TÝDENNÍ PŘEHLED červen 2013

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED červen 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,066 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.60% 0bb -1bb -7bb -90bb 0.59% 1.51% 10letý SD 4.70/ % 23bb -2bb 17bb n.a. 1.45% 3.16% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB 3, NWR Orco Pegas PMCR 11, TEF TMR 1, Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,661 4,496 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Fortuna - Akcie od pátku bez nároku na dividendu Orco - Firma prodala část akcií Orco Germany AAA Auto - Proběhl poslední den přihlašování akcií k přímému odkupu KIT Digital - Cena za uplatnění warrantů stanovena na 0,205 USD Ekonomika - Průmysl v dubnu s růstem díky kalendářním efektům - Inflaci na 3leté minimum srazily levnější plyn a volání - Nezaměstnanost snížila sezónnost Index (-) 1, Index PX /5 17/5 24/5 31/5 7/6 mil. Kč 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Aktuální týden bude opět relativně chudý na výraznější události, a tak se investoři budou upínat spíše k makroekonomickým datům. Přes víkend jsme sledovali data z Číny, kde čísla z exportu a importu nepotěšila (oboje výrazně pod odhady) a ani průmyslová produkce (9,2 vs. oček. 9,4 % r/r) nevylepšila zhoršující se příliv informací z tamní ekonomiky. Horší data z Číny mohou mít nepříznivý vliv na rozjezd týdne. Nicméně vzhledem k absenci dalších významnějších zpráv během týdne očekáváme, že by měl přetrvávat boční trend. Současně v pondělí ráno přišla pozitivní zpráva z Japonska, kdy první revize HDP za 1Q13 byla upravena nahoru na 4,1 % vs. dřívější 3,5 %, což by mohlo dopomoci k neutralizaci zhoršených dat z Číny. Na domácí scéně budeme sledovat ve středu valnou hromadu CME, kde však očekáváme jen schválení navržených událostí, které jsou spojeny s proběhlou emisí akcií. Neočekáváme výraznější vliv na akcie. Z makroekonomických zpráv se kromě již zmíněných dat z Číny zaměříme na čtvrteční americké maloobchodní tržby (oček. +0,4 z 0,1 %) a páteční průmyslovou produkci (+0,2 po -0,5 %) S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU První červnový týden byl ve znamení komentářů prezidenta ECB Draghiho a pátečních dat z trhu práce v USA. Komentář šéfa ECB byl pro trh málo holubičí, na což reagovalo zvýšenou volatilitou euro i státní dluhopisy evropských zemí. Číslem týdne pak byla v zámoří měsíční zaměstnanost za květen. Ta díky revizi byla víceméně v souladu s očekáváním (+175 tis. vs. oček tis. nových míst), ale míra nezaměstnanosti stoupla na 7,6 z očekávané stagnace na 7,5 %. Reakce akciových trhů však byla pozitivní, jelikož se trh po slabém výsledku ADP ve středu (zaměstnanost v soukromém sektoru od agentury ADP) obával výrazného zklamání. Domácí index PX zakončil týden na 957 bodech (beze změny t/t). Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byla Telefónica CR (+6,2%, 307 Kč). Titul koriguje předchozí prodejní tlak plynoucí převážně ze zahraničí. Rovněž se začíná více uvažovat o potenciálním zmírnění podmínek v připravované aukci nových kmitočtů (zřejmě polovina července), což může mírnit dosavadní ostré názory na výhodnost pro potenciálního nového operátora resp. na budoucí ostrou konkurenci pro stávající hráče. Naopak největší ztráty, pomineme-li Fortunu, která se od pátku obchoduje bez nároku na dividendu, zaznamenalo CME (-4,4 %, 65 Kč). Za propadem není žádná fundamentální zpráva. Akcie se v posledním období obchoduje s vysokou volatilitou, a tudíž pohyby do pěti procent nemají výraznější nutnost jakéhokoliv podnětu. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,066 ATX (Rakousko) 2, ,855 2,549 WIG 20 (Polsko) 2, ,101 2,628 BUX (Maďarsko) 19, ,783 19,664 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,128 2,836 Dow Jones (USA) 15, ,411 15,409 S&P500 (USA) 1, ,309 1,669 Nasdaq (USA) 3, ,810 3,502 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Fortuna Akcie Fortuny se od pátku poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 0,67 EUR (17,3 Kč), což představuje 15% hrubý dividendový výnos. Orco Orco minulý čtvrtek oznámilo, že prodalo 19,9 mil. akcií dceřiné společnosti Orco Germany za 0,4 EUR na akcii s celkovým výnosem 7,96 mil. EUR. Orco dále dokončilo proces oddlužení Orco Germany, když vyměnilo 23 tis. dluhopisů Orco Germany za 28 mil. jeho nových akcií. Celkově se tak snížil podíl Orka v Orco Germany z 98 % na 89,6 %. AAA Auto KIT Digital V pátek bylo možné naposledy přihlásit akcie AAA Auto k přímému odkupu firmou přes maďarského obchodníka s cennými papíry. Nadále bude probíhat výkup na pražské burze prostřednictvím UniCredit Bank za cenu 23,30 Kč. Společnost v upraveném plánu reorganizace stanovila cenu za uplatnění warrantů na akcie nově vzniklé společnosti Piksel na 0,205 USD. K plánu by se nyní měl vyjádřit akcionářský výbor, který byl ustanoven minulý týden a následně by o něm měly hlasovat další zainteresované strany (věřitelé, akcionáři). S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB 3, ,211 4, NWR Orco Pegas PMCR 11, ,287 11, TEF TMR 1, n.a. n.a. 1,085 1, Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Nehodnoceno CME USD 3 Držet Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Držet Neutrální NWR Kč Držet Neutrální Orco n.a. 3.6 n.a n.a. 3.6 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Držet Neutrální TEF Revize Držet Neutrální TMR 30.3 n.a. 7.0 n.a n.a. 7.0 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -9.2 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste V revizi V revizi Neutrální VIG ,0 EUR (1 180 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX zastavil v 23. obchodnom týždni sériu trojtýždenného rastu, keď klesol o 1,92 percenta na 188,06 bodu. Nadol ho tlačili najmä straty VÚB Banky a Slovnaftu. Emisia VÚB Banky oslabila o masívnych 7,45 percenta na 62,01 EUR a prerušila tak sériu päťtýždňového rastu. Energetický koncern Slovnaft klesal druhý týždeň za sebou, keď sa jeho akcie oslabili o 1,51 percenta na 26,00 EUR. Nedarilo sa ani emisii operátora luxusných hotelov BHP, keď odovzdala 0,6 percenta a zostúpila na 11,65 EUR. V stratách končili aj akcie prevádzkovateľa tatranských horských stredísk TMR. Korigovali sériu štvortýždňových ziskov, keď klesli o jedno percento. Vzhľadom k solídnym vyhliadkam firmy očakávame, že ide len o krátkodobý pokles. Opäť bezo zmeny s minimálnou obchodnou aktivitou končili akcie OTP Banky (1,80 EUR) a SES Tlmače (3,60 EUR). Jedinou rastúcou akciou bratislavského indexu bola Biotika, ktorá pridala 3,05 percenta a končila na 27,00 EUR. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) EUR EUR /05 17/05 24/05 31/05 7/ /05 17/05 24/05 31/05 7/ /05 17/05 24/05 31/05 7/ S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR Průmyslová výroba duben Inflace květen Nezaměstnanost květen Průmyslová výroba v dubnu podle očekávání meziročně vzrostla o 0,5 %. V meziročním srovnání sehrály roli kalendářní efekty (+1 pracovní den). Sezónně očištěná produkce meziměsíčně klesla o 0,7 % (v březnu pokles -0,3 %) a meziročně byla nižší o 2,2 % (v březnu -3,4 %). Dubnové zlepšení zahraničního obchodu (export +6 % r/r) se odráží i ve výsledcích průmyslu, celkové tržby vzrostly o 3,5 % r/r, přitom tržby z vývozu se zvýšily o 9 %, což byl první růst od října Nadějí dává i další nárůst zakázek (+6 % r/r), které rostou právě kvůli zahraničním objednávkám (+9 %). Zahraniční poptávka ukazuje první záblesky zlepšení, které by mohly pomoci celému průmyslu. Z klíčových oborů v poklesu zůstal jenom hutní výroba (-7 % r/r), naopak automobilový průmysl (+1 %) již vykázal mírný nárůst, což je v kontrastu s propady % na začátku roku. Průmysl by měl pokračovat v mírném poklesu, jak to naznačují předstihové ukazatele, ovšem optimismus dává nárůst zakázek, v druhé polovině roku by mohlo dojít k mírnému zlepšení. Nelze vyloučit, že povodně se mohou negativně projevit na výsledcích za červen, ale na druhou dopad očekáváme hlavně na meziměsíční srovnání, nikoliv na celoroční souhrn. Inflace v květnu nečekaně zpomalila na 3leté minimum 1,3 % z 1,7 % v dubnu, očekávalo se zpomalení na 1,6 %. Meziměsíčně ceny v průměru klesly o 0,2 %. Za meziměsíčním poklesem, ale i zpomalením meziročního růstu, stály dva faktory výraznější snížení cen zemního plynu pro domácnosti (-6,2 % m/m; příspěvek k celkovému poklesu -0,2 p.b.) a pokles cen volání a datových služeb (-3,6 % m/m; příspěvek -0,1 p.b.) v důsledku vyostření konkurenčního boje mezi mobilním operátory. Naopak působilo zvýšení cen potravin (+0,7 % m/m), které se ze sezónních důvodů týkalo hlavně zeleniny (rané brambory +13 % m/m) a ovoce. Ostatní změny cen nebyly výrazné, data potvrzují, že česká ekonomika zůstává bez inflačních tlaků. Do konce roku by se inflace měla držet spíše kolem 1,5 %, tj. na spodní hraně inflačního pásma ČNB (2 % +/- 1 procentní bod), což může přinést komentáře z ČNB, že pokles ohrožuje inflační očekávání a bude potřeba zásah v podobě devizových intervencí. Poslední pokles inflace je dán čistě nabídkovými faktory (zemní plyn, telefonní služby), které měnová politika nedokáže ovlivnit, pouze kompenzovat případné dopady na inflaci. Proti nutnosti ČNB reagovat stojí naopak překvapivě solidní data z české ekonomiky (průmysl, zahraniční obchod, struktura HDP), proto zásadní změnu v měnové politice ČNB nečekáme. Devizový trh přešel výsledky bez trvalejší reakce a koruna se držela kolem 25,55 CZK/EUR. Míra nezaměstnanosti v květnu podle očekávání klesla o 2 desetinky na 7,5 %, hlavním faktorem byla sezónnost a další rozjezd venkovních prací, na druhou stranu i řada dílčích faktorů ukazuje, že se situace na trhu práce začíná pozvolna zlepšovat. Počet nových registrací na úřadech práce (40,5 tis.) byl opět lehce podprůměrný, podobně to sice platí i o přechodu z úřadů práce do zaměstnání (33,9 tis.), ale zde se data začínají vracet k průměru, přitom na přelomu roku byly hluboce podprůměrné. O růstu poptávky po zaměstnancích svědčí i mírný nárůst volných pracovních míst na roční maximum (na 42,6 tis. ze 39,8 tis. v dubnu). V následujících měsících by míra nezaměstnanosti mohla ještě o další 1-2 desetinky klesnout. Za celý rok očekáváme průměrnou nezaměstnanost 7,7 %. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR V první polovině týdne koruna se v klidném obchodování držela v úzkém pásmu 25,7-25,8 CZK/EUR. Ovšem poslední dva dny koruna nečekaně zpevnila na tříměsíční maximum 25,52 CZK/EUR. Pohyb koruny nebyl dán žádnou zprávou a překvapivě šel i proti trendu v regionu, kde ve čtvrtek ostatní měny výrazně ztrácely. Podobně se příliš neprojevila ani páteční intervence polské centrální banky ve prospěch zlotého. CZK/USD USD/EUR Po relativně výrazném posílení poslední 2 týdny by mělo dojít ke stabilizaci kolem 25,5 CZK/EUR. Nelze sice vyloučit další krátkodobé posílení (25,3), ale návrat k dlouhodobějšímu trendu posilování zatím nečekáme. Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,2-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,5 CZK/EUR. Koruna k dolaru posílila přes dvě procenta, když z 19,8 se dostala až na 4měsíční maximum 19,3 CZK/USD. Menší část posílení přinesl pohyb koruny k euru, naopak 3/4 posílení vytvořil propad dolaru k euru. Po výrazném posilování koruny se mohou objevovat první náznaky stabilizace, na druhou stranu pravděpodobnější variantou může být ještě další posílení až k 19 CZK/USD. Žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. Euro k dolaru v první polovině týdne pozvolna posílilo z 1,30 na 1,31 USD/EUR, kde vyčkávalo na čtvrteční zasedán ECB, které přineslo velkou tržní reakci, a euro zpevnilo krátce až na 1,33 USD/EUR. Na závěr týdne se euro pouze stabilizovalo těsně nad 1,32 USD/EUR a bez výraznější reakce přešlo páteční data z amerického trhu práce. ECB ve čtvrtek úrokové sazby nezměnila, ale prezident ECB Draghi na tiskové konferenci dále snížil výhled eurozóny, zopakoval možnost dále zasáhnout v případě potřeby (negativní sazby). Ovšem Draghi žádnou změnu měnové politiky neoznámil, což vzhledem k očekávání trhu bylo málo a pravděpodobně došlo k uzavírání krátkých pozic na euro, což vedlo k posílení eura o více jak 1,5% během několika hodin. Až do čtvrtka (maloobchodní tržby v USA) je kalendář událostí bez výraznějšího impulzu a proto může krátkodobě pokračovat stabilizace kolem 1,32 USD/EUR. Dlouhodobě během roku nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna EUR/USD EUR 25.0 USD EUR USD /05 16/05 23/05 30/05 7/ /05 16/05 23/05 30/05 7/06 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu b p s /7/2013 6/7/2013 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps /7/2013 6/7/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 2.75/14 31-Mar SD 3.40/15 1-Sep SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 7

8 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy v uplynulém týdnu spíše stagnovaly, ovšem široké komoditní indexy přidaly 2-3 % t/t v důsledku růstu cen ropy (4 % t/t), která má v indexech největších váhu. Ropa se posledních 6-8 týdnů drží v úzkém pásmu WTI (91-96 USD), Brent ( USD), přitom poslední týden se motorem pohybu uvnitř pásma stalo slábnutí dolaru. Cena ropy následně vzrostla o více jak 4 % t/t a dostala se na horní hranici zmíněného intervalu. Naopak ostatní komoditní sektory drahé kovy, technické kovy, zemědělské plodiny i přes některé výkyvy nakonec skončily týden bez výraznější změny. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,348 1,790 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,811 2,200 Měď 7, ,795 8,380 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,362 1,771 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 120 Ropa - Brent Zlato USD/oz USD/t Měď Kukuřice US cent/bu USD/t 94 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /05 16/05 23/05 30/05 6/ /05 16/05 23/05 30/05 6/ /05 16/05 23/05 30/05 6/ S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 10/6/2013 9:00 Slovensko Průmyslová výroba 04/ % r/r 10/6/2013 9:00 ČR CPI 05/13-0.0% m/m 0.1% m/m 10/6/2013 9:00 ČR CPI 05/13-1.6% r/r 1.7% r/r 10/6/ Heinz - - USD 0.82 USD /6/2013 9:00 Maďarsko CPI 05/13-1.9% r/r 1.7% r/r 11/6/2013 9:00 Maďarsko CPI 05/13-0.0% m/m 0.3% m/m 11/6/2013 9:00 Rumunsko CPI 05/13-0.0% m/m 0.1% m/m 11/6/2013 9:00 Rumunsko CPI 05/13-5.1% r/r 5.3% r/r 11/6/2013 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba 04/ % r/r 12/6/2013 8:00 Německo CPI 05/13f - 0.4% m/m 0.4% m/m 12/6/2013 8:00 Německo CPI 05/13f - 1.5% r/r 1.5% r/r 12/6/ ČR CME: Valná hromada 07/ /6/13 9:00 Slovensko CPI 05/ % m/m 13/6/13 9:00 Slovensko CPI 05/ % r/r 13/6/13 14:00 Polsko CPI 05/13-0.1% m/m 0.4% m/m 13/6/13 14:00 Polsko CPI 05/13-0.8% r/r 0.8% r/r 13/6/13 14:30 USA Maloobchodní tržby 05/13-0.4% m/m 0.1% m/m 13/6/13 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 05/13-0.3% m/m -0.1% m/m 13/6/13 14:30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti , ,000 13/6/13 14:30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - 2,984,000 2,952,000 14/6/13 11:00 Eurozóna CPI 05/13-0.1% m/m -0.1% m/m 14/6/13 11:00 Eurozóna CPI 05/13f - 1.4% r/r - 14/6/13 14:30 USA PPI 05/13-0.1% m/m -0.7% m/m 14/6/13 14:30 USA PPI bez potravin a energií 05/13-0.1% m/m 0.1% m/m 14/6/13 14:30 USA PPI 05/13-1.4% r/r 0.6% r/r 14/6/13 14:30 USA PPI bez potravin a energií 05/13-1.7% r/r 1.7% r/r 14/6/13 15:15 USA Průmyslová výroba 05/13-0.2% m/m -0.5% m/m 14/6/13 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 05/ % 77.8% 14/6/13 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 06/13p S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh jiri.minarik@jtbank.cz Vít Čermák Treasury sales pro institucionální klientelu cermak@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12