Týdenní přehled září 2016

Transkript

1 Týdenní přehled září 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,000 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.36% 0bb 0bb -1bb -1bb 0.36% 0.37% 10letý SD 4.70/ % -3bb -23bb -33bb -49bb 0.16% 0.68% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 12, Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,358 5,651 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled ČEZ - ČEZ nemá financování na stavbu elektrárny v Černé Hoře - ČEZ restartuje 3. blok Dukovan dříve Unipetrol - Fúze Unipetrolu RPA a České rafinérské schválena Moneta - Moneta pořádala setkání s analytiky Stock Spirits - Aviva Group snížila svůj podíl ve společnosti Kofola - Kupuje chorvatskou minerální vodu Studenac Index PX Index (-) /8 2/9 9/9 16/9 23/9 mil. Kč Výhled na tento týden Závěr září bude z českého pohledu rozdělen státním svátkem a zavřenými trhy ve středu. Celkově budou investoři sledovat pravidelná makroekonomická data a vyhodnocovat uplynulé zasedání Fedu. Očekáváme pokračování mírně pozitivního trendu. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na úterní spotřebitelskou důvěru (oček. 98,8 po 101,1 bodech), středeční objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. -1,4 po +4,4 % m/m), čtvrteční třetí revizi HDP za 2Q (oček. +1,3 po +1,1 % q/q) a páteční index nákupních manažerů v regionu Chicaga (oček. 52 po 51,5 bodech). V Číně se zaměříme až na páteční Caixin PMI průmyslu (oček. 50,1 po 50 bodech). V Německu budeme sledovat pondělní indexy IFO, kde se očekává velmi lehký růst S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Uplynulý týden byla pozornost investorů upřena především na centrální banky. Japonská centrální banka přišla s novinkou v měnové politice a to s cílováním výnosové křivky bez jasně daných objemů. To znamená, že BoJ bude uměle udržovat ceny státních dluhopisů. Bohužel bližší specifika trhu stále chybí. Fed sazby nezvýšil a celé zasedání mělo značně holubičí vyznění, což mělo pozitivní vliv na riziková aktiva. Americké akciové trhy se podívaly na nová maxima, ceny dluhopisů vzrostly a dolar oslabil. Pozitivní nálada se přenesla i do Prahy, kde domácí index PX zakončil týden na 874 bodech, což představovalo 1,5% mezitýdenní růst. Nejvíce klesající akcií týdne byl Stock Spirits (-4,4 % na 51,8 Kč). Pátý největší akcionář mírně snížil svůj podíl, což mohlo přispět k negativnímu vývoji. Naopak nejvíce rostoucí akcií byl VIG (+5,1 % na 486,7 Kč). Na VIG nebyla zveřejněna žádná kurzotvorná informace a akcie následovala vývoj evropského finančního sektoru. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,000 ATX (Rakousko) 2, ,957 2,502 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,143 BUX (Maďarsko) 28, ,611 28,643 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,680 3,506 Dow Jones (USA) 18, ,660 18,636 S&P500 (USA) 2, ,829 2,190 Nasdaq (USA) 5, ,267 5,340 Zprávy ze společností ČEZ Moneta Money Bank Unipetrol Podle denního tisku nemá Škoda Praha ze skupiny ČEZ zajištěné exportní financování na stavbu uhelné elektrárny v Černé Hoře. Podle nových pravidel Organizace pro hospodářskou spolupráci a rozvoj (OECD) má ČEZ čas do konce roku, aby financování získal. Zástupce syndikátu bank Česká exportní banka i samotný ČEZ jsou optimističtí. Podle mluvčí ČEZu přípravy probíhají a vše by se mělo stihnout v termínu. Považujeme zprávu za neutrální a neočekáváme vliv na dnešní obchodování. ČEZ restartuje 3. blok jaderné elektrárny Dukovany dnes (26.9.) v noci. Původně měl být spuštěn 1. října. Informace přinesla agentura Bloomberg. Dřívější spuštění bloku je pozitivní informací, protože výroba elektřiny v jaderných elektrárnách je nejlevnější. Nicméně neočekáváme podstatný dopad do hospodaření. Ve spojitosti s jadernými jednotkami spíše převládá negativní sentiment, protože plánované nebo neplánované odstávky se stále prodlužují. Moneta Money Bank pořádala setkání s analytiky. Celkově nezazněly žádné významné informace, které by banka již dříve neprezentovala v rámci IPO či při prezentaci výsledků za 2Q. Hlavní diskutované body: Výhled pro tento rok potvrzen, což znamená: růst úvěrů v souladu s růstem HDP, poměr úvěrů k vkladům pod úrovní 100 %, rizikové náklady okolo 1 %, návratnost vlastního kapitálu (ROTE) minimálně 14 %, poměr nákladů k výnosům okolo 45 %. Provozní náklady by měly být o přibližně 200 mil. Kč nižší oproti minulému roku. Původně management očekával stabilní náklady, nicméně již při prezentaci výsledků za 2Q svůj výhled zlepšil. Dividendová politika je vyplácet % čistého zisku a navíc vyplatit veškerý kapitál nad úroveň kapitálové přiměřenosti (CET 1) 15,5 %. Na konci 2Q byl přebytek kapitálu (nad 15,5 % CET1) ve výši 2,8 mld. Kč, další zdroj volného kapitálu by měl vzejít z poklesu poměru rizikově vážených aktiv k celkovým aktivům. Tento poměr je nyní na úrovni 87 % a management očekává, že by se mohl dostat někam k 75 %. V současné době neběží žádný soudní spor týkající se Agrobanky. Na základě rozhodnutí soudu začala likvidace společnosti a výplata likvidačního zůstatku akcionářům. Na základě zveřejněných informací nemáme důvod ke změnám našich projekcí a doporučení (12m cílová cena 100 Kč a doporoučení na stupni Koupit). Na valných hromadách společností Unipetrol RPA a České rafinérské došlo 21. září 2016 ke schválení fúze obou společností. Nástupnickou společností bude Unipetrol RPA. Potom, co Unipetrol ovládl celou ČR, se tento krok dal očekávat. Navíc ho Unipetrol oznámil v polovině září. Zpráva je neutrální. Stock Spirits Stock Spirits oznámil, že Aviva Group, pátý největší akcionář, snížila svůj podíl ze 7,2 % na 6,1 %. Kofola Kofola koupila chorvatského producenta minerálních vod Studenac. Podmínky obchodu nebyly zveřejněny. Studenac bude připojen pod aktiva z adriatického regionu pod značkou Radenska. Další akvizice naplňuje strategii společnosti. Teprve příští kvartály však prokáží, zda se Kofole podaří úspěšná reorganizace a začlenění nových aktiv. Prozatím hodnotíme informaci neutrálně. S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ , Erste ,022-5 Fortuna Kofola n.a. n.a , KB , , Moneta n.a. n.a ,493 31,763 O2 CR , Pegas , PMCR 12, ,254 13,696 47, Stock , TMR Unipetrol , VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ V revizi Fortuna V revizi V revizi Neutrální Kofola 38.5 n.a. 1.2 n.a n.a. 1.4 n.a. 426 Držet Neutrální O2 CR Kč Držet Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Držet Neutrální Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.5 n.a. 7.1 n.a. 2.5 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.6 n.a. 0.3 n.a. 3.1 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,5 EUR (662 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. S T R A N A 3

4 Ekonomika Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 3.0 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR RUB/USD Obchodování koruny k euru bylo opět nudné a bez jakéhokoliv pohybu, kdy koruna byla přibita k úrovni 27,02 CZK/EUR. ČNB trvale musela bránit koruně v posílení přes 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu minulý týden opět mírně posílily. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru se v první polovině týdne obchodovala kolem 24,2 CZK/USD, ale ze středy na čtvrtek postupně posílila směrem k úrovni 24 CZK/USD. Podobně jako předchozí týdny, pohyb kurz CZK/USD vyvolával vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala opět bez pohybu. Koruna se stabilizovala v širším pásmu kolem 24 CZK/USD a krátkodobě výraznější změnu trendu nečekáme. Ve střednědobém horizontu nadále zůstávají faktory ve směru oslabení dolaru. Dolar k euru se na začátku týdne obchodoval kolem 1,117, ve středu dopoledne se dolar krátce dostal až na 6týdenní maximum 1,113 USD/EUR. Ale od středečního večera dolar ztrácel a klesl zpět na 1,125 USD/EUR. Impulsem se stalo holubičí vyznění zasedání Fedu, že případné zvyšování sazeb v USA bude velmi pozvolný proces. Dolar k euru kolísá poslední týdny kolem 1,12 USD/EUR, krátkodobě výraznější změnu trendu nečekáme. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR. Ruský rubl k dolaru se v první půlce týdne obchodoval pod hranicí 65 RUB/USD, ale na závěr týdne posílil na 2 měsíční maximum 63,5 RUB/USD. Rubl opět reagoval na pohyb cen ropy, která do pátečního odpoledne posilovala. Na druhou stranu posílení rublu bylo větší, než by odpovídalo pohybu cen ropy. Krátkodobým rizikem je, že rubl bude dohánět cenu ropy a mírně oslabí. I v delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26,8 USD 23,6 EUR/USD 1,14 27,0 24,0 1,13 1,12 27,2 EUR USD 24,4 1,11 27,4 24,8 26/08 2/09 9/09 16/09 23/09 1,10 26/08 2/09 9/09 16/09 23/ S T R A N A 5

6 Devizový trh Rubl RUB/USD 62,0 RUB/CZK 2,55 RUB/USD RUB/CZK 64,0 2,65 66,0 2,75 68,0 2,85 26/08 2/09 9/09 16/09 23/09 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 6

7 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1,00 0,75 1,0 0,5 22/08/ /09/2016 0,50 0, ,25 22/08/ /09/2016-0,5 0,00 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 2,0 bps. 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0-1,0 0 bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 5, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun , SD 0.85/30 15-May , S T R A N A 7

8 Komodity Obchodování na komoditních trzích v posledních dnech provází vyšší volatilita a absence jasného trendu. Široké indexy nakonec skončily s růstem do 2 % t/t, přitom ale páteční pokles byl hlubší než 2%. Hlavně ropa se obchoduje bez trvalého trendu, ale s velkými výkyvy kvůli spekulacím, zda během podzimu schůzka sdružení OPEC a Ruska přinese dohodu o omezení těžby. Za celý týden ropa skončila s mírným růstem kolem 1 %. Drahým kovům (+3 % t/t) pomohly holubičí komentáře Fedu po středečním zasedání, zlato (+2 % t/t) se po 2 týdnech vrátilo k úrovni 1340 USD. Technické kovy v průměru přidaly 3 %. Naopak zemědělské plodiny minulý týden skončily v průměru bez větší změny. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,366 Elektřina Uhlí Hliník 1, ,436 1,694 Měď 4, ,331 5,315 Pšenice Kukuřice Sója ,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 52 USD/oz USD/t 5400 US cent/bu 400 USD/t 65 EUR/MW Měď Kukuřice Ropa - Brent Zlato /08 2/09 9/09 16/09 23/ /08 2/09 9/09 16/09 23/09 50 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /08 2/09 9/09 16/09 23/ S T R A N A 8

9 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 26/9/16 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 09/ /9/16 16:00 USA Prodeje nových domů 08/16-600k 654k 27/9/16 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 08/16-5.0% 5.0% 27/9/16 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 09/ /9/ NIKE - - USD 0.56 USD /9/ Pražská burza zavřena - státní svátek /9/16 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 08/16p % m/m 4.4% m/m 29/9/16 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 09/ /9/16 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 09/ /9/16 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 09/16f /9/16 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.05% 0.05% 29/9/16 14:00 Německo CPI 09/16p - 0.6% r/r 0.4% r/r 29/9/16 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % 1.1% 29/9/ Costco Wholesale - - USD 1.73 USD /9/ PepsiCo - - USD 1.32 USD /9/16 0:00 Polsko CPI 09/16p % r/r -0.8% r/r 30/9/16 3:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) 09/ /9/16 10:30 Británie HDP Q2/16f - 2.2% r/r 2.2% r/r 30/9/16 11:00 Eurozóna CPI 09/16-0.4% r/r - 30/9/16 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 08/ % 10.1% 30/9/16 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 09/ S T R A N A 9

10 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

11 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 11

12 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12