Měsíční makroekonomické ukazatele ČR 2 Ekonomická analýza:

Rozměr: px
Začít zobrazení ze stránky:

Download "Měsíční makroekonomické ukazatele ČR 2 Ekonomická analýza:"

Transkript

1 Ekonomické zprávy Říjjen 2001 Obsah: Měsíční makroekonomické ukazatele ČR 2 Ekonomická analýza: Možnosti a omezení měnové politiky ČNB 13 Ekonomický vývoj v zahraničí 19 Roční ukazatele ČR 27 Tel.: (02) , Fax.: (02) Internet:

2 I. MĚSÍČNÍ MAKROEKONOMICKÉ UKAZATELE ČR A JEJICH PROGNÓZA Měsíční ukazatele ČR Základní ukazatele 11/00 12/00 01/01 02/01 3/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 RD Inflace %, m/m 0,1 0,2 1,9 0,0 0,1 0,4 0,6 1,0 1,0-0,2-0,7 0, Inflace %, y/y 4,3 4,0 4,2 4,0 4,1 4,6 5,0 5,5 5,9 5,5 4,7 4, Čistá inflace 1) %, m/m 0,1 0,2 0,6 0,0 0,0 0,4 0,8 1,3 0,7-0,3-1,0 0, Čistá inflace 1) %, y/y 3,4 3,0 3,0 2,9 2,9 3,3 3,8 4,4 4,7 4,1 3,1 3, Ceny v průmyslu %, m/m 0,1-0,2 0,4 0,9 0,1-0,6 0,2 0,2-0,1-0,3 0,0 0, Ceny v průmyslu %, y/y 5,9 5,0 4,2 4,7 4,1 4,0 3,8 3,4 3,0 2,4 1,8 1, Průmyslová produkce %, real. 4,3 1,4 13,8 6,5 9,8 11,4 6,9 3,7 9,3 3,0 4,0 n.a Průmyslové tržby %, real. 5,4 1,0 19,3 7,5 8,1 9,6 5,3 4,3 5,7 4,7 3,5 n.a Stavební výroba %, real. 11,7 2,9 12,4 16,0 15,7 16,1 15,2 12,2 21,4 9,8 10,0 n.a Maloobchodní tržby %, real. 1,1 4,1 7,4-1,0 3,1 5,7 3,2 2,2 5,8 3,7 4,5 n.a Nezaměstnanost 2) % 8,5 8,8 9,1 9,0 8,7 8,3 8,1 8,1 8,5 8,5 8,5 8, Obchodní bilance CZK mld. -10,6-21,0-7,6-7,5-11,3-11,6-8,7-4,8-18,5-13,6 1,8-11, Saldo státního rozpočtu 3) CZK mld. -19,1-46,1 18,7 3,3 2,4-16,8-28,8-34,8-23,6-25,6-22,6 n.a PRIBOR 3M průměr 5,41 5,42 5,34 5,27 5,05 5,01 5,03 5,09 5,25 5,57 5,41 n.a CZK/EUR průměr 34,62 34,82 35,14 34,64 34,60 34,55 34,38 33,96 33,86 34,03 34,19 n.a CZK/USD průměr 40,48 38,94 37,43 37,55 37,96 38,73 39,27 39,78 39,34 37,87 37,56 n.a Pramen: ČSÚ, ČNB a MPSV; Predikce: NEWTON Holding, a.s. Obecná poznámka: m/m (resp. y/y) znamená meziměsíční (resp. meziroční) změnu ukazatele. Poznámka 1: Ukazatel cílovaný ČNB (index spotřebitelských cen očištěný o administrativní úpravy) Poznámka 2: Údaj ke konci období Poznámka 3: Údaj kumulovaně od začátku roku Průmysl V srpnu se podle očekávání výrazně snížil růst průmyslové produkce na 3%, průmyslové tržby se zvýšily jen o 4,7%. Pokles tempa růstu souvisí jednak s vysokou srovnávací základnou ze srpna minulého roku, rovněž je však v souladu s trendem poklesu růstové dynamiky průmyslu z posledních měsíců. Odvětvová tempa růstu produkce vykázala v srpnu vysokou volatilitu. V odvětví výroby elektrických a optických přístrojů došlo v srpnu k propadu produkce o 1,5% po červencovém růstu o více než 40%. Nejvyšší pokles zaznamenal zpracovatelský průmysl jinde neuvedený (zejména nábytkářství), když v srpnu vzrostl o 17,8%; za období leden až srpen zpracovatelský průmysl vzrostl o 4,8%. Dlouhodobě vysoká tempa růstu nad 15% si i v srpnu udrželo strojírenství a gumárenský průmysl. Průměrná nominální mzda činila v srpnu Kč a vzrostla tak meziročně o 6,0%. Produktivita práce se zvýšila o 5% při 0,5% růstu reálné mzdy, což znamená, že i při nízkém růstu produkce pokračoval pozitivní pokles reálných jednotkových pracovních nákladů. Prognóza na září: Předpokládáme potvrzení poklesu růstové dynamiky v průmyslu. Očekáváme, že růst průmyslové produkce dosáhne 4% a růst tržeb 3,5%. Stavebnictví I když růst stavební výroby v srpnu zpomalil na 9,8%, tak dynamiku stavební výroby lze stále považovat za velmi vysokou. Stejně jako v průmyslu se totiž i ve stavebnictví začíná projevovat vliv vysokých statistických základů z minulého roku, jelikož růst stavební výroby začal akcelerovat ve druhém pololetí Růst stavební výroby je nadále tažen výstavbou inženýrských staveb a produkcí Ekonomické zprávy 2

3 a velkých podniků s 1000 a více zaměstnanci (růst výroby o plných 18,1%). Průměrná nominální mzda dosáhla ve stavebnictví v srpnu Kč. Reálná mzda vzrostla pouze o 0,5% při 8,7% růstu produktivity práce. Stejně jako v průmyslu ani ve stavebnictví zatím nehrozí nabídkové inflační tlaky. Prognóza na září: I přes zachování relativně vysoké růstové dynamiky se budou tempa růstu stavební výroby ve zbytku roku snižovat vlivem vysokých srovnávacích základů. V září očekáváme růst stavební výroby o 10%. Služby Tržby ve službách se v srpnu meziročně zvýšily o 3,2% a od počátku roku vzrostly o 5,0%. Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby y se v srpnu vyvíjely podle očekávání, když meziročně vzrostly o 3,7%. Srpnový nižší meziroční růst v porovnání s červencem byl z velké části zapříčiněn vysokou srovnávací základnou z minulého roku, avšak je třeba rovněž konstatovat, že spotřebitelská poptávka zůstává zatím stále na nízké úrovni. To rovněž implikuje, že poptávkové inflační tlaky by se oproti původním očekáváním neměly zatím projevovat. Příznivě se vyvíjely tržby zejména v prodejnách se smíšením zboží, kde byl zaznamenán meziroční růst o 5,6%. 5 Pozitivní byl rovněž vývoj tržeb z prodeje pohonných hmot, kde vlivem výrazného meziročního poklesu jejich cen se tržby zvýšily o 8,1%. Téměř shodným tempem rostly také tržby z prodeje a oprav motorových vozidel, které se meziročně zvýšily o 8,3%. Naopak po dlouhém období růstu v srpnu poklesl prodej nepotravinářského zboží vlivem nižších tržeb malých podniků; nejvíce poklesly tržby malých podniků specializovaných na prodej knih, časopisů, počítačů a softwarového vybavení. Tržby v ostatních službách Po výrazném zpomalení tempa růstu tržeb v pohostinství a ubytování v předchozích měsících došlo v srpnu dokonce k meziročnímu poklesu tržeb o 2,0%. Příznivý vývoj naopak pokračoval v dopravě, kde se tržby meziročně zvýšily o 4,6% zejména díky růstu tržeb ve vedlejší a pomocné činnosti a v letecké dopravě. V příštích měsících lze ovšem v dopravě očekávat velice nízký růst tržeb či spíše stagnaci vlivem poklesu růstu průmyslu a krize v letecké dopravě. Nadále vysoký růst tržeb byl zaznamenán ve spojích, kde se tržby meziročně zvýšily o 14,5%, přičemž v telekomunikacích vzrostly o 15,0% a v poštovních službách vlivem nízkého srovnávacího základu o 11,8%. Tržby se naopak meziročně snížily ve službách převážně pro podniky (-1,9%) ( a dlouhodobá tendence poklesu tržeb rovněž pokračovala rovněž ve službách převážně osobního charakteru (-4,4%). ( Prognóza září: V září očekáváme pokračování růstového trendu maloobchodních tržeb z předchozích měsíců. Meziroční růst maloobchodních tržeb by měl dosáhnout 4,5%. Spotřebitelské telské ceny Zářijový vývoj inflace přinesl nečekaně pozitivní překvapení, jelikož hladina spotřebitelských cen se meziměsíčně snížila o 0,7% (trh očekával pokles o 0,2%) a meziroční tempo růstu cen pokleslo na 4,7%. Září tak bylo již druhým měsícem v řadě, kdy byl zaznamenán meziměsíční pokles hladiny spotřebitelských cen. Na zářijovém poklesu hladiny spotřebitelských cen se největší měrou podílelo výrazné snížení cen v oddíle rekreace, kde podle Českého statistického úřadu vlivem sezónních faktorů poklesly ceny zahraničních rekreací o 23,3% a ceny tuzemských rekreačních pobytů o 6,8%. Po vysokém růstu cen v tomto oddíle v předchozích čtyřech měsících se tak ceny vrátily zpět na úroveň z počátku léta. Podle Ekonomické zprávy 3

4 a očekávání se příznivě vyvíjely rovněž ceny potravin, které poklesly již třetí měsíc v řadě, tentokrát o 0,9%. Pokles cen potravin byl způsoben zejména snížením cen čerstvé zeleniny a ovoce. Ceny se také snížily v oddíle pošty a telekomunikace o 0,5% vlivem snížení poplatku za zřízení stálé bytové stanice a poklesu cen mobilních telefonů. Tím je výčet poklesu cen úplný; v ostatních oddílech ceny rostly nebo stagnovaly. Nejvíce se tradičně zvýšily ceny vzdělávání o 3,0%, což bylo způsobeno zahájením nového školního roku. Vysoký růst cen byl rovněž zaznamenán v oddíle zdraví (1,0%) a stravování a ubytování (0,8%), což bylo ovlivněno růstem cen školního stravování a ubytování na kolejích a internátech. Meziroční tempo růstu inflace tak vlivem poklesu cen v posledních dvou měsících pokleslo z červencových 5,9% na zářijových 4,7%. Mimo to je třeba uvést, že výhled na zbývající měsíce letošního roku je příznivý a v prosinci lze očekávat spotřebitelské ceny na úrovni 4,6%. Čistá inflace Čistá inflace se v září snížila ještě výrazněji než celková hladina spotřebitelských elských cen, když meziměsíčně poklesla o 1,0%, čímž se meziroční tempo růstu snížilo na 3,1%. Zářijový pokles čisté inflace o 1,0% je nejvyšší meziměsíční pokles v celé historii cílování inflace. Přestože ještě v srpnu se zdálo být velice pravděpodobné, že se čistá inflace bude v prosinci pohybovat nad horní hranicí inflačního cíle ČNB, po zářijovém výrazném poklesu cen je zřejmé, že tomu tak nebude a že Česká národní banka se poprvé ve své historii trefí do inflačního cíle. Prognóza na říjen: V říjnu očekáváme meziměsíční zvýšení hladiny spotřebitelských cen o 0,1%, meziroční tempo růstu inflace by se tak mělo snížit na 4,5%. Míra čisté inflace by se rovněž měla meziměsíčně zvýšit o 0,1% a meziroční tempo růstu by se mělo snížit na 3,0%. Říjnový vývoj inflace bude zásadním způsobem determinován třemi faktory: (i) vývojem cen potravin, u kterých na základě výběrového šetření Českého statistického úřadu o vývoji průměrných cen patnácti potravinářských výrobků očekáváme meziměsíční růst o 1,1% (ceny hovězího a vepřového masa se v říjnu zvýšily, naopak ceny kuřecího masa klesly; růst cen lze rovněž očekávat u mléčných výrobků, kde na základě výběrového šetření ČSÚ ceny vzrostly zejména u másla (+5,6%) a mléka (+0,8%); naopak mírný pokles očekáváme u cen pekárenských výrobků (zejména chleba a rohlíků); oproti předchozím měsícům rovněž očekáváme růst cen ovoce a zeleniny (ceny brambor se podle výběrového šetření ČSÚ v říjnu meziměsíčně zvýšily o zhruba 4,0%), (ii) vývojem cen v dopravě, kde vlivem výrazného snížení cen pohonných hmot (zhruba o 3,5 4,0%) očekáváme meziměsíční pokles cen až o 1,2%, (iii) vývojem cen v oddíle rekreace a kultura, který byl v průběhu minulých měsíců velice volatilní. V říjnu očekáváme v tomto oddíle pokles cen o 1,5%. Avšak nelze rovněž vyloučit stagnaci v tom případě by se meziměsíční hladina spotřebitelských cen mohla zvýšit až o 0,3%. Jestliže by naopak pokles cen v oddíle rekreace a kultura dosáhl na úrovni 3,0%, pak lze očekávat meziměsíční pokles hladiny spotřebitelských cen o 0,1%. Ve většině ostatních oddílů spotřebního koše očekáváme mírný meziměsíční růst cen s výjimkou v oddíle pošty a telekomunikace, ve kterém očekáváme pokles cen o 0,3%. Ceny průmyslových výrobců Ceny průmyslových výrobců meziměsíčně stagnovaly, čímž se jejich j meziroční růst dále snížil na 1,8%. Jedná se o nejnižší meziroční tempo růstu cen průmyslových výrobců od října 1999, z čehož lze usuzovat na odeznění cenového šoku vysokého růstu světových cen ropy v průběhu let 1999 a Vysoká volatilita cen energetických ergetických surovin však bude i nadále klíčová pro další vývoj Ekonomické zprávy 4

5 a průmyslových cen. V odvětví koksování a rafinérské zpracování ropy se ceny v září meziměsíčně zvýšily o 1,0%, což byl nejvyšší odvětvový růst cen. V ostatních odvětvích se změny cenové úrovně pohybovaly v rozmezí od poklesu o 0,3% k růstu o 0,3%. Prognóza na říjen: Ve zbytku roku 2001 lze očekávat další pokles meziročního růstu cen průmyslových výrobců. Světová cena ropy Brent se vlivem očekávané recese v USA udržuje od konce září pod 22 USD za barel, přičemž ve třetím čtvrtletí minulého roku činil její průměr plných 29,7 USD za barel. Meziměsíční pokles cen pohonných hmot na domácím trhu bude citelný již v říjnu, ale plně se projeví až ve zbytku tohoto roku. Specificky v říjnu však dochází k přechodu na vyšší zimní ceny elektrické energie a uhlí, což výrazně ovlivní říjnový růst cen průmyslových výrobců (v říjnu 2000 se PPI meziměsíčně zvýšil o plné 1,2%). Nejistota prognózy meziměsíčního růstu průmyslových cen je tak v říjnu 2001 výrazně ovlivněna vysokou obousměrnou volatilitou cen energií. Očekáváme růst průmyslových cen meziměsíčně o 0,6% a meziročně o 1,1%. Vývoj ceny ropy Brent /07/01 24/07/01 Pramen: Reuters 01/08/01 09/08/01 17/08/01 27/08/01 04/09/01 12/09/01 20/09/01 28/09/01 Cena ropy Brent (v USD/barel) 08/10/01 Nezaměstnanost Míra nezaměstnanosti zůstala v září již třetí měsíc v řadě nezměněna na 8,5%. Po červencovém skokovém zvýšení počtu neumístěných absolventů škol je jejich mírný růst v dalších měsících vyrovnáván poklesem v ostatních skupinách nezaměstnaných. Již od května 2001 se stabilizoval i počet neumístěných uchazečů na jedno volné pracovní místo na 7 osobách. Prognóza na říjen: V říjnu očekáváme pokles míry nezaměstnanosti na 8,4%, což bude způsobeno zejména sezónními vlivy. Zahraniční obchod V září se výrazně snížila dynamika zahraničního obchodu. Meziroční tempo růstu dovozu se snížilo na pouhých 2,6%, tempo růstu vývozu pokleslo na 7,7%. Obchodní bilance tak skončila po dvou letech opět v přebytku ve výši 1,8 mld. Kč. Je však nutné upozornit, že zářijové výsledky zahraničního obchodu jsou tradičně výrazně ovlivněny sezónními výkyvy; pro dokreslení sezónnosti uveďme, že zářijová bilance zahraničního obchodu byla aktivní jako jediná měsíční bilance i v letech 1998 a Sezónnost zářijových sald obchodní bilance (v mld. Kč) Saldo v září daného roku 2000 Průměrné saldo za první tři čtvrtletí 2001 Pramen: NEWTON Holding databáze Ekonomické zprávy 5

6 a Velmi pozitivní je udržení vysokého růstu vývozu strojů a dopravních zařízení, který se v září zvýšil o 14,1%. Nejvíce rostl vývoz telekomunikačních zařízení, výpočetní techniky a strojů a zařízení pro průmysl. Ve skupině strojů a dopravních zařízení bylo zaznamenáno také nejvyšší aktivní saldo ve výši 6,8 mld. Kč. Na zvýšení vývozní výkonnosti těchto technologicky vyspělých oborů působí zejména příliv přímých zahraničních investic. Prognóza na říjen: Vývoj salda obchodní bilance vykazuje v posledních měsících nejvyšší volatilitu v průběhu transformace. t Po červencovém rekordním schodku byl v září zaznamenán naopak nejvyšší zářijový přebytek od vzniku České republiky v roce V následujících měsících budou výsledky zahraničního obchodu sílící měrou ovlivňovány zejména propadem poptávky na německém trhu a vývojem spotřební poptávky v České republice. Lze očekávat další snižování tempa růstu zejména vývozu. V říjnu očekáváme pasivum obchodní bilance ve výši 11 mld. Kč. Měnový kurz Ve sledovaném období (24. září 2001 až 22. října 2001) byla střední hodnota kurzu české koruny vůči euru 33,67 CZK/EUR při směrodatné odchylce 0,22. Vůči dolaru pak průměrná hodnota dosáhla úrovně 36,93 CZK/USD při odchylce 0,26. V případě kurzu eura vůči dolaru pak 0,9124 USD/EUR při směrodatné odchylce 0,0071. Maximální hodnoty dosáhla koruna vůči euru dne 22. října poté, co posílila na úroveň 33,30 CZK/EUR. Naopak svého minima vůči společné evropské měně dosáhla na začátku sledovaného období, když se obchodovala nad úrovní 34,20 CZK/EUR. Vůči dolaru byla koruna nejsilnější dne 3. října poté, co se pohybovala pod úrovní 36,30 CZK/USD. Naopak na nejslabší hodnotu koruna vůči dolaru klesla dne 24. září, kdy se obchodovala nad úrovní 37,57 CZK/USD. Společná evropská měna byla vůči dolaru nejsilnější dne 25. září, kdy posílila až na úroveň 0,9245 USD/EUR; naopak nejslabší hodnotu euro dosáhlo na konci sledovaného období, když oslabilo až na úroveň 0,8960 USD/EUR. Vývoj kurzu koruny Na konci září byl kurz koruny ovlivňován především vývojem na eurodolarovém trhu, kdy pokračující kolísání dolaru bylo způsobeno nervozitou trhů po teroristických útocích ze dne 11. září a opatřeními centrálních bank, které byly přijaty za účelem dosažení stability finančních trhů, zabránění výrazným pohybům kapitálu a také snahou podpořit hospodářský růst. Oslabování dolaru vůči euru se tak projevilo mírnou depreciací koruny vůči euru a naopak apreciací oproti dolaru. 0,925 0,924 0,923 0,922 0,921 0,92 0,919 0,918 0,917 0,916 0,915 0,914 0,913 0,912 0,911 0,91 0,909 0,908 0,907 0,906 0,905 0,904 0,903 0,902 0,901 0,9 0,899 0,898 0,897 0,896 0, USD/EUR USD/EUR V říjnu již kurz české koruny nebyl tak výrazně ovlivňován vývojem na eurodolarovém trhu a hlavními determinanty vývoje domácí měny byly především interní faktory. Kurz české měny v podstatě vůbec nereagoval na většinu čísel ohledně vývoje makroekonomických ukazatelů České republiky zveřejněných v říjnu. Výrazný pokles meziměsíční míry inflace, pokles tempa růstu průmyslové výroby a maloobchodních tržeb spíše ovlivňovaly sazby na peněžním trhu než kurz koruny. Výjimkou byl ovšem Ekonomické zprávy 6

7 a překvapivý výsledek obchodní bilance za září, kdy přebytek ve výši 1,8 mld. Kč způsobil posílení koruny až na historickou úroveň 33,39 CZK/EUR; koruna však během dne dále posilovala až na novou historickou úroveň 33,30 CZK/EUR. 34,4 34,3 34,2 34, ,9 33,8 33,7 33,6 33,5 33,4 33,3 33, CZK/EUR CZKEUR Silný vliv na vývoj kurzu koruny měl po většinu měsíce pokračující vysoký příliv přímých zahraničních investic a především očekávaná směna eur, které Fond národního majetku obdržel za prodej státního podílu v Komerční bance. Spekulace ohledně brzké směny eur projevující se překonáním několika historických maxim kurzu koruny vůči euru, se pokusil dementovat vice-guvernér ČNB Luděk Niedermayer, který označil očekávání trhu za chybné. Upozornil, že částka cca 1,2 mld. eur bude konvertována po částech a určitý podíl devizových prostředků může být použit na úhradu zahraničních závazků státu. 37,7 37,6 37,5 37,4 37,3 37,2 37, ,9 36,8 36,7 36,6 36,5 36,4 36,3 36, : : : : : : : : : : : :25 CZK/USD : : : : : : : : : :15 Vzhledem k napjaté situaci ve veřejných rozpočtech však trh o tomto využití nadále pochyboval a svá očekávání nepřehodnotil. Podle pozdějšího vyjádření ministra financí Jiřího Rusnoka bude minimálně 20 mld. Kč rychle převedeno do mimorozpočtových fondů (Státní fond rozvoje bydlení a Státní fond dopravy) a zbytek částky odložen na pokrytí ztrát Konsolidační agentury. Měnová politika Zářijový vývoj spotřebitelských a produkčních cen a velice příznivý výsledek bilance zahraničního obchodu zřejmě výrazně pomohou centrální bance v řešení patové situace, do které se vlivem snížení úrokových sazeb všemi hlavními centrálními bankami (FED, ECB, Bank of England a Bank of Japan), vysokou meziroční inflací z měsíce července a akcelerací růstu HDP dostala. Výrazný pokles hladiny spotřebitelských cen zapříčiněný neočekávaně vysokým snížením cen zahraničních zájezdů rovněž vrátil čistou inflaci do inflačního cíle pro konec letošního roku. Centrální bance se tak otevřel prostor pro snížení základní úrokové sazby o 25 bps, což by mělo částečně snížit vysoký úrokový diferenciál a zabránit tak možnému přílivu spekulativního kapitálu do ČR. Pokles úrokových sazeb by se rovněž měl pozitivně projevit povzbuzením ekonomické aktivity v době globálního ekonomického zpomalování. Situaci centrální bance ovšem ztížil ministr financí Jiří Rusnok svým prohlášením ohledně prostoru pro snížení úrokových sazeb. Proto neočekáváme snížení úrokových sazeb již na měnově-politickém zasedání Bankovní rady ČNB dne 25. října, avšak až na některém z příštích měnově- politických zasedání. Snížení úrokových sazeb do konce roku 2001 očekáváme v rozsahu 25 bps. Podrobněji se nad současnou měnovou politikou zamýšlíme v případové studii Možnosti a omezení měnové politiky ČNB na straně 13. Ekonomické zprávy 7

8 a Úrokové sazby Průměrná úroková sazba z nových úvěrů se v srpnu zvýšila na 6,56% z červencových 6,39%. Nejvyšší nárůst byl zaznamenán u průměrné úrokové sazby ze střednědobých úvěrů, kde průměrná úroková sazba v srpnu vzrostla na 8,54% z červencových 8,0%. U krátkodobých nových úvěrů se průměrná úroková sazba zvýšila na 6,26% z 6,08%. Naopak u dlouhodobých úvěrů se v srpnu průměrná úroková sazba snížila z 7,73% na 7,23%. Průměrná úroková sazba z vkladů v srpnu stagnovala a činila 2,99%. U termínovaných vkladů se nepatrně zvýšila z 3,72% na 3,75% a u netermínovaných vkladů stagnovala na úrovni 1,51%. Peněžní í trh Měsíc říjen byl velice bohatý na ekonomické a politické změny na domácím i mezinárodním poli. Svět se vzpamatovával z teroristického útoku na USA z 11. září a vyhlásil válku proti terorismu. To se projevilo i ve změně pohledu na budoucí vývoj světové ekonomiky. Ve snaze zabránit kolapsu finančních trhů došlo k okamžitému globálnímu snížení klíčových úrokových sazeb. Americká centrální banka FED snížila své úrokové sazby o 100 bps, ECB tento krok následovala snížením o 50 bps. Bezprostředně po snížení úrokových sazeb došlo celosvětově k výraznému zestrmení výnosových křivek, krátký konec se propadl v důsledku výše avizovaných poklesů klíčových sazeb, střední a především dlouhý konec se propadl méně či stagnoval na stávajících úrovních. Poté, co FED oznámil, že spekulace o dalším poklesu úrokových sazeb nejsou na místě, dochází k opačnému pohybu na krátkém a dlouhém konci výnosové křivky. Krátký konec začal vymazávat očekávaní dalšího snižování úrokových sazeb, střední a dlouhý konec se začíná zestrmovat v důsledku započítávání vyšších inflačních očekávání a možnosti zpětného zvýšení klíčových úrokových sazeb ve střednědobém horizontu. Výjimkou v celosvětovém měřítku byly úrokové sazby v ČR, kde došlo k výraznému propadu výnosové křivky směrem dolů - a to jak na krátkém konci výnosové křivky, tak na jejím dlouhém konci. Delší konec klesal razantněji a došlo tak ke zploštění výnosové 6,80 6,60 6,40 6,20 6,00 5,80 5,60 5,40 5,20 5,00 Změna výnosů úrokových sazeb IRS Pocatek 5,56 5,73 5,88 6,01 6,13 6,25 6,36 6,46 6,54 6,59 Konec 5,27 5,25 5,36 5,47 5,58 5,69 5,79 5,88 5,95 6,01 Změna -0,29-0,48-0,52-0,54-0,55-0,56-0,57-0,58-0,59-0,58 křivky, tedy k opačnému vývoji nežli tomu bylo v ostatních ekonomikách. Trh vymazal očekávání zvyšování úrokových sazeb a po sérii příznivých inflačních číslech započal spekulovat o možném snižování úrokových sazeb. Výrazná dezinflační tendence spotřebitelských, zemědělských a produkčních cen, posílení kurzu koruny v důsledku očekávaných devizových konverzí v souvislosti 0,5 0 0,4 0 0,3 0 0,2 0 0,1 0 0,0 0-0,10-0,20-0,30 Analýza time -spreadu IRS Změna -0,19-0,23-0,02-0,03-0,01-0,02-0,03-0,04-0,03 Pocatek 0,17 0,32 0,13 0,25 0,12 0,23 0,33 0,41 0,46 Konec -0,02 0,09 0,11 0,22 0,11 0,21 0,3 0,37 0,43 s privatizacemi významných českých podniků, pokles cen ropy a pohonných hmot, to vše jsou příznivé zprávy pro změnu inflačních očekávání. Vláda a ČNB tak mají silné nástroje pro připravované mzdově-inflační vyjednávání se zástupci odborových organizací. Největší hrozba v podobě mzdově poptávkové inflace se tak zdá být pod kontrolou. Co se týká time-spreadu výnosů jednotlivých splatností, došlo k výraznému poklesu výnosů 2-3-letých proti jednoletým, což svědčí o zploštění výnosové křivky. Ostatní splatnosti Ekonomické zprávy 8

9 a vykázaly pouze nepatrný pokles. Výnosová křivka tak změnila svůj tvar právě v rozmezí 1 3 roky. Money Market Na peněžním trhu došlo k výraznému posunu výnosové křivky směrem dolů, zvláště delší konec peněžní křivky se propadl o bps 5,45 5,40 5,35 5,30 5,25 5,20 5,15 5,10 5,05 5,00 Změna výnosů úrokových sazeb PRIBID 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Rozdíl -0,01-0,01-0,02-0,05-0,12-0,19-0,24 Pocatek 5,21 5,21 5,21 5,23 5,29 5,36 5,40 Konec 5,2 5,2 5,19 5,18 5,17 5,17 5,16 níže. Křivka se tak stala inverzní, výnosy na peněžním trhu jsou pod repo sazbou, to může svědčit o zabudování očekávání poklesu klíčových úrokových sazeb nebo o přebytku likvidity na peněžním trhu. Podíváme-li se však na FRA 6M křivku, je jasné, že trh očekává snížení klíčových úrokových sazeb o 25 bps, přibližně za dva měsíce (před koncem roku). Z vývoje jádrové inflace se jeví současné natavení úrokových sazeb jako optimální. Inflačně příznivý devizový kurz, ceny potravin a vývoj cen pohonných hmot by neměly mít zásadní vliv na rozhodování ČNB ohledně pohybu úrokových sazeb. Avšak avizovaný dopad globálního ochlazování světové ekonomiky na domácí vývoj HDP v poklesu kolem 50 bps a výrazný pokles importů v měsíci září může leccos napovídat o budoucím vývoji domácí spotřebitelské poptávky. ČNB však nemůže činit svá rozhodnutí na základě jednotlivých čísel, ale pouze na základě potvrzujících se trendů. 0,00-0,05-0,10-0,15-0,20-0,25-0,30 5,5 5,45 5,4 5,35 5,3 5,25 5,2 5,15 5,1 5,05 5 4,95 Změna výnosů úrok ových sazeb FRA Rozdíl -0,09-0,21-0,23-0,25-0,26-0,26 Pocatek 5,29 5,33 5,36 5, 39 5,41 5,43 Konec 5,20 5,12 5,13 5,14 5,15 5,17 Trh dluhopisů Státní dluhopisy Pokles úrokových sazeb v předcházejícím období se projevil v nárůstu cen dluhopisů. Výnosová křivka státních benchmarků se meziměsíčně posunula o bps na krátkém konci a o bps na delším konci. Zpočátku měsíce reagovaly ceny dluhopisů na dění v globální ekonomice, obchodníci začali postupně vymazávat svá očekávání ohledně zvyšování úrokových sazeb. Poté, co Český statistický úřad zveřejnil sérii příznivých inflačních dat, začal trh spekulovat o možném 6,80 6,60 6,40 6,20 6,00 5,80 5,60 5,40 5,20 5,00 Pohyb výnosové křivky státních benchmarků SD 6,90 SD 7,30 SD 6,75 SD 6,30 SD 6,40 SD 6,95 Pocatek 5,51 5,58 5,73 5,94 6,47 6,63 Konec 5,29 5,38 5,40 5,40 5,80 5,90 Změna -0,22-0,20-0,33-0,54-0,67-0,73 snižování klíčových úrokových sazeb v České republice. Ceny dluhopisů, zvláště na dlouhém konci výnosové křivky, letěly nahoru po figurách. Svou roli taktéž sehrála přebytečná likvidita na peněžním trhu, kterou nedokáže mezibankovní depozitní trh absorbovat a ČNB má omezenou schopnost tuto přebytečnou likviditu absorbovat prostřednictvím zvýšeného objemu repo operací. Banky namísto ukládání přebytečné likvidity do depozitních facilit za diskontní sazbu volí nákup střednědobých státních dluhopisů. To 0,00-0,05-0,10-0,15-0,20-0,25-0,30 Ekonomické zprávy 9

10 a způsobuje, že výnosová křivka státních dluhopisů je do 5 let téměř plochá a její výnosy jsou na úrovni reposazby (výnosy offer, za které je možné dluhopisy nakoupit, jsou dokonce pod aktuální výší repo sazby). Dluhopisový trh je v současné době poměrně nervózní, protože kupovat dluhopisy s delší splatností má smysl pouze v případě, že opravdu dojde k poklesu klíčových sazeb, v opačné situaci držitel obligace zbytečně podstupuje riziko kapitálové ztráty. Řada bankovních domů staví svá investiční rozhodování na základě očekávané inflace a nikoli na základě budoucího vývoje klíčových úrokových sazeb, což při posledně zveřejněné hodnotě indexu spotřebitelských cen na úrovni 4,7% a očekávání inflace na konci roku 2002 na úrovni 4,1% dává prostor pro další pokles výnosů státních dluhopisů bez ohledu na postoj ČNB. Pouze odčerpání přebytečné likvidity z finančního trhu a jasný postoj ČNB k budoucímu vývoji inflace a úrokových sazeb by mohlo odstranit panující nervozitu na dluhopisovém trhu. Podnikové dluhopisy Stejně jako na trhu státních dluhopisů došlo i u podnikových dluhopisů k výraznému nárůstu cen. Růst cen však byl nestejnoměrný. Nejlépe si vedl dluhopis Komerční banky, kde došlo k poklesu kreditního spreadu jak vůči státním výnosům, tak vůči úrokovým swapům. Naopak dluhopis Unipetrolu stále více ztrácí na své kredibilitě a dochází k nárůstu jeho kreditního spreadu. Zajímavý je vývoj kreditního spreadu dluhopisů ŠKODA, u nichž dochází taktéž k nárůstu v důsledku propadu tržeb a zisků automobilového průmyslu v globálním měřítku. Vzhledem k přechodné situaci v tomto odvětví je zafixování stávajícího spreadu nákupem dluhopisu a zajištěním prostřednictvím swapu zajímavou investiční příležitostí. Tuto strategii zvolila řada institucí působících na dluhopisovém trhu, protože při stlačení spreadu v rámci denního obchodování na nižší úroveň dochází okamžitě k realizaci výnosů (prodej těchto dluhopisů), což vede opět k narovnání jejich spreadu na rovnovážnou úroveň. 7,00 6,80 6,60 6,40 6,20 6,00 5,80 5,60 5,40 5,20 5,00 Pohyb výnosové křivky korporátních dluhopisů KB ČEZ IPB UNIP RADIO CITI ŠKODA Pocatek 6,14 6,10 5,95 6,78 6,68 6,02 6,60 Konec 5,72 5,88 5,56 6,67 6,32 5,68 6,21 Změna -0, 42-0,22-0, 39-0, 11-0,36-0, 34-0,39 Akciový trh Teroristický útok na USA českým kapitálovým trhům řečeno s určitou nadsázkou prospěl, jelikož zahraniční investoři vyhodnotili středoevropský region jako trh, který je globálním ekonomickým zpomalením nejméně zasažený. Tímto zvýšením atraktivnosti České republiky a dalších států středoevropského regionu byl vytvořen potenciál pro výrazné posílení cen akcií na českém kapitálovém trhu. Dosavadní přibližně 18% nárůst indexu PX-D v období od 24. září bohužel neprovázejí dostatečně velké objemy obchodů, aby bylo možno hovořit o skutečném návratu zahraničních investorů na český kapitálový trh. Vedle toho je také třeba zmínit, že kromě akcií výrazně posílily i dluhopisové indexy (výnosy dluhopisů prudce klesly s tím, jak se změnilo očekávání trhu ohledně dalšího postupu ČNB v měnové politice). Cenný papír Kurz dne % měsíční 22. října změna Č. Radiokomunikace ,0% Česká Spořitelna 288 9,5% Český Telecom ,9% ČEZ 73,5 7,2% Komerční banka 965,1 18,9% Philip Morris ,7% Unipetrol 48,34 15,1% Ekonomické zprávy 10

11 a Za uplynulý měsíc nejvíce posílily akcie Českého Telecomu. Dosud neuzavřená je záležitost přehodnocení nákupu zbylých akcií Eurotelu. Více než třicetiprocentní měsíční přírůstek Českého Telecomu odpovídá výkonnosti integrovaných operátorů v Polsku a Maďarsku. Potenciál dalšího růstu u těchto akcií bude však závislý na akvizičních rozhodnutích a postupu při privatizaci firmy. Také je třeba uvést, že rovněž akcie telekomunikačních společností v zemích západní Evropy se cenově stabilizovaly. Na růstu telekomunikačního sektoru participovaly také akcie Českých Radiokomunikací. Převzetí Komerční banky francouzskou Societé Generale bylo trhem přijato pozitivně. Také Česká Spořitelna posilovala - v posledních dnech akcionáři banky odhlasovali, že majoritní vlastník Erste bank může nabýt akcie ČS koupené od municipalit. Zdá se, že minulý nákup je v souladu se strategií Erste navýšit podíl také v akciích obchodovaných na kapitálovém trhu. Postupný nárůst ceny a navyšování podílu Erste by tomu odpovídalo. Indexovaná cena 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 Relativní vývoj indexu PX-D za říjen IX. 26-IX. 28-IX. 30-IX. 2-X. 4-X. 6-X. 8-X. 10-X. 12-X. 14-X. 16-X. 18-X. 20-X. 22-X. 20% 15% 10% 5% 0% -5% Procentní změna Velké množství zpráv provází chystanou privatizaci ČEZ. Ještě ani v průběhu tendru nejsou známy všechny přesné podmínky prodeje. Vláda se snaží navýšit prodejní cenu například zahrnutím přenosové soustavy do prodejního balíku nebo zákazem dovozu tzv. špinavé elektřiny. Proti tomu naopak stojí spíše negativní impulsy v podobě závazku nového vlastníka odebírat po dobu 15 let české uhlí. ČEZ rozjel masivní kampaň za účelem zvýšení prodeje elektřiny a tržního podílu v České republice. Rapidním snížením cen elektřiny pro největší odběratele v roce 2002 se ČEZ rovněž připravuje na začátek liberalizace tohoto trhu. Akcie ČEZ bude i v následujícím období provázet silná volatilita, jelikož variant prodeje elektroenergetiky je stále několik. Konečný scénář ovlivní nejen privatizační cenu státního balíku, ale také kurz na burze. Nejnižším relativním meziměsíčním přírůstkem potvrdily svou defenzivnost akcie Philip Morrris ČR. Signály o návratu zahraničních investorů na pražskou burzu českým akciím velmi prospívají. Minimálně do ukončení privatizace společností patřících do segmentu SPAD by mohla relativní atraktivita trhu vydržet. Z hlediska standardních ukazatelů (zejména P/E, P/S nebo BVPS) se český akciový trh opravdu řadí k nejlevnějším z rozvíjejících se trhů východní Evropy. Avšak je otázkou, co bude následovat po skončení privatizace? Budou noví vlastníci firem SPAD hledat kapitál na české burze? Je vstup do Evropské unie opravdu již na dohled? Další fakta českého akciového trhu jsou již známa - neexistující trh s novými emisemi, přerušení rozhovorů o propojení středoevropských kapitálových trhů či dramaticky klesající počet českých brokerů. Státní rozpočet Schodek státního rozpočtu za období leden až září 2001 dosáhl 22,6 mld. Kč. Příjmy dosáhly 454,6 mld. Kč, což představuje 71,5% celoročně plánovaného objemu. Výdaje činily 477,2 mld. Kč, což je 68,5% celoročního plánu. Plánovaný schodek (po změnách schválených parlamentem ČR) by měl v letošním roce dosáhnout 60,9 mld. Kč. Současný schodek tak činí pouze 37% plánované hodnoty za celý rok. Na výši schodku však ještě bude mít vliv úhrada ztráty Konsolidační banky za roky 1999 a 2000, a naplnění plánovaných kapitálových výdajů. Navíc je rovněž třeba připomenout valorizaci důchodů, která vstoupí v platnost od 1. prosince, jež bude mít rovněž negativní vliv na výši schodku státního rozpočtu. Ekonomické zprávy 11

12 a Shrnutí Statistická čísla o ekonomickém vývoji v České republice zveřejněná v říjnu přinesla vesměs pozitivní zprávy. S výjimkou vývoje v průmyslu a ve stavebnictví, kde se dynamika meziročního růstu v souladu s trendem z posledních měsíců zpomalila, většina makroekonomických ukazatelů indikuje pokračování neinflačního růstu. Velkým překvapením byl velice pozitivní vývoj inflace, která meziměsíčně poklesla o výrazných 0,7%. Září tak bylo již druhým měsícem v řadě, kdy byl zaznamenán meziměsíční pokles hladiny spotřebitelských cen a meziroční tempo růstu inflace se tak vlivem poklesu cen v posledních dvou měsících snížilo z červencových 5,9% na zářijových 4,7%. Příznivý cenový vývoj byl rovněž zaznamenán u průmyslových výrobců, kde ceny meziměsíčně stagnovaly, čímž se jejich meziroční růst dále snížil na 1,8%. Jedná se o nejnižší meziroční tempo růstu cen průmyslových výrobců od října Závěrem je také třeba připomenout nečekaně příznivý vývoj v zahraničním obchodě, jehož bilance skončila po dvou letech kladným saldem. Ekonomické zprávy 12

13 II. EKONOMICKÁ ANALÝZA Možnosti a omezení měnové politiky ČNB Tato analýza je rozšířenou verzí příspěvku společnosti NEWTON Holding a.s., který byl prezentován dne 22. října 2001 na diskusním semináři Možnosti a omezení měnové politiky. Seminář byl pořádán Centrem pro ekonomiku a politiku ve spolupráci s Konrad Adenauer Stiftung v Praze ve Velkém sále na Žofíně. Možnosti a účinnost měnové politiky v České republice byly již od počátku transformace české ekonomiky díky dvoukolejnému řízení cílů České národní banky v podobě cílování pevného měnového kurzu a zároveň i cílování měnového agregátu M2 velmi omezené. V květnu 1997 měnovou krizí vynucený přechod na kurzový režim řízeného floatingu odstranil dvoukolejnost cílů a centrální banka se tak mohla soustředit pouze na jeden cíl - vývoj měnové zásoby (a zprostředkovaně tím i na vývoj inflace). ČNB se však nakonec rozhodla zavést od ledna 1998 novou měnovou strategii - program cílování inflace. Tato změna vyplývala zejména ze snahy poskytnout ekonomickým subjektům nominální kotvu, kterou ztratili po opuštění režimu pevného měnového kurzu. Avšak i tato nová nominální kotva má své omezení, které jsou pro českou ekonomiku umocněny následujícími skutečnostmi: stále nedokončené strukturální a transformační změny, vysoká volatilita kapitálových toků, měnící se riziková prémie, silná závislost na změnách světových cen a vývoji vnějšího prostředí (zejména vývoji v EU). Tyto skutečnosti společně se zpožděními v přijímání měnových rozhodnutí a jejich dopadů způsobují, že v malé a vysoce otevřené ekonomice, jakou je česká ekonomika, může být realizace programu autonomního cílování inflace pouhou iluzí. Aby tomu tak nebylo, tak je nutné přesvědčit veřejnost, že Česká národní banka disponuje určitou mírou autonomie (myšleno autonomie ve smyslu hospodářského vývoje malé otevřené ekonomiky, nikoliv ve vztahu v politickým subjektům). Autonomii v oblasti provádění nezávislých měnových rozhodnutí na politických subjektech ČNB zcela jistě má, avšak při podrobnějším pohledu na hospodářský vývoj ČR v oblasti vnější rovnováhy a fiskální politiky tomu tak s vysokou pravděpodobností zřejmě není. K vyhodnocení míry autonomie a tím i možností a omezení současné měnové politiky ČNB je možno použít konfrontace inflačních prognóz ČNB a inflačních cílů ČNB se skutečnou mírou inflace. Prognózy versus skutečnost Klíčovou roli v programu cílování inflace hrají prognózy inflace, na základě kterých ČNB přijímá svá měnově-politická rozhodnutí pro nastavení úrokových sazeb za účelem ovlivnění inflace směrem ke stanovenému cíli. Kvalitní prognóza tak znamená základní stavební kámen pro správné rozhodnutí, jakým směrem ČNB nasměruje ekonomiku. Zde je nutné dodat, že vzhledem k existenci zpoždění mezi rozhodnutím o změně úrokových sazeb a skutečným dopadem tohoto rozhodnutí do vývoje ekonomiky je nutné sledovat prognózy inflace v horizontu přibližně 12 měsíců. Domníváme se, že prognózy pro časový horizont delší než je 12 měsíců jsou již dosti spekulativní a naopak prognózy v kratším horizontu pro přijetí měnových rozhodnutí zase nemají smysl. V souvislosti s touto skutečností se velmi zajímavě jeví srovnání centrální bankou provedených prognóz čisté inflace vždy pro konec roku s výslednou čistou inflací v daném roce po celou dobu realizace programu cílování inflace, tj. v období Toto srovnání ukazuje, že prognózy se vždy blížily ke středu inflačního cíle, avšak skutečná inflace cíl vždy podstřelila (viz tabulka na konci analýzy). Ekonomické zprávy 13

14 Pro dokreslení omezení možnosti stanovovat přesné prognózy uveďme velmi překvapující vývoj prognóz čisté inflace z letošního roku. Na začátek připomeňme, že cíl čisté inflace pro prosinec 2001 byl stanoven v rozmezí 2-4 procenta. Prognózy ČNB jsou oficiálně veřejně publikovány v tzv. Zprávách o inflaci čtyřikrát do roka, přičemž logicky by mělo platit, že s blížícím se koncem roku by prognóza inflace měla být přesnější a tudíž i vyjádřena v užším intervalu. Prognóza ČNB o výši čisté inflace pro konec roku 2001 byla v lednu ,7-3,4 procenta (Zpráva o inflaci - leden 2001), aktualizovaná prognóza v dubna 2001 byla 1,9-3,2 procenta (Zpráva o inflaci - duben 2001), avšak aktualizovaná prognóza v červenci 2001 již úplně vybočila z intervalu předchozí prognózy a byla 3,5-4,4 procenta (Zpráva o inflaci - červenec 2001). Životnost červencové prognózy, která byla zveřejněna 2. srpna, však byla velmi krátká, protože již dne 30. srpna po zasedání bankovní rady ČNB zveřejnila novou aktualizovanou prognózu čisté inflace pro konec roku 2001 v rozmezí 4,3-5,0 procenta (viz obrázek 1). V duchu těchto změn se nechme překvapit, kam se posune nová prognóza, která bude zveřejněna 1. listopadu v říjnové Zprávě o inflaci. 6,0 5,0 Podmíněné Inflační prognózy ČNB 4,4 5,0 4,0 3,0 3,4 3,2 3,5 4,3? 2,0 1,0 1,7 1,9 Cíl čisté inflace ČNB 0,0 XI.00 XII.00 I.01 II.01 III.01 IV.01 V.01 VI.01 VII.01 VIII.01 IX.01 X.01 XI.01 XII.01 I.02 II.02 Cíle versus skutečnost ČNB si v období transformace získala vysokou kredibilitu dlouhodobě stabilním kurzem koruny a dobře provedenou měnovou odlukou. Avšak při realizaci programu cílování inflace došlo k tomu, že v celé tříleté historii tohoto programu se ČNB ani jednou netrefila do svého stanoveného inflačního cíle. Problém kredibility cílování inflace však nespočívá v podstřelení cíle, protože to lze v roce 1998 ospravedlnit poklesem světových cen energetických surovin, ale problém spočívá ve stále nevysvětlené otázce, proč došlo k podstřelení cíle v následujících letech (zejména pak v roce 2000), kdy světové ceny energií předčily všechny původní předpoklady podmíněných prognóz. Cíl čisté inflace pro konec roku 2000 byl postaven na předpokladu postupného poklesu světové ceny ropy z průměrných 23 US dolarů za barel v 1. čtvrtletí 2000 na očekávanou průměrnou cenu 19 dolarů ve 4. čtvrtletí. Ve skutečnosti však průměrná cena severomořské Brent ropy za Ekonomické zprávy 14

15 rok 2000 dosáhla 28 dolarů, tj. 30% více než byl předpoklad ČNB. Z toho vyplývá, že kdyby se světové ceny ropy pohybovaly v souladu s předpokladem ČNB, tak by došlo ještě k mnohem většímu podstřelení inflačního cíle. Česká národní banka několikrát prohlásila, že považuje za velmi nešťastné, když se veřejnost zaměřuje pouze na příliš zjednodušené konstatování, že inflační cíl je či není splněn. Podle ČNB je nutné sledovat dlouhodobý trend vývoje inflace. Avšak pokud propojíme prosincové cíle čisté inflace do koridoru, tak získáme pomyslný koridorový cíl trendu vývoje čisté inflace v letech Následné srovnání vývoje skutečné čisté inflace s tímto pomyslným koridorovým cílem nám ukáže, zda-li netrefení se do prosincových cílů bylo skutečně pouze výjimečným jevem (obrázek 2). Míjení inflačních cílů a omezená vypovídací schopnost prognóz inflace vedly v posledních letech k poklesu důvěry veřejnosti v měnovou politiku ČNB. Obnovení této důvěry lze v této chvíli dosáhnout zejména zvýšením transparentnosti současné měnové politiky, tj. transparentností realizace programu cílování inflace v podmínkách České republiky. Zvýšení této transparentnosti je možno dosáhnout zejména vysvětlením, jaký transmisní mechanismus mezi nástroji centrální banky a konečnou výší inflace ČNB v programu cílování inflace v podmínkách ČR používá. ČNB sice tvrdí, že program cílování inflace je postaven na následujících třech kanálech - inflační očekávání, úrokové sazby a měnový kurz, avšak obávám se, že skutečná transmise mezi měnovými nástroji a inflací je z velké části stále tzv. černá skříňka. Důvodů k tomu je hned několik. Jako první uveďme centrální bankou deklarovanou volnou pohyblivost měnové kurzu. Realita je však taková, že měnový kurz se vzhledem k nastavenému inflačnímu cíli musí implicitně stát pevným kurzem s maximálně povoleným pásmem oscilace, protože vysoká volatilita kurzu by se projevila i v rozkolísanosti inflace a netrefení inflačního cíle. Další důvod pro přetrvávání obav z transmisního mechanismu pramení i z kanálu inflačních očekávání, která jsou silně ovlivněna a deformována existencí tzv. institutu výjimek. ČNB používá institut výjimek v situacích, kdy inflace vybočuje mimo stanovený cíl vlivem změn exogenních faktorů, jenž jsou ve značné míře mimo dosah opatření měnové politiky centrální banky. Domníváme se, že pokud ČNB nebude explicitně formulovat očekávanou výši vstupních údajů pro vytýčení inflačních cílů a výpočtu prognóz inflace, tak pak neúspěch v cílování inflace dokáže téměř vždy ospravedlnit institutem výjimek. V této souvislosti ještě musím dodat, že za základní krok pro nastavení věrohodných inflačních očekávání však považuji explicitní stanovení nejen vstupních předpokladů prognóz, ale i explicitní formulování transmisních mechanismů (elasticit) s kvantifikací, jak se změna určitého předpokladu o 1 procentní bod promítne do konečné inflace. Zde je nutné dodat, že do institutu výjimek je bohužel zahrnut i vývoj měnového kurzu, což je měnově-politický nástroj centrální banky. Z toho důvodu se domnívám, že kromě výjimečných případů jako jsou měnové krize, by měnový kurz neměl být do výjimek zahrnut. V kontextu zmíněné konfrontace vývoje skutečnosti a cílů dodejme, že za relativně nešťastné považuji časté tvrzení ČNB, že ekonomické subjekty mají instinktivně větší strach z přestřelení než z podstřelení inflačního cíle. S tímto názorem nesouhlasíme z toho důvodu, že v programu cílování inflace, kde je téměř vše podřízeno konečnému cíli, je nutno každé vybočení mimo cíl (ať už podstřelení či přestřelení) hodnotit zcela stejně - a to jako chybu, která vnáší do očekávání ekonomických subjektů vychýlení a tím ekonomice škodí. Ekonomické zprávy 15

16 Inflační cíl Ať centrální banka není vystavena pouze kritice, tak je nutné přiznat, že nová bankovní rada v letošním roce provedla v programu cílování inflace dvě významné změny, které je nutno hodnotit pozitivně. Za prvé, inflační cíl pro období byl vyhlášen v podobě již celkové inflace, a za druhé ČNB se rozhodla přejít k cílování inflace v rámci průběžného pásma po celý rok, tj. cíl již není vyhlášen jen pro jeden měsíc (prosinec). Vyjádření inflačního cíle v podobě cílování celkové inflace hodnotím pozitivně z toho důvodu, že celková inflace je pro veřejnost mnohem více srozumitelnější. Navíc vyjádření cíle v podobě celkové inflace je logičtější i z toho důvodu, že v ukazateli čisté inflace byly zahrnuty ceny potravin, u nichž fluktuace cen byla mnohem vyšší než u položek, které byly z koše cílované čisté inflace vyjmuty (položky s regulovanými a administrativně upravenými cenami). Druhou změnu - cílování inflace v rámci pásma po celý rok - hodnotím pozitivně z toho důvodu, že předchozí vyjádření cíle pouze pro prosincovou inflaci lze přirovnat k situaci, ve které by centrální banka držela pevný měnový kurz pouze jeden měsíc v roce, tj. v ostatních měsících (což by představovalo jedenáct dvanáctin roku!) by se kurz mohl volně pohybovat. V takovém případě by označení kurzu jakožto pevného měnovém kurzu asi ztrácelo logiku. Centrální banka zároveň poprvé vyhlásila inflační cíl ve spolupráci s vládou. Zcela jistě lze souhlasit s myšlenkou, že režim cílování inflace bude tím efektivnější, čím více se může opřít o spolupráci relevantních tvůrců hospodářské politiky v dané zemi. Avšak dodejme, že tuto spolupráci nelze příliš přeceňovat, protože daný inflační cíl se stává spoluzávazkem pouze v té době úřadující vlády. Nově zvolená vláda v řádných volbách v červnu 2002 může v souvislosti s rostoucí potřebou konsolidace veřejných financí přijmout jednorázová administrativní opatření (např. zvýšení daní), které se mohou odrazit ve zvýšení inflace. 7,0 6,0 5,0 6,5 5,5 5,0 5,5 Cíle čisté inflace ČNB 4,0 3,0 4,0 3,5 4,0 2,0 1,0 6,5 2,0 0,0-1,0 VII.98 IX.98 XI.98 I.99 III.99 V.99 VII.99 IX.99 XI.99 I.00 III.00 V.00 VII.00 IX.00 XI.00 I.01 III.01 V.01 VII.01 IX.01 XI.01 I.02 III.02 V.02 Čistá inflace Ekonomické zprávy 16

17 Podmíněné prognózy Česká národní banka zveřejňuje své prognózy ve formě tzv. podmíněných prognóz. Podmíněná prognóza znamená, že k jejímu naplnění dojde pouze tehdy, když budou splněny všechny její předpoklady. Základní předpoklad podmíněné prognózy je neměnnost úrokových sazeb, což ovšem znamená, že tyto podmíněné prognózy v sobě nemusejí odrážet nejpravděpodobnější vývoj ekonomiky. Pak se ovšem nabízí otázka, zda-li takovéto prognózy jsou veřejnosti k něčemu dobré? Institut podmíněných prognóz tak lze v principu přirovnat ke skutečnosti, kdy si podnikatel chce vzít úvěr a do svého podnikatelského plánu vyčíslí předpokládaný zisk a tím i možnost budoucího splácení požadovaného úvěru, avšak pouze při splnění předem nadefinovaných podmínek. V takovém případě však podnikatel úvěr logicky nemůže dostat, protože banku poskytující úvěr nezajímají ceteris paribus podmínky, ale nejvíce pravděpodobný vývoj ekonomiky a tím i reálný odhad zisku z daného podnikání. A scénář neměnných úrokových sazeb (tj. ceteris paribus podmínky) většinou nejvíce pravděpodobný budoucí vývoj situace příliš neodráží. Jako další fakt vyžadující zamyšlení nad koncepcí podmíněných prognóz je možné použít situaci z počátku letošního srpna. ČNB v červencové Zprávě o inflaci zveřejnila výši podmíněné prognózy inflace za podmínky platnosti klíčové dvoutýdenní repo sazby na úrovni 5,00 procent. Avšak v době zveřejnění této prognózy již byla repo sazba nastavena na úroveň 5,25 procenta. Tato situace tak znamenala, že po dobu následujících třech měsíců - tj. až do doby zveřejnění nové Zprávy o inflaci (říjen) - veřejnost nezná aktuální prognózy inflace. Naštěstí ČNB nedodržela svůj slib o termínech zveřejňování prognóz stoprocentně a dne 30. srpna po skončení měnově-politickém zasedání ČNB prozradila své aktuální prognózy inflace. Jaký transmisní mechanismus zvolit? Nechceme, aby tato analýza vyzněla jako jednoznačné odmítnutí programu cílování inflace ve snaze navrátit se k monetarismu s podobou cílování měnové zásoby. To rozhodně ne. Naopak se domníváme, že cílování inflace je pro každou centrální banku velmi zajímavé tím, že zjednodušuje její rozhodování ve volbě sledování cílu hospodářské politiky. Centrální banka sleduje pouze inflaci a neuvažuje o substituci ve vztahu k jiným cílům hospodářské politiky. Diskreční zásahy centrální banky jsou tak omezeny na minimum. Avšak domníváme se, že v malé a vysoce otevřené české ekonomice stále procházející procesem transformace nelze koncept cílování inflace z pohledu teorie i praxe hospodářské politiky považovat za bezproblémový. Jeho realizací si ČNB v některých situacích sama "svázala" ruce. Za učebnicový příklad je možno považovat stav české ekonomiky z let 1998 a 1999, kdy vysoká měnová restrikce pramenící ze snahy splnit ambiciózní inflační cíl napomohla vzniku stavu recese v ekonomice. Dalším příkladem rozporu konceptu inflačního cíle a potřeb malé otevřené ekonomiky je situace z letošního září. V té době došlo k patové situaci v možnosti změn úrokových sazeb. Vývoj inflace v měsících červenec a srpen, rostoucí domácí poptávka, vysoká expanzivnost fiskální politiky a vysoká dynamika růstu peněžní zásoby indikovala nutnost zvýšení úrokových sazeb. ČNB tak nejen v souvislosti s hrozícím nárůstem mzdově-inflačních očekávání veřejnosti (meziroční míra inflace v červenci dosáhla výše 5,9 procenta), ale i v souvislosti s možným zamyšlením se veřejnosti nad status quo politikou ČNB v situaci, kdy její prognózy přestřelují inflační cíl pro rok 2002, potřebovala formou zvýšení úrokových sazeb demonstrovat odhodlání bojovat s rostoucí inflací. V duchu konceptu cílování inflace bylo zcela na místě zvýšení úrokových sazeb. Avšak velkou změnu do možnosti zvýšení úrokových sazeb přineslo očekávání celosvětové hospodářské recese v důsledku teroristických útoků na USA a prudké snižování úrokových sazeb v USA, EU, Velké Británii či Japonsku. Ekonomické zprávy 17

18 Proti okamžitému zvýšení úrokových sazeb v ČR tak hovořila jak hrozba silného hospodářského ochlazení vnějšího okolí, tak i hrozba přílivu nestabilního spekulativního kapitálu z důvodu rostoucího úrokového diferenciálu. Za této situace koncept cílování inflace byl v rozporu s očekávaným vývojem dalších cílů hospodářské politiky (konkrétně vnější rovnováhy). Dodejme, že vysvobození z této patové situace naštěstí přinesla říjnová data o vývoji inflace v měsíci září, kdy vlivem překvapivě vysokého poklesu cen zahraničních zájezdů došlo ke snížení inflace. Domníváme se, že uvedené dva příklady mohou sloužit jako podpůrné argumenty pro volbu obecnějšího hledání (cílování) celkové vnitřní a vnější rovnováhy v podmínkách malé, vysoce otevřené a navíc stále transformující se ekonomiky než je pouhé zaměření se na jeden cíl v podobě inflace. Měnová politika by v konceptu obecnějšího hledání vnitřní a vnější rovnováhy zohledňovala vývoj všech základních hospodářských ukazatelů a zcela určitě by pak nebyla tolik svázána pouhým porovnáváním inflačního cíle a aktuální podmíněné prognózy. Myšlenku cílování celkové rovnováhy je možno podpořit i vysokou zranitelností programu cílování inflace. Tuto zranitelnost lze doložit tím, že na počátku letošního roku centrální banka při stanovení prognózy čisté inflace pro konec roku 2001 vycházela z předpokladu, že hospodářský růst v zemi hlavního obchodního partnera ČR, tj. ve Spolkové republice Německo, bude 3 procenta. Za této podmínky byla stanovena prognóza inflace v rozmezí 1,7-3,4 procenta. Avšak v této chvíli (konec října) se jeví, že růst HDP v SRN bude citelně slabší (okolo 1 procenta), přesto odhady prosincové čisté inflace se aktuálně pohybují na úrovni tří procent, tj. na horním pásmu lednové prognózy a v horní polovině inflačního cíle ČNB. Na základě toho usuzuji, že kdyby vnější poptávka rostla tempem, které předpokládala ČNB, tak bychom přestřelovali nejen lednovou prognózu, ale i horní hranici inflačního cíle. Navíc je nutné dodat, že ke stlačení inflace v roce 2001 pomohla centrální bance historicky nejsilnější úroveň kurzu koruny vůči euru. Jinými slovy řečeno, obávám se, že v situaci recese byl inflační cíl podstřelován, a naopak v situaci hospodářského růstu by nám pro změnu hrozilo přestřelování inflačního cíle. Cíle, prognóza a skutečná prosincová čistá inflace Cíl prosincové čisté inflace Jednoroční prognóza prosincové čisté inflace Skutečná prosincová čistá inflace Absolutní výše podstřelení cíle ** (v procentních bodech) Absolutní výše podstřelení prognózy *** (v procentních bodech) ,5-6,5 6,7 * 1,7 4,3 5, ,0-5,0 2,5-5,5 1,5 3,0 2, ,5-5,5 2,5-4,1 3,0 1,5 0, ,0-4,0 1,7-3,4 n.a. n.a. n.a. Zdroj: ČNB a ČSÚ Poznámky: * Prognózy jsou čerpány z lednových Zpráv o inflaci (výjimku tvoří rok 1998, kdy ČNB tento dokument ještě nepublikovala; pro rok 1998 prognóza převzata ze statě Mandel, M., Kosmata, V.: The Czech Embarrassment of Inflation Targeting in Transition. Prague Economic Papers, Prague, No. 3, 2000, pg ). ** Absolutní výše podstřelení je stanovena jako rozdíl středu inflačního cíle od skutečné čisté inflace. *** Absolutní výše podstřelení je stanovena jako rozdíl středu jednoroční prognózy od skutečné čisté inflace. Ekonomické zprávy 18

19 III. EKONOMICKÝ VÝVOJ V ZAHRANIČÍ Měsíční ukazatele v eurozóně Základní ukazatele 10/00 11/00 12/00 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 Inflace %, m/m 0,0 0,3 0,1-0,1 0,6 0,4 0,5 0,6 0,1-0,1 0,0 0,3 Inflace %, y/y 2,7 2,9 2,6 2,4 2,6 2,6 2,9 3,4 3,0 2,8 2,7 2,5 Jádrová inflace 1) %, m/m 0,1 0,1 0,1 0,0 0,4 0,3 0,3 0,1 0,2 0,1 0,2 0,1 Jádrová inflace 1) %, y/y 1,5 1,5 1,5 1,7 1,7 1,8 1,9 2,1 2,1 2,0 2,0 2,2 Ceny v průmyslu %, m/m 0,7 0,2-0,5 0,0 0,3 0,2 0,3 0,2 0,0-0,5-0,1 n.a. Ceny v průmyslu %, y/y 6,6 6,3 5,4 4,8 4,6 4,2 4,2 3,7 3,2 2,1 1,7 n.a. HDP %, real. 2,9 2,4 1,7 n.a. Průmyslová produkce %, real. 4,0 4,6 8,2 5,3 4,2 2,8 1,0-0,4 1,8-1,0 0,4 n.a. Nezaměstnanost % 8,6 8,5 8,5 8,5 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,3 8,3 n.a. Obchodní bilance 3) EUR mld. 4,6 2,9 2,9-3,2 3,6 7,0 5,3 5,3 8,3 8,5 n.a. n.a. Economic Sentiment Ind. 1985= ,8 103,5 103,5 103,4 103,1 102,6 102,1 101,7 101,1 100,7 100,1 100,1 Podnikatelská důvěra index Spotřebitelská důvěra index Mezibankovní IR 3M průměr 5,04 5,09 4,93 4,77 4,76 4,71 4,69 4,64 4,45 4,47 4,35 3,98 USD/EUR průměr 0,855 0,856 0,897 0,938 0,922 0,910 0,892 0,874 0,853 0,861 0,900 0,911 Pramen: Eurostat, Evropská centrální banka Obecná poznámka: m/m (resp. y/y) znamená meziměsíční (resp. meziroční) změnu ukazatele. Pozn. 1: Harmonized indices of consumer prices (HICP) kromě cen energií, potravin, alkoholických nápojů a tabáku Pozn. 2: Údaj ke konci období Pozn. 3: Údaj z platební bilance Měsíční ukazatele ve Spolkové republice Německo Základní ukazatele 10/00 11/00 12/00 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 Inflace %, m/m -0,2 0,2 0,1 0,5 0,6 0,1 0,4 0,5 0,2 0,0-0,2 0,0 Inflace %, y/y 2,4 2,4 2,2 2,4 2,6 2,5 2,9 3,5 3,1 2,6 2,6 2,1 Ceny v průmyslu %, m/m 0,5 0,2-0,3 0,8 0,3 0,2 0,5 0,2 0,1-0,5-0,2 n.a. Ceny v průmyslu %, y/y 4,6 4,7 4,2 4,6 4,7 4,9 5,0 4,6 4,3 3,1 2,7 n.a. HDP %, real. 1,5 1,4 0,6 n.a. Produkce ve zprac. prům. %, real. 5,7 6,2 2,3 13,5 1,3 2,5 5,1-3,1 2,6 1,5 0,0 n.a. Stavební výroba 1) %, real. -8,3-3,4-8,2-8,5-17,5-17,8-12,1-15,9-8,7-5,7-10,7 n.a. Nezaměstnanost 2) % 8,9 8,9 9,3 10,0 10,1 9,8 9,5 9,0 8,9 9,2 9,2 9,0 Obchodní bilance DEM mld. 13,4 9,3 2,8 8,7 12,6 17,4 10,6 14,5 13,4 17,1 16,1 n.a. IFO Business Climate 1991=100 97,1 96,9 96,7 97,4 94,8 93,8 92,4 90,8 89,4 89,8 89,5 85,0 Objednávky ve zprac. prům. 3) %, y/y 2,3 3,6 0,4 10,1-2,9 0,2-0,1-6,7-6,7-2,1-3,7 n.a. Objednávky ve stavebnictví %, y/y -11,3-4,6-3,2-6,5-9,7-11,9-3,4-3,9 3,6-5,2 2,5 n.a. Pramen: Německý statistický úřad, Bundesbanka Obecná poznámka: m/m (resp. y/y) znamená meziměsíční (resp. meziroční) změnu ukazatele. Pozn. 1: Pozemní a inženýrské stavby Pozn. 2: Údaj ke konci období Pozn. 3: Domácí tržby Ekonomické zprávy 19

20 Měsíční ukazatele v USA Základní ukazatele 10/00 11/00 12/00 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 Inflace %, m/m 0,2 0,1-0,1 0,6 0,3 0,1 0,3 0,4 0,2-0,3 0,1 0,4 Inflace %, y/y 3,4 3,4 3,4 3,7 3,5 2,9 3,3 3,5 3,2 2,7 2,7 2,6 Ceny v průmyslu %, m/m 0,4 0,1 0,1 1,1 0,1-0,1 0,4 0,1-0,5-0,9 0,4 0,4 Ceny v průmyslu %, y/y 3,7 3,8 3,6 4,8 4,0 3,0 3,7 3,9 2,5 1,5 2,1 1,6 HDP %, real. 1,9 1,3 0,2 n.a. Průmyslová produkce %, real. 5,1 4,4 3,2 1,7 0,8-0,1-1,2-2,0-3,5-3,4-4,8-5,8 Nezaměstnanost 1) % 3,9 4,0 4,0 4,2 4,2 4,3 4,5 4,4 4,5 4,5 4,9 4,9 Obchodní bilance USD mld. -34,0-33,0-33,3-33,3-28,6-33,0-31,5-28,2-29,1-29,2-27,1 n.a. Univ. Michigan Sentiment index 105,8 107,6 98, ,6 91,5 88,4 92,0 92,6 92,4 91,5 81,8 Průmyslová aktivita (NAPM) index 48,3 47,9 44,3 41,2 41,9 43,1 43,2 42,1 44,7 43,6 47,9 47,0 Mezibankovní IR 3M průměr 6,78 6,75 6,54 5,73 5,35 4,96 4,63 4,11 3,83 3,75 3,56 3,03 Pramen: Národní statistický úřad, FED Obecná poznámka: m/m (resp. y/y) znamená meziměsíční (resp. meziroční) změnu ukazatele. Pozn. 1: Údaj ke konci období Vývoj produkce ve Spolkové republice Německo V.00 VI.00 VII.00 VIII.00 IX.00 X.00 XI.00 XII.00 I.01 II.01 III.01 IV.01 V.01 VI.01 VII.01 VIII.01 IX.01 Reálný růst HDP (v %, y/y) Průmyslová produkce (v % y/y, 3M klouzavé průměry) Objednávky ve zprac. průmyslu (v % y/y, 3M klouzavé průměry) IFO Business Climate (pravá osa) Pramen: NEWTON Holding databáze Ekonomické zprávy 20

SHRNUTÍ ZPRÁVA O INFLACI / II

SHRNUTÍ ZPRÁVA O INFLACI / II SHRNUTÍ ZPRÁVA O INFLACI / II 2019 2 SHRNUTÍ I. SHRNUTÍ GRAF I.1 PROGNÓZA CELKOVÉ INFLACE Inflace se letos bude nacházet v horní polovině tolerančního pásma, na horizontu měnové politiky se sníží k 2%

Více

Česká ekonomika. v listopadu

Česká ekonomika. v listopadu Česká ekonomika v listopadu 2004 www.patria.cz Mzdy v ČR Průměrná mzda v ČR 25 000 reálný růst mezd 20 000 15 000 10 000 5 000 0 1Q/03 1Q/04 1Q/05 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% -6% Jednotkové mzdové náklady meziroční

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz Ministerstvo financí pořádá již od roku 1996 dvakrát ročně průzkum prognóz makroekonomického vývoje České republiky, tzv. Kolokvium. Cílem Kolokvia je získat představu

Více

Česká ekonomika v roce 2014. Ing. Jaroslav Vomastek, MBA Ředitel odboru

Česká ekonomika v roce 2014. Ing. Jaroslav Vomastek, MBA Ředitel odboru Česká ekonomika v roce 2014 Přehled ekonomiky České republiky HDP Zaměstnanost Inflace Cenový vývoj Zahraniční investice Platební bilance Průmysl Zahraniční obchod Hlavní charakteristiky české ekonomiky

Více

ČESKÁ EKONOMIKA 2016 ČESKÁ EKONOMIKA 2016 Odbor ekonomických analýz

ČESKÁ EKONOMIKA 2016 ČESKÁ EKONOMIKA 2016 Odbor ekonomických analýz Přehled ekonomiky České republiky HDP Trh práce Inflace Platební bilance Zahraniční investice Průmysl Zahraniční obchod Hlavní charakteristiky české ekonomiky Malá, otevřená ekonomika, výrazně závislá

Více

ČESKÁ EKONOMIKA 2015. Ing. Martin Hronza ČESKÁ EKONOMIKA 2015. ředitel odboru ekonomických analýz

ČESKÁ EKONOMIKA 2015. Ing. Martin Hronza ČESKÁ EKONOMIKA 2015. ředitel odboru ekonomických analýz 1 Přehled ekonomiky České republiky HDP Trh práce Inflace Platební bilance Zahraniční investice Průmysl Zahraniční obchod 2 Hlavní charakteristiky české ekonomiky Malá, otevřená ekonomika, výrazně závislá

Více

Webinář. Prosinec Patrik Hudec, Fund Portfolio Management. Generali Investments CEE Webinář

Webinář. Prosinec Patrik Hudec, Fund Portfolio Management. Generali Investments CEE Webinář Webinář Prosinec 2018 Patrik Hudec, Fund Portfolio Management Generali Investments CEE Webinář Obsah 2 SEKCE I Nejdůležitější události uplynulých týdnů Přehled vývoje hlavních ekonomik a politik centrálních

Více

Vývoj české ekonomiky

Vývoj české ekonomiky Přehled ekonomiky České republiky HDP Trh práce Inflace Platební bilance Zahraniční investice Průmysl Zahraniční obchod Hlavní charakteristiky české ekonomiky Malá, otevřená ekonomika, výrazně závislá

Více

Měnová politika v roce 2018

Měnová politika v roce 2018 Měnová politika v roce 18 Vojtěch Benda člen bankovní rady ČNB 7.. 18, Praha Obsah Česká ekonomika v roce 18 optikou ČNB Co lze čekat od měnové politiky Česká ekonomika robustně roste Růst HDP a jeho struktura

Více

Makroekonomická čísla zveřejněná v dubnu potvrdila předchozí statistiky česká ekonomika roste, inflaci nevidíme.

Makroekonomická čísla zveřejněná v dubnu potvrdila předchozí statistiky česká ekonomika roste, inflaci nevidíme. Investiční oddělení Duben 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Makroekonomická čísla zveřejněná v dubnu potvrdila předchozí statistiky česká ekonomika roste, inflaci nevidíme. Průmyslová

Více

Okna centrální banky dokořán

Okna centrální banky dokořán Měnová politika a ekonomický výhled Okna centrální banky dokořán Tomáš Holub člen bankovní rady Ekonomické fórum Komerční banky Praha, 6. prosince 2018 Dvacet let cílování inflace v ČR a transparence měnové

Více

Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB. Miroslav Singer

Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB. Miroslav Singer Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka CFO Club Praha, 20. února 2013 Stávající situace čs. ekonomiky Česká ekonomika se nachází již zhruba rok

Více

IV. Měnově politická úvaha a doporučení 1. Měnově politická úvaha Oproti předpokladům zformulovaným pro toto čtvrtletí ve 4. situační zprávě se opožďu

IV. Měnově politická úvaha a doporučení 1. Měnově politická úvaha Oproti předpokladům zformulovaným pro toto čtvrtletí ve 4. situační zprávě se opožďu IV. Měnově politická úvaha a doporučení 1. Měnově politická úvaha Oproti předpokladům zformulovaným pro toto čtvrtletí ve 4. situační zprávě se opožďuje okamžik změny trendu čisté inflace. Od května měly

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Prosinec 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna poklesly spotřebitelské ceny během prosince o 0,3 procenta. V meziročním

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Únor 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Česká národní banka (ČNB) podle očekávání potvrdila nastavení měnové politiky i na druhém měnovém jednání v

Více

Makroekonomická predikce (listopad 2018)

Makroekonomická predikce (listopad 2018) Ministerstvo financí České republiky, Letenská 15, 118 10 Praha 1, +420 257 041 111 Ministerstvo financí Makroekonomická predikce (listopad 2018) David PRUŠVIC Ministerstvo financí České republiky Praha,

Více

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA ŘÍJEN 2004 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA ŘÍJEN 2004 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ V říjnu vzrostl index spotřebitelských cen o 0,5 % proti předcházejícímu měsíci a o 3,5 % za poslední rok (v září činil meziměsíční růst 0,8 % a meziroční 3,0 %). Meziroční nárůst

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Červenec 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných v červenci stouply spotřebitelské ceny v červnu 2007 o 2,5 procenta meziročně,

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Listopad 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Listopad 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Listopad 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem prosince poklesly spotřebitelské ceny během listopadu o 0,5 procenta.

Více

Tisková konference bankovní rady

Tisková konference bankovní rady Tisková konference bankovní rady 6. Situační zpráva o hospodářském a měnovém vývoji 9. září 16 Přijaté měnověpolitické rozhodnutí a pozice ČNB Bankovní rada ČNB na svém dnešním jednání jednomyslně rozhodla

Více

Měnově politické doporučení (5. SZ 2003)

Měnově politické doporučení (5. SZ 2003) Měnově politické doporučení (5. SZ 2003) 1. Vyhodnocení měnověpolitických rozhodovacích kritérií Východiskem pro měnověpolitické rozhodování je dubnová makroekonomická prognóza předložená ve 4. (velké)

Více

Domácí a světový ekonomický vývoj. Pavel Řežábek. člen bankovní rady ČNB

Domácí a světový ekonomický vývoj. Pavel Řežábek. člen bankovní rady ČNB Domácí a světový ekonomický vývoj Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Ekonomická přednáška v rámci odborné konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu v ČR a střední Evropě Brno, 19. října 2016

Více

Tisková konference bankovní rady

Tisková konference bankovní rady Tisková konference bankovní rady. Situační zpráva o hospodářském a měnovém vývoji 3. března 17 Přijaté měnověpolitické rozhodnutí a pozice ČNB Bankovní rada ČNB na svém dnešním jednání jednomyslně rozhodla

Více

Komentář k makroekonomickému vývoji ovlivňujícímu vývoj registrací nových vozidel v České republice

Komentář k makroekonomickému vývoji ovlivňujícímu vývoj registrací nových vozidel v České republice Komentář k makroekonomickému vývoji ovlivňujícímu vývoj registrací nových vozidel v České republice Expertní pohled PricewaterhouseCoopers Česká republika ; 1 Přestože ekonomika České republiky nadále

Více

Měnová politika - cíle

Měnová politika - cíle Měnová politika - cíle Hlavním cílem ČNB (podle Ústavy) je péče o cenovou stabilitu. Pokud tím není dotčen tento hlavní cíl, má ČNB za úkol podporovat obecnou hospodářskou politiku vlády vedoucí k udržitelnému

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Květen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Květen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Květen 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Česká národní banka (ČNB) v květnu přistoupila ke zpřísnění měnové politiky zvýšením klíčových úrokových sazeb

Více

Tisková konference bankovní rady

Tisková konference bankovní rady Tisková konference bankovní rady 2. Situační zpráva o hospodářském a měnovém vývoji 31. března 216 Přijaté měnověpolitické rozhodnutí a pozice ČNB Bankovní rada ČNB na svém dnešním jednání jednomyslně

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní tendence,

Více

1. Vnější ekonomické prostředí

1. Vnější ekonomické prostředí 1. Vnější ekonomické prostředí Vývoj světového hospodářství a světových trhů se v roce 2009 odehrával ve znamení mírného hospodářského poklesu. Nejvýznamnější ekonomiky světa zaznamenaly prudkou negativní

Více

Tisková konference bankovní rady

Tisková konference bankovní rady Tisková konference bankovní rady 8. Situační zpráva o hospodářském a měnovém vývoji. prosince 16 Přijaté měnověpolitické rozhodnutí a pozice ČNB Bankovní rada ČNB na svém dnešním jednání jednomyslně rozhodla

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 98. měření (červen 2007)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 98. měření (červen 2007) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 98. měření (červen 2007) Do červnového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů

Více

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Duben 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Duben 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Duben 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Ministerstvo financí zvýšilo koncem dubna odhad letošního tempa růstu české ekonomiky na 5,3 procenta z 5,0

Více

Finanční trhy, ekonomiky

Finanční trhy, ekonomiky Finanční trhy, ekonomiky Martin Pecka, (Portfolio Manager) Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. březen 2017 2 Obsah Nejdůležitější události uplynulého měsíce Přehled hlavních ekonomik

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní tendence,

Více

Makroekonomický vývoj a trh práce

Makroekonomický vývoj a trh práce Makroekonomický vývoj a trh práce Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce měnová a statistiky Setkání bankovní rady ČNB s představiteli Českomoravské konfederace odborových svazů

Více

RESEARCH TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU ZA ROK 2012

RESEARCH TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU ZA ROK 2012 RESEARCH TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU ZA ROK 212 25 26 27 28 29 21 211 212 213* 214* Dovolujeme si Vám nabídnout zprávu týkající se stavu na pražském rezidenčním trhu v roce 212.

Více

INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU LISTOPAD. Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů

INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU LISTOPAD. Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU LISTOPAD Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů 2014 I. SHRNUTÍ 2 Listopadového šetření se zúčastnilo deset domácích a jeden zahraniční

Více

Vývoj indexů spotřebitelských cen ve 2. čtvrtletí 2016

Vývoj indexů spotřebitelských cen ve 2. čtvrtletí 2016 12. 7. 2016 Vývoj indexů spotřebitelských cen ve 2. čtvrtletí 2016 Ve 2. čtvrtletí 2016 vzrostly spotřebitelské ceny proti 1. čtvrtletí 2016 o 0,5 %. V meziročním srovnání vzrostly spotřebitelské ceny

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Září 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Září 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Září 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika V září vzrostly spotřebitelské ceny meziročně o 3,4 procent po růstu o 3,3 procent v srpnu. Vývoj inflace byl

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Prosinec 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ ukončila rok 2006 bez stabilní vlády. Pravicová ODS, která loni v červnu vyhrála parlamentní volby, získala druhý pokus

Více

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 09/2015

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 09/2015 Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze Makroekonomické informace 09/2015 Obsah Příliv přímých zahraničních investic... 2 Inflace... 2 Průmyslová produkce... 2 Nezaměstnanost...

Více

Šetření prognóz. makroekonomického vývoje ČR. Ministerstvo financí odbor Hospodářská politika

Šetření prognóz. makroekonomického vývoje ČR. Ministerstvo financí odbor Hospodářská politika šetření prognóz makroekonomického vývoje v ČR, HDP zemí EA9, cena ropy Brent, M PRIBOR, výnos do splatnosti R státních dluhopisů, měnový kurz CZK/EUR, měnový kurz USD/EUR, hrubý domácí produkt, příspěvek

Více

VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ

VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ VÝVOJ EKONOMIKY ČR: PŘEHLED A KOMENTÁŘE SP ČR ZPRACOVAL: BOHUSLAV ČÍŽEK (BCIZEK@SPCR.CZ) ZPRACOVÁNO K 30.10.2015 VÝZNAM PRŮMYSLU Průmysl (2014) 32,4% podíl na přidané hodnotě

Více

TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE

TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE RESEARCH TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU ZA 1/H1 5 7 9 1 11 1 13 Jan 1 Feb 1 March 1 April 1 May 1 June 1 5 7 9 1 11 1 13 1* 15* 1* Tato nová zpráva Vám poskytne aktuální informace

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 79. měření (listopad 2005)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 79. měření (listopad 2005) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 79. měření (listopad 2005) Do listopadového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Březen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Březen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Březen 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Vláda představila v březnu návrh fiskálních reforem, který počítá s postupným poklesem firemní daně na 19

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 112. měření (srpen 2008)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 112. měření (srpen 2008) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 112. měření (srpen 2008) Do srpnového průzkumu IOFT zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších ukazatelů osm domácích a jeden zahraniční

Více

Tvrdý brexit a jeho dopady na českou ekonomiku

Tvrdý brexit a jeho dopady na českou ekonomiku Měnová politika a zahraniční nejistoty Tvrdý brexit a jeho dopady na českou ekonomiku Tomáš Holub člen bankovní rady Konference ČSOB/Patria Praha, 26. února 2019 AKTUÁLNÍ PROGNÓZA ČNB 2 Prognóza inflace

Více

Webinář ČP INVEST. Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer

Webinář ČP INVEST. Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 1 Webinář ČP INVEST Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 2 Vývoj ekonomiky USA HDP se v 2Q 2015 zvýšil o 2,7 % po slabých 0,6 % v 1Q 2015 Predikce HDP za celý rok 2015 = 2,6 % Ekonomiku táhne

Více

SHRNUTÍ ZPRÁVA O INFLACI / IV

SHRNUTÍ ZPRÁVA O INFLACI / IV SHRNUTÍ ZPRÁVA O INFLACI / IV 2017 2 SHRNUTÍ I. SHRNUTÍ GRAF I.1 PROGNÓZA CELKOVÉ INFLACE Celková inflace setrvá po většinu roku 2018 nad 2% cílem, na horizontu měnové politiky se bude pohybovat v jeho

Více

Ekonomická situace a výhled optikou ČNB

Ekonomická situace a výhled optikou ČNB KONEC ZLATÝCH ČASŮ ČESKÉHO EXPORTU? Ekonomická situace a výhled optikou ČNB Vojtěch Benda člen bankovní rady ČNB XIX. Exportní fórum, 9.-1.11.17 Mladé Buky In strategy it is important to see distant things

Více

Vývoj indexů spotřebitelských cen ve 4. čtvrtletí a v roce 2015

Vývoj indexů spotřebitelských cen ve 4. čtvrtletí a v roce 2015 12. 1. 2016 Vývoj indexů spotřebitelských cen ve 4. čtvrtletí a v roce 2015 Ve 4. čtvrtletí 2015 klesly spotřebitelské ceny proti 3. čtvrtletí 2015 o 0,5 %. V meziročním srovnání vzrostly spotřebitelské

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru v ČR, které byly provedeny na datech ke konci

Více

Měnověpolitické doporučení pro 5. SZ 2006

Měnověpolitické doporučení pro 5. SZ 2006 Měnověpolitické doporučení pro 5. SZ 2006 Sekce měnová a statistiky 1. Základní scénář dubnové prognózy Východiskem pro měnověpolitické rozhodování zůstává dubnová makroekonomická prognóza. Podle ní se

Více

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 07/2015

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 07/2015 Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze Makroekonomické informace 07/2015 Obsah Příliv přímých zahraničních investic... 2 Inflace... 2 Průmyslová produkce... 2 Nezaměstnanost...

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz Makroekonomický scénář Konvergenčního programu, makroekonomické rámce státního rozpočtu a rozpočtového výhledu a predikce MF ČR jsou pravidelně srovnávány s výsledky šetření

Více

II. Vývoj státního dluhu

II. Vývoj státního dluhu II. Vývoj státního dluhu V 1. čtvrtletí 2014 došlo ke zvýšení celkového státního dluhu z 1 683,3 mld. Kč na 1 683,4 mld. Kč, což znamená, že v průběhu 1. čtvrtletí 2014 se tento dluh prakticky nezměnil.

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (LISTOPAD 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY ÚNOR ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (ÚNOR ) SHRNUTÍ Výsledky aktuálních zátěžových testů bankovního sektoru

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 134. šetření (červen 2010)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 134. šetření (červen 2010) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 134. šetření (červen 2010) Do červnového šetření IOFT zaslalo své predikce osm domácích a dva zahraniční analytici. Prognóza inflace v ročním horizontu

Více

Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce

Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce Setkání s představiteli odborových svazů Tomáš Holub Ředitel sekce měnovm nové a statistiky Praha, 3.11.9 Plán n prezentace Vnější prostředí Veřejné finance

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Únor 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Makroekonomická data z února a začátku března se nadále nesou v pozitivním duchu. Bilance zahraničního obchodu potvrzuje přebytky

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 108. měření (duben 2008)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 108. měření (duben 2008) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 108. měření (duben 2008) Do dubnového průzkumu IOFT zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších ukazatelů deset domácích a jeden zahraniční

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Srpen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Srpen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Srpen 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Růst HDP české ekonomiky dosáhl ve druhém čtvrtletí letošního roku úrovně 6 procent meziročně. Údaj za první

Více

Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky

Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky Rozpočet a finanční vize měst a obcí 11. září 14 Praha Autoklub ČR Smetanův sál Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce

Více

KVĚTEN 2009 VE ZNAMENÍ ZLEPŠUJÍCÍ SE NÁLADY NA TRZÍCH

KVĚTEN 2009 VE ZNAMENÍ ZLEPŠUJÍCÍ SE NÁLADY NA TRZÍCH KVĚTEN 2009 VE ZNAMENÍ ZLEPŠUJÍCÍ SE NÁLADY NA TRZÍCH Makrodata v ČR zveřejněná v květnu: HDP za 1.čtvrtletí 2009 klesl meziročně o 3,4% (očekával se pokles pouze o 1,8%) Průmyslová produkce se v březnu

Více

INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ŘÍJEN. Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů

INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ŘÍJEN. Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ŘÍJEN Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů 2013 I. SHRNUTÍ 2 Do říjnového šetření zaslalo svůj příspěvek deset domácích a tři zahraniční

Více

1. Vnější ekonomické prostředí

1. Vnější ekonomické prostředí 1. Vnější ekonomické prostředí Vývoj světové ekonomiky v roce 2008 byl významně poznamenán vážnou hospodářskou recesí. Nejsilnější ekonomika světa USA zaznamenala četné a významné otřesy na finančních

Více

Slovenská centrální banka (NBS) v květnu naplnila očekávání trhu a zvedla klíčovou úrokovou sazbu -- o 50 bazických bodů (0,5%).

Slovenská centrální banka (NBS) v květnu naplnila očekávání trhu a zvedla klíčovou úrokovou sazbu -- o 50 bazických bodů (0,5%). Investiční oddělení Květen 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Makroekonomická data zveřejněná minulý měsíc potvrdila silný, neinflační růst české ekonomiky. Spotřebitelské

Více

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR Cílem průzkumu makroekonomických prognóz (tzv. Kolokvia), který provádí MF ČR, je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Leden 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Leden 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Leden 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Česká republika má konečně vládu. Poslanecká sněmovna dala v lednu, osm měsíců po parlamentních volbách, důvěru

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (LISTOPAD ) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Říjen 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem listopadu stouply spotřebitelské ceny v říjnu o 4,0 procenta meziročně, což

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Červenec 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká národní banka se v červenci připojila k celosvětovému trendu rostoucích úroků v boji proti hrozící inflaci. ČNB zvýšila

Více

Martin Pecka, Portfolio Manager. Generali Investments CEE Webinář, září 2017

Martin Pecka, Portfolio Manager. Generali Investments CEE Webinář, září 2017 Martin Pecka, Portfolio Manager Generali Investments CEE Webinář, září 2017 Obsah 2 SEKCE I Nejdůležitější události uplynulého měsíce Přehled vývoje hlavních ekonomik Měnová politika centrálních bank SEKCE

Více

Současná makroekonomická situace a nová prognóza ČNB. Luboš Komárek Shromáždění členů Oblastní hospodářské komory Prachatice,

Současná makroekonomická situace a nová prognóza ČNB. Luboš Komárek Shromáždění členů Oblastní hospodářské komory Prachatice, Současná makroekonomická situace a nová prognóza ČNB Luboš Komárek Shromáždění členů Oblastní hospodářské komory Prachatice, 21. 5. 2019 Předpoklady o zahraničním vývoji Růst efektivního HDP eurozóny v

Více

Daniel Kukačka, Portfolio Manager. Generali Investments CEE Webinář, říjen 2017

Daniel Kukačka, Portfolio Manager. Generali Investments CEE Webinář, říjen 2017 č Daniel Kukačka, Portfolio Manager Generali Investments CEE Webinář, říjen 2017 Obsah 2 SEKCE I Nejdůležitější události uplynulého měsíce Přehled vývoje hlavních ekonomik SEKCE II Kapitálové trhy Výhled

Více

Rok 2012 byl pro dluhopisy a měny střední Evropy výnosný

Rok 2012 byl pro dluhopisy a měny střední Evropy výnosný www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 14. prosince 2012 Česká republika, Polsko, Maďarsko Levnější benzín přistřihl inflaci křídla 2 2 Česká republika Česká ekonomika na přelomu roku 3 3 Výhled na týden MNB

Více

Zpráva o inflaci IV/2018

Zpráva o inflaci IV/2018 Ekonomika a měnová politika na prahu r. 2019 Zpráva o inflaci IV/2018 Tomáš Holub ředitel sekce měnové ČNB Seminář FRSA Advisory s.r.o. na půdě ČBA, Praha 9. listopadu 2018 Obsah prezentace Ohlédnutí za

Více

Ekonomický bulletin 6/2017

Ekonomický bulletin 6/2017 Ekonomický bulletin 6/2017 Hospodářský a měnový vývoj 1 Shrnutí Rada guvernérů na svém měnověpolitickém zasedání 7. září 2017 vyhodnotila, že i když probíhající hospodářská expanze dává důvěru, že inflace

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 80. měření (prosinec 2005)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 80. měření (prosinec 2005) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 80. měření (prosinec 2005) Do prosincového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů

Více

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 08/2016

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 08/2016 Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze Makroekonomické informace 08/2016 Obsah Příliv zahraničních investic... 2 Polské přímé investice v zahraničí... 2 Inflace... 3 Průmyslová

Více

Vývoj indexů spotřebitelských cen ve 3. čtvrtletí 2016

Vývoj indexů spotřebitelských cen ve 3. čtvrtletí 2016 10. 10. 2016 Vývoj indexů spotřebitelských cen ve 3. čtvrtletí 2016 Ve 3. čtvrtletí 2016 vzrostly spotřebitelské ceny proti 2. čtvrtletí 2016 o 0,2. V meziročním srovnání vzrostly spotřebitelské ceny ve

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2013 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2013 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Únor 2013 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle konečných čísel klesl HDP meziročně o 1,7 procent a mezi-čtvrtletně o 0,2 procent ve 4. čtvrtletí a potvrdil

Více

INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ČERVEN. Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů

INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ČERVEN. Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ČERVEN Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů 2014 I. SHRNUTÍ 2 Srpnového šetření se zúčastnilo dvanáct domácích a dva zahraniční analytici.

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 124. měření (srpen 2009)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 124. měření (srpen 2009) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 124. měření (srpen 2009) Do srpnového šetření IOFT zaslalo své predikce šest domácích a jeden zahraniční analytik. Očekávaný nárůst cenové hladiny se

Více

Inflace. Jak lze měřit míru inflace Příčiny inflace Nepříznivé dopady inflace Míra inflace a míra nezaměstnanosti Vývoj inflace v ČR

Inflace. Jak lze měřit míru inflace Příčiny inflace Nepříznivé dopady inflace Míra inflace a míra nezaměstnanosti Vývoj inflace v ČR Inflace Jak lze měřit míru inflace Příčiny inflace Nepříznivé dopady inflace Míra inflace a míra nezaměstnanosti Vývoj inflace v ČR Co je to inflace? Inflace není v původním význam růst cen. Inflace je

Více

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 04/2015

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 04/2015 Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze Makroekonomické informace 04/2015 Obsah Příliv přímých zahraničních investic... 2 Inflace... 2 Průmyslová produkce... 2 Nezaměstnanost...

Více

Měnověpolitické doporučení pro 8. SZ 2005

Měnověpolitické doporučení pro 8. SZ 2005 Měnověpolitické doporučení pro 8. SZ 2005 Sekce měnová a statistiky 1. Základní scénář červencové prognózy Východiskem pro měnověpolitické rozhodování zůstává červencová makroekonomická prognóza. Tato

Více

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Prof. Ing. KAMIL JANÁČEK, CSc. Člen bankovní rady Česká národní banka XIII. Exportní fórum (Asociace exportérů) 7. listopadu 214 Obsah prezentace

Více

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 12/2012

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 12/2012 Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze Makroekonomické informace 12/2012 Obsah Příliv přímých zahraničních investic... 2 Polské zahraniční investice... 2 Inflace... 2 Průmyslová

Více

INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU PROSINEC. Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů

INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU PROSINEC. Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU PROSINEC Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů 2014 I. SHRNUTÍ 2 Do letošního posledního šetření zaslalo svůj příspěvek jedenáct domácích

Více

Oddělení propagace obchodu a investic. Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 11/2010

Oddělení propagace obchodu a investic. Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 11/2010 Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze Makroekonomické informace 11/2010 Obsah Příliv přímých zahraničních investic... 2 Inflace... 2 Výroba... 3 Nezaměstnanost... 4 Průměrná mzda...

Více

4. 3. Váha nefinančních firem pod zahraniční kontrolou na investicích sektoru nefinančních podniků a v české ekonomice

4. 3. Váha nefinančních firem pod zahraniční kontrolou na investicích sektoru nefinančních podniků a v české ekonomice 4. 3. Váha nefinančních firem kontrolou na investicích sektoru nefinančních podniků a v české ekonomice 4.3.1. Spojitost s přílivem přímých investic Odlišnost pojmů Je třeba rozlišovat termín příliv přímých

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 92. měření (prosinec 2006)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 92. měření (prosinec 2006) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 92. měření (prosinec 2006) Do prosincového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů

Více

INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ZÁŘÍ. Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů

INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ZÁŘÍ. Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ZÁŘÍ Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů 2014 I. SHRNUTÍ 2 V září se šetření zúčastnilo dvanáct domácích a jeden zahraniční analytik.

Více

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 08/2014

Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 08/2014 Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze Makroekonomické informace 08/2014 Obsah Příliv přímých zahraničních investic... 2 Polské přímé zahraniční investice... 2 Inflace... 2 Průmyslová

Více

Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB

Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB Porada vedoucích ch obchodně ekonomických úseků zastupitelských úřadů ČR Mojmír r Hampl viceguvernér ČNB Praha, 23.6.2008 Obsah Vnější prostředí české ekonomiky Vývoj

Více

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní

Více