TÝDENNÍ PŘEHLED listopad 2014 PŘEHLED. Index PX PRAŽSKÁ BURZA

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED listopad 2014 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,046 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.41% 0bb -1bb -7bb -15bb 0.41% 0.56% 10letý SD 4.70/ % -5bb -59bb -162bb -140bb 0.67% 2.34% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR O2 CR Pegas PMCR 9, PLG Stock TMR Unipetrol VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,563 7,803 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Komerční banka - Čísla lehce nad odhady, další pokles rizikových nákladů - Zvýšení očekávané dividendy, opatrný výhled na příští rok Fortuna - Čísla mírně nad očekáváním, zvýšení výhledu ČEZ - Projekce výsledků za 3Q14, očekávané potvrzení výhledu - Elektrárna Dukovany neplánovaně odstavila dva bloky NWR - Očekáváme slabé výsledky za 3Q14 - Změny v představenstvu O2 CR - Projekce výsledků za 3Q, budoucí strategie PLG - Co čekat od výsledků za 3Q 2014 Stock Spirits - Snížení výhledu BigBoard - Zahájení arbitráže vůči Praze Makro - Průmysl se v září vrátil k silnému růstu - Obchodní bilance s rekordním přebytkem i díky levné ropě - Maloobchodní tržby dál táhnou prodeje aut - Zasedání ČNB bez překvapení, opět snížen inflační výhled - Inflace v říjnu stagnovala - Nezaměstnanost klesla na 2leté minimum Index (-) 1,025 1, Index PX 9/10 16/10 23/10 31/10 7/11 mil. Kč 2,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Pro druhý listopadový týden nejsou na programu žádné výraznější události. Investoři budou nadále vyhlížet výsledkovou sezónu, která bude postupně končit, a dále sledovat makroekonomické ukazatele. Celkově jsme pro nadcházející týden neutrální a nedá se vyloučit pokračování relativně mírně příznivé nálady plynoucí z přílivu nových prostředků na trhy od centrálních bank. Z domácích zpráv bude pokračovat výsledková sezóna. Ve středu zveřejní čísla O2 CR, ČEZ, Pivovary Lobkowicz a ve čtvrtek pak Philip Morris a NWR. U O2 CR očekáváme pokles provozního zisku OIBDA o 8,0 % na 4,2 mld. Kč. Pod tlakem nadále zůstává meziročně především mobilní segment. Celkově očekáváme, že se investoři zaměří na jakákoliv data ohledně potenciální půjčky majoritnímu vlastníku či záměru s navyšováním podílu PPF. ČEZ by měl zveřejnit za 3Q14 pokles provozního zisku EBITDA o 7,1 % na 13,9 mld. Kč. Čistý zisk byl vloni ovlivněn jednorázovými položkami, a tudíž zde vzniká obtížná porovnatelnost. Investoři se zaměří na informace o potenciálních akvizicích či komentáři k dividendové politice. NWR by mělo vykázat ztrátu 15,3 mil. EUR na provozním zisku EBITDA za 3Q14. Sledovat se bude finanční pozice a jakákoliv zmínka o budoucnosti společnosti. PMČR a Pivovary Lobkowicz (PLG) by měly zveřejnit jen určitá provozní data. PMČR by mohlo mít pozitivní vliv v ČR díky potenciálnímu předzásobení před zvyšováním daní. Sledovat budeme vývoj ostatního exportu. PLG by mělo vykázat solidní čísla (tržby) na aktuálně nepříznivém celkovém trhu. Srovnání bude obtížné vzhledem k absenci předešlých dat. Z makroekonomického výhledu jsme již o víkendu sledovali v Číně data z obchodní bilance. Exporty překonaly očekávání s +11,6 při oček. 10,6 % a importy vykázaly růst o 4,6 při oček. +5 % r/r. Ve čtvrtek pak bude zveřejněna průmyslová produkce (oček. nezměněno +8,0 %). V USA se zaměříme na páteční maloobchodní tržby (+0,3 po - 0,3 % m/m) a spotřebitelskou důvěru univerzity Michigan (oček. 87,5 po 86,9 bodu). V Německu se bude v pátek zveřejňovat první odhad HDP za 3Q (oček. +0,1 po -0,2 % q/q). 1,500 1, S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Na začátku listopadu se investoři zaměřili na zasedání ECB, postupně končící výsledkovou sezónu a americká makroekonomická data. Zasedání ECB přineslo některé další detaily k současnému programu uvolňování měnové politiky a hlavně ujištění centrálních bankéřů, že učiní vše, co je v jejich silách pro podporu ekonomiky. Americká data o měsíční zaměstnanosti byla lehce pod odhady (214 vs. oček. 235 tis.). Relativní míra nezaměstnanosti poklesla dále na 5,8 % z 5,9 %. Růst mezd se meziměsíčně zrychlil mírněji než očekávání +0,1 při oček. +0,2 % m/m. Právě růst mezd je aktuálně sledován Fedem jako důležitá veličina pro budoucí měnovou politiku. Domácí index PX zakončil týden na 969 bodech, což znamenalo pokles o 1,2 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byl Stock Spirits (-19,6 %; 87,8 Kč). Společnost nečekaně snížila výhled celoročních výsledků, které budou pod tlakem kvůli zvýšené cenové konkurenci v Polsku. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Komerční banky (+4,1%, Kč) po dobrých výsledcích, které mírně překonaly očekávání analytiků. Navíc společnost oznámila plánované zvýšení dividendového výplatního poměru v následujících letech. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,046 ATX (Rakousko) 2, ,032 2,729 WIG 20 (Polsko) 2, ,313 2,622 BUX (Maďarsko) 17, ,141 19,596 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,875 3,315 Dow Jones (USA) 17, ,373 17,574 S&P500 (USA) 2, ,742 2,032 Nasdaq (USA) 4, ,857 4,639 OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka Komerční banka dosáhla ve 3Q 2014 čistý zisk mil. Kč, mírně nad očekáváním trhu. Rozdíl oproti odhadům je dán již tradičně nízkou úrovní opravných položek, které meziročně propadly o 20 % na 305 mil. Kč (oček. 389 mil. Kč). Na provozní úrovni je mírný pokles tržeb kompenzován nižšími provozními náklady, takže provozní zisk je víceméně stabilní (-0,4 %). Čistá úroková marže zůstala mezikvartálně stabilní na úrovni 2,6 %, objem úvěrů meziročně vzrostl o 4 % na 495 mld. Kč. Celkově hodnotíme výsledky neutrálně až mírně pozitivně vzhledem k reportovaným číslům. Kons., IFRS (mil. Kč) 3Q14 3Q13 r/r J&T Kons. Provozní výnosy % Čistý úrokový výnos % Poplatky & provize % Ostatní výnosy % Provozní náklady % Provozní zisk % Opravné položky % Čistý zisk % Zdroj: J&T Banka, KB V komentářích k včera zveřejněným výsledkům za 3Q management dále uvedl: Výplatní poměr dividendy by se mohl v následujících dvou letech zvednout na % z čistého zisku. Rozhodnutí ohledně dividendy bude oznámeno v rámci výsledků za 4Q (polovina února). Čistý zisk by v tomto roce mohl zaznamenat mírný růst okolo 1 %. Doposud management očekával mírný pokles čistého zisku. V příštím roce management očekává stabilní provozní náklady a úrokové výnosy, mírný pokles výnosů z poplatků a rizikové náklady na úrovni 35 b.b. Komentář k vyšší dividendě je pozitivní zprávou, na kterou investoři již delší dobu čekali. Výhled pro příští rok je podle nás příliš opatrný a je pro nás mírným zklamáním, jelikož jsme očekávali zrychlení růstu úrokových výnosů a zastavení propadu výnosů z poplatků a provizí. Na druhou stranu výhled vývoje nákladů (rizikových i provozních) je lepší, než naše dosavadní projekce. S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Fortuna Fortuna Entertainment Group reportovala za prvních 9 měsíců roku nárůst přijatých sázek o 21 % na 491,6 mil. EUR, víceméně v souladu s našimi odhady (492,2 mil. EUR). Za tímto vývojem je růst online sázení na všech 3 klíčových trzích. Hrubé výhry dosáhly 97,2 mil. EUR (+17 %). Dlouhodobý trend poklesu marží kvůli přechodu klientů z poboček na internet je v tomto roce zatím částečně tlumen příznivějšími výsledky sportovních utkání v porovnání s minulým rokem. Provozní zisk EBITDA dosáhl 22 mil. EUR (+21,1 %). Management pak na základě výsledků za prvních 9 měsíců roku zvýšil celoroční výhled z původního růstu o 5-10 % na % (po očištění o vliv jednorázové položky 2,2 mil. EUR v minulém roce. To znamená, že by EBITDA v tomto roce měla dosáhnout 27,0 29,4 mil. EUR (původně 25,7 27 mil. EUR). Z našeho pohledu je i tento výhled poměrně konzervativní a s velkou pravděpodobností bude překonán. Celkově hodnotíme výsledky pozitivně jak vzhledem k reportovaným číslům, tak vzhledem k zvýšení výhledu pro tento rok. v mil. EUR 9M M 2013 r/r J&T Přijaté sázky 491,6 405,2 21% Loterie 11, % 11.9 Sportovní sázení % Hrubé výhry 97, % 97.1 Loterie 5, % 5.5 Sportovní sázení 91, % 91.6 EBITDA 22, % 21.6 Loterie 0, Sportovní sázení 21, % 21.6 Zdroj: J&T Banka, Fortuna Z informací, které zde zazněly na konferenčním hovoru, nás zaujaly následující body: Přestože společnost nezměnila celoroční výhled přijatých sázek (645 mil. EUR), výsledek ve 4Q by měl být minimálně na úrovni minulého roku. To by indikovalo přijaté sázky v tomto roce na úrovni minimálně 665 mil. EUR. Připravované změny regulace hazardu v ČR jsou zatím ve fázi, kdy se mohou ještě výrazně měnit a predikovat jejich dopad je předčasné. Významné pro Fortunu by mohla být plánovaná legalizace provozování online loterie a kasina. Mistrovství světa v kopané, které proběhlo v tomto roce, přispělo k růstu celkových přijatých sázek přibližně 4 %. Rychlý růst počtu registrovaných klientů (+36 % r/r) nesouvisel jen se zmíněným mistrovstvím světa, ale pokračoval i v průběhu září a října. Celkově považujeme vyznění konferenčního hovoru za neutrální. OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ ČEZ oznámí své kvartální výsledky za 3Q14 ve středu 12. listopadu 2014 ráno před otevřením trhu. Předpokládáme, že ČEZ u této příležitosti potvrdí celoroční cíle. EBITDA za celý rok by podle projekcí ČEZu měla dosáhnout 70,5 mld. Kč (oček. 70,6 mld. Kč) a č. zisk 29,0 mld. Kč (oček. 28,7 mld. Kč). Jedná se o upravený č.zisk a nejsou v něm zahrnuty žádné případné jednorázové položky. Tento zisk by také měl sloužit jako základna pro výpočet dividendy. Naše projekce nezahrnují jednorázové položky. Rizikem by mohly být další odpisy aktiv v Jihovýchodní Evropě. Připomínáme, že se jedná o nehotovostní položky. V příštím kvartále (4Q14) by pak ČEZ měl zaúčtovat vyrovnání s Albánií (+100 mil. EUR) včetně první splátky ve výši 15 mil. EUR (cca 415 mil. Kč). V meziročním srovnání budou čísla nižší na tržbách a zisku EBITDA. Mezi hlavními příčinami poklesu můžeme vyjmenovat nižší ceny elektřiny a nižší příděl zelených certifikátů v Rumunsku. Za 3Q14 odhadujeme tržby ve výši 47,9 mld. Kč (-1,9 % r/r). Meziroční rozdíl by byl vyšší, pokud bychom loňská čísla očistili o negativní přehodnocení derivátů (-1,2 mld. Kč). Provozní zisk před odpisy EBITDA čekáme na úrovni 13,9 mld. Kč (-7,1 % r/r). Pozitivním rizikem k našim odhadům může být na této úrovni vyšší úspora nákladů. ČEZ navíc plánuje snížit náklady v příštích dvou letech o 16 %. EBIT by měl v 3Q14 dosáhnout 7 mld. Kč (+110 % r/r). Velký nárůst je vzhledem S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA k nízké srovnávací základně, kdy ČEZ v 3Q13 zaúčtoval odpis aktiv (4,8 mld. Kč). Na finanční úrovni jsou tradiční položky týkající se obsluhy dluhu a daňové položky. Čistý zisk by podle našich očekávání měl dosáhnout 4,6 mld. Kč (+46 % r/r). Na reportu za 3Q14 budeme sledovat snižování nákladů, předprodeje elektřiny na další roky (objemy a ceny). Diskutovaným tématem budou jistě možné akvizice. Očekáváme, že k nabídce na 66 % ve Slovenských elektrárnách nedojde, ale ČEZ může oznámit jiné cíle, např. v Německu nebo Polsku. Co se týká dividend, tak ČEZ bude o dividendové politice jednat před valnou hromadou 2015 (kde akcionáři o dividendě rozhodnou) a ne před koncem tohoto roku. To budou hlavní faktory, které nasměřují obchodování s akciemi ČEZu. IFRS kons. (mil CZK) J&T e3q14 3Q13 r/r Kons. Tržby ,9% EBITDA ,1% marže 29,1% 30,8% -1,6pb 31,1% EBIT % marže 14,7% 6,9% 7,8% 15,3% Čistý zisk ,5% Zdroj: ČEZ, J&T Banka NWR Těžařská společnost NWR oznámí své kvartální výsledky za 3Q14 ve čtvrtek 13. listopadu 2014 před otevřením trhu. NWR již oznámilo vybrané provozní ukazatele (objemy a ceny). Kvůli geologickým podmínkám ve 3Q14 vytěžilo 1 835kt uhlí, což je meziroční pokles o 15,5 %. V této návaznosti také společnost snížila celoroční cíl na objem těžby/prodeje na 8,75 9,0mt. Vytěžený objem uhlí v 3Q14 klesl, což negativně ovlivní jednotkové náklady na těžbu. Očekáváme, že jednotkové náklady v 3Q14 vzrostou na 69 EUR/t z 62 EUR/t v 2Q14. Prodejní objem je u koksovatelného uhlí v meziročním srovnání téměř stejný (-1,3 %), zatímco u elektrárenského uhlí klesl o 23,2 %. Očekávaný pokles zásob se ve výsledovce projeví jako záporná položka. Co se týká ceny uhlí, tak ta poklesla jak u koksovatelného, tak u elektrárenského uhlí o 9,9 % respektive o 7,1 %. Za 3Q14 očekáváme slabé výsledky, umocněné dalším poklesem hotovosti (bez zahrnutí restrukturalizace). Objemy a ceny již byly oznámeny (viz výše), z tohoto důvodu nebudou na tržbách výrazné rozdíly. Po poklesu cen uhlí a jeho objemu klesnou i tržby. Výnosy za 3Q14 odhadujeme na 158,7 mil. EUR. To znamená pokles o téměř 21 % ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. Pokles tržeb, růst jednotkových nákladů a snížení zásob negativně ovlivní zisk EBITDA. Po třech čtvrtletích v řadě, kdy NWR na této úrovni reportovalo zisk, bude EBITDA v červených číslech. Ztráta by měla dosáhnout 15,4 mil. EUR (-1 mil. EUR v 3Q13). Odhadujeme č. ztrátu na 70,3 mil. EUR (-48,5 mil. EUR v 3Q13). Kromě obvyklých položek prohloubí č. ztrátu i náklady na restrukturalizaci. Očekáváme, že za současných tržních podmínek nebude NWR schopno generovat hotovost. Volný peněžní tok bude záporný. Otázka je, jak FCF ovlivní CAPEX. Za první polovinu roku byly tyto výdaje jen 24,2 mil. EUR, což je podstatně pod ročním plánem (pod 100 mil. EUR). Negativní vliv bude mít také zaúčtování zbylé části nebo aspoň většiny nákladů na restrukturalizaci. Předpokládáme také, že NWR zopakuje nedávno upravené celoroční cíle na těžbu 8,75-9,0mt uhlí s poměrem % koksovatelného uhlí. IFRS kons. (tis. EUR) J&T e3q14 3Q13 r/r Tržby ,9% EBITDA n.m. marže -9,7% -0,5% -9,2pb EBIT n.m. marže -22,3% -21,8% -0,5pb Čistý zisk n.m. Zdroj: NWR, J&T Banka O2 CR Očekávaná čísla za 3Q14 O2 CR zveřejní svá čísla za 3Q14 ve středu Nadále očekáváme, že přetrvala slabost v domácí mobilní telefonii (-10,8 % r/r), která přispívá k očekávanému 5,1% poklesu celkových tržeb. Vedle výsledků se investoři zaměří na současné dění ve společnosti, především ve spojitosti s potenciální půjčkou téměř 25 mld. Kč novému majoritnímu vlastníku. S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Hospodaření Očekáváme, že mobilní linky poklesnou o 10,8 % r/r na 4,8 mld. Kč, a to především nadále kvůli hlasovým službám. Odhadujeme, že stěžejní je cenový efekt (konkurence ve firemních zákaznících, free tarify) vzhledem k odhadu relativní stagnace resp. mírného poklesu celkového počtu uživatelů na 5,05 mil. (-0,6 % r/r). Tržby z pevných linek by měly dle našeho odhadu poklesnout na 4,88 mld. Kč (-3,2 %). Odhadujeme pokles v téměř všech segmentech. Nicméně musíme podotknout, že míra poklesu se snižuje. Projektujeme, že IT služby vykáží 1,1% růst na 530 mil. Kč. Slovensko by mělo zůstat růstovým trhem. Očekáváme +11,0 % r/r na 1,4 mld. Kč. Důvodem je pokračující růst v klientské základně na 1,63 mil. zákazníků a pohyb v kurzu koruny vůči euru. Provozní zisk OIBDA (po poplatcích za značku) by měl vykázat 8% pokles na 4,2 mld. Kč kvůli poklesu tržeb, který není plně vyrovnán poklesem provozních nákladů. Provozní náklady jsou odhadovány na 7,0 mld. Kč (-3,9 %). Poklesnout by měly všechny položky. Nejvýznamnější pokles vnímáme na nákladech za zaměstnance, kde odhadujeme 5,3% pokles na 1,1 mld. Kč kvůli redukci počtu zaměstnanců. Pokles na provozní OIBDA by se měl odrazit i do poklesu čistého zisku na úrovni 1,25 mld. Kč (-7,3 %). Potenciální půjčka PPF / navýšení podílu Zajímavou informací na titulu byla žádost nového majoritního vlastníka o půjčku ve výši 24,9 mld. Kč. Ta by byla splatná za 7 let a úroky by byly rovněž s odloženou splatností ke splatnosti půjčky. Pokud by byla půjčka schválena, O2 CR by se muselo dodatečně zadlužit, což by v závislosti na druhu dluhu (např. úvěr či dluhopisy) mohlo ohrozit potenciál pro budoucí distribuci volných peněžních prostředků (dividend). Vedle žádosti o půjčku nový vlastník PPF Arena 2 BV navýšil svůj podíl v O2 CR na 83,15 %, čímž se dále přiblížil hranici 90 % nutné pro využití statusu vytěsnění minoritních akcionářů. PPF odkoupilo podíl od lokální UniCredit (podíl 5,7 %) a od dalších nespecifikovaných akcionářů (potenciálně Telefonica SA). Doporučení Očekáváme, že investoři se vedle samotných čísel zaměří především na informace ohledně potenciální půjčky novému majoritnímu vlastníku a jejích případných podmínek. V této návaznosti budou investoři kalkulovat možný dopad do budoucích dividend. Tuto situaci vnímáme nepříznivě pro vývoj ceny. Po zprávě o navýšení podílu se začaly objevovat spekulace, že by na trhu mohla operovat PPF, aby navýšila svůj podíl na požadovaných 90 %. Pokud by k tomu došlo relativně brzy, mohl by vzniknout potenciál vytěsnění za obdobnou cenu, jako byla povinná nabídka (295,15 Kč) zřejmě bez dividendy (18 Kč/akcii). Na druhou stranu se domníváme, že i v tomto scénáři by postupovala PPF obezřetně bez zbytečného tlaku na cenu. Navíc statut vytěsnění je stále jen možnost a ne povinnost, což je rovněž nutné mít na paměti. Ohledně navýšení podílu PPF na O2 CR vnímáme ještě jednu potenciálně negativní informaci, a to riziko vyřazení z některých indexů vzhledem k relativně nízkému volně obchodovanému podílu. Toto riziko zmizelo po vyhlášení výsledků povinné nabídky, ale domníváme se, že se aktuálně opětovně vrátilo na pořad dne. Potenciální vyřazení z některých indexů by mohlo znamenat redukci pozic portfolií, které takové indexy sledují. Celkově se tedy nedomníváme, že výsledky budou impulzem pro obchodování a nadále budou přetrvávat výše zmíněné faktory. Popsané faktory výše vnímáme nadále celkově nepříznivě pro budoucí obchodování. IFRS kons. (mil Kč) oček. 3Q14 3Q13 r/r oček. trh Tržby ,1% OPEX ,9% - OIBDA ,0% OIBDA marže 38,0% 39,2% -1,2 p.b. - EBIT ,3% Čistý zisk ,3% Zdroj: J&T Banka, O2 CR S T R A N A 5

6 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA PLG Pivovary Lobkowicz oznámí ve středu 12. listopadu částečné výsledky hospodaření za 3Q Společnost, podobně jako většina konkurentů v odvětví, bude zveřejňovat úplné výsledky na pololetní bázi a za první a třetí kvartál bude oznamovat jen několik málo čísel. Konkrétně očekáváme zveřejnění celkové produkce, tržeb a rozdělení na český trh versus export a tržby z prodeje piva versus ostatní. Vzhledem k absenci historických kvartálních údajů a výrazného vlivu sezónnosti není možné sestavit projekci konkrétních čísel. Za prvních 8 měsíců roku výroba piva v České republice poklesla meziročně o 1 %, k čemuž přispělo především nepříznivé počasí v červenci a srpnu. Samotné 3. čtvrtletí tak bylo z pohledu prodejů piva výrazně nepříznivé. Očekáváme, že se PLG dařilo překonat vývoj trhu, a že meziroční pokles produkce nebude ve 3Q příliš výrazný. Za celých prvních 9 měsíců roku by tržby měly meziročně růst o přibližně 2-4 % Z našeho pohledu bude pozornost upřena především na informace vztahující se k akvizicím nových restauračních zařízení, na které společnost využívá prostředky získané v rámci IPO, a další rozvoj exportu. Teoreticky by mohlo zaznít něco nového i k případné akvizici dalšího pivovaru. Při výsledcích za 2Q management řekl, že je předběžná dohoda již uzavřena a že analyzuje, zda by akvizice nového pivovaru byla přínosem. Vzhledem k omezenému rozsahu zveřejňovaných informací neočekáváme, že by výsledky mohly být výraznějším impulzem pro akcie. Nejdůležitějším tématem z pohledu investorů nadále zůstávají případné změny v akcionářské struktuře, když doposud nebyly oznámeny žádné informace ohledně hloubkového auditu (due diligence) ze strany fondu Enterprise Investors. Koncem listopadu končí doba 180 dnů od IPO, po kterou původní akcionáři nemohou prodávat své podíly (lock up period). Případné informace ke vstupu strategického partnera tak očekáváme až po uplynutí této lhůty. ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Erste O2 CR NWR Stock Spirits BigBoard Jaderná elektrárna Dukovany odstavila dva ze čtyř bloků. Důvodem jsou technické potíže. Délka odstávky není jasná. Zastavení provozu jaderných bloků není pozitivní informací, protože nukleární elektrárny jsou nejvýnosnější v portfoliu společnosti. Maďarská vláda se dohodla s bankami na pravidlech konverze úvěrů v zahraničních měnách do forintu. Navzdory předchozím prohlášením vlády by konverze měla proběhnout za aktuálně platný kurz centrální banky či za průměrný kurz za stanovené období. Konverze navíc nebude povinná a bude záležet na rozhodnutí jednotlivých dlužníků. Zpráva je pro nás pozitivním překvapením, jelikož doposud vláda vyhrožovala, že navzdory předchozímu rozhodnutí nejvyššího soudu donutí banky ke konverzi v jiném než tržním kurzu. Týdeník Euro přinesl informace o potenciální budoucnosti společnosti O2 CR. Týdeník zmiňuje, že se údajně nedaří naplňovat původní strategii rozvoje, a tak se přemýšlí nad alternativním plánem. Ten by mohl zahrnovat rozdělení společnosti na několik částí (údajně čtyři). Tyto části by následně mohly být odprodány. Zároveň by mohly mít menší regulatorní zátěž. V tomto bodě se hovoří o zájmu čínských investorů. Napomoci mohla údajně i nedávná návštěva Číny samotným majitelem PPF. Pokud by tyto informace byly pravdivé, znamenalo by to z našeho pohledu co nejrychlejší snahu majoritního vlastníka vykoupit zbylý trh, aby bylo možno snáze nakládat se společností. Samozřejmě se nemusí jednat o jednotky měsíců, ale šance na možnost vyvlastnění minorit tu je. Pak by bylo otázkou, jakou potenciální cenu bude schopno PPF nabídnout a jaké mantinely nastaví schvalovatel ČNB. Na mimořádné valné hromadě minulé pondělí došlo ke změnám v představenstvu. Věřitelé, kteří se podíleli na restrukturalizaci, měli právo dosadit a do představenstva dva členy. Většina stávajících členů byla znovuzvolena. Generální a finanční ředitel dostanou bonus 600 tis. a 435 tis. EUR. Podle našeho názoru je to očekávaná událost. Společnost ve středu nečekaně zveřejnila snížení provozního zisku pro celý rok vůči odhadům (snížení o 5-10 mil. EUR, tedy zhruba 8-14 %). Důvodem má být zvýšený cenový tlak v Polsku po letošním zvýšení tamních daní. Snížení výhledu bylo po zveřejnění oceněno více jak 26% propadem ceny akcie. BigBoard podle informací HN zahájil arbitráž vůči hl. městu Praze kvůli škodám, které může způsobit nyní platná nová vyhláška o stavebních předpisech. Podle šéfa BigBoardu Richarda Fuxy bude uváděná škoda cca 1 mld. Kč. Této částce rozumíme jako součtu všech ušlých S T R A N A 6

7 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA (diskontovaných) budoucích zisků. Mezitím vede Praha rovněž spor s Ministerstvem pro místní rozvoj, které ji před několika týdny vyzvalo, aby konzultovala předpisy s Evropskou komisí, jinak budou pozastaveny. Podle nové ministryně Karly Šlechtové nyní ministerstvo pracuje s magistrátem na řešení a bude schopno jej najít. Zprávy považujeme celkově za neutrální. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ , Erste , Fortuna , KB 4, ,162 5,229 1,816, NWR , O2 CR , Pegas , PMCR 9, ,670 11, ,663 3,412 PLG n.a. n.a , Stock ,073 1,007 TMR Unipetrol ,495 1 VIG 1, ,097 41, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (40 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální NWR Revize Prodat negativní O2 CR Kč Prodat Neutrální Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Držet Neutrální PLG n.a Kč Koupit Neutrální Stock 63.3 n.a. 1.9 n.a. 7.6 n.a. 1.9 n.a. Nehodnoceno TMR 21.3 n.a. 2.6 n.a. 7.6 n.a. 2.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol n.a. 0.2 n.a n.a. 0.2 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste EUR (552 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 250 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 7

8 EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby září Průmyslová výroba září Obchodní bilance září ČNB měnová politika Inflace říjen Maloobchodní tržby v září podle očekávání meziročně vzrostly o 6,2 %. Podle očekávání pozitivní roli sehrály kalendářní efekty (+1 pracovní den), ale i tak sezonně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,3 % a meziročně byly vyšší o 4,5 %. Prodej aut zůstal, i díky kalendářním efektům, dominantním faktorem. Tržby vzrostly o více jak 15 %, následně celý motoristický sektor tvořil tři čtvrtiny celkového růstu maloobchodní tržeb v září (příspěvek 4,6 p.b. k celkovému růstu). Mimo moto-segment tržby v maloobchodu (2,4 %) pokračovaly v pozvolném růstu. Tržby za potraviny (+0,5 %) sice téměř stagnovaly, ale vyšší tržby zaznamenaly prodejci nepotravinářského zboží (+3,7 %). Nejvíce opět rostly tržby za prodeje počítačů a elektroniky (+21 %) a vybavení domácností (+3 %). Maloobchodní tržby navázaly na předchozí solidní výsledky a ukazují, že oživení spotřebitelské poptávky domácností dál pokračuje relativně stabilním tempem, což také odpovídá úrovni indexů spotřebitelské důvěry, které se poslední půlrok bez větších změn drží na 6letém maximu. Za celý rok 2014 očekáváme celkový růst maloobchodních tržeb kolem 4-5 %. Průmyslová výroba v září meziročně vzrostla o 8,3 %, což překonalo i ta nejoptimističtější očekávání (průměr trhu: +4,5 %). Pozitivní roli sehrály kalendářní efekty (+1 pracovní den), ale i tak sezónně očištěná produkce v září meziměsíčně vyskočila o 4,5 % m/m, meziročně byla vyšší o 5,6 %. Plně se kompenzoval propad v srpnu (-3,6 % m/m a -2,3 % r/r) způsobený efektem celozávodních dovolených a stále minimální dopad má ochlazení aktivity v průmyslu v Německu. V mnoha ukazatelích se průmysl v září vrátil k předchozím trendům. Z hlediska oborů celkový růst táhne výroba aut (+12 % r/r; příspěvek k celkovému růstu 2,0 p.b.), výroba strojů (+8 %; příspěvek 0,6 p.b.) a v září se přidala i výroba elektřiny (+15 %; příspěvek 1,6 p.b.). Dobré vyznění výsledků podtrhuje i další růst nových zakázek (+15 % r/r). Tentokrát byl tahounem růstu vývoj domácích zakázek (+23 % r/r), které pouze doplnily zakázky ze zahraničí (+11 %), což kontrastuje s propadem zakázek v Německu (-1 % r/r v září). Další pozitivní zprávou je nabírání nových pracovních sil a růst zaměstnanosti (+2,0 % r/r). Výsledky ukazují, že český průmysl je stále ve velmi dobré kondici, i přes zpomalení v zahraničí. Relativně solidní výhled také dávají i předstihové ukazatele, jako jsou indexy nákupních manažerů, které se v českém průmyslu stále drží v pásmu bodů, což odpovídá růstu 5-7 %. Pro celý letošní rok očekáváme růst kolem 5 %. Obchodní bilance v září podle metodiky národního pojetí vykázala přebytek 19,3 mld. korun (11 mld. září 2013), což překonalo očekávání (14 mld.). Růst exportu (+14 % r/r) byl opět silný a vrátil se k předchozímu trendu a srpnový výsledek (+3 %) se ukazuje jako jednorázový výkyv. Hlavní destinací, kam rostly exporty, byla západní Evropa Německo (+16 %), Francie (+17 %). Z hlediska celkové bilance se pozitivně projevil propad cen ropy, protože došlo k meziročnímu snížení deficitu v obchodě s palivy o 6 mld. korun. I díky tomuto vlivu růst importu (11 %) zaostal za dynamikou exportu (+14 %). Za období leden-září obchodní bilance skončila s rekordním přebytkem 136 mld. korun (97 mld. vloni). Celoroční přebytek obchodní bilance by měl překonat hranici 150 mld. korun (107 mld. v roce 2013). Ve čtvrtek bankovní rada České národní banky podle očekávání ponechala úrokové sazby na faktické nule (0,05 %) a potvrdila závazek devizových intervencí proti koruně s cílem zabránit posílení koruny pod úroveň 27 CZK/EUR alespoň do roku Z toho hlediska zasedání ČNB žádné překvapení nepřineslo. Centrální banka představila novou prognózu, ve které opět snížila inflační výhled pro následující 2 roky a také snížila výhled pro ekonomický růst v letošním a příštím roce. Nadále se nemění naše očekávání, že současný režim měnové politiky - sazby na faktické nule + intervence ČNB bude držet minimálně do roku 2016, přičemž přesný termín a forma ukončení režimu je stále nejasná. Inflace v říjnu stagnovala na úrovni 0,7 %, což bylo mírně nad očekáváním, očekávalo se zpomalení o 1 desetinku. Rozdíl vůči očekávání tvořily vyšší ceny obuvi (+7,9 % m/m) a oděvů (+2,1%). Tato položka svým příspěvkem dokonce tvořila i celý meziměsíční růst indexu spotřebitelských cen (+0,2 % m/m). Ostatní změny cen byly velmi mírné. Propad dolarových cen ropy sice částečně tlumí oslabování koruny k dolaru, ale stále se tento faktor na rozdíl od zahraničí na domácích cenách pohonných hmot (-0,5 % v říjnu) téměř neprojevil a projeví se pravděpodobně až v průběhu dalších měsíců. Ceny potravin (+0,1 % m/m) sice rostly nepatrně, ale jejich meziroční růst dál pozvolna zrychluje (2,5 % r/r z 2,2 % v září) a z celkové inflace (0,7 %) více než polovinu tvoří dražší potraviny (příspěvek 0,4 p.b.). Celková inflace zůstává mírná, kromě potravin nejsou zřetelné výrazné inflační tlaky, naopak S T R A N A 8

9 EKONOMIKA - ČR Nezaměstnanost říjen inflaci mohou ještě dál tlumit nižší ceny ropy. Očekáváme, že inflace do konce roku zůstane v pásmu těsně pod hranicí 1 % a celoroční průměrná inflace dosáhne 0,4 %. Příští rok by se inflace měla jenom pozvolně dostat přes 1 % a k cílové úrovni 2 % se asi nedostane dříve než na přelomu roku 2015/2016. Pomalu zvyšující inflace podporuje očekávání, že ČNB bude současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) držet alespoň do Devizový trh přešel výsledky bez výraznější reakce a koruna se držela těsně nad 27,7 CZK/EUR. Míra nezaměstnanosti v říjnu podle očekávání klesla díky sezónnosti o 2 desetinu na 7,1 %, což je nejnižší úroveň za poslední 2 roky. Téměř všechny změny v rámci dat odpovídají sezónním vlivům v říjnu, ale i tak data vykreslují velmi slušnou dynamiku trhu práce. Počet nových registrací (50,7 tis.) a také naopak přechod z úřadu práce do zaměstnání (38,7 tis.) odpovídal dlouhodobému průměru. Oživení ekonomiky stále naznačuje rostoucí počet volných míst (na 58,2 tis. z 56,5 tis. v září), který jak v absolutním počtu, tak relativně k počtu nezaměstnaných je nejvyšší od začátku roku Říjnový výsledek je pravděpodobně letošní minimum, naopak na přelomu roku by ze sezónních faktorů měla nezaměstnanost vzrůst až k úrovni 7,8 %. Průměrná nezaměstnanost pro celý rok očekáváme kolem 7,7 % a příští rok by měla klesnout na 7,2 %. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.5 2Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 9

10 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru celý týden pozvolna posilovala. Z pondělní úrovně 27,80 se posunula na 27,70 CZK/EUR a odmazala tak oslabení z předchozího týdne. Devizový trh bez reakce přešel zveřejněné makrodata (průmysl, obchodní bilance). Koruna svým vývojem šla proti zbytku regionu, kde maďarský forint i polský zlotý lehce ztrácely. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování kolem současné úrovně, možné je i pozvolné posílení zpět k úrovni 27,5. Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB Koruna k dolaru opět celý týden ztrácela a z úrovně 21,8 v pondělí se do pátku propadla na 22,45 CZK/USD, což je nejslabší úroveň koruny od března Na závěr pátečního obchodování pouze korigovala na 22,2 CZK/USD. Hlavním faktorem byl opět vývoj na eurodolarovém trhu, naopak k ostatním měnám koruna spíše posilovala. Krátkodobě nelze vyloučit korekci předchozího posílení zpět k úrovni 22 CZK/USD. Ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu žádný trend nečekáme a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu CZK/USD. V první polovině týdne eurodolarový trh kolísal kolem 1,25 USD/EUR, impulzem se stalo čtvrteční zasedání ECB a prohlášení prezidenta ECB Draghiho, že je připraven k další stimulaci, pokud to bude třeba. Následně se euro propadlo na nové 2,5leté minimum 1,237 USD/EUR. Pouze v pátek dolar korigoval na 1,245 USD/EUR, když data z trhu práce v USA stále neukazují mzdovou inflaci, což snížilo očekávání na růst sazeb v USA. Obchodování dolaru k euru může pokračovat dál v dosavadním trendu, trh může reagovat na zveřejněná data z americké ekonomiky jako indikace dalších kroků Fedu. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna EUR/USD EUR 27.4 USD EUR USD /10 17/10 24/10 31/10 7/ /10 17/10 24/10 31/10 7/11 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 10

11 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /10/ /07/ bps /10/ /07/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 7, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.40/15 1-Sep SD 6.95/16 26-Jan SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 11

12 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy se po jednotýdenním oddechu minulý týden opět vrátily k poklesu, hlavní indexy zaznamenaly ztráty do 1 procenta, když alespoň mírné ztráty zaznamenaly všechny sektory. Posilování dolaru je obecně negativní faktor pro komodity, ale nejvýraznější dopad má stále na ceny ropy. Pokles ceny zaznamenala jak americká WTI (-2 % t/t; 79 USD), tak evropský Brent (-3 %; 83 USD), který se během týdne dostal na nové 2,5leté minimum (82 USD). Technické kovy zaznamenaly mírné ztráty do 1 procenta, podobně na tom byly i drahé kovy. Zlato (0 %; USD) po předchozích propadech stagnovalo, naopak ztráty dál prohloubilo pouze stříbro (-2 %; 15,8 USD). Ceny zemědělských plodin v průměru klesly o 2 % t/t a korigovaly předchozí růsty. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,166 1,383 Elektřina Úhlí Hliník 2, ,677 2,107 Měď 6, ,415 7,393 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,531 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz USD/t 7500 Měď Kukuřice US cent/bu USD/t EUR/MW 36 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /10 17/10 24/10 31/10 7/ /10 17/10 24/10 31/10 7/ /10 17/10 24/10 31/10 7/ S T R A N A 12

13 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 10/11/2014 9:00 ČR CPI 10/14-0.1% m/m -0.2% m/m 10/11/2014 9:00 ČR CPI 10/14-0.6% r/r 0.7% r/r 10/11/2014 9:00 ČR Nezaměstnanost 10/14-7.1% 7.3% 10/11/ Bank Pekao - - PLN 2.67 PLN /11/2014 9:00 Maďarsko CPI 10/ % r/r -0.5% r/r 11/11/ Intesa Sanpaolo - - EUR 0.03 EUR /11/ Enel - - EUR 0.06 EUR /11/ Henkel - - EUR 1.14 EUR /11/ UniCredit - - EUR 0.10 EUR /11/ Vodafone GBP /11/2014 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 09/14f % r/r 12/11/ :00 Eurozóna Průmyslová výroba 09/14-0.7% m/m -1.8% m/m 12/11/ :00 Eurozóna Průmyslová výroba 09/ % r/r -1.9% r/r 12/11/2014 8:00 ČR ČEZ: Výsledky za 3Q14 3Q mld. Kč 5.0 mld. Kč 3.1 mld. Kč 12/11/ Cisco Systems - - USD 0.53 USD /11/ Deutsche Post - - EUR 0.38 EUR /11/ E.On - - EUR EUR /11/ J.C. Penney - - USD USD /11/ Network Appliance - - USD 0.69 USD /11/ Oesterreichische Post - - EUR 0.44 EUR /11/ RABA HUF /11/ Scottish & Southern Energy GBP /11/ Telefonica - - EUR 0.19 EUR /11/ Wienerberger - - EUR 0.28 EUR /11/ ČR O2 CR: Výsledky za 3Q14 3Q mld. Kč 1.28 mld. Kč 1.35 mld. Kč 12/11/ ČR Pivovary Lobkowicz Group: Výsledky za 3Q14 Q3/ /11/ Rovese PLN /11/14 6:30 Čína Maloobchodní tržby 10/ % r/r 11.6% r/r 13/11/14 6:30 Čína Průmyslová výroba 10/14-8.0% r/r 8.0% r/r 13/11/14 8:00 Německo CPI 10/14f - 0.8% r/r 0.8% r/r 13/11/14 10:00 ČR Běžný účet 09/ mld. CZK mld. CZK 13/11/14 14:00 Polsko CPI 10/ % r/r -0.3% r/r 13/11/14 14:30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezam , ,000 13/11/14 14:30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezam ,345,000 2,348,000 13/11/ Aegon - - EUR 0.11 EUR /11/ Applied Materials - - USD 0.27 USD /11/ GDF Suez EUR /11/ GTC PLN /11/ K+S - - EUR 0.26 EUR /11/ KBC Bankverzekeringsholding - - EUR 0.92 EUR /11/ KGHM Polska - - PLN 3.22 PLN /11/ Mayr Melnhof Karton - - EUR 1.63 EUR /11/ Merck - - EUR 1.17 EUR /11/ RWE - - EUR 0.06 EUR /11/ SABMiller USD /11/ Salzgitter - - EUR EUR /11/ Tyco International - - USD 0.56 USD /11/ Viacom - - USD 1.68 USD /11/ Wal-Mart Stores - - USD 1.12 USD /11/14 - ČR NWR: Výsledky za 3Q14 3Q mil. EUR mil. EUR 13/11/14 - ČR PMČR: Provozní data za 3Q14 Q3/ /11/14 8:00 Německo HDP Q3/14p - 0.1% q/q -0.2% q/q 14/11/14 8:00 Německo HDP (očištěno o pracovní dny) Q3/14p - 1.1% r/r 1.2% r/r 14/11/14 8:00 Německo HDP (sezónně neočištěno) Q3/14p - 1.0% r/r 0.8% r/r 14/11/14 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bank. rady ČNB (6.11.)) /11/14 9:00 ČR HDP Q3/14p - 0.4% q/q 0.3% q/q 14/11/14 9:00 ČR HDP Q3/14p - 2.5% r/r 2.5% r/r 14/11/14 9:00 Maďarsko HDP Q3/14p - 2.9% r/r 3.9% r/r 14/11/14 10:00 Polsko HDP Q3/14p - 2.7% r/r 3.3% r/r 14/11/14 11:00 Eurozóna CPI 10/14-0.0% m/m 0.4% m/m 14/11/14 11:00 Eurozóna HDP Q3/14p - 0.1% q/q 0.0% q/q 14/11/14 11:00 Eurozóna HDP Q3/14p - 0.7% r/r 0.7% r/r 14/11/14 14:30 USA Maloobchodní tržby 10/14-0.2% m/m -0.3% m/m 14/11/14 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 11/14p /11/ Vivendi - - EUR 0.14 EUR /11/ Airbus - - EUR 0.48 EUR /11/ Asseco Poland - - PLN 0.94 PLN /11/ Bioton PLN /11/ Bouygues - - EUR 0.88 EUR /11/ FHB MORTGAGE BAN HUF /11/ OTP BANK - - HUF 89 HUF /11/ PBG PLN /11/ Polnord PLN /11/ PetroBras - - BRL 0.72 Error /11/ Polimex Mostostal PLN S T R A N A 13

14 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 14

15 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 15

16 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 16