Standpoint - roční výhled

Save this PDF as:
 WORD  PNG  TXT  JPG

Rozměr: px
Začít zobrazení ze stránky:

Download "Standpoint - roční výhled"

Transkript

1 Leden 2013 Standpoint - roční výhled Reformy, kamkoli se podíváte Část 1: Globální kontext v roce 2013 Část 2: Dluhová krize v eurozóně Část 3: Fiskální útes v USA Část 4: Zpomalení na rozvíjejících se trzích Část 5: Prognózy Názory a předpovědi poskytnuté Citigroup Global Consumer Group Investments nemusí být naplněny nebo nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika, včetně rizika zahraničního, měnového, politického a ekonomického, která musí být zohledněna. Prosím kontaktujte svého osobního bankéře, který Vám pomůže určit, které investiční produkty a služby jsou pro Vás vhodné.

2 Část 1: Globální kontext v roce 2013 Po původním silném globálním oživení v roce 2010, které bylo poháněno politickými stimuly, ztrácí ekonomická aktivita na síle. Ještě důležitější je, že neexistuje hospodářský sektor, který by vůči stávající hospodářské slabosti byl imunní. Oddlužování soukromého sektoru a přetrvávající vysoká míra nezaměstnanosti v USA, krize státních dluhů a rozpočtové škrty v Evropě, bublina na trhu nemovitostí a nevyrovnaný růst v Číně tyto faktory patří k hlavním příčinám pokračujícího dalekosáhlého zpomalení světové ekonomiky. Není překvapením, že ekonomové Citi předpovídají složité makroekonomické prostředí i pro rok Eurozónu čeká hlubší recese (pokles HDP o 0,7 %), zatímco růst v USA a Japonsku o 1,6 %, resp. 0,7 % bude poměrně slabý. Podle odhadů přijde většina negativních překvapení z rozvíjejících se trhů, od nichž se za letošek čeká 4,7% růst HDP a pro nadcházející roky jen o něco málo více než 5 %, přičemž průměrný růst v regionu dosahoval v letech 2001 až ,5 %. Přes zhoršující se makroekonomické prostředí přinesly akcie investorům volatilní, avšak solidní výnosy. Navzdory katastrofálnímu ekonomickému prostředí zaznamenaly akciové trhy pozoruhodné výsledky. Mezi lety 2010 a 2012 totiž globální akcie představované indexem MSCI World rostly průměrně o 7 % ročně (k 30. listopadu 2012), přičemž například americký a německý trh si vedly ještě lépe. Je zajímavé, že dividendy představují více než 2/3 výnosů za toto období. To ukazuje nejen, že akciové strategie mohou v období vysoké nejistoty vést ke slušným výnosům, ale také, že kvalitní akciová strategie není jen otázkou ochoty riskovat, ale i faktorů jako kvalita, transparentnost a stabilita. Ještě pozoruhodnější než celkový výnos Index nákupních manažerů vs. akcie MSCI, JPMorgan a Bloomberg 2 Standpoint Roční výhled 2013

3 Část 1: Globální kontext v roce 2013 akcií je jejich volatilita. Během posledních 3 let zaznamenaly globální akcie celkem 5 korekcí nad 10 % a 5 oživení podobného rozsahu, z nichž 3 dokonce přesáhla 20 %. V tomto kontextu může být snaha předpovídat vývoj trhů zajímavou aktivitou, která ale může také napáchat spoustu škod. Pokud byl průměrný roční výnos za období o něco vyšší než 7 %, rozdělení výnosů se pohybovalo od +33 % až po -11 % pro nešťastného investora. Růst zisků a agresivní měnová politika podpořily výnosy z akcií, ale jejich dopad se na pozadí zhoršujícího se makroekonomického prostředí a velkých politických nejistot začíná vytrácet. Podnikové zisky se více než slušně odrazily ode dna a nabízejí solidní základnu pro celkově pozitivní výnosy z akcií. Na americkém trhu a na trzích rozvíjejících se ekonomik dokonce zisk na akcii (EPS) překonal maxima z období před rokem Velká část tohoto odrazu však souvisí s oddlužováním a omezováním výdajů, trend zvyšování EPS však začal ve všech regionech brzdit. Ziskové marže dosáhly rekordních úrovní a dříve či později bude muset podniková příjmová základna růst, aby byla generována vysoká hodnota pro investory. To znamená, že zisky a ekonomický růst jednou začnou znovu korelovat, což zřejmě bude na úkor investorů, pokud globální makroekonomická situace nebude jevit známky zlepšení. Agresivní měnová politika, nejdříve v USA a Velké Británii a nyní také v eurozóně, hraje klíčovou roli v trendech na akciových trzích. Za poslední tři roky se všechna silná oživení časově shodovala s kroky měnové politiky od kvantitativního uvolňování v USA po nedávné OMT ohlášené Evropskou centrální bankou. Investoři se však poučili a uvědomili si, že ekonomickou efektivitu těchto politických opatření zásadně podlamuje silný proud finanční represe. Je zajímavé, že akciové trhy na spuštění 3. kola kvantitativního uvolňování v září nezareagovaly tak pozitivně jako v minulosti. Po roce intenzivní politické nejistoty se nově zvolené či potvrzené vlády musejí vydat cestou reforem. V opačném případě by se globální ekonomický kontext mohl dále strukturálně zhoršovat a veškeré kroky měnové politiky by se mohly stát nebezpečným faktorem vyvolávajícím inflaci aktiv. Po roce politických změn bude rok 2013 ve znamení ambiciózních ekonomických reforem. Jen měnová politika nestačí k tomu, aby se z počátečního ekonomického oživení stala setrvalá expanze. Globální ekonomiku tíží strukturální slabiny, k nimž se po roce, v němž se na celém světě konala řada důležitých voleb a politických změn, zákonodárci musejí postavit čelem. Analytikové Citi se domnívají, že příští rok bude ovlivněn schopností politických vůdců uvést v život vhodné reformy. Ekonomické reformy spočívají ve strukturálních změnách s cílem zvýšit konkurenceschopnost, produktivitu a efektivitu a tím přispět k blahobytu ekonomických subjektů (domácností, společností a fiskálních orgánů). Změny mohou být zapotřebí ve školství, zdravotnictví, institucionálním rámci či fiskální politice. V současné situaci je však nutné zdůraznit, že reformy nestojí a nepadají s úsporami. Mnohé země samozřejmě musejí přistoupit ke škrtům zejména ty, jejichž schodky a úrovně zadlužení jsou tak vysoké, že způsobují zpomalení ekonomiky a nebezpečně zvyšují riziko státního bankrotu. Netýká se to však všech zemí a nemístné šetření by mohlo nadělat více škod než užitku. Zásadní význam má rovněž načasování reforem. V ideálním případě musejí být schváleny, když ekonomika vzkvétá a pořád se jí daří dobře. V době, kdy soukromý sektor radikálně snižuje zadlužení, by veřejný sektor měl vstoupit do hry a uvést růstové faktory do rovnováhy. Mnohé ekonomiky, které zareagovaly příliš pozdě či příliš procyklicky, jsou dnes nuceny zavádět úsporná opatření, což zrychluje negativní dopad snižování zadluženosti soukromého sektoru. GLOBÁLNÍ HOSPODÁŘSKÉ PROGNÓZY Zdroj: Citi Investment Research and Analysis Růst HDP Fiskální balance (v % HDP) Svět Spojené státy americké Eurozóna Japonsko Spojené království Německo Řecko Španělsko Rozvíjející se trhy Čína Rusko Polsko Maďarsko Čechy Turecko Standpoint Roční výhled 2013

4 Část 1: Globální kontext v roce 2013 Reformy nelze dělat bezbolestně, což je pro politiky často velkou překážkou. Jejich úkolem je představit náklady a přínosy a vytvořit tak ovzduší důvěry, které prospěje všem zúčastněným. V období krize a nejistoty je schopnost zvolit ty správné reformy klíčem k získání důvěry aktérů hospodářského života. Čím důvěryhodnější jsou politikové, tím lépe bude ekonomika reagovat. Analytikové Citi například upozorňují, že v letech 2009 až 2011 Španělsko uvádělo průměrnou míru osobních bankrotů 21 na milion obyvatel, přičemž v Německu toto číslo činilo a v USA Pokud problém není rozpoznán, stěží jej lze řešit. Pokud zveřejňované údaje nejsou věrohodné, stěží lze náležitě vyhodnotit rizika a zajistit důvěru, která je potřebná pro účinnost jakýchkoli fiskálních opatření. Pro politiky je na reformách nejobtížnější to, že je nelze provádět bez nákladů vždy jsou vítězové a poražení. Ztráty se navíc zdůrazňují více než zisky, které se často projeví až za delší dobu. Nejcitlivějším úkolem politiků tedy bude nejen řešit vhodné reformy z dlouhodobého pohledu, ale rovněž zasadit je do správného kontextu. Je nutné přiznat, že to bude bolet, ale vysvětlit, že přínosy budou stát za to. 4 Standpoint Roční výhled 2013

5 Část 2: Dluhová krize v eurozóně Léčení nebo zabíjení pacienta V debatě zaměřené na růst vs. škrty, která momentálně zuří v Evropě, panuje velké nedorozumění že totiž škrtání znamená dělat totéž v menším objemu, kdežto růst znamená dělat totéž ve větším objemu. Jenže škrty a růst se vůbec nevylučují. Škrty jsou nástrojem fiskální politiky, který spočívá v omezení rozpočtového deficitu snížením vládních výdajů, zatímco ekonomický růst je důsledkem příspěvků (úspor i výdajů) veškerých ekonomických subjektů. Pokud se vládní politika omezuje na škrty pro škrty, tj. zachovává totéž, ale v menším objemu, aby to bylo levnější, není důvod očekávat oživení růstu či zlepšení ekonomické situace, zejména pak v dobách, jako je ta dnešní, kdy se soukromý sektor nehrne do utrácení. Za těchto okolností jsou zapotřebí ekonomické reformy, které do hospodářství vnesou novou dynamiku, jak ukazuje příklad Asie po krizi v 90. letech nebo Německa počátkem tisíciletí. Před eurozónou však stále je dlouhá cesta. Po 2 letech intenzivní práce vehnala úsporná opatření země na periferii do hlubší recese, cílové schodky se nedaří dodržovat a poměr dluhu k HDP se dále zhoršil jak ve veřejném, tak v soukromém sektoru. Je vskutku pozoruhodné, že v periferních zemích kombinace vyšší míry nezaměstnanosti a nižších nominálních příjmů s poklesem úspor a absencí rychlého rozpoznávání bankrotů a odpisů dluhů vyhnala poměr soukromého dluhu k HDP výše, zatímco například ve Velké Británii, Skandinávii nebo dokonce ve východních zemích EMU, které uplatňují politiku aktivního snižování dluhu, se soukromému sektoru již povedlo odbourat velkou část zadlužení. Pokud je klíčovým problémem eurozóny a obzvlášť její periferie nadměrná dluhová expozice, Evropa v oddlužování výrazně zaostává za jinými rozvinutými zeměmi. Analytikové Citi se domnívají, že vyřešení krize v eurozóně vyžaduje rozpočtové úspory, ale také hlubší strukturální reformy, restrukturalizaci rozpočtu a bank a do jisté míry i fiskální a bankovní integraci. Neočekávají však mnoho změn v politice, kterou momentálně prosazují evropské politické špičky, protože blížící se německé volby a politické náklady potřebných reforem stále ještě převažují nad hospodářskými škodami souvisejícími se současnou krizí. Investiční téma: německé akcie Vlády se snaží vypořádat s řadou palčivých otázek a makroekonomické podmínky se zhoršují, takže nadšení investorů pro evropské akcie pochopitelně není velké. Jenže stávající krize státních dluhů sice zostřila makroekonomická rizika, ale také vytvořila příležitosti pro investory, jelikož rozdíly mezi evropskými zeměmi se od vytvoření EMU a od období charakterizovaného konvergencí rekordně prohloubily. Analytikové Citi se domnívají, že německé akcie mají na to, aby si nadále vedly nadprůměrně dobře. Pro německý akciový trh je typický jistý počet světových šampionů, tj. předních společností ve svém sektoru, které disponují silnou značkou či vysokou expozicí zisků vůči rychle rostoucím ekonomikám a které si během ekonomického útlumu s větší pravděpodobností udrží rostoucí zisky a dosáhnou větší kvality rozvah. Navzdory dvěma rokům dobrých výsledků analytikové Citi dodávají, že velmi atraktivní ocenění a chabý pokrok v řešení krize v eurozóně je do jisté míry zajišťuje proti krátkodobému riziku obměny zemí v investorských portfoliích. 5 Standpoint Roční výhled 2013

6 Část 3: Fiskální útes v USA Kdo ztratí nervy jako první? Nenechte se mýlit investičním tématem, které pravděpodobně bude mít v roce 2013 největší dopad na trh, je americký fiskální útes. Předseda Sněmovny reprezentantů John Boehner znovu odstartoval debatu o tom, co si s tímto problémem počít, ani ne 24 hodin poté, co Barack Obama obhájil prezidentský úřad. Toto téma má velký dopad na trhy již nyní, jelikož nejistota po znovuzvolení prezidenta Obamy je zjevně důsledkem vyčkávací strategie, pro niž se rozhodli investoři, kteří by mohli s blížícím se termínem notně znervóznět. Investoři jako celek jsou dosud stále poměrně optimističtí ohledně výsledku diskusí a analytikové Citi předpokládají, že USA se z fiskálního útesu nezřítí. Investoři však musejí brát v úvahu hlavní rysy tohoto rizika. Prvním je, že se nejedná o debatu typu buď, anebo. Naši analytikové se domnívají, že výsledný balíček bude zahrnovat kombinaci zvyšování daní a snižování výdajů, která by rok 2013 zatížila zhruba 1,25% poklesem HDP. Dominovalo by vypršení daňových prázdnin u daně z mezd a nouzových dávek v nezaměstnanosti, které dohromady sníží disponibilní důchod domácností asi o 150 mld. USD. Jelikož prosté prodloužení Bushových daňových úlev se konat nebude, dohoda bude mít negativní krátkodobý dopad na růst HDP a na trhy vzhledem k silné korelaci mezi výsledky trhů a disponibilním důchodem v USA. Druhý bod souvisí s načasováním. Vzhledem k tomu, že Bushovy daňové změny k 1. lednu končí, má americká vláda své dny sečteny. V okamžiku, kdy tento materiál vzniká, si však názory a plány obou stran jsou nekonečně vzdálené a v debatách se zdůrazňuje spíše to, v čem oba tábory nehodlají ustoupit, než to, na čem už se dohodly. Jak řekla politická analytička Citi Tina Fordhamová, obě strany považují otázky zdanění a fiskální politiky za pilíř svého programu a jakékoli ústupky v těchto otázkách nejsou za extrémně napjaté politické situace vůbec samozřejmé. Třetí rys je spojen s nedávnou historií. Roky 2008 až 2012 ukazují, že američtí zákonodárci mají za sebou nebezpečnou řádku velmi škodlivých neshod. V srpnu 2011 jsme se již nebezpečně blížili dluhovému stropu a fiskálnímu útesu, ale demokraté a republikáni se pustili do střetu, který za méně než měsíc poslal index S&P500 skoro o 20 % níže. Analytikové Citi nevidí rizika ve fiskálním útesu samotném jako spíše v cestě k jeho vyřešení, rozsahu a načasování. Investiční téma: cenné papíry zajištěné hypotékou Ve světle nejistot souvisejících se stávajícím fiskálním útesem se analytikové Citi domnívají, že nejinteligentnějším přístupem k americkým trhům je snaha najít krátkodobé útočiště s rozumným oceněním, jako jsou cenné papíry zajištěné hypotékou. Cenné papíry zajištěné hypotékou (MBS) jsou cenné papíry, které vydaly agentury americké vlády pro podporu bydlení (jako Fannie Mae či Freddy Mac) a které jsou zajištěny košem hypoték. Každý, kdo investuje do MBS, v podstatě půjčuje peníze některému kupci nemovitosti. Krize hypoték razantně změnila investiční profil MBS. Když se americká vláda rozhodla zachránit své agentury před bankrotem, v podstatě se výslovně zaručila za veškeré vydané hypotéky. Nyní pochází 95 % všech hypotečních cenných papírů od vládních agentur. Na trzích se to projevilo dokonalou korelací mezi výnosy amerických státních dluhopisů a MBS. Společně s tímto novým profilem bezpečné třídy aktiv vynášejí MBS nadále takřka o 90 bazických bodů více než státní dluhopisy o podobné splatnosti a o 30 bazických bodů více než kvalitní dluhopisy nefinančních společností, což je atraktivní pro investory, kteří usilují zároveň o výnos a bezpečí. V krátkodobém výhledu pojme nový program kvantitativního uvolňování 50 % všech nově vydaných MBS, což pro investory zaručuje velmi příznivý trend poptávky/nabídky. 6 Standpoint Roční výhled 2013

7 Část 4: Zpomalení na rozvíjejících se trzích Vyvážení růstového modelu Pro investice je typické, že riziko spojené s třídou aktiv je úměrné očekáváním. Skvělou ukázkou tohoto paradigmatu jsou rozvíjející se trhy. Od globální ekonomické krize v roce 2008 se od nich čekalo, že se stanou budoucím motorem světového hospodářského růstu. Investoři si od nich slibovali udržitelnost, sílu a redukci přelévání ekonomických problémů mezi regiony. Ačkoli rozvíjející se trhy momentálně nečelí stejným fiskálním a dluhovým problémům, které sužují rozvinuté trhy, byly zřejmě největším zklamáním roku V porovnání se situací před 12 měsíci poklesla očekávání růstu HDP nejvíce právě na rozvíjejících se trzích z 6,1 % na 4,7 %. Zpomalení se sice očekávalo, ale ne v tomto rozsahu. Navíc zřetelně ukázalo strukturální slabiny růstového modelu rozvíjejících se ekonomik. Růst čínské ekonomiky během posledního desetiletí a zejména její politickými opatřeními vyvolané oživení během globální hospodářské krize v roce 2008 budilo dojem, že se odehrává globální obnova rovnováhy a že vazba a závislost rozvíjejících se trhů na těch rozvinutých se zmenšuje. Růstový model rozvíjejících se ekonomik však stále vysoce závisí na exportech. Závislost na exportech do rozvinutých ekonomik sice klesla, ale posílila se vazba na Čínu a její hlad po komoditách. V posledních 3 letech však má Čína co dělat sama se sebou čelí zadlužení regionálních vlád, úvěrovému boomu, bublině na trhu nemovitostí a hlavně nerovnovážnému růstu, protože kvůli stimulům a investicemi poháněnému oživení se výrazně prohloubily sociální nerovnosti. Čínské úřady prozatím nenašly vhodnou odpověď a zpomalení ekonomického růstu se dosud nedotklo dna. Růst čínského HDP v každém z uplynulých 10 čtvrtletí zpomalil z 12 % v 1. čtvrtletí 2010 na 7,6 % ve 2. čtvrtletí Analytikové Citi předpokládají pro rok 2013 stabilizaci mezi 7,6 % a 8 %. Analytikové Citi se domnívají, že vzhledem k tomu, že podmínky (tj. měnová konkurenceschopnost a globální poptávka) nejsou příznivé pro oživení tažené exportem, tvůrcové politiky se budou muset poohlédnout po opatřeních, která více spoléhají na domácí zdroje růstu. Logickou volbou ke stimulaci růstu HDP taženého domácími faktory by byl domácí úvěrový trh či fiskální politika. Rozvíjející se trhy s výjimkou Číny dosud mají velmi omezený objem dluhopisů soukromého sektoru, který by bylo možné použít k posílení domácí poptávky. Za posledních 10 let poměr veřejného dluhu k HDP v rozvíjejících se ekonomikách výrazně poklesl, což by mohlo tvůrce politiky podnítit k uvolnění fiskálních podmínek s cílem změkčit negativní dopad plynoucí ze zpomalení exportu. Investiční téma: dluhopisy rozvíjejících se zemí Zatímco akcie rozvíjejících se trhů nabízely investorům v posledních 2 letech mizerný, volatilní výnos, tamní dluhopisy patří k nejúspěšnějším třídám aktiv. Analytikové Citi upozorňují, že rizika spojená se ziskem na akcii, poklesem růstu HDP, silnějšími měnami rozvíjejících se zemí a celkovým nedostatkem chuti riskovat mezi investory se negativně promítly na výnosech akcií v regionu. Dluhopisy rozvíjejících se ekonomik, zejména ty denominované v tvrdých měnách (USD, EUR), naopak nadále profitovaly ze své rostoucí kvality díky nízkému poměru dluhu k HDP, zlepšujícímu se úvěrovému ratingu a fiskální rovnováze, ale také z velmi atraktivních vysokých výnosů pro investory, kteří mají zájem o fixní výnosy v tvrdých měnách. Analytikové Citi upozorňují, že ačkoli výnosové rozpětí dluhopisů rozvíjejících se zemí se od roku 2008 rekordně zúžilo, nabízejí tyto cenné papíry pětinásobek oproti americkým dluhopisům, což je mnohem vyšší číslo než průměr za posledních 5 let. Analytikové Citi se domnívají, že kombinace kvality, velkých rozpětí a potenciálu pro uvolňování monetární politiky bude této třídě aktiv v roce 2013 znovu velmi svědčit. 7 Standpoint Roční výhled 2013

8 Část 5: Prognózy Krátkodobé úrokové sazby v % (2013 Q4) Zdroj: Citi Investment Research and Analysis Spojené státy americké 0.25 Eurozóna 0.25 Japonsko 0.1 Spojené království 0.5 Čína 3.25 Rusko 8 Polsko 3.25 Maďarsko 5.5 Česká republika 0.05 Turecko 5 Měny (vs. US dolar) Zdroj: Citi Investment Research and Analysis Komodity (průměrná očekávaná cena v r. 2013) Zdroj: Citi Investment Research and Analysis Červen 2013 Prosinec 2013 Euro Japonsko Spojené království Austrálie Česká republika Rusko Polsko Turecko Ropa (WTI) 85 USD/barel Ropa (Brent) 99 USD/barel LME měď 7865 USD/tuna LME nikl USD/tuna Zlato 1749 USD/unce Železná ruda 120 USD/tuna CBOT kukuřice 700 cent/bušl CBOT pšenice 860 cent/bušl 8 Standpoint Roční výhled 2013

9 Důležité upozornění: Výraz Citi analytici odkazuje na investiční odborníky v rámci Citi Investment Research a Citi Global Markets (CGM) a volící členy tzv. Global Investment Committee z Global Wealth Management. Pojem my představuje oddělení Citi zaměřené na privátní bankovnictví (Citi Global Consumer Group Wealth Management). Tento dokument je založen na informacích poskytnutých příslušnými odděleními Citigroup Investment Research, Citigroup Global Markets, Citigroup Global Wealth Management a Citigroup Alternative Investments. Tento dokument je vydán pro účely získání obecného přehledu a není zamýšlen jako doporučení nebo nabídka či naléhání ke koupi nebo prodeji jakéhokoli cenného papíru nebo měny. Informace v tomto dokumentu byly připraveny bez přihlédnutí na cíle, finanční situaci nebo potřeby jednotlivých investorů. Kdokoli uvažující o investici by měl zvážit přiměřenost investice s ohledem na své cíle, finanční situaci nebo potřeby a měl by vyhledat nezávislou radu ohledně vhodnosti dané investice. Jakékoliv konkrétní investice uvedené v tomto materiálu nejsou ze strany Citibank a jejích spřízněných společností jakkoliv doporučovány. Informace zde obsažené vycházejí z veřejně dostupných informací a ačkoliv tyto jsou získávány ze zdrojů, které považujeme za spolehlivé, jejich správnost či úplnost nelze zaručit. Stanoviska zde vyjádřená se mohou změnit bez předchozího oznámení a mohou se lišit od stanovisek jiných pracovníků Citi. Stejně tak se mohou měnit i ceny jednotlivých investic, a to bez předchozího oznámení. Investiční nástroje nejsou bankovním vkladem, nejsou závazkem a nejsou jakýmkoliv způsobem pojištěny či zaručeny Citibank Europe plc, Citibank N.A., Citigroup Inc. ani jakoukoliv přidruženou či dceřinou společností, nejsou pojištěny vládní institucí či pojistnou agenturou (fondem pojištění vkladů) a jsou s nimi spojena investiční rizika, a to včetně případné ztráty investovaných prostředků. Investoři investující do investičních nástrojů denominovaných v jiné než lokální měně by si měli být vědomi rizika fluktuace měnových kurzů, která může způsobit ztrátu investovaných prostředků. Historický či předpokládaný výnos investičního nástroje není zárukou budoucího vývoje. Některé investiční produkty (včetně podílových fondů) nejsou přístupné osobám Spojených států a nemusí být k dispozici ve všech jurisdikcích. Investoři by si měli být vědomi, že je jeho/její odpovědností vyhledat právní a/nebo daňovou radu týkající se právních a daňových konsekvencí jeho/její investiční transakce. Změní li investor trvalý pobyt, občanství, národnost nebo zaměstnání, je jeho/její odpovědností pochopit, jakým způsobem budou jeho/její investiční transakce ovlivněny takovouto změnou a zda li vyhovují všem platným zákonům a předpisům, jsou li relevantní. Citibank neposkytuje právní a/nebo daňové poradenství a není zodpovědná za poskytnutí právní rady investorovi náležící jeho/její transakci. Citibank či společnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a její spřízněné osoby) mohou mít klientské či vlastní zájmy ve vztahu k instrumentům zde diskutovaným. Názory zde vyjádřené se mohou lišit od názorů vyjádřených jinými odděleními Citibank či společnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, její přidružené osoby, zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají v rozsahu maximálně povoleném platnou právní úpravou za jakékoli následky vzniklé na základě nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem. Tento dokument a jeho obsah představují informace pro osobní použití a jeho obsah nesmí být reprodukován ani jinak rozšiřován, ať již v celém svém rozsahu či jeho části, bez předchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc. Tento dokument je distribuován společností Citibank Europe plc, společnost založená a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrovaná v rejstříku společností v Irské republice, pod číslem , provozující svou obchodní činnost v České republice prostřednictvím Citibank Europe plc, organizační složka, se sídlem na adrese Praha 5, Stodůlky, Bucharova 2641/14, PSČ , IČ , zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl A, vložka ( Citibank ) a jeho obsah nebyl ze strany Citibank jakkoliv změněn či upraven (vyjma skutečnosti, že originál tohoto dokumentu byl v anglickém znění, které je v případě rozporu v obsahu rozhodující, a této části Důležité upozornění, jež byla doplněna s ohledem na detaily týkající se společnosti Citibank). Citibank podléhá dozoru ze strany orgánu dohledu domovského státu, irského regulátora (Financial Regulator) a dále orgánu dohledu hostitelského státu, České národní banky, a to zejména s ohledem na pravidla jednání se zákazníky ve smyslu Zákona o podnikání na kapitálovém trhu. Příslušné investiční služby poskytované Citibank prostřednictvím její organizační složky umístěné na území České republiky jsou poskytovány výlučně v rámci tohoto území, a to zpravidla pouze pro daňové rezidenty České republiky (ve smyslu ustanovení 2 zákona č. 586/1992 Sb., o daních z příjmů, v platném znění). Obchodní sdělení Citibank: Souhlas se zasíláním obchodního sdělení lze zdarma odvolat zejména prostřednictvím odpovědi zaslané na e mailovou adresu, ze které jsou Vám obchodní sdělení Citibank zasílána, případně prostřednictvím linky CitiPhone

Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%.

Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%. Fond korporátních dluhopisů ČP INVEST Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%. Důvodem poklesu FKD je zejména

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Prosinec 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ ukončila rok 2006 bez stabilní vlády. Pravicová ODS, která loni v červnu vyhrála parlamentní volby, získala druhý pokus

Více

Staňte se akcionářem

Staňte se akcionářem Staňte se akcionářem Bankovní sektor na vzestupu Každá krize je svým způsobem přínosem, stejně jako dravci čistí stádo od nemocných a starých kusů tak krize čistí trh od nemocných firem. Výsledkem je,

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Březen 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Březen 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Březen 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Spotřebitelské ceny vzrostly v březnu meziročně o 3,8 procent po růstu o 3,7 procent v únoru. Vývoj inflace

Více

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA BŘEZEN 2005

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA BŘEZEN 2005 Oproti uplynulému roku jsme přistoupili k novému uspořádání této zprávy. Namísto komentáře za poslední kalendářní měsíci zde budete nacházet informace o vývoji ekonomiky a kapitálových trhů za uplynulých

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Říjen 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika V říjnu vzrostly spotřebitelské ceny meziročně o 3,4 procent po stejném růstu v měsíci záři. Vývoj inflace

Více

Ekonomický bulletin 2/2015 3,5E 7,5E

Ekonomický bulletin 2/2015 3,5E 7,5E konomický bulletin 30 6 3,5 6 80 100% 53% 6 7,5 vropská centrální banka, 2015 Adresa 60640 Frankfurt am Main Německo Telefon +49 69 1344 0 Internet http://www.ecb.europa.eu Za vyhotovení tohoto bulletinu

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Červenec 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká národní banka se v červenci připojila k celosvětovému trendu rostoucích úroků v boji proti hrozící inflaci. ČNB zvýšila

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Únor 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Česká národní banka (ČNB) podle očekávání potvrdila nastavení měnové politiky i na druhém měnovém jednání v

Více

Garantovaný vklad s prémií 2010

Garantovaný vklad s prémií 2010 J&T BANKA, A.S. Garantovaný vklad s prémií 2010 Červen 2010 Každá lidská činnost se nakonec musí nějak projevit v číslech. Tomáš Baťa Garantovaný vklad s prémií SD1001 Proč garantovaný vklad s prémií?

Více

OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ?

OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ? OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ? Pavel Řežábek ředitel útvaru Analýzy trhu a prognózy, ČEZ, a.s. CFO club Diskuse na téma Prognóza ekonomického vývoje v roce 2012 a ohlédnutí

Více

Investiční kapitálové společnosti KB, a.s.

Investiční kapitálové společnosti KB, a.s. Pololetní zpráva Investiční kapitálové společnosti KB, a.s. Zajištěné a garantované fondy IKS / LYXOR Souhrnný měsíční report k datu 31/07/2015 Pro zobrazení reportu klikněte na název fondu KB AKCENT 2

Více

Manažeři. finance a krize... Ing. Miloš Filip, Ph.D., CFA Ředitel distribuce a člen představenstva ING Investment Management, C.R. 25.

Manažeři. finance a krize... Ing. Miloš Filip, Ph.D., CFA Ředitel distribuce a člen představenstva ING Investment Management, C.R. 25. Manažeři finance a krize... Ing. Miloš Filip, Ph.D., CFA Ředitel distribuce a člen představenstva ING Investment Management, C.R. 25. října 2012 Investovat nebo chránit peníze? akcie obligace úrokové sazby

Více

Konkurenceschopnost české ekonomiky a střednědobý výhled

Konkurenceschopnost české ekonomiky a střednědobý výhled Konkurenceschopnost české ekonomiky a střednědobý výhled Jiří Rusnok Člen bankovní rady Česká národní banka Strojírenství Ostrava Ostrava, 22. dubna 215 Konkurenceschopnost - definice Konkurenceschopnost

Více

Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB

Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Domácí a světový ekonomický vývoj Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Ekonomická přednáška v rámci odborné konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu v ČR a střední Evropě Brno, 24. října 212

Více

Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce

Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce Setkání s představiteli odborových svazů Tomáš Holub Ředitel sekce měnovm nové a statistiky Praha, 3.11.9 Plán n prezentace Vnější prostředí Veřejné finance

Více

Praha, 8. dubna 2013

Praha, 8. dubna 2013 Praha, 8. dubna 2013 PPF banka pokračovala v růstu i v roce 2012 PPF banka a.s. ( Banka ) dosáhla rekordního zisku, který meziročně vzrostl o 56% na téměř 1 mld. Kč za rok 2012 Banka zaznamenala rekordní

Více

Výhled české ekonomiky na období 2011-2012. Pavel Mertlík hlavní ekonom

Výhled české ekonomiky na období 2011-2012. Pavel Mertlík hlavní ekonom Výhled české ekonomiky na období 2011-2012 Pavel Mertlík hlavní ekonom 14.10.2010 Globální výhled: růstová pauza prudké zpomalení hospodářského růstu v USA a v eurozóně v druhém pololetí r. 2010 prvním

Více

Jak stabilizovat veřejný dluh?

Jak stabilizovat veřejný dluh? Jak stabilizovat veřejný dluh? Prof. Jan Švejnar E-mail: kancelar@jansvejnar.cz web: http://idea.cerge-ei.cz 9. června 2011 Struktura prezentace Fiskální situace ČR v mezinárodním srovnání Ekonomie vývoje

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Červenec 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem srpna vzrostly spotřebitelské ceny v červenci o 0,5 procenta. V meziročním

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Listopad 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Listopad 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Listopad 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ je bez stabilní vlády i půl roku po parlamentních volbách. Prezident dal v listopadu pravicové ODS druhou šanci sestavit

Více

Slovenská centrální banka (NBS) v květnu naplnila očekávání trhu a zvedla klíčovou úrokovou sazbu -- o 50 bazických bodů (0,5%).

Slovenská centrální banka (NBS) v květnu naplnila očekávání trhu a zvedla klíčovou úrokovou sazbu -- o 50 bazických bodů (0,5%). Investiční oddělení Květen 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Makroekonomická data zveřejněná minulý měsíc potvrdila silný, neinflační růst české ekonomiky. Spotřebitelské

Více

Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN?

Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN? Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN? Od propuknutí celosvětové hospodářské a finanční krize trpí EU nízkou úrovní investic. Ke zvrácení tohoto sestupného trendu a pro pevné navedení

Více

Investiční životní pojištění

Investiční životní pojištění Přehled fondů ČSOB - konzervativní fond Opatrný investor, který nerad riskuje a požaduje mírně převýšit výnosy z termínovaných vkladů u bank. ČSOB růstový fond Opatrný investor, který je ovšem ochoten

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Prosinec 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna stouply spotřebitelské ceny v prosinci o 5,4 procenta meziročně,

Více

Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů

Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů Zurück 24.06.2009 Vyšší investice v zemích střední a východní Evropy, které vedly k rozšiřování

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz Makroekonomický scénář Konvergenčního programu, makroekonomické rámce státního rozpočtu a rozpočtového výhledu a predikce MF ČR jsou pravidelně srovnávány s výsledky šetření

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová a statistiky Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 214 DUBEN 214 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek

Více

www.pwc.cz Vývoj automobilového trhu Q1 2013

www.pwc.cz Vývoj automobilového trhu Q1 2013 www..cz Vývoj automobilového trhu Q1 213 Aktuální vývoj české ekonomiky Slabá spotřeba 212: -3,5 % r/r 1Q 213: -1,2 % r/r Hluboký propad spotřeby ovlivněn náladou na trhu a vládními opatřeními, která snížily

Více

POLOLETNÍ ZPRÁVA 2013

POLOLETNÍ ZPRÁVA 2013 GE Money Chráněný Fond POLOLETNÍ ZPRÁVA 2013 Základní údaje Název v anglickém jazyce Název v českém jazyce Zkrácený název Zkrácený název v anglickém jazyce Zkrácený název v českém jazyce Harmonizace Typ,

Více

Evropské stres testy bankovního sektoru

Evropské stres testy bankovního sektoru Evropské stres testy bankovního sektoru Evropský bankovní sektor, podobně jako americký na přelomu 2008 a 2009, se dostal v 2Q letošního roku do centra pozornosti investorů v souvislosti s narůstajícími

Více

Staňte se akcionářem

Staňte se akcionářem Staňte se akcionářem Stratégové odhadují 180 mil prodaných iphonů v roce 2013 Akcie společnosti Apple Inc. byly do září tohoto roku nejvýkonnější z celého indexu S&P 100, když dosáhli 700 USD a zhodnocení

Více

Staňte se akcionářem

Staňte se akcionářem Staňte se akcionářem IPO v Londýně Společnost chystá svůj první vstup na burzu, který se bude konat začátkem března v Londýně. Konkrétně půjde o prodej 20% společnost za předpokládanou cenu 150 mil. EUR.

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Červenec 2015 Praha Martin pecka Portfolio manažer

Vývoj fondů ČP INVEST. Červenec 2015 Praha Martin pecka Portfolio manažer 1 Vývoj fondů ČP INVEST Červenec 2015 Praha Martin pecka Portfolio manažer 2 Konzervativní fond Červenec +0,20 % Letos +0,48 % Státní dluhopisy - pokles úrokových sazeb + Korporátní dluhopisy - snížení

Více

Předpokládaný vývoj hospodaření měst a obcí v roce 2014 a predikce na rok 2015 Zadluženost obcí

Předpokládaný vývoj hospodaření měst a obcí v roce 2014 a predikce na rok 2015 Zadluženost obcí Předpokládaný vývoj hospodaření měst a obcí v roce 2014 a predikce na rok 2015 Zadluženost obcí Miroslav Matej, Ministerstvo financí leden 2015 Hospodaření obcí v roce 2014 stav: listopad 2013 vs. listopad

Více

General market note. Vývoj HDP v USA ve 4. čtvrtletí ukazuje na stagnaci

General market note. Vývoj HDP v USA ve 4. čtvrtletí ukazuje na stagnaci General market note http://www.vorechovsky.cz General market note 31. ledna 2010 Dan Vořechovský Vývoj HDP v USA ve 4. čtvrtletí ukazuje na stagnaci V pátek 29. 1. 2010 ve 14:30 středoevropského času byla

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová a statistiky Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 14 ŘÍJEN 14 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Srpen 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Srpen 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Srpen 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Hrubý domácí produkt české ekonomiky ve druhém čtvrtletí letošního roku vzrostl o 4,5 procenta meziročně po

Více

Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015

Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015 Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015 Aleš Prandstetter, Hlavní investiční stratég, ČSOB Asset Management Trhy a investiční strategie Červen 2015 Máme se už akcií začít bát....aneb kam

Více

Komentáře k trhům regionu CEE za říjen 2010

Komentáře k trhům regionu CEE za říjen 2010 Komentáře k trhům regionu CEE za říjen 2010 Akcie Globální akciové trhy v říjnu pokračovaly v rostoucím trendu a přidávaly tak ještě k silným zářijovým ziskům. Zejména první polovina měsíce byla velmi

Více

Zátěžový test potvrdil solidní kapitálové vybavení Erste Group

Zátěžový test potvrdil solidní kapitálové vybavení Erste Group INFORMACE PRO INVESTORY Vídeň, 23. července 2010 Zátěžový test potvrdil solidní kapitálové vybavení Erste Group Vypočítaný ukazatel kapitálové přiměřenosti Tier 1 1 ve výši 8,0 % v roce 2011 v případě

Více

Pohled ČNB na aktuální makroekonomický vývoj a střednědobý výhled

Pohled ČNB na aktuální makroekonomický vývoj a střednědobý výhled Pohled ČNB na aktuální makroekonomický vývoj a střednědobý výhled Jiří Rusnok Člen bankovní rady Česká národní banka Business and Investment Forum Ostrava, 8. října 214 Hlavní role centrální banky V rámci

Více

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Prof. Ing. KAMIL JANÁČEK, CSc. Člen bankovní rady Česká národní banka Klub Stratég 7. ledna 1 Obsah prezentace Analýza současného stavu ekonomiky

Více

Provozní hospodářský výsledek je i nadále výrazně lepší než na trhu Nárůst úrokových výnosů a výnosů z bankovních služeb, zvýšení produktivity

Provozní hospodářský výsledek je i nadále výrazně lepší než na trhu Nárůst úrokových výnosů a výnosů z bankovních služeb, zvýšení produktivity 20. srpna 2014 Pololetní tisková konference koncernu Oberbank AG Nové zvýšení dosud nejvyššího hospodářského výsledku Provozní hospodářský výsledek je i nadále výrazně lepší než na trhu Nárůst úrokových

Více

Stabilita bankovního sektoru,

Stabilita bankovního sektoru, Stabilita bankovního sektoru, nové regulatorní požadavky a trendy v úvěrování doc. Ing. Pavel Mertlík, CSc. hlavní ekonom 23.2.2012 Aktuální hospodářský růst ČR Česká ekonomika byla podle předběžných údajů

Více

Nechte starost o Vaše investice

Nechte starost o Vaše investice IKS INVESTIČNÍ MANAŽER Nechte starost o Vaše investice na profesionálech PŘEDSTAVUJEME PRODUKT IKS INVESTIČNÍ MANAŽER IKS Investiční manažer je moderní produkt správy klientského portfolia. Prostředky

Více

Útlum kvantitativního uvolňování a jeho dopad na rozvíjející se trhy Uprostřed pokračující nejistoty ohledně útlumu kvantitativního uvolňování a

Útlum kvantitativního uvolňování a jeho dopad na rozvíjející se trhy Uprostřed pokračující nejistoty ohledně útlumu kvantitativního uvolňování a Útlum kvantitativního uvolňování a jeho dopad na rozvíjející se trhy Uprostřed pokračující nejistoty ohledně útlumu kvantitativního uvolňování a uprostřed obav z omezení globální likvidity se do centra

Více

Interakce mezi státy EU, finančními trhy, ratingovými agenturami a mezinárodními institucemi v průběhu dluhové krize

Interakce mezi státy EU, finančními trhy, ratingovými agenturami a mezinárodními institucemi v průběhu dluhové krize Interakce mezi státy EU, finančními trhy, ratingovými agenturami a mezinárodními institucemi v průběhu dluhové krize PhDr. Jiří Malý, Ph.D. ředitel Institutu evropské integrace, NEWTON College, a. s. Vědeckopopularizační

Více

Akciové trhy v roce 2012

Akciové trhy v roce 2012 Akciové trhy v roce 2012 Český akciový trh 14 titulů v segmentu SPAD, likvidita je koncentrovaná na pět titulů (ČEZ, Erste, KB, Tef ČR, NWR), ale zde dalších 4-5 titulů s dostatečnou likviditou Defenzivní

Více

Ferrari pofrčí na burzu. Společnost plánuje navýšit produkci o 67 % Ferrari vs. Fiat Chrysler Automobiles výnos 78 % za 5 měsíců

Ferrari pofrčí na burzu. Společnost plánuje navýšit produkci o 67 % Ferrari vs. Fiat Chrysler Automobiles výnos 78 % za 5 měsíců Informační leták IPO Většina IPO je podhodnocená a tak mohou investoři realizovat zisky již během prvního dne. (Zdroj: http://cs.wikipedia.org/wiki/ipo) Ferrari je italská automobilová značka, která proslula

Více

Analýza nemovitostí. 1. února 2010. Autoři: Bc. Tomáš Tyl, Mgr. Petr Syrový. Schválil: Ing. Vladimír Fichtner

Analýza nemovitostí. 1. února 2010. Autoři: Bc. Tomáš Tyl, Mgr. Petr Syrový. Schválil: Ing. Vladimír Fichtner Analýza nemovitostí 1. února 2010 Autoři: Bc. Tomáš Tyl, Mgr. Petr Syrový Schválil: Ing. Vladimír Fichtner 1 Obsah OBSAH... 2 DŮLEŽITÉ UPOZORNĚNÍ... 2 1. NAŠE DOPORUČENÍ - ZÁVĚR... 3 2. NAŠE DOPORUČENÍ

Více

INVESTICE 2015 10/2014. Prezentace INVESTICE 2015 1

INVESTICE 2015 10/2014. Prezentace INVESTICE 2015 1 INVESTICE 2015 10/2014 1 Shrnutí vývoje cen aktiv v roce 2014 Dluhopisy jsou prozatím vítězem roku 2014. Akcie doručují v lokálních měnách zhruba 5% zhodnocení. Komodity prochází silným medvědím trhem.

Více

Česká ekonomika v roce 2014. Ing. Jaroslav Vomastek, MBA Ředitel odboru

Česká ekonomika v roce 2014. Ing. Jaroslav Vomastek, MBA Ředitel odboru Česká ekonomika v roce 2014 Přehled ekonomiky České republiky HDP Zaměstnanost Inflace Cenový vývoj Zahraniční investice Platební bilance Průmysl Zahraniční obchod Hlavní charakteristiky české ekonomiky

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2009 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2009 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Únor 2009 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem března vzrostly spotřebitelské ceny během února o pouhých 0,1 procenta. V

Více

Rating Moravskoslezského kraje

Rating Moravskoslezského kraje Rating Moravskoslezského kraje Moravskoslezský kraj Krajský úřad 28. října 117 702 18 Ostrava Tel.: 595 622 222 E-mail: posta@kr-moravskoslezsky.cz RATING MORAVSKOSLEZSKÉHO KRAJE V červnu roku 2008 byla

Více

Top Stocks 6/2008. Pharmaceuticals Biotechnology. Oil & Gas Equipment & Services Apparel Retail. Restaurants Computer Storage & Peripherals

Top Stocks 6/2008. Pharmaceuticals Biotechnology. Oil & Gas Equipment & Services Apparel Retail. Restaurants Computer Storage & Peripherals Komentář k uplynulému měsíci: V průběhu června přiteklo do fondu 8,2 mil. Kč. Ke konci měsíce byl objem prostředků ve fondu ve výši 796,5 mil. Kč. V tomto měsíci došlo pouze k jedné významnější změně ve

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Září 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Září 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Září 2010 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Spotřebitelské ceny během září vykázaly pokles o 0,3 procenta. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny

Více

PIONEER FUNDS EURO CORPORATE BOND Pioneer Funds - evropský dluhopisový, ISIN LU0133659622

PIONEER FUNDS EURO CORPORATE BOND Pioneer Funds - evropský dluhopisový, ISIN LU0133659622 PIONEER FUNDS EURO CORPORATE BOND Pioneer Funds - evropský dluhopisový, ISIN LU0133659622 Fond je jedním z podfondů podílového fondu PIONEER FUNDS. PIONEER FUNDS je zahraniční osobou kolektivního investování

Více

Proč konsolidovat veřejné finance

Proč konsolidovat veřejné finance Proč konsolidovat veřejné finance Eva Zamrazilová Členka bankovní rady ČNB Žofínské fórum Praha 6. října 2011 Finanční krize a její metamorfózy Finanční krize a ochromení hospodářského růstu v EU Odezva

Více

Swiss Life v roce 2013 zvýšila čistý zisk na 784 milionů CHF a výnosy z pojistného o 4 % na 18 miliard CHF

Swiss Life v roce 2013 zvýšila čistý zisk na 784 milionů CHF a výnosy z pojistného o 4 % na 18 miliard CHF Curych / Praha, 28. února 2014 Swiss Life v roce 2013 zvýšila čistý zisk na 784 milionů CHF a výnosy z pojistného o 4 % na 18 miliard CHF Skupina Swiss Life v roce 2013 znovu zvýšila svoji efektivnost

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červen 2009 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červen 2009 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Červen 2009 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem července zůstaly spotřebitelské ceny během června nezměněné. V meziročním

Více

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Prof. Ing. KAMIL JANÁČEK, CSc. Člen bankovní rady Česká národní banka XIII. Exportní fórum (Asociace exportérů) 7. listopadu 214 Obsah prezentace

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová a statistiky Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 213 ŘÍJEN 213 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Květen 2013 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Květen 2013 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Květen 2013 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Zde byla v poslední době zveřejněna čísla o HDP za 1. čtvrtletí. Bohužel však byla mnohem horší než předběžné

Více

Kolaps v objemu obchodních úvěrů ve Spojených státech oproti rychlému růstu v zemích BRIC

Kolaps v objemu obchodních úvěrů ve Spojených státech oproti rychlému růstu v zemích BRIC Vydáno: AUDITOR spol. s r. o., 30. 3. 2012 Kolaps v objemu obchodních úvěrů ve Spojených státech oproti rychlému růstu v zemích BRIC - Dvojnásobný nárůst v zemích BRIC - V mnoha evropských zemích stále

Více

Praktické aspekty obchodování

Praktické aspekty obchodování Praktické aspekty obchodování Praha, 23. dubna 2014 Přednášející: Martin Oliva Patria Direct, člen skupiny Patria Finance, a.s. Patria Direct, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, tel.: +420 221 424 240,

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Duben 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Duben 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Duben 2010 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem května vzrostly spotřebitelské ceny během dubna o 0,3 procenta. V meziročním

Více

Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny

Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny FLEXI životní pojištění Pozn.: Data uvedená v Bulletinu lze využít i pro potřeby produktů FLEXI INVEST 2008 a H-FIX, zejména pro případ mimořádných

Více

Pioneer zajištěný fond 2

Pioneer zajištěný fond 2 Pioneer zajištěný fond 2 Zajištěné investice klidný růst Vašich peněz Zajištěné investice mají za cíl zabezpečit klientovi předem známou výši zhodnocení, zajistit návratnost alespoň počátečního vkladu

Více

Svět a Česko v roce 2013. Jan Bureš, hlavní ekonom Era Poštovní spořitelny

Svět a Česko v roce 2013. Jan Bureš, hlavní ekonom Era Poštovní spořitelny Svět a Česko v roce 2013 Jan Bureš, hlavní ekonom Era Poštovní spořitelny 8.2.2013 Rok 2012 nebyl nejlepší. l 2 Téma roku 2013: Kdy se odrazíme ode dna? Proč být optimistou? Nejčernější scénáře ze stolu

Více

Jak mohu splnit svá očekávání

Jak mohu splnit svá očekávání Jak mohu splnit svá očekávání Investiční strategie SPOLEHLIVÝ PARTNER PRO ÚSPĚŠNÉ INVESTOVÁNÍ Každý z nás má své specifické cíle, kterých může prostřednictvím investování dosáhnout. Pro někoho je důležité

Více

UDRŽITELNÝ ČISTÝ ZISK VE VÝŠI 3,7 MLD. KČ NEJVYŠŠÍ ČTVRTLETNÍ UDRŽITELNÝ ZISK VŮBEC

UDRŽITELNÝ ČISTÝ ZISK VE VÝŠI 3,7 MLD. KČ NEJVYŠŠÍ ČTVRTLETNÍ UDRŽITELNÝ ZISK VŮBEC Praha, 12. květen 2011 Hospodářské výsledky skupiny ČSOB za 1. čtvrtletí 2011 1 : UDRŽITELNÝ ČISTÝ ZISK VE VÝŠI 3,7 MLD. KČ NEJVYŠŠÍ ČTVRTLETNÍ UDRŽITELNÝ ZISK VŮBEC V 1. čtvrtletí 2011 udržitelný čistý

Více

FINANČNÍ KRIZE A JEJÍ DOPADY NA OBCE A MĚSTA. Ing. Luděk Tesař

FINANČNÍ KRIZE A JEJÍ DOPADY NA OBCE A MĚSTA. Ing. Luděk Tesař FINANČNÍ KRIZE A JEJÍ DOPADY NA OBCE A MĚSTA Ing. Luděk Tesař Ing. Luděk Tesař 1998 2006 2002 2006 2006 2007 2007 dosud Ministerstvo financí poradce ministra, analytik RUD - posílení daňových příjmů samospráv

Více

Příklad akciové investice pro odvážnější investory

Příklad akciové investice pro odvážnější investory Příklad akciové investice pro odvážnější investory 7. 11. 2014 Jaroslav Krabec, Ph.D., CFA WOOD & Company investiční společnost, a.s. Náměstí Republiky 1079/1a, 110 00 Praha 1, Česká republika www.woodis.cz

Více

Makroekonomie I. Co je podstatné z Mikroekonomie - co již známe obecně. Nabídka a poptávka mikroekonomické kategorie

Makroekonomie I. Co je podstatné z Mikroekonomie - co již známe obecně. Nabídka a poptávka mikroekonomické kategorie Model AS - AD Makroekonomie I Ing. Jaroslav ŠETEK, Ph.D. Katedra ekonomiky Osnova: Agregátní poptávka a agregátní nabídka : Agregátní poptávka a její změny Agregátní nabídka krátkodobá a dlouhodobá Rovnováha

Více

Investiční velkotrendy

Investiční velkotrendy Investiční velkotrendy Valuace Jiří Soustružník Duben 2012 Investiční velkotrendy: Valuace Základní investorova otázka (asi) zní: Jsou akcie levné, nebo drahé? Pokus o odpověď může být učiněn: Pohledem

Více

Kapitálové trhy a fondy 4.6.- 17.6.2012. 19.6.2012 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég

Kapitálové trhy a fondy 4.6.- 17.6.2012. 19.6.2012 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég 1 4.6.- 17.6.2012 19.6.2012 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég 2 Vývoj fondů ČP Invest a Generali PPF 1. ČP Invest CZK 3 Vývoj fondů ČP Invest a Generali PPF 2. Generali PPF CZK 3. Generali

Více

Jan Jedlička EU Office ČS, www.csas.cz/eu, EU_office@csas.cz. Brno, 21. listopadu 2014

Jan Jedlička EU Office ČS, www.csas.cz/eu, EU_office@csas.cz. Brno, 21. listopadu 2014 Jan Jedlička EU Office ČS, www.csas.cz/eu, EU_office@csas.cz Brno, 21. listopadu 2014 Obsah prezentace 1. DLUHOVÁ KRIZE A JEJÍ PROJEVY evropské státy postižené krizí, projevy dluhové krize, spready státních

Více

SEMINÁŘ PRO POKROČILÉ INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ. Milan Vaníček Petr Sklenář

SEMINÁŘ PRO POKROČILÉ INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ. Milan Vaníček Petr Sklenář SEMINÁŘ PRO POKROČILÉ INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Milan Vaníček Petr Sklenář 1 Riziko a horizont určuje nástroje a techniku Rizikový profil Investiční horizont Technika Aktiva Dynamický Dlouhodobý -roky -investování

Více

Typ fondu Peněžní trh Dluhopisy Akciový trh

Typ fondu Peněžní trh Dluhopisy Akciový trh Přehled fondů Garantovaný fond - Opatrný investor, který nerad riskuje a požaduje jistotu a garantovaný výnos. ČSOB Konzervativní fond - Opatrný investor, který nerad riskuje a požaduje vyšší výnos, než

Více

Zkrácená verze výroční zprávy 2012

Zkrácená verze výroční zprávy 2012 2012 Zkrácená verze výroční zprávy 2012 Penzijní fond České spořitelny, a. s. Zkrácená verze výroční zprávy 2012 Úvodní slovo předsedy představenstva a generálního ředitele Vážené dámy, vážení pánové,

Více

MAKROEKONOMICKÉ PROJEKCE PRO EUROZÓNU SESTAVENÉ PRACOVNÍKY ECB

MAKROEKONOMICKÉ PROJEKCE PRO EUROZÓNU SESTAVENÉ PRACOVNÍKY ECB Box MAKROEKONOMICKÉ PROJEKCE PRO EUROZÓNU SESTAVENÉ PRACOVNÍKY Na základě údajů dostupných k 23. únoru 2012 sestavili pracovníci projekce makroekonomického vývoje eurozóny 1. Průměrný meziroční růst reálného

Více

Pioneer Funds Strategic Income

Pioneer Funds Strategic Income Pioneer Funds Strategic Income Třída A USD Nedistribuující 31. prosinec 2014 Page 1 I For Broker/Dealer Use Only and Not to be Distributed to the Public CZK_Hedged třída Pioneer Funds Strategic Income

Více

Fondy a trhy. Peněžní trh: Prosinec ve znamení snižování kreditních spreadů. Dluhopisový trh: Posílení českých státních dluhopisů v prosinci.

Fondy a trhy. Peněžní trh: Prosinec ve znamení snižování kreditních spreadů. Dluhopisový trh: Posílení českých státních dluhopisů v prosinci. Peněžní trh: Prosinec ve znamení snižování kreditních spreadů. Dluhopisový trh: Posílení českých státních dluhopisů v prosinci. Akciové trhy: Listopadový pád vystřídán prosincovým růstem. Peněžní trhy

Více

Analýza vývoje ekonomik a finančních trhů

Analýza vývoje ekonomik a finančních trhů Ú N O R 201 2 Analýza vývoje ekonomik a finančních trhů AUTOŘI GENERALI PPF ASSET MANAGEMENT A.S. 1/8 IV.03 IX.03 II.04 VII.04 XII.04 V.05 X.05 III.06 VIII.06 I.07 VI.07 XI.07 IV.08 IX.08 II.09 VII.09

Více

Investiční espresso 1/2011

Investiční espresso 1/2011 Investiční espresso 1/2011 aneb nepravidelné informace ze světa investic pohledem OCCAM CONSULT ze dne 8.2. 2011 OBSAH 1. Ohlédnutí za rokem 2010 od získání licence po nastavení služby 2. Jak dopadla naše

Více

Credit Suisse Equity Fund (Lux) USA R EUR

Credit Suisse Equity Fund (Lux) USA R EUR Credit Suisse Equity Fund (Lux) USA R EUR třída podílových listů Credit Suisse Equity Fund (Lux) USA, ISIN LU0145374574 Investiční politika Cílem fondu je dosáhnout co nejlepšího zhodnocení investováním

Více

PETR SKLENÁŘ TECHNIKY INVESTOVÁNÍ A INVESTIČNÍ TIPY

PETR SKLENÁŘ TECHNIKY INVESTOVÁNÍ A INVESTIČNÍ TIPY PETR SKLENÁŘ TECHNIKY INVESTOVÁNÍ A INVESTIČNÍ TIPY RIZIKO A HORIZONT URČUJÍ NÁSTROJE A TECHNIKU Rizikový profil Investiční horizont Technika Aktiva Dynamický Balancovaný Konzervativní Dlouhodobý -roky

Více

Éra nízkých cen ropy. Jan Bureš Petr Báča

Éra nízkých cen ropy. Jan Bureš Petr Báča Éra nízkých cen ropy Jan Bureš Petr Báča l 2 Co se děje na trhu s ropou? Cena ropy Brent od konce června poklesla zhruba o 40 % Výprodej spustilo patrně setrvalé snižování odhadů růstu poptávky po ropě

Více

DLUHY, ÚVĚROVÉ REGISTRY A FINANČNÍ STABILITA

DLUHY, ÚVĚROVÉ REGISTRY A FINANČNÍ STABILITA DLUHY, ÚVĚROVÉ REGISTRY A FINANČNÍ STABILITA Jan Frait ředitel samostatného odboru finanční stability Prezentace pro konferenci uspořádanou sdružením SOLUS Praha 19. června 2014 Názory obsažené v této

Více

Pioneer zajištěný fond

Pioneer zajištěný fond Pioneer zajištěný fond Zajištěné fondy Cílem zajištěných fondů je zabezpečit investorovi předem známou výši minimálního výnosu nebo zajistit návratnost alespoň počátečního vkladu či omezit velikost poklesu

Více

Staňte se akcionářem

Staňte se akcionářem Staňte se akcionářem Nejvyšší stimulace v historii Evropy Prezident ECB Mario Dragi potvrdil na tiskové konferenci 2.10.2014 začátek největší stimulace kapitálových trhů v historii Evropy. Jedná se o 400

Více

ČISTÝ ZISK VE VÝŠI 8,9 MLD. KČ: VYŠŠÍ OBJEMY A ZISKY Z ÚVĚRŮ A DEPOZIT, NIŽŠÍ NÁKLADY NA RIZIKO

ČISTÝ ZISK VE VÝŠI 8,9 MLD. KČ: VYŠŠÍ OBJEMY A ZISKY Z ÚVĚRŮ A DEPOZIT, NIŽŠÍ NÁKLADY NA RIZIKO Praha, 10. listopad 2011 Hospodářské výsledky skupiny ČSOB za tři čtvrtletí 2011 1 : ČISTÝ ZISK VE VÝŠI 8,9 MLD. KČ: VYŠŠÍ OBJEMY A ZISKY Z ÚVĚRŮ A DEPOZIT, NIŽŠÍ NÁKLADY NA RIZIKO Za tři čtvrtletí 2011

Více

C-QUADRAT ARTS Total Return Dynamic ISIN AT0000634738

C-QUADRAT ARTS Total Return Dynamic ISIN AT0000634738 C-QUADRAT ARTS Total Return Dynamic ISIN AT0000634738 Informace o fondu platné k 28. 02. 2014 Kurz k 11. 04. 2014 177,60 EUR Velikost fondu 334,10 mil. EUR Nejvyšší hodnota za 12 měsíců 180,78 EUR Nejnižší

Více

Jak splním svoje očekávání

Jak splním svoje očekávání Jak splním svoje očekávání Zlatá investice SPOLEHLIVÝ PARTNER PRO ÚSPĚŠNÉ INVESTOVÁNÍ Proč investovat do zlata? Cena (USD) Vývoj ceny zlata v letech 2000 až 2012 Zdroj: Bloomberg Investice do zlata je

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 2015 DUBEN 2015 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek bank zachycuje

Více

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia

Více

PEGAS NONWOVENS SA. Konsolidované neauditované finanční výsledky za první čtvrtletí 2008

PEGAS NONWOVENS SA. Konsolidované neauditované finanční výsledky za první čtvrtletí 2008 PEGAS NONWOVENS SA Konsolidované neauditované finanční výsledky za první čtvrtletí 2008 28.. května 2008 PEGAS NONWOVENS SA s potěšením oznamuje své konsolidované neauditované finanční výsledky za první

Více

CITIBANK EUROPE PLC 28

CITIBANK EUROPE PLC 28 Příloha č. 2 CITIBANK EUROPE PLC 28 Citibank Europe plc, společnost založená a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrovaná v rejstříku společností v Irské republice,

Více

Co přinese rok 2013?

Co přinese rok 2013? Co přinese rok 213? Eva Zamrazilová Členka bankovní rady ČNB Očekávaný vývoj realitního trhu a developerských projektů v ČR a na Slovensku Brno 5. Prosince 212 Proč centrální banky zajímá realitní trh?

Více