Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 7. března 2008 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 7. března :52:44 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % % CZK/EUR % -5.35% SKK/USD % -7.75% SKK/EUR % -2.78% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 10Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Česká ekonomika si v loňském roce polepšila o 6,5%. Za Q4 07 HDP vzrostl o 6,6% y/y. Bilance zahraničního obchodu skončila za leden v přebytku 12,2mld CZK, když trh čekal 10mld CZK. Tempo růstu exportů dosáhlo 11,0% y/y, dovozy si meziročně připsaly 10,3% y/y. Přebytek loňského zahraničního obchodu byl revidován z původních 86,09 na 84,96mld CZK. Průměrná měsíční mzda vzrostla v Q4 07 o 6,8% na CZK; růst v podnikatelské sféře činil 6,7%, v nepodnikatelské sféře 7,1%. V reálném vyjádření činil růst mezd v Q4 07 1,9%, za celý rok 2007 to bylo 4,4%. Podle předběžných dat činil schodek běžného účtu k HDP ke konci roku ,5%. Výsledek za Q3 07 byl revidován z 3,5% na 2,8%. PMI index průmyslové aktivity se zlepšil z lednových 56,1 bodu na únorových 56,5 bodu. Ministerstvo financí plánuje vydat během Q2 08 státní dluhopisy za 46mld CZK. Znovu otevřít by se měly splatnosti 3, 5, 10 a 15 let. Žádná nová emise dluhopisů by se objevit neměla. Státní rozpočet vykázal ke konci února schodek 5mld CZK. Ke konci loňského února činil schodek 6,7mld CZK. Agentura Fitch zvýšila ČR rating dlouhodobých závazků v cizí měně na A+ z A a v domácí měně na AA- z A+. Slovensko: Guvernér NBS Ivan Šramko uvedl, že neustálé zpevňování slovenské koruny není pozitivní pro ekonomiku závislou na vývozech. Agentura Standard&Poor s revidovala výhled pro změnu hodnocení Slovenska na pozitivní z předchozího stabilní a zároveň potvrdila ratingy země na stupni A/A-1. HDP ve Q4 07 dle revidovaných údajů vzrostl o 14,3% díky čistým exportům a tvorbě zásob. Dle NBS se ekonomika nepřehřívá. Reálná mzda ve Q4 07 se zvýšila na SKK a meziročně reálně vrostla o 4,5%. Státní rozpočet vykázal ke konci února přebytek 1,6mld SKK, zatímco vloni hospodařil s negativním saldem 8,5mld SKK. Premiér Robert Fico odhaduje deficit veřejných financí za loňský rok na úrovni 2,1% HDP. Průmyslová výroba v lednu akcelerovala na 8,4% y/y z lednových 6,5%. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Česká inflace Inflační maastrichtské kritérium - Slovensko 8.0% CPI, m/m CPI, y/y 10.0 Slovakia HICP Reference value 6.0% % % 0.0% % Jul Jul Jul Jul Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Po dosažení nového historického maxima začala koruna korigovat Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Koruna po dosažení rekordní úrovně 24,83 CZK/EUR oslabovala; krátce se kurz dostal nad 25,20 CZK/EUR. Česká ekonomika loni rostla tempem 6,5%, závěr roku byl poznamenán jednorázovými faktory. Aukce státního dluhopisu 4,00%/2017 opět čelila nízké poptávce. MF překvapilo záměrem emitovat během Q2 08 státní dluhopisy ve vysokém objemu 46mld CZK. Guvernér Tůma poměrně ostře vystoupil proti síle tuzemské měny. Na setkání s manažery pořádaného týdeníkem Euro uvedl: Připadá mi, že koruna je mimo všechny myslitelné úrovně, velmi rychlé posilování nemá žádné fundamentální příčiny. Podle Tůmy tak může přijít korekce. Silná měna má zároveň velké implikace pro měnovou politiku. Podle Tůmy je to ten nejsilnější protiinflační faktor, který dnes můžeme pozorovat. Navzdory těmto komentářům dosáhla česká měna proti euru nové historicky nejsilnější úrovně 24,83 CZK/EUR, čímž byla zároveň ukončena námi doporučovaná pozice prodávat euro (stop-loss příkaz jsme doporučili nastavit na 24,85 CZK/EUR). Padající dolar na světových trzích pomáhá udržovat českou měnu na silných úrovních. Zveřejněný výsledek lednového zahraničního obchodu též přinesl pozitivní překvapení. Ve srovnání s konsensem byl nejen vyšší přebytek zahraničního obchodu (+12,2mld CZK), ale dvouciferné bylo opět tempo růstu exportů (+11,0% y/y). Silná koruna ani snížení hospodářské dynamiky v eurozóně zatím na českou otevřenou ekonomiku nijak významně nedopadají. My nicméně souhlasíme s guvernérem Tůmou, že současné úrovně měnového kurzu nejsou konsistentní se zhoršujícím se makroekonomickým výhledem. V reálném vyjádření byla koruna v lednu meziročně silnější o 11,4% (deflováno CPI), v nominálním vyjádření byla v tomto týdnu meziročně silnější též o více než 11%. Známky přestřelení měnového kurzu jsou zřejmé, problém je jako vždy s načasováním. Z technického pohledu zůstává kurz CZK/EUR uzavřen v klesajícím kanále. Navzdory tomu stále věříme v korekci a znovu jsme otevřeli doporučení kupovat euro. Podle zpřesněných odhadů si česká ekonomika polepšila v závěru roku o 6,6% (dříve zveřejněný rychlý odhad ukazoval na 6,9%). Hospodářský růst tak v závěru roku zrychlil (celoroční výsledek činil 6,5%), nutno ovšem podotknout, že pouze v důsledku jednorázových faktorů (zvýšené výkony ve zdravotnictví před lednovým spuštěním reformy a nadprůměrné opravy silniční sítě). Po očištění o tyto jednorázové vlivy by již hospodářský růst ke konci roku zaznamenal zpomalení. Z hlediska struktury je nezbytné upozornit na silný růst investic (+8,0%), zpomalení dynamiky spotřeby domácností (z 5,7% y/y v Q3 07 na 4,0% y/y) a na překvapivě vysoký příspěvek čistého exportu k růstu HDP v Q4 08 (ve výši 2,0pb). Výhled pro letošní rok již tak optimistický není. Čekáme snížení růstové dynamiky až na 3,7%, a to zejména díky zpomalení růstu v eurozóně, fiskální reformě omezující zejména spotřebu domácností a vyšší inflaci, která sníží reálné příjmy domácností. V případě, že koruna nezkoriguje své zisky, bude to další z negativně působících faktorů na letošní hospodářský růst. Tento týden se uskutečnila aukce státního dluhopisu 4,00%/2017; poptávka v aukci byla opět slabá, bid/cover poměr dosáhl pouhých 1,14. Samotné ministerstvo financí si do svých knih nakoupilo dluhopisy v objemu 4mld CZK (poznamenejme však, že ministerstvo ve své nové strategii počítá se svou aktivnější rolí na sekundárním trhu v letošním roce). Poptávka po státním dluhopise byla slabá navzdory tomu, že oproti swapům byl výrazně levnější. Vzhledem k tomu, že pro letošní rok existuje velká šance, že nabídka státních dluhopisů bude letos nižší (viz komentář níže), poskytují asset swap spready zajímavou investiční příležitost. Zveřejněný emisní kalendář pro Q2 08 ukazuje na záměr ministerstva financí emitovat v uvedeném období státní dluhopisy v objemu 46mld CZK, což je více, než jsme očekávali (kolem 35mld CZK); během Q2 08 nebudou splatné žádné dosavadní dluhopisy. Věříme, že ministerstvo má stále v plánu letos emitovat zahraniční dluhopis, čeká však pouze na příznivější podmínky. Emise zahraničního dluhopisu by zredukovala potřebu financování na domácím trhu, což by ovlivnilo emisní kalendář pro H2 08. Zajímavý je též fakt, že ministerstvo v dosavadních aukcích emitovalo dluhopisy v objemu o 1mld vyšším na každou aukci, než byl prezentovaný záměr (včetně dluhopisů, které si nakoupilo samo ministerstvo). Již tak byl naplněn objem, který předpokládal emisní kalendář pro Q1 08. Na příští týden je však naplánována další aukce, a to státního dluhopisu 4,10%/2011 v objemu 6mld CZK, čímž se emitovaný objem za Q1 08 dostane nad původní plán. Ve výsledku tak kalendář pro H2 08 může být slabší, než se až dosud předpokládalo. Březen 2008 strana 2

3 CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 5.50 % 5.00 spread Spread EUR mid CZK mid CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM Asset Swap Spready - v porovnání s daty za posledních 12 měsiců Asset Swap Spready CZGB Průměr (1Y) Max (12 M) Min (12M) STDV (12M) - 1 STDV (12M) ST.DLUH 3.55/12 ST.DLUH 3.80/15 ST.DLUH 4.00/17 ST.DLUH 4.60/18 ST.DLUH 3.75/20 ST.DLUH 4.70/ Zdroj: Reuters, KB Kalendář nadcházejícího týdne je opravdu plný. Ekonomický kalendář přinese v příštím týdnu celou řadu důležitých makroekonomických indikátorů zveřejněny budou CPI, PPI, nezaměstnanost, průmyslová výroba a platební bilance. Největší pozornost bude poutat vývoj spotřebitelských cen za únor. Po nečekaně vysokém lednovém vzestupu inflace až na 7,5% očekáváme mírné zpomalení na 7,4% y/y (meziměsíčně by se ceny měly zvýšit o 0,2%), což je desetinku pod tržním konsensem. Lednová spotřebitelská inflace byla 80bb nad prognózou ČNB. Pokud se naplní náš předpoklad, měla by se tato odchylka mírně snížit. Navíc od publikace poslední inflační zprávy koruna proti euru posílila, a to o více než 2,5%. Naše minulá zkušenost ukazuje, že posílení koruny proti euru o 1% se v ročním horizontu promítne do snížení úrokových sazeb o 25bb, za ostatních podmínek nezměněných. Pokud vezmeme v úvahu aktuální makroekonomickou situaci a vyšší než očekávanou inflaci, zdá se nám přehnané očekávat snížení o dalších 75bb vzhledem k již prognózovaným poklesům (připomeňme, že aktuální inflační prognóza je konzistentní se snížením 2W reposazby ke konci roku téměř ke 3,0% ze současných 3,75%). Tento výhled je však v ostrém kontrastu k tomu, s čím kalkuluje výnosová křivka na svém kratším konci (2Y Pozitivním překvapením bylo i zveřejnění zpomalení růstu nominálních mezd z 7,5% y/y v Q3 07 na 6,8% y/y v Q4 07 (zřejmě se však jedná o dočasný efekt díky spuštění daňové reformy od ledna letošního roku). Člen bankovní rady ČNB R.Holman pak v tomto týdnu uvedl, že očekává pokles únorové inflace pod 7%. Pokud by se tato prognóza naplnila, bylo by to překvapení a prodávat 2Y IRS by se jevilo jako atraktivní (forward starting swap sazby jsou přibližně na aktuálních 2Y IRS). Doporučení: Naše doporučení z 15. února kupovat EUR / prodávat CZK za cenu 25,17 s cílovou úrovní 25,80 bylo ukončeno dosažením stop-loss úrovně 24,85 CZK/EUR. Stále však věříme, že současné úrovně jsou fundamentálně neospravedlnitelné a že korekce musí přijít. Doporučujeme tedy znovu otevřít pozici kupovat EUR / prodávat CZK na současných úrovních 25,10 s cílem na 25,80 a stop-loss příkazem nastaveným na 24,60. 4.ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Březen 2008 strana 3

4 Slovenská republika Spekulace ohledně revalvace centrální parity tlačí korunu k novým historickým maximům; my však vidíme potenciál pro další zpevnění jako limitovaný Miroslav Frayer Spekulace o revalvaci centrální parity poslaly korunu na nové maximum 32,25 za euro. Načasování případné revalvace bude důležité pro vývoj slovenské koruny. Slovenská ekonomika ve Q4 07 přidala 14,3%; hlavními tahouny byly čisté exporty a tvorba zásob. Rostoucí očekávání na druhou revalvaci centrální parity jsou hlavní determinantou nedávného vývoje slovenské koruny. Již na konci minulého týdne dosáhl kurz SKK/EUR našeho stanoveného cíle 32,50. Koruna pokračovala ve svém posilování, ale tento týden nebylo jeho tempo již tak razantní, jakého jsme byli svědky v minulých týdnech. Slovenská měna dosáhla na nové historické maximum 32,25 za euro, k čemuž jí pomohl i zlepšený výhled ratingu (v současnosti na A ) od agentury Standard&Poor s. Ta dodala, že toto rozhodnutí odráží očekávání na vstup Slovenska do eurozóny v plánovaném termínu V kombinaci s oslabujícím dolarem na světových trzích vylepšila koruna i své maximum vůči americké měně na 21,10. Ve druhé polovině týdne koruna zkonsolidovala a posunula se k 32,70 za euro, přičemž její vývoj byl do velké míry ovlivněn komentářem guvernéra Ivana Šramka, že neustálé zpevňování slovenské koruny není pozitivní pro ekonomiku závislou na vývozech. My nyní vidíme prostor pro další posilování měny jako limitovaný. Pravděpodobně však spekulace o revalvaci budou držet korunu na silnějších úrovních. Očekáváme, že centrální parita bude revalvovaná v průběhu března a bude nastavena poblíž 33,00 SKK/EUR. Za předpokladu, že konverzní kurz bude stanoven na nové centrální paritě, není zde důvod pro to, aby se koruna po delší dobu držela na nižších úrovních, a začne konvergovat k centrální paritě či stanovenému konverznímu kurzu. Nicméně očekáváme pozitivní úrokový diferenciál (NBS bude držet úrokové sazby nezměněny v průběhu letošního roku, naopak ECB je sníží), a koruna se tak bude ke konverznímu kurzu přibližovat postupně, nikoliv ihned po oznámení. Alternativou je revalvace prakticky ve stejné době jako stanovení konverzního kurzu. To by se pravděpodobně konalo v průběhu června po květnovém hodnocení konvergenční zprávy. V tomto případě by mohla být parita (nebo konverzní kurz) stanovena na nižších úrovních (mezi 32,50 a 33,00), než nyní předpokládáme. Pro tento scénář však vnímáme určitá rizika. Čím později bude centrální parita revalvovaná, tím větší nervozita bude na trhu panovat. Investoři mohou znejistit a začít zavírat své pozice. To by vedlo k výprodeji slovenské koruny. Nejpesimističtější scénář, ale vysoce nepravděpodobný, by bylo oslabení až k současné centrální paritě (35,4424 SKK/EUR), pokud spekulace o nové revalvaci zcela vymizí. Proto preferujeme dřívější revalvaci, aby jsme se vyhnuli masivním výprodejům. Statistický úřad zvýšil růst HDP za Q4 07 na 14,3% y/y z původního odhadu 14,1%. Za celý rok 2007 ekonomika zaznamenala růst 10,4% a zrychlila tak z 8,5% za rok Celkově čísla přinesla příznivou a zdravou strukturu růstu, což rovněž potvrdil guvernér I. Tramko. Podle něj v ekonomice nejsou signály jejího přehřívání nebo nerovnováhy. Slovenské hospodářství je pozitivně ovlivňováno čistými exporty a tvorbou hrubého kapitálu, zatímco spotřeba domácností zpomalila. I tak však v letošním roce zůstane silná díky zlepšující se situaci na slovenském trhu práce a předpokládanému solidnímu růstu reálných mezd přes zhoršený inflační výhled. To potvrdila data o reálném růstu mezd z Q4 07, který zrychlil na 4,5% y/y z 4,2% za Q3 07. Zahraniční poptávka by ovšem měla zůstat hlavním tahounem ekonomiky díky rostoucí produkci automobilek a postupně zlepšující se výkonnosti v elektrotechnickém průmyslu. Největším rizikem je situace na globálních trzích. Pokud se předpokládaná recese ve Spojených státech projeví i ve výrazném zpomalení ekonomického růstu v eurozóně, bude to mít negativní vliv i na celou slovenskou ekonomiku. Očekáváme pro letošní rok zpomalení růstu na 7,4%, rovněž vlivem vysoké srovnávací základny loňského roku. Březen 2008 strana 4

5 Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 4.75 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Inflační maastrichtské kritérium by nemělo být v době hodnocení připravenosti Slovenska na vstup do eurozóny ohroženo. Příští týden bude zveřejněna celá řada makroekonomických dat. Největší pozornost se bude pravděpodobně soustředit na inflační čísla. Za únor očekáváme mírnou akceleraci růstu na 3,9% y/y z lednových 3,8% pro CPI (národní metodologie), respektive na 3,4% z 3,2% za leden pro HICP (harmonizované s pravidly EU). 12M průměr HICP by měl vzrůst na 2,08% z 1,97%. V lednu se nůžky mezi 12M průměrem slovenského HICP a referenční hodnotou překvapivě dále rozevřely, ale jejich postupné uzavírání je pro nadcházející měsíce více pravděpodobné. Maastrichtské kritérium by však nemělo být v době hodnocení ohroženo. Konsensus pro CPI činí 0,3% m/m, 3,9% y/y, respektive pro HICP 0,2% m/m, 3,3% y/y. Lednové maloobchodní tržby budou rovněž zajímavou statistikou. Údaje zveřejněné Eurostatem naznačily výraznou akceleraci. Očekáváme tak růst o 15,5% y/y (konsensus 6,8% y/y), který byl ovlivněn především nově otevřenými obchody a povánočními slevami a výprodeji. Silné maloobchodní tržby by mohly být pozitivním stimulem pro slovenskou korunu, z pohledu měnové politiky však vnímáme určité riziko pro poptávkové inflační tlaky, pokud by takto silný růst přetrvával. To by mohlo v budoucnu ohrozit udržitelnost inflačního kritéria. Lednový zahraniční obchod by dle naší prognózy i odhadu trhu měl vykázat přebytek 5,6mld, což znamená meziroční zhoršení o 1,1mld SKK. Očekáváme nižší dynamiku exportů, což je z velké části ovlivněno vysokou základnou loňského ledna. Přesto však pro letošní rok očekáváme další meziroční zlepšení díky zlepšující se výkonnosti automobilového a elektrotechnického průmyslu. To potvrdila i dnešní data průmyslové výroby, která za únor zrychlila na 8,4% z lednových 6,5% zejména díky automobilovému odvětví. Negativně sice ovlivnilo průmysl elektrotechnické odvětví, což však bylo způsobeno vysokou srovnávací základnou, nicméně výhled je i pro tento sektor ekonomiky pro následující měsíce příznivý. Strategie: Stále držíme pozici, kterou jsme doporučili otevřít 4. ledna, kde vsázíme především na oslabení české koruny: krátký CZK / dlouhý SKK otevřena na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Březen 2008 strana 5

6 Technická analýza CZK/EUR Pokusu o vzestup kurzu by měly bránit rezistence 25.77/82 či dokonce Odražení se od spodní hrany střednědobého klesajícího kanálu, procházející v příštím týdnu úrovní 24,71 ( 0,09/týden), by mělo být vnímáno pouze jako korekce nedávného zrychlení klesajícího trendu. Očekáváme tedy, že tento pohyb směrem vzhůru bude limitován oblastí technické rezistence 25,77/82 (*) či dokonce hladinou odporu 25,54. Následně by se kurz měl vrátit k oblasti minima z tohoto týdne 24,83. Očekávané prolomení této hladiny podpory by otevřelo prostor pro posun kurzu k Fibonacciho projekcím na 24,50 a 23,99. (*) Pullback úroveň a horní hrana klesajícího kanálu. Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR: kurz si dá před dalším poklesem pauzu TÝDENNÍ GRAF Střednědobý klesající kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / SKK/EUR Oblast 30,95/31,15 je dalším cílem poklesu kurzu. Odražení od historického minima na úrovni 32,27 je konsolidací předchozího pohybu směrem dolů, který vedl k opuštění oblasti konsolidace 32,70 a 34,50. Nemůžeme vyloučit rozšíření korekce nad pullback linii 32,70. V takovém případě by zóna rezistence 33,32/38 nebo i oblast kolem 33,00 měla zamezit výraznější korekci a poté by kurz SKK/EUR měl opět zacílit směrem dolů. Až poté, co bude proraženo dno 32,27 a úroveň 32,00, by kurz dle Fibonacciho projekce měl přes oblast 31,45/60 zamířit k cíli 30,95/31,15 (cíl stanoven na základě oblasti konsolidace a spodní hrany prozatímního klesajícího kanálu ( 0,13 / měsíc)). SKK/EUR konsoliduje nedávný pokles před opětovným zamířením směrem dolů TÝDENNÍ GRAF 3 Potenciální klesají kanál Oblast konsolidace 32/ rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 31.45/ /38 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Březen 2008 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Březen 2008 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Březen 2008 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace: (ČR).2008 USD1= 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Březen 2008 strana 9

10 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 10 March CZ CPI (MoM) 9:00 Feb 3.0% 0.2% 0.3% CPI (YoY) 9:00 Feb 7.5% 7.4% 7.5% Unemployment Rate 9:00 Feb 6.1% 5.9% 6.0% HU Budget Balance (Year to date) 17:00 Feb 33.8M na n.a. SK Avg Monthly Real Wage (YoY) 9:00 Jan -0.6% na n.a. Industrial Sales (Const.)(YoY) 9:00 Jan 9.4% na n.a. Retail Sales Constant (YoY) 9:00 Jan 5.1% 15.5% n.a. Slovakia Holds Auction of Bonds Due 2010 (11:00) Slovakia to Sell Bonds Due Feb 2014 Tuesday 11 March HU Consumer Prices (MoM) 9:00 Feb 1.0% na 0.9% Consumer Prices (YoY) 9:00 Feb 7.1% na 7.0% Wednesday 12 March CZ Construction Output (YoY) 9:00 Jan 5.6% 6.0% n.a. Czech Republic to Sell CZK6 Bln 3-Year Bonds (12:00) Industrial Output (YoY) 9:00 Jan 2.9% 5.0% 5.1% Industrial Sales (YoY) 9:00 Jan 2.4% 5.0% n.a. HU Hungary to Buy Back Bonds (11.30) PL Poland to Sell PLN Bln30-Year Bonds (12:00) Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 13 March CZ C/A Monthly (CZK) 10:00 Jan B na -0.25B HU Hungary to Sell 10-Year Bond 11:30 na PL Balance (Euro) 14:00 Jan na n.a. Current Account (Euro) 14:00 Jan na n.a. Exports (Euro) 14:00 Jan 8942 na n.a. Imports (Euro) 14:00 Jan na n.a. SK CPI (MoM) 9:00 Feb 1.3% 0.4% n.a. CPI (YoY) 9:00 Feb 3.8% 3.9% 3.9% Trade Balance 9:00 Jan -9.5B 5.6B 5.4B Friday 14 March CZ Export Price Index (YoY) 9:00 Jan -2.1% na n.a. Import Price Index (YoY) 9:00 Jan -1.3% na n.a. PPI (Industrial) (MoM) 9:00 Feb 1.9% 0.2% 0.3% PPI (Industrial) (YoY) 9:00 Feb 6.0% 5.7% 5.8% HU Industrial Output (MoM) 9:00 JanF n.a. na n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 JanF n.a. na n.a. PL CPI (MoM) 14:00 Feb 0.8% na n.a. CPI (YoY) 14:00 Feb 4.3% na n.a. Money Supply - M3 (Level) 14:00 Feb na n.a. Money Supply - M3 (MoM) 14:00 Feb 1.4% na n.a. SK CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 Feb 3.2% 3.4% n.a. CPI Harmonized (MoM) 9:00 Feb 1.2% 0.3% n.a. Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Březen 2008 strana 10

11 Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Monday 10-Mar-2008 JN Eco Watchers Survey: Current 05:00 FEB na Eco Watchers Survey: Outlook 05:00 FEB na GE Current Account, bln 07:00 JAN 15.9 na 1 Trade Balance, bln 07:00 JAN 10.8 na 15.0 FR Industrial Production (MoM) 07:45 JAN 0.7% na -0.1% Industrial Production (YoY) 07:45 JAN 1.2% na 2.1% Manufacturing Production (MoM) 07:45 JAN 0.3% -0.1% 0.1% Manufacturing Production (YoY) 07:45 JAN 0.8% 1.5% 1.8% Trade Balance, bln 07:45 JAN -4.3 na -4.0 SWE Industrial Orders s.a. (MoM) 08:30 JAN 7.4% na na Industrial Orders n.s.a. (YoY) 08:30 JAN -1.3% na na Industrial Prod. s.a. (MoM) 08:30 JAN 0.1% na na Industrial Prod. n.s.a. (YoY) 08:30 JAN 1.2% na na IT Industrial Production sa (MoM) 09:00 JAN -0.5% 0.2% 0.6% Industrial Production nsa(yoy) 09:00 JAN -4.0% na -1.2% Industrial Production wda(yoy) 09:00 JAN -6.4% -4.9% -1.9% NO CPI (MoM) 09:00 FEB -0.4% na 0.5% CPI (YoY) 09:00 FEB 3.7% na 3.7% CPI Underlying (MoM) 09:00 FEB -0.7% na 0.7% CPI Underlying (YoY) 09:00 FEB 1.9% na 1.9% UK Industrial Production (MoM) 09:30 JAN -0.1% 0.1% 0.1% Industrial Production (YoY) 09:30 JAN 0.6% 0.5% 0.5% Manufacturing Production (MoM) 09:30 JAN -0.2% 0.1% 0.2% Manufacturing Production (YoY) 09:30 JAN 0.0% 0.2% 0.3% PPI Input s.a. (MoM) 09:30 FEB 2.6% 2.5% 1.5% PPI Input s.a (YoY) 09:30 FEB 18.9% 19.3% 18.2% PPI Output Core s.a (MoM) 09:30 FEB 0.8% 0.5% 0.4% PPI Output Core s.a (YoY) 09:30 FEB 3.2% 3.4% 3.2% PPI Output n.s.a. (MoM) 09:30 FEB 1.0% 0.5% 0.6% PPI Output n.s.a. (YoY) 09:30 FEB 5.7% 5.9% 6.0% US Wholesale Inventories 14:00 JAN 1.1% na 0.5% Tuesday 11-Mar-2008 EUR ECB's Trichet and ECB's Weber hold press conference in Mainz UK BRC Retail Sales Monitor 00:01 FEB RICS House Price Balance FEB -54.7% na -56.0% AU ANZ Job Advertisements (MoM) 00:30 FEB 1.8% 1.0% na SWE CPI - Headline Rate (MoM) 08:30 FEB -0.8% na 0.5% CPI - Headline Rate (YoY) 08:30 FEB 3.2% na 3.2% CPI - Underlying Infl. (MoM) 08:30 FEB -0.8% na 0.5% CPI - Underlying Infl. (YoY) 08:30 FEB 2.1% na 2.2% EUR ECB's Constancio, BES, BPI Chief Executives Attend Conference (9:00) UK DCLG UK House Prices (YoY) 09:30 JAN 9.1% na 7.5% GE Zew Survey (Current Situation) 10:00 MAR Zew Survey (Econ. Sentiment) 10:00 MAR CA Int'l Merchandise Trade, bln C$ 12:30 JAN 2.4 na 2.6 US Trade Balance, bln $ 12:30 JAN ABC Consumer Confidence 21:00 Mar na na JN BoJ Monetary Policy Meeting Minutes 23:50 FEB Adjusted Current Account Totaln bln 23:50 JAN Current Account Total, bln 23:50 JAN Trade Balance, bln 23:50 JAN Domestic CGPI (MoM) 23:50 FEB 0.2% 0.2% 0.3% Domestic CGPI (YoY) 23:50 FEB 3.0% 3.4% % GDP Deflator (YoY) 23:50 4Q F -0.6% -1.3% -1.3% Nominal GDP (QoQ) 23:50 4Q F 0.1% -0.4% 0.3% Gross Domestic Product (QoQ) 23:50 4Q F 0.3% 0.2% 0.9% GDP Annualized 23:50 4Q F 1.3% 1.0% 2.3% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 12-Mar-2008 JN Consumer Confidence 05:00 FEB na Consumer Confidence Households 05:00 FEB na FR Consumer Price Index (MoM) 07:45 FEB -0.1% na 0.4% Consumer Price Index (YoY) 07:45 FEB 2.8% na 3.0% CPI - EU Harmonised (MoM) 07:45 FEB 0.0% 0.4% 0.4% CPI - EU Harmonised (YoY) 07:45 FEB 3.2% 3.4% % EUR EU Court Hears Arguments in Ryanair Appeal Over State Aid (8:30) SWE AMV Unemployment Rate 09:00 FEB 3.5% na 3.4% UK Total Trade Balance EU, mln 09:30 JAN Trade Balance Non EU, mln 09:30 JAN Visible Trade Balance, mln 09:30 JAN EUR Euro-Zone Ind. Prod. sa (MoM) 10:00 JAN -0.2% -0.1% 0.4% Euro-Zone Ind. Prod. wda (YoY) 10:00 JAN 1.3% 3.2% 2.6% ECB's Quaden, Luxembourg's Juncker Speak in Brussels (10:45) US MBA Mortgage Applications 11:00 Mar % na na UK Chancellor of the Exchequer Makes Budget Statement (12:30) EUR ECB's Stark Speaks in Berlin 17:30 US Monthly Budget Statement, bln $ 18:00 FEB na Thursday 13-Mar-2008 AU Employment Change, k 00:30 FEB Participation Rate 00:30 FEB 65.2% 65.2% 65.2% Unemployment Rate 00:30 FEB 4.1% 4.2% 4.2% JN Industrial Production (MoM) 04:30 JAN F 1.4% -2.0% na Industrial Production (YoY) 04:30 JAN F 0.8% 2.5% na FR Current Account, bln 07:45 JAN -2.7 na na Non-Farm Payrolls (QoQ) 07:45 4Q F 0.4% na 0.4% SWE Unemployment Rate 08:30 FEB 6.4% na 5.9% IT CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 09:00 FEB F 0.2% na 0.3% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 09:00 FEB F 2.9% na 2.9% CPI - EU Harmonised (MoM) 09:00 FEB F -0.8% 0.1% 0.1% CPI - EU Harmonised (YoY) 09:00 FEB F 3.1% 3.1% 3.1% EUR ECB Publishes Mar. Monthly Report (Text) (9:00) UK BOE/GfK NOP Inflation Attitudes Survey 09:30 FEB US Import Price Index (MoM) 12:30 FEB 1.7% na 0.8% Import Price Index (YoY) 12:30 FEB 13.7% na na Advance Retail Sales (MoM) 12:30 FEB 0.3% 0.3% 0.3% Retail Sales Less Autos 12:30 FEB 0.3% 0.4% 0.2% Initial Jobless Claims 12:30 Mar na SZ SNB 3-Month Libor Target Rate 13:00 Mar % 2.75% 2.75% NO Norwegian Deposit Rates 13:00 Mar % 5.25% 5.25% US Business Inventories 14:00 JAN 0.6% 0.5% 0.4% Friday 14-Mar-2008 GE Consumer Price Index (MoM) 07:00 FEB F -0.4% na 0.5% Consumer Price Index (YoY) 07:00 FEB F 2.8% na 2.8% CPI - EU Harmonised (MoM) 07:00 FEB F -0.4% 0.5% 0.5% CPI - EU Harmonised (YoY) 07:00 FEB F 2.9% 2.9% 2.9% EUR EU 25 New Car Registrations 07:00 FEB -0.2% na na FR Bank of France Business Sentiment 07:30 FEB 107 na na UK Speech by Sir John Gieve, a BOE MPC Member (9:00) EUR Eurozone Labour Costs (YoY) 10:00 4Q 2.5% na na Eurozone CPI (MoM) 10:00 FEB -0.4% 0.3% 0.3% Eurozone CPI (YoY) 10:00 FEB 3.2% 3.2% 3.2% Eurozone CPI - Core (YoY) 10:00 FEB 1.7% na 1.7% US CPI (MoM) 12:30 FEB 0.4% 0.1% 0.3% CPI (YoY) 12:30 FEB 4.3% 4.0% 4.2% CPI Ex Food & Energy (MoM) 12:30 FEB 0.3% 0.2% 0.2% CPI Ex Food & Energy (YoY) 12:30 FEB 2.5% 2.4% 2.4% U. of Michigan Confidence 14:00 MAR P Zdroj: SG Economic Research Únor 2008 strana 12

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Ciaran O Hagan David Poupě david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank Radek Novotný radek_novotny@kb.cz David Deddouche Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza Karel Černý karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre Vincůrek Robert robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

13 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku