Kapitálové trhy Česká republika

Transkript

1 Kapitálové trhy Česká republika prosinec 2003 Hlavní data Cena Změna za týden Změna za rok Objem v mil. USD Týden Roční průměr Erste Bank ,4% 52,6% 20,9 9,8 České radio 342,5-0,4% 84,6% 3,8 3,7 ČEZ 139,2 4,1% 52,0% 54,3 33,8 Komerční banka ,0% 22,0% 85,7 77,3 Český Telecom 287,8 3,6% 15,9% 104,9 49,5 Unipetrol 64,6 3,3% 87,3% 4,8 6,4 Philip Morris ČR ,3% 38,1% 15,3 14,5 PX ,2 2,7% 41,4% 289,8 194,6 PX-D 1 592,0 3,1% 38,4% CZK/USD 26,18 0,0% -14,0% CZK/EUR 32,50 1,3% 3,9% Pribor 6M 2,12 0,00-0,44 Pribor 12M 2,29-0,02-0,26 Očekávané události v ČR Státní svátek: na BCPP se neobchoduje Státní svátek: na BCPP se neobchoduje Státní svátek: na BCPP se neobchoduje Na BCPP se neobchoduje Státní svátek: na BCPP se neobchoduje Daňové změny: snížení daně z příjmů práv. osob, přeřazení řady služeb do vyšší sazby DPH, zvýšení spotřebních daní Na BCPP se neobchoduje Změna báze indexu PX Spotřebitelské ceny v prosinci Nezaměstnanost v prosinci Akciový trh Obchodování na BCPP Změna báze indexu PX-50 Pražská burza minulý týden pokračovala v posilování, hlavní index PX-50 vzrostl o 2,7 % na 641,2 bodů. Index blue chips PX-D si připsal 3,7 % a v pátek zavíral na bodech. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 289,8 mil. USD a téměř o 50 % přesáhl 12měsíční týdenní průměr. Nejaktivnějším titulem byl Český Telecom, majitele změnily jeho akcie za 104,9 mil. USD. Nejlépe performujícím titulem byla Erste Bank, která posílila o 4,4 % na Kč, podpořena expirací opcí ve Vídni. Philip Morris ČR si připsal 4,3 % bez významných zpráv, ČEZ výrazně posílil (4,1 %) po oznámení, že by společnost mohla v následujících letech vyplácet dividendy až o 50 % vyšší. O více než 3 % vzrostl Unipetrol a Český Telecom. Naproti tomu České radiokomunikace (-0,4 %) a Komerční banka (-1,0 %) ztratily část své hodnoty. Od středy do pátku se na BCPP neobchoduje. BCPP rozhodla o vyřazení několika titulů z báze indexu PX-50. Od 5. ledna 2004 se bude index skládat z 16 titulů (dříve 15). SM energetika je titul s největší váhou, který bude nově zařazen do indexu (1,6 %). Tři jiní distributoři budou naopak z indexu vyloučeni, jejich celková váha přesahuje 3 % (ČEZ v nich nedávno získal výrazné majority). Nejdůležitější změnou je zvýšení váhy Českého Telecomu o 6 % na téměř 20 %, vyjádřeno v zavíracích cenách z 18. prosince. Váhy společností Erste Bank, Komerční banka a ČEZ v bázi poklesnou o cca 1-3 %. 1

2 Korporátní zprávy ČEZ CEZ CP/CEZPsp.PR Cílová cena: 140 Kč Držet Na shortlistu v tendru na SE je všech 5 zájemců Na shortlistu v tendru na 66% státní podíl ve Slovenských elektrárnách (SE) je všech 5 zájemců, kteří podali předběžné nabídky. Závazné nabídky mají být odevzdány v polovině příštího roku. SE se dohodly s konsorciem 10 bank na restrukturalizaci svého dluhu, první fáze restrukturalizace by měla SE přinést úsporu zhruba 20 mil. EUR ročně. CFO M. Sujanský odmítl rozvádět informace o tom, že se SE snaží přesvědčit stát, aby převzal jejich dluh. Náš odhad hodnoty Slovenských elektrární indikuje, že ta by za konzervativních předpokladů mohla být menší než je hodnota dluhu (to znamená, že odhad fundamentální hodnoty vlastního kapitálu je blízký nule, neuvažujeme případné synergie). Otázka převzetí dluhu státem je proto rozhodující pro určení výše nabídek za 66% státní podíl. ČEZ si jako poradce při privatizaci Slovenských elektrární vybral uskupení Deloitte&Touche a slovenské Slavia Capital a nyní hledá také poradce pro privatizaci bulharských distributorů elektřiny. Vláda nevymění podíl v ČEZ za podíl ve Slovenských elektrárnách Ministerstvo průmyslu a obchodu opustilo myšlenku výměny minoritního státního podílu v ČEZ za kontrolní balík ve Slovenských elektrárnách. Návrh totiž odmítly obě strany. Vláda nyní zvažuje, zda si ponechá celý svůj 67,7 % podíl nebo zda umístí 16% akcií na trh. Výměna podílů nebyla podle našeho názoru trhem považována za realistický scénář, o možném umístění 16% podílu na trh se už diskutuje několik měsíců. Privatizace Severočeských dolů Appian Group, zájemce o státní 55% podíl v Severočeských dolech (SD), by v případě úspěchu v privatizačním tendru měl zájem i o 37% podíl ČEZu. To není příliš překvapivé, neboť případná koupě majority by vyvolala povinnou nabídku odkupu akcií majoritních akcionářů. Appian za státní podíl nabídl 4,8 mld. Kč, J&T 6,83 mld. Kč a Penta údajně zvýšila svou původní nabídku také na 6,83 mld. Kč, což implikuje cenu Kč na akcii. Pořizovací cena akcií SD v účetnictví ČEZu je Kč na akcii. Privatizace bulharských distribučních společností ČEZ potvrdil, že předal bulharské privatizační agentuře dokumenty, které dokladují, že ČEZ splňuje kriteria pro účast v privatizačním tendru na bulharské distributory elektřiny. Termín pro odevzdání předběžných nabídek je 30. leden. ČEZ by mohl vyplácet dividendu až o 50 % vyšší ČEZ by mohl v následujících letech vyplácet dividendu vyšší zhruba o 50 %, prý si může dovolit vyplácet zhruba 4 mld. Kč ročně, aniž by byla ohrožena expanze nebo rozvoj firmy. Toto by představovalo dividendu 6,75 Kč na akcii (letos to bylo 4,50 Kč a 2,50 Kč v roce 2002). Na základě předchozích indikací managementu jsme dosud pro rok 2004 předpokládali dividendu až 10 Kč na akcii. 2

3 Český Telecom SPTT CP/SPTTsp.PR Cílová cena: 330 Kč Koupit O Telecom mají údajně zájem více než dvě firmy Ministr informatiky Vladimír Mlynář řekl, že o státní 51% podíl v Českém Telecomu mají údajně zájem více než dvě firmy, jednou z nich je dánská TDC. Podle ministra vláda počítá s prodejem celého Telecomu, tedy včetně 100% dceřiné společnosti Eurotelu, a údajně nebude dělat žádné kroky, které by ztížily oddělení společností v budoucnosti. V lednu by vláda měla rozhodnout o privatizační strategii a vypsat tendr na privatizačního poradce. Společnost Swisscom má údajně také zájem o státní 51% podíl v ČT. Bývalý minoritní akcionář (konsorcium TelSource, které na začátku prosince prodalo 27% podíl v ČT, tvoří Swisscom spolu s KPN) by se měl účastnit privatizace stejně jako při loňském neúspěšném pokusu spolu s britskou kapitálovou společností CVC Capital Partners. TDC si údajně jako svého finančního partnera vybrala banku Goldman Sachs (loni se ucházela o ČT spolu s Deutsche Bank). Český Telecom žaluje ČTÚ Český Telecom žaluje ČTÚ za to, že nezajistil úhradu ztrát, které ČT vznikly z poskytování tzv. univerzální služby (slevy pro tělesně postižené, informační služby nebo provozování telefonních automatů). ČT musí ze zákona zajistit dostupnost těchto služeb ve stanovené kvalitě na celém území ČR. CFO J. Šedivý řekl, že tyto ztráty dosahují miliard korun. ČT by měl na úhradu ztrát dostávat prostředky ze zvláštního fondu, který zřídil ČTÚ a do kterého mají ostatní operátoři přispívat podle svého podílu na trhu, ti však nesouhlasili s výší příspěvků a odmítli zaplatit. Diskuze o těchto kompenzacích už nějakou dobu probíhá, šance ČT vyhrát spor (a obdržet kompenzaci) však nejsou v tuto chvíli jasné. ČT rozšířil svou nabídku cenových programů Český Telecom ve snaze čelit konkurenci ze strany mobilních a alternativních operátorů rozšířil svou nabídku cenových programů pro domácnosti i firmy. Tyto nové programy (platí od začátku příštího roku) nabízejí mimo jiné převoditelnost volných minut a nižší ceny mezinárodních hovorů. Podle mluvčího ČT V. Crhy jsou nové ceny (bez DPH) zhruba o 4 % nižší než současné ceny, ale po zahrnutí vyšší sazby DPH budou ceny pro koncové zákazníky vyšší o 12,3 %. Rozsah a komplexita programů ČT roste, nicméně si myslíme, že v blízké budoucnosti bude pouze limitovaná část domácností optimalizovat svou tarifní volbu. Zařazení telekomunikačních služeb do vyšší sazby DPH a to, do jaké míry ji operátoři odrazí ve svých tarifech (ať už na základě své volby nebo na základě rozhodnutí regulátora u některých tarifů ČT) bude mít dopad na jejich tržní podíl a nominální tržby jak u hlasových, tak datových služeb. Připomínáme, že všichni operátoři chtěli zvýšení DPH plně odrazit ve svých tarifech, tj. nárůst o 16,2 %, ČTÚ ale nedávno indikoval, že Českému Telecomu povolí odrazit pouze část tohoto nárůstu do regulovaných tarifů, konečné rozhodnutí se čeká v příštích týdnech. Přenositelnost čísel mobilních telefonů Ministerstvo informatiky požaduje od mobilních operátorů, aby od 1. května 2004 umožnili přenositelnost čísel. Vláda bude návrh zákona o elektronických telekomunikacích projednávat v lednu. Eurotel a T-Mobile však žádají o odklad, z technických důvodů prý nejsou schopni tento termín dodržet, službu by údajně mohli spustit za 18 měsíců od platnosti zákona. Přenositelnost čísel mobilních telefonů přispěje ke zvýšení konkurence na domácím trhu, která bude v budoucnosti hlavním faktorem ovlivňujícím sektor, který se dosud vyznačoval vysokými maržemi a ROIC. 3

4 Erste Bank RBAG CP/ERSTsp.PR Cílová cena: 92 EUR Držet Generální ředitel komentoval trh ve střední Evropě Generální ředitel Erste Bank A. Treichl v interview minulý týden mimo jiné uvedl, že: - Polský trh jako celek není nadále pro Erste zajímavý, ale akvizice v jižním Polsku připadá do úvahy. - Česká spořitelna (ČS), kde Erste vlastní 98 %, bude mít v následujících třech letech nezanedbatelné potíže s čistou úrokovou marží, jelikož dluhopisy s relativně vysokými kupóny v portfoliu banky (v řádu miliard EUR) budou v brzké době maturovat (a dnešní výnosy jsou výrazně nižší). Jde o poměrně konzervativní vyjádření, Patria předpokládá pro příští roky prakticky stabilní marži. - Ačkoliv on sám očekává pro příští roky růst úvěrového portfolio ČS okolo 15 % ročně (Patria očekává 10% růst), nejde o dostatečný růst, aby kompenzoval negativní očekávaný efekt klesající marže ČS v důsledku poklesu výnosů z portfolia cenných papírů. - Cena zaplacená za maďarskou Postabank (400 mil. EUR) byla vysoká a Erste nebude schopná do roku 2005 říct, zda banku přeplatila. - Erste chce vzít část tržního podílu OTP, která dominuje maďarskému bankovnímu sektoru, a chce se stát druhou největší tamní bankou. Dokončení akvizice Postabank Erste Bank minulý týden oznámila, že dokončila akvizici státního 99,97 % podílu v maďarské Postabance (Erste zaplatila 394,1 mil. EUR, tj. 2,8-násobek vlastního kapitálu Postabanky). Erste vzápětí započne proces fúze Postabanky s jinou dceřinou společností Erste Bank Hungary, který by měl být dokončen v roce Státní garance České spořitelně Komisař Evropské komise (EK) M. Monti předpokládá, že EK neshledá státní pomoc poskytnutou České spořitelně před její privatizací Erste Bank v rozporu s legislativou EU. EK by měla přijmout rozhodnutí ohledně ČS na začátku ledna. Komerční banka KOMB CP/ BKOMsp.PR Cílová cena: Kč Koupit Státní pomoc Komerční bance není v rozporu s právem EU Evropská komise neshledala státní pomoc poskytnutou Komerční bance v minulých letech v rozporu s právem Evropské unie. Komise uvedla, že žádná z pomocí bance nemá účinky trvající i po vstupu ČR do EU, a proto nemůže být považována za novou pomoc bance, která by vyžadovala schválení ze strany EK. Komerční banka prodala Muzo za 900 mil. Kč Komerční banka se rozhodla prodat svůj podíl ve společnosti Muzo (největší zpracovatel transakcí platebních karet v ČR) firmě Global Payments za 34,7 mil. USD, tj. cca 904 mil. Kč. KB drží přímo 49,9 % a má opci na dalších 2,7 % (dřívější podíl CAC Leasing). KB tímto krokem pokračuje v optimalizaci struktury skupiny tak, aby odpovídala strategii majoritního vlastníka Société Générale. Jelikož pořizovací hodnota podílu KB je 64 mil. Kč, banka by měla z transakce realizovat zisk před zdaněním ve výši 0,84 mld. Kč, pokud jde o nekonsolidované výsledky. V konsolidovaných výsledcích bude zisk nižší, odhadujeme ho na cca 0,6 mld. Kč. Transakce by se měla projevit v číslech za 1. čtvrtletí Kupní cena implikuje P/E násobek ve výši okolo 15 (2003E), což je podle nás fair cena pro KB. 4

5 Philip Morris ČR TABAK CP/TABKsp.PR Cílová cena: Kč Držet Philip Morris ČR zvýší od ledna ceny cigaret o 4 Kč Philip Morris ČR hodlá od zvýšit konečné ceny svých značek cigaret o 4 Kč na krabičku. To je méně než se čekalo. Cenové zvýšení reflektuje nedávno schválené zvýšení spotřebních daní, které je vyžadováno legislativou EU. Současná retailová cena nejprodávanější značky Petra (vyrábí je PM ČR) dosahuje 40 Kč za krabičku, PM ČR ji zamýšlí zvýšit na 44 Kč, my jsme očekávali téměř 46 Kč na krabičku. Ačkoliv nižší zvýšení ovlivní poptávku po cigaretách méně negativně než jsme očekávali (především pak poptávka po dražších značkách), negativně zasáhne do marží společnosti. Jelikož se oba efekty do značné míry vyrovnávají, nižší zvýšení konečné ceny bude mít pouze omezený vliv na naše projekce tržeb. Makroekonomické zprávy Úrokové sazby ČNB ponechala úrokové sazby beze změny (současná repo sazba dosahuje 2 %). Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby se v říjnu ve srovnání s předchozím měsícem snížily o 0,7 %. Příčinou poklesu celkových tržeb je snížení prodeje automobilů o 2,8 %. Naopak ostatní tržby vzrostly o 0,4 %. V meziročním srovnání se tržby v maloobchodním prodeji zvýšily o 3,7 % po revidovaném zářijovém růstu o 10,9 %. Zahraniční obchod Schodek zahraničního obchodu se v listopadu zvýšil na 8,3 miliardy korun po říjnovém deficitu 6,6 mld. Kč. V meziročním srovnání zaznamenal zahraniční obchod o tři miliardy lepší výsledek, za leden až listopad totiž negativní saldo činí 51,4 mld. Kč. Po velmi vysoké obchodní výměně v říjnu se v listopadu velmi razantně meziměsíčně propadl jak vývoz, tak dovoz. Po zohlednění dnešních informací zvyšujeme prognózu celoročního deficitu na 68 miliard korun (-71 mld. v roce 2002). 5

6 Devizový kurz: CZK/EUR /01 7/01 1/02 7/02 1/03 7/03 Úrokové sazby: 3M PRIBOR 6, ,0 5, ,5 5, ,0 4, ,5 4, ,0 3, ,5 3, ,0 2, ,5 2, ,0 1/01 1/02 1/03 1/01 1/02 1/ Poslední 2 týdny: 2.09 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/2003 6

7 Zahraniční akciové trhy USA Evropa Pozitivní a optimistická nálada konce minulého týdne byla na Wall Street trochu pokažena informací, že úřad "Homeland Security" zvýšil míru hrozby teroristického útoku na "oranžová" z předchozího "žlutá". Důvodem jsou podle agenturních informací velmi konkrétní hrozby teroristického útoku, především v oblasti New Yorku a Washingtonu. Tak jako tak - indexy Dow Jones Industrial Average a S&P500 minulý týden končily růstem již počtvrté za poslední měsíc. Stejně jako v Evropě byly tahounem tohoto růstu především akcie těžebních a zpracovatelských firem, stejně jako akcie ropných firem - jména jako Sunoco Inc. nebo Halliburton Inc. byla spolehlivě na špici. Dow Jones Industrial Average tak končil týden o 2,4 % silnější, konkurenční S&P500 byl o 1,4 % výše. Všechny skupiny titulů v rámci tohoto indexu minulý týden posílily. Nejlépe na tom byl sub-index "energetických" akcií - v průběhu tohoto roku sice mnoho nepředvedl, v minulém týdnu však přidal 3,9 %. Technologický Nasdaq Composite posílil jen o 0,1 %. Tektronix - jeden z největších růstů konce minulého týdne (+ USD 3,38, +12 %). Firma - druhý největší výrobce zařízení na stavbu PC na světě - oznámil, že zisky za Q3/2003 budou minimálně centů na akcii. Analytici očekávali 18 centů. Red Hat - největší distributor systému Linux na světě - posílil o USD 3,21 na hladinu USD 17,49. Tržby v tomto čtvrtletí budou 36,2-36,7 milionu dolarů, což je podstatně více než analytici předpokládali (USD 33,5 mil) Paychex - cena akcie propadla o USD 2,46 (6,3 %) na hodnotu USD 36,52. Firma, zajišťující systémy pro evidenci výplat a mzdových aplikací svých klientů, snížila odhad tržeb a zisků na rok Jako hlavní důvody byly citovány vyšší náklady, nižší úrokový příjem a vyšší daňové zatížení. Alcoa Inc. - cena akcie se zvýšila o 92c na USD 37,30. Analytik investiční banky Morgan Stanley vyjádřil názor, že cena hliníku by se z pohledu 3 let měla poměrně výrazně zvýšit. Jeho odhady se pro rok 2005 dostaly na 85c za libru proti stávajícím 75c za libru. Současně dostala Alcoa Inc. vyšší investiční hodnocení - "Overweight" proti předchozímu "Equal-weight". Evropské burzy mají za sebou po minulém týdnu nejdelší řadu týdenních přírůstků za více jak 3 roky - hlavním tahounem jsou akcie firem se vztahem k těžbě a zpracování surovin jako BHP Billiton Plc. Index Dow Jones STOXX50 tak za posledních 5 obchodních dnů posílil o 1,4 %, EuroSTOXX 50 přidal 1,5 % a STOXX600 poskočil o 0,9 %. Všechny tyto indexy skoro jistě skončí letošní rok růstem (poprvé za poslední 4 roky), tažené především spekulací, že míra ekonomického růstu ve Spojených státech (hlavním obchodním partnerovi Evropy) pomůže evropským firmám k vyšší ziskovosti. Neopomenutelným důvodem růstu trhů v posledních týdnech byla vyšší poptávka po surovinách. Cena ropy se tak dostala na nejvyšší hodnoty za 9 měsíců, měď je nejvýše za posledních 6 let. Naopak největší pokles minulého týdne zaznamenala francouzská firma Cap Gemini, která podruhé za dva měsíce snížila odhady svých hospodářských výsledků. BNP Billiton Plc - největší firma na těžbu surovin na světě posílila o 4 % (+44 % pro celý rok 2003). V pátek se již zmiňovaná cena mědi dostala na maxima za posledních 6 let. Cap Gemini - cena se minulý týden propadla o 14 %. Firma oznámila, že objednávky v hodnotě EUR 500 milionů musely být odloženy - to znamená, že provozní zisk za druhé pololetí dosáhne 2-3 % tržeb. 20. října firma sama snížila tento poměr na 4-5 % tržeb. Misys Plc - britský výrobce finančního software, ztratil minulý týden 24 %. Firma oznámila, že tržby za první fiskální pololetí propadly o 10 % díky nižší poptávce ze strany bank a finančních institucí. Misys Plc poznamenal, že "trh zůstal stále velmi náročný" v porovnání se zářím letošního roku. 7

8 Lloyds TSB - cena akcie zaznamenala největší růst v rámci indexu DJ STOXX50 (+8 %) za minulý týden. Lloyds TSB v pondělí indikoval, že roční zisk se za rok 2003 pravděpodobně skoro zdvojnásobil, podpořený prodejem divizí na Novém Zélandu a v Brazílii. Rhodia SA - cena se za posledních 5 dnů propadla o 15 % díky obavám z pokračování jednání s věřiteli. Firma Soros Fund Management LLC - největší hedge fond na světě - vede skupinu fondů, která může vydělat až 73 milionů dolarů na tom, že donutí firmu splatit své dluhopisy dříve. Parmalat Finanziaria SpA - spolehlivě největší "propadák" týdne s poklesem o 70 %. Kreditní hodnocení firmy bylo sníženo na D - efektivně default. Akcie bude v rámci indexu MIB30 nahrazena akciemi Autogrill SpA. Nyní se jedná o tom, zda Parmalat vyhlásí bankrot nyní nebo až za chvíli. Očekávané události v zahraničí Research in Motion: earnings expected UK: GDP (3Q) France: PPI (Nov) USA: Personal spending (Nov), Personal income (Nov) USA: University of Michigan Confidence (Dec F) USA: Durable goods orders (Nov), Initial jobless claims (Dec 20), Continuing claims (Dec 13) USA: New home sales (Nov) USA: Consumer Confidence (Dec), Chicago purchasing manager (Dec) France: Unemployment rate (Nov) USA: Initial jobless claims (Dec 27), Continuing claims (Dec 20) 2.1. USA: ISM manufacturing (Dec) 6.1. USA: Factory orders (Nov) Equity Sales ( ), Equity Trading ( ), Research ( ). 8

9 Patria Finance, a. s. krétova Praha 2 Tel.: Fax: Patria Direct, a. s. krétova Praha 2 Tel.: Fax: Patria Online, a. s. krétova Praha 2 Tel.: âlen skupiny KBC Banking & Insurance Group Tento dokument je vydán v âeské republice spoleãností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), obchodníkem s cenn mi papíry a ãlenem Burzy cenn ch papírû Praha a.s. Mimo území âeské republiky mûïe b t uvefiejnûn téï jin mi spoleãnostmi s Patrií hospodáfisky ãi organizaãnû spojen mi. Patria a s ní hospodáfisky ãi organizaãnû spojené spoleãnosti mohou b t majitelem, obchodovat ãi jinak nakládat s cenn mi papíry jakékoli spoleãnosti, jíï se informace uvefiejnûné v tomto dokumentu t kají, a nezaruãují, Ïe na základû zde uveden ch informací s tûmito cenn mi papíry neobchodovaly na svûj vlastní úãet. Patria a s ní hospodáfisky ãi organizaãnû spojené spoleãnosti nevyluãují, Ïe poskytovaly, pfiípadnû stále poskytují financování nebo dal í sluïby pro jakoukoli spoleãnost, jíï se informace uvefiejnûné v tomto dokumentu t kají, a dále nevyluãují, Ïe v tomto dokumentu nejsou obsaïeny ve keré jim dostupné informace. Patria, stejnû jako s ní hospodáfisky ãi organizaãnû spojené spoleãnosti a osoby, které k nim mají vztah, vãetnû ãlenû statutárních orgánû, vedoucích zamûstnancû anebo jin ch zamûstnancû mohou obchodovat s cenn mi papíry ãi uskuteãàovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané dobû nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, aè jiï jako komisionáfi, zprostfiedkovatel ãi v jiném právním postavení, na vefiejném trhu ãi jinde. Tento dokument nepfiedstavuje v Ïádném pfiípadû nabídku k nákupu ãi prodeji cenn ch papírû ani v zvu k uskuteãnûní jiného obchodu ãi investice. Patria a s ní hospodáfisky ãi organizaãnû spojené spoleãnosti nezaruãují jeho pfiesnost ãi úplnost. UÏivatel by si mûl pfied realizací obchodu ãi investice vïdy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sdûluje názor Patrie nebo s ní hospodáfisky ãi organizaãnû spojené spoleãnosti ke dni zvefiejnûní a mûïe b t zmûnûn bez pfiedchozího upozornûní. Îádná ãást tohoto dokumentu nesmí b t bez pfiedchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována ãi publikována. Tento dokument má slouïit v hradnû profesionálním investorûm, u nichï se oãekává, Ïe budou ãinit vlastní investiãní rozhodnutí bez nepfiimûfieného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investofii jsou povinni o v hodnosti investic do jak chkoli cenn ch papírû zde uveden ch rozhodovat samostatnû, a to na základû náleïitého zváïení ceny, pfiípadného nebezpeãí a vlastní právní, daàové a finanãní situace. Úspû né investice v minulosti nezaruãují pfiíznivé v sledky do budoucna. Hodnota ãi pfiíjem z jak chkoli zde uveden ch investic se mûïe mûnit anebo b t ovlivnûna zmûnami smûnn ch kurzû. Tento dokument není urãen pro soukromé zákazníky a nesmí jim b t distribuován. Distribuce tohoto dokumentu vefiejnosti na území mimo âeskou republiku mûïe b t omezena právními pfiedpisy pfiíslu né zemû. Osoby, do jejichï dispozice se tento dokument dostane, by se tedy mûly fiádnû informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení mûïe dojít k poru ení zákonû âeské republiky ãi pfiíslu né zemû. 2003, Patria Finance, a. s.