Bude Západ naporcován Východem jako pekingská kachna? Co s tím mohou dělat manaţeři firem a co politici...

Transkript

1 Bude Západ naporcován Východem jako pekingská kachna? Co s tím mohou dělat manaţeři firem a co politici... Aleš Michl Analytik/Portfoliový stratég Raiffeisenbank ales.michl@rb.cz, Říjen 2011

2 Zlín Changchun km

3 80. Léta v Changchunu

4 Současnost v Changchunu

5 Nádhera z německé továrny

6 Přebarví EU Porsche na zeleno?

7 Další stádium?

8 Další stádium?

9 Můţe Fiat dál vyrábět v Itálii?

10 Čína jiţ byla ekonomikou #1

11 18./19. století Pád Číny a růst Evropy a USA Zdroj dat: Paul Kennedy/The Rise and Fall of the Great Powers, 1987.

12 Jak reagovaly vláda a centrální banka na většinu těchto událostí? Zdroj dat:

13 Reakce měnové politiky Hlavní sazba americké centrální banky, v % Zdroj dat: Bloomberg

14 : Sazby byly příliš nízko : Příliš vysoko, ale uţ není kam Hlavní sazba Fedu Doporučení podle Taylorova pravidla Taylorovo pravidlo = Neutrální sazba + Inflace + [α (Infl Infl cíl)] + [β*2*(nairu-nezam.)] -0,70 = [0.50 ( )] + [0.50*2*( )] Zdroj dat: Bloomberg

15 Reakce fiskální politiky (Zadluţení vyspělých ekonomik % HDP) Zdroj dat: Reinhart/Sbrancia: The Liquidation of Government Debt, Working Paper NBER, March

16 Jsme největšími klienty MMF Zdroj dat: Česká národní banka/mojmír Hampl

17 Ţebříček států Eurozóny podle růstu HDP v době před recesí Průměrný růst HDP Průměrný růst HDP Irsko 6,5-3,8 2 Řecko 4,1-1,6 3 Španělsko 3,7-1,0 4 Finsko 3,6-1,5 5 Nizozemí 2,5-0,1 6 Rakousko 2,5 0,0 7 Belgie 2,3 0,1 8 Eurozóna 2,2-0,7 9 Francie 2,2-0,3 10 Portugalsko 1,8-0,3 11 Německo 1,6-0,2 12 Itálie 1,5-1,8 Zdroj dat: OECD Economic Outlook, 2011

18 Neexistuje bezpečná zóna zadluţení Při jaké výši dluhu spadly země do bankrotu (země světa od , 36 případů) Výše zadlužení v roce bankrotu země (v% HDP) Kolik % zemí zbankrotovalo při dané výši dluhu méně než 40 19,4% ,3% ,1% ,1% více než ,1% Zdroj dat: Kenneth Rogoff, Carmen Reinhart: This Time Is Different (Princeton, 2009)

19 Politici se nikdy nepoučí! Zdroj dat: Niall Ferguson, Harvard University

20 Nikdy! Zdroj dat: Niall Ferguson, Harvard University

21 Dopady zadluţování a společného eura Portugalsko (úrok dluhopisu na 10 let) Irsko (úrok dluhopisu na 10 let) Řecko (úrok dluhopisu na 10 let) Španělsko (úrok dluhopisu na 10 let) Německo (úrok dluhopisu na 10 let) Velká Británie (úrok dluhopisu na 10 let) Itálie (úrok dluhopisu na 10 let) ČR (úrok dluhopisu na 10 let) Slovensko (úrok dluhopisu na 10 let) Zdroj dat: Bloomberg

22 05/ / / / / / / / / / / / / / / / / /2011 Rozdíl ve financování zadluţení USA versus Eurozóna Německo - Dluhopis 10 let Portugalsko - Dluhopis 10 let Irsko - Dluhopis 10 let USA - Dluhopis 10 let Kalifornie - Dluhopis 10 let Illinois - Dluhopis 10 let Zdroj dat: Bloomberg

23 Baťova strategie Zdroj: Baťa, J.A.: Budujme stát pro 40, lidí. Zlín 1938.

24 Konkurenceschopnost ČR % Konkurenceschopnost exportu ČR Tržní podíl exportu ČR na světovém exportu podle MMF Zdroj dat: Bloomberg

25 v % Historie kursu koruny depreciace pásmo +/-7,5% pásmo +/-0,5% úroveň kurzu k bývalému měnovému koši (65% DEM, 35% USD) 1. období pevného kursu s vazbou na měnový koš (1993 květen 1997) 2. období řízeného floatingu (červen 1997 září 2002) 3. období volného floatingu (od října 2002) apreciace cílování M2 a do května 1997 i kurzu cílování inflace Zdroj dat: M.Mandel/VŠE

26 Škodlivé pro konkurenceschopnost 1. Bubliny na EUR/CZK nominální EUR/CZK Polynomický trend definovaný jako: y = x x R 2 = Zdroj dat: Bloomberg

27 Dopady bublin EUR/CZK 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0-6,0 Exportní ceny ČR (meziroční změna v %) Zdroj dat: OECD Economic Outlook, 2011

28 Bubliny na EUR/CZK 1. apreciační bublina 10/2001 7/ měsíců max. odchylka od trendu -9,6 % 2. apreciační bublina 10/ / měsíců max. odchylka od trendu -11,44 % Zdroj dat: M.Mandel/VŠE, Bloomberg

29 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Škodlivé pro konkurenceschopnost 2. Růst nákladů práce vs produktivita Náklady práce v sektorech ekonomiky ČR (2005=100) ČR: Jednotkové náklady práce - celá ekonomika Jednotkové náklady práce - zpracovatelský průmysl Jednotkové náklady práce - stavebnictví Zdroj dat: OECD

30 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Jednotkové náklady práce v průmyslu Růst = ztráta konkurenceschopnosti = 100 Greece Italy Spain Germany Portugal United States Czech Republic Ireland Zdroj dat: OECD

31 Scénáře pro Eurozónu/Evropskou unii Eurozóna/ Evropská unie Status quo Spojené státy evropské Rozpad Eurozóny Čína sebere EU tržní podíly Německo proti Euro-dluhopisům Právně zatím rozpad EUR = rozpad EU Krize, deprese Změní názor Nezmění názor Pryč Německo Pryč nesolventní (Řecko ) Pro politology: Revoluce? Ztráta suverenity parlamentů Drsné posílení měny recese Krach řeckého Bankovnictví Pro politology: Revoluce? Kdo bude chtít zůstat s Řeckem? Rekapitalizace evropských bank A pak směr k federalizaci?

32 Scénáře pro Řecko Řecko Cesta do otroctví Konkurenceschopnost/ reálná depreciace měny Krize, deprese a pak jednou inflace Pokles jednotkových nákladů práce Oslabení národní měny (nemožné - mají euro) Pro politology: Revoluce? Všechny platy drsně dolů Opuštění Eurozóny Pro politology: Revoluce? Krach řeckého bankovnictví Rekapitalizace bank

33 meziroční změna v % 09/ / / / / / / / / / / / / / / / / /2011 Vklady u řeckých banka zatím meziročně minus 7-15% 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 Celkové vklady u řeckých bank (meziroční změna v %) Vklady podniků u řeckých bank Vklady domácností u řeckých bank -5,0-10,0-15,0-20,0-25,0 Zdroj dat: Centrální banka Řecka

34 Hra Zvolte číslo od 0 do 100. Vítěz = nejblíže dvěma třetinám průměru

35 Krásná hra, ţe ano?

36 A kdo vyhrál?

37 Krize přicházejí a odcházejí 1772, Británie: Jedna z největších finančních bouří století. 1837, USA: Takou (finanční) paniku národ ještě nezažil z Francie: Srovnatelná (finanční) katastrofa nespatřena. Zdroj: Charles Kindleberger/Manics, Panics, Crashes

38 Bacha na city Zdroj: LeDoux Laboratory,

39 01/10 02/10 03/10 04/10 05/10 06/10 07/10 08/10 09/10 10/10 11/10 12/10 01/11 02/11 03/11 14 dní po zemětřesení: Akcie firmy Fukuda +115% Fukuda Corporation (cena za akcii v JPY) Zdroj dat: Bloomberg

40 Reakce lidí s citlivou Amygdalou v chatu pod mým blogem o firmě Fukuda Zdroj dat:

41 Řecko Co ovlivňuje svět financí a co ne VIX INDEX - Implied Volatility of S&P 500 VIX Index Lehman Brothers Irák #1 Historical Average Ruská krize & krach LTCM Asijská krize 9/11 & Enron Irák #2 PIGS Zdroj dat: Bloomberg

42 Obrat na akciích přišel vţdy v recesi Zdroj dat: McKinsey/A better way to anticipate downturns, October 2010

43 Osud ekonomik a konkurenceschopnost Krize? Jaká? Nová realita Ztraceni HDP* HDP* HDP* čas čas čas

44 Empirické zkušenosti výzkum pro vyspělé země HDP Růst HDP po dobu deseti let PŘED krizí je obvykle 3,1 procent. Růst HDP po dobu deseti let PO krizi je obvykle 2,1 procent. Nezaměstnanost Nezaměstnanost po dobu deseti let PŘED krizí je 2,7 procent. Nezaměstnanost po dobu deseti let PO krizi je 7,9 procent. Zdroj: Studie After the Fall od Carmen M. Reinhart a Vincent R. Reinharta,

45 Model ekonomického cyklu USA VRCHOL: Prosinec měsíců růstu Historický průměr: 42 měsíců růstu Příjem domácností Průmysl Obchodní trţby 18 měsíců recese Historický průměr: 16 měsíců recese Zaměstnanost DNO: Listopad 2001 DNO: Červen 2009 Zdroj dat: Bloomberg

46 Zkušenosti s krizí/recesí Recese (obvyklá) Recese + Finanční krize Recese + Finanční krize + Napříč regiony Cesta ke dnu 12 měsíců 15 měsíců 21 měsíců Ozdravění 12 měsíců 18 měsíců 21 měsíců Klíčové problémy Různé maličkosti Spotřeba lidí + Nemovitosti Spotřeba lidí + Nemovitosti + Export Pozn.: Data za 21 vyspělých zemích světa od roku Zdroj dat: Mezinárodní měnový fond

47 08/ / / / / / / / / / / / / / / / /2011 Podnikový sektor je lépe připraven neţ ve 2007/2008 8,00 7,00 září 2009 =7,27 6,00 5,00 4,00 3,00 ČR - podniky - 12měsíční míra defaultu ( dní po splatnosti) 5,11 2,00 2,42 1,00 Zdroj dat: ČNB

48 Export Německa do USA vs do Číny 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 Export Německa do Číny(v tis. EUR, měsíční data) Export Německa do USA Zdroj dat: Bloomberg

49 Jaký region? Asie? Obchodní bilance USA (v mld. USD) Zdroj dat: Bloomberg

50 Novináři se mě ptají, co říkám na konec Martina Romana v ČEZu

51 Co je důleţitější Zdroj dat: The Economist,

52 Disclaimer Všechny názory, prognózy a informace, včetně investičních doporučení a obchodní idejí, a jakékoliv ostatní údaje obsažené v tomto sdělení jsou pouze informativní, nezávazné a představují názor Raiffeisenbank a.s.. Toto sdělení nepředstavuje nabídku nákupu nebo prodeje jakéhokoli finančního aktiva nebo jiného finančního instrumentu. Raiffeisenbank a.s. doporučuje před učiněním jakéhokoli investičního rozhodnutí získání podrobných informací o zamýšlené investici nebo obchodu. Raiffeisenbank a.s. vypracovala toto sdělení s nejvyšší odbornou péčí a v dobré víře, avšak neručí za správnost jeho obsahu ani za jeho úplnost nebo přesnost. Raiffeisenbank a.s. a její zaměstnanci mohou být v mezích dovolených právními předpisy angažováni v kterémkoliv obchodu či investici zmíněné v tomto sdělení, jakož i v jakémkoliv obchodu či investici s aktivy zmíněnými v tomto sdělení nebo s aktivy s nimi souvisejícími. Raiffeisenbank a.s. nenese žádnou odpovědnost za jakékoliv škody nebo ušlý zisk způsobené jakýmkoliv třetím osobám použitím informací a údajů obsažených v tomto sdělení. Investiční doporučení vytvářená týmem Ekonomický výzkum a jeho pracovníky, jakož i modelová portfolia, obchodní ideje, názory a prognózy jsou pouze obecné a určené pro veřejnost a nikoli individualizované ani určené pro konkrétní osoby v konkrétní finanční situaci a nejsou tedy službou investičního poradenství ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Úplnou informaci dle vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, naleznete na webové stránce Raiffeisenbank a.s. v sekci Analýzy Disclosure, viz

53 es/chairman/index.html