Týdenní přehled prosinec 2016

Transkript

1 Týdenní přehled prosinec 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.35% 0bb -1bb -2bb -2bb 0.35% 0.37% 10letý SD 1.00/ % 0bb 18bb -15bb -15bb 0.22% 0.68% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 13, Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 972 6,977 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled Erste Group - Blackrock nepatrně snížil podíl Index PX Index (-) /12 9/12 16/12 23/12 30/12 mil. Kč 2,000 1,000 Výhled na tento týden První týden v roce bude na burzách v New Yorku a Londýně zkrácený o pondělí, kdy se dnem volna nahrazuje Nový rok. Týden bude však nabitý událostmi. Ve středu bude zveřejněn zápis z prosincového zasedání Fedu, na němž byly poprvé po roce zvýšeny úrokové sazby. Trh bude sledovat, do jaké míry byli členové výboru ochotni diskutovat o dalším zvýšení sazeb v tomto roce. V pátek budou zveřejněna data z trhu práce USA. Celkově se domníváme, že trh by mohl pokračovat v mírném vybírání zisků, které bylo patrné již minulý týden. O víkendu byl zveřejněn index nákupních manažerů v průmyslu v Číně (51,4 vs. oček. 51,5 b.). V úterý bude zveřejněn index nákupních manažerů ISM v průmyslu v USA (oček. růst na 53,7 po 53,2 b.). Ve čtvrtek pak budeme sledovat ISM i ve službách (oček. 56,5 po 57,2 b.). Číslem týdne bude páteční změna zaměstnanosti v USA za prosinec, kde se čeká podobně jako v listopadu růst o solidních 175 tis. míst. Týden v USA zakončí tovární zakázky za listopad (oček. -2,2 % m/m). S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Americké akciové trhy skončily poslední týden roku ve ztrátách kolem 1 % t/t, za čímž zřejmě stojí vybírání zisků po výrazném růstu od zvolení D. Trumpa prezidentem. Naopak mírné zisky si připsaly hlavní trhy v Evropě. Co se týká pražské burzy, hlavní index PX nebyl výjimkou a po vzoru Evropy přidal za týden 0,5 %. Na burzách převládala sváteční nálada a aktivita investorů byla velmi nízká. Pražská burza byla v uplynulém týdnu bez jakýchkoliv korporátních zpráv a zobchodované objemy dosahovaly jen zlomku dlouhodobých průměrů. Nejvíce rostoucí akcií byl ČEZ (+2,26 %, 430 Kč), který rostl spolu s evropským energetickým sektorem. Rostla i O2 CR (+2,08 %) či Kofola (+1,92 %). Naopak nejvíce ztratily akcie mediální společnosti CME (-4,24 % t/t), za čímž lze hledat pokles technologických akcií v USA, kde se titul primárně obchoduje. Dalším důvodem je oslabení dolaru, které negativně ovlivňuje cenu přepočtenou do české koruny. V tomto týdnu na českém trhu neočekáváme významné události. Za celý uplynulý rok byly největším propadákem akcie Kofoly (-25 % r/r). Důvodem je nepříliš povedené IPO a velmi nízká likvidita na burze. Naopak nejlépe se dařilo akciím Moneta Money Bank (+22 % r/r), což je zásluha příznivého ocenění v rámci uvedení akcií na burzu (IPO) a dosavadního bezproblémového průběhu procesu oddělení společnosti od struktur GE. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ATX (Rakousko) 2, ,957 2,650 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,000 BUX (Maďarsko) 32, ,536 32,026 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,680 3,291 Dow Jones (USA) 19, ,660 19,975 S&P500 (USA) 2, ,829 2,272 Nasdaq (USA) 5, ,267 5,487 Zprávy ze společností Erste Americký fond Blackrock podle hlášení Erste snížil v bance k podíl ze 4,01 na 3,99 %. Jde o nepatrné snížení a zprávu považujeme za neutrální. Odhadujeme, že Blackrock je tak nyní 4. největším akcionářem Erste. Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ , Erste , Fortuna , Kofola , KB , , Moneta n.a. n.a , O2 CR , Pegas , PMCR 13, ,799 13,696 13, Stock TMR Unipetrol , VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální Kofola 35.3 n.a. 1.1 n.a. 9.6 n.a. 1.3 n.a. 426 Kč Držet Neutrální O2 CR Kč Koupit Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Držet Neutrální Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.4 n.a. 6.9 n.a. 2.4 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.7 n.a. 0.3 n.a. 3.1 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,5 EUR (662 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. S T R A N A 3

4 Ekonomika Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 1.9 3Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR RUB/USD Závěr roku byl na devizových trzích klidný, koruna k euru byla celý týden těsně přilepena k úrovni 27,02 CZK/EUR. Téměř bez pohybu zůstaly i ostatní měny v regionu. Koruna by měla dál zůstat těsně na úrovní 27 CZK/EUR. Změnu přinese až rozhodnutí ČNB přestat oslabovat kurz koruny, který čekáme až v druhé polovině letošního roku. Koruna k dolaru se kolem Vánoce držela většinou kolem 25,8 CZK/USD, pouze samotný konec roku přinesl několik mírných výkyvů, které souvisely s mělkostí trhu na přelomu roku. Případné pohyby kurzu CZK/USD vyvolávaly změny dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala beze změny. Začátek nového roku bude pozvolný, pak nadále vidíme prostor k mírné korekci (25,6). Zůstáváme skeptičtí k dalšímu výraznému posilování dolaru. Dolar k euru se kolem Vánoc stabilizoval na úrovni 1,045 USD/EUR. Ke změně došlo až na konci týdne, kdy dolar oslabil na 1,055 USD/EUR. Mírné výkyvy pravděpodobně souvisely s mělkostí trhu na přelomu roku. Začátek nového roku bude pozvolný, pak stále vidíme prostor k mírné korekci (1,06). Na začátku roku bude důležité, nakolik trh bude dál věřit tezi rychlého růstu sazeb v USA. Ovšem k výraznějšímu a trvalejšímu posilování dolaru jsme nadále skeptičtí. Ruský rubl k dolaru v posledním týdnu roku pozvolna posiloval a z úrovně 61 RUB/USD se dostal i na 60 RUB/USD, což je nejvyšší úroveň od července Rubl na 1,5leté maximum táhl opět vývoj cen ropy. Krátkodobě může rubl dál posílit a dohnat vývoj cen ropy. Překvapením nemusí být i ceny pod 60 RUB/USD. V delším horizontu zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26.8 USD 25.0 EUR/USD EUR USD /12 9/12 16/12 23/12 30/12 Rubl RUB/USD RUB/CZK /12 9/12 16/12 23/12 30/ RUB/USD RUB/CZK /12 9/12 16/12 23/12 30/12 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 5

6 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /28/ /30/ /28/ /30/ bps. 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps. roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 6, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May S T R A N A 6

7 Komodity Obchodování na komoditních trzích po Vánocích bylo klidné, a to u všech sektorů. Široké indexy zaznamenaly růst přes 1 % t/t a vymazaly pohyb z předchozího týdne. I přes klidný průběh se pomalu zvedala cena ropy kolem 2 % a na konci roku uzavřela na nových 1,5letých maximech Brent (57 USD), WTI (54 USD). Technické kovy v průměru zůstaly beze změny. Naopak drahé kovy (+2 %) korigovaly předchozí ztráty a cena zlata se vrátila zpět k úrovni USD/oz. Zemědělské plodiny v průměru přidaly kolem 3 %. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,061 1,366 Elektřina Uhlí Hliník 1, ,450 1,778 Měď 5, ,331 5,950 Pšenice Kukuřice Sója ,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 58 USD/oz. USD/t 6200 US cent/bu 400 USD/t 75 EUR/MW Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko Ropa - Brent Zlato Měď Kukuřice /11 6/12 13/12 20/12 30/ /11 6/12 13/12 20/12 30/ /11 6/12 13/12 20/12 30/ S T R A N A 7

8 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Obdob í J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 2/1/2017 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu 12/ /1/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 12/16f /1/2017 2:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) 12/ /1/ :00 Německo CPI 12/16p - 1.4% r/r 0.8% r/r 3/1/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 12/ /1/ Gazprom - - RUB 1.66 RUB /1/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 12/16f /1/ :00 Eurozóna CPI 12/16-1.0% r/r 0.6% r/r 5/1/2017 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 11/16-4.8% 4.7% 5/1/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 12/ /1/ Monsanto - - USD 0.01 USD /1/2017 8:00 Německo Průmyslové zakázky 11/ % m/m 4.9% m/m 6/1/2017 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 11/ mld. CZK 11.7 mld. CZK 15.5 mld. CZK 6/1/2017 9:00 ČR Stavební výroba 11/ % r/r 6/1/2017 9:00 ČR Průmyslová výroba 11/16 5.5% r/r 4.6% r/r -1.7% r/r 6/1/2017 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 11/16-1.1% r/r -2.1% r/r 6/1/2017 9:00 ČR HDP Q3/16f - 1.9% r/r 1.9% r/r 6/1/ :00 Eurozóna Index ek. sentimentu 12/ /1/ :00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 12/ /1/ :00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 12/16f /1/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 11/16-1.9% r/r 2.4% r/r 6/1/ :30 USA Obchodní bilance 11/ mld. USD mld. USD 6/1/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 12/16-178k 178k 6/1/ :30 USA Nezaměstnanost 12/16-4.7% 4.6% 6/1/ :00 USA Průmyslové zakázky 11/ % m/m 2.7% m/m 6/1/ :00 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 11/16f % m/m -4.6% m/m S T R A N A 8

9 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

10 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 10

11 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 11