Aktuální funding mix a trendy ve financování

Transkript

1 Aktuální funding mix a trendy ve financování Allen & Overy 2016

2 Dluhopis nebo úvěr? Allen & Overy

3 Základní možnosti financování Potřeba financování? Typ financování? Kde se bude financovat? Jaký typ financování využít? Eurobond Ano Dluhové V zahraničí V tuzemsku Mezinárodní bankovní úvěr Akcie/kapitál Dluhopis Bankovní úvěr Allen & Overy

4 Důležité faktory při rozhodování Typ korporace Objem financování a emise dluhopisů Doba splatnosti Potřeba získat rating či nikoliv (investment grade vs. high-yield) Veřejná nebo neveřejná nabídka (retailoví vs. profesionální/kvalifikovaní investoři) Listing (přijetí k obchodování) na burze (regulovaném trhu) Allen & Overy

5 Vybraná srovnání Eurobond/dluhopis vs. úvěr Eurobond/dluhopis Měna Všechny hlavní měny Bez omezení Objem Typicky 100 mil. dolarů a více Úvěr Typicky 50 mil. dolarů a více Splatnost Typicky 3 až 10 let (či více) Typicky 3 až 5 let, ale více flexibility Výnos / úroková sazba Pevná Pohyblivá Žádná Úroková období stanovena na začátku Převoditelnost Snadno převoditelné Mnohem aktivnější a likvidnější sekundární trh Většinou pohyblivá sazba Dlužník si může zvolit délku úrokového období Většinou povolena Certifikáty o převodu Omezení převodu Není tak aktivní sekundární trh Allen & Overy

6 Vybraná srovnání Eurobond/dluhopis vs. úvěr Povaha investorů / věřitelů Eurobond/dluhopis Širší investorská základna Pojišťovny Banky Státy Velké korporace Penzijní fondy Investiční fondy Úvěr Především banky Ale čím dál více i jiné instituce Počet a identita investorů Publicita Emitent nemusí a zpravidla nebude znát počet a identitu Dluhopisy obchodované na burze vyžadují širokou publicitu Dlužník většinou má velmi těsný vztah s bankovními věřiteli Úvěry si zachovávají větší míru utajení Allen & Overy

7 Vybraná srovnání Eurobond/dluhopis vs. úvěr Informační povinnosti Eurobond/dluhopis Souvisí s obchodováním na burze (listingem) informační povinnosti (uveřejnění) ohledně dluhových cenných papírů Úvěr Typicky neexistují jinak než ve vztahu k bankám + informační memorandum Dokumentace Prospekt Smlouva o úpisu Smlouva s agenty Smlouva o trustu Informační memorandum a smlouva o úvěru + zajišťovací dokumentace Allen & Overy

8 Vybraná srovnání Eurobond/dluhopis vs. úvěr Eurobond/dluhopis Splacení Většinou pevně stanovené datum Call nebo put opce Automatické zrušení po splacení Úvěr Možnost opakovaného čerpání Předčasné splacení Například: Tax call Call vs. put opce Případ porušení (event of default) Dobrovolné předčasné splacení Povinné předčasné splacení, například v případě změny ovládání (change of control) Allen & Overy

9 Vybraná srovnání Eurobond/dluhopis vs. úvěr Poskytnutí prostředků Prohlášení (representations + warranties) Eurobond/dluhopis Většinou jednorázově Pouze ve smlouvě o úpisu Porušení před datem emise/vypořádání opravňuje manažery zrušit emisi Porušení není případem porušení (event of default) Úvěr Průběžně v průběhu období pro čerpání Podrobné, extenzivní prohlášení Porušení je případem porušení (event of default) Allen & Overy

10 Vybraná srovnání Eurobond/dluhopis vs. úvěr Eurobond/dluhopis Kovenanty Většinou pouze dva: Status (pari passu) Základní negative pledge Více kovenantů v high-yield emisích (např.: omezení zadlužení) Případy porušení (events of default) Méně a méně striktní případy porušení MAC je případem porušení jen velmi zřídka Úvěr Extenzivní a restriktivní kovenanty ohledně Informačních povinností Finančních ukazatelů Nejrůznější omezení (negative pledge a další) Detailní a striktní případy porušení Většinou součástí také MAC Allen & Overy

11 Vybraná srovnání Eurobond/dluhopis vs. úvěr Některé další kovenanty Eurobond/dluhopis Úvěr Daňový gross-up Daňový gross-up Zvýšené náklady Protiprávnost Případ narušení trhu Role bank Banky v roli manažerů nebo aranžérů usilují a zajišťují prodej investorům za provizi Banky jsou původními věřiteli pohledávek a zůstávají v této roli typicky až do splacení úvěru Allen & Overy

12 Bankovní úvěr vs. Eurobond/dluhopis Bankovní úvěr Eurobond/dluhopis Počet a typ věřitelů + Regulace + Podmínky a závazky + Frekvence používání + Dostupnost + + Právní rámec + + Časová náročnost + Nákladnost + Převoditelnost + Allen & Overy

13 Proč si půjčit od bank? Snadnější Nižší počáteční náklady Zřejmě je to rychlejší Možná levnější Vždycky jsme to tak dělali. Vždycky jim můžeme prostě zavolat, když něco potřebujeme. Nechceme kolem toho velkou publicitu (chceme to udělat diskrétně) Allen & Overy

14 Proč si NEpůjčovat od bank? Již nepůjčují řadě korporací Uvalí na dlužníka agresivní kovenanty Budou se detailně a průběžně zabývat naším byznysem Budeme se s nimi muset pravidelně bavit Možná tu už zítra nebudou. Allen & Overy

15 Proč vydat dluhopisy? Je to trend Mít MTN program je věcí prestiže Banky nám již nepůjčí nebo nepůjčí za tak dobrých podmínek Diverzita zdrojů financování Počáteční náklady mohou být vyšší, ale celkové náklady jsou zpravidla nižší Buď bez kovenantů nebo s velmi omezenými kovenanty (x jinak u high-yield) Pouze negative pledge a případy porušení Allen & Overy

16 Proč NEvydat dluhopisy? Ledaže se má jednat o velký objem emise/dluhu, zpravidla nebude nákladově efektivní Není flexibilní, pokud je zde aktuální potřeba rychlého financování v určitý moment Relativně složité Vytváří novou rozmanitou třídu stakeholderů korporace Dostupnost zdrojů na trhu je pomíjivá, není zde taková předvídatelnost Allen & Overy

17 Náš průzkum trendy v úvěrových transakcích v regionu CEE a SEE Allen & Overy

18 Náš průzkum jak jsme prováděli? 10 zemí: Bulharsko, Česká republika, Chorvatsko, Maďarsko, Polsko, Rakousko, Rumunsko, Slovensko, Slovinsko a Srbsko 28 dotazů na každou úvěrovou transakci zahrnuje období od 1. ledna 2014 celkem 117 úvěrových transakcí Allen & Overy

19 Euro je nejvíce frekventovanou měnou používanou v regionu EUR USD GBP Domácí měna 6% 60% 10% 30% 36% Zł 19% 81% 100% 22% 78% 14% 25% 86% 75% 100% 13% 88% 17% 83% Allen & Overy

20 Jeden věřitel vs. klubové/syndikované financování: liší se země od země Bilaterální Klub/Syndikát 61% 39% 33% 67% Zł 42% 58% 58% 42% 43% 50% 50% 57% 50% 50% 33% 29% 67% 71% 43% 57% Allen & Overy

21 Věřitelé jsou primárně domácí (měřeno počtem transakcí) 89% 35% 8% 57% 54% Mimo region V rámci regionu, ale mimo domovský stát dlužníka V rámci domovského státu dlužníka 11% 0% Zł 37% 36% 55% 57% 29% 9% 9% 14% 71% 60% 29% 20% 20% 33% 33% 33% 50% 30% 20% 44% 22% 33% Allen & Overy

22 Dlužníci mají tendenci si brát úvěry na domácím trhu 4% 7% Dlužník mimo region Dlužník v regionu, ale mimo svůj domovský stát 56% 33% 11% 89% Zł 64% 22% 14% Dlužník ve svém domovském státu 11% 22% 14% 67% 29% 57% 29% 20% 20% 71% 60% 37% 100% 50% 37% 63% 13% Allen & Overy

23 Splatnost úvěrů v letech 7 let 5 let 6 let 10+ let 8/8+ let roky 4 roky 2 roky 1 rok měsíce měsíců let Allen & Overy

24 Délka splatnosti v závislosti na typu financování Akvizice Dividend recap Obecné korporátní účely Projekt Realitní Refinancování Trade/export 14,3% 28,6% 28,6% 27,3% 4,5% 28,6% 13,6% 45,5% 40,0% 4,5% 100,0% 6,3% 25,0% 25,0% 43,8% 20,0% 25,0% 5,0% 4,5% 25,9% 51,9% 5,0% 7,4% 5,0% 11,1% 3,7% Allen & Overy

25 Doba splatnosti bilaterálních a klubových/syndikovaných transakcí Procento v příslušném rozmezí doby splatnosti Klub/syndikát 30% 36% 35% 33% 6% 9% 17% 11% 13% 11% Jediný věřitel Allen & Overy

26 Linky/tranše podle účelu financování 47% 24% 16% 16% OBECNÉ KORPORÁTNÍ ÚČELY AKVIZICE REFINANCOVÁ NÍ REALITNÍ 12% 8% 9% PROJEKTOVÉ TRADE / EXPORT JINÉ Allen & Overy

27 Úvěrová dokumentace založena na vzorech LMA (řada menších akvizičních financování je založena na vzoru LMA pro dlužníky investičního stupně) 52% 23% 21% 8% 6% LMA (nebo LMA kompatibilní) pro dlužníky investičního stupně LMA (nebo LMA kompatibilní) pro realitní financování LMA leveraged finance Project LMA compliant Allen & Overy Jiné

28 Finanční kovenanty - četnost Jiné LTV 4% 16% 27% Leverage (dluh k vlastnímu kapitálu) Limit na kapitálové výdaje 14% Interest cover (EBITDA k finančním nákladům) 16% 23% Cashflow cover (cashflow k dluhové službě) Allen & Overy

29 Equity cure? Ne Ano, dodatečná equita se odečítá od dluhu Ano, equita se přičítá ke cashflow 60% 20% 14% Ano, equita se přičítá k EBITDA 5% Allen & Overy

30 Ustanovení o sankcích Ano Ne 61% 56% 39% 44% 47% 53% 100% 67% 33% 57% 100% 43% 67% 75% 25% 86% 14% 33% Allen & Overy

31 FATCA ustanovení Ano, riziko dlužníka, bez povinnosti navyšovat Ano, riziko dlužníka, s povinností navyšovat Ano, riziko věřitele 71% 8% 11% 51% 29% Ano Ne Allen & Overy

32 MAC případ porušení? Ano Ne 100% 100% 100% 86% 57% 43% 14% 96% 100% 100% 83% 100% 4% 17% Allen & Overy

33 Financování, kterých se týkal náš průzkum, se nejčastěji řídí anglickým či domácím právem 56% 37 Anglické právo Domácí právo 2 Právo Státu New York 1 Ruské právo 1 Německé právo 1 Belgické 1 právo Lucemburské právo Allen & Overy

34 Byl uzavřen commitment letter či term sheet? Ano, za podmínek LMA Ano, nekompatibilní s LMA Ne 38% 14% 33% 13% 17% 89% 50% 86% 50% 11% Austria Bulgaria Croatia Czech Republic 100% 80% 100% 92% 20% 8% Hungary Romania Serbia Slovakia Allen & Overy

35 Zajištěné vs. nezajištěné financování Bez zajištění 33% 32% Zajištění ke všem / k podstatné části aktiv Zajištění ke specifickým právům či aktivům 15% 20% Zástavní právo k akciím/podílům Allen & Overy

36 Procento transakcí, které jsou zajištěné 26% Ne 74% Ano Allen & Overy

37 Typy financování, která jsou zajištěná Procento zajištěných financování 100% 100% 100% 94% AKVIZICE DIVIDEND RECAP REALITNÍ PROJEKTOVÉ 49% 14% 0 0% OBECNÉ KORPORÁTNÍ ÚČELY TRADE/EXPORT AKVIZICE A REALITNÍ REFINANCOVÁNÍ Allen & Overy

38 Financování se zajištěním všemi aktivy či většinou aktiv Procento transakcí Financování se zajištěním všemi aktivy či Většinou aktiv 31% 26% 23% 17% AKVIZICE REALITNÍ OBECNÉ KORPORÁTNÍ ÚČELY PROJEKTOVÉ 1% 1% 0% $ DIVIDEND RECAP TRADE/EXPORT JINÉ Allen & Overy

39 Financování zajištěná pouze akciemi/podíly Procento transakcí Financování se zajištěním k akciím/podílům 2% 2% 0% 0% 0% AKVIZICE DIVIDEND RECAP OBECNÉ KORPORÁTNÍ ÚČELY PROJEKTOVÉ 0% 0% 0% 0% 0% 0% REALITNÍ REFINANCOVÁNÍ TRADE/EXPORT Allen & Overy

40 Klubové/syndikované transakce podle typu financování Procento klubových / syndikovaných transakcí % 100% 100% 100% 75% 64% 57% 50% 50% 42% 35% Akvizice a realitní Dividend recap Obecné korporátní účely Projektové Obecné korporátní účely Trade/ export Refinancování Projektové Akvizice Realitní Allen & Overy

41 Věřitelé stojící mimo region (nebo v regionu ale mimo zemi dlužníka) v závislosti na typu financování 63% 62% 60% 26% 17% 0% 0% 0% Trade/export Akvizice Projekt Obecné korporátní účely Realitní Akvizice a realitní Dividend recap Jiné: Refinancování Allen & Overy

42 Typy financování omezení převodů Omezení převodů v procentech Omezení převodů počet 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 100% 100% 100% % 38 90% 86% % Allen & Overy

43 Řešení sporů: soudy vs. rozhodčí řízení Soudy 15% 85% Rozhodčí řízení Allen & Overy

44 Dotazy? Allen & Overy

45 Kontakty Robert David counsel Kontakt Tel Petr Vybíral seniorní advokát Kontakt Tel Allen & Overy