ZÁKLADY MAKROEKONOMICKÉ ANALÝZY Jan Kubíček

Transkript

1

2 ZÁKLADY MAKROEKONOMICKÉ ANALÝZY Jan Kubíček

3 Dlouhodobý růst a mezinárodní komparace

4 Dlouhodobý růst Příklad: Kolikrát vyšší bude produkt v zemi A než v zemi B, pokud v ní poroste o X p.b. rychleji po dobu N let? Počet let o 0,5 p.b. ročně o 1 p.b. ročně o 1,5 p.b. ročně 10 5% 11% 16% 20 11% 22% 35% 40 22% 49% 82% 60 35% 82% 146% % 172% 348%

5 Potenciální produkt Takový HDP, při kterém nejsou výrobní zdroje nevyužity, ale zároveň nejsou nadužívány. To vše při daných technologických omezeních. Nabídková strana ekonomiky Vstupy: Práce Kapitál Půda Technologie Potenciál Y Nabídkové šoky Skutečné Y Poptávka a poptávkové šoky (C, I, G, X)

6 Potenciální produkt II ČR USA Potenciál 1995 = Potenciál 1995 = Potenciál ČR Skutečný reálný HDP ČR Potenciál USA Skutečný reálný HDP USA

7 Potenciální produkt III Odhadování potenciálu: Statistickým filtrováním Produkční funkce Ad 1) Statistickým filtrováním, např. tzv. Hodrickovým-Prescottovým filtrem (nalezení trendu τ pomocí minimalizace následujícího výrazu při vhodné volbě λ)

8 Produkční funkce Produkční funkce jako popis procesu transformace vstupů na výstup Vstupy jsou obvykle velmi agregované: Kapitál (K) Práce (L) Technologie (A) Přírodní zdroje (T, často se subsumují pod kapitál) Y = F, ( K A L)

9 Produkční funkce II Různé způsoby zohlednění technologií: a) Práci rozšiřující b) Kapitál rozšiřující c) Hicksovsky neutrální Nejobvyklejší je práci rozšiřující forma, např. Cobb-Douglas α ( ) ( 1 α ) Y = K AL Jak interpretovat index technologického pokroku?

10 Rozdělení produkce Produkce je rozdělena (při prvotním rozdělování) mezi výrobní faktory Teorie rozdělování dnes založena na mezních produktivitách, komplikací je tzv. smíšený důchod ČR 1995 ČR % 43% 47% 44% 9% Náhrady zaměstnancům Čisté daně z výroby a dovozu Hrubý provozní přebytek a smíšený důchod 9% Náhrady zaměstnancům Čisté daně z výroby a dovozu Hrubý provozní přebytek a smíšený důchod

11 Růstové účetnictví Rozklad celkového růstu na příspěvky podle výrobních faktorů Teoretické odvození vychází z produkční funkce: ( ) + + = + + = + + = SPF L L K K SPF L L Y L MPL K K Y K MPK A A Y L MPL K MPK Y Y Y α α 1 1

12 Dlouhodobý růst v různých odvětvích Dlouhodobý růst doprovázen změnou odvětvové struktury Příčiny strukturální změny: 1) Změna technologií 2) Změna preferencí 3) Akumulace kapitálu Změna struktury doprovázena: a) Změnou relativních cen b) Změnou struktury zaměstnanosti

13 Dlouhodobý růst v různých odvětvích II Růst přidané hodnoty v běžných cenách Průměry v % Růst přidané hodnoty ve stálých cenách Deflátor přidané hodnoty Růst/pokle s relativní ceny v odvětvích CELKEM 6,6 2,7 4,0 - A Zemědělství, myslivost, lesnictví 0,8 0,6 0,2-3,7 D Zpracovatelský průmysl 6,4 5,2 1,2-2,8 E Výroba a rozvod elektřiny, plynu a vody 7,2-0,9 8,1 4,1 F Stavebnictví 7,5-0,6 8,1 4,1 G Obchod, opravy motor. vozidel a spotř. zboží 7,1 7,1 0,0-4,0 K Nemovitosti, služby pro podniky, výzkum, vývoj 7,1 1,1 6,0 2,0 L Veřejná správa; obrana; sociální zabezpečení 7,1 0,9 6,3 2,3

14 Tempa růstu produktivity pro různé země United States United Kingdom Sweden Spain Slovak Republic Poland New Zealand Korea Japan Italy Ireland Hungary Greece Germany France Finland Denmark Czech Republic Canada Belgium

15 Růstové teorie Neoklasická ekonomiky směřují do tzv. stálého stavu Stálý stav závisí na míře investic, tempu růstu populace, dostupnosti technologií Ve stálém stavu ekonomika roste tempem n+g Nová teorie růstu Explicitní zahrnutí tzv. lidského kapitálu α β 1 Y = K H AL Př. produkční funkce ( ) ( α β )

16 Mezinárodní komparace Převedení na PPS (Purchasing power standard) : a) Statky se ocení stejnými cenami ve vybrané měně nebo v umělé měně (jednotkách PPS) b) Přepočte se HDP v těchto srovnatelných cenách POZOR pro mezinárodní srovnání nestačí to, že dvě země mají stejnou měnu, protože to ještě neznamená, že mají stejné ceny (viz EMU)

17 Mezinárodní komparace II Lithuania Latvia Cyprus Italy France Spain Greece Ireland Estonia Germany Denmark Czech Republic Bulgaria Belgium European Union (15 countries) European Union (27 countries)

18 Mezinárodní komparace II Croatia Switzerland Iceland United Kingdom Sweden Finland Slovakia Slovenia Romania Portugal Poland Austria Netherlands Malta Hungary Czech Republic

19 Srovnatelné cenové hladiny V různých zemích jsou různě vysoko cenové hladiny při použití běžného směnného kurzu Odlišnosti v cenových hladinách lze měřit pomocí tzv. CPL CPL průměrná cenová hladina v daný moment vyjádřená jako procento vůči zvolené srovnávací základně (např. EU, EMU, USA )

20 Srovnatelné cenové hladiny II Japan United States Switzerland Norway United Kingdom Sweden Finland Slovakia Romania Poland Austria Netherlands Hungary Italy France Spain Ireland Estonia Germany Denmark Czech Republic Bulgaria European Union (15 countries)

21 Parity kupní síly Kurz podle parity kupní síly je takový směnný kurz, při kterém by cenové hladiny byly shodné Př. Jestliže cenová hladina v ČR byla v roce 2009 na úrovni 65,3 % EMU a zároveň průměrný směnný kurz byl 26,44 CZK za euro Kurz podle parity = 26,44*CPL = 17,26

22 Veřejné finance a fiskální politika

23 Fiskální politika Hlavní funkce fiskální politiky Přerozdělovací (přerozdělování důchodů a bohatství prostřednictvím transferů) Poskytování veřejných statků a služeb (na netržním principu) Pro kolektivní spotřebu (správa, obrana, bezpečnost) Pro individuální spotřebu (zdravotnictví, školství) Stabilizační politika (působení na domácí poptávku) Alokační (alokace zdrojů)

24 Soustava veřejných rozpočtů v ČR Finanční toky veřejných financí probíhají přes soustavu veřejných rozpočtů Soustava veřejných rozpočtů v ČR- hlavní složky: Státní rozpočet Místní rozpočty Rozpočty zdravotních pojišťoven Mimorozpočtové fondy

25 Příjmy a výdaje veřejných rozpočtů Příjmy VF Daně (včetně dalších příjmů obdobného charakteru - pojistné) Nepřímé daně (DPH, spotřební daně) Přímé daně (DPPO, DPFO, pojistné) Přijaté úroky, platby z pronájmu Přijaté dotace Výdaje VF Transfery domácnostem Transfery podnikové sféře Financování veřejných statků Platby úroků z veřejného dluhu

26 Soustava veřejných financí v ČR,2009,mld.Kč b.c. Příjmy Výdaje Saldo Státní rozpočet 951,2 1172,6-221,4 Zdravotní poj. 212,2 218,6-6,4 Mimorozpočtové 137,2 132,1 5,1 fondy Místní rozpočty 394,6 419,3-24,7 Hlavní částí VF je státní rozpočet každoročně schvalován formou zákona Parlamentem ČR

27 Příjmy státního rozpočtu ČR, rok 2009, mld.kč Celkové příjmy SR 951,2 Daňové příjmy+pojistné 822 na sociální zabezpečení Nedaňové příjmy 129,2 Dominantní část příjmů SR představují daňové příjmy Daňová kvóta: poměr mezi celkovým výběrem daní a HDP (v %)

28 Daňové příjmy státního rozpočtu ČR, rok 2009 Daňové příjmy celkem % Daně ze zboží a služby 297,2 36,2 Daň z přidané hodnoty 172,1 21 Spotřební daně 123,8 15 Clo 5 0,6 Pojistné Daně z příjmu ,5 Daně z příjmu FO 85,8 10,4 Daně z příjmu PO 83,4 10,1 Ostatní daně 8 1

29 Transfery obyvatelstvu, rok 2008, mld. Kč Sociální dávky 400,9 98,6 Důchody 312,5 76,8 Dávky státní sociální podpory 41,9 10,3 Podpora v nezaměstnanosti 7,1 1,7 Ostatní sociální dávky 39,3 9,7 Aktivní politika zaměstnanosti 6,1 1,3

30 Dvě metodiky statistiky VF Metodika vládní finanční statistiky (Government Financial Statistics, GFS) Tvůrce Mezinárodní měnový fond (IMF) IMF GFS 1986, revidovaná v IMF GFS 2001 S metodikou GFS pracuje v ČR Min. fin. (prozatím s GFS 1986, plánován přechod na GFS 2001) Metodika národních účtů (European System of Accounts, ESA Tvůrce Eurostat (ESA 95) S metodikou ESA 95 pracuje ČSÚ Revize GFS 2001 obě metodiky sbližuje

31 Dvě metodiky statistiky VF GFS 1986 (tvůrce MMF), vykazuje MF Užší pojetí vládního sektoru (SR včetně operací NF a FNM, státní fondy, ZP, mimorozp. st. fondy) Pracuje jen s běžnými příjmy a výdaji Báze peněžních toků (cash princip) Dříve dostupná data, ale neposkytuje komplexní obraz Používá se při přípravě SR ESA 95 (tvůrce Eurostat), vykazuje ČSÚ Komplexní pojetí vládního sektoru, oproti GFS 1986 navíc ČKA, ČF, Konpo, Prisko, Česká inkasní Pracuje nejen s běžnými výdaji, ale i pohledávkami a závazky Akruální princip (princip vzniku pohledávky ne momentu platby) Náročnější na data, později k dispozici, ale komplexnější obraz o hospodaření Rozhodující pro vztahy k EK, pro specifikaci maastrichtských kriterií Poslední revize statistiky VF (GFS 2001)se snaží harmonizovat statistiku VF se soustavou ŃÚ

32 Units in yellow boxes are included in methodology ESA 95 in addition to methodology GFS CENTRAL GOVERNMENT GENERAL GOVERNMENT IN THE CZECH REPUBLIC LOCAL GOVERNMENT SOCIAL SECURITY FUNDS State budget incl. transactions of National Fund and Privatisation Fund (former National Property Fund) Organisations partly funded from state budget - centrally controlled State Agricultural Intervention Fund State Fund for Housing Development State Fund of Transport Infrastructure Supporting and Guarantee Agricultural and Forestry Fund, a. s. Wine Fund of the Czech Republic Czech Consoidation Agency Units of local self-government (municipalities, regions, regional councils) Organisations partly funded form state budget - locally controlled Health Insurance Companies State Environmental Fund Česká finanční, s. r. o. State Fund for Culture KONPO, s. r. o. State Fund for Czech Cinematography Prisko, a. s. Land Fund of the Czech Republic Česká inkasní, s. r. o. Public Universities Railway Infrastructure Administration, s. o. PPP Centrum, a. s.

33 Saldo veřejných rozpočtů Celkové saldo = čistá provozní bilance čisté pořízení nefinančních aktiv (fixních aktiv, zásob, cenností) - Čisté půjčky (+)/výpůjčky(-) v systému NÚ Saldo veřejných rozpočtů = Sg-Ig Jak VS poskytuje nebo čerpá finanční zdroje ve vztahu k ostatním sektorům NH Finanční dopad VS na ekonomiku Je totožné s maastrichtským kriteriem

34 Typy sald VF Různě specifikované typy salda (deficitu) pro různé analytické účely, očišťované o vliv různých faktorů Běžný deficit Primární deficit Strukturální deficit Operační deficit

35 Cyklický a strukturální deficit BS = BSSTR+ BSC BC - Cyklická složka salda BSTR- Strukturální složka salda Neměřitelné ukazatele, využívají pojem potenciálního produktu taktéž přímo neměřitelná veličina

36 Potenciální produkt a produkční mezera Pojem široce využívaný v ekonomické analýze pro různé účely (nejen VF, ale např. v měnové politice) Potenciální produkt produkt při plném využití výrobních faktorů Odhad na základě různých metod (produkční funkce, filtrační techniky)

37 Deficit VF v ČR a jeho složky, v % HDP BS -6,8-6,6-3,0-3,6-2,7-1,0-1,5-6,6 BS STR -6,4-6,2-2,4-3,5-2,9-1,3-2,0-0,6 BS C -0,4-0,4-0,6-0,1 0,2 0,3 0,5-6,0 Hlavní část deficitu VF ČR tvoří strukturální deficit Generuje-li ekonomika na úrovni produktu odpovídající potenciálu deficit, jedná se o strukturální deficit

38 Maastrichtské fiskální kriterium Maastrichtské kriterium udržitelnosti VF 2 složky Kriterium vládního deficitu Kriteriální veličina je deficit sektoru vládních institucí v metodice ESA 95 (čisté půjčky/výpůjčky) Hodnota kriteria: 3 % HDP Kriterium vládního dluhu Kriteriální veličina je dluh vládních institucí v metodice ESA 95 Hodnota kriteria: 60 % HDP Splnění kriteria je podmíněno splněním obou složek!

39 Maastrichtské kriterium VF v ČR Kritérium vládního deficitu, ref=3 % HDP 6,6 3,0 3,6 2,7 1,0 1,2 6,6 Kriterium vládního dluhu, ref=60 % HDP 30,1 30,4 29,8 29,6 28,9 29,8 35,6 Kriterium vládního deficitu ČR dlouhodobě neplnila Kriterium vládního dluhu ČR plní s rezervou

40 Mezinárodní srovnání Podíl výdajů VF na HDP (v %), míra intervence Podíl příjmů VF na HDP (v %) Podíl daňových příjmů na HDP (v %), daňová kvóta Poměr přímého a nepřímého zdanění Podíl salda VF na HDP (v %) Podíl výše veřejného dluhu na HDP (v %) Výše dluhu na 1 obyvatele

41 Daňová kvóta v EU 60 55,5 54,7 52, ,3 48,1 46,2 45,8 44,8 43,5 43,3 42,3 42,2 44,6 44,5 44, , ,9 39,7 39,1 38,7 38,5 36,8 36,7 33, ,9 32,7 32, V r byla česká daňová kvóta přibližně na průměru EU 27 Hlavní ekonomiky EU 15 mají daňovou kvótu mezi 40 a 50 %

42 Podíl nepřímého zdanění v zemích EU (% celkových daňových příjmů) 0,50 0,45 0,40 0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00 0,47 0,42 0,37 0,37 0,36 0,36 0,35 0,35 0,35 0,33 0,33 0,33 0,33 0,32 0,31 0,31 0,30 0,30 0,30 0,29 0,29 0,29 0,29 0,29 0,29 0,30 0,28 0,27 0,26 0,26 0,24 ČR má jeden z nejnižších podílů nepřímých daní na celkových daňových příjmech (28 %)

43 Výše příspěvků na zdravotní a sociální pojištění v zemích EU 27 (v % HDP), r ,9 16,4 16,2 16,1 15,9 15,2 14,7 14,3 13,9 13,7 13,1 12,9 12,2 12,1 11,9 11,9 11,4 10,9 10,3 9,4 8,6 8,4 8,1 7,7 7,6 6,9 1,8 15,3 15,3 13,9 13,7 ČR má po Francii a Německu třetí nejvyšší podíl odvodů na pojistné v EU 27 (cca 16,2 % HDP)

44 Dluhová dynamika Provázanost vývoje deficitu (toková veličina) a dluhu (stavová) dosti těsná, nicméně Změna dluhu v čase se nemusí rovnat výši deficitu v období SFA Stock flow adjustment

45 Dluhová dynamika Dt = Dt-1+ NBt + SFt, s úpravou o vliv primárního salda Dt = Dt-1 + Dt-1 rt + PDt + SFt, po úpravě na relativní hodnoty Dt/Yt= Dt-1/Yt-1 (1+rt/1+gt)+PDt/Yt + SFt /Yt, kde D - výše dluhu Y - HDP v b. c. gt - tempo růstu HDP v b.c. (nominální růst) r - úroková míra NB - vládní deficit PD - primární deficit (deficit po vyloučení úrokových plateb) SF - stock-flow adjustment (1+rt/1+gt) faktor rizika tzv. dluhové pasti, > 1, hrozí dluhová past

46 Inflace a měnový vývoj

47 Změna cenové hladiny Inflace růst cenové hladiny Deflace- pokles cenové hladiny Dezinflace zpomalení růstu cenové hladiny

48 Proinflační faktory Na straně nabídky (nákladová) Mzdové tlaky Dovezená inflace Monopolně-zisková Regulační Na straně poptávky Jednotlivé složky poptávky Monetární expanze Fiskální expanze Prvotní inflační impuls v moderních ekonomikách obtížně rozlišitelný (členění teoretické)

49 Druhy inflace v členění dle výše Mírná inflace (do 10 % ročně) Pádivá inflace (nad 10 % ročně) Hyperinflace (nad 100 % ročně)

50 Měření inflace (změn cen) Změnu cen měříme pomocí cenových indexů Individuální cenový index (index pro jednotlivé komodity) i p i ( t) = p p t, i 0, i

51 Měření inflace (změn cen) Agregace dílčích indexů vážením: složené indexy (za větší počet komodit) jsou váženými průměry individuálních cenových indexů (pro jednotlivé komodity) Váhy podíly jednotlivých položek na celkových výdajích v základním období (0) Laspeyresův souhrnný cenový index C P I t / t 1 n i,1 i, o i,1 i= 1 i= 1 = = n n i= 1 p p i,0 q q i, o n i i= 1 w w i, o i, o

52 Druhy cenových indexů Deflátor HDP Nejširší sleduje změnu cenové hladiny celého NH Index spotřebitelských cen,(consumer price index,cpi) Index výrobních cen (producer price index, PPI) Průmysl Zemědělství Stavebnictví Výrobní služby

53 Typy indexů podle srovnávaného období Bazické indexy, bazické období =100 Meziměsíční indexy, předchozí měsíc = 100 Meziroční indexy, stejné období předchozího roku = 100 Průměrná míra inflace (obvykle roční průměrná míra inflace)= změna průměrné cenové hladiny za posledních 12 měsíců proti průměru předchozích 12 měsíců

54 Vztahy bazických, meziměsíčních a meziročních indexů ,3 103,6 103,9 104,6 105,0 105,3 105,8 106,1 105,8 106,4 107,4 107, ,1 111,4 111,3 111,7 112,2 112,4 113,0 112,9 112,7 112,7 112,1 111, ,5 113,6 113,8 113,7 113,7 113,7 113,3 113,1 112,7 112,5 112,7 112, ,3 114,3 114,6 115,0 115,1 115,1 115,5 115,2 114,9 114,7 114,9 115,5 Průměr roku 2005= 100 bazické indexy I / (112,9/112,7=1,002) Spotřebitelské ceny v prosinci 2009 meziměsíčně stouply o 0,2 % I / = (112,9/111,8=1,01) Spotřebitelské ceny v prosinci 2009 meziročně stouply o 1 %.

55 CPI: meziroční a meziměsíční indexy CPI %, y/y CPI %, m/m Celková inflace (CPI) roční průměr CPI (e.o.p) 1,8 0,1 2,8 1,9 2,5 2,8 3,6 1,0 1,5 0,6 1,0 2,8 2,2 1,7 5,4 6,3 1,0 2,4

56 CPI Komoditní složení CPI- 775 reprezentantů, členěných do 12 hlavních skupin Starý koš Nový koš 2010 Potraviny a nealko nápoje 16,20 17,03 Alkohol, tabák, narkotika 8,20 8,60 Odívání a obuv 5,20 4,72 Bydlení, voda, energie, paliva 24,80 25,34 Bytové vybavení, zařízení, opr. 5,80 5,52 Zdravotnictví 1,80 2,50 Doprava 11,40 11,49 Pošty a telekomunikace 3,90 3,99 Rekreace a kultura 9,90 9,37 Stravování, ubytování 5,80 4,42 Ostatní 6,30 6,24

57 Modifikace indexu spotřebitelských cen Celková inflace - všechny komoditní skupiny) Čistá inflace - vylučuje položky s regulovanou cenou a položky s vlivem administrativních úprav Jádrová inflace - obsahuje všechny položky, ale změny cen položek s regulovanou cenou a vlivy administrativních úprav nejsou brány v úvahu jejich individuální indexy jsou rovny 100 Korigovaná inflace (core inflation) - vylučuje ceny potravin Harmonizovaný index spotřebitelských cen (HICP)- sjednocená metodika pro mezinárodní srovnání

58 Maastrichtské kriterium cenové stability Průměrná míra inflace 12 měsíční průměr HICP oproti předchozímu 12 měsíčnímu průměru Hodnota kriteria - nevážený aritmetický průměr 3 zemí EU s nejnižší kladnou hodnotou + 1,5 p.b Průměr 3 zemí EU 27 s nejnižší hodnotou 1,0 1,6 1,3 2,6 0,1 Kriterium= ř.1+1,5 p.b. 2,5 3,1 2,8 4,1 1,6 ČR 1,6 2,1 3,0 6,3 1,0

59 Měnová statistika Měnová statistika dává syntetický pohled na vývoj finanční soustavy Jeden z makroekonomických systémů pro analýzu ekonomiky

60 Měnový přehled Dvojí podoba peněz Hotovostní- emituje centrální banka Bezhotovostní emitují komerční banky Měnový přehled: rozvaha za celý sektor finančních institucí (dává představu o objemu peněz v ekonomice) Členění na aktiva a pasiva Aktiva shrnutí způsobů tvorby peněz Pasiva- přehled druhů peněz v ekonomice

61 Strana aktiv měnového přehledu Čistá zahraniční aktiva (net foreign assets NFA) Čistá domácí aktiva (net domestic assets - NDA) Domácí úvěry (DC) Čistý (jsou odečteny vládní vklady) úvěr vládě vč. cenných papírů (NDCG) Úvěry domácnostem a podnikům (bez cenných papírů), DCPS Ostatní čisté položky (other items net), OIN

62 Strana pasiv měnového přehledu Strana pasiv obsahuje jednotlivé typy peněz emitované bankovní soustavou (měnové agregáty) M0 - oběživo M1- oběživo+ jednodenní vklady+ rezervy v pokladnách kom. bank M2 M1+ kvazipeníze (vklady s dohodnutou splatností a výpovědní lhůtou, repo operace, vklady v cizích měnách)

63 Vztahy měnového přehledu NFA + NDA = M + QM Strana aktiv: NDA = DC + OIN DC = NDCG+ DCPS, Strana pasiv M1 = M0 + CD M2 = M1 + QM M3 = M2 + L

64 Měnová báze a peněžní zásoba Měnová (peněžní) báze (není peněžním agregátem, ale základnou, která podmiňuje peněžní agregáty Oběživo + vklady peněžních institucí u centrální banky Peněžní zásoba (kriteriem zahrnutí, je zda peníze představují likviditu nebo prostředek uchování hodnoty) Užší pojetí (narrow money) oběživa a běžné vklady Širší pojetí (broad money) navíc i termínované vklady a vklady v cizí měně

65 Měnová politika Měnová politika spadá do kompetence centrální banky Hlavní cíl měnové politiky: cenová (měnová) stabilita Nástroje: základní úrokové sazby operace na volném trhu PMR devizové rezervy

66 Hlavní varianty měnové politiky Cílování peněžní zásoby (prostřednictvím zvoleného peněžního agregátu) Režim fixního měnového kurzu Cílování inflace

67 Cílování inflace Systémové prvky režimu cílování inflace Stanovení inflačního cíle Tvorba inflační prognózy Operativní řízení krátkodobou úrokovou sazbou centrální banky

68 Měnová politika ČNB Hlavní cíl ČNB (dle Ústavy ČR a Zákona o ČNB): zabezpečovat stabilitu české měny ČNB: vznik

69 Historie české měnové politiky Od 1993 to 5/97 cílování peněžní zásoby při fixním měnovém kurzu (smíšené schéma měnové politiky) Do 2/96 fluktuační pásmo kurzu +/-2,25 % Od 2/96 rozšíření pásma na +/- 7,5 % 5/97 zrušení fluktuačního pásma 12/97 vyhlášen režim cílování inflace Do r čistá inflace (bez regulovaných cen a vlivu změn daní) Od r celková inflace

70 Inflační prognóza Inflační prognóza - klíčový prvek režimu cílování inflace (nahrazuje zprostředkující cíl měnové politiky v režimu cílování peněžní zásoby) Do 7/02 podmíněná prognóza (nepředpokládající změny úrokových sazeb v prognózovaném období) Od 7/02 nepodmíněná prognóza- zahrnuje změny úrokových sazeb konzistentní s prognózou (prognóza s reaktivní měnovou politikou)

71 Inflační cíl a realita Inflační cíl (čistá inflace) Realita % 2,4 % 2002 Inflační cíl (celková inflace) 0,6 % 2003 Průběžně klesající pásmo 3-5 % (leden 2002) k 2-4 % (prosinec 2005) 1,0 % ,8 % % 2,2 % % 1,7 % % 5,4 % % 3,6 % % 1,0 % % 2,4 % Inflační cíl byl často podstřelován od roku 2010 snížen na 1 3 %, střed cílového pásma shodný s cílem ECB

72 Úrokové sazby 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 01/04 10/04 06/05 02/06 10/06 06/07 02/08 10/08 06/09 03/10 CNB repo 3M PRIBOR Domácnosti (bydlení) Podniky

73 Zahraniční obchod, platební bilance, vnější rovnováha

74 Zahraniční obchod Význam zahraničního obchodu Hlavní oblasti analýzy Vývoj zahraničního obchodu ČR

75 Zahraniční obchod Význam zahraničního obchodu pro ekonomiku Otevřenost ekonomiky - podíl vývozu, dovozu, obratu na HDP v %, Výše dovozu, vývozu v USD na 1 obyvatele, Podíl země na světovém obchodě, v %

76 Zahraniční obchod Otevřenost české ekonomiky stále roste Růst citlivosti na změny vnějšího prostředí Konjunktura v zemích hlavních partnerů Ceny dovážených vstupů Obrat se zbožím a službami (dovoz + vývoz) v % HDP e

77 Analýza zahraničního obchodu Dynamika zahraničního obchodu (D a V) Nominální a reálná dynamika Struktura zahraničního obchodu (D a V) Komoditní a teritoriální struktura Indexy diverzifikace a koncentrace Saldo obchodní bilance a jeho vývoj Vývoj cen zahraničního obchodu (D a V), směnné relace

78 Vývoj zahraničního obchodu ČR Vývoz Dovoz Saldo

79 Komoditní struktura ZO SITC klasifikace (SITC 1) SITC 0 - Potraviny a živá zvířata SITC 1 - Nápoje a tabák SITC 2 - Surové materiály, s výjimkou paliv SITC 3 - Minerální paliva, mazadla a příbuzné SITC 4 - Živočišné a rostlinné oleje, tuky, vosky SITC 5 - Chemikálie a příbuzné materiály SITC 6 Tržní výrobky tříděné dle materiálu SITC 7 - Stroje a dopravní prostředky SITC 8 - Průmyslové spotřební zboží SITC 9 - Komodity jinde nezatříděné

80 Komoditní struktura ZO Podíly jednotlivých skupin na D a V Salda vytvářená jednotlivými skupinami Strukturální posuny v čase Analýzu zjemní detailnější členění (SITC 2 62 položek), SITC 5 (2900 položek)

81 Komoditní struktura ZO SITC 7: Stroje a dopravní prostředky (2 místné členění) 71 Stroje a zařízení k výrobě energie 72 Strojní zařízení pro určitá odvětví průmyslu 73 - Kovozpracující stroje 74 - Stroje a zařízení všeobecně užívaná v průmyslu 75 - Zařízení k telekom., záznamu a reprodukci zvuku 76 - Elektrická zařízení, přístroje a spotřebiče 77 - Silniční vozidla 78 - Ostatní dopravní a přepravní prostředky

82 Měření diverzifikace obchodu Index diverzifikace vývozu a dovozu měří stupeň rozdílnosti obchodu určité země od průměru (celosvětového nebo vybrané skupiny zemí) podobnost struktury S j = i kde - hij - podíl i-té komoditní skupiny na vývozu (nebo dovozu) j- té země, hi - podíl i-té komoditní skupiny na celosvětovém vývozu (dovozu). Hodnoty: 0-1, kdy 0 značí naprostou shodu struktury 1 nejvyšší stupeň nepodobnosti struktury h ij 2 h i,

83 Měření koncentrace obchodu Stupeň koncentrace vývozu a/nebo dovozu) lze měřit Herfindahl- Hirschmannovým indexem koncentrace: kde - xi je hodnota exportu i-té komoditní skupiny u vývozu (nebo dovozu), X je celková hodnota vývozu (dovozu) příslušné země, n je počet komoditních skupin. Hodnoty 0-1, H j = n i= 1 xi X 1 kde 1 představuje nejvyšší koncentraci na jedinou komoditní skupinu. 2 1 n 1 n,

84 Obchodní bilance ČR:komoditní skupiny, 1999 a 2010 Průmyslové spotřební zboží Stroje a dopravní prostředky Tržní výrobky tříděné hlavně podle materiálu Chemikálie a příbuzné výrobky, j.n. Minerální paliva, maziva a příbuzné materiály Koncentrace výsledku OB do 3 skupin: stroje, paliva, chemie Mimořádně vysoký posun strojírenského salda Rostoucí význam dopravních prostředků pro strojírenský obchod Potraviny a živá zvířata

85 Teritoriální změny struktury Hlavním obchodním partnerem se stala EU -15 Podíl na vývozu stoupl z 14 % v r na 41,4 %v r 1993 a 66 % v r Postupná konsolidace OB s EU 15 Dnešní EU 27: 71 % dovozu a 85 % vývozu

86 Ceny dovozu, vývozu, směnné relace Směnné relace: poměr indexů cen vývozu a dovozu IT= Px/PM 100 Přínos (ztráta) z titulu vývoje směnných relací T=(X-M)/P - (X/Px- M/PM), kde X - vývoz zboží, M - dovoz zboží, Px- cenový index vývozu, PM- cenový index dovozu, P průměr cenového indexu dovozu a vývozu

87 Vývoj cen dovozu a vývozu, směnné relace a jejich dopad na OB Meziroční index vývozních cen Meziroční index dovozních cen Meziroční změna směnných relací I T Zisk/ztráta pro OB (mld. Kč) T ,3 91,4 2, ,7 0, ,1 101,4 0,7 12, ,2 98,9-1,7-33, ,5 100,2-1,7-36, ,8 98,6 1,2 29, ,2 96,4-2,3-59,8

88 Měnový kurz Nominální měnový kurz = cena jedné měny vyjádřená v jednotkách měny druhé Reálný měnový kurz zohledňuje úroveň cenové hladiny v obou zemích Kurzový kanál Cenový kanál RD/F= ED/F * PF/PD

89 Efektivní měnové kurzy Efektivní měnový kurz: určovaný vůči koši měn Váhy jednotlivých měnových kurzů: podíly na ZO Nominální efektivní měnový kurz (NEER) Reálný efektivní měnový kurz (REER)

90 Vývoj české měny Nominální kurz (CZK/EUR) 29,8 28,3 27,76 24,94 26,44 25, = ,3 120,5 122,8 136,7 129,0 134,8 Nominální kurz (CZK/USD) 23,9 22,6 18,04 19,48 17,84 19, = ,1 141,5 177,3 164,2 179,3 168 Dlouhodobá apreciační tendence CZK vůči hlavním obchodním partnerům

91 Maastrichtské kriterium kurzu 2 roky před přístupem k eurozóně ERM II ERM II specifický kurzový mechanismus pro země EU podmíněný stanovením centrální parity vůči EUR a dodržením fluktuačního pásma (+/- 15 %) Formální vymezení maastrichtského kriteria 2 roky před vstupem musí účastník dodržovat fluktuační rozpětí aniž by byl kurz vystaven silným tlakům

92 ERM II a EMU Formální vyhodnocení kurzového kriteria: na rozdíl od ostatních maastrichtských kriterií nelze, protože není stanovena centrální parita Vstup do ERM II krok zpět od současného řízeného floatingu rizikový faktor Zpětné hodnocení kurzového kriteria?

93 Platební bilance PB je statistický dokument, který zachycuje veškeré finanční transakce, které v určitém období proběhly mezi příslušnou ekonomikou a zbytkem světa Transakce mezi rezidenty a nerezidenty se vztahují ke zboží, službám, důchodům, transferům a finančním operacím

94 Platební bilance: struktura Běžný účet Obchodní bilance Bilance služeb Bilance výnosů Jednostranné převody Kapitálový účet Finanční účet Přímé zahraniční investice Portfoliové investice Ostatní investice Chyby a opomenutí, kurzové rozdíly Změna devizových rezerv (záporné znaménko - =nárůst!)

95 Platební bilance : příklady kreditních a debetních položek Kreditní položky (zvyšují nabídku peněz), příklady Export zboží a služeb Příliv důchodů a transferů Příliv PZI, Nákupy akcií domácích firem zahraničními subjekty Přijaté splátky úvěrů Debetní položky (snižují nabídku peněz), příklady Dovoz zboží a služeb Odliv důchodů a transferů PZI českých subjektů v zahraničí Nákupy akcií domácích investorů Poskytnuté úvěry do zahraničí

96 Běžný účet Obchodní bilance (bilance zboží -mírné odlišnosti od celní statistiky ZO ČSÚ) Bilance služeb Doprava Cestovní ruch Ostatní služby Bilance výnosů Výnosy z práce a kapitálu (mzdy, dividendy, úroky, reinvestované zisky) Jednostranné převody (transfery)

97 Bilance výnosů Příjmy 1)Příjmy z práce tuzemců v zahraničí 2)Přijaté výnosy z investic Příjmy z PZI (dividendy, reinvestice, úroky) Výdaje 1)Náklady na práci cizinců v ČR 2)Vyplacené výnosy z investic Výdaje z PZI (dividendy, reinvestice, úroky) Příjmy z portfoliových investic(dividendy, úroky) Výdaje z portfoliových investic(dividendy, úroky) Přijaté úroky z ostatních investic Placené úroky z ostatních investic

98 Saldo běžného účtu Celkové saldo běžného účtu = součet jeho dílčích bilancí Standardní makro zápis salda běžného účtu: CAB = (X-M) + NY+ NCT, kde CAB - saldo (bilance) běžného účtu, (X-M) - bilance zboží a služeb (výkonová bilance), NY - bilance výnosů, NCT - bilance běžných transferů

99 Finanční účet Přímé investice Portfoliové investice Majetkové cenné papíry Dluhové cenné papíry Ostatní investice

100 Vztahy mezi položkami PB Součet všech částí platební bilance se musí rovnat 0, a tedy CAB= NKA+ ΔR, kde CAB - bilance běžného účtu, NKA saldo kapitálového a finančního účtu, ΔR - změna rezervních aktiv Vzhledem k tomu, že dochází ke statistickým nepřesnostem, obsahuje PB vyrovnávací položku chyby a opomenutí

101 Platební bilance ČR Běžný účet -136,4-160,6-147,5-48,5-100,8-89,0 Obchodní bilance -71,3-69,8-13,4 59,4 65,1 117,5 Bilance služeb 21,9 13,2 16,6 36,5 42,2 55,4 Bilance výnosů -115,6-119,9-156,6-155,7-201,3-253,8 Transfery 28,7 15,8 6,0 11,3-6,8-8,1 Finanční účet 347,8 157,1 177,3 154,8 104,9 104,5 Přímé investice 270,9 53,5 101,8 279,6 102,8 158,2 Portfoliové inv. -46,7-35,7 53,0-81,2-26,9-53,2 Ostatní investice 127,9 135,4 25,7-40,8 35,3-2,3 Změna DR -216,9-12,9-6,8-92,9-2,1-15,7

102 Strukturální změny platební bilance Změna struktury finančního účtu změna struktury přílivu kapitálu hlavním zdrojem přílivu investic se staly PZI Změna struktury běžného účtu: Narůstání významu bilance výnosů na BÚ Pokles významu obchodní bilance pro výsledek BÚ Pokles aktivního salda obchodu službami

103 PZI: hlavní zdroj strukturálních změn platební bilance Přímé zahraniční investice, PZI (foreign direct investment, FDI) 3 Složky PZI Základní kapitál - vklad nerezidenta do základního kapitálu společnosti (limitem získání alespoň 10% podílu na základním jmění firmy) Reinvestovaný zisk -podíl přímého investora na hospodářském výsledku (nerozděleném formou dividend). Ostatní kapitál zahrnuje přijaté a poskytnuté úvěry (včetně dluhových cenných papírů a dodavatelských úvěrů) mezi přímými investory a dceřinými firmami a pobočkami.

104 Stav přímých zahraničních investic v ČR (v mld. Kč) * Základní kapitál Reinvestované zisky Ostatní kapitál

105 Zahraniční dluh a investiční pozice Platební bilance obsahuje tokové veličiny zahraniční dluh a investiční pozice stavové veličiny! Zahraniční dluh = objem dluhu domácích subjektů vůči zahraničí Zahraniční dluh odráží kumulativní příliv dluhových forem kapitálu (především ostatních investic a platby úroků z portfoliových a PZI) Investiční pozice = saldo aktiv (prostředky, které domácí subjekty investují v zahraničí) a pasiv (prostředky, které zahraniční subjekty investují v domácí ekonomice)

106 Vnější rovnováha Základní makroekonomická příčina deficitu BÚ je rozdíl mezi národními úsporami a investicemi CAB = S I CAB = (Sp Ip) + (Sg Ig) Vazba vnější nerovnováhy na vnitřní vládní sektor kryje deficit půjčkou od soukromého domácího sektoru nebo ze zahraničí

107 Financování deficitu BÚ Příliv dluhového kapitálu (ostatní investice) má přímou vazbu na zahraniční zadluženost Příliv nedluhového kapitálu (PZI + majetkové portfoliové investice) má jen omezenou vazbu na vnější zadluženost (úvěry v rámci PZI), projevuje se pouze v investiční pozici

108 Význam vnější rovnováhy Vnější nestabilita (nerovnováha) ekonomiky může vést až k měnové krizi důležitý rizikový faktor Vnější stabilita má pro malou otevřenou ekonomiku mimořádný význam Měnová krize: výrazná depreciace kurzu postižené měny, vyvolaná útěkem od této měny do aktiv v jiných měnách Teorie měnových krizí není schopna uspokojivě vysvětlit proč a kdy měnová krize vzniká (velká různorodost konkrétních situací) Nicméně existují indikátory rizik většina koncentrována do oblasti vnější rovnováhy

109 Indikátory vnější stability Indikátor Deficit běžného účtu/hdp 5 % Zahraniční dluh/ HDP 40 % Dluhová služba/hdp 5% Dluhová služba/export 25% Krátkodobý dluh/celkový dluh 40% Krytí importu devizovými rez. Rizikový limit 3 měsíce Poměrové ukazatele oblasti platební bilance: rizikové hranice empiricky stanoveny (MMF, ratingové agentury, zahraniční investoři) Reflektují relativní výši zadlužení a snaží se identifikovat problémy země s devizovou likviditou

110 Nárožní 2600/9a,158 00, PRAHA 5 tel info@vsem.cz