Týdenní Start. Sumář pro tento týden Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner

Transkript

1 Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner Idú holohlavý a hrbatý. Holohlavý sa pýta hrbatého: Čo máš v tom ruksaku??? Tvoj hrebeň... Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Dat bude tento týden opravdu požehnaně, navíc zasedá jak FOMC tak ECB. Z dat se největší pozornost soustředí na americký trh práce v pátek. Očekávání trhu se dají označit jako opatrná, nikoliv však vyloženě pesimistická. Vzhledem k celkovému zpomalování ekonomiky z toho plyne větší šance na zklamání než na pozitivní překvapení s přiměřeně negativním dopadem na psychologii trhu. Další v pořadí důležitosti mezi americkými daty jsou indexy ISM. U obou se čeká zlepšení, takže je možné zopakovat komentář k datům z trhu práce. Následují úterní data o osobních příjmech a výdajích. Očekává se jen velmi mírný růst výdajů a silnější růst příjmů, jinak řečeno růst úspor. ADP údaj o vytvořených pracovních místech naladí trh před oficiálními daty z trhu práce, podobně Chicagský PMI před celostátním ISM. Konečně tovární zakázky by měly kopírovat objednávky zboží dlouhodobé spotřeby a být tedy celkově relativně dobré. V eurozóně bud zveřejněna sada indikátorů důvěry a maloobchodní tržby. Pokud tyto údaje vůbec ovlivní obchodování pak jen přechodně. Ze dvou zasedání klíčových centrálních bank bude důležitější a zajímavější ECB. Analytici sice snížení sazeb nečekají, ale my bychom je nevylučovali. Ekonomiky eurozóny dále slábnou a Draghi se víceméně zavázal udělat cokoliv pro povzbuzení Evropy.Kromě sazeb bude velmi pozorně sledováno i prohlášení po zasedání a tiskovka kvůli dalším možným opatřením. FOMC podle nás neřekne nic moc nového a trh může být pasivitou Fedu opět poněkud zklamán. FX a FI: Kurz eura k dolaru prudce reagoval na prohlášení prezidenta ECB Draghiho. kurz se vrátil k 1,23 a podle nás má dolar prostor pro další oslabení. Jak americké tak německé státní dluhopisy procházejí korekcí kvůli nižší rizikové averzi. Rizikovým aktivům Draghi také hodně pomohl, specificky zlato a ropa poskočily na vyšší úrovně. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 30.7 pondělí 11:00 EMU Spotřebiteslká důvěra, 07/ úterý 14:30 EMU Nezaměstnanost, 06/ % 11.1% :00 GER Maloobchodní tržby, r/r, 06/12 0.4% -1.1% :30 USA Osobní příjmy, 06/12 0.4% 0.2% :30 USA Osobní výdaje, 06/12 0.1% 0.0% :45 USA Chicagský PMI, 07/ :00 USA Spotřebiteslká důvěra, 07/ středa 10:00 EMU PMI výrobní, 07/ :15 USA ADP, změna zaměstnanosti, tis., 07/ :00 USA ISM výrobní, 07/ :15 USA FOMC, základní sazba 0.25% 0.25% 2.8 čtvrtek 11:00 EMU PPI, r/r, 06/12 1.9% 2.3% :45 EMU ECB, základní sazba 0.75% 0.75% :00 USA Průmyslové objednávky, 06/12 0.3% 0.7% 3.8 pátek 10:00 EMU PMI služby, 07/ :00 EMU Maloobchodní tržby, r/r, 06/12-1.7% -1.7% :30 USA Nezaměstnanost, 07/12 8.2% 8.2% CEE region Makro data: Nejzajímavější tento týden bude zasedání ČNB. Kloníme se k názoru, že by mohl přijít další cut na 0,25%. Většina trhu si ale myslí, že se sazby měnit nebudou. Podle nás nemá ČNB na co čekat. Nově schválené další kolo fiskální restrikce, dále se zhoršující výhled na růst EMU (a hlavně pro nás důležitého Německa), mimořádně slabá důvěra, záporná poptávková inflace Jediným argumentem proti je slabší koruna. Ta je sice vzdálená od svých fundamentů (okolo 24,20), nemyslíme si ale, že by na současných hodnotách byla výraznou hrozbou pro inflaci. FI a FX: Měny a bondy v regionu reagovaly na čtvrteční vyjádření Draghiho (viz níže) posílením. Tento týden by se na nich mohlo promítnout zasedání FOMC (tady ale nic zásadního nečekáme) a hlavně ECB. Zejména v případě cutu nebo dokonce oznámení konkrétních opatření v boji s krizí (restart SMP apod.) by mohlo dojít k posílení měn a případně dalšímu poklesu výnosů. Pro ten ale moc prostoru není. Například spread českého 10Y k německému už se přiblížil hranici 100 bodů, přitom ještě na začátku června byl přes 200. Fundamentálně ho vidíme někde kolem 90 bb. Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

2 datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 31.7 úterý 9:00 HU Nezaměstnanost, 06/ % 11.2% :00 HU PPI, r/r, 06/12 9.0% 8.3% 7.8% 2.8 čtvrtek 13:00 CZ ČNB, základní sazba 0.25% 0.50% 0.50% 3.8 pátek 9:00 CZ Maloobchodní tržby, r/r, 06/12-2.5% -1.5% -2.1% 3.8 9:00 SK Maloobchodní tržby, r/r, 06/12 0.6% Vzad hleď CZ+Region (HU) Maďarská centrální banka podle očekávání ponechala sazby beze změny na 7%. Klíčové rozhovory o kreditní lince mezi vládou a MMF sice byly minulý týden zahájeny, jejich průběh a výsledek ale zatím zdaleka není zaručen. To svazuje CB ruce. Vzhledem ke stavu ekonomiky by určitě sazby ráda snížila, ale obavy o vnímané riziko a tedy stabilitu forintu jí to neumožňují. Situaci nepomáhá ani zhoršujíc se situace ve EMU. (CZ) Člen bankovní rady ČNB L. Lízal řekl, že makroekonomická prognóza, kterou ČNB zveřejní po svém zasedání příští týden, ukáže na další pravděpodobné zhoršování stavu ekonomiky. Slabá koruna, která se konzistentně drží na úrovních slabších ve srovnání s prognózou ČNB, však podle jeho názoru omezuje prostor pro další uvolnění měnové politiky. Dále Lízal řekl, že hlavní brzdou ekonomiky je hyperkonzervativní domácí sentiment vedoucí k omezování výdajů domácností i investic. Základním výhledem pro ekonomiku se stala pesimistická alternativní prognóza počítající se zvýšením daní, které mezitím už bylo schváleno o parlamentem. Kvůli horšícím se vyhlídkám EMU může i tato prognóza být ještě revidována mírně směrem dolů. Problémem může být oslabení koruny vůči dolaru, které do značné míry souvisí s oslabením eura k dolaru. Slabost koruny vůči dolaru zvyšuje ceny komodit, což má negativní dopad do inflace. Konsensus trhu počítá s ponecháním sazeb na 0,5% na zasedání bankovní rady příští týden. Podle našeho názoru vývoj situace v posledních týdnech, konkrétně další zhoršení vyhlídek evropských ekonomik, obzvlášť Německa (poslední ZEW, výrobní PMI i včerejší IFO), šance na další snížení sazeb výrazně zvyšuje. Bankovní rada podle nás nemá na co čekat a slabost koruny není a ni zdaleka tak výrazná, aby bránila poklesu sazeb. Názory L. Lízala však nepochybně pravděpodobnost poklesu sazeb snižují. (PL) V Polsku vyšla data za maloobchod. A přinesla zklamání. Červnovým číslům měl totiž pomoci evropský fotbalový šampionát EURO Trh čekal zrychlení meziročního tempa růstu z 7,7% na 9,1%. Skutečnost byla výrazně horší, pouze 6,4%. To o něco zvyšuje šance, že by CB mohla cutnout už v září (nejbližší zasedání). Naším hlavním scénářem je cut na konci roku. Jedním z důvodů je, že CB po nečekaném hiku v dubnu bude z reputačních důvodů cut co možná nejvíce odkládat. Nepotěšila ani polská nezaměstnanost. Ta měla díky sezónním efektům dle očekávání poklesnout z 12,6% na 12,2%. Klesla ale jen na 12,4%. Svět (SPA) Španělsko se drží v centru evropské dluhové krize. Přispěla k tomu žádost Valencie o finanční pomoc u ústřední vlády a obava, že o pomoc budou muset požádat další regiony. Týden před tím vytvořilo Španělsko na pomoc regionům fond ve výši 18 mld EUR. Výnos desetiletého dluhopisu se tak v pondělí dostal na historické maximum 7,565%, rostly také CDS. Nepomohlo příliš ani optimistické vyjádření německého ministra Scheubleho, který řekl, že se může Španělsko z problémů dostat mnohem rychleji než Řecko. Zatím to tak však nevypadá, podle odhadu španělské centrální banky se místní ekonomika propadla hlouběji do recese, když ve druhém čtvrtletí kleslo HDP o 0,4% po poklesu o 0,3% v prvním čtvrtletí. Předběžný údaj o vývoji španělského HDP ve druhém čtvrtletí bude zveřejněn v pondělí V úterý se Španělsko pokusilo o další rekord, ve včerejší aukci poukázek (3M a 6M) se výnosy těch 6-timěsíčních dostaly na 3,69, druhá nejvyšší hodnota od vzniku eura. Ještě v březnu to bylo pod 1%. Trochou útěchy je, že se podařilo udat všech 3bn eur. (EMU) Pozitivní náladu na trhy přinesl šéf ECB, M. Draghi. Prohlásil, že je ECB připravena udělat cokoliv, aby zachránila euro. Podle něj aktuální situace na bondovém trhu brání fungování transmisních kanálů měnové politiky, neboli kroky ECB (snížení sazeb) nepomáhají jak by měly. To nejmenší co by mělo následovat je tedy reaktivace programu na nákup státních dluhopisů SMP, šlo by samozřejmě především o Španělsko a Itálii. Diskutuje se ale i varianta, že by ESM (případně ESFS) dostal bankovní licenci. To by mu umožnilo přístup k financování od ECB a tím výrazně zvýšilo jeho kapacitu. Vyjádření Draghiho se okamžitě projevilo na výnosech. Španělské 10y se okamžitě propadli ze 7,4 pod 7%. Podobně u Itálie šly 10y výnosy z 6,42 pod 6%. (Řecko) Do Atén dorazila skupina inspektorů Trojky zkontrolovat, zda Řecko plní podmínky pro poskytování pomoci. Nálada před inspekcí je značně napjatá, mimo jiné kvůli pověstem šířeným médii (podle Der Spiegel se MMF možná nebude účastnit další pomoci, Suddeutsche Zeitung zase tvrdí, že podle vládních zdrojů je nepravděpodobné, že by Německo bylo ochotno k dalšímu kolu pomoci Řecku). (GER) Problémy na jihu Evropy stále více pociťuje také donedávna silné Německo. Přiznala to i místní centrální banka Bundesbanka, když ve své měsíční zprávě uvedla, že kolem vyhlídek německé ekonomiky je velká nejistota. Zatím však přes rostoucí negativní dopady dluhové krize počítá s růstem ekonomiky. K růstu by mělo přispět zejména stavebnictví, služby a oživení exportu. Bundesbanka si také nemyslí, že by kterémukoliv členskému státu eurozóny pomohlo její opuštění. (GER) Německý konjunkturální index IFO pokračuje v poklesu a to rychlejším než očekávaným tempem. Kleslo jak hodnocení současné situace, tak očekávání. Pokud by pokračoval pokles indexu i v dalších měsících, začal by reálně hrozit recese i Německu. (EMU) Ratingová agentura Moody s změnila výhled německého a nizozemského ratingu na negativní. Důvodem je především obava z dopadů dluhové krize a s ní související růst nejistoty. Po počáteční reakci na bondovém trhu (růst výnosů 10y k 1,20%) se nic dalšího nedělo. Pro Němce tento krok v této chvíli žádné drama neznamená. Německé výnosy se řídí jinými faktory (únik

3 od rizika). Problém to ale může znamenat pro řešení problémů celé eurozóny. Ochota dále financovat její záchranu v Německu určitě poklesne, což potvrdil i rychlý průzkum agentury Reuters. Moody s mezitím snížila na negativní výhled i rating záchranného fondu EFSF. (EMU) PMI eurozóny se v červenci nezměnil a zůstává tak na hodnotě 46,4, tedy znatelně v pásmu indikující kontrakci. Vyhlídky nejsou moc růžové, subindex nových objednávek se dále propadl na 44,7. Pokud jde o výrobní PMI, ten poklesl ze 45,1 na 44,1. I tady se zhoršily nové objednávky, relativně lépe si vedou ty zahraniční, což ukazuje na to, že slabost pramení zejména z domácího trhu. Průmyslová produkce v EMU tak s velkou pravděpodobností bude pokračovat v kontrakci (již čtvrtý kvartál v řadě). (ECB) ECB zveřejnila výsledky průzkumu poskytování úvěrů. Zjištěná fakta nejsou vůbec povzbudivá a dále posilují obavy o výkonnost evropských ekonomik. Banky počítají s dalším utáhnutím podmínek pro poskytování úvěrů. Navíc také zůstává slabá poptávka po úvěrech jak od podniků, tak od spotřebitelů. (UK) Hodně nepříjemně překvapily údaje o vývoji britského HDP ve druhém čtvrtletí a to i po očištění o oslavy královského jubilea. Britskou ekonomku ovlivňují negativně jak domácí rozpočtové úspory, tak slabost ekonomik na kontinentu. HDP mezičtvrtletně kleslo o 0,7%. Nejvíce postiženo bylo stavebnictví, které pokleslo o 5,2%, následoval průmysl a relativně nejsilnější byly služby, které ale také klesaly. Slabost ekonomiky podobně jako v dalších státech výrazně komplikuje dosažení cílů při snižování deficitu státního, který se v Británii stále pohybuje kolem 8% HDP. (USA) PMI v USA pokračoval v poklesu. Za červenec si připsal 51,8 po červnových 52,5. I v případě USA najdeme znatelný pokles nových objednávek (z 53,7 na 51,9). Naopak lehce povzbudivý byl subindex zaměstnanosti, který nepatrně vzrostl. Jelikož PMI díky své krátké časové řadě není tolik sledovaný jako ISM, je těžké dělat z něj nějaké silné závěry. Každopádně se zdá, že i když růst zpomaluje, kontrakci by se USA měly vyhnout. (USA) Zklamaly prodeje nových domů, které meziměsíčně klesly o 8,4%. Čekal se anualizovaný prodej domů, prodalo se jen (USA) Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby v USA sice na úrovni headlinového čísla překvapily pozitivně, přidaly v červnu 1,6% m/m (trh čekal jen 0,3%). Při bližším pohledu se ale ukáže, že za růstem stály hodně volatilní výdaje na obranu a letecké komponenty. Očištěno o tyto faktory se objednávky propadly o 1,4%. (USA) Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti výrazně propadly, bylo jich jen 353 tis. (týden před tím ještě 388 tis.). Na oslavy je ale zatím ještě čas. Data v tomto ročním období jsou kvůli určitým faktorům (letní přestávky automobilek) hodně volatilní a není vyloučeno, že přijde rychle korekce. (USA) A ještě jednou USA. Pokračující prodeje domů klesly v červnu o 1,4% m/m, více než se čekalo. To není pozitivní zpráva. Na druhou stranu měsíc před tím vyskočily o 5,4% a meziročně byly vyšší o 8,4%. Naději do budoucna dává nový rekord z trhu hypoték. Sazba těch 30- tiletých se propadla na historické minimum. (Čína) Předběžný čínský index nákupních manažerů HSBC narostl na 49.5 z červnových 48,2 a může ukazovat, že se zastavuje zpomalování čínské ekonomiky. (USA) HDP víceméně v souladu s očekáváním (1,5% vs. 1,4% očekávání, bez zásob 1,2%) potvrdil zpomalení ekonomiky, ale neznamená žádnou katastrofu. Růst osobní spotřeby poněkud překonal očekávání (1,5% vs 1,3% oček.) a to především díky službám, které rostly 1,9%. Naopak nákupy zboží dlouhodobé spotřeby o 1% klesly. Investice překvapily pozitivně, rostly zásoby (což je negativní pro třetí čtvrtletí), naopak zahraniční obchod a také vláda růstu ubraly

4 Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,46% 0,45% 0,45% #N/A 0,4% #N/A #N/A 0,4% #N/A EMU 0,56% 0,32% 0,29% #N/A 0,3% #N/A #N/A 0,2% #N/A CZ 1,1% 1,1% 1,05% 0,8% 1,0% -22 0,7% 0,9% -15 HU 5,6% 6,0% 5,70% 7,6% 7,1% 48 6,7% 6,6% 6 PL 5,1% 5,1% 5,12% 5,0% 5,1% -11 4,6% 4,4% 13 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA ,45% #N/A #N/A ,67% #N/A #N/A EMU ,64% #N/A #N/A ,87% #N/A #N/A CZ ,18% 1,1% 1,2% ,74% 1,8% 2,0% HU ,51% 7,6% 6,7% 0-5 6,71% 7,8% 7,3% PL ,47% 4,9% 4,7% ,52% 4,9% 5,0% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA #N/A #N/A #N/A #N/A EMU #N/A #N/A CZ #N/A #N/A HU #N/A #N/A PL #N/A #N/A CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 0,95% 1,18% 1,20% 1,25% 1,32% 1,41% 1,50% 1,58% 1,66% 1,74% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,27 1,21 1,2290 1,19 1,23-3% 1,26 1,23 2% CZ 25,5 25,6 25,353 25,4 25,4 0% 24,6 25,4-3% HU , % % PL 4,22 4,21 4,1283 4,28 4,26 1% 4,13 4,79-14%

5 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Jana Krajčová +420/ jkrajcova@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/ mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/ tcerny@csas.cz Alice Racková +420/ arackova@csas.cz Martin Chudoba +420/ mchudoba@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty ředitel Viktor Kotlán +420/ vkotlan@csas.cz odboru Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Oddělní Private Equity a Venture Capital František Havrda +420/ fhavrda@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví ředitel Barbora Procházková +420/ bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Hanna Zikmundová +420/ hzikmundova@csas.cz M&A Frank Nosek +420/ frank.nosek@erste-cf.com Jan Vrátník +420/ jan.vratnik@erste-cf.com Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor bankovnictví Gernot Jany Černot.jany@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Thomas Unger Thomas.unger@erstebank.com akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková Vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes christoph.schultes@erstebank.at akcie sektor doprava Martina Pasching martina.pasching@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger Gudrun.Egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP