Dobrá analýza / Špatná analýza

Transkript

1 Dobrá analýza / Špatná analýza

2 Nejdříve trochu teorie... %výnos = Δ% EPS + Δ% P/E + % dividendový výnos dva příklady lepší (1) a horší (2) investice (1)=12,8% EPS P/E kurz DIV DIVyield rok 0 10,0 10, ,50 2,5% rok 5 13,5 12, ,84 2,8% CAGR% 6,2% 3,7% 10,1% 2,7% (2)=1,9% EPS P/E kurz DIV DIVyield rok 0 10,0 16, ,50 1,6% rok 5 13,5 12, ,84 1,8% CAGR% 6,2% -5,6% 0,2% 1,7% historický průměrný růst ziskovosti indexu S&P500 celý výnos, který přinesl růst ziskovosti byl eliminován poklesem ocenění P/E 2

3 Investiční filozofie fondu ISČS Top Stocks při výběru manažer klade důraz na schopnost jednotlivých společností fundamentálně růst vyšším než průměrným tempem růst fyzického množství prodaných produktů rostoucí trh + růst tržního podílu (S-křivka, sněhová koule) pricing power = schopnost inkasovat za prodej produktu takovou cenu, která zabezpečí dostatečnou návratnost investovaného kapitálu v případě, že je dosažené tempo růstu tržeb/ziskovosti vyšší než očekával analytický konsensus, následný růst relativního ocenění (P/E, P/Sales) přináší další dodatečný výnos vidět dále než zbytek trhu 3

4 Apple růst EPS za 7 let o 84% ročně Vynechání akcií AAPL mně stálo 22% dodatečné výkonnosti fondu TS Zdroj: Bloomberg, výpočty ISČS 4

5 Apple otázky a odpovědi Zdroj: JPMorgan, Morgan Stanley, IDC, Gartner, výpočty ISČS 5

6 Apple kurz a očekávané 12MF EPS Zdroj: Bloomberg, výpočty ISČS 6

7 Apple očekávané 12MF EPS a relativní ocenění P/E Zdroj: Bloomberg, výpočty ISČS 7

8 Apple kurz a relativní ocenění P/E Zdroj: Bloomberg, výpočty ISČS 8

9 Apple kurz a relativní ocenění P/Sales Zdroj: Bloomberg, výpočty ISČS 9

10 Apple očekávané 12MF Sales a relativní ocenění P/Sales Zdroj: Bloomberg, výpočty ISČS 10

11 Apple historické výsledky a aktuální odhady Zdroj: Bloomberg, výpočty ISČS 11

12 Apple otázky a odpovědi II. Zdroj: JPMorgan, Morgan Stanley, IDC, Gartner, výpočty ISČS 12

13 Jak ne I. Limited Brands (LTD) COLUMBUS, Ohio, May 5, 2011 /PRNewswire/ -- Limited Brands, Inc. (NYSE: LTD) reported a comparable store sales increase of 20 percent for the four weeks ended April 30, 2011, compared to the four weeks ended May 1, The company reported a comparable store sales increase of 15 percent for the 13 weeks ended April 30, 2011, compared to the 13 weeks ended May 1, The company now expects to report adjusted first quarter earnings per share of $0.37 to $0.39 versus its previous guidance of $0.26 to $0.31 per share, which represents a 48% to 56% increase over last year's adjusted $0.25 per share result. The company will provide earnings guidance for the second quarter and update guidance for the full year 2011 when it reports first quarter earnings on May

14 Jak ne I. Limited Brands (LTD) 14

15 Jak ne I. Limited Brands (LTD) 15

16 Jak ne II. Biomarin Pharmaceuticals (BMRN) November 05, Before the market opened today, BioMarin announced positive Phase III results from its pivotal program for enzyme replacement therapy, GALNS. Efficacy in the trial was driven by the 2.0 mg/kg weekly dosing arm, which demonstrated a 22.5-meter improvement over placebo (p=0.0174), while the once-every-other-week arm did not reach statistical significance. 16

17 Jak ne II. Biomarin Pharmaceuticals (BMRN) (25/10) - We estimate a $44 fair value in 12 months for BMRN shares. A sum-of-parts DCF analysis attributes ~$11/share to Naglazyme, $3/share for Kuvan, $4/share for Aldurazyme, $15/share for GALNS (80% probability weighted), $1/ share for Amifampridine, $1 to PEG-PAL (30% probability weighted), $5 to BMN-701 (30% probability weighted), and the remainder to potential early pipeline products and net cash. (5/11) - We estimate an ~$65 fair value in 12 months for BMRN shares. A sum-of-parts DCF analysis attributes ~$13/share to Naglazyme, $4/share for Kuvan, $4/share for Aldurazyme, $25/share for GALNS (95% probability weighted), $2/share for Amifampridine, $2 to PEG-PAL (30% probability weighted), $7 to BMN-701 (30% probability weighted), and the remainder to potential early pipeline products and net cash. Our increase in pipeline value is due to the higher probability to achieve positive return on invested capital from future GALNS sales. Our decrease in discount is rate for the same reason. Our prior valuation was $44/share but we increased our probability weighting on GALNS from 80% to 95% which drove most of the upside. 17

18 Jak ne II. Biomarin Pharmaceuticals (BMRN) 18

19 Jak ne II. Biomarin Pharmaceuticals (BMRN) 19

20 Jak ano Sanford C. Bernstein The 4 pillars of long-term success in the Global Consumer Products Industry are: 1. Sustainable Top-Line Growth 2. Operating Effectiveness... Margin Improvement 3. Cash... Strong Generation & Sensible Use 4. Management Quality 20

21 Jak ano Sanford C. Bernstein 1. Sustainable Top-Line Growth Category Growth Leverage: Operating in, and evolving into, growth categories Markets: Operating in growth markets with scale, breadth and depth Category Dominance: Category leadership to drive faster growth and higher margins Execution: Strong investment in capex, A&P and R&D, and consumer focused innovation 21

22 Jak ano Sanford C. Bernstein 2. Operating Effectiveness... Margin Improvement Opportunity: Significant room for margin growth in the short term and medium term Plan: a detailed and well-communicated plan for margin growth, with tough but achievable targets Mentality: a management team prepared to take the tough decisions and not make/accept excuses 22

23 Jak ano Sanford C. Bernstein 3. Cash... Strong Generation & Sensible Use Generation: Strong focus on improving cash flow and reducing working capital Balance: Balanced approach to use of cash (Capex, M&A, Dividends, Buybacks, De-levering) Sensible M&A: Small, bolt-on, evolutionary acquisitions with strong strategic alignment 23

24 Use of Cash Zdroj: Goldman Sachs 24

25 Investice do růstu Zdroj: Goldman Sachs 25

26 Jak ano Sanford C. Bernstein 4. Management Quality Strategy: Clarity and implementation of the right long-term strategy, with sensible targets Execution: Strong, consistent, reliable, dependable medium term operating performance Culture: A dynamic, aggressive and innovative approach to business Investor Communication: Consistent, clear communication, and a strong IR function 26

27 Jak ano Sanford C. Bernstein 27

28 Děkuji Vám! Difficult to see. Always in motion is the future 28

29 Právní upozornění Tento materiál slouží výhradně pro interní využití v rámci ISČS, a.s. nebo skupiny Erste Bank. Tento materiál slouží pouze pro poskytnutí doplňujících informací o podílových fondech obhospodařovaných ISČS, a.s. Základní informací o podílových fondech obhospodařovaných ISČS, a.s. jsou úplný statut a zjednodušený statut. Statuty fondů jsou v souladu s právními předpisy České republiky schvalovány regulátorem Českou národní bankou a jejich aktuální verze jsou k dispozici v sídle ISČS, a.s. nebo na internetových stránkách Analýzy a závěry v tomto materiálu publikované jsou obecného charakteru a neberou v úvahu osobní potřeby jednotlivých investorů co se týče příjmů, finanční situace či sklonu k riziku. V žádném případě se nejedná o investiční doporučení. Pokud se v informačním materiálu hovoří o jakémkoli výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoli investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kurzů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše případného zisku není v žádném případě zaručena. ISČS podléhá dohledu České národní banky. ISČS nemá větší než 5% podíl na žádném emitentovi investičních nástrojů, které jsou v portfoliích jí obhospodařovaných podílových fondů ani na žádné jiné právnické osobě. 29