Základy teorie finančních investic

Transkript

1 Ing. Martin Širůček, Ph.D. Katedra financí a účetnictví sirucek.martin@svse.cz sirucek@gmail.com Základy teorie finančních investic strana 2 Úvod do teorie investic Pojem investice Rozdělení investic a) reálná investice b) finanční investice => investice do finančních investičních instrumentů => úvěry a půjčky nebo cenné papíry Vyspělé vs. méně vyspělé země Komplementárnost obou forem strana 3 Finanční instrumenty Investiční versus neinvestiční instrumenty Investiční instrumenty: a) půjčky a úvěry (nepřevoditelné): nabídka a poptávka b) cenné papíry (převoditelné): nabídka a poptávka Peněžní trh versus kapitálový trh Cenné papíry versus úvěry (sekuritizace) 1

2 strana 4 Nabídka finančních investičních instrumentů Poptávka po zápůjčním kapitálu (z pohledu cenných papírů) Neustále rostoucí (souvisí se zadlužováním podniků, vlád, ale i domácností) strana 5 Poptávka po finančních investičních instrumentech Nabídka zápůjčního kapitálu (z pohledu cenných papírů) Základní faktory: a) bohatství b) důvěra v investiční prostředí => velký úkol pro vlády, kvalitní legislativní rámec strana 6 Základní faktory investiční strategie Investiční trojúhelník: a) výnosnost b) rizikovost c) likvidita Ex-ante versus ex-post 2

3 strana 7 Výnosnost Míra zhodnocení investovaných prostředků Ex-ante versus ex-post Hrubý výnos versus čistý výnos Nominální versus reálný výnos Běžný versus kapitálový výnos Statické a dynamické metody hodnocení výnosnosti investic Více viz videokurz Finanční matematika: díl 8 strana 8 Rizikovost Pravděpodobnost, že nedosáhneme očekávaného výnosu Ukazatele rizikovosti Statistická charakteristika variability => směrodatná odchylka výnosů => tzv. volatilita Riziko ex-ante versus ex-post strana 9 Výpočet rizikovosti 3

4 strana 10 Rizikovost strana 11 Riziko versus výnos Zdroj : strana 12 Druhy investičního rizika a) tržní riziko (týká se všech CP) b) jedinečné riziko (týká se konkrétního CP) Druhy rizik: 1. Úrokové riziko 2. Inflační riziko 3. Riziko událostí 4. Kreditní riziko 5. Likvidní riziko 6. Měnové riziko 7. Operační riziko 8. Ostatní rizika (smluvní rizika apod.) 4

5 Diverzifikace portfolia strana 13 a) sestavení portfolia za účelem snížení celkové rizikovosti investice b) nesázet vše na jednu kartu Příklady diverzifikace portfolia Riziko portfolia strana 14 Výnosově rizikový profil investice strana 15 5

6 Tržní a specifické riziko strana 16 strana 17 Likvidita Další faktor investiční strategie Stupeň likvidity Rizikový faktor Nejlépe likvidní jsou CP veřejně obchodované na sekundárních trzích CP, zejména burzách a mimoburzovních trzích Likviditu ovlivňuje poptávka investorů => musí existovat důvěra => úkol pro stát strana 18 Základní druhy finančních investičních instrumentů 6

7 strana 19 Rozdělení finančních instrumentů Finanční neinvestiční instrumenty nesplňují definici investice Finanční investiční instrumenty splňují definici investice Základní druhy finančních investičních instrumentů strana 20 strana Základní (tzv. klasické) investiční nástroje 7

8 strana Termínové derivátové instrumenty Odvozené (derivované) instrumenty od základních instrumentů => deriváty (finanční deriváty, komoditní deriváty ) Termínové versus spotové obchody Kurzy termínových kontraktů jsou závislé na očekávaném budoucím vývoji promptních cen jejich podkladových aktiv Pevné a podmíněné deriváty 3. Cenné papíry fondů kolektivního investování strana 23 Ceny těchto cenných papírů jsou závislé zejména na vývoji hodnoty portfolia daného fondu U uzavřených fondů je nutno dále zohlednit i existenci diskontu 4. Strukturované produkty (pokročilé deriváty) Kombinace předchozích tři druhů investičních instrumentů kombinace základních druhů cenných papírů, termínových obchodů a cenných papírů kolektivního investování a) strukturované vklady b) strukturované dluhové cenné papíry c) cenné papíry strukturovaných fondů kolektivního investování d) sekuritizované pákové deriváty strana 24 8

9 strana 25 Základní druhy investičních cenných papírů Dle délky jejich životnosti: 1) Cenné papíry peněžního trhu Krátkodobé a především diskontované cenné papíry Obvykle formou přímých obchodů nebo prostřednictvím OTC trhů Velký význam primárního trhu Zabezpečení provozního financování (státní pokladniční poukázky atd.) Pouze dluhové cenné papíry 2) Cenné papíry kapitálového trhu Dluhové i majetkové cenné papíry Důležitá je likvidnost prostřednictvím sekundárního trhu Jedná se především o akcie a obligace strana 26 Základní druhy investičních cenných papírů Dle jejich charakteru: 1) Majetkové cenné papíry Především podnikové akcie, výlučně dlouhodobé CP Tři základní práva spojená s akciemi 2) Dluhové cenné papíry (dluhopisy) Jak dlouhodobé (obligace), tak krátkodobé CP Dlužnický závazek Právo na předem stanovený úrok a vrácení zapůjčené částky strana 27 Podoba a forma cenných papírů Dle podoby: a) listinné b) zaknihované (dematerializované) c) imobilizované Dle formy: a) na jméno b) na majitele (doručitele) c) na řad 9

10 Základní druhy finančních investičních instrumentů - směnky - dluhopisy - akcie strana 29 Směnky a jiné krátkodobé cenné papíry strana 30 Základní typy KCP Směnka Pokladniční poukázka Depozitní certifikát Depozitní směnka Šek 10

11 Směnka strana 31 Zákon směnečný a šekový Směnka vlastní a cizí Splatnost směnky Směnečné doložky Směnečné úvěry, eskont směnky Eskont směnky formou střední doby splatnosti Směnka jako investiční příležitost strana 32 Státní pokladniční poukázky k čemu slouží? kdo je emitentem? aukční režim diskontní princip institucionální investoři strana 33 11

12 strana 34 Model zapůjčitelných fondů strana 35 Model zapůjčitelných fondů strana 36 Model zapůjčitelných fondů 12

13 strana 37 Model zapůjčitelných fondů strana 38 Model zapůjčitelných fondů strana 39 Základní druhy dluhopisů Krátkodobé dluhopisy a) státní pokladniční poukázky b) pokladniční poukázky CB c) depozitní certifikáty d) směnky Dlouhodobé dluhopisy (obligace) 13

14 strana 40 Základní druhy obligací Dle doby splatnosti: strana 41 Základní druhy obligací Dle způsobu úročení: Kuponové obligace a) fixní kupon b) variabilní kupon Bezkuponové (diskontované) obligace strana 42 Základní druhy obligací Dle zajištění: Nezajištěné většina dluhopisů Zajištěné obligace a) přednostní právo na vyplacení (opakem jsou podřízené obligace) b) hypoteční zástavní listy 14

15 strana 43 Základní druhy obligací Dle zvláštních práv emitenta či držitele: Práva emitentů vypověditelné (svolatelné) obligace Práva držitelů a) konvertibilní obligace b) obligace s warrantem (s opčními listy) c) předložitelné obligace Typy dluhopisů strana 44 Dle typu výnosů: a) Kupónové (coupon) b) Diskontované (zero-coupon) c) Věčné (console) d) Strukturované (indexované) e) a milion dalších odvozených druhů (cat bonds) Dle emitentů: a) Státní (Government bonds, Treasury bonds, T-bonds, Notes, Bunds, Gilts atd.) b) Komunální (Municipal bonds) c) Bankovní (Banking bonds) d) Podnikové (Corporate bond) strana 45 Základní druhy obligací Dle jejich denominace a jejich úpisu na domácích a zahraničních trzích: Domácí obligace Zahraniční obligace Euroobligace obligace denominované v jiné měně, než je domácí měna státu, na jehož trhu jsou vydávány 15

16 strana 46 Základní faktory ovlivňující vývoj na dluhopisových trzích Fundamentální dluhopisová analýza a) u dluhopisů pouze fundamentální analýza, proč? b) co je obecně rizikovější akcie, nebo dluhopis? Proč? Faktory makroekonomické /globální/ Faktory vztahující se k jednotlivým konkrétním emisím dluhopisů strana 47 Globální analýza strana 48 Analýza jednotlivých emisí dluhopisů 1) Úročení dluhopisů z hlediska délky jejich splatnosti: 16

17 strana 49 Analýza jednotlivých emisí dluhopisů 2) Kategorizace dluhopisů podle druhu jejich emitenta: strana 50 Analýza jednotlivých emisí dluhopisů 3) Analýza rizikovosti možné insolventnosti dluhopisového emitenta kreditní riziko měřeno tzv. ratingem: strana 51 Rating Zdroj: Moody's Investor Service, Global Credit Research "Historical Default Rates of corporate Issuers, (February 1998)" 17

18 Výnos a rating dluhopisu dle emitenta strana 52 strana 53 Rating Zdroj: MFČR strana 54 Rating ve světě Zdroj: 18

19 strana 55 Rating Zdroj: ČEZ strana 56 Výpočet vnitřní hodnoty dluhopisu 1) Kuponová obligace fixní kupon: strana 57 Výpočet vnitřní hodnoty dluhopisů 2) Kuponová obligace variabilní kupon: 19

20 strana 58 Výpočet vnitřní hodnoty dluhopisů strana 59 Výpočet vnitřní hodnoty dluhopisů 3) Diskontovaná obligace obligace s nulovým kuponem: strana 60 Trh dluhopisů Zásady investování Dluhopisové investice Dluhopisové kurzovní lístky 20

21 Trh dluhopisů strana 61 Dluhopisové kurzovní lístky strana 62 Výnosnost dluhopisů Kupónová výnosnost: Coupon yield poměr KP a nominální hodnoty dluhopisu. Běžná výnosnost: Current yield poměr KP a aktuální ceny dluhopisu. Kapitálová výnosnost: Capital yield poměr rozdílu nominální hodnoty (face value, principal) dluhopisu a aktuální ceny k aktuální ceně dluhopisu. Výnos do doby splatnosti: Yield to Maturity (YTM) Nejdůležitější ukazatel výnosnosti u dluhopisů; celkový výnos (běžný i kapitálový) dosažený držbou obligace až do splatnosti (maturity) resp. po dobu durace při nákupu za aktuální cenu Výnosnost dluhopisů strana 63 21

22 strana 64 Výnosová křivka Standardní výnosová křivka strana 65 ECB yield curve strana 66 22

23 strana 67 Vývoj na trzích cenných papírů v průběhu hospodářského cyklu Kdy co nakupovat a prodávat? Problém je v načasování! strana 68 Akciové trhy, dluhopisové trhy, peněžní trhy Zdroj: Siegel, J.: Stocks for the Long Run, 2007 strana 69 Akciové trhy, dluhopisové trhy, peněžní trhy Zdroj: Siegel, J.: Stocks for the Long Run,

24 strana 70 Rizika dluhopisového trhu Nejvýznamnější rizika: a) kreditní riziko (credit risk) b) úrokové riziko (interest rate risk) c) další rizika strana 71 Podnikové akcie strana 72 Akcie Vymezení a legislativa Majetkový cenný papír Kmenové akcie Prioritní akcie Zaměstnanecké akcie Další typy akcií Akciová práva Emise akcií, emisní ážio, IPO Obchodování akcií 24

25 Akcie strana 73 Zaměstnanecké, prioritní, kmenové Proč? Důvody Emisní ážio Výhoda pro a. s. proč? Dividendy alternativy: akciové dividendy - proč? Share buyback, důvody: Podpořit poptávku po akciích - proč? Snížit vnější kontrolu nad společností - proč? Snížit přebytečnou hotovost Jak se určí emisní kurz (a tedy i EÁ)? Akcie s NH Aktiva (majetek) Peníze Peníze Pasiva (zdroje) Zákl. kap Zákl. kap Emisní ážio Čí hlas bude mít větší váhu? Akcionář za nebo za 1.500? Podíl na a. s. jen dle NH!!! strana 74 Podnikové akcie Rizikové finanční aktivum (vysoká kolísavost) Běžný a kapitálový výnos (kladný versus záporný) Cenné papíry bez splatnosti Tři základní práva spojená s držbou akcií Tato práva mohou být rozšířená či omezená záleží, o jaký druh se jedná (kmenové, prioritní, třídy akcií) strana 75 Podnikové akcie Základní faktory ovlivňující vývoj na akciových trzích Fundamentální analýza, dlouhodobá analýza akcií, jejím cílem je stanovení vnitřní hodnoty akcie (teoretické ceny) Faktory makroekonomické Faktory odvětvové (resp. oborové) Faktory vztahující se k akciím konkrétních akciových společností 25

26 strana 76 Akcie Makroekonomika HDP, úrokové sazby, inflace, politická situace Odvětví Hosp. cyklus, úroveň konkurence, vstup do odvětví, státní zásahy Mikroekonomika Historie, současnost, budoucnost firmy Tržby, podíl na trhu, zisk, dividendy, P/E, volatilita Podrobněji viz Fundamentální analýza (FT III) strana 77 Podnikové akcie Makroekonomická analýza Vývoj reálného výstupu ekonomiky v dlouhém a středním období Fiskální politika vlády Peněžní nabídka Úrokové sazby Inflace Mezinárodní pohyb kapitálu Schodky a nerovnováha Cenová regulace a černý trh Ekonomické a politické šoky (ropné šoky, cenové války, hyperinflace, změna měnového kurzu x demise vlády, války, revoluce, volby) Korupce, hospodářská kriminalita a právní systém Kapitálový trh jako ekonomický barometr strana 78 26

27 strana 79 Podnikové akcie Faktory odvětvové (oborové) Citlivost odvětví na hospodářský cyklus Tržní struktura odvětví Způsoby vládní regulace Očekávání budoucího vývoje Cyklické odvětví stavebnictví strana 80 Akcie - odvětví strana 81 27

28 strana 82 Podnikové akcie Faktory vztahující se k akciím konkrétních akciových společností Kvalita jednotlivých akciových společností hlavní je kvalita dlouhodobá, finanční a SWOT analýza a) retrospektivní analýza b) analýza současné situace c) výhledová analýza Likvidita jednotlivých emisí akcií strana 83 Podnikové akcie Vnitřní hodnota akcie Co je to vnitřní hodnota akcie Využití vnitřní hodnoty akcie Zjištění vnitřní hodnoty akcie strana 84 Podnikové akcie Vnitřní hodnota akcie Vnitřní hodnota akcie ve velmi krátkém období 28

29 strana 85 Podnikové akcie Výpočet vnitřní hodnoty akcie Příklad aplikace vnitřní hodnoty akcie strana 86 Vnitřní hodnota v praxi Zdroj: Patria strana 87 Podnikové akcie Zásady akciových investic: a) dlouhodobý časový horizont b) diverzifikace c) pravidelné investice 29

30 strana 88 Pravidelné investice Více: strana 89 Děkuji za pozornost. 30