ČNB ponechala svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnu na 1,25% Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 6. listopadu 2009 Týdenní zpráva ČNB ponechala svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnu na 1,25% Jan Vejmělek, CFA Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Jana Cahlíková Zprávy a události Bankovní rada ČNB poměrem čtyři ku třem rozhodla o ponechání klíčové úrokové sazby ČNB na 1,25 %. Podle aktuální prognózy ČNB klesne letos česká ekonomika o -4,4 %, v roce 2010 by měla vzrůst o 1,4 %. Pro rok 2011 ČNB očekává růst o 2,2 %. Podle aktuální ekonomické prognózy Ekonomické komise klesne letos česká ekonomika o 4,8 %, příští rok by si pak měla o 0,8 % polepšit. Pro rok 2011 komise počítá s hospodářským růstem ve výši 2,3 %. Zářijová bilance zahraničního obchodu skončila s přebytkem 17,8 mld. CZK. PMI index průmyslové aktivity v říjnu vzrostl na 49,8 bodu ze zářijových 49,5 bodu. Zveřejněný emisní kalendář ukázal, že ministerstvo financí hodlá v prosinci emitovat státní dluhopisy v objemu 6 mld. CZK, a to znovuotevřením 15letého dluhopisu s kupónem 5,70 %. Státní rozpočet skončil ke konci října se schodkem 138,1 mld. CZK, když ke konci září to bylo -87,3 mld. CZK. Ke konci loňského října byl naopak v přebytku ve výši 10,9 mld. CZK. Minulý vývoj na finančních trzích 06.Nov :20 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -0.6% -4.1% -10.0% CZK/EUR % 0.6% -3.0% -3.9% Czech PX % -0.5% -0.3% 32.6% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 4Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna v reakci na rozhodnutí ČNB posílila Koruna tento týden posílila dokonce pod 25,70 CZK/EUR. Příští týden zveřejněná data by měla přinést smíšené signály Ve výhledu nadcházejících týdnů se vůči koruně stavíme neutrálně až negativně. Zvýšená averze k riziku a dřívější verbální vyjádření některých centrálních bankéřů, kteří vyjadřovali svou nespokojenost se silnou korunou a indikovali možnost uvolnění měnové politiky, byly faktory, které stály za tím, že investoři začali sázet na oslabení koruny. Kumulace krátkých korunových pozic tak kurz koruny proti euru vyhnala v průběhu minulého týdne až na nejslabší korunovou úroveň za posledních téměř pět měsíců cca 26,60 CZK/EUR. V průběhu tohoto týdne investoři své krátké korunové pozice rychle likvidovali s tím, jak se blížilo zasedání ČNB, a s tím, jak globální riziková averze opět poklesla. Kurz CZK/EUR se tedy rychle vrátil k 26,00. Rozhodnutí bankovní rady ČNB úrokové sazby nesnížit (když trh se snížením sazeb částečně počítal) a lepší výsledek zářijového zahraničního obchodu (přebytek ve výši 17,8 mld. CZK překonal CZK/EUR Zdroj: Bloomberg Prognóza kurzu CZK/EUR - ČNB 30 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti IV/07I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II Zdroj: ČNB očekávání trhu a znamenal meziroční zlepšení o 7,3 mld. CZK) stály za tím, že se kurz koruny v závěru týdne dostal krátce dokonce pod 25,70 CZK/EUR. Příští týden bude zveřejněna celá řada zajímavých makroekonomických ukazatelů, které by však měly přinést smíšené signály, alespoň podle našich prognóz. Rychlý odhad HDP za Q3 09 by měl vykázat růst ve výši 1,5 % q/q po minimálním zlepšení o 0,1 % q/q zaznamenaném v Q2 09. Nicméně ekonomické oživení stále není záležitostí ekonomiky jako celku; fiskální stimuly v rámci EU pomohly především průmyslové výrobě. Právě zářijová průmyslová výroba by měla (na sezónně očištěné bázi) potvrdit zlepšující se trend v sektoru (jak naznačil již dříve zveřejněný rychlý odhad). Ostatní sektory v ekonomice však stále zůstávají slabé. I když nemůžeme vyloučit, že se míra nezaměstnanosti ke konci října snížila na 8,5 % ze zářijových 8,6 %, po sezónním očištění se situace na trhu práce nadále zhoršuje. Právě nepříznivá situace na trhu práce je hlavním důvodem očekávaného propadu zářijových maloobchodních tržeb. Očekávání smíšeného výsledku makroekonomických indikátorů, které přinese příští týden, a s blížícím se koncem roku zvyšující se riziko globální korekce finančních trhů stojí za naším neutrálním až negativním postojem vůči české měně v horizontu nadcházejících týdnů. Jan Vejmělek 6. listopadu

3 Aktuální prognóza ČNB ovšem na nižší úrokové sazby ukazuje. ČNB revidovala růstový výhled pro rok 2010 nahoru. Krátkodobý výhled na úrokové sazby je nejistý. ČNB ponechala svoji klíčovou sazbu beze změny na úrovni 1,25 % Listopadové zasedání ČNB nepřineslo změnu úrokových sazeb, ačkoliv nová prognóza ukazovala na potřebu výrazného snížení sazeb (aktuální 3M PRIBOR se nachází 75 bb nad implikovaným PRIBORem z nové prognózy ČNB). My jsme předpokládali, že ČNB sníží sazby právě na základě toho, že revize měnověpolitické inflace směrem dolů ospravedlní tento krok. Proč centrální banka sazby nesnížila, se pokusil vysvětlit guvernér Tůma na tiskové konferenci, kde zmínil dva možné faktory: (1) nejistota ohledně vývoje rovnovážných veličin a (2) proinflační kurzové riziko. U prvního důvodu zmínil nejistotu ohledně potenciálního produktu. V případě, že by byl nižší, byla by trajektorie pro úrokové sazby vyšší. To je velmi zajímavý argument, jelikož tato nejistota je již známá po dlouhou dobu a není tedy jasné, proč by to mělo ovlivnit rozhodnutí právě až v listopadu a ne v předchozích měsících. Druhý důvod je už reálnější. Oslabení koruny v poslední době nad úroveň 26,00 CZK/EUR určitě ovlivnilo mnoho členů bankovní rady. Nicméně samotní centrální bankéři často argumentují, že nebudou ovlivněni krátkodobou volatilitou koruny, realita bývá bohužel jiná (alespoň u některých členů). Do určité míry mohli být někteří centrální bankéři ovlivněni i revizí prognózy celkové inflace nahoru (díky změně nepřímých daní) a zvolili tak oportunistický přístup (když změna daní jim pomáhá dostat inflaci k cíli, je to v pořádku, pokud díky změně daní naopak přestřelují inflaci, tak upřednostňují inflaci očištěnou o daně tzv. měnověpolitickou inflaci). Nová prognóza ČNB počítá s inflací v letošním roce na úrovni 1,0 % a v příštím roce 1,2 % (naše prognóza se příliš neliší, když vidíme v obou letech inflaci kolem 1,1 %). Pokud jde o HDP, ČNB letos vidí pokles o 4,4 % (KB -4,3 %) a příští rok růst o 1,4 % (KB 1,3 %). Zajímavá byla revize růstu HDP v roce 2010 nahoru o 0,6 pb díky zlepšenému výhledu na eurozónu (o 0,7 pb), když fiskální balíček naopak působil restriktivně. Pokud jde o další výhled, není úplně jasné, zda centrální banka ještě nakonec přistoupí ke snížení sazeb na 1,00 % či nikoliv. Tento krok bude určitě ovlivněn dalším vývojem koruny (ČNB předpokládá průměrný kurz pro Q4 09 na úrovni 25,60). Náš výhled počítá se slabším kurzem pro Q4 09, mírně vyšší říjnovou inflací a lepším výsledkem HDP za Q3 09. Pokud by se tak naše předpovědi naplnily, ČNB by byla překvapena spíše v proinflačním směru, což dalšímu snížení sazeb příliš nenahrává. Každopádně příští týden se dočkáme zveřejnění zápisu z posledního zasedání bankovní tady, inflační zprávy a zasedání bankovní rady s analytiky. Tyto informace by nám mohly upřesnit výhled na to, zda centrální banka ještě jednou sníží sazby či nikoliv. Prognóza inflace na horizontu měnové politiky - ČNB Prognóza měnověpolitické inflace - ČNB Inflační cíl 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Horizont měnové politiky IV/07I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II Zdroj: ČNB 8 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Horizont 6 měnové politiky 4 Inflační cíl IV/07I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II Zdroj: ČNB 6. listopadu

4 Prognóza HDP - ČNB Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) - ČNB 8 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti IV/07I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II % 70% 50% 30% interval spolehlivosti IV/07I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II Zdroj: ČNB Zdroj: ČNB Jiří Škop Vývozy i dovozy již dvanáct měsíců v řadě klesají Zahraniční obchod skončil za září s vyšším než očekávaným přebytkem 17.8 mld. CZK. Za celý rok 2009 očekáváme přebytek zahraničního obchodu okolo 120 mld. CZK. Zářijová bilance zahraničního obchodu skončila s vyšším než očekávaným přebytkem 17,8 mld. CZK, což znamená meziroční zlepšení o 7,3 mld. CZK. Oproti našemu očekávání zaznamenala lepší výsledek bilance očištěná o komodity. Exportům pomohla především vyšší poptávka ze zahraničí stimulovaná fiskálními impulsy typu šrotovné (jeho konec ovšem bude působit zcela opačně zejména od Q4 10), za nižšími dovozy stojí nevýrazná ekonomická aktivita, spotřebitelská poptávka i nižší ceny dovážených komodit. Bilance zahraničního obchodu se v letošním roce navzdory ekonomické recesi, která postihla naše obchodní partnery, výrazně zlepší, když za první tři čtvrtletí letošního roku dosáhla zahraničně obchodní bilance přebytku 117,7 mld. CZK. Přebytek letošního zahraničního obchodu by se tak po loňských 67,5 mld. CZK mohl letos vyšplhat na cca 120 mld. CZK (čtvrté čtvrtletí je z pohledu sezónních faktorů tradičně nejhorší). Pro rok 2010 však již čekáme zhoršení na cca 64 mld. CZK. Zahraniční obchod (mil CZK) Deficit zahraničního obchodu 35 Bilance komodit Zahraniční obchod očištěný o komodity (SA) Zahraniční obchod (celkem mld CZK, SA) měsíčně 12M kumulativně Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan Jan.98 Jan.00 Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan Zdroj: CSU, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Zdroj: CSU, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Jan Vejmělek 6. listopadu

5 Příští týden bude zveřejněna řada zajímavých indikátorů Očekáváme, že HDP za Q3 08 vykáže růst 1,5% q/q. České spotřebitelské ceny by měly v říjnu meziročně klesnout. HDP za Q3 09 by měl potvrdit, že česká HDP ekonomika je z recese venku (HDP vzrostl Příspěvek spotřeby domácností marginálně již v Q2 09 o 0,1 % q/q), když Příspěvek fixních investic Příspěvek čistého exportu očekáváme růst o 1,5 % q/q. Zlepší se i 7.0 Ostatní (vláda, zásoby) 7.0 meziroční dynamika z -5,5 % v Q2 09 na ,6 % v Q3 09. Zveřejněná data o HDP za Q2 09 ukázala na další pokles podnikových zásob. Podniky by měly snižovat zásoby i v Q3 09, ale v menším rozsahu než 2008Q4 2009Q2 2009Q4 2010Q2 2010Q4 v předchozím čtvrtletí, což povede po dlouhé Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ době ke kladnému příspěvku k HDP (očekáváme +2,5 pb). Negativně by v Q3 09 měla díky zhoršené situaci na trhu práce působit spotřeba domácností (příspěvek -0,2 pb) a opětovně tvorba fixního kapitálu (-0,2 pb). Navíc i přes zahraniční šrotovné by se mohl nacházet v červených číslech čistý vývoz (-0,2 pb). Na druhou stranu mírně pozitivně by mohla přispět spotřeba vlády (+0,1 pb). České spotřebitelské ceny by měly v říjnu klesnout o 0,1 % m/m (-0,1 % y/y). V rámci regulovaných cen by měl zlevnit plyn (o 2,8 %), což povede k poklesu regulovaných cen o 0,3 % m/m. Další pokles by měly zaznamenat i pohonné hmoty (o 2,7 % m/m). Naopak mírný růst o 0,4% m/m očekáváme u cen potravin, nicméně po očištění o sezónní vlivy by ceny potravin opět meziměsíčně poklesly. Mírný sezóně očištěný růst o 0,1 % m/m očekáváme u korigované inflace (0,0 % m/m bez sezónního očištění), což by mělo vést ke zmírnění meziročního poklesu z -0,5 % v září na -0,1 % y/y v říjnu. Korigovaná inflace je stále tlačena dolů slabou poptávkou, která také silně tlumí zpožděný proinflační vliv koruny. Inflační výhled Korigovaná inflace 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl -2.0% Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Korigovaná inflace (y/y, levá osa) czk/eur y/y (+12M) 5.5% 4.5% 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% -1.5% Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan.10 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Míra nezaměstnanosti po sezónním očištění by měla v říjnu vzrůst na 8,81%. Maloobchodní tržby za září by měly meziměsíčně vzrůst. Trh práce stále doplácí na ekonomickou recesi, přestože pravděpodobně to nejvýraznější zhoršování máme již za sebou. Vzhledem k tomu, že trh práce reaguje na reálnou aktivitu s určitým zpožděním, měla by míra nezaměstnanosti růst i v dalších měsících. V říjnu předpokládáme, že se nezaměstnanost sníží z 8,6 % na 8,5 %, po sezónním očištění by ovšem měla zaznamenat růst z 8,65 % na 8,81 %. Maloobchodní tržby by měly v září vzrůst o 0,5 % m/m (očištěno o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu kalendářních dní). Za tímto zlepšením by měl stát jak prodej v automobilovém sektoru o 1,0 % m/m (WDA, SA), na což ukazuje růst počtu registrací aut, tak i prodej mimo automobilový sektor (+0,3 % m/m WDA, SA). Na maloobchodní tržby stále negativně působí trh práce, mírně pozitivní je zlepšující se spotřebitelská důvěra. Meziročně pak očekáváme pokles o 8,4 %. 6. listopadu

6 Trh práce Maloobchodní prodeje bez aut a spotřebitelská důvěra 11.0 Nezaměstnanost (sezónně očištěno) 13% Maloobchod bez aut (y/y, wda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ) % % % % Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11-7% Jan.01 Jan.03 Jan.05 Jan.07 Jan Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Ve středu bude zveřejněna průmyslová výroba za září, která podle předběžného odhadu z minulého týdne vykázala meziroční pokles o 11,9 %, což bylo téměř v souladu s tržním očekáváním. Podle našich výpočtů se za tímto číslem schovává relativně slušný meziměsíční růst (pokud data očistíme o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu pracovních dní). Hodnota nových zakázek byla nižší o 13,8 % y/y, z toho zakázky do zahraničí klesly o 11,6 % y/y. Jan Vejmělek, Jiří Škop 6. listopadu

7 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR by se měl v následujících týdnech vrátit k oblasti 24,84/95. Rezistence 26,58/59 donutila kurz k obratu dolů a vykreslila formaci bearish engulfing (viz svíčkový graf vpravo). Tato medvědí formace naznačuje, že korekce započatá v polovině září na 24,95 je u konce a kurz by se již neměl vrátit nad rezistenci 26,25/32 (*). CZK/EUR by se tak měl v následujících týdnech vrátit k prozatímnímu cíli na 24,84/95 (**). Úrovně 25,59 a 25,28 by měly být dalšími kroky na této cestě. (*) Pullback úroveň a krátkodobé Fibonacciho pásmo (**) Zářijové minimum a minimum z loňského listopadu Psáno v 9:00 GMT. CZK/EUR: signál k obratu TÝDENNÍ GRAF 26.58/ / /95 Bearish engulfing 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 24.84/ /59 USD/EUR: krátkodobě přetrvává stále riziko směrem dolů, střednědobý výhled je ale nahoru USD/EUR Nemůžeme vyloučit pokles k 1,4450/80 nebo i k 1,4230/50 předtím, /40 než se kurz vrátí k maximu z minulého týdne na 1,5065 nebo i výše. Protože USD/EUR se s obtížemi drží nad rezistencí 1,4860/65, doporučujeme opatrnost / s ohledem na udržitelnost odražení z 1,4625 v tomto týdnu. USD/EUR může konsolidovat svůj nedávný pohyb z 1,5065 před tím, než opět zamíří níže a /80 prorazí spodní hranu rostoucího kanálu, ve kterém se pohybuje od července /50 Pohyb dolů z 1,5065 je zřejmě krátkodobou korekcí a ne začátek déletrvajícího poklesu. Proto očekáváme, že podpora na 1,4450/80 nebo nejhůře dvojité Fibonacciho pásmo na 1,4230/50 Krátkodobý rostoucí kanál zamezí dalšímu poklesu pod podporou 1,4625/75 a donutí kurz k opětovnému růstu k 1,5065. TÝDENNÍ GRAF Proražení nad toto maximum by kurzu otevřelo prostor k růstu k pullback oblasti na 1,5290/1,5303 nebo i maximu 1,6020/40. Psáno v 9:15 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , naka.hugues@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 6. listopadu

8 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 2.50 Actual -1W -1M 125 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 25 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 0 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Zdroj: Bloomberg 6. listopadu

9 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -200 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 6. listopadu

10 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR /10 02/11 03/11 05/ /10 02/11 03/11 05/ Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR /09 27/10 29/10 02/11 04/ /09 28/10 29/10 02/11 04/ Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR /10 30/10 02/11 03/11 05/ /10 30/10 02/11 03/11 05/ Zdroj: Reuters 6. listopadu

11 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /07 18/08 07/09 27/09 16/ /07 18/08 07/09 27/09 16/ Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /09 24/09 01/10 10/10 17/10 26/ /09 28/09 07/10 15/10 23/10 29/ Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /07 18/08 07/09 27/09 16/ /07 18/08 07/09 27/09 16/ Zdroj: Reuters 6. listopadu

12 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Dec.09 Mar.10 Jun.10 Sep.10 Dec.10 EURUSD 1,45 1,47 1,55 1,60 1,55 USDJPY GBPUSD 1,56 1,62 1,76 1,88 1,82 USDCHF 1,04 1,04 1,00 0,99 1,05 USDCAD 1,13 1,08 1,02 0,99 1,01 AUDUSD 0,85 0,85 0,90 0,95 0,92 NZDUSD 0,68 0,69 0,72 0,75 0,72 USDNOK 5,93 5,78 5,39 5,13 5,29 USDSEK 7,41 7,21 6,65 6,25 6,39 EURJPY EURGBP 0,93 0,91 0,88 0,85 0,85 EURCHF 1,51 1,53 1,55 1,58 1,62 EURCAD 1,64 1,59 1,58 1,58 1,57 EURAUD 1,71 1,73 1,72 1,68 1,68 EURNOK 8,60 8,50 8,35 8,20 8,20 EURSEK 10,75 10,60 10,30 10,00 9,90 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Dec 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Norsko 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 Švédsko 0,25 0,25 0,50 1,00 1,50 Švýcarsko 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 1,00 Austrálie 3,75 4,50 5,00 5,50 6,00 Nový Zéland 2,50 2,50 3,00 3,50 4,00 Kanada 0,25 0,25 0,25 0,75 1,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Dec 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 USA 3,25 2,85 3,00 3,25 3,75 Eurozóna 3,10 2,85 2,90 3,10 3,40 Japonsko 1,30 1,25 1,35 1,50 1,75 Velká Británie 3,40 3,00 3,10 3,40 3,60 Zdroj: SG 6. listopadu

13 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Dec 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 EUR/PLN 4,30 4,25 4,00 3,80 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 26,30 25,70 25,30 25,00 24,80 EUR/RON 4,35 4,30 4,20 4,10 4,00 EUR/RUB 45,50 45,50 46,40 47,00 46,40 EUR/TRY 2,20 2,10 2,00 1,95 1,90 USD/RUB 31,40 31,00 30,00 29,60 30,00 USD/TRY 1,50 1,45 1,40 1,35 1,35 USD/ZAR 8,50 8,20 8,00 8,00 7,50 USD/ILS 3,70 3,60 3,50 3,40 3,40 USD/BRL 1,75 1,75 1,80 1,90 1,85 USD/MXN 13,25 13,00 13,00 13,00 13,00 USD/CNY 6,80 6,75 6,70 6,65 6,60 USD/HKD 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8 USD/INR 46,75 45,75 45,50 45,25 45,00 USD/IDR USD/MYR 3,38 3,35 3,35 3,28 3,23 USD/PHP 47,00 46,50 46,00 45,50 45,25 USD/SGD 1,38 1,36 1,35 1,33 1,32 USD/KRW USD/TWD 32,25 31,50 31,00 30,75 30,50 USD/THB 33,25 33,00 32,75 32,50 32,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Dec 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 Polsko 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 Maďarsko 6,50 6,50 6,00 6,00 6,00 Česká republika 1,00 1,00 1,00 1,25 1,50 Rumunsko 8,00 7,50 6,50 6,50 6,50 Rusko 9,25 9,00 9,00 9,00 9,00 Turecko 6,50 6,50 6,50 6,50 6,50 Jižní Afrika 6,50 6,50 6,50 6,50 6,50 Israel 1,25 1,75 2,25 2,25 2,25 Brazílie 8,75 9,25 9,75 10,25 10,75 Mexiko 4,50 4,50 4,50 5,25 6,00 Čína 5,31 5,31 5,58 5,85 6,12 Indonésie 6,50 6,50 6,75 7,00 7,25 Malajsie 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 Filipíny 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 Jižní Korea 2,25 2,50 2,75 3,00 3,25 Tchaj-wan 1,25 1,25 1,25 1,50 1,75 Indie 4,75 5,00 5,25 5,50 5,75 Thajsko 1,25 1,25 1,25 1,50 2,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 6. listopadu

14 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Russia Balance (USD) SEP na na 10.0B Exports (USD) SEP na na 26.9B Imports (USD) SEP na na 17.0B Producer Prices (MoM) OCT 1.2% na 1.3% Producer Prices (YoY) OCT -5.5% na 1.6% Ukraine Industrial Production (YoY) OCT -18.4% na -9.4% Industrial Production (MoM) OCT 1.9% na na Merchandise Trade Balance YTD SEP -3.76B na na Retail Trade YTD (YoY) OCT na na 16:30 Israel Consumer Prices (MoM) OCT -0.3% na na 16:30 Consumer Prices (YoY) OCT 2.8% na na Monday 09-Nov-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Official Reserve Assets OCT 413.4B na 430.5B 8:00 Czech Republic Unemployment Rate OCT 8.6% 8.5% 8.6% 8:00 CPI (MoM) OCT -0.4% -0.1% -0.1% 8:00 CPI (YoY) OCT 0.0% -0.1% -0.1% 8:00 Romania Industrial Output (MoM) SEP 0.0% na na 8:00 Industrial Output (YoY) SEP -5.9% na na 8:00 Retail Sales (MoM) SEP 0.4% na na 8:00 Retail Sales (YoY) SEP -12.1% na na 8:00 Trade Balance (Mln Euros) SEP na na 8:00 Turkey Industrial Production NSA YoY SEP -6.3% na -7.4% Tuesday 10-Nov-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Turkey Current Account SEP 0.1B na -0.4B 9:30 South Africa SACCI Business Confidence OCT 85.5 na na 11:00 Manufacturing Prod. SA (MoM) SEP -2.8% na na 11:00 Manufacturing Prod. NSA (YoY SEP -15.0% na na 13:00 Poland Current Account (Euro) SEP :00 Balance (Euro) SEP na 13:00 Exports (Euro) SEP :00 Imports (Euro) SEP Wednesday 11-Nov-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland National Holiday Romania Current Account (EUR)(YTD) SEP -2449M na na Russia Weekly CPI (WoW) na na na Weekly CPI Year-to-Date na na na Israel Trade Balance OCT -$608M na na 8:00 Czech Republic Industrial Output (YoY) SEP F -11.9% -11.9% na 8:00 Construction Output (YoY) SEP 0.6% -1.5% na 8:00 Hungary Consumer Prices (MoM) OCT -0.1% 0.2% 0.2% 8:00 Consumer Prices (YoY) OCT 4.9% 4.9% 4.9% 8:00 Romania Consumer Prices (MoM) OCT 0.4% na na 8:00 Consumer Prices (YoY) OCT 4.9% na na 8:00 Turkey Capacity Utilization OCT 70.1% na na 9:00 Czech Republic Current Account Monthly (CZK) SEP -8.46B -6.0B -5.50B Thursday 12-Nov-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Gold & Forex Reserve USD 432.8B na na Friday 13-Nov-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na 8:00 Czech Republic Retail Sales (YoY) SEP -3.5% -8.4% -5.8% 8:00 GDP SA YoY 3Q P -5.5% -4.6% -4.6% 8:00 GDP SA QoQ 3Q P na 1.50% na 8:00 Hungary GDP (YoY) 3Q P -7.5% -6.5% -6.6% 8:00 Industrial Output (YoY) SEP F na na na 8:00 Industrial Output (MoM) SEP F na na na 13:00 Poland CPI (MoM) OCT 0.0% 0.2% 0.2% 13:00 CPI (YoY) OCT 3.4% 3.2% 3.2% 13:00 Money Supply - M3 (Level) OCT :00 Money Supply - M3 (MoM) OCT 0.9% 1.2% 1.0% Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 6. listopadu

15 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director ju EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TE AM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz North America Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Eurozone Miroslav Frayer Makroekonomika, Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Josef Němý Akciové trhy Klaus Baader klau s.baader@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Miroslav Adamkovič Equities miroslav_adamkovic@kb.cz United Kingdom Jana Cahlíková Analytik junior B rian Hilliard jana_cahlikova@kb.cz brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia PRODEJ Glenn Maguire (HK) glen n.maguire@socgen.com Jan Drahota Vedoucí odboru jan _drahota@kb.cz SG COMMODITIES Klientské obchody Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Viktor Sršeň Michaël Wittner oil michael.wittn er@sgcib.com Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Emmanuel Fages carbon emman uel.fages@sgcib.com Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Michael S.Haigh,Natural michael.haigh@sgcib.com Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Benoît Hubaud Prodej a obchodování Fixed Income & Forex Strategy Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Head Vincent Ch aigneau Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Fixed Income Adam Ku rpiel Prodej institucionální Ciaran O Hagan Miloš Král milos_kral@kb.cz Aro Razafindrakola Jose Sarafana TREASURY Gu illau me B aron Ivan Varga Vedoucí odboru Patrick Gourau d ivan _varga@kb.cz Měnové obchody Foreign Exchange Carole Lau lhere Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Phyllis Papadavid Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Peter Frank Luboš Kolařík lu bos_kolarik@kb.cz David Deddouche Patrick Bennett (HK) Úrokové obchody a deriváty František Kaňka fran tisek_kan ka@kb.cz Emerging Markets Murat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Gaelle Blanchard Bohuslav Růžička boh uslav_ruzicka@kb.cz Esther Law Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan _stru pek@kb.cz Technical Analysis Hu ghes Naka Steph ane Billioud Fabien Manac'h PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lu kas_hrubon@kb.cz Head Fabrice Theven eau Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Deputy Head Alain Galen e Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Global Strategists James Montier Petr Skotnica Vedoucí odboru Albert Edwards petr_skotnica@kb.cz Lucie Šilhavá lu cie_silh ava@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz Antoine B eaugendre Petr Sitný petr_sitn y@kb.cz Rolan d Kaloyan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Arthur van Slooten Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zu brik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

16 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku