Týdenní zpráva. MMF očekává, že český HDP letos klesne o 3,5% Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 24. dubna 2009 Týdenní zpráva MMF očekává, že český HDP letos klesne o 3,5% Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Koruna stejně jako ostatní měny v regionu na začátku týdne výrazně ztratila v důsledku rostoucí rizikové averze ve světě. Kurz koruny se vyšplhal z počátečních úrovní kolem 26,80 CZK/EUR až nad 27,20 (v závěru týdne však posílila). Guvernér Tůma uvedl, že nová prognóza ČNB bude patrně počítat s nižším růstem až -2,0 % (ta současná předpokládá pokles HDP letos o 0,3 %) a měla by potvrdit, že inflační tlaky jsou stále na spodní straně. Ministerstvo financí již aktualizovalo svou předpověď vývoje české ekonomiky a nyní předpokládá pokles HDP v tomto roce o 2,3 % oproti původní předpovědi +1,4 %. Ministr financí Kalousek uvedl, že deficit veřejných financí bude tento rok na úrovni 4,5-5,0 % HDP. Minulý vývoj na finančních trzích 24.Apr :45 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 0.7% -2.1% 5.4% CZK/EUR % -1.4% -2.1% -0.1% Czech PX % 6.7% 10.8% -3.2% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Volatilita na devizovém trhu se postupně začíná snižovat Česká měna pokračovala v oslabování v důsledku rostoucí rizikové averze. V závěru týdne však posílila. 3M volatilita kurzu CZK/EUR Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Zdroj: EcoWin Česká koruna tento týden pokračovala ve svém oslabujícím trendu proti euru (v závěru týdne však posílila). Kurzový vývoj byl ovlivňován rizikovou averzí. Guvernér ČNB Z. Tůma naznačil, že by mohlo dojít k revizi předpovědi růstu HDP pro tento rok z původních -0,3% směrem k -1,0 až -2,0% (my očekáváme -2,0%). Zároveň dodal, že ČNB ve své nové čtvrtletní předpovědi, která bude zveřejněna příští měsíc, předpověď pro vývoj kurzu CZK/EUR Zdroj: Bloomberg koruny pravděpodobně nijak významně měnit nebude (minulá prognóza byla založena na směnném kurzu v Q2 09 v průměru kolem 25,70 CZK/EUR a 25,40 CZK/EUR v Q3 a Q4 2009). Námi očekávaná trajektorie pro vývoj kurzu CZK/EUR se nachází na slabších úrovních. Rozumná míra oslabení koruny by měla pomoci velmi otevřené české ekonomice k oživení. To je pravděpodobně i to, co očekává ČNB, neboť guvernér Tůma předpovídá, že určitá stabilizace by mohla přijít v průběhu letošního roku a že ekonomika by mohla postupně začít růst. Žádné významné ekonomické indikátory by v příštím zkráceném týdnu zveřejněny být neměly, česká koruna by tedy měla být pod vlivem externích faktorů. Likvidita na trhu bude pravděpodobně nižší. Riziko odložení vstupu do eurozóny roste. Deficit českého státního rozpočtu dosáhl v roce 2008 pouze 1,5% HDP, nicméně toto je minulostí a v roce 2009 se dočkáme mnohem hlubšího deficitu. Odstupující ministr financí M.Kalousek uvedl, že mezera ve státním rozpočtu by mohla tento rok dosáhnout 5 % HDP (my očekáváme ještě hlubší deficit) a již nyní je zřejmé, že Česká republika nesplní maastrichtské kritérium výše deficitu max. do 3 % HDP ani v roce Vůdce opozice J. Paroubek uvedl, že nová vláda, která vznikne z předčasných voleb, by měla zajistit, že deficit nepřesáhne 6 % HDP. Zároveň dodal, že současná globální ekonomická krize jej přiměla změnit svůj názor ohledně přijetí eura nejpozději v roce Prioritou je podle něj boj s krizí nikoliv euro. Profitovali jsme z naší pozice na vzestup výnosové křivky v podobě 2-10Y IRS spreadu Uzavřeli jsme pozici na vzestup výnosové křivky v podobě 2-10Y IRS spreadu na úrovni +95bb. V krátkodobém horizontu existuje potenciál pro další snižování sklonu výnosové křivky. V delším časovém horizontu se pak domníváme, že dlouhý konec křivky bude tlačen opět nahoru. Po dosažení vrcholu 16. dubna na úrovni 104bb došlo u 2-10Y IRS spreadu ke zlomu v dosavadním trendu rozšiřujícího se spreadu. 21. dubna jsme tedy uzavřeli naší pozici na vzestup výnosové křivky (v podobě 2-10Y IRS spreadu) na úrovni +95bb v porovnání s výchozí pozicí na +75bb 16. března (vice viz IRS Focus publikovaný 22. dubna 2009). Zlom v nedávném zvyšování IRS spreadu může být (1) důsledkem toho, že kratší konec křivky je více citlivý na slabší úroveň kurzu koruny než delší konec křivky; (2) důsledkem uzavírání pozic na vzestup sklonu křivky. V krátkodobém horizontu existuje potenciál pro další snižování sklonu výnosové křivky. Za prvé, námi očekávaná slabší koruna by mohla snížit pravděpodobnost, že dojde ke snížení sazeb ČNB. Oslabení koruny oproti euru o 1 % odpovídá uvolnění měnové politiky ve výši 15-20bb. To přináší omezení dalšího poklesu výnosů na krátkém konci křivky. Za druhé, pohyb na dlouhém konci české výnosové křivky může být ovlivněn pohybem evropské křivky, u které očekávají naši kolegové z SG pokles výnosu německého 10Y Bund na 2,5%. 24. dubna

3 V delším časovém horizontu se domníváme, že dlouhý konec křivky bude tlačen nahoru vzhledem k nejistotám ohledně státního rozpočtu a emise dluhopisů. Kromě toho ze statistického hlediska existuje silná korelace (+0,88) 2-10Y IRS spreadu a rozdílu mezi forwardovými sazbami 3M 2Y a 3M 1Y. Regresí 2-10Y CZK IRS spreadu oproti zmíněnému rozdílu dostáváme teoretickou hodnotu 2-10Y CZK IRS spreadu ve výši 122bb v případě současného spreadu 3M forwardových sazeb ve výši +56bb. 3M 2Y fwd - 3M 1Y fwd (osa y) versus CZK 2-10Y IRS (osa x) historical weekly data (6Y) Linear (historical weekly data (6Y)) Source: Bloomberg, Economic & Strategy Research, Komerční banka 21. dubna jsme uzavřeli pozici na vzestup výnosové křivky (v podobě 2-10Y IRS spreadu) na úrovni +95bb v porovnání s výchozí pozicí na +75bb 16. března (vice viz IRS Focus publikovaný 22. dubna 2009). Anne-Françoise Blüher 24. dubna

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR - Rezistence na 27,60/72 by měla donutit kurz k návratu na 26,30/32 a dále pak k 24,58/64. Přestože kurz CZK/EUR pokračuje v růstu z oblasti 26,30/32 (*), domníváme se, že tento pohyb je pouhou korekcí klesajícího trendu započatého v polovině února na 29,67. I nadále očekáváme, že rezistence 27,60/72 (**) podrží a donutí kurz k opětovnému poklesu. CZK/EUR by měl pak prorazit 26,30/32 a tím potvrdit, že kurz vstoupil do déletrvajícího poklesu. Oblast 25,48/64 (střednědobé Fibo pásmo a minimum z počátku ledna) by měla být dalším cílem. (*) Střednědobé Fibo a pullback úroveň (**) Střednědobé Fibo a maximum z konce března Psáno v 07:00 GMT. CZK/EUR: Krátkodobé odražení nahoru ale střednědobý medvědí výhled 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 25.48/ / / USD/EUR Proražení nad 1,3200 by volalo po testování oblasti 1,3410/30 předtím, než zamíří opět směrem dolů. Obnovený růst z 1,2890, který potvrdil dolní hranu krátkodobého klesajícího kanálu, pravděpodobně není ještě za námi. Dle nás se tak jedná o konsolidaci poklesu započatého na konci března na 1,3735. Očekáváme, že rezistence na 1,3410/30 (*) by měla zabránit jakémukoliv dalšímu pohybu nad úrovní 1,3200 (**), která je v současnosti testována, a donutit kurz USD/EUR k návratu k 1,2890. Proražení pod toto minimum by mělo vést devizový kurz k cíli na 1,2330/1,2460 s mezikrokem na 1,2750. (*) krátkodobé Fibo pásmo a horní hrana krátkodobého kanálu (**) třetí Fibo pásmo z poklesu z 1,3395 na 1,2890 Psáno v 07:35 GMT USD/EUR: krátkodobý růst před poklesem TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF 26.30/32 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance /30 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG) Střednědobá pullback linie / / /64 Krátkodobý klesající kanál dubna

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Oct Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Oct-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 3.00 Actual -1W -1M 140 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Zdroj: Bloomberg 24. dubna

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -200 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI Risk averse Risk loving Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 24. dubna

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR /04 16/04 20/04 22/ /4 20/4 21/4 23/4 24/ Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR /04 10/04 15/04 17/04 22/ /04 13/04 16/04 20/04 22/ Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR /04 17/04 20/04 21/04 23/ /04 16/04 20/04 21/04 23/ Zdroj: Reuters 24. dubna

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /01 27/01 18/02 11/03 02/ /01 27/01 18/02 11/03 02/ Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /02 16/02 27/02 12/03 26/03 09/ /02 26/02 11/03 23/03 01/04 14/ Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /01 27/01 18/02 11/03 02/ /01 27/01 18/02 11/03 02/ Zdroj: Reuters 24. dubna

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 Mar 10 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/NOK USD/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 Mar 10 USA Japonsko Eurozóna Velká Británie Norsko Švédsko Švýcarsko Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 Mar 10 USA Japonsko Eurozóna Velká Británie Zdroj: SG 24. dubna

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun.09 Sep.09 Dec.09 Mar.10 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/BRL USD/MXN USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun.09 Sep.09 Dec.09 Mar.10 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jižní Afrika Brazílie Mexiko Čína Indonésie Malajsie Filipíny Jižní Korea Tchaj-wan Indie Thajsko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 24. dubna

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Romania International Reserves (Total) APR 27.4 na na Monday 27-Apr-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus South Africa 7:00 Czech Republic Business Confidence APR na na 7:00 Consumer Confidence APR na na 7:00 Consumer & Business Confidence APR na na 8:00 Poland Retail Sales (MoM) MAR -1.6% 10.0% 11.5% 8:00 Retail Sales (YoY) MAR -1.6% -2.0% -0.5% 8:00 Unemployment Rate MAR 10.9% 11.2% 11.2% Romania Money Supply (YoY) MAR 17.5% na na Tuesday 28-Apr-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Hungary Unemployment Rate MAR 9.1% 9.40% 9.4% Wednesday 29-Apr-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Hungary Producer Prices (MoM) MAR 3.2% na na 7:00 Producer Prices (YoY) MAR 8.0% na na 9:30 South Africa CPI (all items) (MoM) MAR 1.2% na 1.1% 9:30 CPI (all items) (YoY) MAR 8.6% na 8.4% Poland Poland Base Rate Announcement 3.75% 3.75% 3.75% Russia Weekly CPI (WoW) 0.2% na na Weekly CPI Year-to-Date 6.0% na na Money Supply Narrow Def.RUB na na na Thursday 30-Apr-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 6:00 South Africa Private Sector Credit (YoY) MAR 11.1% na 9.1% 6:00 M3 Money Supply (YoY) MAR 13.2% na 12.5% 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) FEB F 279.2M na na 8:00 Czech Republic Money Supply (YoY) MAR 8.5% na na 9:30 South Africa PPI (MoM) MAR -0.3% na 0.3% 9:30 PPI (YoY) MAR 7.3% na 5.6% 12:00 Trade Balance (Rand) MAR -0.6B na -4.5B SARB Announce Interest Rate APR 9.5% na 8.5% 14:00 Turkey Trade Balance MAR -0.08B na na Russia Gold & Forex Reserve USD na na na Friday 01-May-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic Poland Hungary Romania Russia Ukraine South Africa 7:00 Turkey Turkey April Manufacturing PMI na na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 24. dubna

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director ju EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah bijal.sh ah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz North America Miroslav Adamkovič Equities Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.rich es-flores@sgcib.com jan _drahota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň United Kingdom Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz B rian Hilliard brian.h illiard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glen n.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittn er@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emman uel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_ben esova@kb.cz Head Vincent Ch aigneau Fixed Income Adam Ku rpiel TREASURY Ciaran O Hagan Ivan Varga Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan _varga@kb.cz Jose Sarafana Měnové obchody Gu illau me B aron Miroslav Tutter +420,222,008,215 miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gourau d Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lu bos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Lau lhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Peter Frank František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz David Deddouche Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Patrick Bennett (HK) Bohuslav Růžička boh uslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Emerging Markets Murat Toprak Jan Strupek jan _stru pek@kb.cz Gaelle B lan chard Esther Law PODNIKOVÉ FINANCE Technical Analysis Hu ghes Naka Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Steph ane Billioud libor_knappek@kb.cz Fabien Manac'h Lukáš Hruboň lu kas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Head Fabrice Theveneau DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head Alain Galen e Petr Skotnica Vedoucí odboru Deputy Head (London) Zafar Khan petr_skotnica@kb.cz Lucie Šilhavá lu cie_silh ava@kb.cz Global Strategists James Montier Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz Albert Edwards Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eur. Equity & Cross Asset Alain Bokobza Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Antoine B eaugendre Mário Zúbrik mario_zu brik@kb.cz Rolan d Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz Arthur van Slooten SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku