SAU Working Papers ŠAVŠ Pracovní texty

Rozměr: px
Začít zobrazení ze stránky:

Download "SAU Working Papers ŠAVŠ Pracovní texty"

Transkript

1 SAU Working Papers ŠAVŠ Pracovní texty Working Paper No. 3/2007 Analýza předpokladů efektivnosti českého finančního trhu Romana Nývltová, Mária Režňáková ŠkodaAuto Vysoká škola ŠkodaAuto University

2 ANALÝZA PŘEDPOKLADŮ EFEKTIVNOSTI ČESKÉHO FINANČNÍHO TRHU Romana Nývltová, Mária Režňáková Working Paper č. 3/2007 The authors themselves, not the SkodaAuto University, are solely responsible for the contens and distribution of each SAU Working Paper. Since the series involves manuscripts in a preliminary form, interested readers are requested to direct criticisms and suggestions directly to the authors and to clear any quotations with them. 2

3 Název: Analýza předpokladů efektivnosti českého finančního trhu Autor: Vydavatel: Romana Nývltová, Mária Režňáková Škoda auto a.s. Vysoká škola Místo a rok vydání: Mladá Boleslav, 2007 Evidenční číslo MK ČR E Tištěná verze: ISSN , ISBN On-line verze: ISSN ŠkodaAuto Vysoká škola 3

4 Abstract This Working Paper deals with the measurement of financial market efficiency in the conditions of the Czech Republic. The paper is not aimed at prevalent statistical tests of efficiency type. The goal of the authors is to examine the factual fulfillment of selected prerequisites of the market efficiency in the area of capital market, banking sector and supervision. From this point of view have been analyzed mainly the extent, level and obstacles of using financial sector by economics subjects allocating savings to investments and filling their deficit needs. The sub-conclusions are illustrated by the comparison of the level of Czech financial market with the selected EU markets. Klíčová slova: tržní efektivnost, finanční zprostředkování, likvidita kapitálového trhu, úvěrová emise JEL Classification: G140, G190, G200 4

5 1. Úvod Základní funkcí finančního trhu je funkce finančního zprostředkování, tj. přemísťování volných finančních prostředků směrem od přebytkových subjektů k nedostatkovým. Z uvedené funkce zprostředkovatele se odvozuje i definice finančního trhu: Finanční trh představuje systém institucí a instrumentů, který na základě nabídky a poptávky zabezpečující pohyb peněz a kapitálu ve všech formách mezi různými ekonomickými subjekty tak, aby docházelo k co nejefektivnějšímu využití volných finančních prostředků. Finanční zprostředkování umožňuje shromažďovat dočasně volné finanční zdroje formou úspor a transformovat je do dlouhodobých aktiv, soukromého i veřejného charakteru. Kromě toho rozvinuté finanční zprostředkování umožňuje lépe diversifikovat a zajišťovat finanční rizika. Finanční zprostředkovatelé jsou specializované instituce, které: shromažďují a rozšiřují informace o zdrojích a užití volných peněžních fondů, jsou zprostředkovateli mezi emitenty a konečnými kupci finančních aktiv, usnadňují obchodování s platnými pohledávkami a závazky (finančními aktivy). Hlavními zprostředkovateli jsou depozitní a úvěrové instituce, tj. obchodní banky, spořitelny, úvěrová družstva, dále smluvní spořitelní instituce nebankovního charakteru (pojišťovací společnosti, penzijní fondy) a ostatní finanční (investiční) zprostředkovatelé (finanční domy, investiční společnosti, brokerské a dealerské firmy). Naplňování funkce finančního zprostředkování je základním předpokladem efektivity finančních trhů. Z toho důvodu je zkoumání efektivity finančních trhů nutné chápat v širších souvislostech tak, jak je strukturován předkládaný working paper tedy jako efektivitu jednotlivých tržních segmentů (kapitálového trhu, bankovního trhu, ale i trhu nebankovních zprostředkovatelů, jejichž význam neustále narůstá), jakož i efektivitu výkonu dohledu nad finančním trhem. Význam institucí zabezpečujících dohled nad finančním trhem se v posledním období neustále zvyšuje v důsledku globalizace finančních trhů. Globalizace finančních trhů se projevuje liberalizací devizových režimů a rozvojem finančních inovací, které jsou do značné míry umožňovány a podporovány rozvojem telekomunikačních a informačních technologií (Erbenová, 2005). V důsledku uvedených procesů roste významu finančního zprostředkování (deepening of financial intermediation) jako jednoho z rozhodujících faktorů hospodářského růstu. Český finanční trh lze přiřadit k modelu, kde je rozhodující část finančních prostředků alokována prostřednictvím bankovních zprostředkovatelských trhů viz Chyba! Nenalezen zdroj odkazů.. 5

6 Tabulka 1: Struktura finančního sektoru České republiky (v % k ) Podíl finančních institucí na aktivech finančního sektoru Banky 78,8 82,1 81,4 80,0 81,0 77,5 75,9 74,0 74,1 73,8 Družstevní záložny 0,0 0,1 0,2 0,2 0,1 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 Pojišťovny 5,0 4,8 4,9 5,4 5,8 6,3 7,2 7,6 8,3 8,0 Investiční společnosti, investiční a podílové fondy 8,1 6,3 4,2 4,8 3,4 2,8 3,9 3,3 3,0 3,7 Penzijní fondy 1,0 0,9 1,1 1,3 1,4 1,7 2,1 2,4 2,9 3,1 Leasingové společnosti 4,1 3,9 4,6 4,5 4,1 5,5 5,8 6,1 6,3 5,5 Ostatní nebankovní finanční zprostředkovatelé 3,0 2,0 3,6 3,7 4,2 6,1 5,1 6,5 5,4 5,9 Zdroj: Erbenová (2005) a ČNB 1 Relativní velikost finančního sektoru vyjádřená podílem celkových aktiv finančního sektoru ČR k hrubému domácímu produktu (ukazatel hloubky finančního zprostředkování) se v České republice dlouhodobě pohybuje na úrovni 130 %. V porovnání se středoevropskými členskými zeměmi EU je finanční sektor ČR jedním z nejrozvinutějších. Dosažená hodnota však odpovídá pouze 40 % relativní velikosti finančních sektorů v zemích eurozóny a průměru EU 2. Bankovní aktiva tvoří přibližně 74 % aktiv finančního sektoru ČR. Z uvedeného plyne, že finanční systém v ČR je založený na bankách (bank based system) a nelze předpokládat výraznou změnu v krátkodobé budoucnosti. V této souvislosti je přitom třeba vnímat systémovou rozdílnost financování potřeb ekonomických subjektů skrze bankovní a kapitálový trh. Jelikož jsou vklady na bankovním trhu shromažďovány do rozvah jednotlivých bank, dochází k oddělení osoby majitele úspor od investičního rizika, které sdílí kolektivně banka a všichni majitelé úspor. Jako zajišťovací instituce navíc v bankovním systému působí stát reprezentovaný centrální bankou, čímž je vlastně bankovní riziko kolektivizováno mezi všechny daňové poplatníky. Z tohoto důvodu musí být chování bank obezřetné a proto některé zajímavé investiční záměry, které neprojdou sítem povinné bankovní opatrnosti, zůstávají nerealizované. Pokud tedy ekonomika spoléhá na přeměnu úspor na investice převážně prostřednictvím bank, pak její výkon je pomalejší, čemuž odpovídá i výsledná dynamika hospodářského rozvoje země. Na kapitálovém trhu investoři narozdíl od bank riskují své vlastní úspory a jsou proto s vědomím vztahu mezi podstupovaným rizikem a očekávaným výnosem ochotni profinancovat i bankovním trhem zamítnuté odvážné plány podniků, které mají významné procento pravděpodobnosti úspěchu. Proto i země, které do nedávné doby preferovaly bankovní kulturu přeměny úspor na investice 1 Zprávy o finanční stabilitě. 2 Zpráva o finanční stabilitě za rok 2005 vydaná Českou národní bankou. 6

7 postupně přebírají kulturu kapitálového trhu, která zcela zřejmě vede k vyšší prosperitě Teoretická východiska měření efektivnosti finančních trhů Teorie efektivních trhů má své kořeny na počátku 20. století v pracích Bacheliera (1900) a Cowlese (1933). V sedmdesátých letech minulého století zaujímala přední místo mezi finančními teoriemi. Mezi její významné protagonisty patří Samuelson (1965), Fama (1965, 1970, 2000) či Levich (2001). Koncept této teorie předpokládá, že na efektivním trhu jsou informace účastníkům trhu obecně a levně dostupné. Veškeré relevantní a zjistitelné informace se již odrážejí v cenách cenných papírů, které tedy mají pravdivou hodnotu (true value) a proto nedochází k diskrepanci mezi tržní cenou a vnitřní hodnotou daného instrumentu. Ta zahrnuje veškeré informace, které jsou v daném okamžiku účastníkům trhu dostupné. Účastníci trhu investoři jsou všeobecně považováni za racionální. Z uvedeného je zřejmé, že nákupy či prodeje nemohou (po očištění o riziko) být na efektivním trhu transakcí s kladnou čistou současnou hodnotou (net present value). Jestliže ceny vždy odrážejí veškeré relevantní informace, potom se změní pouze tehdy, když se objeví nové informace. Ty samozřejmě nemohou být předpovězeny dopředu a tudíž ani cenové změny nelze nijak předvídat. Sled cenových změn musí být náhodný, chová se dle metody náhodné procházky (random walk method) 4,5,6. Situaci, kdy běžná tržní cena neustále a plně odráží všechny relevantní dostupné informace, reprezentuje informační efektivnost trhu. Dokonale efektivní trh však musí být zároveň také alokačně a operačně efektivní. Úkolem trhů v tržní ekonomice je rozdělit vzácné zdroje mezi konkurenční odvětví způsobem, který vede k jejich co nejefektivnějšímu využití. Pokud zdroje získá ten subjekt, který za ně nabídne nejvíc, je trh alokačně efektivní. Další podmínkou tržní efektivity je existence konkurenčního prostředí, kde tvůrci trhu a makléři dosahují normálních a nikoliv monopolních zisků ze svých aktivit. Transakční náklady působení na trhu jsou za této situace stanoveny tržně a trh je tedy operačně efektivní. V současné době lze však předpokládat, že trhy v tržních ekonomikách jsou alokačně i operačně efektivní a proto je postačující zkoumat v jednotlivých zemích pouze efektivitu informační (Blake, 1995). 3 Viz např. Ježek (2002). 4 KENDALL, M. G.: The Analysis of Economic Time-Series, Part I. Prices. Journal of the Royal Statistical Society, 1953, vol. 116, s ISSN BACHELIER, L.: Theorie de la Speculation. Paris: Gauthier Villars, Reprinted in English (translated by A. J. Boness) in COOTNER, P. H. (ed.). The Random Character of Stock Market Prices, Cambridge: M. I. T. Press, 1964, Pp WORKING, H. A.: Random Difference Series for Use in the Analysis of Time Series. Journal fo the American Statistical Association, March 1934, vol. 29, s

8 2.1 Typy tržní efektivnosti Roberts (1967) 7 definoval tři úrovně tržní (informační) efektivnosti slabou, polosilnou či střední a silnou. Pokud ceny odrážejí veškeré informace obsažené v záznamu o minulých cenách a pokud tedy sled minulých změn cen neobsahuje žádnou informaci o budoucích změnách, pak je trh slabě efektivní. Technická analýza nepředstavuje účinný prostředek, neboť nikdo nemůže dosáhnout nadprůměrných výnosů analýzou historických dat. Dle Brealeyho a Myerse (2000) ukazuje výzkum založený na principu náhody, že trh je efektivní přinejmenším v tomto úzkém slova smyslu. Střední míra efektivnosti reprezentuje případ, kdy ceny odrážejí informace nejen o minulých cenách, ale také všechny ostatní publikované informace. Příležitost využít nové informace k realizování nadprůměrného výnosu je omezena časem, v rámci kterého se jí tržní ceny přizpůsobí. Na středně efektivním trhu ztrácí význam nejen technická, ale i fundamentální analýza. Na silně efektivním trhu ceny odrážejí nejen veřejně dostupné informace, ale veškeré informace, které mohou být získány pečlivou a důkladnou analýzou společnosti a ekonomiky. Dle Filera a Hanouska (1996) se zde stávají bezcennými i vnitřní informace a k lepším obchodním výsledkům proto nemůže vést ani insider trading (obchody insiderů). Na silně efektivním trhu lze proto nalézt šťastné a nešťastné investory, ale žádné kvalitní investiční manažery, kteří dokáží neustále porážet trh. 2.2 Předpoklady tržní efektivnosti Za základní podmínky nutné k tomu, aby se trh mohl chovat efektivně patří dostatek aktivně participujících investorů na trhu, kteří vyhledávají příležitosti k dosažení zisku, ale žádný z nich není schopen sám ovlivnit cenu. Tito investoři musí mít ve stejnou dobu k dispozici dostatek levných, aktuálních a pravdivých informací a musí na ně rychle a přesně reagovat. Obchody, které účastníci trhu podstupují musí být spojeny s nízkými transakčními náklady a s co nejmenšími obchodními omezeními. Jsou-li tyto předpoklady naplněny, může být trh efektivní a tudíž: tržní ceny velmi rychle a přesně absorbují nové kursotvorné informace, změny tržních cen jsou náhodné a v jejich vývoji neexistují racionálně podložené trendy, jednotlivé obchodní strategie založené na fundamentální a technické analýze selhávají, výsledky jednotlivých investorů očištěné o riziko jsou v delším období přibližně stejné (Jones, 1991). 7 ROBERTS, H. V.: Statistical versus Clinical Prediction of the Stock Market. Nepublikovaný příspěvek prezentovaný na Semináři o analýze cen cenných papírů, který se konal v květnu 1967 na University of Chicago. 8

9 2.3 Testování teorie efektivních trhů Testy tržní efektivnosti lze rozdělit dle toho, na jakou charakteristiku efektivního trhu se váží. Poté se jedná o testy hodnotící nezávislost a náhodnost změn tržních cen, selhávání investičních a obchodních strategií atp. (Čámský, 2005). Významným kritériem pro volbu konkrétního typu testování je dále to, jakou formu efektivity trhu (slabou, střední, silnou) se snažíme potvrdit či vyvrátit (Musílek, 2002). Pro testování slabé formy efektivnosti kapitálového trhu lze použít metody hodnocení kursové nezávislosti (Fama, 1965, 1970, 1991), (Solnik, 1973). Modely pro testování efektivnosti založené na různých variantách hypotézy náhodné procházky popisují a částečně aplikují na středoevropské kapitálové trhy Diviš a Teplý (2005). Testy pro hodnocení kursové nezávislosti jsou založeny především na zkoumání korelační závislosti (viz dále) tržních cen v čase. Empirické studie mimo jiné dokazují, že korelační koeficienty mezi akciovými kursy na nejrozvinutějších trzích se blíží nule, což znamená, že neexistují trendy, které by umožnily objasnění chování akciových kursů na základě teorie Dowa 8. V předkládaném working paperu bude jako doplňující metoda pro hodnocení předpokladů efektivnosti českého kapitálového trhu využit test korelační, který zjišťuje, zda kursy klesají či stoupají v jednotlivých obdobích nezávisle na sobě a zda mezi nimi není možné vypozorovat jakýkoliv vztah čili korelaci. Pozitivní korelace reprezentuje stav, kdy kursové změny v obou sledovaných obdobích jsou stejného charakteru, tedy vzroste-li kurs v čase t, vzroste i v čase t +1 a naopak. V opačné situaci se jedná o korelaci negativní. Po určení druhu korelace je nutné zjistit také její stupeň. K tomu se používá tzv. korelační koeficient, který představuje určitou míru závislosti (korelace). Korelační koeficient (r xy ) lze vypočítat jako poměr kovariance (S xy ) proměnných x a y (míra jejich společného pohybu) k součinu jejich směrodatných odchylek (s x a s y ), tedy pomocí vztahu: r xy = s s x xy.s y = 1 n (x 2 n i= 1 (x x i 2 x).(y y) ). (y i 2 y 2 ) kde: n n n n x = x i ; y = yi ; x = x i ; y = yi. n i= 1 n i= 1 n i= 1 n i= 1 Korelační koeficient nabývá hodnot z intervalu <-1;1>. Dle jeho znaménka se posuzuje směr závislosti. Mají-li při růstu hodnot proměnné x hodnoty proměnné y tendenci růst, je r xy > 0 a hovoříme o přímé závislosti obou proměnných. Mají-li naopak tendenci klesat, je r xy < 0 a hovoříme o nepřímé závislosti. Dle absolutní hodnoty korelačního koeficientu se posuzuje síla závislosti pro- 8 Vychází z předpokladu, že většina akcií se chová na akciových trzích podobným způsobem, zatímco jen velmi málo akcií vykazuje jiné chování. 9

10 měnných. Pokud se r xy rovná nule, jsou proměnné lineárně nezávislé, pokud se blíží k hodnotě jedna, jsou lineárně závislé. Slabá forma efektivnosti může být rovněž testována metodami, které se zabývají zkoumáním úspěšnosti používání technických indikátorů. Předmětem těchto testů je filtrovací technika (založena na stanovení určitých hranic pohybu cen, při jejichž překročení se realizují nákupy či prodeje), klouzavé průměry či relativní síla (stoupne-li kurs akcie více než kurs jiných akcií či klesne-li méně než kurs jiných akcií, pak je tato akcie považována za relativně silnou). Empirické studie (např. Fama, 1966, Pinches, 1970, Jensen, 1967) prokázaly, že použití žádné z těchto technik nepřináší investorům dodatečný výnos. Testy střední míry tržní efektivnosti se zabývají měřením rychlosti vstřebávání nových informací, například o štěpení akcií, zisku, účetních změnách, změnách dividend či peněžní nabídky. Kursy mohou nové informace vstřebat s malým či větším zpožděním, ale v některých případech se kursy přizpůsobí ještě před skutečným oznámením nové kursotvorné informace. Silná forma efektivity trhu je vyvrácena za předpokladu, že na základě neveřejných informací lze získat nadprůměrné výsledky. Testy silné formy efektivnosti jsou založeny na zkoumání, zda osoby s monopolním přístupem k informacím dosahují nadprůměrné výsledky. Jak bylo uvedeno výše, tato možnost je na silně efektivním trhu vyloučena. Předmětem zkoumání jsou burzovní zprostředkovatelé, analytici a manažeři podniků (insideři). Dle Musílka (2002) není silná forma efektivního chování potvrzena empirickými důkazy, neboť některé velmi dobře informované osoby jsou schopny dosahovat i v dlouhém období nadprůměrných investičních výsledků. 2.4 Ostatní názorové proudy Pochybnosti nad platností teorie efektivních trhů se objevily již v sedmdesátých letech. Diskutovalo se především o předpokladu racionality účastníků trhu (investorů), a proto byly analyzovány modely lidského chování, které souvisí s rozhodováním a jednáním investorů. Nový koncept teorie finančních trhů teorie behaviorálních financí věří, že mnoho finančních fenoménů a anomálií může být vysvětleno pomocí modelů, které předpokládají, že účastníci trhu nejsou plně racionální například z důvodu davové psychologie či zvířecích pudů a že se tedy na trhu setkávají méně či více racionální i iracionální investoři. Proto také iracionalita může mít významný a dlouhotrvající vliv na ceny finančních instrumentů (Horská, 2003). Důkazy neefektivnosti trhů jsou dále založeny na tezi, že volatilita akciových kursů je příliš vysoká na to, aby byla konzistentní s teorií efektivních trhů (např. Schiller, 1981). Haugen (1999) zpochybňuje teorii efektivních trhů tím, že akciové kursy na neočekávané informace reagují neadekvátním způsobem (overreactive capital market). Jako argument rovněž využívá důkazy o výskytu anomálií (lednový efekt, pondělní efekt, efekt nízkého P/E atp.) na efektivním trhu. 10

11 3. Efektivnost českého kapitálového trhu Je český kapitálový trh slabě, středně či silně efektivní? Z výzkumů Hanouska a Filera (1996) vyplývá, že do roku 1996 výnosy akcií v České republice, Polsku, Maďarsku a na Slovensku typicky sledovaly náhodnou procházku, což je svědectví ve prospěch slabé efektivity trhu. Minimálně slabou formu efektivnosti českého kapitálového trhu potvrzují i závěry Diviše a Teplého (2005). V pozdější studii 9 Hanousek a Filer dále prokázali, že pro Českou republiku je charakteristická střední forma efektivnosti, kde různé ekonomické faktory okamžitě působí na ceny akcií, přičemž minulé hodnoty těchto faktorů na ně žádný prokazatelný vliv nemají. Rovněž dle Kohouta (1998) oceňuje český kapitálový trh akcie správně na základě běžně dostupných informací. Jestliže se pak na burze vyskytují podhodnocené či nadhodnocené akcie, není na vině nedokonalost tržního mechanismu, ale spíše nedostatky legislativního charakteru či spíše nedostatečné dodržování pravidel emitenty cenných papírů, díky čemuž je řada informací v České republice nedostupná. Naopak Filáček (1998) podporuje hypotézu o neefektivnosti českého kapitálového trhu, neboť jasně prokázal silnou pozitivní autokorelaci prvního, ale i druhého a desátého řádu (viz Tabulka 2), což svědčí o tom, že výnos v daný obchodní den je pozitivně korelován s výnosem včera, před dvěma dny a před deseti obchodními dny. To je v rozporu s efektivním trhem. Nedostatkem této studie je však skutečnost, že vycházela z dat za velmi krátké období (leden 1995 až říjen 1997). Tabulka 2: Autokorelační analýza pro 10 zpožděných hodnot výnosů Zpoždění t - 1 t - 2 t - 3 t - 4 t - 5 t - 6 t - 7 t - 8 t - 9 t - 10 Autokorelace 0,370 0,180 0,061 0,010 0,013 0,005-0,013-0,002 0,072 0,173 Zdroj: FILÁČEK, KAPIČKA., VOŠVRDA: Testování hypotézy efektivního trhu na BCPP, Finance a úvěr, 1998, č. 9, s Rovněž Horská (2003) konstatuje, že efektivnost českého akciového trhu je nízká a může být i nižší, než koncept slabé formy efektivnosti trhu předpokládá. Výsledky provedené regresní analýzy prokázaly, že aktuální hodnota indexu pražské burzy cenných papírů Praha PX-50 je závislá jednak na svých minulých hodnotách a jednak na aktuálních i zpožděných ekonomických proměnných. Tím však nebyla vysvětlena volatilita indexu PX-50 beze zbytku. Bylo zjištěno, že politické faktory i spekulace trhu silně ovlivňují jeho vývoj. Horská rovněž považuje za evidentní, že účastníci akciového trhu zapracovávají relevantní informace neefektivně mají tendenci reagovat na ně s určitým časovým zpožděním a ne bezprostředně, jak teorie efektivních trhů předpokládá. 9 HANOUSEK, J., FILER, R. K.: The Relationship between Economic Factors and Equity Markets in Central Europe, rok

12 Zhodnocení předpokladů efektivnosti českého kapitálového trhu Aby se akciové kursy finančních aktiv na kapitálovém trhu mohly chovat efektivním způsobem, musí být splněny základní předpoklady pro efektivní zpracování nových informací. V první řadě musí být vytvořeno kvalitní legislativní a regulatorní zázemí, které investorům zpřístupní veškeré relevantní informace v okamžiku jejich vzniku. Kursotvorný mechanismus je rovněž podmíněn dostatečnou likviditou trhu. Tu určuje nejen objem obchodů na sekundárním trhu, ale i kvalita trhu primárního daná objemem primárních emisí. 3.1 Posouzení likvidity českého kapitálového trhu Primární akciový trh v České republice nevykazuje téměř žádnou tržní likviditu, neboť v celé moderní historii Burzy cenných papírů Praha byly uskutečněny pouze tři primární akciové emise 10. Od dokončení kupónové privatizace tak došlo ke změně v počtu kotovaných emisí akcií téměř výhradně z důvodu jejich vyřazení z obchodování. Kromě toho na pražskou burzu přibily tři nové akcie společnosti ORCO Property Group, Erste Bank a CME. V tomto případě však nešlo o IPO, ale o duální listing, tedy o kotaci 11 akcií již obchodovaných na jiných burzách v zahraničí. Počet uskutečněných IPO na českém akciovém trhu je v silném kontrastu s počtem akciových emisí uskutečněných na vyspělých, ale i mnohých rozvíjejících se trzích (viz Tabulka 3). Například na varšavské burze bylo v průběhu roku 2006 uskutečněno 38 primárních akciových emisí ve srovnání s pouhými dvěmi IPO v České republice. Jako jeden z důvodů rostoucího počtu IPO na varšavské burze se uvádí výrazný nárůst ocenění zde kotovaných akcií. Ten byl však ještě v mnohem vyšší míře dosažen i na pražské burze bez zjevného vlivu na růst primárních akciových emisí. Varšavská burza je však současně zvýhodněna obrovským objemem přebytečné likvidity investorů, neboť polské penzijní fondy jsou regulatorně do značné míry omezeny v investicích mimo Polsko. Likvidita primárního dluhopisového trhu Burzy cenných papírů Praha je o něco vyšší. Jenom za rok 2006 bylo uskutečněno 21 nových dluhopisových emisí. Převážně se však jednalo o státní a bankovní dluhopisy. V porovnání s ostatními malými (dle počtu již kotovaných emisí) evropskými kapitálovými trhy je navíc uskutečněný počet nových emisí nízký. Nejvíce dluhopisových emisí bylo v roce 2006 uskutečněno v Irsku a Lucembursku. Z rozvíjejících se trhů jsou v posledních třech letech nejaktivnější emitenti na dluhopisovém trhu v Maďarsku (viz Tabulka 4). 10 Zentiva, N. V., ECM Real Estate Investments A. G., Pegas Nonwovens SA. 11 O registraci k obchodování. 12

13 Tabulka 3: Vývoj primárních akciových emisí na vybraných evropských trzích Typ trhů Burza cenných papírů Vyspělé kapitálové trhy Rozvíjející se kapitálové trhy Malé kapitálové trhy ve vyspělých zemích Deutsche Börse London Stock Exchange Prague Stock Exchange Budapest Stock Exchange n/a Warsaw Stock Exchange Luxembourg Stock Exchange Helsinki Stock Exchange Oslo Børs Irish Stock Exchange Wiener Börse Zdroj: Tabulka 4: Vývoj primárních dluhopisových emisí na vybraných malých evropských trzích Typ trhů Burza cenných papírů Rozvíjející se kapitálové trhy Zdroj: Prague Stock Exchange Budapest Stock Exchange Warsaw Stock Exchange Irish Stock Exchange Luxembourg Stock Exchange Oslo Børs Wiener Börse Obchody s cennými papíry na sekundárním trhu jsou nezbytným předpokladem jejich likvidity, a tedy i klíčovým aspektem fungování trhu primárního. Ve srovnání s vyspělými i některými rozvíjejícími se evropskými trhy je objem obchodů na českém kapitálovém trhu velmi nízký. V roce 2006 byly na Burze cenných papírů Praha zobchodovány akcie v hodnotě ,5 mil. EUR, přičemž například objem obchodů na Deutsche Börse byl ve stejném období více než 72násobný. Navíc na obchodech na pražské burze zaujímaly více než dvou třetinový podíl nekursotvorné obchody. Je zřejmé, že objem obchodů na akciovém trhu není určen pouze jeho vyspělostí, ale rovněž počtem kotovaných emisí (Graf 1). Dle tohoto hlediska lze Burzu cenných papírů Praha považovat v evropském kontextu za malou. 12 Oficiální a regulovaný trh. 13

14 Graf 1: Počet kotovaných akciových emisí na vybraných evropských trzích k Prague Stock Exchange Budapest Stock Exchange Irish Stock Exchange Wiener Börse Bratislava Stock Exchange Oslo Børs Luxembourg Stock Exchange Warsaw Stock Exchange Deutsche Börse 760 London Stock Exchange 3256 Zdroj: Aby mohla být posouzena vyspělost jednotlivých akciových trhů bez ohledu na jejich velikost, byly objemy obchodů realizované na akciovém trhu v letech přepočteny na jednu kotovanou akciovou emisi (Tabulka 5). Z tohoto pohledu je zřejmé, že v posledních dvou sledovaných letech zaujala Česká republika přední místo nejen mezi rozvíjejícími se akciovými trhy, ale i mezi malými akciovými trhy ve vyspělých ekonomikách. Z dosažených hodnot vyplývá, že s akciemi kotovanými na pražské burze se živě obchoduje. Při zachování stávající dynamiky růstu objemu obchodů v přepočtu na jednu kotovanou emisi akcií by mohla Burza cenných papírů Praha brzy dosáhnout hodnot vyspělých akciových trhů (viz Deutsche Börse a London Stock Exchange). Absolutní hodnota objemu akciových obchodů vyspělých trhů je však při stávajícím objemu kotovaných emisí na pražské burzy nedosažitelná. Nedojde-li k nárůstu primárních emisí (a s tím související absolutní hodnoty objemu obchodů), nelze sekundární akciový trh v České republice považovat za dostatečně likvidní. Situace na českém dluhopisovém trhu je příznivější. Co do počtu kotovaných dluhopisových emisí je sice nevýznamný (viz Graf 2), ale z hlediska objemu realizovaných obchodů se jedná o jeden z nejvyspělejších rozvíjejících se evropských trhů. Dosažený objem obchodů realizovaných v roce 2005 představoval ,8 mil. EUR, tedy částku pouze 10,5 krát menší než objem dluhopisových obchodů na Deutsche Börse. 14

15 Tabulka 5: Objem obchodů s akciemi na jednu kotovanou emisi (v mil. EUR) Typ trhů Burza cenných papírů Vyspělé kapitál. trhy Rozvíjející se kapitálové trhy Malé kapitálové trhy ve vyspělých zemích Deutsche Börse 1643, , , , , ,48 London Stock Exchange 1755, , , , , ,83 Budapest Stock Exchange 96,01 112,48 141,78 233,98 441,30 600,62 Prague Stock Exchange 35,42 74,42 114,93 274,06 895,09 937,98 Warsaw Stock Exchange 50,21 41,13 46,44 60,87 100,04 163,15 Iceland Stock Exchange 25,36 55,40 131,64 244,64 594,12 n/a Irish Stock Exchange 293,34 456,19 587,24 557,73 824,18 949,89 Luxembourg Stock Exchange 3,06 2,14 0,96 1,39 0,84 0,72 Oslo Børs 329,29 291,85 380,18 576,65 865, ,62 Wiener Börse 76,24 50,00 78,43 161,67 337,87 574,27 Zdroj: Graf 2: Počet kotovaných dluhopisových emisí na vybraných evropských trzích k Warsaw Stock Exchange Bratislava Stock Exchange Budapest Stock Exchange Prague Stock Exchange Oslo Børs Wiener Börse London Stock Exchange Irish Stock Exchange Deutsche Börse Luxembourg Stock Exchange Zdroj: Co se týče objemu obchodů připadajícího na jednu kotovanou emisi (Tabulka 6), dosahuje český dluhopisový trh v kontextu Evropy předních míst. Tento trend má však spíše stagnující tendenci. Navíc je počet emisí sice téměř třikrát vyšší, než na akciovém trhu, ale v porovnání s vyspělými evropskými trhy je nedostatečný. Stejně jako u českého akciového trhu zde tedy platí, že bez nárůstu objemu nových emisí dluhopisů nelze český dluhopisový trh označit za likvidní. 15

16 Tabulka 6: Objem obchodů s dluhopisy (mil. EUR) na jednu kotovanou emisi Typ trhů Vyspělé trhy Vyspělé kapitálové trhy Rozvíjející se kapitálové trhy Malé kapitálové trhy ve vyspělých zemích Zdroj: Deutsche Börse 56,0 43,1 28,3 12,40 London Stock Exchange 196,0 218,3 219,4 207,20 Budapest Stock Exchange 18,6 11,6 11,3 12,90 Prague Stock Exchange 414,3 274,0 188,5 192,62 Warsaw Stock Exchange 20,0 11,6 9,0 10,95 Iceland Stock Exchange 37,81 52,51 47,43 n/a Irish Stock Exchange 10,02 5,84 2,63 1,13 Luxembourg Stock Exchange 0,02 0,02 0,07 0,05 Oslo Børs 144,20 109,17 108,43 118,45 Wiener Börse 0,20 0,13 0,13 0, Institucionální a legislativní předpoklady fungování českého kapitálového trhu Z hlediska legislativních předpokladů je pro situaci na českém kapitálovém trhu významný především proces integrace v rámci Evropské unie. K jeho uskutečňování byl v Evropské unii přijat tzv. akční plán pro finanční služby, obsahující návrh velkého množství konkrétních kroků zaměřených na prohloubení integrace trhu s finančními službami. Od ledna 2001 vstoupily v České republice v platnost novely klíčových zákonů upravujících oblast kapitálového trhu. Novely zavádějí nová pravidla chování účastníků trhu a přibližují je zvyklostem Evropské unie. Úpravy v oblasti kapitálového trhu se odrazily v zákonu o dluhopisech, zákonu o cenných papírech, zákonu o burze cenných papírů, v obchodním zákoníku a následně v komplexním zákonu o podnikání na kapitálovém trhu. Z hlediska regulatorního lze v historii českého kapitálového trhu nalézt nezvratné důkazy informační neefektivnosti. Za jeden z nejvýznamnějších příkladů je považován krach obchodníka s cennými papíry KTP Quantum v roce 2002, v důsledku kterého více než třicet tisíc investorů uplatňovalo u Garančního fondu obchodníků s cennými papíry nároky ve výši několika miliard Kč. Právě takto vzniklé finanční závazky Garančního fondu vedly i k výše uvedenému navýšení poplatků obchodníků s cennými papíry. Informační neefektivnost českého finančního trhu, ale i samotná činnost zde působících finančních institucí a skupin, které se přestávají specializovat na jednotlivé sektory finančního trhu a nabízejí investorům komplexní finanční služby, vyvolala potřebu konsolidovaného dohledu. Od dubna 2006 proto došlo k integraci dohledu nad celým finančním (a tedy i kapitálovým trhem) v centrální bance. To by mělo mimo jiné vést ke zvýšení intenzity dozoru a zamezení vzniku šedých zón, které nespadaly pod žádnou oblast původního dozoru. Jedná se tudíž o další pozitivní krok směrem ke zvýšení efektivnosti českého kapitálového trhu. 16

17 3.3 Testování nezávislosti vývoje akciových kursů Pro zhodnocení nezávislosti vývoje akciových kursů, tedy toho zda se výnos akciového indexu Burzy cenných papírů Praha (PX-50) chová dle metody náhodné procházky, byla posuzována jak jeho autokorelace, tak i korelace s výnosy akciových indexů amerického akciového trhu a trhu eurozóny. Výnos akciových indexů byl při analýze reprezentován procentní změnou hodnoty indexu oproti předchozímu obchodnímu dni. Výsledky provedené analýzy jsou znázorněny v Grafu 3. Graf 3: Korelační a autokorelační funkce pro 10 zpožděných hodnot výnosů akciového trhu v USA, České republice a eurozóně 1,20 1,00 0,80 PX-50 S&P 500 S&P EURO 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20 t t-1 t-2 t-3 t-4 t-5 t-6 t-7 t-8 t-9 t-10 Při autokorelační analýze pro deset zpožděných hodnot indexu PX-50 byly využity změny hodnot výnosů v jednotlivých obchodních dnech od září 1993 do února Byla prokázána silná autokorelace prvního řádu (0,24), která znamená, že výnos v daný obchodní den je pozitivně korelován s výnosem realizovaným předchozí obchodní den. Dále bylo testováno, zda není změna výnosu indexu PX-50 ovlivněna změnou výnosu indexu S&P EURO, který reprezentuje akciové trhy zemí eurozóny. Byly použity výsledky obchodování v jednotlivých obchodních dnech od června 2001 do února Analýza prokázala silnou korelaci nultého řádu (0,375). Dle tohoto výsledku je výnos indexu PX-50 v daný obchodní den pozitivně korelován s výnosem realizovaným ve stejný den na akciovém trhu eurozóny Pravděpodobně k reakci na změnu výnosu dojde v rozmezí několika hodin. Vývoj denních změn výnosu indexu PX-50 je rovněž pozitivně korelován s vývojem výnosu indexu amerického akciového trhu (S&P 500) v období září 1993 až únor Jedná se o korelaci nultého (0,18) a prvního (0,17) řádu, která vypovídá o tom, že výnos indexu českého akciového trhu v daném ob- 17

18 chodním dnu reaguje na vývoj indexu amerického akciového trhu dosažený ve stejný a předchozí obchodní den. Vlivy domácích faktorů se projevují spíše krátkodobě, což dokládá například situace při parlamentních volbách v roce 2006, kdy několik dnů před volbami český kapitálový trh nakrátko opustil výraznou korelaci s okolními trhy. Výše uvedená zjištění o závislosti vývoje indexu PX-50 jsou v rozporu s předpoklady teorie efektivních trhů. Vývoj kursu pražské akciové burzy totiž není náhodný a tudíž ani nepředvídatelný. 3.4 Předpoklady zvyšování efektivnosti českého kapitálového trhu Z uvedené analýzy vyplývá, že základní překážka zvyšování efektivnosti českého kapitálového trhu pramení z primárního akciového trhu. Logicky tedy vystává otázka, jaký mají vlastně české podniky důvod pro nerealizování primárních akciových emisí? Lze vyslovit domněnku, že všechny technické předpoklady byly v tomto směru naplněny. Hlavní roli přitom sehrál proces integrace v rámci Evropské unie. Český kapitálový trh lze z tohoto hlediska označit za téměř plně integrovaný. Příčiny nerealizování primárních emisí lze tedy spatřovat především na straně podniků. Toto tvrzení nelze považovat za příliš odvážné, neboť jej lze podložit počtem uskutečněných pokusů o primární emisi. V tomto směru totiž, kromě tří výše uvedených úspěšných emitentů, v celé moderní historii pražské burzy cenných papírů vykázala významnější aktivitu jediná společnost, brněnský zpracovatel plechu Limart, a. s. 13 Po zkušenostech s kupónovou privatizací, která mimo jiné do značné míry otřásla investorskou důvěrou v český kapitálový trh, a s ohledem na velikost trhu totiž převládá názor, že úspěšná primární emise akcií by měla dosahovat hodnoty v řádu miliard Kč. Přitom průměrná velikost nové emise na varšavské burze se ve třetím čtvrtletí roku 2004 pohybovala okolo 350 mil. Kč, na londýnském trhu malých a středních společností pak okolo 750 mil. Kč. Mnoho podniků, které by byly vhodnými adepty na emisi akcií v této řádové výši se však v České republice nenachází. Mělo by se však jednat právě o malé a rychle rostoucí společnosti, které by se měly se svými kapitálovými požadavky obracet na investory prostřednictvím kapitálového trhu. V kontextu s nízkými úrokovými sazbami v bankách, se zvyklostmi v oblasti obchodního styku (mezipodnikové půjčky) a s neexistencí otevřené podpory ze strany státu není v současné době český kapitálový trh pro emisí podnikových akcií (a vlastně i dluhopisů) příliš lákavým místem. S ohledem na nákladnost a zdlouhavost celého procesu emise se tak do popředí vnímání podniků dostávají spíše nevýhody plynoucí z tohoto způsobu financování, jako je ztráta důvěrnosti informací o podniku, možnost nepřátelského převzetí apod. Určitý podíl na malém počtu realizovaných emisí má i investorská veřejnost. Je to jednak již zmiňovaná nepříznivá zkušenost, získána v začátcích obchodování na českém kapitálovém trhu. Nelze však opomenout ani přetrvávající konzervativnost domácností ve směřování úspor, i když v posledních 13 Pokus o IPO společnosti Limart je analyzován v publikaci Nývltová, Režňáková (2006). 18

19 letech dochází k nárůstu investic do podílových fondů případně investování formou penzijního a životního pojištění. V návaznosti na to je však potřebné umožnit institucionálním investorům investovat i do výnosnějších a tím i rizikovějších instrumentů. Při přímém investování na kapitálovém trhu čeští investoři z důvodu opatrnosti preferuje spíše krátkodobou spekulaci před dlouhodobým investováním do míň likvidních instrumentů. 4. Dohled a regulace finančního trhu České republiky 4.1 Teoretická východiska V důsledku probíhajících procesů liberalizace a globalizace roste význam stability finančního systému jednotlivých zemí. K jejímu zajištění slouží regulace (stanovování pravidel) a dohled (kontrola dodržování stanovených pravidel) nad finančním trhem. Regulace a dohled mají mezinárodní charakter a podléhají mezinárodním standardům, jsou upraveny zákony dané země. Modely regulace a dozoru nad finančními trhy se tedy v jednotlivých zemích liší, neboť jsou výsledkem ekonomické situace každé země i jejího historického vývoje. Existují dva základní modely institucionálního uspořádání finanční regulace a dohledu: 1) Sektorový, resp. odvětvový model, v němž jsou finanční regulace a dohled institucionálně uspořádány podle základních sektorů finančního zprostředkování. Vyskytuje se v třech základních variantách: a) uspořádání založené na oddělených regulatorních institucích pro odvětví finančního trhu; b) částečná integrace dohledu např. dvoupilířový systém, kdy bankovní dohled vykonává centrální banka a jiná, samostatná instituce vykonává dohled nad nebankovními finančními institucemi a kapitálovým trhem; c) úplná integrace do jedné instituce vykonávající dohled. 2) Funkcionální model, který se taky vyskytuje obdobně ve třech variantách (oddělená regulace, částečná integrace a úplná integrace). Na rozdíl od předešlého čistě empirického modelu se opírá o typologii tržních selhání v oblasti finančního zprostředkování a rozlišuje čtyři základní obory finanční regulace a dohledu: a) regulace obezřetného podnikání finančních institucí a dohled nad nimi (prudential regulation and supervision), zaměřená na finanční zdraví, likviditu a solventnost finančních institucí, b) dohled nad trhy i příslušná regulace, které jsou zaměřeny na ochranu zájmů klientů finančních institucí (consumer protection), c) monitorování a analýza stability bankovního sektoru a finančního systému jako celku (systemic regulation and supervision), jejímž cílem je snížení pravděpodobnosti zřetězení platební neschopnosti bank popřípadě i jiných finančních institucí, d) regulace konkurenčního prostředí a dohled nad ním, tj. potírání praktik směřujících k zneužívání dominantního postavení na trhu. 19

20 V roce 2002 publikovala OECD výsledky průzkumu výkonu dohledu nad finančním trhem ve 123 zemích. Z průzkumu vyplynulo, že v 70 % případů centrální banky vykonávají dohled nad bankami nebo nad finančním sektorem jako celkem. Tabulka 7: Mezinárodní struktura dohledu Rozsah odpovědnosti Centrální banka Jiná instituce Bankovní sektor 51 % 6 % Bankovní a pojišťovací sektor 13 % 11 % Bankovní sektor a kapitálový trh 6 % 5 % Bankovní sektor, pojišťovací sektor a kapitálový trh 2 % 6 % Celkem 72 % 28 % Pramen: OECD 14 V současnosti neexistuje žádný univerzálně akceptovaný model a ani na úrovni Evropského společenství nebyly vydány předpisy směřující k harmonizaci organizačního uspořádání dohledu nad finančním trhem. V členských zemích EU se nachází různé uspořádání dohledu nad finančním trhem od několika sektorových regulátorů k jednomu integrovanému regulátorovi. Tradiční sektorové uspořádání využívá Itálie, Řecko, Španělsko, Nizozemí a Portugalsko: Bankovní dohled je prováděný zpravidla centrální bankou oddělen od institucí pro dohled nad pojišťovnictvím, penzijním připojištěním, institucí pro dohled nad kolektivním investováním a kapitálovým trhem. V sedmi zemích je dohled uspořádán funkcionálně, existují zde instituce pro dohled nad férovým obchodováním na kapitálovém trhu a instituce pro dohled nad obezřetným podnikáním finančních institucí. Zbývající země využívají pro dohled nad všemi odvětvími i trhy jedinou instituci, a to buď centrální banku (například Irsko) nebo samostatnou specializovanou organizaci (Švédsko, Dánsko, Velká Británie, SRN, Rakousko). V posledních letech vystupuje do popředí tendence k menšímu počtu institucí dohledu nad finančním trhem (Kanada, Německo, Rakousko, Maďarsko, Slovensko). Potřeba konsolidovaného dohledu vyplývá již ze samotné činnosti finančních institucí a skupin, které se přestávají specializovat na jednotlivé sektory finančního trhu a nabízejí investorům komplexní finanční služby. Ve prospěch integrace dohledu nad finančním trhem lze uvést následující faktory: Silným argumentem ve prospěch integrace dohledu nad finančním trhem je provázanost jednotlivých finančních služeb, jež se projevuje v rostoucím vlivu finančních skupina (zahrnujících banku, stavební spořitelnu, pojišťovnu, investiční, leasingovou a faktoringovou společnost) a rozšiřování obchodování s hybridními finančními nástroji a nástroji umožňující přenášení rizika na jiné subjekty (risk transfer instruments). Důsledkem finanční globalizace je kromě jiného růst objemu přeshraničních obchodů, ale i změna vlastnictví subjektů působících na finančním trhu ve 14 Citované z Frait (2004) 20

21 prospěch zahraniční vlastníků. Takovéto subjekty pak podléhají dvěma institucím dohledu, a to v zemi sídla mateřské společnosti i v zemi výkonu činnosti. Z uvedených důvodů je pro efektivní výkon dohledu nad finančním trhem nutné sjednocovat a koordinovat pravidla podnikání i na mezinárodní úrovni. Z tohoto pohledu je vhodnější, aby jednání byly koordinovány jednou institucí, která má významnou mezinárodní prestiž. Regulace a dohled ve vztahu k různým odvětvím finančního zprostředkování musí být konsistentní, i když subjekt působí na různých segmentech finančního trhu. Např. dceřiné společnosti bank zpravidla poskytují služby v oblasti leasingu, faktoringu ale i investičního poradenství, pojišťovnictví apod. Na konsolidovaném základě podléhají dohledu centrální banky ale i dohledu institucí působících v konkrétním finančním odvětví. Z hlediska postavení na příslušném trhu musí mít všechny subjekty působící na tomto trhu stejné podmínky podnikání. Výkon dohledu jednou institucí vytváří předpoklady pro sjednocení dozorových i legislativních standardů, a tedy i pro vyšší právní jistotu účastníků finančního trhu. Efektivní řízení vyžaduje eliminaci duplicitních úkonů. Základním předpokladem efektivního výkonu dohledu je existence hodnověrných a rychle dostupných informací ale i specialistů, schopných informace analyzovat. Je zřejmé, že pro všechny instituce dohledu jsou zpravidla nutné obdobné informace i obdobní odborníci, jejichž působení na relativně malém trhu se může překrývat. Na druhé straně, synergický efekt integrovaného dohledu se může projevit i u finančních zprostředkovatelů a subjektů využívajících finanční služby, kteří budou mít informační povinnost vůči jedinému regulátorovi. Efektem spojení dohledu může být i zamezení vzniku šedých zón, které nespadaly pod žádnou oblast původního dozoru. 15 Závěrem je potřebné pouze podotknout, že v jakémkoli modelu uspořádání dohledu nad finančním trhem: Funkce věřitele poslední instance a zodpovědnost za finanční stabilitu náleží centrální bance. Vyplývá to z faktu, že stabilita měny je úzce propojena se stabilitou celého finančního systému. Centrální banky zpravidla dohlížejí i nad platebními systémy. Vyplývá to ze zkušenosti, že problémy komerčních bank se nejdříve projeví v jejích platebním styku (Frait, 2004). 4.2 Vývoj dohledu nad finančním trhem České republiky Dohled nad finančním trhem vznikal v době, kdy již působily subjekty finančního trhu, tj. po roce 1991 a s výkonem činnosti začala až od roku 1993, kdy došlo k rozdělení měny. To přispělo k problémům, které se zejména 15 Jako příklad lze uvést investice do švýcarské firmy Helvag, která prostřednictvím společnosti OVB Allfinanz nabízela možnost investovat do švýcarských a německých nemovitostí. Investoři se stali vkladateli komanditní společnosti Helvag KG se sídlem ve Švýcarsku. Ta v Německu vlastnila nemovitosti a měla je pronajímat restaurační síti. Z nájmu pak měl plynout slibovaný výnos. Vzhledem k tomu, že prodej byl zprostředkován jinou společností, při soudním řízení v Německu nebyly nároky českých vkladatelů zjištěny a ani vypořádány. 21

22 v druhé polovině 90. let minulého století vyskytly a negativně ovlivnily důvěru investorů k subjektům, působícím na finančním trhu (podrobněji je analyzováno v rámci zkoumání efektivity bankovního sektoru a kapitálového trhu). Do roku 2006 vykonávaly dohled nad finančním trhem ČR čtyři instituce. Kromě České národní banky (bankovní dohled) to byla Komise pro cenné papíry (oblast kapitálového trhu), Ministerstvo financí (oblast pojišťovnictví) a Úřad pro dohled nad družstevními záložnami (pro družstevní peněžnictví). V roce 2004 bylo přijato rozhodnutí o integraci dohledu v jednu instituci, v roce 2005 bylo rozhodnuto, že touto institucí bude Česká národní banka. Integraci dohledu pod tuto instituci lze považovat za logický krok, vyplývající z významnosti bankovního sektoru pro finanční trh (viz Chyba! Nenalezen zdroj odkazů.), který navíc zaujímá značný podíl na správě podílových a penzijních fondů, pojištění i leasingu. ČNB již od roku 1993 vykonává bankovní dohled na konsolidovaném základě, proto zaujímá klíčové postavení ve finanční regulaci a dohledu. Dalším faktorem, který podpořil rozhodnutí o integraci dohledu v ČNB je skutečnost, že dominantní význam v bankovním sektoru České republiky má zahraniční kapitál. Zatímco v roce 1997 zahraniční investoři přímo nebo nepřímo kontrolovali přibližně čtvrtinu bankovních aktiv, v současnosti tento podíl představuje přibližně 96 %. Kromě toho, ČNB má nezávislé postavení, je respektovanou instituci na mezinárodní úrovni, má i vybudovanou infrastrukturu k výkonu dohledu. Nezanedbatelnou skutečností je i fakt, že spojení péče o finanční stabilitu a funkce věřitele poslední instance vytváří předpoklady pro rychlé rozhodování v krizových situacích. V současné době je ČNB orgánem dohledu nad celým finančním trhem. Je v ní tedy integrován dohled nad bankami, pojišťovnami, kapitálovým trhem, penzijními fondy, družstevními záložnami i devizovým hospodářstvím. Jednotlivé složky podléhají bankovní radě jako vrcholnému orgánu dohledu. Jako poradní orgán pro otázky dozoru je zřízen Výbor pro finanční trh, koncepčními otázkami dohledu nad finančním trhem, trendy v této oblasti a případné systémovými problémy při výkonu dohledu. Výbor se také vyjadřuje ke zprávě o výkonu dohledu, kterou ČNB každoročně předkládá vládě a Parlamentu. Do roku 2008 by dále měla být vybudována nová instituce finanční ombudsman, která převezme agendu ochrany spotřebitele na finančním trhu. Spolu s integrací dohledu došlo oddělení výkonu dozoru od tvorby legislativních norem. Do roku 2006 příprava zákonu spadala do kompetence ČNB, od dubna 2006 je tato činnost svěřena Ministerstvu financí České republiky. ČNB se na přípravě zákonů nadále podílí na základě uzavřené vzájemné dohody 16. Integrace finančního regulace a dohledu je spojena s významnými politickými a implementačními riziky a počátečními náklady. Očekávané přínosy in- 16 Dohoda o spolupráci při přípravě návrhů vnitrostátních právních předpisů týkajících se finančního trhu a dalších předpisů, které se dotýkají působnosti stran dohody. Dostupné z: _pdf.pdf 22

23 tegrace se projevují až postupně a často s výrazným zpožděním. ČNB vyčíslila potenciální úspory z integrace i ve formě snížení nároků na státní rozpočet (dle odhadů ČNB až 100 mil. Kč), neboť činnost ČNB je financována z vlastního rozpočtu. Integrace dohledu nad finančním trhem ČR je vystavená vysokému riziku, které plyne z rychlosti procesu integrace. Podle původně plánované koncepce měl proces integrace probíhat ve dvou etapách až do roku Právě rychlost integrace vyvolává obavy se vzniku implementačního rizika. Pro jeho minimalizaci je nutné jasně vymezit cíle finanční regulace a dohledu, ale i jednotlivých složek, vytvoření materiálních i lidských a legislativních předpokladů. Vytvoření integrovaného dohledu na finančním trhu by mělo vést ke zvýšení intenzity dohledu a ke zvýšení efektivnosti finančního trhu České republiky. 5. Efektivita bankovního sektoru České republiky Převládající formou finančního zprostředkování v ČR je bankovní zprostředkování, což klade výrazné nároky na úroveň efektivnosti bankovního sektoru. Předpokladem efektivnosti bankovního sektoru je finanční stabilita, jež byla analyzována v předešlé části. Ve snaze komplexně posoudit efektivnost bankovního sektoru ČR byla analýza zaměřena na vývoj emise bankovních úvěrů včetně úrokových sazeb, úroveň uspokojení efektivní poptávky po úvěrech, rizikovost a výkonnost bankovního sektoru. Analýza byla prováděna pouze na základě veřejně dostupných dat publikovaných Českou národní bankou (ČNB), Českým statistickým úřadem (ČSU) a Ministerstvem průmyslu a obchodu (MPO). Vzhledem ke změnám v rozsahu a formě zveřejňovaných dat, jako i rozdílnosti v metodice vykazování uvedených institucí byla analýza provedená za rozdílné časové úseky s akcentem na současný vývoj. Současná bankovní soustava ČR se začala formovat po roce Přelomem bylo přijetí zákona o bankách a spořitelnách (zákon č. 158/89 Sb.), kterým bylo zřízeno prvních sedm obchodních bank. Státní bance československé byla ponechána funkce emisní banky státu, od roku 1991 se v rámci ní začal formovat odbor bankovního dohledu. Rozdělením ČSFR v roce 1993 došlo k oddělení měn a rozdělení bankovních soustav Státní banka československá se rozdělila na Českou národní banku a Národní banku Slovenska. V současnosti působí v ČR 37 bank, přičemž 16 bank je s převážně zahraniční účasti, 8 bank je s převážně českou účasti a zbytek (13) připadá na pobočky zahraničních bank. Vývoj počtu bankovních subjektů znázorňuje Graf 4. 23

VÝZNAM A CHARAKTERISTIKA ČESKÉHO PRIMÁRNÍHO AKCIOVÉHO TRHU

VÝZNAM A CHARAKTERISTIKA ČESKÉHO PRIMÁRNÍHO AKCIOVÉHO TRHU VÝZNAM A CHARAKTERISTIKA ČESKÉHO PRIMÁRNÍHO AKCIOVÉHO TRHU Nývltová Romana ABSTRAKT Příspěvek se zabývá problematikou podnikových primárních akciových emisí (IPO). Cílem je popsat aktuální situaci v České

Více

Finanční trhy, funkce, členění, instrumenty.

Finanční trhy, funkce, členění, instrumenty. 2. Finanční trhy, funkce, členění, instrumenty. FINANČNÍ SYSTÉM systém finančních trhů, který umožňuje přemísťovat finanční prostředky od přebytkových subjektů k deficitním subjektům pomocí finančních

Více

Současná teorie finančních služeb cvičení č. 1. 1. Úvod do teorií finančních služeb rekapitulace základních pojmů a jejich interpretace

Současná teorie finančních služeb cvičení č. 1. 1. Úvod do teorií finančních služeb rekapitulace základních pojmů a jejich interpretace Současná teorie finančních služeb cvičení č. 1 1. Úvod do teorií finančních služeb rekapitulace základních pojmů a jejich interpretace Úvod do teorií finančních služeb rekapitulace základních pojmů a jejich

Více

Tématické okruhy. 4. Investiční nástroje investiční nástroje, cenné papíry, druhy a vlastnosti

Tématické okruhy. 4. Investiční nástroje investiční nástroje, cenné papíry, druhy a vlastnosti Seznam tématických okruhů a skupin tématických okruhů ( 4 odst. 2 vyhlášky o druzích odborných obchodních činností obchodníka s cennými papíry vykonávaných prostřednictvím makléře, o druzích odborné specializace

Více

Akční plán na rok 2010 s přesahem do roku 2011

Akční plán na rok 2010 s přesahem do roku 2011 Příloha k Rámcové politice Ministerstva financí pro oblast finančního trhu Akční plán na rok 2010 s přesahem do roku 2011 Realizace konkrétních opatření v rámci hlavních témat definovaných v části IV Rámcové

Více

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia

Více

Zhodnocení postoje k riziku u českých investorů do fondů kolektivního investování

Zhodnocení postoje k riziku u českých investorů do fondů kolektivního investování Zhodnocení postoje k riziku u českých investorů do fondů kolektivního investování Kateřina Kořená, Karel Kořený 1 Abstrakt Příspěvek hodnotí postoj českých investorů k riziku z hlediska jejich investování

Více

Ústav stavební ekonomiky a řízení Fakulta stavební VUT

Ústav stavební ekonomiky a řízení Fakulta stavební VUT Ústav stavební ekonomiky a řízení Fakulta stavební VUT Trh peněz Ing. Dagmar Palatová dagmar@mail.muni.cz Bankovní sektor základní funkcí finančních trhů je zprostředkování přesunu prostředků od těch,

Více

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia

Více

INFORMACE O INVESTIČNÍCH SLUŽBÁCH A NÁSTROJÍCH

INFORMACE O INVESTIČNÍCH SLUŽBÁCH A NÁSTROJÍCH INFORMACE O INVESTIČNÍCH SLUŽBÁCH A NÁSTROJÍCH 1. Údaje o Bance jako právnické osobě, která vykonává činnosti stanovené v licenci ČNB a základní informace související investičními službami poskytovanými

Více

ST 14.1. 8:00, E 127 PO 19.1. 16:00, E 127 ČT 22.1. 8:00, E 127 ST 28.1. 16:00, E 127. Komerční bankovnictví 1 / VŠFS ZS 2008/09

ST 14.1. 8:00, E 127 PO 19.1. 16:00, E 127 ČT 22.1. 8:00, E 127 ST 28.1. 16:00, E 127. Komerční bankovnictví 1 / VŠFS ZS 2008/09 Zkouškové termíny ST 14.1. 8:00, E 127 PO 19.1. 16:00, E 127 ČT 22.1. 8:00, E 127 ST 28.1. 16:00, E 127 1 Vymezení cenných papírů (CP) CP jsou v zákoně vymezeny výčtem: Akcie, zatímní listy, poukázky na

Více

předmětu KOMERČNÍ BANKOVNICTVÍ 5

předmětu KOMERČNÍ BANKOVNICTVÍ 5 Metodický list pro první soustředění kombinovaného studia předmětu KOMERČNÍ BANKOVNICTVÍ 5 Název tématického celku: Vliv integrace Evropy na podnikání bank Cíl: Základním cílem tohoto tématického celku

Více

DEVIZOVÝ TRH, ROVNĚŽ NAZÝVANÝ FOREX, FX TRH NEBO MĚNOVÝ TRH, JE CELOSVĚTOVÝ FINANČNÍ TRH, NA NĚMŽ SE PROVÁDĚJÍ OBCHODY VE VŠECH SVĚTOVÝCH MĚNÁCH.

DEVIZOVÝ TRH, ROVNĚŽ NAZÝVANÝ FOREX, FX TRH NEBO MĚNOVÝ TRH, JE CELOSVĚTOVÝ FINANČNÍ TRH, NA NĚMŽ SE PROVÁDĚJÍ OBCHODY VE VŠECH SVĚTOVÝCH MĚNÁCH. DEVIZOVÝ TRH, ROVNĚŽ NAZÝVANÝ FOREX, FX TRH NEBO MĚNOVÝ TRH, JE CELOSVĚTOVÝ FINANČNÍ TRH, NA NĚMŽ SE PROVÁDĚJÍ OBCHODY VE VŠECH SVĚTOVÝCH MĚNÁCH. JEDNÁ SE O MEZINÁRODNÍ TRH, KTERÝ NEMÁ JEDNO PEVNÉ TRŽNÍ

Více

Teze k diplomové práci

Teze k diplomové práci Teze k diplomové práci Kapitálový trh v Č eské republice Autor: Matouš Trajhan Vedoucí diplomové práce: Doc. Ing. Ivana Boháčková, CSc. Praha 2002 Cílem diplomové práce Kapitálový trh v České republice

Více

Základy teorie finančních investic

Základy teorie finančních investic Ing. Martin Širůček, Ph.D. Katedra financí a účetnictví sirucek.martin@svse.cz sirucek@gmail.com Základy teorie finančních investic strana 2 Úvod do teorie investic Pojem investice Rozdělení investic a)

Více

INFORMACE O RIZICÍCH

INFORMACE O RIZICÍCH INFORMACE O RIZICÍCH PPF banka a.s. se sídlem Praha 6, Evropská 2690/17, PSČ: 160 41, IČ: 47116129, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 1834 (dále jen Obchodník)

Více

Vysoké učení technické v Brně Fakulta podnikatelská BANKOVNICTVÍ. Ing. Václav Zeman. E-mail: zeman@fbm

Vysoké učení technické v Brně Fakulta podnikatelská BANKOVNICTVÍ. Ing. Václav Zeman. E-mail: zeman@fbm Vysoké učení technické v Brně Fakulta podnikatelská BANKOVNICTVÍ Ing. Václav Zeman E-mail: zeman@fbm fbm.vutbr.cz 9. červenec 2007 Přednáška č. 1 Banka a její funkce ve finančním systému Obchodování s

Více

Koncepce rozvoje kapitálového trhu v České republice

Koncepce rozvoje kapitálového trhu v České republice Ministerstvo financí České republiky Letenská 15 118 1 Praha 1 www.mfcr.cz Koncepce rozvoje kapitálového trhu v České republice 219-223 Ministerstvo financí České republiky Ministerstvo financí České republiky

Více

Otázka č. 2: Ekonomická analýza banky, analýza aktiv, pasiv, nákladů a výnosů.

Otázka č. 2: Ekonomická analýza banky, analýza aktiv, pasiv, nákladů a výnosů. Otázka č. 2: Ekonomická analýza banky, analýza aktiv, pasiv, nákladů a výnosů. je součástí kontrolního systému v bankách a podstatná část bank. řízení je kontrola průběhu bankovních činností z ekonomického

Více

Finanční trhy Tendence vývoje finančního systému

Finanční trhy Tendence vývoje finančního systému Finanční trhy Tendence vývoje finančního systému Ing. Gabriela Oškrdalová e-mail: oskrdalova@mail.muni.cz Tento studijní materiál byl vytvořen jako výstup z projektu č. CZ.1.07/2.2.00/15.0189. 2.2.2013

Více

FINANČNÍ TRH místo, kde se D x S po VOLNÝCH finančních prostředcích, instrumentech, produktech

FINANČNÍ TRH místo, kde se D x S po VOLNÝCH finančních prostředcích, instrumentech, produktech FINANČNÍ TRH místo, kde se D x S po VOLNÝCH finančních prostředcích, instrumentech, produktech - fce: alokační, redistribuční (soustřeďuje, přerozděluje, rozmisťuje) - peněžní: KRÁTKODOBÉ peníze, fin.

Více

Specifické informace o fondech

Specifické informace o fondech Specifické informace o fondech Investiční životní pojištění TOP Comfort (SIF) ÚČEL V tomto dokumentu naleznete klíčové informace o jednotlivých investičních fondech, do kterých je možné v rámci produktu

Více

Účastnící tiskové konference. Jan Vedral, místopředseda AKAT Jan Kabelka, člen Výkonného výboru AKAT Jana Michalíková, výkonná ředitelka AKAT

Účastnící tiskové konference. Jan Vedral, místopředseda AKAT Jan Kabelka, člen Výkonného výboru AKAT Jana Michalíková, výkonná ředitelka AKAT 11. února 2014 Účastnící tiskové konference Jan Vedral, místopředseda AKAT Jan Kabelka, člen Výkonného výboru AKAT Jana Michalíková, výkonná ředitelka AKAT Asset Management v roce 2013 CZK = 975 059 686

Více

KB POVINNÝ KONZERVATIVNÍ FOND

KB POVINNÝ KONZERVATIVNÍ FOND KB POVINNÝ KONZERVATIVNÍ FOND Fond v kontextu nepříznivého dění na dluhopisových trzích poklesl Zápornou výkonnost zaznamenaly všechny nejkonzervativnější fondy v odvětví Na výkonnosti se negativně odrazil

Více

1. Legislativa zákon o bankách, zákon o ČNB Bankovní soustava ČR

1. Legislativa zákon o bankách, zákon o ČNB Bankovní soustava ČR 1. Legislativa zákon o bankách, zákon o ČNB Bankovní soustava ČR Mezi základní normy upravující oblast bankovnictví patří: 1) zákon č. 6/13 Sb., o ČNB, ve znění pozdějších novel 2) zákon č. 21/12 Sb.,

Více

Duální listingy Petr Koblic, generální ředitel Burzy cenných papírů Praha, a.s.

Duální listingy Petr Koblic, generální ředitel Burzy cenných papírů Praha, a.s. Duální listingy Petr Koblic, generální ředitel Burzy cenných papírů Praha, a.s. 04.07.2011 BURZA CENNÝCH PAPÍRŮ PRAHA a.s. Soukromá společnost fungující na členském principu Hlavním akcionářem je Vídeňská

Více

Koncepce rozvoje kapitálového trhu v České republice

Koncepce rozvoje kapitálového trhu v České republice Ministerstvo financí České republiky Letenská 15 118 10 Praha 1 www.mfcr.cz Koncepce rozvoje kapitálového trhu v České republice 2019-2023 Rozvoj a inovace finančních produktů VŠE, 1.2.2019 Ministerstvo

Více

Střední průmyslová škola strojnická Olomouc tř.17. listopadu 49. Výukový materiál zpracovaný v rámci projektu Výuka moderně

Střední průmyslová škola strojnická Olomouc tř.17. listopadu 49. Výukový materiál zpracovaný v rámci projektu Výuka moderně Střední průmyslová škola strojnická Olomouc tř.17. listopadu 49 Výukový materiál zpracovaný v rámci projektu Výuka moderně Registrační číslo projektu: CZ.1.07/1.5.00/34.0205 Šablona: VI/2 Sada: 1 Číslo

Více

VYSOKÁ ŠKOLA FINANČNÍ A SPRÁVNÍ, o.p.s. Název tématického celku: Vliv integrace Evropy na podnikání bank

VYSOKÁ ŠKOLA FINANČNÍ A SPRÁVNÍ, o.p.s. Název tématického celku: Vliv integrace Evropy na podnikání bank Metodický list pro první soustředění kombinovaného studia předmětu INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ V EU Název tématického celku: Vliv integrace Evropy na podnikání bank Cíl: Základním cílem tohoto tématického

Více

Výroční tisková konference AKAT Účastníci

Výroční tisková konference AKAT Účastníci 3. února 2016 Výroční tisková konference AKAT Účastníci Jan D. Kabelka, předseda AKAT Jana Brodani, výkonná ředitelka AKAT Jaroslav Mužík, člen Výkonného výboru AKAT Martin Řezáč, člen Výkonného výboru

Více

INDEXY KAPITÁLOVÝCH TRHŮ V ČR A VE SVĚTĚ. Michaela Ambrožová

INDEXY KAPITÁLOVÝCH TRHŮ V ČR A VE SVĚTĚ. Michaela Ambrožová INDEXY KAPITÁLOVÝCH TRHŮ V ČR A VE SVĚTĚ Michaela Ambrožová Co je index? akciový index je statistickou veličinou, měří změny v portfoliu akcií reprezentujících část celkového akciového trhu, hlavní úkol:

Více

Předmluva k 3. vydání 11

Předmluva k 3. vydání 11 Předmluva k 3. vydání 11 I. oddíl CENTRÁLNÍ BANKA A BANKOVNÍ SYSTÉM 13 1. Bankovní systém 15 1.1 Vymezení a charakteristika bankovního systému 15 1.2 Univerzální a specializované bankovní systémy v tržních

Více

Metodické listy pro kombinované bakalářské studium předmětu Regulace a dozor nad finančními trhy a institucemi

Metodické listy pro kombinované bakalářské studium předmětu Regulace a dozor nad finančními trhy a institucemi Metodické listy pro kombinované bakalářské studium předmětu Regulace a dozor nad finančními trhy a institucemi Metodický list č.1 Název tématického celku: Základní teoretické otázky regulace a dozoru Cíl:

Více

Cíl: seznámení s pojetím peněz v ekonomické teorii a s fungováním trhu peněz. Peníze jako prostředek směny, zúčtovací jednotka a uchovatel hodnoty.

Cíl: seznámení s pojetím peněz v ekonomické teorii a s fungováním trhu peněz. Peníze jako prostředek směny, zúčtovací jednotka a uchovatel hodnoty. Vysoká škola finanční a správní, o. p. s. Akademický rok 2006/07, letní semestr Kombinované studium Předmět: Makroekonomie (Bc.) Metodický list č. 3 7) Peníze a trh peněz. 8) Otevřená ekonomika 7) Peníze

Více

Témata. k ústní maturitní zkoušce. Ekonomika a Podnikání. Školní rok: 2014/2015. Zpracoval(a): Ing. Jitka Slámková

Témata. k ústní maturitní zkoušce. Ekonomika a Podnikání. Školní rok: 2014/2015. Zpracoval(a): Ing. Jitka Slámková Témata k ústní maturitní zkoušce Obor vzdělání: Předmět: Agropodnikání Ekonomika a Podnikání Školní rok: 2014/2015 Třída: AT4 Zpracoval(a): Ing. Jitka Slámková Projednáno předmětovou komisí dne: 13.2.

Více

VLIV EKONOMICKÉHO PROSTŘEDÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ PODNIKU

VLIV EKONOMICKÉHO PROSTŘEDÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ PODNIKU VLIV EKONOMICKÉHO PROSTŘEDÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ PODNIKU Režňáková Mária ABSTRAKT Přípravě finančních rozhodnutí v podniku musí předcházet analýza okolí podniku včetně analýzy ekonomického okolí. Předložený

Více

Evropské stres testy bankovního sektoru

Evropské stres testy bankovního sektoru Evropské stres testy bankovního sektoru Evropský bankovní sektor, podobně jako americký na přelomu 2008 a 2009, se dostal v 2Q letošního roku do centra pozornosti investorů v souvislosti s narůstajícími

Více

II. Vývoj státního dluhu

II. Vývoj státního dluhu II. Vývoj státního dluhu V 1. čtvrtletí 2014 došlo ke zvýšení celkového státního dluhu z 1 683,3 mld. Kč na 1 683,4 mld. Kč, což znamená, že v průběhu 1. čtvrtletí 2014 se tento dluh prakticky nezměnil.

Více

Metodické listy pro kombinované studium předmětu. Bankovní právo.

Metodické listy pro kombinované studium předmětu. Bankovní právo. Metodické listy pro kombinované studium předmětu. Kurs,, je určen pro posluchače bakalářského studia na oboru Finance a finanční služby a jeho cílem je poskytnout studentům ucelený soubor poznatků o právní

Více

Věstník ČNB částka 7/2006 ze dne 7. června 2006

Věstník ČNB částka 7/2006 ze dne 7. června 2006 Třídící znak 1 0 6 0 6 5 3 0 OPATŘENÍ ČESKÉ NÁRODNÍ BANKY Č. 5 ZE DNE 25. KVĚTNA 2006, KTERÝM SE STANOVÍ POVINNÁ INVESTIČNÍ AKTIVA INSTITUCE ELEKTRONICKÝCH PENĚZ A PODMÍNKY INVESTOVÁNÍ DO TĚCHTO AKTIV

Více

Finanční matematika v osobních a rodinných financích

Finanční matematika v osobních a rodinných financích Ing. Martin Širůček, Ph.D. Katedra financí a účetnictví sirucek.martin@svse.cz sirucek@gmail.com Finanční matematika v osobních a rodinných financích Martin Širůček, garant předmětu strana 2 Doktorské

Více

Specifické informace o fondech

Specifické informace o fondech Specifické informace o fondech Investiční životní pojištění Kumulativ MAX II (SIF) ÚČEL V tomto dokumentu naleznete klíčové informace o jednotlivých investičních fondech, do kterých je možné v rámci produktu

Více

VYSOKÁ ŠKOLA FINANČNÍ A SPRÁVNÍ, o.p.s.

VYSOKÁ ŠKOLA FINANČNÍ A SPRÁVNÍ, o.p.s. Metodický list pro první soustředění kombinovaného studia předmětu Investiční bankovnictví B Název tématického celku: Investiční bankovnictví a jeho místo v systému finančního trhu. Cíl: Základním cílem

Více

6. února 2013. Účastnící tiskové konference. Josef Beneš, předseda AKAT Jana Michalíková, výkonná ředitelka AKAT

6. února 2013. Účastnící tiskové konference. Josef Beneš, předseda AKAT Jana Michalíková, výkonná ředitelka AKAT 6. února 2013 Účastnící tiskové konference Josef Beneš, předseda AKAT Jana Michalíková, výkonná ředitelka AKAT 1 Asset Management v roce 2012 CZK = 885 258 548 936 hodnota majetku k 31.12.2012 individuálně

Více

Výroční tisková konference AKAT Účastníci

Výroční tisková konference AKAT Účastníci 11.února 2015 Výroční tisková konference AKAT Účastníci Jan D. Kabelka, předseda AKAT Jana Michalíková, výkonná ředitelka AKAT Pavel Hoffman, člen Výkonného výboru AKAT 1 Výroční tisková konference AKAT

Více

Základní ukazatele - obchodníci s cennými papíry

Základní ukazatele - obchodníci s cennými papíry Základní ukazatele - obchodníci s cennými papíry I. Definice a obsah Přehled základních souhrnných informací o stavu a vývoji sektoru obchodníků s cennými papíry, kteří poskytují investiční služby v České

Více

Mezinárodní finanční trhy

Mezinárodní finanční trhy Úvod Ing. Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz Investiční bankovnictví Náplň kurzu Úvod do mezinárodních finančních trhů Devizový trh a jeho instrumenty Mezinárodní finanční instituce Teorie mezinárodního

Více

Investiční služby, Investiční nástroje a rizika s nimi související

Investiční služby, Investiční nástroje a rizika s nimi související Investiční služby, Investiční nástroje a rizika s nimi související Předmětem tohoto materiálu je popis investičních služeb poskytovaných společností M & M pojišťovací s.r.o. (dále jen Zprostředkovatel

Více

OBECNÉ ZÁSADY (2014/647/EU)

OBECNÉ ZÁSADY (2014/647/EU) 6.9.2014 L 267/9 OBECNÉ ZÁSADY OBECNÉ ZÁSADY EVROPSKÉ CENTRÁLNÍ BANKY ze dne 3. června 2014, kterými se mění obecné zásady ECB/2013/23 o vládní finanční statistice (ECB/2014/21) (2014/647/EU) VÝKONNÁ RADA

Více

Investiční služby investiční nástroje

Investiční služby investiční nástroje Investiční služby investiční nástroje Podnikání na kapitálovém trhu Mgr. Bc. Kristýna Chalupecká Hlavní body přednášky Investiční nástroje Subjekty investování Investiční služby Dle Zákona č. 256/2004

Více

12. Kolektivní investování, systematizace investičních fondů.

12. Kolektivní investování, systematizace investičních fondů. 12. Kolektivní investování, systematizace investičních fondů. Kolektivní investování je založeno na sdružení volných finančních prostředků velkého počtu individuálních investorů do společných fondů spravovaných

Více

Očekávaný vývoj světové ekonomiky

Očekávaný vývoj světové ekonomiky Očekávaný vývoj světové ekonomiky Jan Frait člen bankovní rady ČNB Brno, Holiday Inn, 4. října 2006 Očekávaný vývoj a příležitosti rozvoje cestovního ruchu" Centráln lní banka a cestovní ruch? Co má společného

Více

Komerční banka, a. s 31

Komerční banka, a. s 31 Příloha č. 4 Komerční banka, a. s 31 KB je univerzální bankou se širokou nabídkou služeb v oblasti drobného, podnikového a investičního bankovnictví. Společnosti finanční skupiny Komerční banky nabízejí

Více

10. V části druhé v nadpisu Hlavy II se slovo (BILANCE) zrušuje.

10. V části druhé v nadpisu Hlavy II se slovo (BILANCE) zrušuje. Strana 7829 468 VYHLÁŠKA ze dne 20. prosince 2013, kterou se mění vyhláška č. 501/2002 Sb., kterou se provádějí některá ustanovení zákona č. 563/1991 Sb., o účetnictví, ve znění pozdějších předpisů, pro

Více

Stav Půjčky Splátky Kurzové Změna Stav

Stav Půjčky Splátky Kurzové Změna Stav II. Státní dluh 1. Vývoj státního dluhu V 2013 došlo ke zvýšení celkového státního dluhu o 47,9 mld. Kč z 1 667,6 mld. Kč na 1 715,6 mld. Kč. Znamená to, že v průběhu 2013 se tento dluh zvýšil o 2,9 %.

Více

Akciové trhy v roce 2012

Akciové trhy v roce 2012 Akciové trhy v roce 2012 Český akciový trh 14 titulů v segmentu SPAD, likvidita je koncentrovaná na pět titulů (ČEZ, Erste, KB, Tef ČR, NWR), ale zde dalších 4-5 titulů s dostatečnou likviditou Defenzivní

Více

Úvod do analýzy cenných papírů. Dagmar Linnertová 5. Října 2009

Úvod do analýzy cenných papírů. Dagmar Linnertová 5. Října 2009 Úvod do analýzy cenných papírů Dagmar Linnertová 5. Října 2009 Investice a investiční rozhodování Každý je potenciální investor Nevynaložením prostředků na svou současnou potřebu se jí tímto vzdává Mít

Více

EKONOMIKA. Průvodce pro učitele

EKONOMIKA. Průvodce pro učitele EKONOMIKA ISBN 978-80-7358-2050 - 9 788073 582050 PRO STŘEDNÍ ŠKOLY Průvodce pro učitele ÚVOD Upozorňujeme vás, že kopírování a rozšiřování kopií této knihy nebo jejích částí (a to i pro vzdělávací účely)

Více

Investiční služby, Investiční nástroje a rizika s nimi související

Investiční služby, Investiční nástroje a rizika s nimi související Investiční služby, Investiční nástroje a rizika s nimi související Stránka 1 z 5 Investiční služby, Investiční nástroje a rizika s nimi související Předmětem tohoto materiálu je popis investičních služeb

Více

Úvod do ekonomie Týden 8. Tomáš Cahlík

Úvod do ekonomie Týden 8. Tomáš Cahlík Úvod do ekonomie Týden 8 Tomáš Cahlík Systém národních účtů Trh práce - mzdy Domácnosti Úspory Trh zboží a služeb - spotřeba Firmy Investice Vládní nákupy Daně - D Finanční sektor Čistý export NX Vláda

Více

N á v r h. ZÁKON ze dne o změně zákonů v souvislosti s přijetím zákona o finančním zajištění

N á v r h. ZÁKON ze dne o změně zákonů v souvislosti s přijetím zákona o finančním zajištění N á v r h ZÁKON ze dne... 2010 o změně zákonů v souvislosti s přijetím zákona o finančním zajištění Parlament se usnesl na tomto zákoně České republiky: ČÁST PRVNÍ Změna zákona o mezinárodním právu soukromém

Více

Tabulka č. 1 Rizikové váhy aktiv

Tabulka č. 1 Rizikové váhy aktiv Tabulka č. 1 až č. 10 Tabulka č. 1 Rizikové váhy aktiv riziková váha Příloha č. k vyhlášce č. 333/00 Sb. druh rozvahového aktiva 0 1. pokladní hodnoty,. pohledávky za centrálními vládami států zóny A,

Více

Rating Moravskoslezského kraje

Rating Moravskoslezského kraje Rating Moravskoslezského kraje Moravskoslezský kraj Krajský úřad 28. října 117 702 18 Ostrava Tel.: 595 622 222 E-mail: posta@kr-moravskoslezsky.cz RATING MORAVSKOSLEZSKÉHO KRAJE V červnu roku 2008 byla

Více

Nebankovní financování v ČR a v EU: Boom před námi Lukáš Kovanda, hlavní ekonom, Cyrrus

Nebankovní financování v ČR a v EU: Boom před námi Lukáš Kovanda, hlavní ekonom, Cyrrus Nebankovní financování v ČR a v EU: Boom před námi Lukáš Kovanda, hlavní ekonom, Cyrrus 1 Finanční krize zasáhla tíživěji malé a střední podniky Světová finanční krize a jejích důsledky obrátily pozornost

Více

Finanční trhy Kolektivní investování

Finanční trhy Kolektivní investování Finanční trhy Kolektivní investování Ing. Gabriela Oškrdalová e-mail: oskrdalova@mail.muni.cz Tento studijní materiál byl vytvořen jako výstup z projektu č. CZ.1.07/2.2.00/15.0189. 2.2.2013 Kolektivní

Více

Metodický list pro první soustředění kombinovaného Bc. studia předmětu Peníze, banky, finanční trhy

Metodický list pro první soustředění kombinovaného Bc. studia předmětu Peníze, banky, finanční trhy Metodický list pro první soustředění kombinovaného Bc. studia předmětu Peníze, banky, finanční trhy Název tematického celku: Peníze Cíl: Vysvětlit vznik peněz a bank, jejich funkce a význam v moderní ekonomice

Více

ODŮVODNĚNÍ I. OBECNÁ ČÁST. Závěrečná zpráva z hodnocení dopadů regulace (RIA)

ODŮVODNĚNÍ I. OBECNÁ ČÁST. Závěrečná zpráva z hodnocení dopadů regulace (RIA) ODŮVODNĚNÍ vyhlášky č. 31/2014 Sb., kterou se mění vyhláška č. 141/2011 Sb., o výkonu činnosti platebních institucí, institucí elektronických peněz, poskytovatelů platebních služeb malého rozsahu a vydavatelů

Více

Rizika v činnosti pojišťoven

Rizika v činnosti pojišťoven Rizika v činnosti pojišťoven Pojistně technické riziko Tržní riziko Kreditní riziko Riziko likvidity Operační rizika ALM (Asset-liability matching) rizika Rizika při provozování produktů neživotního pojištění

Více

4. Mezinárodní srovnání výdajů na zdravotní péči

4. Mezinárodní srovnání výdajů na zdravotní péči 4. Mezinárodní srovnání výdajů na zdravotní péči V této části je prezentováno porovnání základních ukazatelů výdajů na zdravotní péči ve vybraných zemích Evropské unie (EU) a Evropského sdružení volného

Více

Konsolidované neauditované hospodářské výsledky skupiny AAA AUTO za první čtvrtletí roku 2011 (OPRAVA)

Konsolidované neauditované hospodářské výsledky skupiny AAA AUTO za první čtvrtletí roku 2011 (OPRAVA) 1 z 6 27.5.2011 10:22 AAA AUTO Úvod» IR zprávy a oznámení (vnitřní informace)» Konsolidované neauditované hospodářské výsledky skupiny AAA AUTO za první čtvrtletí roku 2011 (OPRAVA) Konsolidované neauditované

Více

Security Markets I. Miloslav S Vosvrda Theory of Capital Markets

Security Markets I. Miloslav S Vosvrda Theory of Capital Markets Security Markets I Miloslav S Vosvrda Theory of Capital Markets Úvod Finanční trh je souhrn nástrojů, postupů, institucí a vztahů mezi nimi, jejichž prostřednictvím dochází k přelévání volných finančních

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY ÚNOR 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (ÚNOR 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru

Více

Pozměňovací návrh. k vládnímu návrhu zákona o změně daňových zákonů v souvislosti s rekodifikací soukromého práva a o změně některých zákonů

Pozměňovací návrh. k vládnímu návrhu zákona o změně daňových zákonů v souvislosti s rekodifikací soukromého práva a o změně některých zákonů Pozměňovací návrh k vládnímu návrhu zákona o změně daňových zákonů v souvislosti s rekodifikací soukromého práva a o změně některých zákonů (sněmovní tisk 1004) Poslankyně Heleny Langšádlové 1. 1. V části

Více

Bankovní soustava ČR. Bc. Alena Kozubová

Bankovní soustava ČR. Bc. Alena Kozubová Bankovní soustava ČR Bc. Alena Kozubová Bankovní soustava ČR Nejčastější model v tržních ekonomikách je dvouokruhové bankovnictví, které tvoří: Centrální banka Obchodní (komerční) banky Bankovní soustava

Více

10 let sjednoceného dohledu nad finančním trhem v České národní bance

10 let sjednoceného dohledu nad finančním trhem v České národní bance 10 let sjednoceného dohledu nad finančním trhem v České národní bance Vladimír Tomšík 25. října 2016 Historie Uspořádání dohledu do 1.4.2006 Česká národní banka dohled nad bankami a pobočkami zahraničních

Více

8 Rozpočtový deficit a veřejný dluh

8 Rozpočtový deficit a veřejný dluh 8 Rozpočtový deficit a veřejný dluh Obsah : 8.1 Bilance státního rozpočtu. 8.2 Deficit státního rozpočtu. 8.3 Důsledky a možnosti financování deficitu. 8.4 Deficit v ČR. 8.5 Veřejný dluh. 8.6 Veřejný dluh

Více

FINANČNÍ TRH, CENNÉ PAPÍRY - TEST

FINANČNÍ TRH, CENNÉ PAPÍRY - TEST FINANČNÍ TRH, CENNÉ PAPÍRY - TEST Autor Ing. Věra Holíková Anotace Žáci si ověří své znalosti o finančním trhu, o jeho členění, o cenných papírech na finančních trzích. Zopakují si, co jsou to kapitálové

Více

Bankovní regulace v evropském kontextu

Bankovní regulace v evropském kontextu Krize Eurozóny makroekonomický výhled Bankovní regulace v evropském kontextu Lubomír Lízal, PhD. Strategické fórum Štiřín, 6.12.2012 Nejnovější prognóza ČNB + listopadové zátěžové testy Prognóza růstu

Více

Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN?

Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN? Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN? Od propuknutí celosvětové hospodářské a finanční krize trpí EU nízkou úrovní investic. Ke zvrácení tohoto sestupného trendu a pro pevné navedení

Více

Základní ukazatele - obchodníci s cennými papíry

Základní ukazatele - obchodníci s cennými papíry Základní ukazatele - obchodníci s cennými papíry I. Definice a obsah Přehled základních souhrnných informací o stavu a vývoji obchodníků s cennými papíry, kteří poskytují investiční služby v České republice

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY ÚNOR ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (ÚNOR ) SHRNUTÍ Výsledky aktuálních zátěžových testů bankovního sektoru

Více

Glosář pojmů Akruální báze účetnictví* Aktivum* Aktivum široké skupiny subjektů Budoucí ekonomický prospěch* Definice Dlouhodobá aktivum

Glosář pojmů Akruální báze účetnictví* Aktivum* Aktivum široké skupiny subjektů Budoucí ekonomický prospěch* Definice Dlouhodobá aktivum Glosář pojmů Akruální báze účetnictví* Dopady transakcí a jiných událostí jsou vykazovány v době, kdy k nim dojde (nikoli v době, kdy jsou přijaty nebo placeny peníze nebo peněžní ekvivalenty) a jsou zaúčtovány

Více

VYHLÁŠKA ze dne 17. září 2013 o předkládání výkazů České národní bance osobami, které náleží do sektoru finančních institucí

VYHLÁŠKA ze dne 17. září 2013 o předkládání výkazů České národní bance osobami, které náleží do sektoru finančních institucí Strana 3610 Sbírka zákonů č. 314 / 2013 Částka 119 314 VYHLÁŠKA ze dne 17. září 2013 o předkládání výkazů České národní bance osobami, které náleží do sektoru finančních institucí Česká národní banka stanoví

Více

IKS Investiční manažer

IKS Investiční manažer 20. září 2017 Věříme akciovým a smíšeným fondům, u krátkodobých investic sázíme na strategie s absolutním výnosem, které by měly generovat kladný výnos bez ohledu na tržní podmínky Makroekonomické prostředí

Více

Finanční právo. Přednáška. JUDr. Michael Kohajda, Ph.D. 16. dubna 2014

Finanční právo. Přednáška. JUDr. Michael Kohajda, Ph.D. 16. dubna 2014 Finanční právo Přednáška JUDr. Michael Kohajda, Ph.D. 16. dubna 2014 PRÁVO FINANČNÍHO TRHU Finanční trh Systém subjektů a vztahů mezi nimi, které umožňují shromažďování, soustřeďování (akumulace, agregace)

Více

Konverzní faktory, koeficienty a metody používané při výpočtu kapitálových požadavků k úvěrovému riziku obchodního portfolia a k tržnímu riziku

Konverzní faktory, koeficienty a metody používané při výpočtu kapitálových požadavků k úvěrovému riziku obchodního portfolia a k tržnímu riziku Příloha č. 20 Konverzní faktory, koeficienty a metody používané při výpočtu kapitálových požadavků k úvěrovému riziku obchodního portfolia a k tržnímu riziku A. Vypořádací riziko Konverzní faktory pro

Více

Představení dohledu nad finančním trhem

Představení dohledu nad finančním trhem Představení dohledu nad finančním trhem Důvody existence dohledu, jeho cíle a pravomoci Vladimír Tomšík viceguvernér ČNB Den otevřených dveří ČNB dne 4. června 2016 Struktura prezentace I. Důvody existence

Více

Klíčové informace pro investory

Klíčové informace pro investory Klíčové informace pro investory Tento dokument obsahuje klíčové informace pro investory o tomto fondu. Nejedná se o marketingový materiál. Tyto informace odpovídají zákonu o kolektivním investování a jejich

Více

SKUPINA ČSOB VYKÁZALA ZA ROK 2009 ČISTÝ ZISK 17,368 MLD. KČ 1

SKUPINA ČSOB VYKÁZALA ZA ROK 2009 ČISTÝ ZISK 17,368 MLD. KČ 1 Praha, 11. února 2010 SKUPINA ČSOB VYKÁZALA ZA ROK ČISTÝ ZISK 17,368 MLD. KČ 1 Hlavní informace: Čistý zisk vykázaný: 17,368 Čistý zisk udržitelný: 10,487 (-17 % meziročně) Provozní výnosy udržitelné:

Více

INVESTIČNÍ DOTAZNÍK. 1. Identifikace zákazníka. 2. Investiční cíle zákazníka. Jméno a příjmení / obchodní firma / název: RČ/IČ: bytem/sídlo:

INVESTIČNÍ DOTAZNÍK. 1. Identifikace zákazníka. 2. Investiční cíle zákazníka. Jméno a příjmení / obchodní firma / název: RČ/IČ: bytem/sídlo: INVESTIČNÍ DOTAZNÍK Investiční dotazník je předkládán v souladu s ust. 15h a 15i zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů zákazníkovi společnosti B22 Finance

Více

21/1992 Sb. ZÁKON ze dne 20. prosince 1991 o bankách

21/1992 Sb. ZÁKON ze dne 20. prosince 1991 o bankách 21/1992 Sb. ZÁKON ze dne 20. prosince 1991 o bankách (platí od 13. 81. 7. 2017 do 2. 1. 201812. 8. 2017) Ve znění zákona č. 264/1992 Sb., zákona č. 292/1993 Sb., zákona č. 156/1994 Sb., zákona č. 83/1995

Více

Tři poznámky k bankovní unii. David Marek

Tři poznámky k bankovní unii. David Marek Tři poznámky k bankovní unii David Marek Tři úhly pohledu Bankovní unie v kontextu evropské integrace Bankovní unie a evropské krize Problémy dosavadní konstrukce bankovní unie Definice bankovní unie Preventivní

Více

Pololetní zpráva 2009 UniCredit Bank Czech Republic, a.s.

Pololetní zpráva 2009 UniCredit Bank Czech Republic, a.s. Pololetní zpráva 2009 UniCredit Bank Czech Republic, a.s. Vydána dne 28. srpna 2009 UniCredit Bank Czech Republic, a.s. Na Příkopě 858/20 111 21 Praha 1 UniCredit Bank Czech Republic, a.s., IČ 64948242,

Více

Investiční instrumenty a portfolio výnos, riziko, likvidita Úvod do finančních aktiv. Ing. Gabriela Oškrdalová e-mail: oskrdalova@mail.muni.

Investiční instrumenty a portfolio výnos, riziko, likvidita Úvod do finančních aktiv. Ing. Gabriela Oškrdalová e-mail: oskrdalova@mail.muni. Finanční trhy Investiční instrumenty a portfolio výnos, riziko, likvidita Úvod do finančních aktiv Ing. Gabriela Oškrdalová e-mail: oskrdalova@mail.muni.cz Tento studijní materiál byl vytvořen jako výstup

Více

Komerční banka. Akumulovat Sázka na dividendu a oživení

Komerční banka. Akumulovat Sázka na dividendu a oživení Günter Hohberger (Analytik) +43 (0)50100-17354 Shrnutí a překlad anglického originálu Martin Krajhanzl (Analytik), mkrajhanzl@csas.cz 19.9.2013 Komerční banka Akumulovat Sázka na dividendu a oživení Vyšší

Více

II. Vývoj státního dluhu

II. Vývoj státního dluhu II. Vývoj státního dluhu V 2015 došlo ke snížení celkového státního dluhu z 1 663,7 mld. Kč na 1 663,1 mld. Kč, tj. o 0,6 mld. Kč, přičemž vnitřní státní dluh se zvýšil o 1,6 mld. Kč, zatímco korunová

Více

INVESTIČNÍ DOTAZNÍK. 2. Investiční cíle zákazníka. 1. Identifikace zákazníka. Jméno, příjmení/obchodní firma/ název: RČ/IČ: Bydliště/sídlo:

INVESTIČNÍ DOTAZNÍK. 2. Investiční cíle zákazníka. 1. Identifikace zákazníka. Jméno, příjmení/obchodní firma/ název: RČ/IČ: Bydliště/sídlo: INVESTIČNÍ DOTAZNÍK Investiční dotazník je předkládán v souladu s ust. 15h a 15i zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů zákazníkovi společnosti IMPERIUM FINANCE

Více

POLOLETNÍ ZPRÁVA 2006 CAC LEASING, a.s. CAC LEASING, a.s. Radlická 14/3201 150 00 Praha 5

POLOLETNÍ ZPRÁVA 2006 CAC LEASING, a.s. CAC LEASING, a.s. Radlická 14/3201 150 00 Praha 5 POLOLETNÍ ZPRÁVA 2006 CAC LEASING, a.s. CAC LEASING, a.s. 150 00 Praha 5 Společnost CAC LEASING, a.s., IČ 15886492, se sídlem, Praha 5 předkládá, jako emitent kótovaných cenných papírů, veřejnosti tuto

Více

Finančnítrhy. Kolektivníinvestování

Finančnítrhy. Kolektivníinvestování Finančnítrhy Kolektivníinvestování Princip kolektivního investování Podstatou podnikání formou kolektivního investování je shromažďování peněžních prostředků od předem neurčeného a neomezeného počtu osob

Více

Úvěr se považuje za hypoteční úvěr dnem vzniku právních účinků zástavního práva.

Úvěr se považuje za hypoteční úvěr dnem vzniku právních účinků zástavního práva. Hypoteční bankovnictví Cíl kapitoly Cílem kapitoly je vysvětlit podstatu hypotečního bankovnictví, definovat pojmy, které s hypotečním bankovnictvím souvisí a uvést jeho právní základy. Kromě toho bude

Více