Akcie ČR - doporučení PX index zpět nad 1000b?

Transkript

1 AKCIE ČR PŘEHLED DOPORUČENÍ Akcie ČR - doporučení PX index zpět d 1000b? 11. února 2015 Úod roku přinesl pražské burze zisky finčním titulům, předeším akciím Komerční banky, ale i diidendoým stálicím jakými jsou akcie Pegas Nonwoens či Philip Morris CR. Na domácí burze letos dále ěříme práě růst bankoních titulů Erste Bank a Komerční banky. Vyšší růstoý potenciál (očištěný o riziko) podle nás bízejí akcie rakouské Erste Bank. V loňském roce totiž ýzmně pokleslo riziko spojené s rozahou banky, zmírnily se také obay z dalších ztrát Maďarsku. Podpůrným faktorem je i ýrazná áha české a sloenské dcery podnikání skupiny, s dobrými yhlídky pro letošní rok, či minimální angažoanost Rusku a dalších zemích postsoětského prostoru. Ve prospěch Komerční banky opak mluí její silná kapitáloá přiměřenost, což bance při absenci hodných inestičních příležitostí (nízkých sazeb) umožňuje yplatit yšší diidendu. Tuzemské akcie již delší dobu lákají inestory sými slušnými diidendoými ýnosy. Inestorům i letos radíme ybírat tituly, které mají nejyšší potenciál yplácet rostoucí (či alespoň stabilní) diidendu. Mezi ně řadíme akcie již zmiňoané Komerční banky, dále akcie Pegas Nonwoens a Philip Morris CR. Nejistota ohledně ýše diidendy přetráá případě společností ČEZ a O2 CR. Inestici do těchto titulů (e sze lézt stabilní diidendy) proto nedoporučujeme. ODDĚLENÍ ANALÝZ Branisla Soták alytik sotak@patria.cz Telefon: Jan Šumbera alytik sumbera@patria.cz Telefon: Tomáš Tomčány alytik tomcany@patria.cz Telefon: Tomáš Vlk alytik lk@patria.cz Telefon: Tomáš Sýkora hlaní alytik sykora@patria.cz Telefon: Patria Fince, a.s. Jungmannoa 24, Praha 1 Na základě šich cíloých cen pro jednotlié tituly pražské burzy, odhadujeme cíloou hodnotu PX indexu letošním roce 1035 bodů, což předstauje zhruba 4,8% potenciál růstu. PŘEHLED CÍLOVÝCH CEN PX TITULŮ (KČ/AKCII) Náze titulu Cíloá ce (Kč/akcii) Potenciál (+/- %) Doporučení ČEZ ,3 Držet Unipetrol 130-6,4 Držet NWR 0,25-44,4 Prodat Pegas Nonwoens 664-4,2 Akumuloat VIG ,9 Držet Erste Bank ,2 Koupit Komerční banka ,3 Akumuloat O2 CR ,2 Redukoat Philip Morris ČR ,4 Akumuloat CETV 46-30,1 Prodat PX Index 1035 b. + 4,8 - Zdroj: Výpočty Patria, Bloomberg. Přečtěte si prosím důležité upozornění konci tohoto reportu Patria Fince, a.s., Jungmannoa 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

2 O2 CR Nižší zisk kůli odpisům, firma o diidendě mlčí Výkon -7% -20% -27% Cíloá ce: 230 Kč Konsensus 253 Kč REDUKOVAT Společnost O2 CR dnes (11.2.) zeřejnila ýsledky za 4Q/FY14. Firma hospodařila e 4Q se ziskem 0,97 mld. Kč, y/y níže téměř o 50 % a zhruba 10 % pod odhady. Hlaním důodem ětšího poklesu zisku byly yšší odpisy, když firma e 4Q kapitalizoala náklady souisející se zčkou O2, a yšší efektiní daňoá sazba e 4Q. Meziroční sronání zkresluje jednorázoý zisk e 4Q13 e ýši 643 mil. Kč, jako kompenzace T-Mobilu za sdílení sítí. Výsledek úroni tržeb i proozního zisku OIBDA byl šak yšší o 1,8 %, respektie 1,3 %, proti odhadům. Pokles e fixním i mobilním segmentu dále zpomaluje. Firma e 4Q také odepsala aktia celkoé hodnotě 136 mil. Kč rámci celoročních účetních proěrek rozahy. Dále O2 CR e 4Q ykázala dodatečné proozní náklady e ýši 238 mil. Kč, souisející s pokračující restrukturalizaci firmy. Proozní zisk OIBDA tak meziročně poklesl o 20,2 % 4,21 mld. Kč. Firma se e fázi nedokončené alýzy možného rozdělení společnosti a dojednáání úěru pro PPF nebude yjadřoat k diidendě a ani neposkytne ýhled pro letošní rok. Magement jen stínil, že ýše diidendy se bude spíše odíjet od dalších strategických kroků firmy než od minulých finčních ýsledků. My základním scénáři dále počítáme s ýplatou 100 % zisku roku 2014, což by činilo diidendu e ýši cca 13 Kč/akcii letošním roce. Stále šak nelze yloučit i možné úplné zrušení diidendy. Vedení firmy uedlo, že dokončení alýzy je spíše otázkou týdnů než měsíců. O diidendě se tak podle nás bude rozhodoat nejdříe e 2Q. Celkoě jsme ýsledky hodnotili jako lehce horší kůli nižšímu zisku ůči očekááním či chybějícímu komentáři k staení diidendoé politiky. V platnosti prozatím ponechááme doporučení redukoat kůli přetráající nejistotě ohledně dalších strategických kroků a staení diidendoé politiky. Unipetrol Marže se zlepšily jsou ale udržitelné? 145 Cíloá ce: Patria 130 Kč Konsensus 136 Kč DRŽET Výkon 4% 6% -12% Společnost Unipetrol e 2H14 přededla ztelné zlepšení sých ýsledků a ziskoosti. Tržby společnosti i objem zpracoané ropy zrostly o 25 %, resp. 40 %, po konsolidaci podílu Shell Čr. Rozhodující pro ziskoost šak byla lenější ropa, která podpořila meziroční růst marží rafinerii, maloobchodě i petrochemii. Společně s přízniým ýojem měnoých kurzů, slušným regionálním makroprostředím, pokračujícími úspornými opatřeními se proozní zisky bez zahrnutí přecenění zásob (EBITDA LIFO) meziročně zlepšily o íce než 2 mld. Kč. Velmi solidní ýsledky společnosti e 2H14 sice mají potenciál ydržet i do 1Q15, pak se ale může tempo růstu yčerpat. Předpokládáme totiž, že přízniý efekt nízkých cen ropy do ýsledků bude postupně oslaboat, tím jak se časem přizpůsobí (poklesnou) i burzoní ceny pali, což by edlo k poklesu palioých marží. To by se nepřízniě promítlo segmentu rafinerie i maloobchodu, a menší míře by se to dotklo i elmi dobře prosperujícího segmentu petrochemie. Dopad marže je totiž nejíce přízniý obdobích, kdy ce suroiny (ropy) klesá rychleji, než ceny rafinerských produktů, což byl práě případ uplynulých měsíců. I roce 2015 podle nás rafinerie Eropě zůstanou dále obtížné situaci. Roste globální konkurence, přetráá slabost poptáky a yužití kapacit Eropě zůstáá okolo 80 % (Unipetrol 88 %). O dalších uzaírkách zatím není rozhodnuto a kapacita, o které se souislosti s uzařením uažuje, není dostatečná pro plošné ýšení yužití kapacit zpět k předkrizoým 90 %, což by traleji ylepšilo marže. Akcie doporučujeme při stáajících cenách DRŽET, případě jejich dalšího růstu bádáme k obezřetnosti Akcie ČR přehled doporučení 11. února 2015

3 ČEZ Energetika zajetí nízkých cen komodit 600 Cíloá ce: Patria 625 Kč Konsensus 574 Kč DRŽET Výkon -3% -2% 12% Akcie ČEZ si loňském roce připsaly téměř kapitáloého zisku +15%. Započteme-li do celkoého zhodnocení i loni yplacenou diidendu (40 Kč), pak se jedlo s přehledem o nejúspěšnější titul pražské burze. K dobré ýkonnosti akcií ČEZ přispěl předeším pozitiní ýoj celého sektoru eropských utilit (+13,2 %), který pohodlně překol ýkonnost širokého eropského indexu DJ Euro Stoxx 600 (+4,2 %). Specificky akciím ČEZu prospělo také zrušení tendru dostabu jaderné elektrárny Temelín, což spustilo spekulace ýšení diidendy, resp. ýplatního poměru, či chystané nákladoé úspory. Znepokojuje nás ošem, že růst akcií ČEZ nijak nepodložil ýoj klíčoých fundamentů. Ce ročního kontraktu siloé elektřiny osciloala mezi 34 a 37 EUR/MWh. Ce energetického uhlí po celý rok klesala z úroní okolo 65 EUR/t až k 50 EUR/t. Vyhlídky budoucího ýoje tržeb i zisků (i přes oznámený plán úspor) se tak dále zhoršují a násobky čistých i proozních zisků ČEZ se tak dostaly nejyšší hodnoty za posledních 5 let (P/E 13,5x, EV/EBITDA 7,0x). Domníáme se, že akcie ČEZ budou sým ýkonem úodních měsících roku spíše zaostáat, a to jak rámci sého sektoru, tak indexu PX. Trend ýoje zisků ČEZ totiž podle nás roce 2015 (i 2016) zůstane klesající, rozdíl od šeho předpokladu mírného růstu zisků eropských utilit letech , či alespoň jejich stabilizace u německých energetik. Naděje yšší ceny elektřiny se opírají předeším o možný růst ceny emisní poolenky. Z posledních zprá to ale ypadá, že uspíšení zaedení systému stabilizační rezery (tz. Market Stability Resere) již roce 2017 nepanuje EU shoda, a tak zatím nekalkulujeme s ýzmnější podporou pro ceny poolenek. V letošním roce (duben) počítáme s rozhodnutím o ýšení ýplatního poměru do pásma % čistých zisků (ze stáajících 50-60%), efektině letos pak 75 %, což by energetice umožnilo udržet diidendu loňské úroni 40 Kč. Pokud se tak nestane, diidenda dalších letech poklesne do pásma Kč akcii. 0,50 0,48 0,45 0,43 NWR 0,40 Výkon 5% -85% -97% NWR letos noé inestory zřejmě nepřiláká Cíloá ce: Patria 0,25 Kč Konsensus 0,45 Kč PRODAT Ce akcií NWR po dokončení restrukturalizačního procesu, který byl mj. spojen s emisí téměř 6,5 mld. kusů noých akcií, oscilují mezi 40 a 50 haléři při miziých objemech obchodů. V rámci restrukturalizace firma získala 185 mil. EUR noého kapitálu, ze kterého ošem musela ypořádat záazky z restrukturalizace (90 mil. EUR). Noě získaná likidita je tak 95 mil. EUR. Při cenách uhlí, které NWR pro letošní rok dojedla (93 EUR/t pro 74 % plánoané produkce koksoatelného uhlí), může podle nás být firma proozu peněžně okolo nuly a celkoá hotoost by tedy letos klesala (resp. čistý dluh rostl) tempem součtu noých úroků (podle nás 30 mil. EUR) a nezbytných CAPEX (podle nás cca 50 mil. EUR ročně). Celkoá stáající hotoost (cca 150 mil. EUR) by tak došla někdy roce To může NWR ještě oddálit neyplácením úroků hotoosti, což jí noé podmínky umožňují. V roce 2015 počítáme se stagcí cen koksoatelného i energetického uhlí okolo stáajících úroní (tj. 110 USD/t, resp. 60 USD/t) a poklesem těžby do pásma 7,5-8,0 mil. tun uhlí, tj. impulsy pro ýzmnější a tralejší růst ceny akcií NWR aktuálně neidíme. Naíc, i kdyby takoé impulsy (rozuměj nečekaný rychlý růst globální ceny koksoatelného uhlí), zřejmě by ti, kteří koupili noé akcie NWR za 0,65 Kč mohou mít tendenci realizoat sé zisky a cenu akcie tímto k této hodnotě racet. Letošním prodejům uhlí NWR by mohly částečně pomoci potíže konkurenta JSW, kde stáky edou k ýpadkům dodáek Akcie ČR přehled doporučení 11. února 2015

4 Komerční banka Akcie rostou očekáání yšší diidendy Cíloá ce: Patria Kč Kons Kč AKUMULOVAT Výkon 6% 11% 13% Šokující krok Šýcarské centrální banky (SNB), která překapiě zrušila limit 1,20 pro kurz franku ůči euru, nás dne 19.1 přiměl aktualizoat pohled akcie KB, a to předeším relaci ůči polským bankám. Rozhodnutí SNB bude mít totiž negatiní dopad předeším práě polské banky skrze růst nákladů fincoání FX hypoték či růst rizikoých nákladů. Výprodeje polských bankách po rozhodnutí SNB úplně smazaly jejich dlouhodobě přetráající prémii (měřeno ukazatelem P/TBV) ůči akciím KB. Domníáme se pak, že aluační rozdíl (prémie Komerční banky ůči polským bankám) by se mohl dále prohloubit e prospěch KB, když banka bízí méně rizik e sronání s polskými bankami a lepší diidendoé yhlídky. Banka totiž nedisponuje materiální expozicí šýcarský frank, má jen minimální expozici Rusko/Ukrajinu a bízí atraktiní diidendoý ýnos. V šem modeloém ocenění jsme dne 19.1 zýšili áhu diidendoého modelu 40 % z předchozích 33,3 %. Naši cíloou cenu jsme tak ýšili 5200 Kč/akcii z předchozích 5100 Kč/akcii a potrdili doporučení stupni akumuloat. Sé ýsledky za 4Q/FY14 banka zeřejní dne 12.2 spolu s nárhem přerozdělení loňského zisku. KB již dříe oznámila, že hodlá ýšit ýplatní poměr %. Z dříějších komentářů magementu banky usuzujeme, že banka staí ýplatní poměr spíše dlouhodobě udržitelném pásmu %. Uažujeme-li o dolní hranici 80 %, diidenda by letos mohla činit minimálně 270 Kč akcii. Diidendoý ýnos by tak při současné tržní ceně činil alespoň 5,3 procenta. Akcie KB se posledních dnech přehouply přes úroeň 5000 Kč/akcii. Dobré ýsledky nebo yšší diidenda by je mohly poslat ještě ýš, až k ší cíloé ceně 5200 Kč/akcii. Erste Bank Hlaní rizika do zčné míry eliminoá 600 Cíloá ce: Patria 24,0 EUR Konsensus: 23,4 EUR KOUPIT Výkon 1% -1% -27% Dne 26.1 jsme ylepšili še inestiční doporučení akcie Erste Bank. K tomuto kroku nás edlo hned několik důodů. Prně se domníáme, že po několikaletém procesu restrukturalizace banka do zčné míry eliminoala nejětší rizika plynoucí z jejích aktiit trzích, kde působí. Naposledy k ylepšení nímání rizik Erste Bank přispěla maďarská láda, která se loňském listopadu dohodla s lokálními bankami konerzi FX úěrů za tehdejší tržní kurz. Ve ýsledku by tak dle šeho pohledu měly ztráty z konerze být jen minimální. V důsledku poklesu úěrů knihách banky Maďarsku a zaedení limitů pro noé úěry jsme mírně snížili náš osílily odhad pro čerenci úrokoý nejíce příjem ze banky. šech Další titulů skutečnost pražské burzy je celkoá a přidaly struktura téměř 14 procent frankoé zdory expozice íce Erste než Bank. 5procentnímu Banka má propadu sou nejětší po ýsledcích expozici za 2Q10. Akcie domácím rostly (rakouském) dobrých trhu ýsledcích skrze hypotéky zátěžoých e testů šýcarské a pozitiní měně zpráě celkoém z objemu hlediska 6,9 kapitálu mld. EUR. ze strany Domníáme Basilejského se, že celkoý ýboru pro dopad bankoní do hospodaření dohled. Výsledky skupiny a zátěžoých kality úěroého testů hodnotíme portfolia by pozitině. šak e V spojitosti nepřízniém s frankoým scénáři by Erste portfoliem mohla měl ykázat být minimální. kumulatiní Krok ztrátu SNB šak příštích může dou mít letech lehce negatiní zhruba 5,7 mld. dopad EUR, do kapitáloých jejíž ýši poažujeme ukazatelů za banky adekátní. skrze fouknutí Tier 1 ratio by bilance dosáhl (akti) 8 procent důsledku při silnějšího nepřízniém franku. scénáři. Vzhledem Tier 1 k ratio posledním zahrnuje událostem také kapitál, jsme který mírně banka snížili še získala odhady od lády pro RoE loňském banky roce, pro letošní který toří a příští 15 rok procent z 8,2 celkoého % 8,1 Tier1 %, respektie kapitálu. z Jeho 11,4 splatnost % 11,2 je ošem %. Dále delší jsme než šem horizont modelu použitý snížili diskontní testech. sazbu Alýza z 11,5 nebrala % úahu 11,0 %, ládní což odráží cenné še papíry ylepšené držené do nímání splatnosti. rizik banky. Ty Výsledkem toří až 85,7% je tak celkoého zýšení cíloé portfolia ceny ládních z dosaadních dluhopisů. 22,5 EUR V případě 24,0 EUR započtení a ylepšení i ládních doporučení dluhopisů z dosaadního držených do akumuloat splatnosti, Tier1 ratio by koupit. nepřízniém Celoroční scénáři ýsledky poklesl banka zeřejní 6,6 procenta z Zraky 8 procent. inestorů Důležitá se budou zpráa upírat hlaně z hlediska ýhled kapitáloé hospodaření přiměřenosti banky přišla letošním z Basileje, roce. že Naše by banky odhady mohly RoE pro do letošní kapitálu rok započítat se pohybují taky minoritní dolní hranici podíly cíloého jiných pásma finčních 8-10 %. institucích. Minoritní podíly toří zhruba 25 procent lastního kapitálu banky. Erste Bank hospodařila 2Q10 s čistým ziskem 217 mil. EUR oproti 260 mil. EUR e stejném období loňského roku. O tento ýsledek se úroni Akcie ČR přehled doporučení tržeb zasloužily lepší úrokoý ýnosy a tržby z poplatků a proizí, které 11. února 2015 byly kompenzoány propadem tržeb z obchodoání a yššími náklady riziko. Ve ýsledcích se také promítla rezera speciální bankoní daň

5 VIG Postupné zlepšoání ýsledků k nákupu nestačí Cíloá ce: Patria 39,5 EUR Konsensus 39,9 EUR DRŽET Výsledky pojišťoací skupiny e 2H14 potrdily zlepšoání situace problémoých trzích, tj. Rumunsku i Itálii. Skupi již zeřejnila sé předběžné dosažené pojistné roce 2014 úroni 9,37 mld. Kč, což je téměř totožné číslo jako roce Čisté zisky za loňský rok tak odhadujeme okolo 430 mil. EUR. V letech 2015 a 2016 pak počítáme s jejich růstem k hladině 500 mil. EUR. Předpokládáme také, že takoé ýsledky by umožnily VIG zyšoat diidendu o 0,10 EUR ročně, tj. přes 1,40 EUR letos k 1,50 EUR akcii roce příštím. Výkon 2% 1% 9% Dlužno ošem dodat, že růst ziskoosti tímto tempem bude ošem rámci sektoru eropského pojišťonictí patřit spíše k podprůměru. HDP hlaních trzích, kde VIG působí, tj. Rakousku, ČR, SR a Polsku si totiž zřejmě udrží letošní tempo růstu, jeho dymika (a tedy i pozornost inestorů) šak bude spíše za západní Eropou či periferiemi (startujícími z nižších základen) zaostáat. Mimořádně nízké ýnosy státních dluhopisů (kam směřuje ětši finčních inestic pojišťony) Rakousku či ČR zřejmě několik dalších měsíců přetrají (podobně jako eurozóně), co hůře šak pro VIG Polsku mají sazby prostor pro další pokles, případě, že NBP dále sníží sazby. VIG má také rámci sého sektoru podprůměrnou ýši ýplatního poměru, což implikuje diidendoý ýnos 3,6 %, pod sektoroými cca 4,6 %. A inestory tak titul zřejmě příliš neláká ani (ýše uáděnou) diidendou. I úodu letošního roku tak ponechááme platnosti ši cíloou cenu úroni 39,5 EUR a doporučení DRŽET, když trající tlak nízkých úrokoých sazeb CE regionu finční ýnosy pojišťony a jen podprůměrný růst podnikání skupiny bude podle nás inestory odrazoat od dalších nákupů. Philip Morris CR Akcie poblíž ší cíloé ceny, snižujeme doporučení Cíloá ce: Patria Kč Konsensus Kč AKUMULOVAT Výkon 1% 5% 0% Z diidendoých titulů domácí burze radíme inestorům ybírat ty, které mají nejyšší potenciál yplácet stabilní nebo rostoucí diidendu. Mezi ně i letos řadíme akcie Philip Morris CR. Očekááme, že firma by letošním roce měla mít prostor yplatit diidendu e ýši až 900 Kč/akcii po loňských 880 Kč ( Kč/akcii). Diidendoý ýnos by tak při aktuální tržní ceně akcií činil zhruba 8,3 procenta, což poažujeme za atraktiní ýnos přetráajícím prostředí rekordně nízkých sazeb. Naíc, firma disponuje možností dále přerozdělit uolněné zdroje z loni zrušeného rezerního fondu, a to e zbýající ýši 140 Kč/akcii. Naposledy jsme akciích Philip Morris CR měnili doporučení dne 17. říj stupeň koupit. Od té doby akcie posílily o téměř 10 procent a nyní se již obchodují dosah ši cíloé ceny Kč za kus. Proto přistupujeme k snížení inestičního doporučení z dosaadního koupit akumuloat. Šestiměsíční cíloou cenu ponechááme úroni Kč/akcii Akcie ČR přehled doporučení 11. února 2015

6 CETV Společnost zřejmě dosáhne loňského cíle pro EBITDA 76 Cíloá ce: Patria 1,90 USD Konsensus 2,80 USD PRODAT Výkon -4% 19% 10% Bez ýzmnějších korporátních zprá ztratily akcie mediální skupiny CETV lednu 4 %. Sé celoroční ýsledky by měla společnost zeřejnit koncem února, přesné datum firma zatím neoznámila. Výsledky za čtrté čtrtletí jsou pro firmu obzlášť důležité, když až třetinu ročních tržeb a zhruba poloinu proozního zisku firma ygeneruje e 4Q. Růst tržeb e 4Q bude brzdit elmi silný dolar, proozní marže straně druhé by měly ylepšit další nákladoé úspory. Společnost by tak dle šeho názoru mohla dosáhnout cíl pro proozní zisk EBITDA loňském roce, který počítá s mil. USD. Čistý zisk šak nejspíše zůstane čerených číslech i za loňský rok kůli úrokoým nákladům, nepeněžním FX ztrátám nebo dalším odpisům akti společnosti rámci celoročních účetních proěrek rozahy. Cash flow firmy by roněž měl být záporný. Restrukturalizace dluhu loňském roce i ožiení ekonomik zemích, kde CETV působí, by měly přispět k lepšímu ýsledku hospodaření a kladnému cash-flow společnosti letošním roce. Nazdory očekáánému zlepšení hospodaření firmy dále ponechááme še dlouhodobé doporučení stupni Prodat, předeším kůli ysokým dluhům a potenciálnímu masinímu ředění budoucnu. Domníáme se, že společnost nebude schop nejbližších letech generoat dostatek hotoosti, aby ýrazněji zredukoala sůj dluh. Naíc, loňské transakce ylepšení dluhoého profilu firmy dále posilnily pozici hlaního akcionáře CETV, společnosti Time Warner, také jako hlaního ěřitele CETV. To by podle nás mohlo budoucnu ést k ýraznému ředění stáajících (minoritních) akcionářů Pegas 625 Výkon 5% 8% 12% Klidná síla i roce 2015 Cíloá ce: Patria 664 Kč Konsensus 658 Kč AKUMULOVAT Společnost Pegas Nonwoens roce 2014 úspěšně zládla sazení sé 1. linky Egyptě do komerčního proozu a očekáá tak, že ukazatel EBITDA tomto roce zroste rozmezí 12 až 22 % (tj. úroeň 43,2 47,1 mil. EUR) poronání s hodnotou dosaženou roce 2013 (38,6 milionu EUR). S ohledem silná čísla předeším e 3Q14 ale i 1Q14 se domníáme, že silách Pegasu je dosáhnout celoročního ýsledku EBITDA poblíž horní hranice cíloého interalu, obzláště když by posledním letošním čtrtletí mohl ýsledky podpořit pokles cen ropy, resp. ni ázaných polymerů. K prooznímu ýsledku poblíž horní hranice by měl přispět i posun produktoého portfolia e prospěch ýrobků s yšší marží. Akcie Pegas by minimálně úodních měsících letošního roku měly (edle šeho očekáání dobrých ýsledků za 2014) podporoat i nízké ceny ropy, které se projeují poklesem cen klíčoých stupních suroin Pegasu (polymerů). V kombici s defenziním charakterem podnikání společnosti a stabilním diidendoým ýnosem akcie okolo 5 % (aktuálně 4,3 %), poažujeme akcie dále za atraktiní pro dlouhodobější držbu (zdory poslednímu růstu jejich ceny k sedmiletým maximům). V případě potrzení šeho pozitiního ýhledu ýsledky za rok 2014 se domníáme, že silách společnosti bude ýšit loňskou diidendu (1,1 EUR/akcie), i rychlejším tempem než minulých letech, tedy ne jen o 5 centů, ale ronou o 10c. Potrzujeme tak še doporučení AKUMULOVAT, ačkoli se akcie nyní obchodují d ší cíloou cenou 664 Kč Akcie ČR přehled doporučení 11. února 2015

7 Prání upozornění týkající se prezentace inestičních doporučení Skupi Patria: Tento dokument, inestiční doporučení a jiné ekonomické či inestiční alýzy (dále jen alýzy ) byl připraen alytickým oddělením společnosti Patria Fince, a.s. (dále jen Patria ), licencoaným obchodníkem s cennými papíry reguloaným Českou národní bankou. V případě, že se přípraě dokumentu nebo alýzy podílely i jiné osoby nežli alytici společnosti Patria, jsou tyto osoby uedeny těle dokumentu. Metoda oceňoání: Při přípraě alýz použíá Patria šeobecně uznáané metody oceňoání, zejmé: (i) diskontoání budoucího olného cashflow (Discounted Cash Flow aluation, DCF), (ii) diskontoání budoucích diidend (Diidend Discount Model, DDM), (iii) poronání e skupině srotelných společností (Market-Based Valuation) a (i) screeningoý systém. Méně často jsou pak yužíány některé další metody stanoení féroého ocenění, resp. cíloé ceny, jako příklad Residual Income Valuation. DCF a DDM: ýhodou těchto metod je, že jsou propočítány budoucí finční ýsledky, jejich neýhodou šak je, že prognóza budoucích finčních ýsledků je olině lastním úsudkem alytika. Poronání e skupině srotelných společností: je íce nezáislé úsudku alytika, ale je obykle založeno současných finčních ýsledcích, které se mohou od ýsledků budoucích lišit. Screeningoý systém: je založen dou dimenzích ohodnocení potenciálního růstu a identifikaci atraktiní hodnoty akcií. Podle ýsledků screeningu se tak jednotlié sektory a tituly dají seřadit e dojrozměrném prostoru, což umožňuje posoudit jejich relatiní atraktinost. Výsledná známka obou dimenzích se skládá ze sedmi dílčích metrik se stejnou áhou. Každá metrika má tudíž áhu 1/7, maximální dosažitelná známka pro růst je tedy 1, to samé platí pro hodnotu. Výsledný screeningoý prostor je tedy kadrantem se souřadnicemi [(0;1);(0;1)], přičemž jeho nejatraktinější částí je kadrant o souřadnicích [(0,5;1);(0,5;1)], neboli část, která předstauje růst při rozumné hodnotě. Jako růstoé metriky Patria použíá: očekáaný růst tržeb, očekáaný růst EPS, reize očekáaného EPS za poslední čtyři týdny (momentum), očekáaná proozní marže, očekáaná ziskoá marže, očekáaný růst ziskoé marže a ýnos lastního kapitálu (ROE). Očekáání se ztahují k příštímu roku. U finčního sektoru Patria nebere úahu očekáaný růst tržeb a proozní marži (použité metriky mají tudíž áhu 1/5). Jako hodnotoé metriky Patria použíá tyto ukazatele: EV/očekáané tržby, P/očekáaný zisk (forward P/E), PEG poměr ((P/E)/očekáaný růst zisku), FCFY (olný hotoostní tok akcii/ce akcie), EV/EBITDA, P/B (poměr ceny akcie a účetní hodnoty akcii) a diidendoý ýnos. Očekáání se ztahují k příštímu roku, u finčního sektoru Patria nebere úahu EV/očekáané tržby a EV/EBITDA (použité metriky mají tudíž áhu 1/5). Použité metriky mohou býat hodnot 0, nebo 1, a to podle následující metodologie: růstoým kritériím bude přiděle hodnota 1, platí-li Hodnot_Sektor (Titul)>Hodnota_Trh (Sektor), opačném případě bude proměnná hodnoty 0, hodnotoým kritériím bude přiděle hodnota 1, platí-li (Sektor nyní (Titul))/(Sektor 5yrAVG (Titul))%(Trh nyní (Sektor))/(Trh 5 yravg (Sektor)<1, opačném případě bude proměnná hodnotu 0. Akcie ČR přehled doporučení: alýzy dokumentu zaném Akcie ČR přehled doporučení znikly za použití kombice metod DCF, DDM a poronání e skupině. Krátkodobé inestiční tipy: alýzy dokumentu Krátkodobé inestiční tipy znikly za použít kombice metod Screeningoý systém, DCF, DDM a poronání e skupině Vysětlení uedených doporučení: Není-li alýze uedeno jik, doporučení použitá Patrií mají následující ýzm: Koupit: předpokládá se zhodnocení o 10 a íce procent časoém horizontu, pro který je daná alýza zpracoá; Akumuloat: celkoá náratnost se předpokládá mezi +0 % a +15 %, a to časoém horizontu, pro který je daná alýza zpracoá; Držet: celkoá náratnost se předpokládá mezi +5 % a -5 %, a to časoém horizontu, pro který je daná alýza zpracoá; Redukoat: celkoá náratnost se předpokládá mezi 0 % a -15 %, a to časoém horizontu, pro který je daná alýza zpracoá; Prodat: předpokládá se, že celkoá náratnost klesne o 10 % nebo íce, časoém horizontu, pro který je daná alýza zpracoá. Konflikt zájmů: Patria nebo s ní propojené osoby (zejmé společnosti ze skupiny Patria Fince) mohou uskutečňoat nebo yhledáat možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou konkrétních alýzách zmiňoány. Patria nebo s ní propojené osoby se tak mohou dostat do konfliktu zájmů který může olinit objektiitu daných alýz. Není-li dokumentu uedeno jik, tak Patria nemá ýzmný finční zájem žádném z inestičních nástrojů nebo strategií, které jsou alýzách uáděny. Tituly uedené alýzách předstaují inestiční tipy alytiků Patrie. Doporučení makléřů Patrie či jiných zaměstnců společností patřících do skupiny Patria Fince, ohledně těchto titulů konkrétním okamžiku šak mohou být odlišné, a to zejmé s ohledem inestiční profil konkrétního klienta Patrie, kterému je poskytoá služba inestičního poradenstí ale také s ohledem současný, resp. očekáaný budoucí ýoj finčních a kapitáloých trzích. Přestože tento dokument a alýzy byly ytořeny souladu s praidly k zamezení střetu zájmů, propojené osoby a jednotliá oddělení Patrie mohou realizoat inestiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory yjádřenými těchto alýzách. Inestoři by proto měli tento konkrétní alýzu poažoat pouze za jeden z několika faktorů při sém inestičním rozhodoání. Patria alytikům nitřními praidly zakazuje proádět osobní obchody s inestičními nástroji, které spadají do působení daného alytika, tj. s nástroji, ke kterým daný alytik ytáří alýzu inestiční příležitosti. Alytici mají dále zakázáno e ztahu k těmto inestičním nástrojům poskytoat inestiční služby, kromě služby inestičního doporučení. Bližší informace o omezení střetu zájmů jsou uedeny internetoé stránce sekci dokumenty, dokumentu zaném Opatření k omezení střetu zájmů Informace o tom, zda Patria nebo s ní propojené osoby (zejmé společnosti ze skupiny Patria Fince): Akcie ČR přehled doporučení 11. února 2015

8 působí jako tůrce trhu e ztahu k finčním nástrojům některé ze společností alýze zmíněné ( emitenta ); zajišťují likiditu e ztahu k finčním nástrojům emitenta; obdržely od emitenta kompenzaci za služby inestičního bankonictí; mají přímý nebo nepřímý podíl základním kapitálu emitenta přesahující pět procent; posledních danácti měsících byla edoucím mažerem nebo spoluedoucím mažerem eřejné bídky finčních nástrojů ydaných emitentem; má s emitentem uzařenu dohodu týkající se torby a rozšiřoání inestičních doporučení; ani seznámila emitenta s danou alýzou před jejím rozšířením, resp. zda byla základě toho daná alýza uprae; jsou ueřejněny způsobem umožňujícím dálkoý přístup internetoé adrese Na této adrese je roněž ueden sezm smlu o poskytoání inestičních služeb uzařených s emitentem a přehled změn stupně inestičního doporučení a cenoého cíle během posledních 12 měsíců. Patria patří do podnikatelské skupiny KBC Bank a není-li alýze uedeno jik, Patrii není znám případný střet zájmů yplýající z účasti této skupině. Patrii ytořila alýzu nezáisle ostatních členech této skupiny a bez jakékoli bližší zlosti konkrétních inestičních aktiit a zájmů jednotliých členů této podnikatelské skupiny. Odmě alytiků: Alytici jsou odměňoáni dle různých kritérií, četně kality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkoé ziskoosti Patrie, což zahrnuje i zisky odozené od tržeb z inestičního bankonictí. Žádná část odměn těchto alytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spoje s konkrétními doporučeními nebo názory yjádřenými daných alýzách. Všeobecné informace: Patria při přípraě dokumentu ycházela z důěrných externích zdrojů, ašak za úplnost a přesnost takto přezatých informací neodpoídá. Tento dokument může být změněn bez předchozího upozornění. Alýzy poskytují pouze obecné informace. Nepředstauje bídku k nákupu či prodeji Finčních nástrojů. Zmíněné finční nástroje nebo strategie nemusí být hodné pro každého inestora. Názory a doporučení alýze uedené neberou úahu situaci a osobní poměry jednotliých klientů, jejich finční situaci, zlosti, zkušenosti, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní finční nástroje nebo strategie konkrétním inestorům. Alýzy jsou připraoány primárně pro inestory, u nichž se očekáá, že budou činit lastní inestiční rozhodnut a budou se o ýhodnosti inestic do jakýchkoli inestičních nástrojů uedených dané alýze rozhodoat samostatně, zejmé základě náležitého zážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich lastní inestiční strategie a lastní prání, daňoé a finční situace. Alýza by neměla být jediným podkladem pro inestiční rozhodnutí. Inestor by měl yhledat odborné posouzení, četně daňoého poradenstí, o hodnosti inestic do jakýchkoli finčních nástrojů, jiných inestic nebo inestičních strategií dané alýze zmíněných nebo doporučených alýze. Hodnota, ce či příjem z uedených akti se může měnit anebo být olině pohybem směnných kurzů. V důsledku těchto změn může být hodnota inestice do uedených akti znehodnoce. Úspěšné inestice minulosti neindikují ani nezaručují příznié ýsledky do budouc. Plánoaná frekence aktualizací: Patria zajišťuje praidelnou aktualizaci alýz, resp. informací o společnostech či odětích těchto alýzách obsažených. Tato aktualizace je založe specifickém ýoji nebo oznámení, podmínkách trhu nebo jakékoli eřejně dostupné informaci, která může mít konkrétní informaci dané alýze li. Patria si šak yhrazuje práo bez předchozího upozornění ukončit pokrýání jednotliých finčních nástrojů, sektorů či inestičních strategií. Jurisdikce mimo Českou republiku: Alýzy jsou určeny k distribuci území České a Sloenské republiky, případně jiných zemí Eropské Unie. Distribuce konkrétních alýz ůči eřejnosti mimo Českou a Sloenskou republiku může být omeze práními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se daná alýza dostane, by se tedy měly řádně informoat o existenci takoéhoto omezení. Nerespektoáním takoého omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země Patria Fince, a.s.: Všech práa yhraze. Alýzy slouží ýhradně klientům Patrie a osob s ní propojených a bez předchozího písemného souhlasu nemohou být jakékoli podobě a jakýmkoli způsobem reprodukoány, distribuoány nebo publikoány. Jakékoli jejich neautorizoané použití nebo zeřejnění je bez předchozího písemného souhlasu Patrie zakázán Patria Fince, a.s., Jungmannoa 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR