TÝDENNÍ PŘEHLED únor PŘEHLED O2 CR - Představenstvo schválilo oddělení infrastruktury - Dotace z EU jen pro velké poskytovatele?

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED únor 2015 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,041 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.40% 0bb -1bb -1bb -6bb 0.40% 0.46% 10letý SD 4.70/ % -9bb -18bb -3bb -165bb 0.10% 2.03% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna KB 5, NWR O2 CR Pegas PMCR 11, PLG Stock TMR Unipetrol VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,863 7,196 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED O2 CR - Představenstvo schválilo oddělení infrastruktury - Dotace z EU jen pro velké poskytovatele? NWR - Výsledky za 4Q14 pozitivně překvapily Erste - Čísla za 4Q bez výraznějšího překvapení; výhled zklamal ČEZ - Projekce výsledků za 4Q14, očekávané splnění výhledu - Evropský soud: darovací daň na emisní povolenky byla protiprávní - Potenciální žaloby za vytěsnění minorit - Schválen návrhu na podporu trhu s povolenkami Fortuna - Projekce výsledků za 4Q14: Růst tržeb za 4Q14 kompenzován růstem nákladů Phillip Morris - Daň může opět růst kvůli kurzu koruny TMR - Meziroční růst výnosů, EBITDA beze změn Makro - Ekonomika vloni vzrostla o 2,0 % díky domácí poptávce Index (-) 1,050 1, Index PX 30/1 6/2 13/2 20/2 27/2 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden bude bohatý na informace z centrálních bank, makroekonomická data a geopolitiku. Ve čtvrtek se sejde ECB, kde může zaznít více informací o provedení programu kvantitativního uvolňování. Na závěr týdne proběhne schůzka ministrů zahraničí EU. Tématem bude Rusko a potenciální další sankce, což může zvýšit volatilitu na trhu. Z makroekonomiky to budou hlavně páteční data o zaměstnanosti. Pokud budou nad odhady, šlo by o nejlepší 3měsíční sérii od 90. let a mohlo by vyvolat očekávání zvyšování sazeb Fedem. Nižší číslo by naopak bylo chápáno jako potvrzení slabších makrodat z poslední doby a potenciální větší trpělivost Fedu. Celkově očekáváme obchodování bez trendu a hlavně v druhé polovině týdne vyšší volatilitu. Z domácích zpráv bude pokračovat výsledková sezóna. V úterý zveřejní čísla CEZ. Zde by měl být dodržen výhled. Meziročně bude obtížné srovnání na úrovni čistého zisku kvůli mimořádnému odpisu aktiv (3,6 mld. Kč) ve 4Q13. Zřejmě nedojde k odhalení návrhu na dividendu. Celkově vnímáme výsledky jako spíše neutrální, pokud se potvrdí naše projekce. Ve čtvrtek Fortuna zřejmě vykáže pokles provozního zisku EBITDA za 4Q14 o 28 % r/r. Nicméně meziročně je to zkreslené především předloňskou pozitivní mimořádnou položkou (2,2 mil. EUR). Ohledně samotných čísel jsme mírně negativní vzhledem k očekávanému relativně silnému růstu nákladů (+20 % po očistění), který může některé investory nepříjemně překvapit. Nicméně celoroční cíle by měly být s přehledem splněny. Z pohledu makrodat jsme sledovali v Číně data z HSBC PMI průmyslu, která byla lepší než očekávání (50,7 vs. oček. 50,1 bodu). V pondělí bude s týmž indexem (ISM průmyslu) následovat USA (oček. 53,2 b. po 53,5), přidají se rovněž osobní výdaje v USA, inflace v eurozóně a index nák. manažerů v eurozóně. Maloobchodní tržby v eurozóně budou zveřejněny v úterý (+2,3 % v lednu). Ve středu bude následovat americké ISM ve službách (oček. 56,5 po 56,7 b.) a tentýž údaj z eurozóny. Ve čtvrtek budou nejvíce sledovány podnikové zakázky v USA (oček. stagnace v lednu po -3,4 % v prosinci). Číslem týdne bude výše zmíněná změna zaměstnanosti v USA za únor (oček tis. po +267 tis.) S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední únorový týden provázela finanční trhy pozitivní nálada. Evropské trhy drží nahoře očekávané spouštění QE ze strany ECB, což se projevuje pozvolným růstem cen akcií a poklesem výnosů u dluhopisů. V USA v úterý vystoupila v Kongresu šéfka Fedu Yellenová, která trhy uklidnila, že Fed nebude spěchat se zvyšováním sazeb kvůli nízké inflaci a vývoji mezd a že k růstu sazeb v první polovině letošního roku asi nedojde. Akciové indexy v západní Evropě přidaly za celý týden v průměru kolem 2-3 % t/t, německý index DAX se poprvé v historii přehoupl přes hranici bodů. V USA akciové trhy rostly do 1 % t/t a indexy atakovaly nové rekordní úrovně. Domácí index PX zakončil týden na bodech, což znamenalo růst o 0,7 % t/t. Největší růst v uplynulém týdnu zaznamenaly akcie mediální společnosti CME (+6,8 % na 71,4 Kč). Za tímto pohybem není žádná fundamentální zpráva, a je to spíše důsledek relativně vysoké volatility, která obchodování s tímto titulem provází. Dařilo se také ČEZu (+4,9 % na 621 Kč), který těžil z rozhodnutí výboru životního prostředí EB o podpoře trhu s emisními povolenkami. Naopak největší ztrátu zaznamenalo PLG (-2,5 % na 179,5 Kč), což bylo způsobeno větší prodejní objednávkou v závěru pátečního obchodování Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,041 ATX (Rakousko) 2, ,032 2,643 WIG 20 (Polsko) 2, ,242 2,551 BUX (Maďarsko) 18, ,687 19,301 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,875 3,599 Dow Jones (USA) 18, ,027 18,225 S&P500 (USA) 2, ,816 2,115 Nasdaq (USA) 4, ,000 4,988 MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA O2 CR V pátek po uzavření trhu O2 CR oznámilo, že představenstvo společnosti schválilo oddělení infrastruktury (pevné a mobilní) do nové společnosti Česká telekomunikační infrastruktura (CETIN). Rozdělení musí být schváleno valnou hromadou O2. Právní účinky rozdělení nastanou dnem zápisu do obchodního rejstříku. Očekáváme, že k tomuto dni bude rovněž prozatím obchodováno O2 v podobě, jak jej známe dnes. K rozdělení dojde přidělením jedné (1:1) nové akcie odštěpené společnosti akcionářům současného O2. Vlastnický poměr zůstane tedy v obou společnostech stejný jako je aktuálně v O2 (83,15 % vlastní PPF). Nová společnost (CETIN) nebude veřejně obchodována na rozdíl od O2 CR, které zůstane stále veřejně obchodováno. Akcionáři, kteří nesouhlasí s odštěpením a budou hlasovat proti, budou mít nárok na odkup akcií CETIN. Pro tento účel bylo vyhodnoceno ohodnocení CETINU na 46,9 mld. Kč (zhruba 150 Kč/akcii). Očekáváme, že toto bude i nabídková cena pro odkup akcií CETINU. V O2 CR zůstanou mobilní služby. Této společnosti bude sníženo výrazně základní jmění na 10 Kč/akcii ze stávajících 87 Kč/akcii (resp. 100 z 870 Kč). Odštěpená společnost bude mít rovněž akcii se jmenovitou hodnotou 10 Kč/akcie. O2 rovněž oznámila, že ukončuje jednání o finanční pomoci v současné podobě. Nicméně rovněž dodává, že PPF Arena 2 B.V. předpokládá poskytnutí finanční asistence v obdobném objemu od nástupnických společností. Celkově vnímáme zveřejněné informace mírně nepříznivě vzhledem k tomu, že CETIN nebude veřejně obchodovaný. Tento krok vnímáme jako tlak na odprodej takto vzniklých akcií. Nadále není jasné, jakou hodnotu bude mít pokračující O2 CR jako čistý poskytovatel služeb s redukovaným majetkem. Jako minimum hodnoty současného O2, tedy aktuálně vidíme 150 Kč/akcii (předpokládaná hodnota odkupu CETINu) plus prozatím nespecifikovaná hodnota pokračující O2, kde prozatím chybí data. Pro dnešní obchodní den bychom vnímali riziko prodejního tlaku vzhledem k tomu, že očekáváme, že zahraniční účty nebudou ochotny podstupovat riziko administrativy spojené s nárokem pro odkup odštěpené CETIN (účast na valné hromadě, hlasování proti atd.). ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR Minulý čtvrtek NWR oznámilo výsledky za poslední kvartál minulého roku, které pozitivně překvapily. Stejně tak je nadějný výhled vedení společnosti. V meziročním srovnání jsou výsledky slabší kvůli nižším cenám uhlí a nižším objemům. Tržby jsou tradičně bez překvapení (NWR již oznámilo provozní data) a dosáhly 172,3 mil. EUR (-20,3 % r/r). EBITDA je kladná na úrovni 6,6 mil. EUR (-83 % r/r). To je podstatně lepší než očekávaná ztráta. S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Jednotkové náklady dosáhly za celý rok 67 EUR/t, mírně nad naším očekáváním (66,5 EUR/t). Pod EBITDA ovlivnily čísla masivní jednorázové položky. Nejprve odpis aktiv ve výši 182,6 mil. EUR stáhl provozní zisk do ztráty 197,8 mil. EUR (loni -489,9 mil. EUR, také ovlivněna odpisem). I pokud bychom obě položky očistily, byl by EBIT za 4Q14 ve ztrátě a slabší ve srovnání s minulým rokem. Další jednorázovou položkou byl pozitivní efekt z restrukturalizace ve výši 366 mil. EUR. Vzhledem k tomu je reportovaný č. zisk za 4Q14 kladný +107 mil. EUR. Je nutné ale připomenout, že obě jednorázové položky, jak odpis aktiv, tak efekt restrukturalizace, jsou nehotovostního charakteru. Management NWR potvrdil cíl v tomto roce na těžbu 7,5-8,0mt uhlí. Z toho by mělo být 60 % koksovatelné a zbytek elektrárenské uhlí. Průměrné náklady na vytěženou tunu by měly být 65 EUR. CAPEX (investiční náklady) dosáhly za celý minulý rok jen 60 mil. EUR (45 mil. EUR v 9M14), což je podstatně níže než očekávání ve výši 90 mil. EUR. Taky výhled na tento rok je pozitivní, CAPEX by měly dosáhnout mil. EUR. Pokles s největší pravděpodobností souvisí s klesající těžbou. NWR sice za 4Q14 snížilo hotovost z 151 mil. EUR na 128 mil. EUR, to je ale lepší výsledek než jsme čekali (cca 110 mil. EUR). Vliv mělo jistě snižování CAPEX (výše). Na výsledcích hodnotíme pozitivně hlavně rychlejší pokles nákladů, nižší CAPEX, vyšší úroveň hotovosti a očekávání, že NWR v tomto roce zastaví její spalování. Tomu nahrává, že NWR zamklo 74 % své produkce koksovatelného uhlí za 93 EUR/t, to je podstatně vyšší hodnota ve srovnání s klesajícím globálním indexem. Mírně negativní je další nárůst nákladů na restrukturalizaci (45 ze 42 mil. EUR). Erste tis. EUR 4Q14 4Q13 r/r Kons. rozdíl J&T rozdíl Tržby ,3% ,9% % EBITDA ,3% n.m n.m. marže 3,9% 18.4% -14,5pb -3,1% 6,9pb -6,0% 9.9pb EBIT n.m n.m n.m. marže -114,8% -227% 112pb -14,4% -100pb -18,4% -96pb Č. zisk n.m % n.m. Zdroj: NWR, J&T Banka Erste Group oznámila za 4Q 2014 čistý zisk na úrovni 42 mil. EUR, mírně nad očekáváním trhu. Na provozní úrovni jsou vyšší náklady kompenzovány vyššími příjmy a provozní zisk tak zůstal meziročně téměř beze změny. Opravné položky meziročně poklesly o 9 % na 484 mil. EUR, nicméně zůstávají stále na vysoké úrovni. Hlavní rozdíl oproti odhadům je pak v položce ostatní výnosy a náklady (-120 mil. EUR oproti oček mil. EUR). V tomto roce management očekává pokles provozního zisku o 4-6 % (mid-single digit), důvodem je očekávaný horší výsledek v Maďarsku a Rumunsku. Návratnost kapitálu (ROTE) by měla být na úrovni 8-10 %. Objem úvěrů by měl dosáhnout nízkého jednociferného růstu a zároveň by výrazně měly poklesnout rizikové náklady. Náklady na bankovní daň a podobné platby by měly dosáhnout 360 mil. EUR. Samotná čísla jsou pro nás bez výraznějšího překvapení. Zklamáním je pak výhled na vývoj provozního zisku, kde jsme očekávali, že ostatní segmenty budou ve velké míře schopny kompenzovat negativní vývoj v Maďarsku a Rumunsku a nedojde k tak výraznému poklesu. Kons., IFRS (mil. EUR) 4Q Q 2013 r/r J&T Konsensus Čisté úrokové výnosy % Poplatky a provize % Ostatní výnosy % Celkové provozní výnosy % Celkové provozní náklady % Provozní zisk % Opravné položky % Ostatní náklady a výnosy % Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: J&T, Erste S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ Fortuna ČEZ oznámí své kvartální výsledky za 4Q14 v úterý 3. března 2015 ráno před otevřením trhu. Celoroční zisk EBITDA by podle našich odhadů (reportovaný 9M14 + náš odhad 4Q14) měl dosáhnout 72,3 mld. Kč. Tím by byl překonán celoroční cíl ČEZu na 72 mld. Kč. Upravený čistý zisk očekáváme na úrovni 31,8 mld. Kč. To znamená překročení cíle na 29 mld. Kč o téměř 10 %. Upravený čistý zisk by měl být základnou pro výpočet dividendy. Co se týká dividendy a dividendové politiky, ta by měla být na jaře přehodnocena. Návrh dividendy spolu s možnou změnou dividendové politiky čekáme nejpozději měsíc před valnou hromadou (loni 27. června), ale s největší pravděpodobností dříve. Očekáváme, že vedení společnosti navrhne akcionářům ke schválení stejnou dividendu v absolutní hodnotě jako loni, tzn. 40 Kč na akcii (výplatní poměr 68 %). Znamenalo by to, že management rozšířil standardní výplatní poměr z % č. zisku. Spolu s reportem za 4Q14 by měl být oznámen cíl na tento rok (2015). EBITDA by podle našich odhadů měla být 67,2 mld. Kč a č. zisk 26,8 mld. Kč (Bloomberg: 65,5 a 24,1 mld. Kč). V číslech za 4Q14 by se mělo objevit vyrovnání s Albánií (+100 mil. EUR) včetně první splátky ve výši 15 mil. EUR (cca 415 mil. Kč). V meziročním srovnání očekáváme čísla nižší na tržbách a zisku EBITDA. Mezi hlavními příčinami poklesu můžeme vyjmenovat nižší ceny elektřiny a nižší příděl a cenu zelených certifikátů v Rumunsku. Za 4Q13 byl zaúčtován odpis majetku ve výši 3,6 mld. Kč, to zkresluje porovnání od provozního zisku k č. zisku. V našich projekcích nepočítáme s žádnými mimořádnými jednorázovými položkami. Naše odhady jsou přehledně seřazeny v tabulce v záhlaví stránky. Nejdůležitější bude na 4Q14 dosažení cílů za FY14 a výhled na tento rok. Dále samozřejmě budeme sledovat oznámené snižování nákladů, předprodeje elektřiny na další roky (objemy a ceny) a dění na poli akvizic. IFRS kons. (mil. Kč) J&T e4q14 4Q13 r/r Kons. Tržby ,4% EBITDA ,6% marže 34,6% 32,2% 2,4pb 32,9% EBIT ,3% marže 21,0% 13,0% 7,9pb 18,4% Čistý zisk ,3% Zdroj: ČEZ, J&T Banka Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za 4Q 2014 ve čtvrtek 5. března před otevřením trhu. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 11 % na úrovni 180 mil. EUR. Za celý rok by se dvouciferný růst měl udržet na všech třech hlavních trzích, přičemž hlavním tahounem nadále zůstává Česká republika. Příznivé výsledky sportovních utkání pomohly zmírnit dlouhodobý tlak na marže, ke kterému dochází v důsledku přesunu sázejících z kamenných poboček na internet a růstu podílu live sázek na internetovém sázení. V segmentu sportovního sázení by marže za celý rok měla dosáhnout 19 %, oproti 18,8 % v roce Celkové hrubé výhry očekáváme ve 4Q na úrovni 34,9 mil. EUR (+5 % r/r). Jen o něco nižším tempem než přijaté sázky by měly růst také provozní náklady (+16,6 %). Po očištění o jednorázovou položku v roce 2013 by pak náklady rostly ještě o něco rychleji (+20 % r/r). Důvodem jsou především náklady na marketing, kde se loni poprvé projevil sponzoring polského týmu Legia Varšava. Dále vyšší náklady spojené se streamováním sportovních přenosů a spoluprací s Bwinem, a v neposlední řadě očekáváme zvýšené personální náklady v souvislosti se změnami v managementu. Provozní zisk EBITDA očekáváme na úrovni 6,2 mil. EUR. Za celý rok by pak měla EBITDA dosáhnout 28,2 mil. EUR (+6 % r/r). Po očištění o pozitivní vliv jednorázové položky 2,2 mld. EUR v roce 2013 by pak meziroční růst měl být 15,1 %, což je polovina rozpětí daného výhledem managementu ( %). Na úrovni čistého zisku by pak podle naší projekce měl být výsledek 16,3 mil. EUR (+4,5 % r/r). Společnosti by se nadále mělo poměrně dařit získávat nové klienty a výrazně růst na úrovni tržeb. Nicméně silné konkurenční prostředí a pokračující přesun z kamenných poboček na internet nedovolí tento vývoj v plné míře promítnout do zvýšení ziskovosti. Vzhledem k nadcházejícím výsledkům vidíme spíše riziko mírného zklamání investorů z prudkého nárůstu nákladů. Riziko případné korekce navíc zvyšuje růst, kterým si akcie prošly od začátku roku (+ 10 %). Vzhledem k výše uvedenému snižujeme doporučení na akcie Fortuny na Držet (z Koupit vydaného ). Roční cílovou cenu ponecháváme na úrovni 140 Kč. S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA v mil. EUR 4Q 2014 e 4Q 2013 r/r 2014 e 2013 r/r Přijaté sázky 179,8 162,1 11% 671,4 567,3 18% Loterie 5,0 5,0 0% 16,6 16,1 3% Sportovní 174,8 157,1 11% 654,8 551,2 19% sázení Hrubé výhry 34,9 33,1 5% 132,0 116,5 13% Loterie 2,3 2,3-2% 7,5 7,6-2% Sportovní 32,6 30,8 6% 124,5 108,9 14% sázení EBITDA 6,2 8,6-28% 28,2 26,7 6% Loterie 0,1-0,3-0,2-0,6 - Sportovní 6,0 9,0-33% 28,0 27,4 2% sázení Čistý zisk ,3 15,6 5% Zdroj: J&T Banka, Fortuna ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ O2 CR PMČR TMR Evropský soud minulý čtvrtek uvedl v tiskové zprávě, že darovací daň na emisní povolenky byla v rozporu s právem EU. Důvodem je, že Česká republika nepřidělila 90 % povolenek zdarma bez jakýchkoli dalších poplatků. Tento soudní názor by měl být brán v potaz u českého Nejvyššího správního soudu, který rozhoduje v této věci. V případě úspěchu státu hrozí, že bude muset dotčeným společnostem vracet více jak 7,5 mld. Kč. V případě ČEZu by se jednalo o téměř 5,3 mld. Kč (10 Kč/akcii). Prozatím je nutné počkat na rozhodnutí Nejvyššího správního soudu, ale vyhlídky jsou poměrně příznivé. ČEZ může čelit žalobám za vytěsnění minoritních akcionářů Severočeských dolů. Podle denního tisku se některým akcionářům zdá cena, kterou dostali v r. 2006, nízká. ČEZ je přesvědčen o neoprávněnosti požadavků a odhaduje dopad na maximálně 1,8 mld. Kč. Tato částka představuje asi 3,3 Kč na jednu akcii ČEZu, nebo 2,5 % zisku EBITDA očekávaného za minulý rok. Nedokážeme odhadnout, jak celá kauza dopadne a jak dlouho bude trvat, ale možnost, že by ČEZ platil kompenzace, by měla negativní dopad. Zákonodárci ve výboru pro životní prostředí Evropského parlamentu schválili podpoření trhu s emisními povolenkami zavedením mechanismu, který podpoří jejich cenu. Mělo by se tak stát v roce 2018 (původní návrh 2021, optimistické odhady na začátek již v 2017). Pozitivní je také převedení odložených 900 mil. ks povolenek do stabilizační rezervy (MSR). Začátek sice není podle optimistických představ, přesto se dle našeho návrhu jedná o pozitivní zprávu. Legislativní kolečko bude pokračovat (2Q/3Q), ale souhlas výboru pro životní prostření je významným indikátorem. Růst ceny povolenky by se měl projevit v cenách elektřina a ovlivnit výrobce elektřiny. Deník LN přinesl spekulaci, že evropské dotace (14 mld. Kč) pro vysokorychlostní internet by mohly být poskytované na základě pravidel, které by mohly být vhodné pouze pro velké poskytovatele, jako je O2 CR. Tato politika by potenciálně mohla mít negativní vliv na drobné poskytovatele internetu, kteří mají dnes 40 % trhu. Prozatím se jedná o názor deníku, ale o podobných názorech se již dříve rovněž psalo. Nicméně v případě úspěchu O2 CR u evropských dotací a omezení konkurence by to bylo pro titul pozitivní. Podle deníku Právo může spotřební daň z cigaret od vzrůst o minimálně 5 Kč kvůli přizpůsobení daně měnovému kurzu. Dle regulí EU musí spotřební daň činit minimálně 90 EUR na 1000 cigaret, to ovšem nyní není splněno kvůli slabší koruně (daň je cca 85 EUR). Vyšší spotřební daň může znamenat nižší poptávku po cigaretách a tím nižší odbyt pro výrobce cigaret. TMR oznámilo za minulý rok růst výnosů o 3,6 % na 56,3 mil. EUR. EBITDA dosáhla za minulý rok 18,4 mil. EUR, což je ve srovnání s minulým rokem téměř beze změn (-0,8 %). Čísla negativně ovlivnila teplá a suchá zima. Počet návštěvníků klesl o 6,4 %. Pokles v segmentu horských středisek kompenzoval segment hotelů. Č.zisk klesl na 683 tis. EUR (6,6 mil. EUR před rokem). Důvodem poklesu byly úrokové náklady spojené s emisí dluhopisů. S T R A N A 5

6 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ ,776, Erste , Fortuna , KB 5, ,365 5,641 1,291, NWR , O2 CR , Pegas , PMCR 11, ,670 11,468 61, PLG n.a. n.a , Stock , TMR Unipetrol ,983 2 VIG 1, ,099 11, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (40 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Držet Neutrální NWR V revizi Prodat Negativní O2 CR V revizi Prodat Neutrální Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Držet Neutrální PLG n.a Kč Koupit Neutrální Stock 55 n.a. 1.6 n.a. 6.6 n.a. 1.6 n.a. Nehodnoceno TMR 20.7 n.a. 2.5 n.a. 7.4 n.a. 2.5 n.a. Nehodnoceno Unipetrol n.a. 0.2 n.a n.a. 0.2 n.a. V revizi V revizi V revizi Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste V revizi V revizi Neutrální VIG ,0 EUR (1 250 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 6

7 EKONOMIKA - ČR HDP 4Q /14 Česká ekonomika v 4Q opět vzrostla o 0,4% q/q a meziroční růst zpomalil na 1,5 % (+2,2 % v 3Q). Statistický úřad revidoval nahoru předběžné odhady (+0,2 % q/q; 1,3 % r/r) zveřejněné 13. února. Ve struktuře detailní výsledky naplnily očekávání. Podobně jako v předchozích čtvrtletí loňského roku, ve 4Q byl celkový růst HDP tažen domácí poptávkou fixní investice firem a vyšší výdaje domácností. Naopak příspěvek zahraničního obchodu byl lehce záporný (příspěvek -0,3 p.b.), když růst vývozu (+7,4 %) ve stálých cenách zaostal za vyššími dovozy (+8,4 %), které právě odráží růst domácí poptávky (investice, domácnosti). Nezměněna zůstala i samotná dynamika, která byla celý rok pozvolná a velmi vyrovnaná, když první dva kvartály růst HDP byl +0,3 % q/q a v druhé polovině roku dvakrát +0,4 % q/q. I ve 4Q pokračoval pozvolný a stabilní růst spotřeby domácností (+1,2 % q/q; +2,0 % r/r), která sice na jednu stranu nezrychluje, ale zase tempo meziročního růstu od léta 2013 stabilně drží v pásmu 1-2%. K dalšímu pokračování růstu a i jeho zrychlení prostor dává pokles nezaměstnanosti v kombinaci s utlumenou inflací, která vede k růstu reálných mezd. Vládní výdaje (+1,4 % r/r) také vzrostly mírně. U fixních investic pokračoval silný růst (+1,2% q/q; +4,4 % r/r), který v kombinaci s vysokou dynamikou předchozích 2 kvartálů (+5,7 % r/r v 3Q; +5,4 % v 2Q) vede k největšímu oživení investiční poptávky od začátku roku Firmy dál pokračovaly v investicích do strojů (+8 % r/r), budov (+6 %), naopak investice do aut (-8%) propadly i kvůli vysoké srovnávací základně předchozího roku. Pokračující oživení investiční poptávky odpovídá dobrému sentimentu firem v průmyslu. Růst fixních investic tentokrát utlumil propad zásob, které snížilo růst HDP o 0,6 p.b a celkový příspěvek investic (fixní+zásoby) k meziročnímu růst HDP ve 4Q byl 0,5 p.b. Za celý rok 2014 česká ekonomika měřeno HDP vzrostla o 2,0%. V letošním roce očekáváme zrychlení růstu na 2,4% a příští rok podobný výsledek. Rizikem pro růst zůstává vývoj v zahraničí (eurozóna), naopak pozitivní výhled podporuje síla domácí poptávky a impulz v podobně levné ropy. Struktura HDP je pro ČNB nepřináší nový impulz, když dál pokračuje pozvolné oživení bez inflačních tlaků a proto zatím žádnou změnu měnové politiky nečekáme, i když spotřebitelská inflace zůstává utlumená. Devizový trh zásadně nereagoval na výsledky a v ranním obchodování koruna se obchodovala kolem úrovně 27,5 CZK/EUR. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 1.5 4Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 7

8 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR V průběhu týdne se koruna dostávala pod lehký nákupní tlak a posílila k 27,4 CZK/EUR, zřejmě ještě jako dozvuk komentáře prezidenta republiky ohledně budoucího jmenování členů bankovní rady ČNB. Nicméně ke konci týdne se opětovně vrátila nad hranici 27,5 CZK/EUR po smíšených makroekonomických datech. CZK/USD USD/EUR Koruna se dle našeho názoru bude stabilizovat kolem 27,5 CZK/EUR. Nicméně nadále vnímáme jisté riziko opětovného posílení. Dle našeho názoru trh již zcela opustily obavy, že by ČNB mohla posunout pásmo vůči koruně (oslabit). Naopak trh aktuálně vnímá riziko, že při budoucí výměně členů bankovní rady je potenciál pro zrušení současné hranice pro kurz eura. Jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny dál v pásmu 27,3-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna se vůči dolaru držela relativně stabilně kolem 24,2 CZK/USD až do čtvrtka. Následný prudký pohyb na hlavním měnovém páru se projevil i na koruně vůči dolaru. Koruna se posunula na hladinu 24,6 Kč/USD, kde týden zakončila. Krátkodobě se může koruna stabilizovat v širším pásmu kolem 24,5 CZK/USD. Další vývoj bude ovlivňovat evropské QE a vývoj očekávání na další kroky Fedu. Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (ECB, ČNB). Na hlavním měnovém páru pokračovala v průběhu týden nervozita s tím, že čtvrteční lepší americká makro data posunula dolar až pod úroveň 1,12 USD/EUR. Lepší makroekonomická data podporují spekulace na zvyšování sazeb. Navíc se blíží spuštění evropského QE (15.3.). Řecká situace skončila dle očekávání prodloužením termínu, čímž se jen dále odsouvá řešení tamního problému. Americká makrodata a spuštění evropského QE budou dle našeho názoru hlavními hybateli nejbližšího vývoje na euro dolaru. V následujících dnech, týdnech by se z hlediska úrovně mohlo obchodování dál držet v širším pásmu kolem 1,10/1,13 USD/EUR. Dlouhodobě může nadále pokračovat posilování dolaru v návaznosti na výše zmíněné faktory. EUR EUR USD Koruna USD EUR/USD /01 6/02 13/02 20/02 27/ /01 6/02 13/02 20/02 27/02 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 8

9 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /30/ /27/ bps /30/ /27/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps. 30 roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 7, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.40/15 1-Sep n.a. SD 6.95/16 26-Jan n.a. SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 9

10 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komodity se minulý týden vrátily k mírnému růstu, když široké komoditní indexy přidaly přes 1 %. K růstu přispěly energie a kovy, naopak zemědělské komodity stagnovaly. Výraznou divergenci jsme pozorovali u ropy, kde severomořský Brent přidal téměř 6 % t/t, zatímco americké WTI o procento klesalo. WTI je zatěžováno hlavně soustavně vysokým stavem zásob v USA. Vzácné kovy (+0,8 % t/t) těžily z nadále slabých makrodat v USA a z předchozího vyjádření šéfky Fedu, že se zvyšováním sazeb lze počkat. Zlato tak opět ubránilo hranici 1200 USD. Nejlépe si z komodit vedly technické kovy (+2 % t/t), kde byla tahounem měď s růstem téměř o 5 % t/t. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,141 1,383 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,712 2,107 Měď 5, ,395 7,175 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,531 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz USD/t US cent/bu USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /01 6/02 13/02 20/02 27/ Měď Kukuřice /01 6/02 13/02 20/02 27/ /01 6/02 13/02 20/02 27/ S T R A N A 10

11 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 2/3/2015 2:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) 02/14f /3/2015 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu 02/ /3/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 02/14f /3/ :00 Eurozóna Nezaměstnanost 01/ % 11.4% 2/3/ :00 Eurozóna CPI 02/ % r/r - 2/3/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 02/ /3/ Flughafen Wien EUR /3/2015 8:00 ČR ČEZ: Výsledky za 4Q14 4Q mld. Kč 7.3 mld. Kč 3.5 mld. Kč 3/3/ Best Buy - - USD 1.35 USD /3/ Barclays - - GBP 0.02 GBP /3/ Electricidade De Portugal EUR /3/ Glencore - - USD 0.15 USD /3/ Merck - - EUR 1.16 EUR /3/ Zumtobel - - EUR EUR /3/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 02/14f /3/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 01/14-2.3% r/r 2.8% r/r 4/3/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 02/ /3/ Polsko NBP - úrokové sazby % 2.00% 4/3/ Trina Solar - - USD 0.14 USD /3/ Henkel - - EUR 1.03 EUR /3/ PetroBras - - BRL 0.73 Error /3/2015 8:00 Německo Průmyslové zakázky 01/ % m/m 4.2% m/m 5/3/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 5/3/ :00 USA Průmyslové zakázky 01/14-0.2% m/m -3.4% m/m 5/3/ Costco Wholesale - - USD 1.18 USD /3/ Adidas - - EUR 0.12 EUR /3/ Andritz - - EUR 0.86 EUR /3/ Carrefour EUR /3/ PGNIG - - PLN 0.05 PLN /3/ Rosneft - - RUB RUB /3/ Uralkali USD /3/2015 8:00 ČR Fortuna: Výsledky za rok /06 16,3 mil. EUR - 15,6 mil. EUR 6/3/2015 8:00 Německo Průmyslová výroba 01/ % r/r -0.7% r/r 6/3/2015 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 01/14-4.0% r/r 4.6% r/r 6/3/2015 9:00 Maďarsko HDP Q4/14f % r/r 6/3/ :00 Eurozóna HDP Q4/14p - 0.9% r/r 0.9% r/r 6/3/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 02/14-235, ,000 6/3/ :30 USA Nezaměstnanost 02/14-5.6% 5.7% 6/3/ :30 USA Obchodní bilance 01/ mld. USD mld. USD 6/3/ RABA HUF /3/ OTP BANK - - HUF 41 HUF /3/ Grupa Lotos - - PLN PLN /3/ Fortuna EUR S T R A N A 11

12 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 12

13 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 13

14 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 14