu. Podle odborné literatury je v současnosti nejpodloženější metodou metoda CAPM. Metoda CAPM představuje zatím jediný teoreticky podložený a ve světové praxi uznávaný způsob jak kalkulovat diskontní míru pro tržní ocenění. Vzhledem k malé využitelnosti a spolehlivosti dat z tuzemského kapitálového trhu se doporučuje základní rovnici naplnit daty z USA a upravit o aktuální riziko země. Základní rovnice: n VK = r f(usa) + β (USA). (RPKT (USA) + RPZ) + přirážky r f(usa) = aktuální výnosnost 10 - letých státních obligací USA β = odvětvové β (vyjadřující míru systematického tržního rizika) přenesené z USA a upravené na zadlužení v tržních cenách konkrétního podniku RPKT = riziková prémie kapitálového trhu, doporučuje se používat prémii z trhu USA RPZ = riziková prémie země Přirážky = rizikové přirážky - např. přirážka pro malé společnosti, přirážka pro společnosti s nejasnou budoucností, přirážka za nižší likviditu oceňovaných vlastnických podílů, přirážka pro menší společnosti, atd. Strana 10 z 16 stran celkem

11 IX Bezriziková sazba Vzhledem ke skutečnosti, že srovnatelný ukazatel je k dispozici i pro Českou republiku, upustil znalec od použití bezrizikové sazby desetiletých dluhopisů v USA a pro stanovení bezrizikové sazby použil hodnotu výnosu státního dluhopisu SD VAR/23, ISIN: CZ , která byla podle zdroje informace z dána střední hodnotou výnosu 2,010 % p. a. IX Beta komparativních společností Prostřednictvím webové adresy byla zjištěna hodnota nezadlužené β ve srovnatelných odvětvích. Tato hodnota byla zjištěna v odvětví Agriculture/Farming (Europe) na úrovní hodnoty 0,78. IX Riziková prémie pro vyspělé trhy Prémie byla zjištěna ze zdroje jako vážený geometrický průměr rizikovosti kapitálových trhů za období Dle názoru znalce je použití geometrického průměru vhodnější než aritmetického, neboť sice nebere v úvahu i váženou pravděpodobnost výnosů, avšak autokorelace rizikové přirážky trhu je meziročně téměř nulová. S ohledem na skutečnost současné globální ekonomické deprese byl zvolen časový úsek dostatečně dlouhý tak, aby byly eliminovány dopady skokových meziročních změn v posledních 2 letech. Výsledná hodnota 4,60 % p. a. pak, dle názoru znalce, je vhodným odhadem budoucí rizikové prémie. IX Přirážka za riziko země Z přehledu získaného na webové stránce byla převzata hodnota rizika země České republiky 1,28 %. IX Prémie za velikost a tržní kapitalizaci Prémie za riziko propočítává např. společnost Ibbotson Associates ve své publikaci 2010 Valuation Yearbook, která obsahuje část týkající se prémie za tržní kapitalizaci v členění podniků dle jejich velikosti (tržní kapitalizace). Svou velikostí se posuzované družstvo řadí mezi podniky s mikrokapitalizací s přirážkou cca 3,0 % - 3,5 %. Znalec volil horní hranici uváděného intervalu, tj. hodnotu 3,5 %. Použití horní hranice zmíněného intervalu je s ohledem na míru odvětvového rizika zemědělské výroby, jakož i coby určitá pojistka vůči existující nestabilitě evropských finančních trhů. IX Výsledná kalkulace Zjištěné hodnoty byly dosazeny do výše uvedeného vzorce: n VK = 2,010 % + 0,78 * (4,60 % + 1,28 %) + 3,50 % = 10,096 % Strana 11 z 16 stran celkem

12 Náklady na cizí kapitál byly uvažovány, neboť posuzované družstvo k rozhodujícímu datu vykazuje úročený cizí kapitál, tj. úvěry, v celkové výši Kč Při stanovení hodnoty nákladů cizího kapitálu vyšel znalec ze sazebníku České spořitelny a. s., platného od , který uvádí základní úrokovou sazbu pro úvěry korporátní klientele ve výši 6,30 % p. a. S ohledem že se jedná o základní sazbu, lze předpokládat, že v případě běžného klienta bude základní sazba navýšena o přirážku v rozsahu cca 0,5 % - 3 %. Byla zvolena přirážka v dolní polovině uváděného intervalu ve výši 1,0 % p. a., celková sazba nákladů cizího kapitálu tak má hodnotu 7,30 % p. a. Z výkazu rozvaha byla zjištěna hodnota poměru mezi vlastním a cizím kapitálem. Vlastní kapitál je v tomto smyslu pojímán jako souhrn veškerého majetku podniku, tj. hodnota aktiv netto, nikoliv jako rozvahová kategorie Vlastní kapitál. Bylo zjištěno, že vykazovaná hodnota úročených cizích zdrojů představuje 4,7 % z celkové hodnoty netto aktiv. Poměr vlastního kapitálu ke kapitálu cizímu je 95,3 : 4,7. Po dosazení do výše uvedeného vzorce: WACC = (7,30 % * (1-0,19) * 0,047) + (10,096 * 0,953) = 9,899 % WACC = 9,899 % Diskontní míra použitá v dalších výpočtech je tedy 9,899 %. IX.2.2. Numerické výpočty Pro srozumitelnost považuje znalec za užitečné popsat dále prováděné výpočetní postupy. Veškerý vyprodukovaný čistý zisk za účetní období je uvažován jako trvale odnímatelný. Hodnoty jednotlivých účetních období jsou upravovány bazickým cenovým indexem vztaženým k roku 2012 tak, aby byl zachycen vliv inflace. Hodnoty jednotlivých let jsou upraveny váhami, přičemž období nejvzdálenější je upravováno váhou nejnižší, období nejbližší hodnocení pak váhou nejvyšší. Volná provozní aktiva byla zjištěna v celkové výši Kč (dlouhodobý finanční majetek, výsledek dále uvedeného výpočtu tedy bude dále upraven o tuto částku. Zjištěný výsledek pak vyjadřuje hodnotu posuzované společnosti na úrovni vlastního kapitálu. Strana 12 z 16 stran celkem

13 Tabulka č. 2: Výpočet průměrného trvale odnímatelného zisku (v tis. Kč) Položka Provozní hospodářský výsledek Odpisy Tržby z prodeje investičního majetku Zůstatková cena z prodeje investičního majetku Změna stavu rezerv a opravných položek Ostatní provozní výnosy Finanční výnosy provozního charakteru Finanční náklady provozního charakteru Upravený výsledek hospodaření před odpisy (UVH) Inflace 1,0 1,5 1,9 3,3 cenový řetězový index 1,010 1,015 1,019 1,033 cenový index bazický vztažený k r ,0684 1,053 1,033 1,00 UVH upravený o inflaci (UVH*bazický cenový index) Váhy UVH upravený o váhy Zdroj: Výkazy objednatele, ČSÚ Poznámka: Výsledné hodnoty tabulky č. 2 jsou zaokrouhleny na celá čísla. Na základě výše uvedeného je pak vážený průměr trvale odnímatelného zisku roven hodnotě P = = Kč Takto zjištěná hodnota musí být očištěna o daň z příjmů, použita byla sazba 19 % Kč (0,19 * Kč ) = Kč Výnosová provozní hodnota podniku (jmění společnosti) je pak dána následujícím výpočtem, jenž je formálně vyjádřen vzorcem: TCV H = i k kde: H TCV i k = aktualizovaná současná hodnota budoucí vyčíslené částky = průměrný čistý odnímatelný výnos = diskontní míra H = = Kč Kč ,09899 Takto zjištěná částka musí být ještě upravena o částku volných provozních aktiv, v posuzovaném případě o hodnotu dlouhodobého finančního majetku, tj. Kč Kč Kč = Kč Hodnota jmění posuzované společnosti je oceněna shora popsaným postupem na úrovni hodnoty vlastního kapitálu částkou Kč Strana 13 z 16 stran celkem

14 X. Shrnutí Jak je z předešlých postupů patrné, vedou různé oceňovací metody k rozdílným výsledkům, vykazovaný rozdíl není řádového charakteru. Ocenění podniku pomocí metody účetních cen vede k vyšší hodnotě, která je reálně podložena majetkovou podstatou podniku, zachycenou v účetních cenách. Výnosová metoda kapitalizace zisků bere v úvahu i objektivně existující podmínky makroekonomického prostředí, které působí na hodnotu jmění. Jak již bylo zmíněno v obecném popisu oceňovacích metod, jsou výnosové metody používány v případě hodnocení podniků s relativně stabilizovaným fungováním a v rámci ekonomik se stabilizovaným makroekonomickým klimatem. První předpoklad není v případě předmětného družstva zcela naplněn, neboť hodnocené družstvo sice vykazuje v dlouhodobé časové řadě trvalé zisky, některá účetní období ve srovnání s následujícími však vykazují značně strmé pohyby hodnot produkovaného zisku. V případě druhého předpokladu lze mít určité výhrady, které plynou především z následků globální ekonomické deprese, jakož i vnitřních ekonomických problémů tzv. eurozóny, stejně tak i z problémů České republiky v souvislosti s přípravou fiskálních reforem. Přesto se však znalec domnívá, že její použití bylo vhodné a oprávněné, neboť stanovila hodnotu skutečného ekonomického potenciálu posuzovaného družstva, a především pak reálnost výše základního kapitálu, uváděnou v návrhu textu projektu změny právní formy. Velmi zjednodušeně řečeno metoda účetních cen zobrazuje statickou hodnotu majetku, podnik je v tomto případě hodnocen jako správce majetku, výsledná hodnota však již nepodává informace, zda je prováděná správa efektivní či nikoliv. Výnosová metoda pak hodnotí podnik jako producenta zisku, majetkovou stránkou ekonomického procesu se zabývá jenom zprostředkovaně tak, jak se tato stránka projevuje ve výkazu zisku a ztráty, zcela evidentně však vypovídá o stupni efektivity využití majetku pro zajištění příjmů. Zatímco metoda účetních cen vykazuje relativně stabilní hodnoty, hodnoty výsledků výnosové metody se mohou v čase měnit v závislosti na stabilitě hospodářských výsledků a také v závislosti na velikosti a rychlosti změn hodnot ukazatelů makroekonomického prostředí. Znalec se však domnívá, že použitá výnosová metoda má solidní vypovídací schopnost. V hodnoceném případě se lze domnívat, že ztráta r byla výjimečným stavem, který se s velkou pravděpodobností nebude opakovat, což zatím potvrzují dvě následující účetní období. Je také nezbytné upozornit na skutečnost, že hodnota majetku uváděná účetními cenami je sice stabilní a odpovídá cenám jeho pořízení. Neodpovídá však reálným tržním hodnotám srovnatelného majetku, především v oblasti zemědělských staveb. V současné době existuje značný přetlak nabídky nad poptávkou po stavbách tohoto druhu, jejich reálné tržní ceny se obvykle pohybují na nižší úrovni, než jsou jejich vykazované zůstatkové hodnoty. Ze shora uvedených důvodů se znalec rozhodl použít výsledek metody účetních cen jako rozhodující pro zjištění hodnoty jmění posuzovaného podniku, především s ohledem na stabilitu vykazovaných hodnot ve srovnání s vysokou mírou volatility (míra průměrné intenzity kolísání hodnot) výnosové metody. Hodnota zjištěná pomocí metody účetních cen se tedy pro předmětné hodnocení jeví jako vhodná a přiměřená, což bylo potvrzeno kontrolním výpočtem za použití metody kapitalizovaných zisků spolu s výše uvedeným hodnocením obou použitých metod. V závěrečném výroku je uvedena hodnota jmění družstva na úrovni čistého obchodního majetku. Strana 14 z 16 stran celkem

15 XI. Závěr S ohledem na shora uvedené skutečnosti a výpočetní postupy stanovuje znalec hodnotu jmění družstva Zemědělské družstvo Brtnice, IČ , částkou Kč (slovy Dvěstasedmdesátosmmiliónůdvacetdvatisíc). Na základě usnesení Krajského soudu v Brně o jmenování znalce a v souladu s příslušnými ustanoveními zákona č. 125/2008 Sb. o přeměnách obchodních společností a družstev znalec uvádí: a) Jmění družstva Zemědělské družstvo Brtnice je popsáno v předchozím textu a v dokumentech uváděných v přílohové části tohoto posudku. b) Pro ocenění byla zvolena a použita metoda účetních cen, spadající do skupiny metod výnosových, což jest ve shodě se ustanovením 24, odst. 1 zákona č. 151/1997 Sb. o oceňování majetku. Dále byla použita metoda kapitalizovaných zisků, spadající do metod výnosových. Při oceňování se nevyskytly žádné zvláštní obtíže. c) Jmění družstva Zemědělské družstvo Brtnice se oceňuje výše uvedenou částkou Kč ,--. V souladu s ustanovením 367, odst. 2, zákona č. 125/2008 Sb. o přeměnách obchodních společností a družstev dále znalec uvádí. d) Dle návrhu projektu změny právní formy družstva Zemědělské družstvo Brtnice ze dne je uvažována úhrnná hodnota základního kapitálu společnosti Zemědělské družstvo Brtnice a. s. Kč Výše zjištěná hodnota jmění družstva Zemědělské družstvo Brtnice tedy odpovídá alespoň výši základního kapitálu společnosti podle projektu změny právní formy. V Liberci dne 08. března 2013 Ing. Otto Šmída D) ZNALECKÁ DOLOŽKA Znalecký posudek jsem podal jako znalec jmenovaný rozhodnutím Krajského soudu v Ústí nad Labem ze dne , č. j. Spr. 2273/97 pro obor ekonomika, odvětví ceny a odhady, zvláštní specializace ocenění nehmotných aktiv a práv, tržní odhady podniků. Znalecký posudek byl zapsán pod pořadovým číslem 1225/15/13 znaleckého deníku. Vyúčtování znalečného je přiloženo. podpis a otisk znalecké pečeti Strana 15 z 16 stran celkem

16 E) SEZNAM PŘÍLOH: 1. Kopie usnesení Krajského soudu v Brně 2 listy 2. Kopie výpisu z obchodního rejstříku 2 listy 3. Kopie výkazu rozvaha k listy 4. Kopie výkazu zisku a ztráty k listy 5. Kopie výkazů zisku a ztráty za účetní období 2009 a listy CELKEM 14 listů Strana 16 z 16 stran celkem