Týdenní zpráva. Vítězství britských konzervativců přinese referendum o setrvání UK v EU. Zprávy a události

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 11. května 2015 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Vítězství britských konzervativců přinese referendum o setrvání UK v EU Jan Vejmělek (420) jan_vejmelek@kb.cz Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Zprávy a události Počet nových uchazečů žádajících o podporu v nezaměstnanosti stoupl za předminulý týden na 265 tisíc z 262 tisíc zaznamenaných o týden dříve. Trh přitom čekal vzestup na 278 tisíc. Počet nově vytvořených míst v americkém nezemědělském sektoru dosáhl 223 tisíc, což v podstatě odpovídalo očekávání trhu. Číslo za předchozí dva měsíce ale bylo revidováno o 39 tisíc níže. Míra nezaměstnanosti v souladu s tržními předpoklady klesla z březnových 5,5 % na dubnových 5,4 %. Průměrné hodinové výdělky mírně zaostaly za očekáváním, když si v dubnu přilepšily pouze o 0,1 % oproti předpokládaným +0,2 % m/m. Německé podnikové objednávky v březnu vzrostly o 0,9 % m/m a zaostaly tak za tržním očekáváním ve výši 1,5 % m/m. Německá průmyslová výroba v březnu nečekaně o 0,5 % m/m klesla, když trh naopak čekal její zvýšení o 0,4 % m/m. Směrem k horšímu byl navíc revidován únorový výsledek (z původně udávaných +0,2 % m/m na 0,0 % m/m). Přebytek německého zahraničního obchodu se v březnu dále zvýšil na 23,0 mld. EUR z únorových vzestupně revidovaných 19,5 mld. EUR. Dynamika zahraničněobchodní výměny ovšem překonala veškerá očekávání exporty si polepšily o 1,2 % m/m oproti očekávaným 0,4 % m/m, importy se zvedly dokonce o 2,4 % versus předpokládaných 0,1 % m/m. Francouzská průmyslová výroba během března klesla o 0,3 %, když trh naopak počítal s mírným vzestupem o 0,1 %. Výrazně k lepšímu však bylo revidováno číslo za únor (z původně udávaných 0,0 % na +0,5 % m/m). ČNB ponechala v souladu s očekáváním nastavění měnové politiky nezměněné. Česká průmyslová výroba zaznamenala v březnu meziroční zlepšení o 6,2 % y/y po únorových 4,5 % y/y. Výsledek tak v podstatě odpovídat tržnímu očekávání ve výši 6,3 % y/y. Stavební výroba v Česku zrychlila tempo meziročního růstu z únorových 6,0 % na březnových 8,4 % y/y. Přebytek českého zahraničního obchodu stoupl z únorových 18,1 mld. CZK na březnových 19,2 mld. CZK. Výsledek výrazně zaostal za očekáváním trhu ve výši 27,5 mld. CZK. Maďarská průmyslová výroba zaznamenala výraznou akceleraci meziročního růstu z únorových 6,0 % na 9,0 % y/y za březen, když konsensus naopak ukazoval na mírné zpomalení k 5,2 % y/y. Maďarské spotřebitelské ceny se během dubna zvedly o 0,4 % m/m, když tržní konsensus předpokládal 0,3 % m/m. Meziroční deflace tak zmírnila z březnových -0,6 % y/y na dubnových -0,3 % y/y. Kalendář pondělních ekonomických událostí Country BST Period Previous SG frcst Cons Euro area ECB's Nowotny, Spain's Margallo Speak at Vienna Conference (8:00) NATO's Vershbow, Hungary's Orban Speak to Allied Lawmakers (8:00) Hungary Trade Balance 8:00 Mar P UK BOE Asset Purchase Target 12:00 May Bank of England Bank Rate 12: May Euro area Euro-Area Finance Ministers Meet in Brussels (14:00) US Labor Market Conditions Index Change 15:00 Apr -0.3 Euro area EU's De Kerchove Speaks at Brussels Think Tank (18:00) Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Nemastný a neslaný výsledek americké statistiky z trhu práce Minulý týden byl již čtvrtým v řadě, kdy si euro vůči dolaru připsalo zisky. Nutno však podotknout, že celotýdenní zisk již nedosáhl ani půl procenta, a to zejména díky posílení dolaru ve druhé polovině týdne. V jeho první polovině euro ještě solidně posilovalo, když se kurz vyšplhal až téměř k úrovni 1,1400 USD/EUR, tedy na nejvyšší hodnotu od počátku března. Důvodem bylo zejména středeční zklamání ADP reportu, který přinesl nízký odhad počtu nově vytvořených pracovních míst v privátním sektoru během USD/EUR Zdroj: Bloomberg dubna ve výši pouhých 169 tisíc, tedy výrazně pod tržním konsensem ve výši 200 tisíc. K otočení trendu na trhu přispěla slabá čtvrteční a páteční čísla z Německa. První varovný prst přinesl slabý březnový růst průmyslových objednávek, jednoznačným zklamání pak byl březnový meziměsíční pokles průmyslové výroby. Jedinou náplastí byly silná březnová dynamika vývozu i dovozu a další zvýšení přebytku bilance zahraničního obchodu. Netrpělivě očekávaný dubnový report z amerického trhu práce nakonec nic zásadního nepřinesl a jeho kurzový dopad tak byl minimální. Celkový počet nově vytvořených pracovních míst ve výši 223 tisíc byl v podstatě v souladu s očekáváním, mírně k horšímu (o 39 tisíc) byl revidován výsledek za předchozí dva měsíce. Míra nezaměstnanosti klesla o desetinu procentního bodu na 5,4 %. Růst hodinových výdělků ve výši +0,1 % m/m lehce zaostal za očekáváním trhu ve výši +0,2 % m/m. Průměrná měsíční tvorba nových pracovních míst v USA činí cca 200 tisíc Zaměstnanost versus HDP: Co pomůže uzavření mezery? % y/y % y/y Non-farm payroll gains m moving average Zdroj: Haver Analytics, SG Cross Asset Research/Economics GDP Growth -2 Empl Growth Source: Haver Analytics, SG Cross Asset Research/Economics HDP eurozóny (% QoQ) 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% -0.3% Euro area France Italy Germany Spain Q Q Q Q Zdroj: SG Cross Asset Research/ Economics Ekonomický kalendář počátku týdne je chudý, pozornost bude směřovat k zasedání Euroskupiny. Ani na jejím dnešním jednání ale nelze očekávat, že by došlo k dohodě ohledně zabezpečení financování Řecka. Z fundamentálního pohledu bude zajímavý až závěr týdne, který přinese rychlý odhad HDP za Q1 15 eurozóny, kde očekáváme více než solidních 0,5 % q/q. Hlavními tahouny růstu bude zřejmě Španělsko (+0,9 % q/q) a Německo /+0,6 % q/q). Francie by měla zaznamenat +0,4 % q/q a Itálie +0,2 % q/q, což by znamenalo, že opustí recesi. Nejdůležitějším americkým číslem tohoto týdne budou dubnové maloobchodní tržby, které budou publikovány ve středu. Číslo bude testem naší hypotézy, že slabá data prvního 11. května

3 Americké maloobchodní tržby, % m/m n J a 3 r-1 a M 3 y -1 a M PLN/EUR Zdroj: Bloomberg HUF/EUR 3 l-1 J u p v -1-1 e o n S N J a 4 r-1 a M 4 y -1 a M CONTROL GAS AUTOS BLDG MATERIALS 4 l-1 J u p v -1-1 e o n S N J a Sources: Haver Analytics, SG Cross Asset Research/Economics 5 r-1 a M čtvrtletí byla důsledkem nepříznivého počasí. I když bude číslo ovlivněno slabými prodeji aut a nízkými cenami pohonných mot (americké maloobchodní tržby se totiž vykazují v nominálním vyjádření), ostatní složky by již měly zaznamenat solidní vzestup. U kontrolní skupiny, která koreluje se spotřebou domácností v rámci HDP, bychom měly zaznamenat vzestup o 0,6 % m/m po březnových +0,3 % m/m. To by znamenalo nejdynamičtější růst od loňského listopadu a mohlo by to podpořit spekulace na růst dolarových sazeb a tedy i samotný dolar. Odhad HDP za Q1 15 by měl potvrdit silnou růstovou dynamiku Kurzový vývoj české měny nebyl v minulém týdnu nijak zajímavý. Kurzová volatilita byla nízká, byla patrná tendence k mírnému oslabování české měny. Zatímco v první polovině týdne kurz atakoval hladinu 27,30 CZK/EUR, s blížícím se zasedáním ČNB se kurz posunoval směrem nad 27,40 CZK/EUR. Čtvrteční zasedání bankovní rady ČNB k měnové politice nijak zásadně nepřekvapilo. Bankovní rada zopakovala, že CZK/EUR Zdroj: Bloomberg neukončí používání kurzu dříve než ve druhém pololetí roku Guvernér Singer opět uvedl, že v případě potřeby je banka připravena posunout hladinu kurzového závazku (rozumějme k slabším korunovým hodnotám). Prognóza celkové i měnověpolitické inflace ČNB je oproti předchozí prognóze mírně vyšší pro letošní rok a naopak lehce nižší pro rok Důvodem je zejména méně výrazný pokles regulovaných cen a cen pohonných hmot v letošním roce, zatímco v příštím roce porostou regulované ceny o něco pomalejším tempem Inflační výhled Změna inflační prognózy ze strany ČNB Inflační cíl ČNB Zdroj: Bloomberg Q 14 4Q 14 2Q 15 4Q 15 2Q 16 4Q 16 Prognóza ČNB květen 2015) KB prognóza (duben 2015) -1 2Q 14 4Q 14 2Q 15 4Q 15 2Q 16 4Q 16 Fe b.15 May.15 Růstový výhled Q 14 4Q 14 2Q 15 4Q 15 2Q 16 4Q 16 Prognóza ČNB květen 2015) KB prognóza (duben 2015) Změna růstové prognózy ze strany ČNB Q 14 4Q 14 2Q 15 4Q 15 2Q 16 4Q 16 Fe b.15 May.15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, ČNB Prognóza růstu HDP byla ze strany ČNB revidována výše, a to hlavně kvůli lehce vyššímu výhledu zahraniční poptávky. Centrální bankéři hodnotí rizika jako antiinflační, když byly 11. května

4 zmíněny dva hlavní faktory: vývoj domácích mezd a vývoj kurzu eura vůči dolaru. To lze vnímat jako verbální intervenci proti české měně. Měsíční ekonomické indikátory naznačují silné první čtvrtletí. Minulý týden přinesl březnová čísla z maloobchodu, průmyslu, stavebnictví a zahraničního obchodu. Za samotný březen sice výsledek zaostal za naším očekáváním, nicméně silná lednová data znamenají, že mezičtvrtletně si maloobchod (bez prodejů automobilů) polepšil o silných 2,5 % q/q po vzestupu o 2,1 % zaznamenaných v Q4 14. Průmyslová produkce zaznamenala mezičtvrtletní zlepšení o 1,4 % q/q, meziroční dynamika dosáhla 4,6 %, když za samotný březen to bylo 6,2 % y/y. Meziroční růst nových zakázek přitom přesáhl 10 %. Excelentní výkonnost během Q1 15 zaznamenalo stavebnictví, které si polepšilo o 5,8 % q/q. A nakonec potěšila i březnová dynamika zahraničněobchodní výměny. Březnové exporty byly meziročně vyšší o 10,2 %, nicméně dovozy si připsaly ještě výraznějších 13,7 %. Sílící domácí poptávka se tak podepsala na březnovém snížení přebytku zahraničního obchodu (meziročně o 6 mld. CZK). HDP Q 15 předch. KB Trh q/q 0,4 1,2 0,8 y/y 1,4 2,3 2,0 Zdroj: KB, ČSÚ, Bloomberg Inflace (CPI) duben předch. KB Trh m/m 0,1 0,3 0,2 y/y 0,2 0,4 0,4 Zdroj: KB, ČSÚ, Bloomberg Měsíční údaje z reálné ekonomiky vykázaly během prvního čtvrtletí velmi dobré výsledky a naznačují tak vysoký růst HDP v Q1 15. Dle našich odhadů by hrubý domácí produkt měl vyskočit o 1,2 % mezikvartálně (+0,4 % v Q4 14). Hrubá přidaná hodnota už silně vzrostla na konci loňského roku a vývoj v prvním čtvrtletí by měl být obdobný (+1,2 % q/q). S prvním odhadem, který bude oznámen v pátek 15. května, ještě nebývá zveřejněna struktura HDP. Náš odhad ovšem počítá, že růst v Q1 byl tažen všemi klíčovými sektory přidaná hodnota by se měla zvýšit v průmyslu, stavebnictví, zemědělství i v sektoru služeb. Z poptávkového pohledu by si spotřeba domácností měla polepšit o 0,8 % q/q a fixní investice dokonce o 2,0 %. Na druhou stranu čisté exporty by měly z mezikvartálního růstu ubrat 0,5 pb a určitou korekci předpokládáme i u vládní spotřeby. Inflace se bude dále opatrně vzdalovat od deflačního pásma. Během prvních tří měsíců letošního roku meziroční inflace zůstala mírně kladná. Během dubna očekáváme mírnou akceleraci z 0,2 % v březnu na 0,4 %. Z meziměsíčního pohledu by se spotřebitelské ceny měly zvýšit o 0,3 % zejména kvůli růstu cen pohonných hmot o 1,5 % a zvýšení jádrových cen o 0,35 %. Ceny potravin by měly de facto stagnovat, nicméně po sezónním očištění by měly vzrůst o 1,0 %, na což ukazují šetření ČSÚ i údaje z Německa. Regulované ceny by se v dubnu příliš měnit neměly (+0,03 %). Jádrové ceny se od listopadu 2014 zvýšily kumulativně o 0,69 % (SA) a v dubnu očekáváme jejich další růst o 0,15 % (SA). Meziročně by se měly jádrové ceny v dubnu zvýšit o 1,22 %, což je dostatečně hluboko v pozitivním pásmu. Vývoj jádrových cen patří mezi faktory, který nenutí centrální banku k úpravě nastavení jejího intervenčního režimu (resp. k posunutí úrovně kurzového závazku nahoru). První odhad HDP by měl potvrdit oživení české ekonomiky během prvního čtvrtletí 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% GDP (qoq) GVA (qoq) -1.0% 1Q 10 1Q 11 1Q 12 1Q 13 1Q 14 1Q 15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Inflace by měla zůstat nízká do konce letošního roku 7% 5% 3% 1% Inflační cíl Měnověpolitická inflace (y/y) CPI (y/y) -1% Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ 11. května

5 Míra nezaměstnanosti duben předch. KB Trh % 7,2 6,7 6,8 % (SA) 6,73 6,63 #N/A Zdroj: KB, MPSV, Bloomberg Situace na trhu práce se zlepšuje, především pokud se jedná o míru nezaměstnanosti. Podle dat z úřadu práce se podíl nezaměstnaných snížil od února 2014 o 1,25 pb (SA), když nejvýraznější zlepšení bylo patrné v posledních několika měsících. Oživení domácí ekonomiky je natolik silné a rozloženo do více sektorů, aby tlačilo míru nezaměstnanosti na nižší úrovně i v dalších měsících. V samotném dubnu očekáváme, že míra nezaměstnanosti Míra nezaměstnanosti se dále snižuje Podíl nezaměstnaných (sezónně očištěno, 15-64) Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, MPSV poklesne z 6,73 % na 6,63 % (SA). Výraznější zlepšení pak bude patrné na sezónně neočištěné míře (propad z březnových 7,20 % na 6,69 % v dubnu), jelikož sezónnost začíná od března působit příznivě. Solidní makroekonomická data by tak měla potvrdit dynamiku současného oživení taženého domácí poptávkou. Z pohledu české měny by měly ekonomické indikátory zveřejněné v tomto týdnu vyznět v její prospěch. Protože ovšem ČNB vnímá rizika své prognózy i nadále jako protiinflační, nelze očekávat, že by se kurz snadno dostal z pásma posledních týdnů, tj. 27,30 až 27,50 CZK/EUR. 11. května

6 Technická analýza EUR/CZK: 27.25/27.00, a key support. (17. dubna 2015) EUR/CZK: weekly chart Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: daily chart EUR/CZK has tested the support level of 27.25/27.00, the 76.4% retracement from lows formed in March and more importantly the multiyear channel limit on weekly chart. With weekly stochastic at support, only a definite break below 27.25/27.00 will give way to a deeper correction. A rebound looks more plausible towards 27.65/27.80, the 38.2% retracement from January highs. EUR/USD: initial pullback likely (7. května 2015) EUR/USD: Hourly chart. After testing crucial support at 1.05/1.40, EUR/USD has been undergoing a recovery and has achieved our target for rebound at /90, the 23.6% retracement from last October. Weekly indicator is testing resistance suggesting further upside is likely to be capped and February highs of will be a key resistance. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 11. května

7 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % 3.7% 0.1% -7.3% GBP/USD % 3.6% 0.8% -0.8% GBP/EUR % 0.1% -0.7% -6.5% JPY/USD % -0.2% 0.1% -0.1% JPY/EUR % 3.5% 0.1% -7.4% CHF/USD % -3.5% -0.9% -6.4% CHF/EUR % 0.1% -0.8% -13.2% CZK/USD % -3.4% 0.0% 6.8% CZK/EUR % 0.2% 0.1% -1.0% PLN/USD % -2.6% 0.1% 1.9% PLN/EUR % 1.0% 0.1% -5.5% HUF/USD % -1.7% -0.4% 3.2% HUF/EUR % 1.9% -0.4% -4.3% Světové dluhopisové trhy poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR USD GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA 17.8 #VALUE! Germany Hungary Poland 58.5 #VALUE! května

8 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % 1.6% 2.0% 2.1% US S&P % 1.6% 1.5% 2.8% US Nasdaq % 1.1% 1.3% 5.6% Euro STOXX % -2.5% 0.9% 16.0% French CAC % -0.9% 0.9% 19.1% German DAX % -2.7% 2.2% 19.4% UK FTSE % 1.6% 1.2% 7.3% Czech PX % -1.9% 0.2% 8.6% Polish WIG % 5.0% 1.3% 10.0% Hungarian BUX % 9.3% 0.6% 36.7% Romanian BET % 6.8% 0.5% 7.1% Russian RTS % 7.2% 2.9% 34.0% Turkish ISE % 1.5% 0.1% -1.9% Japanese Nikkei % -2.1% -0.7% 11.1% Hong Kong Hang Seng % 5.1% -2.0% 16.8% Chinese Shanghai % 5.3% -5.3% 30.0% PX poslední závěr denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % -11.4% -9.8% 10.7% CEZ AS % -0.2% -1.0% 6.2% ERSTE GROUP BANK AG % 1.0% 7.3% 7.7% KOMERCNI BANKA AS % -1.9% -4.3% 16.9% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 0-4.0% -7.4% -21.9% -94.0% PEGAS NONWOVENS SA % 1.4% 5.0% 24.3% PHILIP MORRIS CR AS % -0.5% -7.4% 0.3% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % 1.9% -1.7% - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % 0.0% 5.2% 5.2% O2 CZECH REPUBLIC AS % 9.2% 2.9% -29.4% UNIPETROL AS % 3.2% 11.0% 11.1% VIENNA INSURANCE GROUP AG % 1.2% -13.4% -3.4% PX poslední závěr maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % O2 CZECH REPUBLIC AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % 16.4% -0.8% 15.3% Oil WTI % 17.8% -0.4% 11.5% Gold % -1.2% 0.3% 0.3% Silver % -0.4% 2.0% 4.9% Copper % 6.0% 0.4% 0.4% Aluminium % 6.7% -1.9% 2.0% Lead % 6.1% -3.3% 9.8% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index % 5.9% -0.1% -0.3% Carbon Emission Future $/OZ % 5.4% 1.3% 3.4% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % -0.6% -1.3% -5.2% 11. května

9 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.5 EUR/CZK FWRD 27.0 USD/CZK FWRD Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.35 Actual -1W -1M 32 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 15 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar května

10 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 25 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 KB index globální averze k riziku RPI 1.00 Risk averse Risk loving Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 11. května

11 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR května

12 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y května

13 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2015 Září 2015 Prosinec 2015 Březen 2016 EURUSD 1,07 1,03 1,03 1,00 USDJPY 122,0 124,0 126,0 127,0 GBPUSD 1,49 1,45 1,47 1,45 USDCHF 0,98 1,05 1,08 1,14 USDCAD 1,30 1,29 1,27 1,25 AUDUSD 0,76 0,73 0,72 0,70 NZDUSD 0,74 0,72 0,71 0,70 USDNOK 7,94 8,06 7,91 8,00 USDSEK 8,41 8,64 8,54 8,75 EURJPY* 130,5 127,7 129,8 127,0 EURGBP 0,72 0,71 0,70 0,69 EURCHF 1,05 1,08 1,11 1,14 EURCAD 1,39 1,33 1,31 1,25 EURAUD 1,41 1,41 1,43 1,43 EURNZD 1,44 1,42 1,44 1,43 EURNOK 8,50 8,30 8,15 8,00 EURSEK* 9,00 8,90 8,80 8,75 DXY Index 99,0 102,0 101,9 104,0 Zdroj: SG *aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2015 Září 2015 Prosinec 2015 Březen 2016 USA 0,38 0,38 0,63 0,88 Japonsko 0,07 0,07 0,07 0,07 Eurozóna 0,05 0,05 0,05 0,05 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,75 Austrálie 2,00 2,00 2,00 2,00 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,75 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2015 Září 2015 Prosinec 2015 Březen 2015 USA 2,20 2,35 2,55 2,65 Eurozóna 0,10 0,25 0,40 0,50 Japonsko 0,35 0,40 0,45 0,50 Velká Británie 1,90 2,00 2,25 2,40 Zdroj: SG 11. května

14 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2015 Září 2015 Prosinec 2015 Březen 2016 EUR/CZK 27,50 27,40 27,30 27,30 EUR/PLN 4,18 4,10 4,10 4,05 EUR/HUF EUR/RON 4,50 4,45 4,43 4,42 EUR/RSD 123,0 122,0 120,0 121,0 EUR/RUB 76,61 67,26 67,36 63,00 EUR/TRY 2,89 2,52 2,42 2,35 USD/CZK 25,70 26,60 26,50 27,30 USD/RUB 71,60 65,30 65,40 63,00 USD/TRY 2,70 2,45 2,35 2,35 USD/ZAR 12,55 12,10 11,70 11,60 USD/ILS 4,20 4,10 4,10 3,90 USD/BRL 3,25 3,20 3,25 3,32 USD/MXN 15,80 15,20 14,60 14,20 USD/CLP USD/CNY 6,27 6,25 6,21 6,19 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 61,0 60,5 60,0 59,0 USD/IDR USD/KRW USD/TWD 31,90 32,10 32,20 32,30 USD/THB 33,00 32,20 32,70 32,20 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2015 Září 2015 Prosinec 2015 Březen 2016 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko 1,50 1,50 1,50 1,50 Rumunsko 2,00 2,00 2,00 2,00 Rusko 13,00 12,00 11,00 9,00 Turecko 6,50 6,00 6,00 6,00 Jižní Afrika 5,75 5,75 5,75 5,75 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 13,75 13,75 13,75 13,75 Mexiko 3,00 3,00 3,00 3,25 Chile 3,00 3,00 3,00 3,00 Čína 2,25 2,25 2,25 2,25 Jižní Korea 1,50 1,50 1,50 1,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 11. května

15 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat G5 Monday 11 May Tuesday 12 May Wednesday 13 May Thursday 14 May Friday 15 May Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area France Euro area Euro area Eurogroup meeting in Brussels Bank of France Bus. Sentiment Industrial Production SA (% MoM) ECB speak : Mario Draghi Apr Mar ECBSpeak: Nowotny Industrial Production WDA (% YoY) Mar GDP SA (% QoQ) 1Q A GDP SA (% YoY) 1Q A Germany GDP SA (%QoQ) 1Q P GDP WDA (%YoY) 1Q P GDP NSA (% YoY) 1Q P CPI (% MoM) Apr F CPI (% YoY) Apr F CPI EU Harmonized (% MoM) Apr F CPI EU Harmonized (% YoY) Apr F France GDP (% YoY) 1Q P GDP (% QoQ) 1Q P CPI EU Harmonized (% MoM) Apr CPI EU Harmonized (% YoY) Apr CPI (% MoM) Apr CPI (% YoY) Apr CPI Ex-Tobacco Index Apr Italy CPI FOI Index Ex Tobacco Apr CPI EU Harmonized (% YoY) Apr F Spain CPI EU Harmonised (% MoM) Apr F CPI EU Harmonised (% YoY) Apr F CPI Core (% MoM) Apr CPI (% MoM) Apr F 1 1 CPI (% YoY) Apr F CPI Core (% YoY) Apr United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons BOE Asset Purchase Target (in bn) BRC Sales Like-For-Like (% YoY) Claimant Count Rate (%) RICS House Price Balance (%) Construction Output SA (% MoM) May Apr 3.2 Apr Apr Mar Bank of England Bank Rate Industrial Production (% MoM) Jobless Claims Change (in '000) Construction Output SA (% YoY) 11-May Mar Apr Mar Industrial Production (% YoY) Average Weekly Earnings 3M/(% YoY) Mar Mar Manufacturing Production (% MoM) Weekly Earnings ex Bonus 3M/(%YoY) Mar Mar Manufacturing Production (% YoY) ILO Unemployment Rate 3Mths (%) Mar Mar Employment Change 3M/3M (in '000) Mar Bank of England Inflation Report United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons NFIB Small Business Optimism Retail Sales Advance (% MoM) PPI Final Demand (% MoM) Empire Manufacturing Apr Apr Apr May JOLTS Job Openings Retail Sales Ex Auto (% MoM) PPI Ex Food and Energy (% MoM) Industrial Production (% MoM) Mar 5133 Apr Apr Apr Monthly Budget Statement ($bn) Retail Sales Ex Auto and Gas (%) PPI Ex Food, Energy, Trade (% MoM) Capacity Utilization (% ) Apr Apr Apr 0.2 Apr Retail Sales Control Group (%) PPI Final Demand (% )YoY Manufacturing (SIC) Production (%) Apr Apr Apr Import Price Index (% MoM) PPI Ex Food and Energy (% YoY) U. of Mich. Sentiment Apr Apr May P Import Price Index (% YoY) Initial Jobless Claims (in '000) U. of Mich. Current Conditions Apr May May P 107 Business Inventories (%) Continuing Claims (in '000) U. of Mich. Expectations Mar May May P 88.8 PPI Ex Food, Energy, Trade (% YoY) U. of Mich. 1 Yr Inflation (%) Apr 0.8 May P 2.6 Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Aggregate Financing (bn CNY) Retail Sales (%YoY) Apr Apr New Yuan Loans (bn CNY) Industrial Production (% YoY) Apr Apr Money Supply M2 (% YoY) Fixed Assets Ex Rural YTD (% YoY) Apr Apr Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 11. května

16 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 11 May Tuesday 12 May Wednesday 13 May Thursday 14 May Friday 15 May Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Czech Republic GDP (% QoQ) 1Q A GDP(% YoY) LatAm 1Q A Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Mexico Brazil Brazil Manufacturing Production (% YoY) Retail Sales (% MoM) Economic Activity (% MoM) Mar Mar Mar Industrial Production (% YoY) Retail Sales (% YoY) Economic Activity (% YoY) Mar Mar Mar Asia Pacific Chile Overnight Rate Target (%) 14-May Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia India Australia South Korea NAB Business Conditions CPI (% YoY) Wage Price Index (% QoQ) BoK 7-Day Repo Rate(%) Apr 6 Apr Q May NAB Business Confidence Wage Price Index (% YoY) Apr 3 1Q Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 11. května

17 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. Marek Dřímal Viktor Zeisel Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) jiri_skop@kb.cz marek_drimal@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Economist Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Souheir Asba (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com souheir.asba@sgcib.com Severní Amerika Velká Británie Latinská Amerika Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asie a Tichomoří Čína Japonsko Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda Shivangi Shah (82) (91) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com shivangi.shah@socgen.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed income Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Jean-David Cirotteau Takuma Sugawara (33) (33) (33) (81) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Mary-Beth Fisher Jorge Garayo Patrick Gouraud Bruno Braizinha (1) (44) (1) (1) mary-beth.fisher@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com Shakeeb Hulikatti Marc-Henri Thoumin (91) (44) shakeeb.hulikatti@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan Stephanie Aymes (1) (33) (44) (44) sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com stephanie.aymes@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com Régis Chatellier Eamon Aghdasi Amit Agrawal Phoenix Kalen (44) (1) (91) (44) regis.chatellier@sgcib.com eamon.aghdasi@sgcib.com amit.agrawal@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 11. května

18 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku května