3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,405 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.08% 5 bp. 8 bp. 142 bp. 143 bp. 2.64% 4.14% 10-letý SD 6.95/ % 3 bp. -4 bp. 21 bp. 79 bp. 3.69% 4.66% Zavírací cena Týden TEF O EZ 1, Unipetrol Philip Morris R 7, Komerní banka 4, Erste Bank Zentiva Orco 1, CETV 1, ECM Pegas AAA Auto VIG 1, ,000 8,000 5,000 mil. K PX Index 1,650 1,500 1,350 Akcie Dluhopisy mil. CZK 23, mil. EUR Titulky Erste oznámila dobré výsledky za rok 2007 Výsledky Unipetrolu zklamaly trh Ztráta AAA Auto negativn pekvapily Loské výsledky CME lepší, než odhadoval trh Zentiva oznámí své výsledky Vláda navrhne zmnu energetické politiky EZ odstupuje z tendru na TGK-4 Koupí Benzina Pap Oil a Robin Oil? BNP Paribas žádá o schválení pevzetí SG Orco schvaluje úpravu programu na zptný odkup akcií VIG vstupuje na pobaltské trhy Koruna na maximech vi euru a dolaru 2,000 7/02 11/02 13/02 15/02 19/02 21/02 25/02 27/02 29/02 Výhled na tento týden V tomto týdnu nejsou na programu žádné výsledky hospodaení eských blue chips. Proto oekáváme vývoj na pražské burze v souladu s globálním sentimentem, který se v souasné dob vyznauje nízkými objemy a vysokou volatilitou. Obavy o vývoj v USA a pochybnosti o rozsahu úvrové krize budou nadále podporovat souasnou negativní náladu na trhu Také díky prohlášení šéfa FEDu Bernankeho o tom, že banky mohou i nadále trpt následky hypotení krize, víme, že negativní nálada bude petrvávat pedevším na finanních institucích. Toto jsme mohli pozorovat již na pátením obchodování v USA a pondlním obchodování na asijských trzích. Na druhou stranu Erste i Komerní banka opakovan prokázaly, že souasná krize má pouze minimální dopady na jejich hospodaení. Rádi bychom zopakovaly, že pokud, pedevším u Erste, dojde k dalšímu tlaku na cenu, považovali bychom tyto akcie za dobrou stedndobou investiní píležitost. Píští pondlí (10. bezna) oznámí Zentiva výsledky za 4Q07/celoroní výsledky. Oekáváme pokles istého zisku o 27.8% za 4Q07 díky vyšším nákladm na expanzi. Investoi se zamí pedevším na jakékoliv komentáe ohledn situace v Rumunsku a Turecku. Celkov vidíme spíše riziko negativní reakce, pokud výsledky nesplní oekávání Vzhledem k vyšší než oekávané ztrát a zhoršenému výhledu do budoucna jsme pistoupily ke zmn krátkodobého výhledu Unipetrolu na Negativní. Zveejnné zprávy mohou vézt k výraznjším výprodejm. Více naleznete v sekci Mimoádné zprávy. 1,200 Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Akciový trh Zprávy z trhu Obchodování na pražské burze se v posledním únorovém týdnu vyznaovalo nízkými objemy a mírným rstem. Index PX vzrostl o 1,8% t/t na bod. Nejvtším zklamáním byla reportovaná ztráta AAA Auto ve výši 4,9 mil. EUR (naše oekávání - 0,6 mil. EUR). Nejvtší zásluhu na tomto výsledku mly vyšší provozní náklady AAA Auto zaznamenalo nejvtší mezitýdenní pokles (-12,3% t/t na 22 K/akcii). Nejvtší nárst zaznamenaly akcie Komerní banky (+3,5% t/t), pedevším zásluhou dobrých výsledk hospodaení oznámených 22. února a také zásluhou spekulací o pevzetí mateské spolenosti Societe Generale (vlastník 60% akcií KB). Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 12, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 2, , ,917.9 Budapeš (BUX) 23, , ,118.1 Mimoádná zpráva Erste Bank Výsledky Erste bank nepinesly žádné pekvapení ani na stran výnos, ani na stran náklad. Výsledky samozejm významn ovlivnilo zahrnutí rumunské BCR (Banca Comerciala Romana), v níž Erste vlastní 69% podíl. Úrokové výnosy vzrostly meziron o 23,7% na mil. EUR (náš odhad mil. EUR), pedevším díky úvrové expanzi ve stední a východní a Evrop. Výnosy z poplatk a provizí vzrostly o 28,5% na mil. EUR (oekávání mil. EUR), piemž nejrychleji rostly poplatky za pjky (+64% r/r). Provozní náklady vzrostly meziron na mil. EUR (+23,7%), což je rovnž v souladu s oekáváním (3 679 mil. EUR). Hlavním initelem tohoto rstu byly ostatní administrativní náklady (+26,2%) díky zvýšeným nákladm na projekty v rámci skupiny, které by mly pispt ke snížení náklad v budoucnu a nákladm na restrukturalizaci a transformaci BCR. Osobní náklady dosáhly mil. EUR (+25.1%), pedevším zásluhou rstu osobních náklad ve stední a východní Evrop (+65.1% r/r). Celkov management Erste drží provozní náklady pod kontrolou i pes spuštní nových projekt a zalenní BCR, o emž svdí i mírné zlepšení hodnoty ukazatele provozní výnosy / provozní náklady na úrovni 58,8% (59,5% v roce 2006). Konsolidovaný istý zisk po odetení podílu menšinových akcioná vzrostl meziron o 26,0% na mil. EUR, což odpovídá odhadu trhu (1 168 mil. EUR). Dividenda a výhled na 2008 Management banky potvrdil oekávaný nárst istého zisku pro rok 2008 o 20% a o 25% v roce Zárove potvrdil výhled pro Rumunskou poboku BCR (rst istého zisku o 40% CAGR mezi roky ). Návrh managementu na dividendu je 0,75 EUR/akcii (+15% r/r oproti 0,65 EUR/akcii za rok 2006). Zmínná dividenda pedstavuje 2,0% hrubý dividendový výnos. Celkov hodnotíme výsledky Erste Bank jako dobré s tím, že naplují velmi ambiciózní cíle stanovené managementem a zárove naplnili oekávání trhu. Dobrým signálem je také minimální dopad hypotení krize (odpisy ve výši 30 mil. EUR v roce 2007 i 10 mil. EUR za 4Q07) a prozatím se nenaplující obavy z vývoje v Rumunsku. Myslíme si, že souasný vývoj akcií Erste (pokles o 21,4% od zaátku roku) je neopodstatnný a není založen na žádných fundamentálních zprávách týkajících se spolenosti. I pes tyto dobré výsledky bude cenu akcií ovlivovat pedevším tržní sentimentem.

3 kons., IFRS, mil. EUR 2007 r/r eaft etrh Úrokové výnosy ,7% Poplatky ,5% Provozní náklady ,7% Opravné položky ,6% Zisk ped zdanním ,6% istý zisk*) % Zdroje: Erste Bank, ATLANTIK FT, Reuters. * po menšinových podílech Unipetrol Unipetrol zveejnil své konsolidované výsledky hospodaení za 4Q07. Výsledky byly jak na úrovni provozního zisku (EBIT), tak na úrovni istého výsledku horší než oekávání trhu. Dvodem pro je Unipetrol ve 4Q07 ve ztrát jsou delší než plánované odstávky v petrochemii a rafinérii. Dopad tchto odstávek tak pekonal tržní oekávání (oekávali jsme dopad odstávek 1,5 mld. K na EBITu) a díky tomu jsou výsledky horší než oekávání trhu i než naše oekávání. EBIT tak ve 4Q07 skonil ve ztrát 657 mil. K, trh oekával ztrátu ve výši 423 mil. K, my jsme ekali ztrátu na EBITu 523 mil. K. Ztráta na provozní úrovni rezultovala samozejm i ve ztrátu na úrovni istého zisku, kde Unipetrol zaznamenal ztrátu 557 mil. K. Trh oekával ztrátu 341 mil. K (eaft 524 mil. K). Tržby Unipetrolu byly ve 4Q07 samozejm také ovlivnny výše zmínnými odstávkami a dosáhly 21,2 mld. K (-2,6% r/r). My jsme oekávali, že tržby Unipetrolu ve 4Q707 dosáhnou 20,1 mld. K. Oekávání trhu na úrovni tržeb nebylo k dispozici. Provozní zisk (EBIT) ve 4Q07 skonil ve ztrát 657 mil. K, trh oekával ztrátu ve výši 423 mil. K (e AFT mil. K. Dvodem pro výsledek zaostal za tržním oekáváním je vtší než oekávaný dopad odstávek v rafinérském segmentu a petrochemii. My oekáváme, že ztráta z tchto odstávek dosáhne na EBITu 1,5 mld. K. Pi mezironím srovnání vypadá ztráta ve 4Q07 na první pohled píznivji, na druhou stranu ve 4Q07 skonil Unipetrol ve ztrát z dvodu delších odstávek (ztráta je provozní povahy). Ztráta za 4Q06 je úetní povahy (pecenní aktiv, pokuta od EK). Bez tchto vliv by Unipetrol ve 4Q06 skonil na EBITu v zisku 1,3 mld. K. Ztráta na provozní úrovni se samozejm penesla i do ztráty na úrovni istého zisku. Na úrovni istého výsledku vykázal Unipetrol ztrátu ve výši 557 mil. K, trh oekával ztrátu ve výši 341 mil. K. My jsme oekávali ztrátu ve výši 524 mil. K. istý zisk byl podpoen dopadem daové reformy (pehodnocení odložené dan). Da za 4Q07 tak dosáhla kladných 235 mil. K (eaft 45 mil. K). isté finanní náklady skonily ve 4Q07 ve ztrát 118 mil. K. My jsme oekávali, že isté finanní náklady dosáhnou ve 4Q07 57 mil. K. Výhled Finanní editel Unipetrolu Ostrowski sdlil, že EBIT Unipetrolu by ml v roce 2008 dosáhnout 4,8 mld. K. To by znamenalo, že EBIT by ml meziron stagnovat, v roce 2007 dosáhl Unipetrol na provozní úrovni zisku 4,85 mld. K a to i pes 2,6 mld. K, který mly odstávky ve druhém pololetí roku. Myslíme si, že oekávání Unipetrolu je nastaveno velice nízko, akoliv vnímáme zhoršení makroekonomických podmínek (tlak na petrochemické marže s rstem ceny ropy ve 4Q07). Dle našeho oekávání by ml Unipetrol dosáhnout na EBITu zisku minimáln 5,5 mld. K. Kvli nižším než oekávaným výsledkm za 4Q07, sníženému výhledu pro 2008 a nezveejnným informacím o rozdlení volných finanních prostedk (dividenda i akvizice), mním náš krátkodobý výhled na NEGATIVNÍ. Pedpokládáme, že investoi budou rozladni doposud zveejnnými informacemi. kons., mil. K 4Q07 r/r 4Q06 Trh eaft Tržby ,6% EBIT -657 n.m marže -3,1% n.m. -3,6% -2,6% NI (po minoritách) -557 n.m EPS (K, anualizováno) -12,3 n.m. -27,2-7,5-11,6 Zdroje: Atlantik FT, Unipetrol, Bloomberg (oekávání trhu).

4 Oznámené výsledky CME Ve tvrtek zveejnila CME své konsolidované výsledky za 4Q Výsledky pekonaly naše i tržní (krom EBIT) oekávání, piemž dvodem byla zejména vyšší úrove tržeb. U tržeb, které pekonaly i výhled spolenosti z íjna loského roku, se nadále projevilo pokraující oslabování USD vi lokálním mnám. Nejvíce sledovaná urit byla situace na Ukrajin, kde spolenost zaznamenala urité problémy v 1H07, ale ve 2H07 došlo ke stabilizaci. Pesto nadále zstáváme vi tomuto trhu opatrní, protože CME v této zemi elí silné konkurenci, na což musí reagovat vyššími výdaji na programovou nabídku. Celkov výsledky hodnotíme pozitivn a domníváme se, že by to krátkodob mohlo mít pozitivní vliv na cenu akcie. Tržby spolenosti CME ve 4Q07 vzrostly meziron o 40% na 301,0 mil. USD a pekonaly tak naše (262,2 mil. USD) i tržní oekávání (281,1 mil. USD). Hlavním dvodem jsou vyšší než námi oekávané tržby v Rumunsku, Slovinsku a v menší míe i na Ukrajin. Následkem vyšších tržeb dosáhla CME vyšší než oekávanou EBITDA, a to 128,6 mil. USD (+33% r/r; eaft: 110,0 mil. USD). Jelikož EBITDA marže dle našeho oekávání poklesla na 42,7% (-2,4 p.b.; náš odhad inil 42,0%), tak rozdíl oproti oekávání na úrovni EBITDA byl zpsoben vyššími tržbami. Dvodem poklesu EBITDA marže jsou vyšší investice do programové nabídky, aby CME udržela svou pozici na lokálních trzích. Na provozní úrovni dosáhla CME zisku ve výši 97,8 mil. USD (+32% r/r; náš odhad: 73,9 mil. USD, trh ekal 105,6 mil. USD), piemž pozitivn se projevila vyšší než oekávaná úrove tržeb. Na druhou stranu výše odpis (18 mil. USD) byla vyšší než naše oekávání (14,1 mil. USD). O nco vyšší byly také korporátní náklady (11,2 mil. USD vs. oek. 9,9 mil. USD). Na finanní úrovni byl dosažen lepší výsledek týkající se kurzového vlivu (oslabení USD), než jsme pedpokládali. Nutno dodat, že tyto ztráty mají nepenžní povahu, a na druhou stranu jsou kompenzovány vyššími tržbami (posílení lokálních mn vi USD). Kurzové ztráty inily 5,9 mil. USD (náš odhad: 9,3 mil. USD) a ztráta z pecenní derivát dosáhla 7,2 mil. USD (oek. 9,5 mil. USD). Úrokové náklady (10,9 mil. USD) skonily v souladu s naším oekáváním 10,6 mil. USD. Daové náklady dosáhly pouze 2,2 mil USD, což bylo alespo ásten zpsobeno snížením daové sazby v R (snížení odložené dan). My jsme s tak silným vlivem nepoítali, a proto náš odhad inil 10,5 mil. USD. Na druhou stranu pídl minoritám byl vyšší než naše oekávání (7,3 mil. USD vs. oek. 4,5 mil. USD). Dále spolenost dle našeho oekávání nezaznamenala ztrátu z nepokraujících operací (vyrovnání okolo TV Nova). Celkov spolenost CME dosáhla za 4Q07 istého zisku 73,0 mil. USD (+178% r/r), a pekonala tak naše (39,6 mil. USD) a tržní oekávání (57,1 mil. USD). kons. US GAAP (mil. USD) 4Q07 r/r 4Q06 eaft etrh Tržby 301,0 40% 214,3 262,2 281,1 Seg. EBITDA 128,6 33% 96,8 110,0 - Seg. EBITDA marže 42,7% -2,4 p.b. 45,2% 42,0% - EBIT 97,8 32% 73,9 84,5 105,6 EBIT marže 32,5% -2,0 p.b. 34,5% 32,2% - istý zisk 73,0 178% 26,2 39,6 57,1 Zdroj: CME, Reuters, Bloomberg, ATLANTIK FT AAA Ve tvrtek oznámila spolenost AAA Auto své výsledky za rok I když tržby byly v souladu s naší projekcí, tak oznámená výše ztráty (4,9 mil. EUR) byla vyšší než naše projekce (ztráta 0,6 mil. EUR). Pestože na zaátku února spolenost vydala profit warning, ve kterém oznámila celoroní ztrátu (pi IPO v záí 2007 oekávala zisk 8 mil. EUR), tak její skutená výše je výrazn vyšší než náš odhad, a proto si myslíme, že akcie AAA Auto budou nadále pod prodejním tlakem. Patrn také bude trvat uritý as než se navrátí dvra investor po oznámeném profit warningu. Spolenost také oznámila, že zavedla píslušná opatení, která by mla zlepšit ziskovost. Pesto si myslíme, že pravdpodobn bude trvat njaký as, než se daná opatení pln projeví na

5 hospodaení spolenosti. To potvrzují i slova pana Dennyho (CEO), že nepíznivý trend ze 4Q07 pokraoval i v 1Q08. Celkové tržby dosáhly 470,1 mil. EUR (+35% r/r) a byly tak v souladu s naším oekáváním (469,3 mil. EUR). Tém 90% tržeb pocházel z prodeje aut a zbytek tvoily píjmy z finanních provizí a ostatních výnos. Spolenost uvedla, že celkové tržby byly negativn ovlivnny problémy s najímáním pracovník a zpoždním v otevírání nových poboek. Hrubý zisk spolenosti inil 80,2 mil. EUR (+26% r/r), což je nepatrn více než náš odhad (82,5 mil. EUR). Marže hrubého zisku klesla meziron o 1,3 p.b. na 17,1% (eaft: 17,6%). Dvodem byl zejména pokles marže u prodaných aut (na 8,4% z 10,1% v 2006), když spolenost uplatovala slevy na prodávaná auta, aby tak podpoila své prodeje (marže za 9M07 byla pitom ješt 9,2%). EBITDA za rok 2007 inila 4,6 mil. EUR (-69% r/r; náš odhad byl 10,1 mil. EUR), což je výrazné oslabení proti roku 2006 (14,9 mil. EUR). Dvodem tohoto výrazného zhoršení byly vyšší provozní náklady a ostatní provozní náklady. Vyšší náklady byly z velké ásti zpsobeny mohutnou expanzí spolenosti v minulém roce (poet poboek se zvýšil z 25 na 45), piemž spolenost mla problémy se získáváním potebného personálu. Tyto vyšší náklady pak navíc nebyly dostaten kompenzovány tržbami. Provozní zisk po odetení odpis pedstavuje 0,7 mil. EUR (-94% r/r) a je nižší než naše predikce. Rozdíl je plyne už z rozdílu na úrovni EBITDA. Na finanní úrovni byly zaznamenány náklady 4,5 mil. EUR (+59% r/r), což tém odpovídá i našemu odhadu (4,6 mil. EUR). Na úrovni istého zisku byla zaznamenána celoroní ztráta ve výši 4,9 mil. EUR (oproti zisku 6,9 mil. EUR v 2006), což bylo výrazn více než jsme oekávali (ztráta 0,6 mil. EUR). Hlavními dvody byly nižší než oekávaný hrubý zisk (o 2,3 mil. EUR) a vyšší provozní náklady (o 3,3 mil. EUR), což bylo jen ásten kompenzováno nižší než oekávanou daní (o 1 mil. EUR). IFRS, kons. (tis. EUR) 2007 r/r 2006 eaft Tržby % Hrubý zisk % Hrubý zisk marže 17.1% -1.3 p.b. 18.3% 17.6% EBITDA % EBITDA marže 1.0% -3.3 p.b. 4.3% 2.2% EBIT % EBIT marže 0.2% -3.4 p.b. 3.6% 1.3% istý zisk bez minorit n.a Zdroj: AAA Auto, ATLANTIK FT Oekávané výsledky Zentiva Zentiva bude reportovat své detailní výsledky za rok 2007 (4Q07) dne 10. Bezna (kolem odpoledne). Hovoíme o detailních výsledcích, protože spolenost již zveejnila své tržby za zmínné období a to dne 14. Února (16,7 mld. K pi rstu 19% r/r), které byly v souladu s oekáváním. Detailní výsledky odkryjí, jak spolenost hospodaila a pedevším jak pípadné jednorázové faktory ovlivnily výsledovku za 4Q. Zalenní tureckého Eczacibai pomohlo zvýšit rst tržeb, nicmén negativn ovlivnilo výši hrubé marže (oek. 57,6%, pokles o 7,1 p.b. meziron) díky nižší ziskovosti tureckého aktiva. Rovnž díky zalenní Eczacibai zvýšené náklady na odpisy (+36,6%) zpsobily, že provozní zisk na úrovni EBIT poklesl meziron o 32,9%, což bylo vice než provozní zisk na úrovni EBITDA (- 18,4%). istý zisk oekáváme ve výši mil. K (-30,3%), což pedstavuje zisk a akcii ve výši 40 K i P/E ve výši 22,9. Celkov se domníváme, že se investoi zamí na jakékoliv zprávy ohledn Rumunska i Turecka, které by mohly osvtlit další vývoj na tchto trzích. Výsledky ohledn poklesu istého zisku jsou dle našeho názoru již zahrnuty v tržní cen, a tudíž neoekáváme, žádnou významnou reakci trhu (pi splnní oekávání). Na druhou stranu jestliže výsledky budou za oekáváními tak bychom oekávaly pokraující prodejní tlak.

6 Kons. IFRS (mil. K) efy r/r e4q07 4Q06 r/r Tržby* ,1% ,6% Hrubý zisk ,1% ,7% marže hrubého zisku 57,6% 64,7% -7,1 p.b. 51,3% 64,1% p.b. profit EBITDA margin ,4% ,7% EBITDA marže 20,4% 29,8% -9,4 p.b. 20,0% 29,1% -9 1 p.b. EBIT ,9% ,3% EBIT marže 13,3% 23,6% -10,3 p.b. 13,6% 24,6% -10,9 p.b. Zisk ped zdanním ,1% ,3% istý zisk ,3% ,8% Dividenda (K) 8,0 11,5-30,0% Dividendový výnos 0,9% 1,3% - Zdroje: Zentiva a ATLANTIK FT projekce *oznámeno Zentivou Zprávy ze spoleností EZ EZ o víkendu pocítil následky vichice Emma. Spolenost vera oznámila, že 920 tis. zákazník nemlo pístup k dodávkám elektrického proudu (EZ má v R 3,5 mil. zákazník). EZ byl také nucen odpojit druhý blok jaderné elektrárny v Temelín (nyní už pipojen). Mluví EZu, Ladislav Kíž, ekl, že vítr pevýšil škody z ledna 2006 ve výši 100 mil. K (0,2 K/akcie). Ostatní ztráty plynou z nižšího množství dodané elektiny. Nemyslíme si, že akcie EZ budou reagovat na tuto zprávu Vláda je pipravena navrhnout zmnu programového prohlášení, které odmítá rozvoj jaderné energetiky. EZ již zaal pipravovat podmínky pro vybudování dvou dalších blok jaderné elektrárny Temelín. Zvažuje také možnost postavit novou jadernou elektrárnu v Dukovanech. Vybudování nových výrobních zdroj by bylo pozitivní pro EZ, návrh však musí ješt být schválen, a proti jsou zejména Zelení. EZ dle zprávy agentury Reuters odstoupil z tendru na koupi ásti ruského výrobce elektiny TGK-4. Termín pro podání nabídek byl pitom až 25. bezna. EZ zprávu nepotvrdil a sdlil, že se ješt nerozhodl, jestli nabídku podat. EZ již díve oznámil, že pokud nebude mít vhodné akviziní píležitosti, je možný další odkup vlastních akcií. Na druhou stranu je EZ aktivní i v dalších tendrech (Belene, další zdroje v Rumunsku, expanze na turecký trh). Zprávu vnímáme z hlediska dnešního obchodování s akciemi EZu jako neutrální. Unipetrol Podle HN lidé obeznámení s pipravovanými prodeji sítí erpacích stanic Pap Oil (140 stanic) a Robin Oil (70 stanic) íkají, že kvli velkému zájmu by jejich ceny mohly stoupnout nad jejich fundamentální hodnotu. Benzina již díve sdlila, že jedná o koupi tchto sítí. Podle HN by cena Pap Oil mohla dosáhnout 4 mld. K a cena Robin Oil 3 mld. K. Celková cena tchto 210 erpacích stanic by byla 7 mld. K (38,6 K na akcii Unipetrolu). Benzina se však zatím s prodejci na cenách nedohodla. Pi zmínných cenách by cena za jednu erpací stanici inila v prmru 33,3 mil. K, což považujeme za píliš vysokou cenu. Podle našeho názoru jsou prodejci v silné pozici, protože Benzina potebuje koupit oba etzce, aby zvýšila svj podíl na eském trhu z 14 % na 20 % do konce píštího roku. Komercni banka Podle francouzského týdeníku Le Point nejvtší francouzská banka BNP Paribas (BNP) požádala vládu o schválení nabídky na pevzetí druhé nejvtší banky v zemi Société Générale (SG). Zástupci ani jedné z bank tuto spekulaci zatím nekomentovali. Domníváme se, že v pípad úspšného pevzetí ze strany BNP by byl dopad na Komerní banku (SG vlastní 60% KB) minimální, vzhledem k tomu, že BNP nemá v souasné dob v R žádné obchodní aktivity, které by popípad mohla konsolidovat. Je však také možné, že se zanou objevovat spekulace ohledn budoucnosti KB, a to hlavn v souvislosti s možností, že by se BNP mohla pokusit nkteré ásti skupiny SG, vetn KB, prodat. Dvodem mže být odlišná strategie BNP, která nemusí mít zájem o proniknutí na eský trh. Dalším dvodem mže být snaha o získání penžních prostedk. V roce 2007 vykázala BNP zisk 8,3 mld. EUR (+6,4% r/r; 9,2 EUR na akcii), v souvislosti s hypotení krizí banka zaznamenala ztrátu ve výši 1,2 mld EUR. Zprávu

7 prozatím vnímáme neutráln. Nicmén snaha o pípadnou konsolidaci v sektoru mže vyznívat lehce pozitivn pro evropský bankovní sektor. Orco Valná hromada spolenosti Orco v pátek schválila úpravu programu odkupu vlastních akcií schváleného v íjnu 2007: rozšíení cenového rozmezí z EUR na EUR a objemu odkupu z 5 % na 10 % akciového kapitálu. Orco však nedávno sdlilo, že na odkup chce použít do mil. EUR (max. 2 % akciového kapitálu). Rozhodnutí se oekávalo, zpráva je tedy pro obchodování s akciemi Orca neutrální. Pedpokládáme, že odkup bude mít jen malý dopad na cenu akcií. Fond Endurance Office Sub-fund, ízený spoleností Orco, koupil v Polsku nákupní centrum Galeria Orkana za 26,5 mil. EUR. Objekt má m2 kanceláské plochy. Orco získává mimo jiné poplatky z akvizic provedených fondy Endurance. Zpráva je pro akcie Orca mírn pozitivní. Orco oznámilo informace o svých tech luxusních projektech horských apartmán v Krkonoších. Rezidence Bellevue (27 byt) v Špindlerov Mlýn, dokonená v 2. pololetí 2007, stále má nkteré byty prázdné (což je nepíznivé). Le Mont ve Špindlerov Mlýn (70 byt) by ml být dokonen v 4Q Pivovar Vrchlabí (163 byt) bude dokonen v 4Q Zpráva je pro obchodování s akciemi Orca neutrální. Všechny projekty pispívají i budou pispívat do tržeb divize development. VIG Pojišovací spolenost VIG oznámila dokonení akvizice Seesam Life Insurance (SLI), psobící na trzích v Estonsku, Lotyšsku a Litv. SLI má v tchto tech zemích 10 poboek, poskytuje služby 45 tisícm klient a výše pedepsaného pojistného v roce 2006 dosáhla 13,6 mil. EUR (+26 % meziron). Tato výše pojistného pedstavuje 0,2 % z celkového pojistného skupiny VIG. Zprávu hodnotíme mírn pozitivn, jelikož zásluhou této akvizice vstoupila VIG na další trhy, které nabízejí potenciál výrazného rstu. Na druhou stranu celkový dopad na hospodáské výsledky skupiny nebude píliš výrazný. Žádné bližší informace, vetn ceny, nebyly zveejnny, a tudíž bližší dopad nemžeme kvantifikovat. AAA Auto V pátek akcie AAA Auto dosáhly dalšího historického minima, 22,05 K (-1,1% d/d). Objem obchodování inil 2,8 mil. K. Obchodování bylo stále ovlivnno vyšší než oekávanou ztrátou za rok 2007 a také tržním sentimentem.

8 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 23, , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , EZ 1, , , Unipetrol PMR 7, , , KB 4, , , , Erste , , Zentiva , Orco 1, , , CETV 1, , , ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Kupovat Neutrální CEZ ,437 Kupovat Neutrální Unipetrol Kupovat Negativní PMCR ,681 Držet Neutrální Zentiva ,133 Držet Negativní CETV USD Držet Neutrální Orco EUR Koupit Neutrální ECM ,878 Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Revize Pozastaveno Negativní Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB ,688 Koupit Neutrální Erste Revize Koupit Neutrální VIG n.a n.a. Revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

9 Ekonomika 16.4 USD Koruna EUR 24.8 Koruna šestý týden v ad pokraovala v silném posilován. Historické maximum oproti EURu posunula na 24,93 K/EUR a oproti dolaru na 16,52 K/dolar. eská koruna stejn jako všechny mny ve stední a východní Evrop byli podporovány zájmem investor o rozvíjející se trhy. Slovenská koruna dosáhla také svých historických maxim a Polský zlotý stoupl na své šestiletá maxima. Souasné úrovn koruny nadále považujeme za nadhodnocené. Od loského ervna koruna posílila k euru o více než 13 % a mezironí tempo posilování je pes 11 %. Nadále oekáváme, že bhem 1. pololetí dojde k postupnému oslabení zpt do pásma 26,5-27,0 CZK/EUR. V tomto týdnu budou zveejnny nkteré makroekonomické indikátory obchodní bilance za leden a bžný úet za 4Q07 ve tvrtek a struktura HDP za rok 2007 v pátek USD EUR /02 11/02 13/02 15/02 19/02 21/02 25/02 27/02 29/ PRIBOR T 6M /02 11/02 13/02 15/02 19/02 21/02 25/02 27/02 29/02 Výnosová kivka penžního trhu Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 6.0 '3Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 2.9 '12/ Spotebitelská inflace %, r/r 7.5 '01/ Obchodní bilance mld. CZK -1.1 '12/ Bžný úet % HDP -4.2 ' Nezamstnanost % 6.1 '01/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep /2/ /2/200 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y

10 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 3/3/ :00 Eurozóna CPI (odhad Eurostatu) 02/08-3.2% y/y 3.2% y/y 3/3/ :00 USA ISM - podnikatelská dvra prmyslu 02/ /3/ HSBC GBp - 3/3/ Slovensko Rozpotový deficit 02/ mld. 4/3/2008 9:00 Slovensko HDP Q4/07f % y/y 14.1% y/y 4/3/ :00 Eurozóna HDP (detaily) Q4/07p - 0.4% q/q 0.4% q/q 4/3/ :00 Eurozóna PPI 01/08-0.8% m/m 0.1% m/m 4/3/ :00 USA Bernanke vystoupí na téma vypovzení hypoték /3/ AES USD - 4/3/ National Bank Of Greece EUR - 5/3/2008 9:00 Maarsko Obchodní bilance 12/07f mil. EUR 5/3/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 01/08-0.3% m/m -0.1% m/m 5/3/ :30 USA Pracovní náklady Q4/07f - 2.1% q/q 2.1% q/q an 5/3/ :30 USA Produktivita práce Q4/07f - 1.8% q/q an 1.8% q/q an 5/3/ :00 USA Index ISM služeb 02/ /3/ :00 USA Béžová kniha Fedu 01,02/ /3/ Swisscom CHF - 5/3/ Costco Wholesale USD - 6/3/2008 9:00 R Obchodní bilance 01/08 10 mld. CZK mld. CZK 6/3/ :00 R Bžný úet Q4/ /3/ :00 Nmecko Prmyslové zakázky 01/ % m/m -1.7% m/m 6/3/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 5.25% 6/3/ :45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % 4.00% 4.00% 6/3/ :30 Eurozóna Prohlášení/tisková konf. ECB k rozhodnutí o úr. sazbách /3/ :30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti ,820,000 2,807,000 6/3/ :30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 6/3/ Carrefour EUR - 6/3/ Deutsche Post EUR - 6/3/ E.On EUR - 6/3/ Electricidade De Portugal EUR - 6/3/ International Power GBp - 6/3/ National Semiconductor USD - 7/3/2008 9:00 R HDP Q4/ % y/y 7/3/2008 9:00 Eurozóna Trichet vystoupí na sympoziu o inflaci a monet. politice /3/2008 9:00 Maarsko HDP Q4/07f % y/y 7/3/2008 9:00 Maarsko Obchodní bilance 01/08p /3/2008 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 01/08p % m/m 7/3/2008 9:00 Slovensko Stavební výroba 01/ % y/y 7/3/ :00 R Devizové rezervy 02/ mld. USD 7/3/ :00 Nmecko Prmyslová výroba 01/08-0.3% m/m 0.8% m/m 7/3/ :30 USA Nezamstnanost 02/08-5.0% 4.9% 7/3/ :30 USA Zmna potu pracovních míst (bez zemdlství) 02/08 30,000 25,000-17,000 7/3/ :00 USA Spotebitelské úvry 01/ mld. USD 4.5 mld. USD 7/3/ Vivendi Environnement EUR -

11 Obchodování s cennými papíry Kontakty Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování - vedoucí oddlení jan.langmajer@atlantik.cz Radz Šrom Obchodování - domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování - domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Prodej - zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej - deriváty, komodity david.novy@atlantik.cz Oddlení analýz Specializace Telefon Milan Vaníek Telekomunikace, farmaceutika, strategie milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní instituce milan.lavicka@atlantik.cz Petr Novák Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, politika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky josef.kvarda@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Vinohradská Praha 10 Tel: Fax: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na