Tento týden zasedá ČNB a ECB, žádnou změnu měnové politiky však nečekáme. Dolar proti euru na dvouměsíčním maximu

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 3. února 2014 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Tento týden zasedá ČNB a ECB, žádnou změnu měnové politiky však nečekáme Marek Dřímal (420) marek_drimal@kb.cz Zprávy a události Inflace v eurozóně v lednu podle prvotního odhadu dále zpomalila na 0,7 % y/y (trh +0,9 %) z prosincových 0,8 %. Prosincová míra nezaměstnanosti v EMU mírně poklesla na 12,0 % z nahoru revidovaných listopadových 12,1 %. Německé maloobchodní tržby v prosinci poklesly o 2,5 % m/m (trh +0,2 %). Meziročně byly nižší o 2,4 % (trh +1,9 %). Peněžní zásoba v České republice měřená agregátem M2 v prosinci vzrostla o 4,7 %. Kalendář ekonomických událostí Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Country GMT Period Previous SG frcst Cons Czech Republic Budget Balance (bln, CZK) Jan Hungary Manufacturing PMI 08:00 Jan 50.2 Poland Manufacturing PMI 08:00 Jan Czech Republic Manufacturing PMI 08: France Manufacturing PMI 08:50 Jan F Germany Manufacturing PMI 08:55 Jan F Euro area Manufacturing PMI 09:00 Jan F US Markit PMI Final 13:58 Jan US ISM Manufacturing 15:00 Jan ISM Prices Paid 15:00 Jan Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Dolar proti euru na dvouměsíčním maximu Dolaru se během minulého týdne na trhu proti euru dařilo, když v jeho prospěch působilo pokračující snižování tempa odkupu aktiv americkou centrální bankou, zvýšená riziková averze pramenící z výprodejů na rozvíjejících se trzích, či klesající inflace v EMU a očekávání ohledně reakce ECB. Dolar tak více než umazal své ztráty z poloviny ledna, když si vůči společné evropské měně připsal téměř 1,5 % hodnoty a dostal se tak na své více než dvouměsíční maximum. USD/EUR Zdroj: Bloomberg Další vývoj kurzu USD/EUR bude do velké míry záviset jak na náladě investorů spojené se zmíněným výprodejem na rozvíjejících se trzích, tak na událostech tohoto týdne. Už dnes budou zveřejněny lednové PMI indexy z evropských ekonomik. Ty by měly podle odhadů zaznamenat zlepšení, nicméně francouzský a španělský index by se měly stále nacházet pod padesátibodovou hranicí a naznačovat pokračující pomalé, křehké a nerovnoměrné oživení v EMU. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Na ty nejdůležitější události si však budeme muset počkat do druhé poloviny týdne. Ve čtvrtek se dočkáme letošního druhého zasedání Evropské centrální banky. Jak ekonomové SG tak konsenzus trhu nepředpokládají žádnou změnu v nastavení měnové politiky. Důležité však bude, jak se ECB postaví především k pokračující deceleraci inflace. Podle prvotního odhadu totiž růst spotřebitelských cen v eurozóně v lednu dále o desetinu procenta (v porovnání s prosincovou inflací) zpomalil na 0,7 %, a dále se tak vzdálil od inflačního cíle ECB ležícího těsně pod hranicí 2 % y/y. Dalším problémem pro centrální banku mohou být zvýšené sazby na peněžním trhu i navzdory listopadovému snížení měnověpolitických sazeb. A dlouhotrvajícím problémem je samozřejmě jen pomalé a nerovnoměrně oživení v EMU. Další snížení sazeb už na tomto zasedání je proto reálným rizikem, ekonomové SG se nicméně domnívají, že Mario Draghi a spol. raději vyčkají na další ekonomická data a možnou stabilizaci situace na peněžním trhu. Ke snížení sazeb by mohlo dojít v případě dalšího zpomalení inflace (především jádrové), vyloučit nelze ani další kolo dodávek dlouhodobé likvidity (LTRO) za účelem snížení sazeb na peněžním trhu a povolení úvěrových kanálů. Na tomto zasedání by se však podle hlavního scénáře nic z toho schválit nemělo, důležité však bude, aby si ECB ponechala svůj holubičí tón a tak pomohla držet euro dál od nedávných silných hodnot (proti dolaru), které evropské ekonomice nesvědčily. PLN/EUR Na závěr týdne bude v USA zveřejněna důležitá statistika z trhu práce za leden. Zatímco konsenzus trhu očekává, že americká ekonomika vytvořila v minulém měsíci 180 tis. nových pracovních míst, SG je se svým odhadem 270 tis. výrazně optimističtější. Míra nezaměstnanosti by tak měla poklesnout na 6,5 %, což je hranice spojená s ústupem Fedu od uvolněné měnové politiky. To se však očekávat nedá (Fed raději posune hranici níže nebo přijde s jiným krokem na podporu ekonomiky). Důvodem k těmto vysokým očekáváním by měl být konec podpory pro dlouhodobě nezaměstnané či obnovení růstu pracovních příležitostí po prosincových problémech spojených s mrazivým počasím. Pokud se tento týden opravdu dočkáme takovéto kombinace událostí a makroekonomických údajů, mohli bychom být svědky dalšího posilování dolaru proti euru. Výhled SG předpokládá posílení americké měny na 1,33 USD/EUR ke konci března Zdroj: Bloomberg HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zlotý i forint pod tlakem, koruna odolává Uplynulý týden byl ve znamení výprodejů na globálních rozvíjejících se trzích (GEM), když se investoři začali obávat negativního vlivu snižování tempa odkupu aktiv americkou centrální bankou a chronickými nerovnováhami (např. deficity běžných účtů) některých ekonomik GEM. Pod silným tlakem se ocitly především měny Turecka a Jižní Afriky, výprodej ale zasáhly i latinskoamerické trhy či Rusko. Rubl, turecká lira, jihoafrický rand, ukrajinská hřivna nebo mexické peso se během posledních dní CZK/EUR Zdroj: Bloomberg dostaly proti dolaru na svá historická minima či na jejich dosah Výprodej na globálních rozvíjejících se trzích zasáhl i středoevropský region, důsledky však nejsou jednoznačné. Zlotý a forint během týdne proti dolaru i euru prudce oslabovaly, když hlavním důvodem je vyšší náchylnost polské i maďarské ekonomiky k odlivu 3. února

3 kapitálu (obě země jsou navíc mezi investory stále vnímány jako rozvíjející se trhy). Polský zlotý si během uplynulého týdne proti euru odepsal 1,4 % a forint ztratil proti společné evropské měně dokonce přes 3 % své hodnoty. Koruna si sice v průběhu týdne také zaznamenávala ztráty (nicméně menší, jen zhruba půl procenta), které však během pátečního obchodování umazala a končila tak prakticky na své hodnotě z předchozího týdne poblíž hranice 27,50 CZK/EUR. Korunová aktiva nejsou často pro zahraniční spekulativní kapitál zajímavá pro svůj nízký výnos, Česká republika bývá navíc často označována jako (regionální) bezpečný přístav. K poměrně výraznému oslabení koruny navíc došlo už listopadovými intervencemi centrální banky. Podobný výprodej koruny, jako jsme mohli vidět na ostatních měnách regionu, proto neočekáváme (centrální banka by navíc mohla v poměrně nepravděpodobném případě bezdůvodného a fundamentálně nepodloženého oslabení koruny, dejme tomu nad 28 CZK/EUR, částečně realizovat zisk ze svých intervencí prodejem eur a tím koruně pomoci k návratu směrem k úrovni 27 CZK/EUR). Česká měna by se měla proti euru v nejbližších týdnech stále pohybovat v pásmu 27,30-27,70 CZK/EUR. Již do konce první poloviny roku by se mohla začít přibližovat flooru stanoveném ČNB, když v červnu 2014 očekáváme kurz na hodnotě 27,10 CZK/EUR. Minulý týden jsme se z české ekonomiky dočkali jen prosincového měnového přehledu, podle kterého rostla česká měnová zásoba měřená agregátem M2 o 4,7 % y/y (v listopadu její růst činil 5,3 %). Přicházející týden by měl být z fundamentálního pohledu zajímavější. Zveřejněny budou statistiky prosincové průmyslové produkce a stavebnictví, maloobchodní tržby a bilance zahraničního obchodu taktéž za prosinec, státní rozpočet ke konci ledna, únorový index PMI a ve čtvrtek bude zasedat bankovní rada České národní banky. Čtvrteční zasedání ČNB by však podle našich předpokladů nemělo přinést žádné zásadní překvapení. Centrální bankéři pravděpodobně vyčkají na další makroekonomická data, která by měla odhalit dopad devizových intervencí na českou ekonomiku. Nejdůležitější budou inflační statistiky, především ta lednová zveřejněná až 12. února. Ani nová prognóza ČNB by neměla doznat výraznějších změn, když ekonomické údaje zveřejněné v posledních třech měsících byly zhruba v souladu s předchozím (intervenčním) výhledem centrální banky. Zásadnější vliv zasedání na kurz koruny proto neočekáváme. V minulém týdnu jsme zveřejnili novou čtvrtletní zprávu Ekonomické výhledy s aktualizovanou prognózou pro českou ekonomiku. Tuto analýzu můžete nalézt na našich webových stránkách: 3. února

4 Technická analýza EUR/CZK: Pulling back from channel resistance (24. ledna 2013) EUR/CZK Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) EUR/CZK EUR/CZK: Weekly chart achieved our advocated target of 27.50, the 61.8% retracement of the correction from 2009 high to 2011 low. The pair has retraced from the upper limit of a channel drawn from September 2012 lows. Similarly, the weekly stochastic is also retracing from a multiyear graphical resistance pointing towards a consolidation lower to the immediate support level of 26.90, the confluence of 23.6% retracement from September 2012 lows and the channel median. A decisive weekly close above 27.50/90 will trigger the next leg of up move towards 28.23/35, the 76.4% retracement of the correction from 2009 high to 2011 low. EUR/USD: initial pullback (24. ledna 2013) EUR/USD is forming a probable double top at /60 where it has also formed a weekly bearish engulfing pattern. Moreover, /60 also caps the upper limit of a two-year sideways and irregular flat pair. With weekly RSI approaching a resistance, and more importantly /60 will limit any short term pullback. A break below the channel support of , which also happens to be the 21-week MA and 61.8% retracement from November lows will trigger a deeper correction towards , the double top confirmation level and November 2013 lows. EUR/CZK: Daily chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 3. února

5 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % -2.1% 0.0% -2.1% GBP/USD % -0.6% 0.0% -0.6% GBP/EUR % -1.4% 0.0% -1.4% JPY/USD % -2.9% 0.0% -2.9% JPY/EUR % -4.9% 0.0% -4.9% CHF/USD % 1.8% 0.0% 1.8% CHF/EUR % -0.3% 0.0% -0.3% CZK/USD % 2.9% 0.0% 2.9% CZK/EUR % 0.7% 0.0% 0.7% PLN/USD % 4.5% 0.0% 4.5% PLN/EUR % 2.3% 0.0% 2.3% HUF/USD % 7.0% 0.0% 7.0% HUF/EUR % 4.8% 0.0% 4.8% Světové dluhopisové trhy poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR USD GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA Germany Czech Republic Hungary Poland února

6 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % -5.3% 0.0% -5.3% US S&P % -3.6% 0.0% -3.6% US Nasdaq % -1.7% 0.0% -1.7% Euro STOXX % -3.1% 0.0% -3.1% French CAC % -3.0% 0.0% -3.0% German DAX % -2.6% 0.0% -2.6% UK FTSE % -3.5% 0.0% -3.5% Czech PX % 0.2% 0.0% 0.2% Polish WIG % -1.9% 0.0% -1.9% Hungarian BUX % 2.1% 0.0% 2.1% Romanian BET % -1.8% 0.0% -1.8% Russian RTS % -9.8% 0.0% -9.8% Turkish ISE % -8.8% 0.0% -8.8% Japanese Nikkei % -8.5% 0.0% -8.5% Hong Kong Hang Seng % -5.5% 0.0% -5.5% Chinese Shanghai % -3.9% 0.0% -3.9% PX poslední závěr denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % -3.1% -20.7% -45.9% CEZ AS % -1.5% -1.2% -16.1% ERSTE GROUP BANK AG % -5.2% 5.4% 17.3% KOMERCNI BANKA AS % 1.7% -0.4% 16.7% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % -10.4% -30.2% -79.2% ORCO PROPERTY GROUP % -5.2% 0.4% -33.2% PEGAS NONWOVENS SA % -1.1% 0.3% 14.8% PHILIP MORRIS CR AS % 0.5% 2.8% -5.1% TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS % 0.3% 0.7% -6.1% UNIPETROL AS % -3.5% -8.8% -9.2% VIENNA INSURANCE GROUP AG % -5.8% -2.3% -3.7% PX poslední závěr maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % ORCO PROPERTY GROUP % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % -3.3% 0.0% -3.3% Oil WTI % -0.9% 0.0% -0.9% Gold % 3.2% 0.0% 3.2% Silver % -1.5% 0.0% -1.5% Copper % -3.8% 0.0% -3.8% Aluminium % -5.2% 0.0% -5.2% Lead % -4.7% 0.0% -4.7% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity In % 1.1% 0.0% 1.1% Carbon Emission Future $/OZ % 11.1% 0.0% 11.1% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % -1.5% 0.0% -1.5% 3. února

7 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.0 EUR/CZK FWRD 21.0 USD/CZK FWRD Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.45 Actual -1W -1M 20 Act ual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14

8 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -10 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 KB index globální averze k riziku RPI Risk av erse Risk lov ing Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. února

9 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR února

10 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y února

11 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 EURUSD 1,33 1,30 1,27 1,25 USDJPY GBPUSD 1,60 1,60 1,59 1,60 USDCHF 0,93 0,96 1,00 1,02 USDCAD 1,06 1,07 1,08 1,10 AUDUSD 0,95 0,91 0,87 0,83 NZDUSD 0,84 0,80 0,78 0,76 USDNOK 5,90 5,92 5,98 6,00 USDSEK 6,43 6,54 6,65 6,72 EURJPY 133,0 132,6 133,4 135,0 EURGBP 0,83 0,81 0,80 0,78 EURCHF 1,24 1,25 1,27 1,28 EURCAD 1,41 1,39 1,37 1,38 EURAUD 1,40 1,43 1,46 1,51 EURNZD 1,58 1,63 1,63 1,64 EURNOK 7,85 7,70 7,60 7,50 EURSEK 8,55 8,50 8,45 8,40 DXY Index 81,6 83,1 84,9 86,2 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,07 0,07 0,07 0,07 Eurozóna 0,25 0,25 0,25 0,25 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 Austrálie 2,50 2,50 2,50 2,50 Švýcarsko 0,00 0,00 0,10 0,25 Norsko 1,50 1,75 2,00 na Švédsko 1,00 1,00 1,25 na Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 USA 3,00 3,35 3,50 3,75 Eurozóna 1,95 2,20 2,30 2,50 Japonsko 0,80 0,90 0,95 1,00 Velká Británie 2,85 3,15 3,30 3,60 Zdroj: SG 3. února

12 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 EUR/CZK* 27,40 27,20 27,10 27,00 EUR/PLN 4,28 4,15 4,10 4,10 EUR/HUF EUR/RON 4,48 4,42 4,37 4,37 EUR/RSD EUR/RUB 44,01 43,24 42,75 42,13 EUR/TRY 2,74 2,60 2,48 2,44 USD/CZK 20,30 20,77 21,26 21,52 USD/RUB 33,09 33,26 33,66 33,71 USD/TRY 2,06 2,00 1,95 1,95 USD/ZAR 10,60 10,20 9,95 9,95 USD/ILS 3,65 3,60 3,55 3,55 USD/BRL 2,45 2,40 2,40 2,40 USD/MXN 13,00 12,75 12,50 12,25 USD/CLP USD/COP USD/CNY 6,10 6,12 6,09 6,08 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 66,00 63,00 62,00 61,00 USD/IDR USD/MYR 3,25 3,20 3,13 3,13 USD/PHP 44,00 43,00 42,00 42,00 USD/SGD 1,27 1,24 1,23 1,23 USD/KRW USD/TWD 29,80 29,30 29,20 29,20 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka *aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 2,50 2,50 2,75 3,00 Maďarsko 2,80 2,80 2,80 2,80 Rumunsko 3,50 3,50 3,50 3,50 Rusko 1D repo 5,25 5,00 5,00 5,00 Turecko 8,25 8,25 8,25 8,25 Jižní Afrika 5,00 5,00 5,00 5,00 Izrael 0,75 0,75 0,75 0,75 Brazílie 10,00 10,00 9,50 9,50 Mexiko 3,50 3,50 4,00 4,50 Chile 4,25 4,00 4,00 4,00 Čína 3,00 3,00 3,00 3,00 Jižní Korea 2,50 2,50 2,50 2,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 3. února

13 Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat During the Week BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual Hungary Budget Balance YtD (bln, HUF) Jan Japan Official Reserve Assets (bln, USD) Jan Bankruptcies (% YoY) Jan Car Production Jan. South Korea Foreign Reserves (bln, USD) Jan UK Halifax House Prices (% MoM) Jan Halifax House Price 3Mths/Year (%) Jan Monday 03 Feb 2014 BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual Czech Republic Budget Balance (bln, CZK) Jan Italy Budget Balance (bln, EUR) Jan 15. UK Hometrack Housing Survey (% MoM) 00:01 Jan 0.5. Hometrack Housing Survey (% YoY) 00:01 Jan 4.4. China Non-manufacturing PMI 01:00 Jan Japan Vehicle Sales (% YoY) 05:00 Jan Sweden Manufacturing PMI 07:30 Jan Hungary Manufacturing PMI 08:00 Jan Poland Manufacturing PMI 08:00 Jan. Spain Manufacturing PMI 08:15 Jan Czech Republic Manufacturing PMI 08: Switzerland Manufacturing PMI 08:30 Jan Italy Manufacturing PMI 08:45 Jan France Manufacturing PMI 08:50 Jan F Germany Manufacturing PMI 08:55 Jan F Euro area Manufacturing PMI 09:00 Jan F Greece Manufacturing PMI 09:00. UK Manufacturing PMI 09:30 Jan US Markit PMI Final 13:58 Jan Euro area ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tender 14:30. US ISM Manufacturing 15:00 Jan ISM Prices Paid 15:00 Jan Construction Spending (% MoM) 15:00 Dec Italy New Car Registrations (% YoY) 17:00 Jan 1.4. US Total Vehicle Sales (mln) 20:00 Jan Domestic Vehicle Sales (mln) 20:00 Jan Tuesday 04 Feb 2014 BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual South Korea CPI (% MoM) 23:00 (-1D) Jan CPI (% YoY) 23:00 (-1D) Jan CPI Core (% YoY) 23:00 (-1D) Jan Japan Monetary Base End of period (tln, JPY) 23:50 (-1D) Jan Monetary Base (% YoY) 23:50 (-1D) Jan South Korea HSBC/Markit Manufacturing PMI 00:00 Jan Spain Unemployment (% MoM) Net ('000s) 08:00 Jan UK Construction PMI 09:30 Jan Euro area PPI (% MoM) 10:00 Dec PPI (% YoY) 10:00 Dec Italy CPI NIC incl. tobacco (% MoM) 10:00 Jan P CPI NIC incl. tobacco (% YoY) 10:00 Jan P CPI EU Harmonized (% MoM) 10:00 Jan P CPI EU Harmonized (% YoY) 10:00 Jan P Euro area ECB Announces Allotment in 7-Day Main Refinancing Tender 10:15. US Fed's Lacker Speaks on the Economy in Virginia 13:30. ISM New York 14:45 Jan Factory Orders (% MoM) 15:00 Dec IBD/TIPP Economic Optimism 15:00 Feb Euro area Georgia's PM Speaks at Brussels Think Tank 17:30. US Fed's Evans Speaks on Monetary Policy in Detroit 17:30.

14 Wednesday 05 Feb 2014 BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual Poland Poland Base Rate Announcement (%) 05.Feb UK BRC Shop Price Index (% YoY) 00:01 Jan Japan Labor Cash Earnings (% YoY) 01:30 Dec 0.6. Switzerland UBS Real Estate Bubble Index 07:00 4Q 1.2. Sweden Services PMI 07:30 Jan Czech Republic Retail Sales (% YoY) 08:00 Dec Hungary Retail Sales (% YoY) 08:00 Dec Spain Services PMI 08:15 Jan Italy Services PMI 08:45 Jan France Services PMI 08:50 Jan F Germany Services PMI 08:55 Jan F Euro area Composite PMI 09:00 Jan F Services PMI 09:00 Jan F UK Services PMI 09:30 Jan Official Reserves Changes (mln, USD) 09:30 Jan Euro area Retail Sales (% MoM) 10:00 Dec Retail Sales (% YoY) 10:00 Dec Portugal Unemployment Rate (%) 11:00 4Q US MBA Mortgage Applications (% WoW) 12:00 31.Jan Hungary Hungarian Central Bank's Minutes 13:00. US ADP Employment Change ('000s) 13:15 Jan ISM Non-Manf. Composite 15:00 Jan Fed's Plosser Speaks on Economic Outlook in NY 17:30. Fed's Lockhart Speaks on Economy in Alabama 18:40. Thursday 06 Feb 2014 BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual Japan Japan Buying Foreign Bonds 23:50 (-1D) 31.Jan Japan Buying Foreign Stocks 23:50 (-1D) 31.Jan Foreign Buying Japan Bonds 23:50 (-1D) 31.Jan Foreign Buying Japan Stocks 23:50 (-1D) 31.Jan Tokyo Avg Office Vacancies 02:00 Jan Switzerland SECO Consumer Confidence 06:45 Jan Trade Balance (bln, CHF) 07:00 Dec Exports Real (% MoM) 07:00 Dec 4.2. Imports Real (% MoM) 07:00 Dec 6.8. France Survey of Industrial Investment 07:45. Czech Republic Construction Output (% YoY) 08:00 Dec Industrial Output (% YoY) 08:00 Dec Trade Balance (bln, CZK) 08:00 Dec Hungary Industrial Production s.a. (% MoM) 08:00 Dec P Industrial Production w.d.a. (% YoY) 08:00 Dec P Sweden Average House Prices (mln, SEK) 08:30 Jan UK New Car Registrations (% YoY) 09:00 Jan Germany Factory Orders (% MoM) 11:00 Dec Factory Orders w.d.a. (% YoY) 11:00 Dec Czech Republic Repurchase Rate (%) 12:00 06.Feb UK Bank of England Bank Rate (%) 12:00 06.Feb BOE Asset Purchase Target (bln, GBP) 12:00 Feb US RBC Consumer Outlook Index 12:00 Feb Challenger Job Cuts (% YoY) 12:30 Jan Euro area ECB Announces Interest Rates, Main Refi rate (%) 12:45 06.Feb ECB Deposit Facility Rate (%) 12:45 06.Feb ECB Marginal Lending Facility (%) 12:45 06.Feb ECB'S Draghi Holds Press Conference After Rate Decision 13:30. US Trade Balance (bln, USD) 13:30 Dec Nonfarm Productivity (% QoQ) 13:30 4Q P Unit Labor Costs (% QoQ) 13:30 4Q P Initial Jobless Claims ('000s) 13:30 01.Feb Continuing Claims ('000s) 13:30 25.Jan Fed's Rosengren Speaks at New College in Sarasota 22: února

15 Friday 07 Feb 2014 BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual China HSBC/Markit Services PMI 01:45 Jan Japan Leading Index CI 05:00 Dec P Coincident Index 05:00 Dec P Germany Trade Balance (bln, EUR) 07:00 Dec Exports s.a. (% MoM) 07:00 Dec Imports s.a. (% MoM) 07:00 Dec Current Account Balance (bln, EUR) 07:00 Dec France Budget Balance YtD (bln, EUR) 07:45 Dec -87. Trade Balance (mln, EUR) 07:45 Dec Hungary Trade Balance (mln, EUR) 08:00 Dec P Spain Industrial Output n.s.a. (% YoY) 08:00 Dec 0.2. Industrial Output s.a. (% YoY) 08:00 Dec 2.6. Switzerland Foreign Currency Reserves (bln, CHF) 08:00 Jan Retail Sales Real (% YoY) 08:15 Dec 4.2. Sweden Budget Balance (bln, SEK) 08:30 Jan Service Production (% MoM) s.a. 08:30 Dec Service Production (% YoY) w.d.a. 08:30 Dec Industrial Production (% MoM) 08:30 Dec Industrial Production n.s.a. (% YoY) 08:30 Dec Industrial Orders (% MoM) 08:30 Dec 2.9. Industrial Orders n.s.a. (% YoY) 08:30 Dec Czech Republic International Reserves (bln, USD) 09:00 Jan UK Visible Trade Balance (mln, GBP) 09:30 Dec Trade Balance Non EU (mln, GBP) 09:30 Dec Trade Balance (mln, GBP) 09:30 Dec Industrial Production (% MoM) 09:30 Dec Industrial Production (% YoY) 09:30 Dec Manufacturing Production (% MoM) 09:30 Dec Manufacturing Production (% YoY) 09:30 Dec Euro area ECB's Mersch Speaks in Dublin 10:45. ECB's Provopolous Speaks in London 11:00. ECB Announces 3-Year LTRO Repayment 11:00. Germany Industrial Production s.a. (% MoM) 11:00 Dec Industrial Production w.d.a. (% YoY) 11:00 Dec Poland Official Reserves 13:00 Jan US U.S. DOL Establishment Employment Survey Annual Revisions 13:30. Change in Nonfarm Payrolls ('000s) 13:30 Jan Two-Month Payroll Net Revision 13:30 Jan --. Change in Private Payrolls ('000s) 13:30 Jan Change in Manufact. Payrolls ('000s) 13:30 Jan Unemployment Rate (%) 13:30 Jan Average Hourly Earnings (% MoM) 13:30 Jan Average Hourly Earnings (% YoY) 13:30 Jan Average Weekly Hours All Employees 13:30 Jan Change in Household Employment 13:30 Jan 143. Underemployment Rate (%) 13:30 Jan Labor Force Participation Rate (%) 13:30 Jan UK NIESR GDP Estimate (%) 15:00 Jan 0.7. US Consumer Credit (bln, USD) 20:00 Dec Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT+1 3. února

16 Ekonomický a strategický výzkum Týdenní zpráva KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) Marek Dřímal (420) Viktor Zeisel (420) Jana Steckerová (420) jiri_skop@kb.cz marek_drimal@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) Miroslav Frayer (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) Economist Simona Tamas (40) Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com Eurozóna Anatoli Annenkov (44) Michel Martinez (33) Yacine Rouimi (33) Souheir Asba (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com souheir.asba@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones (1) Aneta Markowska (1) Velká Británie Brian Hilliard (44) Latinská Amerika Dev Ashish (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) Čína Wei Yao (852) Japonsko Takuji Aida (81) Kiyoko Katahira (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Suktae Oh (82) Indie Kunal Kumar Kundu (91) Inflace Hervé Amourda (91) Shivangi Shah (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com shivangi.shah@socgen.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed income Ciaran O'Hagan (33) Adam Kurpiel (33) Jean-David Cirotteau (33) Takuma Sugawara (81) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Mary-Beth Fisher (1) Jorge Garayo (44) Patrick Gouraud (1) Bruno Braizinha (1) mary-beth.fisher@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com Shakeeb Hulikatti (91) Marc-Henri Thoumin (44) shakeeb.hulikatti@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Sébastien Galy (1) Olivier Korber (Derivatives) (33) Alvin T. Tan (44) Stephanie Aymes (44) sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com stephanie.aymes@sgcib.com Régis Chatellier (44) Eamon Aghdasi (1) Amit Agrawal (91) Phoenix Kalen (44) regis.chatellier@sgcib.com eamon.aghdasi@sgcib.com amit.agrawal@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com 3. února

17 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku