31. Srpen - 4. Záí msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,428 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 2.13% 0 bp. -28 bp. -53 bp bp. 2.12% 4.58% 10-letý SD 3.75/ % 1 bp. -47 bp. 99 bp. 67 bp. 4.21% 5.90% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 8, KB 3, Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 11,357 11,177 mil. EUR mil. K 6,000 4,000 2,000 0 PX 10/0812/0814/0818/0820/0824/0826/0828/08 1/09 3/09 Index 1,300 1,200 1,100 1,000 Titulky Erste Group: Rst akcií pedstihl fundament Komerní banka: I nadále držet CME: Doporuení v revizi EZ: Poptávka po elektin v ervenci klesla o 6,8 % KB: CEO oekává rst nesplácených úvr Erste Bank: Vstup BCR na bukurešskou burzu odložen Orco svolalo mimoádnou valnou hromadu Unipetrol: CEO komentuje ziskovost, divestice i kontrolu náklad CME: Odhadovaný pokles reklamních výdaj CME: TV Nova se pipravuje na vytvoení produkního centra CME plánuje vydat nové dluhopisy TEF O2: Dnes akcie již bez dividendy Banky: Spekulace o navýšení povinných rezerv Pedasné parlamentní volby odloženy Obchodní bilance v ervence skonila pebytkem 12,3 mld. K Reálné mzdy ve 2Q vzrostly o 1,4 % Výhled na tento týden Tento týden bude relativn klidný, pokud jde o velmi dležité zprávy, a ani americké makroekonomické údaje by tuto klidnou hladinu nemly zeit. Nejsledovanjší budou pravidelná týdenní data. Dnes je navíc v USA svátek (Svátek práce), a proto na trhu oekáváme velmi nízkou aktivitu. Pedpokládáme tedy, že mírn pozitivní nálada z minulého pátku by mohla pokraovat celý týden pi nízkých objemech a se spíše malými relativními zmnami. Pokud jde o domácí události, nejdležitjší budou makroekonomická data, kterých bude v tomto týnu plno. Nejdležitjší je obchodní bilance v pondlí (již byla zveejnna a skutený výsledek 12,3 mld. K mírn pekonal oekávání ve výši 11,0 mld. K) a struktura HDP, která bude zveejnna v úterý. Stedení údaje o nezamstnanosti v msíci srpnu by mly ukázat rst nezamstnanosti o 8,5 %, tzn. zvýšení od ervencové úrovn 8,4 %. Všeobecn by zveejnné údaje mly mít pouze omezený nebo žádný dopad na trh (eskou mnu). Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden mžeme charakterizovat jako oddychový, protože dle oekávání došlo k lehkému vybírání zisk. Pražská burza se vyvíjela spíše v souladu s vývojem svtových burz. Index PX za týden odepsal 4,3 % a zakonil pátení obchodování na úrovni bod. Nejvíce rostoucím titulem týdne na pražské burze byly akcie Erste Bank (+6,6 % na 731 K). V tomto pípad jen upozorníme, že pedminulý pátek došlo pi závrené pátení aukci k situaci, kdy na poslední chvíli došel na trh prodejní píkaz, který srazil cenu na 686 K, i když se ve Vídni (primární trh) akcie obchodovala na mnohem vyšších úrovních. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo Orco Properties (-14,2 % na 226,2 K). Orco reagovalo negativn na zprávy kolem potenciálního dalšího ední spojeného s navyšováním kapitálu. Po výsledcích za 2Q09, které byly dle oekávání slabé, zkorigovaly akcie Unipetrolu (-4,5 % t/t). Korekcí prošly i akcie NWR (-6,7 % t/t), které však udržely hranici 150 K/akcii a zavely na 153 K/akcii. Oslabení lze piítat vývoji na trhu. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,427.9 DJIA 9, , ,510.7 NASDAQ 2, , ,273.9 Euro Stoxx 50 2, , ,284.1 Varšava (WIG 20) 2, , ,561.3 Budapeš (BUX) 18, , ,120.0 Erste Group Mimoádná zpráva Výsledky Erste Bank za 1H sice na úrovni istého zisku pekonaly oekávání trhu, nicmén prezentovaná ísla nepinesla výraznjší pekvapení. I nadále lze pozorovat zpomalující rst výnos, ásten kompenzovaný úsporami na stran náklad a postupný nárst potu nesplácených úvr. Práv tempo tohoto nárstu a to, kdy a na jaké úrovni dosáhne podíl rizikových úvr svého vrcholu bude rozhodující pro další výkonnost nejen Erste, ale také ostatních bank v regionu. Z pohledu fundamentu vnímáme nadále Erste jako silnou banku, která je díky dobré provozní výkonnosti schopna se vyrovnat s dalším pípadným zhoršování ekonomické situace v zemích, kde psobí. Oproti poslednímu vydanému doporuení z kvtna 2009 jsme revidovali naše makroekonomické predikce vývoje regionu, ve kterém Erste Bank psobí. Dále jsme zapracovali zveejnné výsledky za 1H 2009 a upravili projekci finanních výkaz banky. Tyto zmny, které odráží náš souasný pohled na Erste Bank, vedly k úprav našeho oceovacího modelu, na jehož základ jsme zvýšili roní cílovou cenu akcií Erste Group o 15 % na 24,5 EUR za akcii (z 21,3 EUR). Souasná cena akcií se díky pozitivnímu sentimenty napí trhy vyšplhala až na souasných 28,5 EUR, což je o 16 % více než naše cílová cena. Z tohoto dvodu mníme naše dlouhodobé doporuení na PRODAT (z Držet vydané ). Z krátkodobého pohledu bude další vývoj akcií záležet pedevším na celkovém sentimentu na trhu a na zveejovaných makroekonomických datech, jelikož neoekáváme žádné významnjší fundamentální zprávy o spolenosti. Nejbližší zásadní událostí by mlo být zveejnní výsledk hospodaení za 3Q 2009 (30. íjna 2009). Vliv na cenu akcií mže mít také pokraující navyšování podílu španlské investiní skupiny Criteria Caixa, která nyní vlastní 7,9 % a má zájem navýšit svj podíl až na 10 %. To mže ješt njaký as podpoit poptávku, nicmén je zde riziko, že po dosažení požadovaného podílu mže absence takto silného zájemce na stran poptávky vyvolat výraznjší korekci. Bankovní tituly by mly i nadále vykazovat relativn vyšší volatilitu v porovnání s celkovým vývojem trhu. Souasné ceny akcí Erste jsou podle našeho názoru, na pomrn vysoké úrovni a lze oekávat uritou korekci, nicmén proti tomu stojí stále dostatek volné hotovosti v rukou investor a podle posledních zpráv také obnovující se písun nových prostedk do equity fond. Z tohoto dvodu ponecháváme krátkodobý NEUTRÁLNÍ výhled.

3 Komerní banka Doposud zveejované výsledky Komerní banky ukazují, že banka prozatím proplouvá hospodáskou krizí bez výraznjších problém a je si schopna udržet solidní ziskovost. Dosažený istý zisk za 1H 2009 je i pes výrazný nárst náklad na nesplácené úvry na více jak trojnásobek oproti prvnímu pololetí minulého roku jen o 10 % nižší a je vyšší než v prvním pololetí 2007, tedy ped vypuknutím finanní krize. Do konce tohoto roku a v roce píštím by hospodaení banky mlo být nadále výrazn zatíženo vysokou tvorbou opravných položek k nespláceným úvrm, nicmén prmrná výnosnost aktiv (ROE) by se i pesto mla udržet nad úrovní 15 %. Od roku 2011 pak oekáváme optovné nastartování rstu istého zisku. Akcie Komerní banky s sebou, na rozdíl od vtšiny ostatních bank, nesou také nezanedbatelný a relativn stabilní dividendový výnos, který by se ml v následujících letech pohybovat okolo 5 %, což mže také lákat dlouhodobé investory. Zmny v makroekonomických predikcích a následné lehké úpravy v projekci jednotlivých položek výsledovky vedly k mírnému zvýšení našeho ocenní KB. cílovou cenu jsme zvýšili o 5 % na K (z K potvrzených 15. kvtna 2009), jelikož cena akcií vzrostla bhem rally na akciových trzích, kterou mžeme pozorovat posledního pl roku, o více jak 100 % až na souasných K. Ponecháváme naše dlouhodobé doporuení Držet (vydané 15. kvtna 2009). Z krátkodobého pohledu bude další vývoj akcií záležet pedevším na celkovém sentimentu na trhu a na zveejovaných makroekonomických datech, jelikož neoekáváme žádné významnjší fundamentální zprávy o spolenosti. Od zaátku tohoto roku akcie KB vzrostly o 11%, výrazn mén než index evropských bank Bloombergu (BEBANKS; +41%) a i nadále by akcie KB mly vykazovat nižší volatilitu, jak pi rstech, tak poklesu trhu, než bankovní sektor jako celek. Výrazné rsty v posledních msících ukazují na pípadnou korekci, nicmén další vlna pozitivních makroekonomických zpráv by tuto korekci mohla oddálit i odstartovat další postupný rst trh. Z tchto dvod ponecháváme krátkodobý NEUTRÁLNÍ výhled. CME Od zaátku bezna vzrostla cena akcií CME na pražské burze o více než 350% a na americkém NASDAQu o více než 450%. Hlavním faktorem tohoto rstu byla pozitivní nálada na svtových trzích, která byla podpoena píznivými makrodaty a lepší než oekávanou výsledkovou sezónou amerických firem. Silný rst na trzích (S&P % od minima v beznu) lze vnímat i jako korekci panického výprodeje po bankrotu Lehman Brothers (15. záí 2008), kdy akcie CME propadly ze 70 USD na 5 USD za akcii v beznu Následný rst akcií CME byl pozitivn ovlivnn i zprávou o investici Time Warner (242 mil. USD) do akcií CME, která snížila dle našeho názoru až pehnané obavy investor o likviditu spolenosti. Další roli mohlo sehrát i zavírání krátkých pozic, které v polovin bezna tohoto roku dosáhly svého historického maxima 5,5 mil. akcií (cca 18% voln obchodovaných akcií), ale následn výrazn poklesly až na 2,3 mil. akcií v polovin ervna. Podle posledních údaj z poloviny srpna existuje nyní 2,9 mil. krátkých pozic (cca 9% voln obchodovaných akcií; akcie CME patí dlouhodob mezi akcie s vysokým podílem krátkých pozic). Jelikož v souasné dob provádíme aktualizaci našeho modelu a ocenní, tak dáváme naše dlouhodobé doporuení do revize. Naše poslední doporuení, které bylo vydáno v beznu 2009, bylo koupit s cílovou cenou 21 USD.

4 Zprávy ze spoleností EZ Poptávka po elektin v R za ervenec poklesla meziron o 6,8 %. Dvodem propadu je pokraující slabost prmyslové výroby, která za ervenec propadla o 18,4 % r/r. Slabá poptávka po elektin (celkov ve stední Evrop) se odráží samozejm i v cenách elektiny, když je baseload stále pod 50 EUR/MWh (aktuáln na 46,7 EUR/MWh). Celkov poklesla poptávka po elektin za prvních sedm msíc tohoto roku o 6,9 %. V našem oceovacím modelu poítáme za rok 2009 se 7% poklesem poptávky po elektin v R, který se projeví ve snížených prodejích EZu (zejména v distribuním segmentu). KB Generální editel Komerní banky Laurent Goutard ekl, že rostoucí nezamstnanost a snižování plat mže zpsobit v budoucnu další problémy se splácením úvr. V následujícím období Goutard oekává nárst nesplácených úvr pedevším u domácností. Tyto prohlášení jsou v souladu s námi oekávaným scénáem a dosavadním vývojem trhu. Erste Bank Erste Bank v pátek v tiskové zpráv oznámila, že se dohodla s ostatními akcionái na posunutí vstupu rumunské banky BCR (Erste vlastní 69% podíl) na bukurešskou burzu. Ke kotaci na burzu mlo dojít v souladu se smlouvou o koupi akcií podepsanou mezi Erste Group a rumunskou privatizaní agenturou AVAS v roce 2006, kdy Erste kupovala vtšinový podíl ve spolenosti. Tento krok je logický, v souasné dob by výsledek pípadného IPO byl velmi nejistý a výnos z prodeje by byl výrazn nižší díky ekonomické krizi. Orco Spolenost Orco oznámila, že dne 15. záí se bude konat mimoádná valná hromada. Vzhledem k tomu, že pro tuto valnou hromadu je nutná úast alespo 50 % akcioná, což považujeme za nereálné, bude se 20. íjna konat náhradní valná hromada. ekáme, že by se valné hromady mohlo zúastnit % akcioná s tím, že všechny body budou schváleny. Program valné hromady: 1) Navýšení autorizovaného kapitálu na 500 mil. EUR (122 mil. akcií; dosud jen 73 mil. akcií) umožní vydat nové akcie (nyní 11 mil. akcií) v rámci implementace programu restrukturalizace (investice Colony Capital, konverze dluhu atp.). Lze ekat, že celkový poet vydaných akcií se tak mže znkolikanásobit. edící efekt by již pro trh neml být pekvapením. 2) Schválení investice Colony Capital. 3) Pokraování spolenosti Orco v innosti. 4) Oprávnní pro Orco koupit až 10 % vlastních akcií bhem období 5 let (nepedpokládáme, že bude ve vtší míe využito). Unipetrol Na tiskové konferenci k výsledkm Unipetrolu za 2Q09 sdlil generální editel Urbanowicz, že podmínky v rafinérském segmentu zstávají stále složité a že bude záležet na dalším makroekonomickém vývoji ve 4Q09, zda Unipetrol skoní za celý rok 2009 v erných íslech. To lze pokládat za neoficiální cíl managementu Unipetrolu. Jen pipomínáme, že Unipetrol zaznamenal za 1H09 istou ztrátu ve výši 544 mil. K. Dle našeho názoru je tak (i pes zlepšené podmínky v petrochemii v prbhu 3Q09) málo pravdpodobné, že Unipetrol skoní za rok 2009 v kladných íslech. Ohledn divestic nkterých výrob neoekává finanní editel Ostrowski žádné dokonení prodej (a tedy ani píliv hotovosti) do konce roku Zmínny byly agroporodukty (moovina, pavek). Ve vci kontroly náklad Unipetrol oznámil, že v oblasti fixních náklad snížil tyto náklady o 350 mil. K r/r, tedy zhruba o 10 %. U variabilních náklad již letos Unipetrol provedl zhruba 61% plánovaných úspor, které by mly celkem dosáhnout mil. K. Výše zmínné úspory lze hodnotit pozitivn, protože bez nich by byl oznámený hospodáský výsledek za 1H09 ješt výrazn horší (více než dvojnásobn). Pokrok v naplování programu úspor tak lze hodnotit pozitivn.

5 CME Podle mediální agentury OMD objem istých reklamních výdaj v TV letos v R poklesne o 27 % na 8,4 mld. K a v píštím roce o dalších 13 % na 7,3 mld. K (oživení se eká v roce 2011). V pípad CME ekáme pokles tržeb v R o necelých 20 % v roce 2009 (pi navýšení tržního podílu) a mírný nárst v roce 2010 (postupné zotavení). Pokud by výdaje na reklamu klesaly i v roce 2010, pak by to dále nepízniv ovlivnilo hospodaení CME. Dle OMD je pokles reklamních výdaj zpsobený zejména snížením marketingových rozpot velkých mezinárodních firem, které tvoí vtšinu výdaj na trhu. Tyto spolenosti omezily reklamní výdaje v reakci na krizi na svých hlavních trzích (rozvinuté zem), i když v R není krize zatím tak patrná (z hlediska jejich tržeb). Aby reklamní trh v R mohl zaít opt rst, tak je poteba, aby se k rstu vrátily i trhy v rozvinutých zemích. Dle deníku E15 zahájila TV Nova pípravy na vytvoení obího produkního centra, které bude prodávat televizní nebo filmový obsah i dalším spolenostem. Novinka vychází z inovovaného obchodního modelu majitele Novy, bermudské spolenosti CME, který poítá s temi zdroji píjmu vysíláním, prodejem obsahu a internetem. Podobná centra by mla vzniknout ve všech zemích, kde majitelé Novy psobí, dohromady pak vytvoí produkní divizi CME Praha má velkou šanci, že zde bude centrála této divize. Spolenost CME oznámila, že hodlá vydat nové dluhopisy (senior notes) soukromým investorm (tzv. private placement ) ve výši 150 mil. EUR. Dané prostedky budou dle spolenosti využity na splacení úvru od EBRD (Evropská banka pro obnovu a rozvoj) ve výši 127,5 mil. EUR (zárove se zruší úvrová smlouva s EBRD) a zbytek bude využit na snížení zadlužení vetn ásteného umoení seniorních dluhopis spolenosti, které nesou úrok 8,25 %, se splatností Domníváme se, že v pípad úspšného upsání, které pedpokládáme, spolenost optovn potvrdí, že je schopna se financovat z trhu. To mže poukazovat na fakt, že investoi považují investici do CME jako za pijatelnou. Samozejm dležité bude za jakých podmínek. Správu prozatím hodnotíme neutráln. TEF O2 Dnes 7. záí je první den, kdy se akcie spolenosti Telefónica O2 CR obchodují bez nároku na dividendu v hrubé výši 50 K/akcii pi standardním vypoádání T+3. Tato výše dividendy pedstavuje 10,1% hrubý dividendový výnos. Pro dnešní den tedy oekáváme pokles odpovídající výši zmínné dividendy. Naše projekce prozatím poítá s postupným snížením prostoru výplaty dividendy pro další roky vzhledem k dosahování budoucích výsledk hospodaení. Aktuáln poítáme se snížením dividendy pro píští roky na úrove kolem 40 K. Dividenda za tento rok by se však mla ješt pohybovat v rozmezí K, pokud spolenost pln využije možnosti vyplatit zbývající zadržené zisky, což inila v posledních letech. Banky Podle týdeníku Euro NB uvažuje o zvýšení povinných minimálních rezerv eských bank. K tomuto kroku by NB pistoupila v pípad, pokud by mla pocit, že je kapitálová pimenost ohrožena. V souasné dob se tento ukazatel pohybuje u eských bank v rozmezí %, více než 8 % požadovaných regulátorem. Viceguvernér NB Martin Singer dále ekl, že eské banky jsou v souasné dob dostaten kapitalizované a že s dalšími pípadnými kroky poká na další vývoj ziskovosti bank.

6 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 11, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , CEZ ,230 3,663-8 Unipetrol PMCR 8, ,764 8, KB 3, ,520 4,205 1,270-2 Erste ,061 1,302-9 Orco CME , ECM Pegas AAA Auto VIG , NWR Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled TEF O Revize Revize Neutrální CEZ Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize PMCR Koupit Neutrální CETV Revize Revize Revize Orco Nehodnoceno Prodat Negativní ECM Prodat Negativní Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Držet Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Držet Neutrální Erste ,5 EUR Prodat Neutrální VIG ,7 EUR Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

7 Ekonomika Koruna k euru bhem týdne byla pod prodejním tlakem. Z pondlní úrovn 25,40 klesla ve stedu na 2týdenní minimu 25,75. Na závr týdne koruna se vrátila na 25,55 CZK/EUR. Vedle prodejního tlaku na stedoevropské mny se ásten projevila nervozita vyvolána nejistotou ohledn pedasných voleb. V nejbližších dnech by koruna mohla projít mírnou korekcí a oslabit na 25,80 CZK/EUR. Dležité bude, jak rychle se podaí najít ešení souasného politicko-ústavního problému. V horizontu týdn oekáváme další stabilizaci v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR. Na závr roku nadále držíme odhad kurzu 25,20 CZK/EUR. Dolar k euru zaznamenal nejednoznané obchodování v pásmu 1,42-1,435 USD/EUR. Na zaátku týdne se dolar spíše držel kolem úrovní 1,43. Naopak korekce na finanních trzích spíše podporovala nákupy dolaru a kurz se posouval smrem k 1,42. Volatilnjší obchodování bude pravdpodobn pokraovat. Dležité bude, zda se udrží hranice 1,42 a 1,44, které dolar v posledních 2-3 týdnech siln svazují. Pokud se nezhorší sentiment na finanních trzích, v horizontu týdn stále oekáváme, že bude pokraovat propad dolaru minimáln na 1,45. Kolem této úrovn oekáváme dolar i na konci roku. Zaátek týdne pinesl oslabení koruny k dolaru o 35 halé až na 18,10 CZK/USD ve stedu. Na závr týdne se kurz vrátil pod hranici 18 korun za dolar. Krátkodob oekáváme pokraování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 18 korun za dolar. Na konci roku oekáváme i posílení koruny pod 17,50 korun za dolar. Ústavní soud v úterý 1. záí odsunul pedasné volby (9-10. íjna) na neurito, protože rozhodl odložit vykonavatelnost rozhodnutí prezidenta o jejich vyhlášení. Ústavní soud se zaal zabývat stížnosti poslance Miloše Meláka proti pedasnému rozpuštní Poslanecké snmovny. Situaci okamžit zaali ešit pedstavitelé státu prezident, premiér, pedsedové obou komor Parlamentu a politické strany. Zatím se nepodailo najít definitivní shodu, ale tém všechny strany se kloní k variant pijetí obecného ústavního zákona, což povede k vypsání pedasných voleb nejdíve na zaátku listopadu (pravdpodobn 6-7. listopadu). Politická scéna ásten také spoléhá, že veejné zásadní Ústavního soudu ve tvrtek 10. záí mže vynést verdikt, který povede ke konání voleb v pvodním termínu (9-10. íjna). Obchodní bilance v ervenci vykázala vysoký pebytek 12,3 mld. korun (6,6 mld. ervenec 2008), což opt pekonalo oekávání (trh: 9,0 mld.; eaft: 8,5 mld K). Meziron se pebytek zvýšil o 5,7 mld. K, a to pedevším díky velkému snížení schodku obchodu s ropou (pokles o 6,4 mld.). Za zlepšením stály meziron nižší ceny ropy (letos Brent 65 USD, vloni 134 USD), ale také objemové menší dovoz. Došlo také snížení pebytku o obchodu s auty a stroji (pokles o 4,4 mld. korun). Ostatní zmny v jednotlivých položkách obchodní bilance byly mírné. Celkov exporty se snížily o 17,9 % r/r, importy o 21,3 %. Ve zbytku týdne bude zveejnna celá ada údaj struktura HDP (v úterý), inflace, nezamstnanost (ve stedu), detailní data z prmyslu, stavebnictví, platební bilance (vše pátek). SÚ oznámil pokles HDP o 4,9 % r/r ve 2Q, struktura by mla ukázat slábnutí domácí poptávky a naopak jistou stabilizaci u zahraniního obchodu. Reálná mzda ve 2Q vzrostla meziron o 1,4 %. Prmrná nominální hrubá mzda dosáhla korun a meziron vzrostla o 2,8 %. Data potvrzují, že recese ekonomiky vedla k výraznému utažení mzdového rstu. V ásti obor mzdy stagnovaly anebo jen minimáln rostly. Nominální rst mezd v letošním roce je nejnižší v historii R. Díky výraznému poklesu inflace si reálné mzdy drží mírný rst, ale i tak je rst za letošní pololetí (0,9 % r/r) nejnižší od roku 1998, kdy reálné mzdy dokonce klesly. U S D K o ru n a 10/08 12/08 14/08 18/08 20/08 24/08 26/08 28/08 1/09 3/09 P R IB O R 1 0 / / / / / / / /0 8 1 /0 9 3 /0 9 Výnosová kivka penžního trhu 4/9/2009 4/8/2009 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y E U R U S D E26.5 U R 2 T 6 M

8 Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r -4.9 '2Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál '07/ Spotebitelská inflace %, r/r 0.3 '07/ Obchodní bilance mld. CZK 12.3 '07/ Bžný úet % HDP -3.1 ' Nezamstnanost % 8.4 '07/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 11, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep Komodity Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektina Úhlí Hliník M Pšenice Kukuice M - USD/t 7000 Komoditní trhy se dostaly pod prodejní tlak a hlavní indexy propadly o 4-6 % t/t. Ztráty zaznamenaly všechny sektory, krom drahých kov. Ropa ztratila 7-8 % a klesla opt pod hranici 70 dolar. Prodejci se tentokrát nevyhnuli technickým kov, ale i tak ztráty patily k mírnjším. Pokles se stále nezastavil u zemdlských komodit, pšenice (-5 % t/t) klesla na 2,5leté minimum. Poptávka naopak rostla u drahých kov. Stíbro pidalo 10 % t/t a po 13 msících se cena vyšplhala nad 16,2 USD/oz. Zlato (+3 % t/t) se piblížilo na dosah hranice 1000 dolar. Kukuice - USD/100bu Uhlí 1Y ARA - USD/t Elektina - EUR/MWh Ropa - Brent USD/bbl Zlato - USD/oz 1, M Kukuice /08 12/08 14/08 18/08 20/08 24/08 26/08 28/08 1/09 3/ Uhlí Elektina /08 12/08 14/08 18/08 20/08 24/08 26/08 28/08 1/09 3/ Ropal - Brent Zlato 10/08 12/08 14/08 18/08 20/08 24/08 26/08 28/08 1/09 3/

9 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 7/9/2009 9:00 R Obchodní bilance 07/09 8,5 mld. CZK 9.0 mld. CZK 20.4 mld. CZK 7/9/ :00 Nmecko Prmyslová zakázky 07/09-2.0% m/m 4.5% m/m 7/9/ USA Trhy uzaveny - Svátek práce /9/2009 9:00 R HDP - struktura Q2/09f % y/y 8/9/2009 9:00 Maarsko HDP Q2/09f % y/y 8/9/2009 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 07/09p % y/y -18.8% y/y 8/9/2009 9:00 Rumunsko Prmyslová výroba 07/ % y/y 8/9/2009 9:00 Slovensko Prmyslová výroba 07/ % y/y -19.6% y/y 8/9/ :00 Nmecko Prmyslová výroba 07/09-1.6% m/m -0.1% m/m 8/9/ :00 Nmecko Prmyslová výroba 07/ % m/m 8/9/ ECONET. HU MEDIA HUF 9/9/2009 8:00 Nmecko CPI 08/09f - 0.2% m/m 0.2% m/m 9/9/2009 8:00 Nmecko CPI 08/09f - 0.0% y/y 0.0% y/y 9/9/2009 9:00 R CPI 08/09 0.0% m/m -0.1% m/m -0.4% m/m 9/9/2009 9:00 R CPI 08/09 0.4% y/y 0.3% y/y 0.3% y/y 9/9/2009 9:00 R Nezamstnanost 08/09 8.5% 8.5% 8.4% 9/9/ :00 USA Béžová kniha Fedu /9/2009 9:00 Rumunsko CPI 08/09-0.1% m/m -0.1% m/m 10/9/2009 9:00 Rumunsko CPI 08/09-5.2% y/y 5.1% y/y 10/9/2009 9:00 Slovensko CPI 08/09-2.3% y/y 2.5% y/y 10/9/2009 9:00 Slovensko CPI 08/ % m/m 10/9/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 10/9/ :30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 10/9/ :30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti - - 6,200,000 6,234,000 10/9/ :30 USA Obchodní bilance 07/ mld. USD mld. USD 10/9/ National Semiconductor USD 0.32 USD 10/9/ General Motors USD - 11/9/2009 9:00 R Prmyslová výroba 07/09f % y/y 11/9/2009 9:00 R Stavební výroba 07/ % y/y 11/9/2009 9:00 Maarsko CPI 08/09-0.1% m/m 1.3% m/m 11/9/2009 9:00 Maarsko CPI 08/09-5.8% y/y 5.1% y/y 11/9/ :00 R Bžný úet 07/09-12,0 mld. CZK -6.0 mld. CZK mld. CZK 11/9/ :00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 09/09p /9/ Campbell Soup USD 3.12 USD

10 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

11 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na