KOMPARACE VYBRANÝCH METOD FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZY
|
|
- Dominik Beneš
- před 7 lety
- Počet zobrazení:
Transkript
1 Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Studijní obor: Finance KOMPARACE VYBRANÝCH METOD FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZY Comparison of selected fundamental analysis methods Bakalářská práce Vedoucí bakalářské práce: prof. Ing. Oldřich REJNUŠ, CSc. Autor: Tomáš KVAPIL Brno, 2013
2
3 Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Katedra financí Akademický rok 2012/2013 ZADÁNÍ BAKALÁŘSKÉ PRÁCE Pro: Obor: KVAPIL Tomáš Finance Název tématu: KOMPARACE VYBRANÝCH METOD FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZY Comparison of selected fundamental analysis methods Z á s a d y p r o v y p r a c o v á n í : Cíl práce: Porovnat vybrané metody fundamentální analýzy pomocí aplikace na vybrané akciové tituly. Postup práce a použité metody: Obecná chrakteristika Fundamentální analýzy a definování základních pojmů FA, aplikace teoretických poznatků a metod na vybrané akciové tituly.
4 Rozsah grafických prací: dle pokynů vedoucího práce Rozsah práce bez příloh: stran Seznam odborné literatury: KISLINGEROVÁ, Eva a Jiří HNILICA. Finanční analýza: krok za krokem. Vyd. 1. Praha: C.H. Beck, xiii, 137. ISBN REJNUŠ, Oldřich. Finanční trhy. Třetí rozšířené. Ostrava: Key Publishing, s. Ekonomie. ISBN GRAHAM, Benjamin a David L. DODD. Security analysis: principles and technique. 6th ed. New York: McGraw-Hill, xliv, 764. ISBN The secrets of economic indicators :hidden clues to future economic trends and investment opportunities. Edited by Bernard Baumohl. 2nd ed. Upper Saddle River, N.J.: Wharton School, xxiv, 401. ISBN Vedoucí bakalářské práce: prof. Ing. Oldřich Rejnuš, CSc. Datum zadání bakalářské práce: Termín odevzdání bakalářské práce a vložení do IS je uveden v platném harmonogramu akademického roku. vedoucí katedry děkan V Brně dne
5 Jméno a příjmení autora: Název bakalářské práce: Název práce v angličtině: Katedra: Vedoucí diplomové práce: Tomáš Kvapil Komparace vybraných metod fundamentální analýzy Comparison of selected fundamental analysis method Financí prof. Ing. Oldřich Rejnuš, CSc. Rok obhajoby: 2013 Anotace Cílem práce je komparace úspěšnosti vybraných metod fundamentální analýzy pomocí aplikace těchto metod na vybraný akciový titul obchodovaný na americkém burzovním trhu. Výpočet vnitřní hodnoty byl realizován na akcie emitované firmou Intel Corporation. K výpočtu vnitřní hodnoty této společnosti byly z dividendových diskontních modelů použity Gordonův model, dvoustupňový skokový model a H-model. Ze ziskových modelů pak normální a Sharpovo P/E ratio. Z cash flow modelů byl využit FCFE model v jednostupňové variantě s konstantním růstem a dvoustupňové variantě. Výpočty vnitřních hodnot byly provedeny k a dle nich byla poté stanovena investiční doporučení. Dále byla úspěšnost metody vyhodnocena podle vývoje výnosnosti akcie za několik sledovaných období. V závěru práce byla realizována komparace celkové úspěšnosti aplikovaných metod. Annotation The goal of the submitted thesis is a comparison of selected fundamental analysis method using these methods on selected equity traded on the U.S. stock market. The calculation of intrinsic value was realized on shares issued by Intel Corporation. For calculation of the intrinsic value of the company were used Gordon's model, two-stage model and H-model from the dividend discount model. From the profit models were applied a normal P/E ratio and a Sharpe s P/E ratio. Also I realized a one-stage FCFE model with constant growth and a two-stage FCFE model from the cash flow models. Calculations of intrinsic values were performed at 31 12th 2010, and according to them, an investment recommendations were established. Furthermore, the success rate of particular method was evaluated by a return for several periods. Finally I made an overall comparison of applied methods. Klíčová slova Fundamentální analýza, akcie, vnitřní hodnota, komparace, Intel Corporation, ohodnocovací modely, bezpečnostní polštář
6 Keywords Fundamental analysis, stock, intrinsic value, comparison, Intel Corporation, valuation models, margin of safety
7 Prohlášení Prohlašuji, že jsem bakalářskou práci Komparace vybraných metod fundamentální analýzy vypracoval samostatně pod vedením prof. Ing. Oldřicha Rejnuše, CSc. a uvedl v ní všechny použité literární a jiné odborné zdroje v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy Masarykovy univerzity a vnitřními akty řízení Masarykovy univerzity a Ekonomicko-správní fakulty MU. V Brně dne 17. května 2013 vlastnoruční podpis autora
8 Poděkování Na tomto místě bych rád poděkoval prof. Ing. Oldřichu Rejnušovi, CSc. za cenné připomínky a odborné rady, kterými přispěl k vypracování této bakalářské práce. Dále děkuji rodičům, kteří mě po dobu studia podporovali.
9 OBSAH ÚVOD VYMEZENÍ GLOBÁLNÍHO CÍLE PRÁCE A PARCIÁLNÍCH CÍLŮ METODOLOGIE FUNDAMENTÁLNÍ (AKCIOVÁ) ANALÝZA MAKROEKONOMICKÁ (GLOBÁLNÍ) ANALÝZA ODVĚTVOVÁ ANALÝZA Citlivost odvětví na hospodářský cyklus Tržní struktura odvětví Způsoby státní regulace v odvětví Perspektivy budoucího vývoje odvětví PODNIKOVÁ ANALÝZA Finanční výkazy Základní poměrové ukazatele Modely pro výpočet vnitřní hodnoty akcie Vstupní parametry fundamentálních modelů Dividendové diskontní modely Ziskové modely Cash flow modely Historické modely VÝBĚR MODELŮ, SPOLEČNOSTI A STANOVENÍ VSTUPNÍCH PARAMETRŮ INTEL CORPORATION (INTC) Profil společnosti VSTUPNÍ PARAMETRY Míra růstu dividend/ zisku Míra růstu cash flow Výnosnost trhu Beta Požadovaná výnosová míra Splnění předpokladu VÝPOČET VNITŘNÍ HODNOTY AKCIE POMOCÍ VYBRANÝCH METOD FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZY DIVIDENDOVÉ DISKONTNÍ MODELY Gordonův model Dvoustupňový skokový model H-model ZISKOVÉ MODELY Normální P/E ratio Sharpovo P/E CASH FLOW MODELY Jednostupňový FCFE model s konstantním růstem Dvoustupňový FCFE model SROVNÁNÍ VYPOČTENÝCH VNITŘNÍCH HODNOT A INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ... 49
10 4 VÝPOČET BEZPEČNOSTNÍHO POLŠTÁŘE URČENÍ VÝNOSNOSTI AKCIE FORMULACE DOSAŽENÝCH VÝSLEDKŮ SCHOPNOST PREDIKCE A PŘESNOST MODELŮ JEDNODUCHOST VÝPOČTŮ MODELŮ ZÁVĚR SEZNAM POUŽITÝCH ZDROJŮ LITERATURA ELEKTRONICKÉ ZDROJE SOFTWARE SEZNAM GRAFŮ SEZNAM TABULEK SEZNAM OBRÁZKŮ SEZNAM PŘÍLOH... 61
11 ÚVOD Každý investor vstupuje na burzovní trh s touhou a představou zisku. Avšak pokud chce v dnešní turbulentní době být na burzovním trhu úspěšný, musí využívat značnou řadu nástrojů. Jedním z takových nástrojů je Fundamentální analýza, jež je považována za nejkomplexnější techniku při oceňování cenných papírů. Navíc ohodnocení finančních instrumentů hraje v dnešní době klíčovou roli v mnoha oblastech financí jako například ve firemních financích, správě portfolií, fůzích a akvizicích. Nutno zmínit, že výsledky této práce nemohou být brány jako dogma, jelikož budou modely aplikovány pouze na vybrané časové období. Také vzhledem k rozsahu práce bude při výpočtu vnitřní hodnoty abstrahováno od působení globálních a odvětvových vlivů. Navíc jsou výpočty velmi ovlivněny zkušenostmi, intuicí a očekáváními analytika, který výpočet realizuje. Vymezení globálního cíle práce a parciálních cílů Globálním cílem práce je srovnání vybraných modelů Fundamentální analýzy pomocí aplikace těchto modelů na vybraný akciový titul a následné určení přesnosti a schopnosti predikce použitých metod. Komparace bude provedena ve dvou rovinách a to z pohledu přesnosti a schopnosti identifikovat podhodnocenost a nadhodnocenost akcie. Správnost a přesnost ocenění akcie bude určena komparací vypočtených vnitřních hodnot jednotlivými modely a výnosem za stanovená období. Dále bude provedena komparace z pohledu jednoduchosti a dosažitelnosti výpočtu. Pro dosažení globálního cíle práce jsem si stanovil 4 parciální cíle: Prvním parciálním cílem práce je výběr modelů, které budou aplikovány, výběr zkoumané akcie a stanovení vstupních parametrů akcie nezbytných k výpočtu jednotlivých modelů. Jedná se o nejdůležitější část práce, jelikož vnitřní hodnota je značně citlivá na tyto parametry. Proto, aby byla společnost oceněna co nejpřesněji, musí být parametry stanoveny s maximální obezřetností. Druhým parciálním cílem práce je výpočet vnitřní hodnoty vybrané akcie pomocí vybraných fundamentálních modelů. Vnitřní hodnoty budou vypočteny pomocí 7 modelů a ke stanovenému (rozhodnému) dni. Podle vnitřních hodnot budou stanovena investiční doporučení vzhledem k tržnímu kurzu akcie. 11
12 Třetím parciálním cílem práce je výpočet bezpečnostního polštáře, který představuje určitý prostor pro potenciální růst investice. Bezpečnostní polštář použiji pro stanovení přesnosti jednotlivých metod fundamentální analýzy. Čtvrtým parciálním cílem je výpočet výnosnosti vybraného akciového titulu. Performance akciového titulu bude vypočtena od rozhodného dne a pro několik různých časových období. Metodologie Tato práce je rozdělena do dvou částí. První část se zabývá teoretickými východisky. V této části jsou definovány základní pojmy, postupy a modely fundamentální analýzy. Práce popisuje základy globální, odvětvové i podnikové fundamentální analýzy. Přičemž poslední zmíněné části fundamentální analýzy je věnován největší prostor teoretické části práce. Druhá část práce bude využívat teoretických poznatků z první části práce a tyto poznatky budou aplikovány na vybraném akciovém titulu z amerického burzovního trhu. Základní užívanou metodou je syntéza, která umožní implementaci teoretických poznatků z první části práce na vybraný akciový titul. Další použitou vědeckou metodou je analýza, pomocí níž jsem zkoumal vybraný americký podnik a jím emitovaný cenný papír. Při analýze akciového titulu jsem z kategorie Dividendových diskontních modelů použil Gordonův model, Dvoustupňový skokový model a také specifický H model. Dále jsem k analýze použil Ziskové modely, konkrétně metodu Normálního P/E a Sharpova P/E. Poslední použitou metodou fundamentální analýzy je Jednostupňový FCFE model s konstantním růstem a Dvoustupňový FCFE model z kategorie Cash flow modelů. Dále jsem ve své práci využil metodu komparace. Komparaci jsem použil k srovnání kurzu a vnitřní hodnoty akcie a tím jsem stanovil investičních doporučení. Také jsem provedl komparaci investičních doporučení stanovených k rozhodnému dni s výnosností akcie. Poslední použitou metodou v mé práci je dedukce, která je nutná pro formulaci závěrů v podobě doporučení nejúspěšnějších a nejpoužitelnějších modelů. 12
13 1 FUNDAMENTÁLNÍ (AKCIOVÁ) ANALÝZA Fundamentální analýza představuje nejrozšířenější a nejkomplexnější (zkoumá mnoho různých faktorů) metodu pro analýzu akciových titulů. Nepoužívá se však jen k analýze akcií, ale také dalších ať finančních či reálných investičních instrumentů. 1 Tato analýza je schopna poskytovat krátkodobé i dlouhodobé projekce ekonomické i finanční síly země, odvětví, sektoru a jednotlivých společností. 2 Alfou a omegou fundamentální analýzy je tzv. vnitřní hodnota akcie, kterou můžeme definovat jako individuální názor kteréhokoli účastníka akciového trhu na to, jaký by měl být tzv. spravedlivý (akciový) kurz, jehož hodnotu lze ve velmi krátkém období považovat za neměnnou a lze tudíž porovnat s proměnným aktuálním akciovým kurzem. 3 Otec fundamentální analýzy Benjamin Graham definoval vnitřní hodnotu jako hodnotu, která je podložena fakty. 4 Z předchozí definice vyplývá, že vnitřní hodnota určité akcie může být rozdílná u každého jednotlivého investora a to v závislosti na použitých metodách, dále proměnných, které investoři do svých výpočtů zahrnou a také jaké informace a data mají k dispozici. Hlavním předpokladem fundamentální analýzy je, že se vnitřní hodnota určité akcie odchyluje od aktuální ceny na burzovním trhu (kurz). Celkově mohou nastat tři situace. A to, že je vnitřní hodnota vyšší než aktuální kurz akcie, tudíž se jedná o akcii podhodnocenou a investor by měl přistoupit ke koupi tohoto instrumentu. Naopak, pokud je vnitřní hodnota menší než aktuální obchodovatelná cena na burze, tak hovoříme o akcii nadhodnocené. Také může výjimečně nastat situace, kdy je VH akcie totožná s kurzem akcie, v takovém případě se jedná o akcii trhem správně ohodnocenou. Tyto situace nám znázorňuje následující obrázek. 1 REJNUŠ, Oldřich. Finanční trhy. 3., rozš. vyd. Ostrava: Key Publishing, 2011, s. 215 Ekonomie (Key Publishing). ISBN Oškrdalová, Gábina. Úvod do analýz cenných papírů [online prezentace]. Brno: Ekonomicko-správní fakulta, MU, [cit ]. Dostupný z WWW: < 3 REJNUŠ, Oldřich. Finanční trhy. 3., rozš. vyd. Ostrava: Key Publishing, 2011, s Ekonomie (Key Publishing). ISBN that value which is justified by the facts 13
14 Obrázek 1: Vnitřní hodnota Pramen: Akcie. Víte co všechno ovlivňuje kurzy akcií? [online] [cit ]. Dostupné z: Fundamentální analýza se skládá ze tří složek: 1) Makroekonomické (globální) analýzy 2) Odvětvové analýzy 3) Analýzy podniku Následující kapitoly se budou zabývat popisem těchto tří složek fundamentální analýzy. Vzhledem k zaměření práce bude největší pozornost věnována složce třetí analýze podniku. Ještě nutno zmínit, že komplexní fundamentální analýza může být prováděna dvěma způsoby. První způsob je od shora dolů, kdy začínáme analýzou makroekonomickou a postupně se propracováváme až k analýze podnikové. Opačný postup je nazýván zespoda nahoru, který je prováděn opačným směrem a začíná průzkumem podniku. 1.1 Makroekonomická (globální) analýza V této fázi fundamentální analýza zkoumá ekonomiku jako celek a zabývá se vztahy mezi vývojem makroekonomických indikátorů a akciových kurzů. Mezi nejdůležitější faktory ovlivňující akciové trhy jsou všeobecně považovány 5 : Reálný výstup ekonomiky Fiskální politika Peněžní nabídka Úrokové sazby Inflace Příliv/ odliv zahraničního kapitálu 5 REJNUŠ, Oldřich. Finanční trhy. 3., rozš. vyd. Ostrava: Key Publishing, 2011, s. 217 Ekonomie (Key Publishing). ISBN
15 Kvalita investičního prostředí Při provádění globální analýzy je vhodné sledovat také několik důležitých indikátorů. Tyto indikátory mají k hospodářskému cyklu různé vztahy a můžeme pomocí nich analyzovat a vysvětlit v jaké fázi se daná ekonomika nachází, vysvětlit fluktuace ekonomiky a také můžeme prognózovat další vývoj. Rozlišujeme 3 kategorie těchto indikátorů a to: 6 1) Leading (vedoucí) 2) Coincident (souběžné) 3) Lagging (Zaostávající) 1.2 Odvětvová analýza Další oblastí FA je analýza určitého odvětví, pro kterou je typické, že se snaží vystihnout typické vlivy a charakteristiky odvětví, ve kterém sledovaná firma působí a kalkulovat dopady těchto charakteristik na vnitřní hodnotu akcie sledované firmy. 7 Jako vhodný instrument pro analýzu daného odvětví se nabízí odvětvová ETF (Exchangetraded funds), které nám daný obor dostatečně popisují. Těchto fondů existuje nepřeberné množství. Můžeme mezi nimi najít ETF z oboru stavebnictví, technologické ETF, atd Citlivost odvětví na hospodářský cyklus Při analýze odvětví je pro investora důležité zjistit, jak je dané odvětví ovlivněno vývojem hospodářství. Podle korelace mezi odvětvím a hospodářským cyklem, rozlišujeme: Odvětví cyklická Jedná se o odvětví, která kopírují vývoj hospodářského cyklu. Do této kategorie je řazeno například stavebnictví a automobilový průmysl. Odvětví anticyklická Tato odvětví se vyvíjí inverzně k vývoji hospodářského cyklu. Odvětví neutrální Naopak neutrální odvětví nezávisí na vývoji hospodářského cyklu. Za typického představitele můžeme považovat např. farmaceutický průmysl. 6 BAUMOHL, Bernard. The secrets of economic indicators: hidden clues to future economic trends and investment opportunities. 2nd ed. Upper Saddle River, N.J.: Wharton School Pub., c2008, s ISBN PATRIA ONLINE. Škola investora: Fundamentální analýza II aneb co ovlivňuje vnitřní hodnotu?. [online]. [cit ]. Dostupné z: 15
16 1.2.2 Tržní struktura odvětví 8 Dalším důležitým znakem odvětví je jeho struktura. Ta může mít podobu: Monopolní tržní struktura Tržní struktura, kde firma, je jediným prodávajícím daného statku bez blízkých substitutů. Oligopolní tržní struktura Je struktura trhu, ve kterém jen málo prodávajících nabízí podobné či identické statky. Nedokonalá konkurence Jde o strukturu trhu, kde mnoho prodávajících nabízí produkty, které jsou podobné, ale ne identické. Dokonalá konkurence Je trh s mnoha kupujícími a prodávajícími, kteří obchodují se stejnými statky tak, že každý kupující a každý prodávající je příjemce ceny Způsoby státní regulace v odvětví 9 Dalším faktorem, který může velmi ovlivnit dané odvětví, je zásah státu do fungování odvětví. Ten může být prováděn ve formě: Omezování vstupu do odvětví udělováním licencí Regulace cenotvorby, stanovování cenových stropů Regulatorní opatření vyvolávající dodatečné náklady firem Poskytování dotací a subvencí Preferencí odvětví ze strany vlády Stanovení základních pravidel pro hospodářskou soutěž Perspektivy budoucího vývoje odvětví Poslední a jednou z nejdůležitějších částí odvětvové analýzy je identifikace fáze, ve které se odvětví právě nachází. Tuto část fundamentální analýzy můžeme aplikovat také na dané podniky. Můžeme identifikovat 3 fáze a to: Pionýrská fáze Tato fáze se vyznačuje velkou volatilitou. Výsledek není moc čitelný, což komplikuje analýzu. Investorům nabízí možnosti vysokých výnosů anebo ztrát. 8 MANKIW, N. Zásady ekonomie. 1. vyd. Praha: Grada, 1999, s ISBN Oškrdalová, Gábina. Úvod do analýz cenných papírů [online prezentace]. Brno: Ekonomicko-správní fakulta, MU, [cit ]. Dostupný z WWW: < 16
17 Fáze rozvoje V této fázi dochází k celkové stabilizaci odvětví/podniků, neboli ke snižování volatility. Klesá riziko investic, ale s tím také dochází ke snižování velikosti zisků. Fáze stabilizace Je to poslední fáze odvětvového cyklu, pro kterou je příznačná velká stabilita. Pokud však nedojde k nějakým velkým inovacím, zisky pokračují v sestupném trendu. 1.3 Podniková analýza Nejpodrobnější a pravděpodobně nejdůležitější částí fundamentální analýzy je zkoumání samotného stavu a perspektivy vývoje vybraného podniku. Tato část fundamentální analýzy se zabývá hodnocením kvality emitenta určitého akciového titulu. Nejenom že investoři pomocí podnikové analýzy nejen zkoumají historický vývoj firmy, ale také analyzují současné výsledky a postavení podniku na trhu. A v neposlední řadě se snaží odhadnout jeho vývoj v budoucnosti. Z předchozího výčtu můžeme vyvodit, že se fundamentální analýza jednotlivých akcií skládá ze tří na sebe navzájem navazujících části a to: 10 Retrospektivní analýza Jak už sám název napovídá, tato analýza zkoumá, jak se podnik a jeho struktura vyvíjela v minulosti. Správné vyhodnocení a pochopení minulosti podniku je důležité pro analýzu perspektivní. Analýza současné ekonomické situace podniku Dalším krokem komplexní fundamentální analýzy podniku je rozbor jeho současných hospodářských výsledků a celkového stavu podniku. Perspektivní (výhledová) analýza Poslední část analýzy podniku se orientuje na budoucí vývoj podniku. A také na odhad vývoje odvětví, na kterém daná firma působí, a odhad vývoje ekonomiky Finanční výkazy Jednou z velmi účinných a základních metod pro hodnocení podniku je analýza jeho účetnictví. Analýzu finančních výkazů daného podniku můžeme považovat za výchozí bod pro získání představy o stavu podniku. Firmami jsou povinně zveřejňovaný: 10 REJNUŠ, Oldřich. Finanční trhy. 3., rozš. vyd. Ostrava: Key Publishing, 2011, s Ekonomie (Key Publishing). ISBN
18 Rozvaha podniku Prvním z finančních výkazů je rozvaha (Balance sheet). Tento statický výkaz shrnuje vše, co společnost vlastní (aktiva), dále také všechny její závazky (pasiva) a stejně tak její finanční hodnotu. Celková suma aktiv je vždy rovna celkové sumě pasiva plus čistému jmění společnosti. Jak aktiva, tak i pasiva jsou rozděleny do několika podskupin a to podle různých atributů (hlavně podle likvidity). 11 Výkaz zisku a ztrát Výkaz zisku a ztráty (někdy zkráceně Výsledovka a anglicky Profit and loss statement) ukazuje, jakého hospodářského výsledku společnost dosáhla za sledované a minulé období. Zájemce z ní získá základní přehled o hospodaření společnosti, velikosti tržeb, nákladů v základním členění (materiálové, mzdové, odpisy, ) a výši zisku. Výkaz zisku a ztrát je většinou dělen na segment provozní a neprovozní. 12 Přehled o peněžních tocích Třetím hlavním finančním výkazem je přehled o finančních tocích (anglicky Cash flow statement). Z těchto tří výkazů jde o nejvíce podceňovaný/ nepochopený výkaz. Tento výkaz zobrazuje změny v peněžních prostředcích firmy za určitou časovou periodu. Peněžní toky jsou děleny na toky z provozní, investiční a finanční činnosti Základní poměrové ukazatele V této podkapitole budou popsány základní a nejpoužívanější poměrové ukazatele, které se používají zejména k finanční analýze podniku. Pro nás je definice těchto ukazatelů potřebná zejména k pochopení modelů a provedení výpočtů, které budou popisovány a prováděny ve zbytku tohoto textu. Ukazatele často pracují s hodnotou zisku společnosti, rozlišujeme tři možnosti: EAT (Earnings After Taxes) výsledek hospodaření po zdanění (čistý zisk) EBT (Earnings Before Taxes) výsledek hospodaření před zdaněním EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) výsledek hospodaření před úroky a zdaněním 11 SEDLÁČEK, Jaroslav. Finanční účetnictví. 1. vyd. Brno: Masarykova univerzita, 2010, s ISBN SEDLÁČEK, Jaroslav. Finanční účetnictví. 1. vyd. Brno: Masarykova univerzita, 2010, s ISBN THOMSETT, Michael C. Fundamental analysis. Hoboken, N.J.: J. Wiley and sons, c2006, s ISBN
19 Ukazatel P/E ratio Ukazatel Price Earnings ratio je jeden z nejpopulárnějších a nejpoužívanějších fundamentálních ukazatelů, o jehož proslavení se zasloužili zejména Benjamin Graham a následně jeho žák a průkopník hodnotového investování Warren Buffet. Tento ukazatel je definován jako: Tržní cena akcie P / E = 1 EPS Ukazatel P/E nám vyjadřuje, kolik jsou investoři ochotni zaplatit za jednu jednotku zisku vytvořeného emitující společností. Všeobecně se doporučují nižší hodnoty tohoto ukazatele. Také ze vzorce vidíme, že se jedná o jednoduchý a srozumitelný výpočet. Možná i z tohoto důvodu se stal, tak oblíbeným a je v současné době hojně používán v tisku, ve zprávách analytiků atd. Z logiky věci nemůže být tento ukazatel použit, pokud daný podnik vykáže ztrátu. Dále také může být zkreslen použitou účetní metodou. 14 Účetní hodnota akcie (BV) Účetní hodnota neboli Book value per share je definována jako podíl vlastního kapitálu firmy a počtem vydaných kmenových akcií neboli jako poměr kurzu akcie a její účetní hodnoty (vlastního kapitálu na akcii). Tento poměr popisuje, kolik korun jsou investoři ochotni zaplatit za jednu korunu vlastního kapitálu dané firmy. 15 Ukazatel P/ B ratio BV = Vlastní kapitál / Počet kmenových akcií 2 Dle oblíbenosti hned za P/E ukazatelem následuje P/BV ratio (price/ book value) neboli poměr kurzu akcie a její účetní hodnoty (vlastního kapitálu na akcii). Tento poměr popisuje, kolik korun jsou investoři ochotni zaplatit za jednu korunu vlastního kapitálu dané firmy. Výhodou této metody je především její jednoduchost a dobrá dostupnost dat. Tento ukazatel je však velmi ovlivnitelný použitím různých účetních postupů. Ukazatel P/S ratio Tržní cena akcie P / B = 3 Vlastní kapitál na akcii P/S ukazatel v poslední době získává na oblíbenosti a pomalu dohání využívanější P/E a P/B ratia. Jedná se o poměr kurzu akcie a tržeb na akcii (price/ sales), volně odvozeno nám akcie 14 GLADIŠ, Daniel. Naučte se investovat. 1. vyd. Praha: Grada, 2004, s ISBN GRAHAM, Benjamin a David L DODD. Security analysis: principles and technique. 6th ed. New York: McGraw-Hill, c2009, s ISBN
20 podniku měla být lepší. 16 ROA= EBIT/ Celková aktiva 5 říká, kolik korun jsou investoři ochotni zaplatit za jednu korunu tržeb. Tento ukazatel lze využít i v případě, kdy firma vykazuje pouze malý zisk či dokonce ztrátu. Mezi další výhody oproti předchozím ukazatelům patří také to, že P/S nepodléhá zkreslujícím vlivům (např. účetní metodika). Nevýhodou však může být horší dostupnost údajů o ukazateli P/S oproti P/E nebo P/BV ukazateli. P A ( P / S) H = 4 S A Ukazatel rentability celkových aktiv (ROA) Ukazatel ROA (return on total assets) je považován za důležitý v oblasti výnosnosti podnikatelské činnosti. Jde o nejsledovanější ukazatel v této skupině. Je definován jako čistá výnosnost celkových aktiv podniku. Čím větších hodnot tento ukazatel nabývá, tím by situace Ukazatel rentability vlastního kapitálu (ROE) Tento ukazatel zobrazuje návratnost vlastního vloženého kapitálu. Z anglického return on equity. ROE= EPS/ vlastní kapitál na akcii 6 Všeobecně se pracuje s tím, že hodnota ROE by měla být vyšší než hodnota ROA. 17 Ukazatel čistého zisku na akcii (EPS) 18 Tento ukazatel vyjadřuje čistý zisk připadající na akcii, anglicky earnings per share. Je všeobecně považován za důležitý a určuje nám rentabilitu akcie. Jeho definice je následující: EPS = (EAT Dividendy připadající na prioritní akcie) / Počet 7 kmenových akcií Modely pro výpočet vnitřní hodnoty akcie Fundamentální analýza je komplexní a složitý proces a její sestavování se odvíjí od typu investora. Komplexní fundamentální analýzu provádějí většinou velcí institucionální investoři, naopak drobní investoři se spokojí se zjednodušenou verzí FA nebo s analýzou vypracovanou od investičních společností a analytiků. Mezi nejčastěji používané metody pro výpočet VH akcií patří: 16 KISLINGEROVÁ, Eva. Finanční analýza: krok za krokem. Vyd. 1. Praha: C. H. Beck, 2005, s ISBN Tamtéž 18 GLADIŠ, Daniel. Naučte se investovat. 1. vyd. Praha: Grada, 2004, s ISBN
21 Dividendové diskontní modely Cash flow modely Ziskové modely Historické modely A další V následujícím textu budou definovány samotné metody pro výpočet vnitřní hodnoty akcie. Zejména jsem popsal metody pracující s časovou hodnotou peněz, konkrétně dividendové diskontní modely, ziskové modely a cash flow modely. Taktéž jsem ve stručnosti zmínil metody, které jsou založené na historických datech (historické modely) Vstupní parametry fundamentálních modelů 19 Abychom byli schopni vypočítat vnitřní hodnotu akcií pomocí výše zmíněných modelů, je nejdříve nutné definovat vstupní parametry, se kterými tyto modely pracují. Přesnost a kvalita těchto vstupních parametrů velmi ovlivňuje dosaženou vnitřní hodnotu. Budou definovány nejvýznamnější z nich definovány, abychom s nimi později mohli pracovat ve svých výpočtech Míra růstu dividend/ zisku Mezi základní vstupní parametry modelů pro výpočet vnitřní hodnoty patří míra růstu dividend, popřípadě míra růstu zisku. Můžeme využít dostupných doporučení a odhadů analytiků nebo k výpočtu dospět pomocí dvou způsobů: Historická míra růstu dividend/ zisku Už z názvu je patrné, že tento postup vychází z historických údajů o již vyplacených či vyplácených dividendách nebo vykázaných ziscích. Budoucí míru růstu dividend nebo zisku můžeme odhadovat právě pomocí vypočtených historických měr růstu dividend či zisku. Jedna z metod pro výpočet míry růstu, která není příliš náročná na datovou základnu, pracuje pouze s dvěma krajníma hodnotami dividend nebo zisku. Proto stačí znát pouze dvě historické nebo jednu historickou a jednu současnou hodnotu a můžeme míru růstu vypočítat jako: Kde: g míra růstu dividend D m později vyplacená dividenda/ vykázaný zisk Dm g = t 1 8 D s 19 Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN
22 D s t dříve vyplacená dividenda/ vykázaný zisk počet let mezi vyplacenými dividendami/ vykázanými zisky Vzhledem k jednoduchosti a nenáročnosti této metody je nutno počítat s řadou omezení. Získaná hodnota pouze popisuje historickou míru růstu a výpočet tak nedokáže postihnout možnost, že v budoucnu může dojít ke změně této míry. Proto musíme do odhadů započítat možný růstový potenciál dané firmy. Ke zkreslení výpočtů dochází také v případě, kdy dvě zvolené hodnoty nabývají extrémních hodnot. Z těchto důvodů se v praxi pro výpočet využívá spíše aritmetický či geometrický průměr, který tyto nedostatky minimalizuje, až eliminuje. Dalším, ačkoli složitějším způsobem je výpočet historické normalizované míry růstu dividend/ zisku. Tento postup spočívá ve vyhlazení kolísavosti tří nejstarších a tří nejmladších dividend pomocí geometrického průměru a ve výpočtu míry růstu dividend/ zisku mezi průměry vyhlazených dividend. Míra růstu dividend/ zisku odvozená od firemních finančních ukazatelů Model, pomocí kterého můžeme odvodit míru růstu z firemních finančních ukazatelů, se nazývá udržovací růstový model. Tento model předpokládá konstantní rentabilitu vlastního kapitálu, neměnný dividendový výplatní poměr a tedy i konstantní podíl zadrženého čistého zisku. Za pomoci matematických úprav a nahrazení můžeme model zjednodušit až do následující podoby: b* Et g = = b* ROE BV t 1 9 kde g označuje míru růstu zisku/ dividend mezi obdobím t a t+1 b je retention ratio 20 E t čistý zisk za období t BV t-1 je účetní hodnota firmy za období t-1 ROE vysvětleno výše Míra růstu cash flow Jak je míra růstu dividend/ zisku důležitá pro výpočet dividendových diskontních modelů, tak je nezbytná míra růstu cash flow pro výpočet modelů cash flow. Cash flow modely jsou známé velkou citlivostí na vstupní parametry, proto je nutné k výpočtu míry růstu cash flow přistupovat s maximální přesností. Stejně jako míra růstu dividend/ zisku lze tato míra stanovit dvěma cestami: 20 podíl zadrženého zisku ve společnosti na celkovém zisku společnosti 22
23 Historická míra růstu cash flow Výpočet historické míry CF vychází z údajů o vývoji této veličiny. Veličina CF může nabývat značné kolísavosti. Avšak tato volatilita může být opět vyhlazena pomocí aritmetického či geometrického průměru. I zde lze použít normalizaci, tak jako u výpočtu míry růstu dividend. Míra růstu cash flow odvozená od firemních finančních ukazatelů Stanovení míry růstu cash flow pomocí finančních ukazatelů je postaveno na podobném principu jako u výpočtu míry růstu dividend/ zisku za použití udržovacího růstového modelu. Rozdíl ale najdeme v použitých veličinách, jak můžeme vidět v následujícím vzorci: g = ROC * 10 FCF b R kde g FCF je míra růstu/ poklesu volného CF ROC je zisk před zdaněním a úroky/ celkový vložený kapitál a b r investičnvvýdaje odpisy + změměpra cov ního kapitálu = zisk přře aúroky(1 t) kde b R t je míra reinvestic daňová sazba Požadovaná výnosová míra Posledním vstupním parametrem, který bude představen, je požadovaná výnosová míra (označována k). Tento parametr je nezbytný pro výpočet modelů, které pracují s časovou hodnotou peněz. Požadovaná výnosová míra totiž diskontuje budoucí peněžní toky na současnou hodnotu. K výpočtu požadované výnosové míry použijeme model pro oceňování kapitálových aktiv (Capital Pricing Model- CAPM). CAPM Tento model vytvořil William F. Sharp roku 1964 pro zobrazení vztahu mezi očekávaným výnosem a systematickým (nelze diverzifikovat) rizikem instrumentu či portfolia. Model předpokládá pozitivní vztah mezi rizikem a výnosem. Zmíněné systematické riziko je možné měřit pomocí tzv. Beta faktoru. CAPM model je matematicky vyjádřen jako: E r ) = R + Beta ( r R ) 11 ( i F i m F kde E (r i ) je očekávaná výnosová míra akcie/ portfolia i 23
24 R F Beta i r m je bezriziková výnosová míra je beta faktor akcie/ portfolia i je tržní výnosová míra Dividendové diskontní modely Tyto modely patří mezi nejpoužívanější a nejpropracovanější metody pro určování vnitřní hodnoty akcií. Jsou založeny na principu diskontování očekávaných cash flow plynoucích z akcií (dividend) na jejich současnou hodnotu. 21 V současné době můžeme najít velkou spoustu variací na tento základní vzorec. Mohou se lišit délkou trvání držby akcie, předpokládaným růstem anebo dle strategie vyplácení dividend. Podle investičního horizontu můžeme rozlišovat: Modely s nekonečnou dobou držby Tyto modely bývají v praxi využívány více a to především v situacích, kdy investor nehodlá akcie v blízké době prodávat. Výpočet těchto modelů nezahrnuje prodejní kurz akcie, ale pouze vyplácené dividendy. Tyto modely by měly být schopny nalézt spravedlivou cenu akcie pro dlouhodobou držbu akcie. Základní vzorec: V D (1 + k) D (1 + k) D 1 2 n 0 = n 12 (1 + k) kde V 0 = vnitřní hodnota akcie D n = očekávaná dividenda n roce držby akcie k= požadovaná konstantní míra výnosu (diskontní) Z výše uvedeného vzorce je patrné, že vnitřní hodnota akcie se rovná pouze součtu očekávaných dividend odúročených na současnou hodnotu Modely s konečnou dobou držby Naproti tomu modely s konečnou držbou akcie v sobě započítávají kromě vyplacených dividend také kurz, za který bude akcie v budoucnu prodána. Z toho vyplývá, že jsou tyto modely vhodné zejména pro použití v krátkém časovém horizontu a to z důvodů, že investor není schopen dostatečně přesně určit budoucí prodejní cenu akcie v dlouhém období. Obecně můžeme vzorec zapsat jako: 21 REJNUŠ, Oldřich. Finanční trhy. 3., rozš. vyd. Ostrava: Key Publishing, 2011, s. 227 Ekonomie (Key Publishing). ISBN Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN
25 V 0 N DN PN = + 1 N (1 + k) (1 + k) N 13 kde P N je očekávaný prodejní kurz akcie na konci její držby ostatní použité symboly jsou shodné s předchozí definicí Nyní se zaměříme na modely s rozdílnou výplatou dividend. Vývoj dividend je specifický pro každou firmu. Dividendy jsou determinovány, jak odvětvím ve kterém firma působí, tak fází jejího životního cyklu. Navíc také záleží na konkrétní situaci firmy. Z tohoto důvodu bylo vyvinuto mnoho variací dividendových diskontních modelů, které pracují s rozdílnou výplatou dividend. 23 V následujícím textu si přiblížíme nejvýznamnější a nejpoužívanější z nich a to: Dividendové diskontní modely s nulovým růstem Tyto modely jsou využívány, pokud společnost vyplácí za dobu držby akcií konstantní dividendu. Z toho důvodu je v modelu dividenda považována za konstantu. A rozlišujeme je dle délky držby instrumentu: Dividendový diskontní model s nulovým růstem s konečnou dobou držby Dividendový diskontní model s nulovým růstem s nekonečnou dobou držby Mezi velké výhody dividendových diskontních modelů s nulovým růstem patří jednoduchost a rychlost jejich výpočtu. Na druhé straně musí být splněn v praxi málo viditelný předpokladkonstantní výše dividend a konstantní výše požadované výnosové míry v dlouhém až nekonečném časovém horizontu Jednostupňové dividendové diskontní modely Jedná se o nejpoužívanější model z dividendových diskontních modelů a je využíván v situacích, kdy počítáme pouze s jedinou a neměnnou mírou růstu či poklesu dividend. Pro výpočet těchto modelů je nutné definovat očekávanou dividendu, která je odvozena od běžné dividendy pomocí míry růstu dividend. Očekávanou dividendu lze obecně zapsat jako: n D n = D0 *(1 + g) 14 kde D n je dividenda vyplácená v n-tém roce držby D 0 g je běžná dividenda v příštím roce držby je míra růstu/ poklesu dividend 23 Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN
26 n je délka držby akcie Opět zde rozlišujeme model s konečnou a nekonečnou dobou držby. 25 Blíže si ukážeme pouze model s nekonečnou držbou, který se těší mnohem větší popularitě mezi investory. Jednostupňový dividendový diskontní model s nekonečnou dobou držby Tento model je nazýván Gordonův model a to podle svého tvůrce Myrona J. Gordona. Opět se jedná o jednoduchý a rychlý nástroj ke stanovení vnitřní hodnoty, jak můžeme vidět ze vzorce: 2 N D0 ( 1+ g) D0 (1 + g) D0 (1 + g) V0 = N 1+ k 1+ k 1+ k kde všechny použité symboly jsou shodné s předchozí definicí Ze vzorce je patrné, že se jedná o nekonečnou geometrickou řadu s konstantním růstem či poklesem. Pokud tuto řadu sečteme, získáme podstatně jednodušší a známější verzi Gordonova modelu: D1 D0 (1 + g) V0 = = 16 k g k g kde všechny použité symboly jsou shodné s předchozí definicí Pro výpočet Gordonova modelu, musí být splněny určité předpoklady. Nejdůležitějším z nich je, že veličina požadované výnosové míry musí být vyšší než veličina míry růstu dividend. Dále konstantnost míry růstu/ poklesu dividend a požadované výnosové míry. Gordonův model je převážně využíván pro ohodnocení akcií společností, které jsou ve fázi dospělosti svého životního cyklu, společností z neutrálních, monopolních, nebo regulovaných odvětví Dvoustupňové skokové dividendové diskontní modely Pokud při oceňování akciového instrumentu pracujeme s dvěma či více mírami růstu/ poklesu dividend, musíme využít model z kategorie vícestupňových skokových dividendových diskontních modelů. Tento model předpokládá strmou, bleskovou a skokovou změnu míry růstu či poklesu dividend z jednoho období na druhé. Jedním z nejpoužívanější vícestupňových modelů je model dvoustupňový dividendový diskontní model, jenž pracuje se dvěma rozdílnými mírami růstu/ poklesu dividend. 25 Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN
27 Popisovaný model rozdělí období držby akcie na dvě fáze, přičemž první fáze je vždy konečná, zatímco druhá fáze může být považována i za nekonečnou. Průběh dvoustupňového dividendového modelu můžeme sledovat na Obrázku 2, kde míra růstu dividend v první fázi modelu je označena jako g 1, ve druhé fázi g 2. Obrázek 2: Vývoj míry růstu dividend u dvoustupňového dividendového diskontního modelu Pramen: NYU Stern School of Business. ODAR, Adam. Image 7 [online] [cit ]. Dostupné z: I podle obrázku výše můžeme vydedukovat, že tento model bude vhodný především pro hodnocení nadprůměrně růstových společností, u kterých se předpokládá velký růstový potenciál, a tím také nadprůměrně vysoký růst dividend (g 1 ). Poté dochází k poklesu a míra růstu dividend se ustálí na normálních a průměrných hodnotách měr růstu dividend typických pro dané odvětví. Také zde existují dva vzorce pro nekonečnou a konečnou držbu akciového titulu. Pro výpočet vnitřní hodnoty akcie, kterou plánujeme neprodávat, použijeme vzorec dvoustupňového skokového dividendového diskontního modelu [17], jehož druhá fáze je nekonečná. Pokud naopak ohodnocujeme akcii s plánem krátkodobé doby držby, budeme vycházet ze vzorce dvoustupňového skokového dividendového diskontního modelu [18], jehož druhá fáze je konečná. V T 0 = t= 1 D0 (1 + g1) t (1 + k) t D0 (1 + g + (1 + k) 1 T T ) (1 + g 2 ) ( k g ) kde T představuje délku první fáze nadprůměrné, růstové a konečné fáze ostatní použité symboly jsou shodné s předchozí definicí V D (1 + g ) T t N = + t t= 1 (1 + k) n= T + 1 T D0 (1 + g1) (1 + g 2 ) n (1 + k) 2 n T PN + (1 + k) N
28 kde N představuje délku druhé fáze s normálním růstem, taktéž konečná v tomto případě ostatní použité symboly jsou shodné s předchozí definicí Třístupňový lineární dividendový diskontní model Oproti vícestupňovým skokovým modelům se snaží třístupňové lineární dividendové diskontní modely o reálnější a praxi bližší postihnutí vývoje dividend. Reálnější postup spočívá v pozvolné a pomalé změně míry růstu dividend, který více odpovídá poklesu nadprůměrného výnosového potenciálu akcie. Třístupňový lineární dividendový diskontní model patří mezi první modely, které využívaly lineární, pomalý a pozvolný pokles míry růstu dividend. Třístupňový model dělí období držby akcie do tří fází. První fáze se nazývá růstová a je pro ni typická konstantní nadprůměrná míra růstu dividend (g a ). Poté následuje fáze přechodná, která se vyznačuje postupným poklesem míry g a. Nakonec dosáhne průměrné a normální míry růstu dividend (g n ), na které zůstane až do konce držení akcie. Tento model předpokládá dlouhodobou nebo nekonečnou dobu držby cenného papíru a jeho vývoj ilustruje následující Obrázek 3. Obrázek 3: Vývoj míry růstu dividend u dvoustupňového dividendového diskontního modelu Pramen: NYU Stern School of Business. ODAR, Adam. Image 7 [online] [cit ]. Dostupné z: Při výpočtu daného modelu odhadujeme nadprůměrnou (g a ) a normální (g n ) míru růstu dividend. Míra růstu dividend v jednotlivých letech v přechodné fázi (g t ) je determinována výší g a, g n a délce trvání jednotlivých fází a můžeme ji vypočítat jako: g t t A = g a ( g a g n )* 19 B A 27 Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN
29 kde g t je míra růstu dividend v t-tém období držby g a g n A B t je nadprůměrná míra růstu dividend v první fázi je normální míra růstu dividend v třetí fázi je délka první fáze je délka první a druhé fáze dohromady počet let držby Pokud máme výše zmíněné odhadu, můžeme přistoupit k samotnému výpočtu třístupňového lineárního dividendového diskontního modelu podle vzorce: V 0 A t B D0 (1 + g a ) = + t (1 + k) t= 1 t= A+ 1 Dt 1(1 + g t (1 + k) t ) DB (1 + g n ) + B (1 + k) *( k g kde všechny použité symboly jsou shodné s předchozí definicí Stejně jako předchozí model, se i tento hodí pro použití při analýze akcií, u kterých je možné očekávat růstu nad průměrem odvětví a u kterých bude v budoucnosti klesat díky působení konkurence a dalších vlivů, až do doby, kdy dosáhne průměrného růstu pro dané odvětví. 28 H- model H- model představuje specifický dividendový diskontní model, který v sobě kombinuje poznatky dvoustupňových skokových a třístupňových lineárních dividendových diskontních modelů. Tyto modely považovali autoři Russel J. Fuller a Chi- Cheng Hsia za málo realistické a proto vytvořili komplexní, ale ve výsledku jednoduchý H- model, který spojuju pozitiva obou těchto modelů. Nadprůměrná hodnota míry růstu dividend v H-modelu přísluší pouze nultému roku držby akcie. Ihned totiž začíná postupný a pomalý pokles míry růstu dividend až k hranici k hodnotě normální, běžné míře růstu dividend. Model je nazván podle bodu H, který se nachází v polovině poklesu mezi mírami růstu g a a g n. Bod 2H potom značí konec poklesu míry růstu dividend. V modelu je počítáno s nekonečnou držbou akcie. A + B H = 21 2 kde H je polovina poklesu mezi mírami růstu g a a g n ostatní použité symboly jsou shodné s předchozí definicí n ) Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN
30 D0 ( 1+ g n ) D0 * H *( g a g n ) V0 = + 22 k g k g n kde všechny použité symboly jsou shodné s předchozí definicí Ziskové modely Podstata ziskových modelů je založena na známém ukazateli P/E. Stejně jako výše zmíněné dividendové modely pracují s časovou hodnotou peněz, avšak místo s vyplacenými dividendami počítají s očekávaným ziskem na jednu akcii dané firmy. V praxi jsou tyto modely využívány více než dividendové diskontní modely Metody založené na ukazateli P/E ratio Ukazatel běžného P/E jsme si představili v kapitole nyní budou matematicky definovány dva model, které z tohoto ukazatele vychází. Normální P/E ratio Prvním z nich je Normální P/E ratio, které vychází z Gordonova modelu a poskytuje absolutně vyjádřenou vnitřní hodnotu akcie. Matematické vyjádření ukazuje rovnice [23]. V 0 P / E) N * 1 n = ( E 23 kde E 1 představuje očekávaný zisk na akcii 31 Sharpovo P/E Dalším modelem postaveným na ukazateli P/E je tzv. Sharpovo P/E ratio. Tato metoda je nazvána podle W. Sharpa, který s nimi často pracuje. Metoda je opět založena na Gordonově modelu a změny oproti předchozímu Normálnímu P/E ratiu můžeme pozorovat ve vzorci [24]. p(1 + g) V0 / E0 = 24 k g kde V 0 /E 0 je Sharpovo P/E ratio Výsledkem této metody je pouze relativní vyjádření. Pro zisk absolutního vyjádření podhodnocení či nadhodnocení akcie je nutné srovnat vypočtenou hodnotu s hodnotou ukazatele běžného P/E ratia (pokud je Sharpovo P/E ratio větší, pak je akcie podhodnocená) Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN
31 Metody založené na ukazateli P/BV ratio Dle oblíbenosti hned za P/E ukazatelem následuje P/BV ratio (price/ book value), jenž byl také definován v kapitole 3.6. Výhodou této metody je především její jednoduchost a dobrá dostupnost dat. Tento ukazatel je však velmi ovlivnitelný použitím různých účetních postupů. ( ROE * p *(1 + g)) V0 / BV0 = 25 k g kde V 0 /BV 0 je VH vyjádřená pomocí metody P/BV ratia Výsledek musíme porovnat s ukazatelem P/BV a tím zjistíme, zda je daná akcie podhodnocená nebo nadhodnocená. Alternativním způsobem může být porovnání P/BV ratia s ukazatelem rentability vlastního kapitálu (ROE) Metody založené na ukazateli P/S ratio Tento model je možno vyjádřit následovně: ( M 1 * p) P0 / S1 = 26 k g kde V 0 /BV 0 je VH vyjádřená pomocí metody P/S ratia M 1 je očekávaná zisková marže v příštím roce, která se vypočítá jako poměr očekávaného čistého zisku a očekávaných tržeb v příštím roce Cash flow modely Společnost hodnotí tyto modely ze širšího hlediska než dividendové diskontní a ziskové modely. Také cash flow modelů existuje velké množství a následně si zmíníme nejpoužívanější z nich FCFE model Model Free Cash Flow to Equity dokáže stanovit vnitřní hodnotu společnosti pomocí údajů o volných peněžních prostředcích, které společnosti zůstanou z čistého zisku po úhradě nákladů. Pod náklady si můžeme představit splátky úvěrů, úrokové náklady, investiční výdaje atd. Volné peněžní prostředky jsou dále navýšeny o odpisy a také o nové přijaté úvěry nebo vydané dluhopisy. Přesný výpočet FCFE je následující: 33 Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN
32 FCFE 0 = čistý zisk+ odpisy- investiční výdaje- změna pracovního kapitálu- splátky dluhů + nové emise dluhových instrumentů (popř. nové úvěry) Výsledné číslo představuje volné finanční prostředky, které by mohly být vyplaceny jako dividendy. Avšak v praxi k tomu dochází pouze výjimečně. Vnitřní hodnotu můžeme poté vypočítat pomocí: FCFE1 FCFE0 (1 + g FCFE ) V0 = = 27 k g k g FCFE kde FCFE 1 je očekávaná hodnota FCFE v příštím roce g FCFE je míra růstu veličiny FCFE FCFF model Model Free Cash Flow to Firm kalkuluje vnitřní hodnotu firmy jak pro akcionáře, tak i pro věřitele. FCFF představuje součet volných peněžních prostředků, na které mají nárok obě výše zmíněné skupiny. FCFF totiž vyjadřuje hodnotu volných peněžních prostředků akcionářů ještě před zaplacením závazků z cizích zdrojů dané společnosti a před získáním dalších cizích zdrojů. FCFF můžeme vypočítat dvěma způsoby: 1. způsob: FCFF= FCFE+ placené úroky (1- daňová sazba) + splátka dluhů nové emise dluhových instrumentů (popř. nové úvěry) + dividendy vyplacené z prior. akcií 2. způsob: FCFF= zisk před zdaněním a úroky (1- daňová sazba) + odpisy investiční výdaje změna pracovního kapitálu Výpočet vnitřní hodnoty poté matematicky zapíšeme jako: V = FCFF FCFE FCFF0 (1 + g = 1 FCFF 0 28 WACC g FCFF WACC g FCFF Kde FCFF 1 je očekávaná hodnota FCFF v příštím roce g FCFF je míra růstu veličiny FCFF WACC průměrné vážené náklady kapitálu Historické modely Historické modely ve svých výpočtech nezahrnují časovou hodnotu peněz a pracují s akciovým kurzem, tržbami, dividendou, účetními hodnotami a cash flow. Tyto veličiny ) 35 Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN Zpracováno dle: VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, s ISBN
Finanční trhy. Fundamentální analýza
Finanční trhy Fundamentální analýza Charakteristika fundamentální analýzy (I) FA je nejvíce používanou analýzou akcií. Vychází z předpokladu, že na trhu existují cenné papíry podhodnocené a nadhodnocené.
Více3.1.1. Výpočet vnitřní hodnoty obligace (dluhopisu)
Využití poměrových ukazatelů pro fundamentální analýzu cenných papírů Principem této analýzy je stanovení, zda je cenný papír na kapitálovém trhu podhodnocen, správně oceněn, nebo nadhodnocen. Analýza
VíceSpecifické dividendové diskontní modely Metody založené na ukazateli P/E ratio
Specifické dividendové diskontní modely Metody založené na ukazateli P/E ratio Specifické dividendové diskontní modely Omítají nereálnou skokovou změnu mezi jednotlivými fázemi Zavádějí lineární změnu
Vícefinanční zdraví firmy (schopnost hradit krátkodobé i dlouhodobé závazky, schopnost zhodnotit vložené prostředky, silné a slabé stránky firmy)
FINANČNÍ ANALÝZA Cíle a možnosti finanční analýzy finanční zdraví firmy (schopnost hradit krátkodobé i dlouhodobé závazky, schopnost zhodnotit vložené prostředky, silné a slabé stránky firmy) podklady
VíceFinanční řízení podniku
Finanční řízení podniku Finanční řízení Základním úkolem je zajištění kapitálu a koordinace peněžních toků podnikání s cílem dosáhnout co nejlepšího zhodnocení kapitálu při zachování platební schopnosti
VíceTéma 13: Oceňování podniku
Téma 13: Oceňování podniku 1. Důvody zjišťování tržní hodnoty podniku 2. Postup při oceňování 3. Metody oceňování podniku: A) Výnosové metody B) Metody tržního srovnání C) Majetkové ocenění (substanční
VíceHodnocení pomocí metody EVA - základ
Hodnocení pomocí metody EVA - základ 13. Metoda EVA Základní koncept, vysvětlení pojmů, zkratky Řízení hodnoty pomocí EVA Úpravy účetních hodnot pro EVA Náklady kapitálu pro EVA jsou WACC Způsob výpočtu
VíceZákladní druhy finančních investičních instrumentů
Ing. Martin Širůček, Ph.D. Katedra financí a účetnictví sirucek.martin@svse.cz sirucek@gmail.com Základní druhy finančních investičních instrumentů strana 2 strana 3 Akcie Vymezení a legislativa Majetkový
VíceAkcie obsah přednášky
obsah přednášky 1) Úvod do akcií (definice, druhy, základní principy) 2) Akciové analýzy 3) Cena akcie 4) Výnosnost akcie 5) Štěpení akcií 6) definice je cenný papír dokládající podíl akcionáře na základním
VíceVýnosové metody oceňování podniku. Tomáš Buus
Výnosové metody oceňování podniku Tomáš Buus Jsou schopny zachytit dynamiku vývoje podniku hodnotu nehmotných aktiv (know-how, fungující organizační struktura, schopnosti manažerů, dobré jméno) V současnosti
VíceOceňování podniku. Základní metody oceňování podniku
Oceňování podniku Základní metody oceňování podniku Postup při oceňování podniku Prvním krokem při oceňování podniku je vyjasnění důvodu, kvůli kterému je oceňování prováděno Druhým krokem je ujasnění
VíceMíra růstu dividend, popř. zisku
Míra růstu dividend, popř. zisku Vstupy pro ohodnocovaní metody FA Úroveň vnitřní hodnoty je determinována několika faktory, které představuje nezbytné údaje pro metody FA Míra růstu dividend, popř. zisku
VíceFINANČNÍ A SPRÁVNÍ. Metodický list č. 1. Název tématického celku: Vymezení problematiky oceňování podniku. Analýza makroprostředí a odvětví
Metodický list č. 1 Vymezení problematiky oceňování podniku. Analýza makroprostředí a odvětví Studenti by měli pochopit pojem oceňování podniku, jeho účel, kdo oceňování provádí, rozlišit pojmy cena a
VíceCASH FLOW. CF = příjmy výdaje = tok hotovosti
CASH FLOW Cash Flow Výsledovka výsledek hospodaření (zisk/ztráta) Výkaz cash flow přehled pěněžních toků. Podává přehled o skutečných příjmech a výdajích peněžních prostředků účetní jednotky za určité
VícePrincipy oceňování a value management. Úvod do problematiky
Principy oceňování a value management Úvod do problematiky Obsah Principy oceňování společností Principy oceňování DCF Chování klíčových faktorů Finanční trhy a hodnota firmy Value based management Dluh
VícePojem investování a druhy investic
Investiční činnost Pojem investování a druhy investic Rozhodování o investicích Zdroje financování investic Hodnocení efektivnosti investic Metody hodnocení investic Ukazatele hodnocení efektivnosti investic
VíceOcenění na základě Free Cash Flow
Ocenění na základě Free Cash Flow Free Cash Flow FCFF FCFE CF dostupné pro CF dostupné pro Akcionáře Akcionáře Poskytovatele dluhového kapitálu Majitelé prioritních akcií FCFF vs. FCFE přístup k ocenění
VíceHODNOCENÍ INVESTIC. Postup hodnocení investic (investičních projektů) obvykle zahrnuje následující etapy:
HODNOCENÍ INVESTIC Podstatou hodnocení investic je porovnání vynaloženého kapitálu (nákladů na investici) s výnosy, které investice přinese. Jde o rozpočtování jednorázových (investičních) nákladů a ročních
VíceUKAZATELE RENTABILITY A AKTIVITY
UKAZATELE RENTABILITY A AKTIVITY 1. Ukazatele rentability, výnosnosti, ziskovosti (profitability ratios) poměřují zisk dosažený podnikáním s výší zdrojů podniku, jichž bylo užito k jeho dosažení. Ukazatele
VícePříručka k měsíčním zprávám ING fondů
Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia
VícePodnikem se rozumí: soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které
Oceňování podniku Podnikem se rozumí: soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli a slouží k provozování
Více1.1 Využití ukazatele EVA jako moderního konceptu pro hodnocení výkonnosti podniku PLAST, s.r.o.
1.1 Využití ukazatele EVA jako moderního konceptu pro hodnocení výkonnosti podniku PLAST, s.r.o. Pro případovou studii byl vybrán koncept EVA, který je výhodný především díky možnosti identifikovat a účinně
VíceEkonomika podniku. Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze. Ing. Kučerková Blanka, 2011
Evropský sociální fond Praha & EU: Investujeme do vaší budoucnosti Ekonomika podniku Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze Ing. Kučerková Blanka, 2011 Finanční
VícePříručka k měsíčním zprávám ING fondů
Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia
VíceI) Vlastní kapitál 1) Základní jmění /upsaný kapitál/ 2) Kapitálové fondy: - ážio/disážio - dary - vklady společníků 3)Fondy ze zisku: - rezervní
Náklady na kapitál I) Vlastní kapitál 1) Základní jmění /upsaný kapitál/ 2) Kapitálové fondy: - ážio/disážio - dary - vklady společníků 3)Fondy ze zisku: - rezervní fond - statutární a ostatní fondy 4)
VícePoměrové ukazatele - Ukazatele kapitálového trhu
4. přednáška 4. 4. Poměrové ukazatele - Ukazatele kapitálového trhu Finanční analýza nachází své využití i na trhu cenných papírů. Tzv. fundamentální analýza cenných papírů si klade za cíl stanovení vnitřní
VíceB - 2 vrtné soupravy, nižší cena vrtu (tržba) Investice
Příloha č. 3 Varianta A: 2 vrtné soupravy, vyšší cena vrtu (tržba) Scénář: A - - (A 2minus) SCÉNÁŘE VÝVOJE let odepisování 5 položka A - 2 vrtné soupravy, vyšší cena vrtu (tržba) B - 2 vrtné soupravy,
VícePE 301 Podniková ekonomika 2. Eva Kislingerová. Hodnota kmenových akcií a. obligací. Téma 2. Eva Kislingerová
PE 301 Podniková ekonomika 2 Eva Kislingerová Téma 2 obligací Hodnota kmenových akcií a Téma 2 2-2 Struktura přednášky Cenné papíry akcie, obligace Tržní míra kapitalizace (market capitalization rate)
VíceHodnocení ekonomické efektivnosti projektů Průměrný výnos z investice, doba návratnosti, ČSH, VVP
Hodnocení ekonomické efektivnosti projektů Průměrný výnos z investice, doba návratnosti, ČSH, VVP Investice je charakterizována jako odložená spotřeba. Podnikové investice jsou ty statky, které nejsou
VíceModerní metody ve finanční analýze a plánování ARC Consulting Czech Republic, s.r.o. Petra Oceláková 13.9.2012
Moderní metody ve finanční analýze a plánování ARC Consulting Czech Republic, s.r.o. Petra Oceláková 13.9.2012 Překážková sazba Plánované cash flow Riziko Interní projekty Zpětné vyhodnocení Alokace &
Více1 Cash Flow. Zdroj: Vlastní. Obr. č. 1 Tok peněžních prostředků
1 Cash Flow Rozvaha a výkaz zisku a ztráty jsou postaveny na aktuálním principu, tj. zakládají se na vztahu nákladů a výnosů k časovému období a poskytují informace o finanční situaci a ziskovosti podniku.
VíceNáklady kapitálu. Finanční struktura by měla korespondovat s majetkovou strukturou z hlediska časovosti. Stálá aktiva. Dlouhodobý.
Náklady na kapitál Náklady kapitálu Finanční struktura by měla korespondovat s majetkovou strukturou z hlediska časovosti Aktiva (majetek) Stálá aktiva Oběžná aktiva Dlouhodobý majetek Trvalý OM Dlouhodobý
VíceUkazatele rentability
Poměrové ukazatele Členění ukazatelů ukazatele rentability ukazatele aktivity (efektivnosti) ukazatele finanční závislosti (zadluženosti) ukazatele likvidity (platební schopnosti) ukazatele tržní hodnoty
VíceÚSPĚŠNOST VYBRANÝCH METOD FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZY NA VZORKU AKCIÍ
Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Studijní obor: Finance ÚSPĚŠNOST VYBRANÝCH METOD FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZY NA VZORKU AKCIÍ APPLICATION OF FUNDAMENTAL ANALYSIS METHODS IN SELECTED BLUE CHIPS
VíceOcenění firem. náš základní přístup
Ocenění firem náš základní přístup Typy ocenění Existují v zásadě 3 typy ocenění: 1. Na základě analýzy výnosů 2. Na základě analýzy majetku 3. Metody založené na trhu - analýza kapitálového trhu a trhu
VíceHodnota banky, efektivnost a její měření. Ekonomika a řízení subjektů finančních služeb 1. ročník letní semestr Přednáška
Hodnota banky, efektivnost a její měření Ekonomika a řízení subjektů finančních služeb 1. ročník letní semestr Přednáška 2-2006 Hodnota pro akcionáře Přístup k řízení společností a techniky měření výsledků
VíceAnalýza návratnosti investic/akvizic JAN POJAR ČVUT V PRAZE STAVEBNÍ MANAGEMENT 2014/2015
Analýza návratnosti investic/akvizic JAN POJAR ČVUT V PRAZE STAVEBNÍ MANAGEMENT 2014/2015 Obsah prezentace: definice Investice akvizice dělení investic rozdělení metod klady a zápory metod definice Investice:
VícePodnik jako předmět ocenění
Oceňování podniku Podnik jako předmět ocenění Podnikem se rozumí: soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli
VíceAnalýza návratnosti investic/akvizic. Lukáš Nový ČVUT v Praze Fakulta stavební Katedra ekonomiky a řízení ve stavebnictví
Analýza návratnosti investic/akvizic Lukáš Nový ČVUT v Praze Fakulta stavební Katedra ekonomiky a řízení ve stavebnictví Obsah Definice investice/akvizice, Vliv času a rizika Postup hodnocení investic
Více28.1.2012. Finanční analýza. 1. Podstata, význam a cíle finanční analýzy. Struktura kapitoly
Finanční analýza Struktura kapitoly 1. Podstata význam a cíle finanční analýzy. 2. Uživatelé finanční analýzy. 3. Zdroje pro finanční analýzu. 4. Analýza rozvahy. 5. Analýza výsledovky. 6. Analýza CASH
VíceAkciové společnosti (a. s.)
AKCIE Akciové společnosti (a. s.) Nejčastější právní forma průmyslových a finančních společností Kapitálově nejsilnější společnosti Nejdůvěryhodnější společnosti Mohou získat kapitál od investorské veřejnosti
VíceAnalýza návratnosti investic/akvizic
Analýza návratnosti investic/akvizic Klady a zápory Hana Rýcová Charakteristika investice: Investice jsou ekonomickou činností, kterou se subjekt (stát, podnik, jednotlivec) vzdává své současné spotřeby
VíceFree cash flow to equity
Free cash flow to equity Vše dostupne na http://investor.google.com/earnings.html Net income Depreciation and amortization Net Capital Expenditure Working capital change Net cash provided by (used in)
VíceMajetková a kapitálová struktura firmy
ČVUT v Praze fakulta elektrotechnická Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Majetková a kapitálová struktura firmy Podnikový management - X16PMA Doc. Ing. Jiří Vašíček, CSc. Podnikový management
VíceTéma Finanční plánování
PE 301 Podniková ekonomika 2 Garant: Eva KISLINGEROVÁ Téma Finanční plánování Eva Kislingerová Eva Kislingerová Vysoká škola ekonomická v Praze 2004 1-2 Finanční plán Rozvaha, výkaz zisků a ztrát, CF,
VíceTEZE K DIPLOMOVÉ PRÁCI
ČESKÁ ZEMĚDĚLSKÁ UNIVERZITA V PRAZE Fakulta provozně ekonomická Katedra obchodu a financí TEZE K DIPLOMOVÉ PRÁCI FINANCOVÁNÍ INVESTIČNÍHO ZÁMĚRU V ITES, SPOL. S R. O., KLADNO Autor diplomové práce: Lenka
VíceVYSOKÁ ŠKOLA BÁŇSKÁ TECHNICKÁ UNIVERZITA OSTRAVA EKONOMICKÁ FAKULTA KATEDRA FINANCÍ
VYSOKÁ ŠKOLA BÁŇSKÁ TECHNICKÁ UNIVERZITA OSTRAVA EKONOMICKÁ FAKULTA KATEDRA FINANCÍ Fundamentální analýza akcií společnosti Telefónica O2 Czech Republic, a.s. Fundamental stock analysis of Telefónica O2
VíceFinancování podniku Fin i an an ování ován í p od od i n k i u
Financování podniku Financování podniku Vztah mezi věcnými a peněžními toky v podniku práce suroviny stroje výroba výrobky a služby peněžní příjmy prodej peněžní výdaje peníze (cash flow) Úkoly finančního
VíceZde vycházíme z připomenutí již známých základních poznatků o ukazatelových systémech, které jsou dále rozvíjeny.
7. Ukazatelé rentability a jejich použití Zde vycházíme z připomenutí již známých základních poznatků o ukazatelových systémech, které jsou dále rozvíjeny. 7.1 Poměrové ukazatele FA (poměrová analýza)
VíceAkciové. investování. www.xtb.cz
Akciové investování www.xtb.cz Obsah Úvod k akciovému investování 9 základní pojmů akciového investora Důležité faktory čas, výnos, riziko 3 +1 investiční strategie: Hodnotové investiční tituly Růstové
VíceINVESTICE PODNIKU DO PODHODNOCENÝCH AKCIÍ
VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY FAKULTA PODNIKATELSKÁ ÚSTAV EKONOMIKY FACULTY OF BUSINESS AND MANAGEMENT INSTITUTE OF ECONOMICS INVESTICE PODNIKU DO PODHODNOCENÝCH AKCIÍ COMPANY
VíceSEMINÁŘ PRO POKROČILÉ INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ. Milan Vaníček Petr Sklenář
SEMINÁŘ PRO POKROČILÉ INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Milan Vaníček Petr Sklenář 1 Riziko a horizont určuje nástroje a techniku Rizikový profil Investiční horizont Technika Aktiva Dynamický Dlouhodobý -roky -investování
VíceMetodické listy pro kombinované studium předmětu INVESTIČNÍ A FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ (IFR)
Metodické listy pro kombinované studium předmětu INVESTIČNÍ A FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ (IFR) (Aktualizovaná verze 04/05) Úvodní charakteristika předmětu: Cílem jednosemestrálního předmětu Investiční a finanční
VíceHospodářský výsledek (HV, účet 431) prochází schvalovacím řízením:
Alokace zisků Hospodářský výsledek (HV, účet 431) prochází schvalovacím řízením: a) krytí ztráty minulých let b) tvorba zákonem předepsaných i dobrovolných rezerv (pro částečné krytí rizik z podnikání)
VíceInvestiční rozhodování, přehled metod a jejich využití v praxi
PE 301 Eva Kislingerová Investiční rozhodování, přehled metod a jejich využití v praxi Eva Kislingerová 4-2 Struktura přednášky Základní pojmy NPV a její konkurenti Metoda doby splacení (The Payback Period)
VíceVÝKAZ CASH FLOW. Řízení finančních toků. Manažerská ekonomika obor Marketingová komunikace. 3. přednáška Ing. Jarmila Ircingová, Ph.D.
VÝKAZ CASH FLOW Řízení finančních toků Manažerská ekonomika obor Marketingová komunikace 3. přednáška Ing. Jarmila Ircingová, Ph.D. Peněžní a materiálové toky v podniku Hotové výrobky Nedokončená výroba
VícePoměrové ukazatele klasifikace
FUcAn - 6.přednáška Návaznost na minulé přednášky Elementární metody a) analýza absolutních ukazatelů b) analýza rozdílových a tokových ukazatelů c) analýza poměrových ukazatelů d) analýza soustav ukazatelů
VíceVysoká škola ekonomická v Praze
Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta financí a účetnictví katedra finančního účetnictví a auditingu Cvičení 1: Studie a příklady Cvičící: David Procházka Email: prochazd@vse.cz Web: https://webhosting.vse.cz/prochazd
VíceNetržní kategorie hodnoty. přehled
Netržní kategorie hodnoty přehled Vybrané netržní kategorie hodnoty v MEOS Hodnota při stávajícím využití- value in use Likvidační hodnota- liquidation value Speciální hodnota -special value Hodnota zbytkového
VíceEVA, CFROI. Lenka ZAHRADNÍČKOVÁ
EVA, CFROI Lenka ZAHRADNÍČKOVÁ lenkazah@kpm.zcu.cz 9. 4. 2015 Pojmová mapa Výkonnost VBM EVA Náklady kapitálu CFROI Náklady CK Náklady VK Komplexní stavebnicová metoda CAPM Dividendový model INFA WACC
VíceControlling Modul 10 Economic Value Added cvičení Reporting - Opakování Výpočet EVA KLESLA KLESLA
Controlling Modul 10 Economic Value Added cvičení 10.1. Reporting - Opakování 10.2. Výpočet EVA Reporting - Kontrolní otázky 1. Reporting je A. vlastně realizací controllingu v podniku B. jedinou a nejdůležitější
VícePODNIKATELSKÝ PLÁN. Ing. Marcela Tomášová m.tomasova@regionhranicko.cz 14. října 2008
PODNIKATELSKÝ PLÁN Ing. Marcela Tomášová m.tomasova@regionhranicko.cz 14. října 2008 PODNIKATELSKÝ PLÁN Osnova prezentace: důvody podnikatelského plán osnova podnikatelského plánu finanční plán PODNIKATELSKÝ
VíceÚvod do analýzy cenných papírů. Dagmar Linnertová 5. Října 2009
Úvod do analýzy cenných papírů Dagmar Linnertová 5. Října 2009 Investice a investiční rozhodování Každý je potenciální investor Nevynaložením prostředků na svou současnou potřebu se jí tímto vzdává Mít
VícePojem investování. vynakládání zdrojů podniku za účelem získání užitků které jsou očekávány v delším časovém období Investice = odložená spotřeba
Investiční činnost Pojem investování vynakládání zdrojů podniku za účelem získání užitků které jsou očekávány v delším časovém období Investice = odložená spotřeba Druhy investic 1. Hmotné investice vytvářejí
VíceTématické okruhy. 4. Investiční nástroje investiční nástroje, cenné papíry, druhy a vlastnosti
Seznam tématických okruhů a skupin tématických okruhů ( 4 odst. 2 vyhlášky o druzích odborných obchodních činností obchodníka s cennými papíry vykonávaných prostřednictvím makléře, o druzích odborné specializace
VíceKatalog vzdělávacích cílů
Katalog vzdělávacích cílů pro zkoušku EBC*L stupně A o Podnikové cíle a ukazatele o Sestavování rozvahy o Nákladové účetnictví o Obchodní právo Stav 21. dubna 2006 EBC*L International, Vienna, 2006-04
VíceIntegrovaná střední škola, Hodonín, Lipová alej 21, 695 03 Hodonín
Integrovaná střední škola, Hodonín, Lipová alej 21, 695 03 Hodonín Registrační číslo CZ.1.07/1.5.00/34.0412 Označení DUM Ročník VY_32_INOVACE_Úč24.02 První a druhý Tematická oblast a předmět Název učebního
VíceEkonomika Finanční analýza podniku. Ing. Ježková Eva
Ekonomika Finanční analýza podniku Ing. Ježková Eva Tento materiál vznikl v projektu Inovace ve vzdělávání na naší škole v rámci projektu EU peníze středním školám OP 1.5. Vzdělání pro konkurenceschopnost..
VíceAnalýzy a doporučení. Doporučení: Držet Cílová cena: 923 Kč. 28.4.2011 Změna doporučení na DRŽET z KOUPIT
Fio banka, a.s. Fio Analýzy a doporučení Změna cílové ceny společnosti ČEZ Doporučení: Držet Cílová cena: 923 Kč 28.4.2011 Změna doporučení na DRŽET z KOUPIT K dnešnímu dni měníme naše doporučení u energetické
VíceStatuty NOVIS Pojistných Fondů
STATUT NOVIS GARANTOVANĚ ROSTOUCÍ POJISTNÝ FOND NOVIS Garantovaně Rostoucí Pojistný Fond vytváří a spravuje NOVIS Poisťovňa a.s., se sídlem Námestie Ľudovíta Štúra 2, 811 02 Bratislava, IČO: 47 251 301,
VíceStatuty NOVIS Pojistných Fondů
STATUT NOVIS GARANTOVANĚ ROSTOUCÍ POJISTNÝ FOND NOVIS Garantovaně Rostoucí Pojistný Fond vytváří a spravuje NOVIS Poisťovňa a.s., se sídlem Námestie Ľudovíta Štúra 2, 811 02 Bratislava, IČO: 47 251 301,
Více1 Finanční analýza. 1.1 Poměrové ukazatele
1 Finanční analýza Hlavním úkolem finanční analýzy, jako nástroj řízení společnosti, je komplexní posouzení současné finanční a ekonomické situace společnosti za pomoci specifických postupů a metod. Finanční
VíceN i investiční náklady, U roční úspora ročních provozních nákladů
Technicko-ekonomická optimalizace cílem je určení nejvýhodnějšího řešení pro zamýšlenou akci Vždy existují nejméně dvě varianty nerealizace projektu nulová varianta realizace projektu Konstrukce variant
Vícezisk : srovnávaná veličina (hodnocená,vstupní)
4. přednáška Finanční analýza podniku - FucAn Návaznost na minulou přednášku Elementární metody a) analýza absolutních ukazatelů b) analýza rozdílových a tokových ukazatelů c) analýza poměrových ukazatelů
VíceAGRO PODLUŽAN, A.S. REPORT FINANČNÍCH UKAZATELŮ
AGRO PODLUŽAN, A.S. REPORT FINANČNÍCH UKAZATELŮ 2007-2011 Obsah Finanční analýza společnosti Agro Podlužan... 3 Ukazatele rentability... 4 Ukazatele aktivity... 5 Ukazatele likvidity... 7 Ukazatele zadluženosti...
VíceMO-ME-N-T MOderní MEtody s Novými Technologiemi
Projekt: Reg.č.: Operační program: Škola: Tematický okruh: Jméno autora: MO-ME-N-T MOderní MEtody s Novými Technologiemi CZ.1.07/1.5.00/34.0903 Vzdělávání pro konkurenceschopnost Hotelová škola, Vyšší
VíceSemestrální práce z předmětu MAB
Západočeská univerzita v Plzni Fakulta aplikovaných věd Semestrální práce z předmětu MAB Modely investičního rozhodování Helena Wohlmuthová A07148 16. 1. 2009 Obsah 1 Úvod... 3 2 Parametry investičních
VíceTento projekt je spolufinancován Evropským sociálním fondem a Státním rozpočtem ČR InoBio CZ.1.07/2.2.00/28.0018
Tento projekt je spolufinancován Evropským sociálním fondem a Státním rozpočtem ČR InoBio CZ.1.07/2.2.00/28.0018 Investice a investiční činnost Ekonomika lesního hospodářství 4. cvičení Investice Investice
VíceMetodické listy pro kombinované studium předmětu. Podnikové finance a finanční plánování 2. Metodický list č. 1
Metodické listy pro kombinované studium předmětu Podnikové finance a finanční plánování 2 Metodický list č. 1 Druhy financování podniku Co rozumíme financováním a jaké jsou úkoly finančního managementu.
VíceJak vybrat správnou investici
Jak vybrat správnou investici Praha 20.10.2011 Přednášející: Rostislav Plíva Patria Direct, člen skupiny KBC group. Patria Direct, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, tel.: +420 221 424 240, fax: +420
VíceInvestiční principy, kterým věříme a které využíváme při individuálním hodnotovém investičním poradenství
Investiční principy, kterým věříme a které využíváme při individuálním hodnotovém investičním poradenství J a ro s l av H l av i c a, č e r ve n e c 2 0 1 4 V následující prezentaci se seznámíte s našimi
VíceFundamentální analýza a její využití při investování na trhu cenných papírů
Jihočeská univerzita v Českých Budějovicích Ekonomická fakulta Katedra účetnictví a financí Bakalářská práce Fundamentální analýza a její využití při investování na trhu cenných papírů Vypracoval: Jakub
VíceFinanční řízení podniku cvičení 1. I) Vývoj vztahů mezi celkovým majetkem a kapitálem má svá ustálená pravidla.
Finanční řízení podniku cvičení 1 I) Vývoj vztahů mezi celkovým majetkem a kapitálem má svá ustálená pravidla. Některé vztahy mezi majetkem a kapitálem 1) Majetek je ve stejné výši jako kapitál, proto
Vícepodle účetních měřítek
2. přednáška Rentabilita (výnosnost, ziskovost) podle účetních měřítek rentabilita celkového kapitálu rentabilita vlastního kapitálu rozklad rentability celkového a vlastního kapitálu rentabilita tržeb
Vícepoložky rozvahy a výsledovky obsahují stejné číselné údaje jako účty 702 a 710
22. ÚČETNÍ ZÁVĚRKA A FINANČNÍ ANALÝZA na základě účetní uzávěrky se sestavuje účetní závěrka, která podle zákona o účetnictví zahrnuje: rozvahu (bilanci) výkaz zisku a ztráty (výsledovka) příloha, jejíž
VícePETR SKLENÁŘ TECHNIKY INVESTOVÁNÍ A INVESTIČNÍ TIPY
PETR SKLENÁŘ TECHNIKY INVESTOVÁNÍ A INVESTIČNÍ TIPY RIZIKO A HORIZONT URČUJÍ NÁSTROJE A TECHNIKU Rizikový profil Investiční horizont Technika Aktiva Dynamický Balancovaný Konzervativní Dlouhodobý -roky
VíceFINANCE PODNIKU A FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ 2
Anotace: Cíle předmětu FINANCE PODNIKU A FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ 2 (Verze 04/05) Předmět navazuje na předmět Podnikové finance a finanční plánování 1, kde se student seznámil se základy podnikového financování
VíceInovace profesního vzdělávání ve vazbě na potřeby Jihočeského regionu CZ.1.07/3.2.08/ Finanční management I
Inovace profesního vzdělávání ve vazbě na potřeby Jihočeského regionu CZ.1.07/3.2.08/03.0035 Finanční management I Finanční řízení Finanční řízení efektivní financování splnění cílů podniku Manažerské
VíceČeská zemědělská univerzita v Praze. Provozně ekonomická fakulta. Katedra ekonomiky
Česká zemědělská univerzita v Praze Provozně ekonomická fakulta Katedra ekonomiky Teze diplomové práce ROZBOR HOSPODAŘENÍ PODNIKU MEZIPODNIKOVÉ SROVNÁNÍ Bc. Petr Koten 2011 ČZU v Praze Souhrn Předmětem
VíceProblematika časové hodnoty peněz Dagmar Linnertová Luděk Benada
Problematika časové hodnoty peněz Dagmar Linnertová Dagmar.Linnertova@mail.muni.cz Luděk Benada 75970@mail.muni.cz Definujte zápatí - název prezentace / pracoviště 1 Hodnotící kritéria Úvod do problematiky
VíceObsah Podnikové účetnictví Hlavní účetní pojmy Typy a obsah fi nančních výkazů iii
Obsah Jak pracovat s elektronickou aplikací.................................................... ix Předmluva............................................................................ xiii Úvod................................................................................
VíceFinanční analýza 2. přednáška. b) Přidaná hodnota a její modifikace
Finanční analýza 2. přednáška b) Přidaná hodnota a její modifikace Přidaná hodnota - je chápána jako hodnota přidaná zpracováním v daném podniku, popř. odvětví. - lze ji zjistit jako rozdíl mezi hodnotou
VíceFINANČNÍHO PLÁNU. Ing. Aleš Koubek Koubek & partner
Ing. Aleš Koubek Koubek & partner 1. Kalkulace Hlavním úkolem kalkulace je spočítání vlastních nákladů kalkulační jednotky, obvykle nějakého výkonu (výrobku nebo služby). K tomu, abychom mohli kalkulovat
VíceFundamentální analýza akcie ČEZ a energetického sektoru v ČR
Bankovní institut vysoká škola Praha Fundamentální analýza akcie ČEZ a energetického sektoru v ČR Diplomová práce Richard Komínek Červen, 2015 Bankovní institut vysoká škola Praha Katedra financí a ekonomie
VíceTéma 2: Časová hodnota peněz a riziko. 2. Riziko ve finančním rozhodování. 1. Časová hodnota peněz ve finančním rozhodování podniku
Téma 2: Časová hodnota peněz a riziko ve finančním rozhodování 1. Časová hodnota peněz ve finančním rozhodování podniku 2. Riziko ve finančním rozhodování - rizika systematická a nesystematická - podnikatelské
VíceInvestiční činnost v podniku. cv. 10
Investiční činnost v podniku cv. 10 Investice Rozhodování o investicích jsou jedněmi z nejdůležitějších a nejobtížnějších rozhodování podnikového managementu. Dobré rozhodnutí vede podnik k rozkvětu, špatné
VícePředmět: Účetnictví Ročník: 2-4 Téma: Účetnictví. Vypracoval: Rychtaříková Eva Materiál: VY_32_INOVACE 470 Datum: 12.3.2013. Anotace: Finanční analýza
Střední odborná škola a Střední odborné učiliště Horky nad Jizerou 35 Obor: 65-42-M/02 Cestovní ruch 65-41-L/01 Gastronomie Registrační číslo projektu: CZ.1.07/1.5.00/34.0985 Předmět: Účetnictví Ročník:
VíceÚvod do teorie portfolia. CAPM model. APT model Výhody vs. nevýhody modelů CML SML. Beta faktor
Radka Domanská 1 Úvod do teorie portfolia CML CAPM model SML Beta faktor APT model Výhody vs. nevýhody modelů 2 Množina dostupných portfolií Všechna možná portfolia, která mohou být vytvořena ze skupiny
VícePYRAMIDOVÝ ROZKLAD. Pravá strana diagramu pracuje s rozvahovými položkami a vyčísluje různé druhy aktiv, sčítá je a ukazuje obrat celkových aktiv.
PYRAMIDOVÝ ROKLAD Soustava hierarchicky uspořádaných ukazatelů pyramidová soustava, rozklad slouží k identifikaci logických a ekonomických vazeb mezi ukazateli jejich rozkladem. K analyzování a hodnocení
VíceEkonomika podniku. Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze. Ing. Kučerková Blanka, 2011
Evropský sociální fond Praha & EU: Investujeme do vaší budoucnosti Ekonomika podniku Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze Ing. Kučerková Blanka, 2011 Zakladatelský
Více