KOMPARACE INVESTOVÁNÍ DO KOMODITNÍCH FUTURES A CIZÍCH MĚN PROSTŘEDNICTVÍM FOREXU Z POHLEDU DROBNÉHO INVESTORA

Transkript

1 Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Studijní obor: Finance KOMPARACE INVESTOVÁNÍ DO KOMODITNÍCH FUTURES A CIZÍCH MĚN PROSTŘEDNICTVÍM FOREXU Z POHLEDU DROBNÉHO INVESTORA Comparison of investing in commodity futures and foreign currencies through the Forex by retail investors Diplomová práce Vedoucí diplomové práce: Ing. Boris ŠTURC, CSc. Autor: Bc. Adam Hurta Brno, 2012

2 Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Katedra financí Akademický rok 2011/2012 ZADÁNÍ DIPLOMOVÉ PRÁCE Pro: Obor: Název tématu: HURTA Adam, Bc. Finance KOMPARACE INVESTOVÁNÍ DO KOMODITNÍCH FUTURES A CIZÍCH MĚN PROSTŘEDNICTVÍM FOREXU Z POHLEDU DROBNÉHO INVESTORA Comparison of investing in commodity futures and foreign currencies through the Forex by retail investors Z á s a d y p r o v y p r a c o v á n í : Cíl práce: Cílem práce je definovat specifika a diference investování do komoditních futures a cizích měn prostřednictvím Forexu a následně provést jejich komparaci. Výstup práce by měl umožnit potenciálnímu investorovi nejen pochopit odlišnost daných investičních variant, ale především pak danou investiční volbu realizovat a úspěšně participovat na vývoji komodity či cizí měny. K tomuto účelu bude mimo jiné využito technické analýzy, která umožní načasovat vstup na trh. Postup práce a použité metody: 1. Definovat komoditní trh a možnosti obchodování prostřednictvím futures. 2. Definovat trh cizích měn a možnosti obchodování prostřednictvím Forexu. 3. S využitím technické analýzy vstoupit na trh a sledovat faktory jako náročnost vstupu na trh, minimální kapitál, marže, služby zprostředkovatelů, požadavky na znalosti a odbornost, riziko, výnos, likvidita a jiné, které obě varianty odlišují. 4. Faktory podle vhodného klíče kategorizovat a provést doporučení pro rozdílné typy investora. Použité metody: Práce využívá klasických metod zkoumání, především metod analýzy, abstrakce a komparace.

3 Rozsah grafických prací: dle pokynů vedoucího práce Rozsah práce bez příloh: stran Seznam odborné literatury: Blake, David. Analýza finančních trhů. Translated by Aleš Hrnčíř - Petr Šedý - Pavel Šimůnek. Vyd. 1. Praha: Grada, s. ISBN Jílek, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha: Grada, s. ISBN Sharpe, William F. - Alexander, Gordon J. Investice. Translated by Zdeněk Šlehofr. 4. vyd. Praha: Victoria Publishing, s. ISBN Vedoucí diplomové práce: Ing. Boris Šturc, CSc. Datum zadání diplomové práce: Termín odevzdání diplomové práce a vložení do IS je uveden v platném harmonogramu akademického roku.

4 Jméno a příjmení autora: Bc. Adam Hurta Název diplomové práce: Komparace investování do komoditních futures a cizích měn prostřednictvím Forexu z pohledu drobného investora Název práce v angličtině: Comparison of investing in commodity futures and foreign currencies through the Forex by retail investors Katedra: financí Vedoucí diplomové práce: Ing. Boris Šturc, CSc. Rok obhajoby: 2012 Anotace Předmětem diplomové práce Komparace investování do komoditních futures a cizích měn prostřednictvím Forexu z pohledu drobného investora je analýza dvou investičních příležitostí a jejich následné porovnání se zaměřením na drobného investora. První dvě kapitoly jsou věnovány definici a popisu. Následující kapitola se zabývá technickou analýzou a money managementem, aby následně ve čtvrté kapitole mohly být provedeny dva modelové obchody. Poslední kapitola obsahuje vlastní komparaci se závěry vztaženými na odlišné typy investora. Annotation The goal of the diploma thesis Comparison of investing in commodity futures and foreign currencies through the Forex by retail investors is an analysis of two investment opportunities and their subsequent comparison with focus on a retail investor. The first two chapters deal with the definition and description. The following chapter looks into the technical analysis and money management so that the fourth chapter can deal with two sample trades. The final chapter incorporates actual findings of the comparison which are then applied to different types of investors. Klíčová slova Komoditní futures, forex, money management, fundamentální analýza, technická analýza Keywords Commodity futures, forex, money management, fundamental analysis, technical analysis

5 Prohlášení Prohlašuji, že jsem diplomovou práci Komparace investování do komoditních futures a cizích měn prostřednictvím Forexu z pohledu drobného investora vypracoval samostatně pod vedením Ing. Borisa Šturce, CSc. a uvedl v ní všechny použité literární a jiné odborné zdroje v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy Masarykovy univerzity a vnitřními akty řízení Masarykovy univerzity a Ekonomicko-správní fakulty MU. V Brně dne 29. dubna 2012 vlast no r uč ní podpis aut o r a

6 Poděkování Na tomto místě bych ráda poděkovala Ing. Borisi Šturcovi, CSc. za cenné připomínky a odborné rady, kterými přispěl k vypracování této diplomové práce.

7 OBSAH ÚVOD KOMODITNÍ FUTURES TERMÍNY DODÁNÍ ZÚČTOVACÍ CENTRUM Počáteční marže Udržovací marže Přepočet na trh REGULACE Cenové limity CENA FUTURES KONTRAKTU Hypotéza očekávání Normální zaostávání deport (Backwardation) Normální nadsazení report (Contago) Model nákladů přenosu ZEMĚDĚLSKÉ KOMODITY Kukuřice VSTUP NA BURZU VÝBĚR BROKERSKÉ SPOLEČNOSTI Způsob vypořádání Dodržování etických zásad Délka působení v oblasti komoditních futures Komise FOREX HLAVNÍ RYSY FOREXU VSTUP NA FOREX Brokerské společnosti s dealing desk Brokerské společnosti bez dealing desk REGULACE PŘEDMĚT OBCHODOVÁNÍ NA FOREXU Americký dolar (USD) Euro (EUR) Japonský jen (JPY) Britská libra (GBP) Švýcarský frank (CHF) Měnové páry DEVIZOVÝ KURZ Parita kupní síly Parita úrokové míry Mezinárodní Fisherův efekt... 44

8 3 KLÍČ K ÚSPĚCHU MONEY MANAGEMENT TECHNICKÁ ANALÝZA Grafická analýza Analýza založená na technických indikátorech OBCHODOVÁNÍ KOMODITNÍCH FUTURES OBCHODOVÁNÍ NA FOREXU VLASTNÍ KOMPARACE KOMPARACE DLE OBLASTÍ ROZPORU DOPORUČENÍ ZÁVĚR SEZNAM POUŽITÝCH ZDROJŮ SEZNAM TABULEK SEZNAM OBRÁZKŮ SEZNAM PŘÍLOH... 81

9 ÚVOD Komodity obklopují náš každodenní život a výdaje na ně představují, ať chceme či ne, podstatnou část našich příjmů. Jejich cenový vývoj pociťujeme obvykle pouze v negativním směru skrz růst cenové hladiny. Měsíčníky věnující se zahrádkaření a návodům, jak ušít šaty na letní sezónu byly na pultech trafik vystřídány magazíny doporučující dovolenou v Dubaji a varující před nošením téhož oděvu dva dny po sobě, nechceme-li se stát obětí společenského zatracení. Nastává doba konzumní. Lidé milují spotřebu a to i v zemích, kde jim byly ještě do nedávné doby radovánky západu upírány. Ceny komodit reagují. Klesající komoditní trh skončil v roce 1998, když ceny dosáhly dvacetiletého minima (po očištění o inflaci byly srovnatelné s cenami v době Velké hospodářské krize). Jsem přesvědčen, že hodnota a význam komoditních trhů bude následující roky růst ve skutečnosti se nacházíme uprostřed dlouhotrvajícího růstového komoditního trhu (Rogers, 2008, s ). Víc než pozitivní je, že i kdyby se toto prohlášení ukázalo být nepravdivým, pak lze obrátit a participovat i na klesajícím trendu. Do tohoto prostředí vstupují subjekty cítící příležitost a zároveň příležitost nabízející. Internet či závěrečné strany odborných knih věnovaných investování se plní reklamními oznámeními upozorňujícími na možnost investování do komodit. V tomto případě se většinou jedná o burzovní futures kontrakty. Ze základních rysů je vyzdvihován nejčastěji pákový efekt. Složení malé zálohy tak umožňuje ovládnout kontrakt v hodnotě mnohonásobně vyšší a tím dosáhnout výrazného zhodnocení vložených finančních prostředků. Investoři mají možnost vybrat si z desítky trhů dle osobních preferencí. Pro výběr konkrétní brokerské společnosti jsou potenciální investoři motivováni bezkonkurenčními cenami, přístupem k nadstandardním službám, případně podporou ze strany brokera s vysokým stupněm odbornosti. Vlastnímu výběru může předcházet studie odborné literatury, jejíž obsah však může vytvářet smyčku způsobující neschopnost kdy dosáhnout stupně připravenosti pro reálné obchodování z důvodu, že postoje a metody současných guru komoditního obchodování se v popisu, jak docílit profitabilního obchodování, často významně liší. Začátečník tak může tápat jak onoho super trendu využít ve svůj prospěch. Určitý protipól za této situace představuje forex (směna cizích měn), konkrétněji spotové obchody v rámci něj. V jeho případě je výčet pozitiv obecně daleko širší. Mimo vysoký pákový efekt je zmiňováno obchodování 24 hodin denně či denní objem transakcí ve výši 4 biliony amerických dolarů ústící v jeho nepřekonatelnou likviditu. Forex odpovídající více či méně současné podobě je podstatně mladší než komoditní 9

10 futures, to však nemění nic na tom, že je mu věnována stejná, ne-li větší pozornost a že rozhodovací proces zahrnuje obdobné problémy jako u futures. Futures i jeho alternativa forex jsou si velice podobné v případě, že využijeme elektronického obchodování. Při sledování vývoje grafu v prostředí elektronické platformy a zadávání obchodních příkazů, oprostíme-li se na chvíli od popisků, nemusíme ani postřehnout podstatný rozdíl. Investování v podobě komoditních futures či forexu se stává fenoménem hojně diskutovaným. Každá z těchto investičních variant si získává své zastánce s důvody a argumenty mnohdy ne zcela jasnými či zavádějícími. Cílem mé práce je tyto dvě investiční varianty porovnat. Nejprve budu komoditní futures a forex definovat a popíšu jejich základní rysy, čemuž se budu věnovat v první a druhé kapitole. K tomuto účelu budu využívat pramenů odborných, nicméně kladu si za cíl pracovat i s informačními zdroji ze strany brokerských společností, abych využil interakce, do které se investor, jenž je postaven před nelehký úkol zhodnotit co nejlépe svůj kapitál, dostává. Třetí kapitola objasní postupy, které umožní potenciálnímu investorovi využít dané finanční nástroje k dlouhodobě udržitelnému generování zisku, případně minimalizaci ztráty. Následně budou provedeny dva ukázkové obchody, na kterých bude získaná teorie aplikována. V poslední kapitole lze přistoupit k hledání diferencí, jež budou postaveny na základech reálných, nijak nezkreslených, vycházejících z postoje nikoliv zaujatého, nýbrž opírajícího se o skutečná data a fakta. Bude-li to reálné, pak bude v poslední kapitole vysloveno, která varianta je pro drobného investora vhodnější, zda-li archaické burzovní komoditní futures, či mladý dynamický trh cizích měn. Tato práce si neklade za cíl být pouze strohou komparací, nýbrž chce poskytnout i návod, jak na změnách cen komodit či směnných kurzu dlouhodobě profitovat. Práce bude zasazena do prostředí Spojených států amerických a to jednak z důvodu, že je tato země kolébkou futures, jednak proto, že zde předpokládám mezi brokerskými společnostmi vyšší konkurenci, který je pro zákazníka vždy prospěšná. V době internetového věku a globalizace toto nepovažuji za překážku pro budoucí uplatnění výsledků práce potenciálním investorem z České republiky. 10

11 1 KOMODITNÍ FUTURES Pojmem komodita jsou ve finančním světě označovány především suroviny a zemědělské produkty, které jsou vzájemně zaměnitelné, tzn., že zboží od jednoho výrobce nelze rozeznat od zboží výrobce jiného. 1 Komodity lze obchodovat nespočet způsoby. Pro účel této práce byly zvoleny burzovní futures, se kterými jsou komodity často spojovány. V prvé řadě je třeba specifikovat pojem futures. Jde o burzovně obchodovaný standardizovaný kontrakt na výměnu konkrétních podkladových nástrojů, kdy se liší termín sjednání a vypořádání, a to více než je zvykem na spotovém trhu. Historické důvody pro takové oddělení lze hledat v potřebě zemědělců pojistit se proti nepříznivému vývoji ceny jimi prodávané komodity na trhu. To umožňuje skutečnost, že cena, za kterou bude podkladová komodita vypořádána v den splatnosti, je dohodnuta již v den uzavření smlouvy. Cena futures podkladového nástroje se může lišit od spotové ceny podkladového nástroje, přičemž rozhodujícími faktory pro tuto diferenci jsou náklady přenosu a očekávání trhu. Tento rozdíl je nazýván báze. 2 V případě komoditního futures je podkladovým aktivem konkrétní komoditní nástroj, který je v budoucnosti směňován za peněžní částku. Podkladové komodity lze dělit následujícím způsobem: 3 zemědělské komodity (kukuřice, oves, sója, sójové pokrutiny, sójový olej, rýže, řepka, pšenice, mladý hovězí dobytek, živý skot, vepři, vepřové půlky, řezivo, mléko, kakao, káva, cukr, bavlna, pomerančová šťáva), drahé kovy (zlato, stříbro a platina), základní kovy (měď, hliník, zinek, olovo, nikl a cín), energetické komodity (ropa, topný olej, benzín a zemní plyn. Na každou komodity jsou dány požadavky tak, aby mohly být zastupitelné. Tím je myšleno, že burza přesně stanoví, jaké vlastnosti daná komodita musí mít. 1.1 Termíny dodání Jednotlivé komodity lze obchodovat s různými termíny dodání. U zemědělských komodit tyto většinou odpovídají měsíci sklizni a je možné koupit futures kontrakt i s termínem dodání několik let do budoucna. Nicméně platí, že nejvíce 1 Komodita. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, [cit ]. Dostupné z: 2 JÍLEK, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha : Grada, s. ISBN , str Tamtéž, str

12 obchodovanými kontrakty jsou ty s nejbližším termínem dodání, které jsou označovány jako tzv. front měsíce. V opačném případě musíme čekat nízkou likviditu. Pro porozumění označování jednotlivých kontraktů dle termínu dodání je potřeba, aby se obchodník seznámil s jeho názvoslovím. Tabulka č. 1: Zkratky pro měsíce F G H J K M N Q U V X Leden Únor Březen Duben Květen Červen Červenec Srpen Září Říjen Listopad Z Prosinec Pramen: ROGERS, Jim: Žhavé komodity : jak může kdokoliv investovat se ziskem na světových trzích. 2008, str. 90 Obchodník však daný kontrakt nedrží až do doby jeho splatnosti, ale prodává jej před jeho vypršením. V opačném případě by na sebe převzal závazek fyzického vypořádání. Rozhodující termíny se skrývají pod zkratkami FND a LTD. FND first notice day, je den, kdy jste poprvé upozorněni, že vlastníte futures kontrakt a nezbavíte-li se ho v brzké době, převezmete na sebe závazek převzít podkladové aktivum. 4 LTD last trading day, je den, je poslední den, kdy se s daným kontraktem obchoduje a vy tak máte možnost jej prodat někomu jinému, čímž se zbavíte závazku fyzického převzetí podkladového aktiva. 5 4 Finančník[online]. c2012 [cit ]. Dostupné na WWW: < 5 Tamtéž 12

13 1.2 Zúčtovací centrum Významným rysem obchodování komoditních futures je skutečnost, že protistranu kupujícího či prodávajícího tvoří vždy zúčtovací (clearingové) centrum, které garantuje vypořádání obchodu. Aby se zúčtovací středisko ochránilo před dopady potencionálních ztrát z nevypořádaných obchodů, stanovuje požadavky, které makléři musí uplatňovat vůči svým klientům. Ty zahrnují počáteční marži, udržovací marži a každodenní přepočet na trh Počáteční marže I když k vypořádání obchodu a výměně kupní ceny kontraktu proti podkladovému aktivu dochází až k termínu vypořádání, kupující či prodávající kontraktu musí složit u brokera zálohu, jejíž výše může být odvozená podílem z kupní ceny kontraktu či fixní částkou. 7 Výše této počáteční zálohy (initial margin) ve vztahu k podkladovému aktivu rozhoduje o rozsahu tzv. pákového efektu (leverage). Takže tím, že složíme počáteční zálohu, smíme ovládat kontrakt v hodnotě mnohem vyšší. Jako příklad lze uvést futures kontrakt na kukuřici s předpokladem, že otevření pozice bude vyžadovat zálohu 1770 USD. Kukuřice na CME dne zavírala na 639,75 amerických centech za bušl což vzhledem k tomu, že velikost kontraktu je standardizována na bušlů, celý kontrakt v danou dobu ohodnocuje na ,5 USD. Zastavením 1770 USD tak smíme obchodovat s kontraktem v mnohem vyšší hodnotě. Daná záloha představuje zhruba 5,5% hodnoty kontraktu, což odpovídá velikosti finanční páky, která působí na náš účet. Změna ceny kukuřice na burze o 1 USD znamená změnu hodnoty kontraktu o USD. Nadproporciální zisky jsou ale pochopitelně vykoupeny nadproporciálními ztrátami v případě, že vývoj na trhu nedopovídá očekáváním. Požadavky na minimální počáteční marži jsou stanovovány burzami. Například CME Group pro jejich kalkulaci využívá systému SPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk), který se s úpravami používá i na LIFFE (London Internationl Financial Futures and Options Exchange) či LME (London Metal Exchange). Základem toho systému je vyhodnocení celkového rizika portfolia pomocí výpočtu největší možné ztráty, kterou může portfolio obsahující deriváty či jiné nástroje za jeden obchodní 6 SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, ISBN , str Tamtéž, str

14 den dosáhnout. Z toho plyne, že v době zvýšené volatility na trhu rostou také maržové požadavky. 8 Nicméně takto vypočtená hodnota marže představuje pouze spodní hranici. Brokerské společnosti můžou požadavek na počáteční marži dle svých pravidel navýšit. Je také rozdíl, zda klient vstupuje do pozice za účelem zajištění, či z důvodů čistě spekulativních. V druhém případě lze očekávat marži vyšší. Obecně představuje počáteční marže zhruba 1-4 % hodnoty podkladového aktiva. Vliv na marži může mít také délka držení pozice. U intradenních (intraday) obchodů jsou někdy vyžadovány nižší marže než u obchodů držených přes noc (overnight), protože se po dobu, po kterou je burza zavřená, mohou objevit výrazné fundamenty, které následující ráno způsobí kurzový skok Udržovací marže Jak již bylo řečeno, pro to, aby obchodník vstoupil do pozice, musí složit zálohu. Mimo tu však musí na účtu stále udržovat kapitál odpovídající požadované výši udržovací marže, přičemž obvykle tato marže představuje 75% počáteční marže. To znamená, že jestliže se bude trh vyvíjet proti jeho očekávání a jmění jeho účtu dosáhne hranice udržovací marže, obdrží od svého brokera požadavek na doplnění finančních prostředků (margin call). Nedoplní-li žádané finanční prostředky na svůj účet, pak je daná pozice brokerem vypořádána, tedy uzavřena. Tabulka č. 2: Maržové požadavky společnosti Interactive Brokers ke dni Burza Podkladové aktivum Intraday Initial margin [USD] Intraday maintanance margin [USD] Overnight initial margin [USD] Overnight maintenance margin [USD] CBOT Kukuřice NYMEX Cukr č NYMEX Ropa (WTI) CME S&P Pramen: Interactive Brokers [cit ]. Dostupné z: 8 SPAN. CME Group [online]. c2012 [cit ]. Dostupné z: 14

15 1.2.3 Přepočet na trh Jedná se o mechanismus, který umožňuje každodenně porovnávat změny z futures smlouvy s účtem obchodníka. Přesto, že obchodník hodlá mít pozici otevřenou v horizontu dnů, zúčtovací středisko mu danou pozici na konci obchodního dne uzavře. To ale neznamená, že by tím účast obchodníka na daném obchodu zanikla. Clearingové centrum totiž ve stejnou chvíli vytvoří smlouvu novou, avšak s cenou podkladového aktiva, která je aktuální. Odečteme-li pak od sumy počátečních marží a denních zisků denní ztráty, získáme jmění, kterým obchodníkův účet disponuje Regulace Vzhledem k tomu, že futures kontrakty se obchodují na burzách po celém světě, lze předpokládat v jednotlivých regionech odlišnou regulaci. Ve své práci se proto zaměřím, co se právní regulace týče, pouze na kolébku futures, na Spojené státy americké. Počátky obchodování futures kontraktů v USA jsou ve spojitosti se vznikem Chicago Board Of Trade (CBOT), která roku 1864 započala kótovat první standardizovaný forwardový kontrakt. Regulace je zpočátku v rukou burzy a pod kontrolu vlády se dostává až ve dvacátých letech následujícího století, kdy jsou schváleny právní normy rozhodující pro současný stav regulace. Roku 1974 byla schválena pravděpodobně nejvýznamnější norma, The Commodity Futures Trading Commission Act. Tato smlouva nejen že provedla korekci starších norem, ale zároveň dohled a regulaci přenesla na nově vzniklou The Commodity Futures Trading Commission (CFTC), kterou oprávnila výkonem do té doby nadstandardních pravomocí. 10 CFTC je nezávislý vládní úřad s mandátem regulovat trh futures a opcí v USA. S rozvojem nových produktů, změnou zaměření podkladových aktiv futures ze sektoru zemědělského na sektor finanční a jinými změnami podmínek na trhu od roku 1974 došlo k řadě úprav v rozsahu pravomocí tak, aby tyto změny co nejlépe kopírovaly. Posláním CFTC je v současnosti ochrana účastníků trhu a veřejnosti před podvody, manipulací, nekorektními praktikami a systematickým rizikem, vztahujícím se k derivátům, které jsou předmětem regulace dle The Commodity Exchange Act. Svým působením zajišťuje existenci trhu, který je otevřený a konkurenceschopný SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, ISBN , str History of the CFTC. U.S. Commodity Futures Trading Commission [online].[cit ]. Dostupné z: 11 Mission and responsibilities. U.S. Commodity Futures Trading Commission [online]. [cit ]. Dostupné z: 15

16 CFTC vykonává nad trhem stálý dohled a je oprávněná v případě shledání nedostatků nařídit burze specifické příkazy k obnovení původní rovnováhy. Subjekty, které se pohybují ve sféře futures a mají v držení finance zákazníků nebo se zabývají poradenstvím, musejí být registrovány u National Futures Association (NFA), což je samoregulační asociace, která byla založena prostřednictvím CFTC. K ochraně potencionálních zákazníků CFTC požaduje, aby registrované subjekty plně upozorňovali na riziko plynoucí z obchodování a zveřejňovali historické výsledky, aby byly odděleny účty zákazníků od účtů firmy a dále, že účet zákazníků musí na konci každého obchodního dne odrážet výsledky trhu. CFTC dále vykonává dohled nad kontrolními systémy, vnitřními kontrolami a obchodními praktikami registrovaných subjektů, které navíc musí být ve shodě i s etickými požadavky (CFTC provádí pravidelný audit etického kodexu všech burz). Mimo tato vládní pravidla stanovují burzy svá vlastní pravidla týkající se vypořádání obchodů, obchodních příkazů a záznamů, pozičních limitu (maximální počet kontraktů, který může jednotlivec nebo skupina držet), cenových limitů, disciplinárních opatření a burzovních postupů a standardů vedení obchodů. Pozměnění burzovních pravidel podléhá schválení CFTC, která je zároveň oprávněna jejich změnu vyžadovat Cenové limity Absence ničím neomezené fluktuace ceny je dalším výrazným prvkem obchodování futures. Tento mechanismus představuje snahu zamezit přenosu emocí majících původ v přehnané reakci na silné fundamenty, při odhlédnutí od reálné situace na trhu, na parket burzy. Cenový limit nedobrovolně zastaví obchodníka a poskytne mu tak čas, aby přehodnotil svou reakci a podmínky na trhu. Tento limit stanoví absolutní hodnotu, o kterou daný den kurz může vzrůst či poklesnout vzhledem k uzavírací hodnotě předchozího obchodního dne. 14 Nutno podotknout, že vztáhneme-li povolené rozpětí na celý kontrakt, pak přibližně odpovídá počáteční marži. 15 Nicméně u některých burz a kontraktů existují určité odlišnosti. Například cenové limity mohou být zrušeny v měsíc dodání, a to za účelem vypořádání kontraktů s blížící se expirací. To s sebou pochopitelně nese růst tržního rizika a ruku v ruce 12 About the CFTC.U.S. Commodity Futures Trading Commission [online].[cit ]. Dostupné z: 13 SCOTT, David Logan. Wall Street words: an A to Z guide to investment terms for today's investor. 3rd ed. Boston: Houghton Mifflin, c2003, 424 s. ISBN , str STASKO, Gary F. Marketing grain and livestock. 2nd ed. Ames, Iowa: Iowa State Press, 2003, 273 s. ISBN , str SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, ISBN , str

17 s tím zvýšené nároky na počáteční marži. Obchodníci tak musí počítat s jejich navyšováním. 16 Jako příklad lze uvést futures kontrakt na kukuřici obchodovaný na CME Group. Denní cenový limit je stanoven na 0,40 USD/bušl s rozšířením na 0,60 USD/bušl, pokud trh zavírá na limitu bid nebo limitu offer. Tato politika cenových limitů se ruší 2 obchodní dny předcházející prvnímu obchodnímu dni v měsíci, ve kterém dojde k vypořádání kontraktu. 17 Limit bid představuje situaci, kdy je trh v býčím trendu a je tak silný, že příkazy na nákup dosáhly denního cenového stropu. Kupující nejsou schopni nalézt protistranu svého obchodu a příkazy se na tomto maximu hromadí. Inverzně v případě zprávy, která tlačí kurz dolů. Obchodníci chtějí vstoupit do krátké pozice, nicméně za silného fundamentu na pokles neexistuje protistrana. Příkazy na prodej se hromadí na spodní hranici. Vzniká limit offer. 18 Je třeba zdůraznit důsledky, které má situace bid limit či offer limit na obchodníka, který má otevřenou pozici. Je-li v krátké pozici, to znamená, že spekuluje na pokles kurzu a na burze došlo k situaci označované jako bid limit, nejen že kurz se vyvíjí opačným směrem, než byl jeho záměr, ale obchodník není schopen danou pozici ani uzavřít, protože pro žádaný nákup kontraktu nenachází protistranu. V případě dlouhé pozice je situace analogií předchozí. Některé burzy pro tyto případy denní cenový limit rozšiřují o 50%, například výše uvedená CME Group u kontraktů na zrniny. Podmínkou rozšíření je, že limit bid či offer nastal v průběhu obchodního dne u tří a více měsíců dodání v jednom roce sklizně. Po splnění je limit rozšířen po tři následující obchodní dny. 19 Závěrem je třeba říci, že denní cenové limity se liší v závislosti na konkrétní burze a v rámci ní na konkrétní komoditě. Futures kontrakty na některé komodity je vůbec neobsahují. Je proto vždy třeba pečlivě se seznámit s podmínkami pro daný kontrakt. 1.4 Cena futures kontraktu Vznik futures smlouvy, jak již bylo uvedeno, úzce souvisí s nejistotou ohledně budoucího vývoje ceny. Ve světě jistoty by totiž obchodník futures kontrakt koupil za cenu odpovídající očekávané okamžité ceně při dodání. Tato rovnost by způsobila, že 16 STASKO, Gary F. Marketing Grain and Livestock. Iowa State Press, ISBN , str Corn. CME Group [online].[cit ]. Dostupné z: 18 STASKO, Gary F. Marketing Grain and Livestock. Iowa State Press, ISBN , str Tamtéž, str

18 cena futures kontraktu by byla po celou jeho životnost neměnná, jak je možno vidět na obrázku č. 1, kde tři přímky zobrazují konstantní ceny futures kontraktů s termínem dodání v březnu, červenci a září. Výsledný efekt by způsobil, že na futures kontraktu by nevydělal ani prodávající, ani kupující, a tím by odpadl důvod jej uzavírat. Křivka na témž obrázku zobrazuje vývoj spotové ceny během roku za předpokladu každoročně co do objemu stejně velkých sklizní. Cena po sklizni nejprve roste, přičemž maxima dosahuje přibližně v květnu. Následuje sestupný trend až do měsíce září, od kterého se cyklus opakuje. Je zřetelné, že spotová cena se dle toho, jak plyne čas, nachází jak výše, tak níže než je cena futures a dále, že se někdy vzdálenější futures prodávají za vyšší ceny než blízké a naopak. V případě existence kontraktů s dodáním pro každý kalendářní den by vykreslením jejích cen vznikla křivka odpovídající křivce spotových cen. 20 Obrázek č. 1: Vztah mezi spotovou cenou a cenou futures kontraktu na sezónní komoditu sklízenou v červenci ve světě jistoty Pramen: upraveno dle SHARPE a Gordon J. ALEXANDER: Investice. 1994, str. 517 Ve světě nejistoty existuje několik náhledů na vztah mezi spotovou cenou a cenou futures kontraktu Hypotéza očekávání Tato hypotéza tvrdí, že cena futures kontraktu se rovná spotové ceně v den vypořádání. Za tohoto předpokladu by jak prodávající, tak kupující očekával nulový zisk, protože cena na trhu v době, kdy bude kontrakt vypořádán, se nebude lišit od ceny, za který kontrakt prodal či koupil SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, ISBN , str SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, ISBN , str

19 1.4.2 Normální zaostávání deport (Backwardation) Myšlenka normálního zaostávání vychází z ceny, kterou musí jištěnci zaplatit, aby přilákali protistranu svého obchodu spekulanty. Aby na sebe spekulant převzal riziko vstupu do dlouhé pozice, musí mu jištěnec nabídnout výnosnost vyšší než je bezriziková sazba. Z toho plyne, že cena futures musí být nižší než očekávaná okamžitá cena. Spekulant očekává růst ceny futures kontraktu v průběhu jeho životnosti Normální nadsazení report (Contago) Jestliže v případě normálního zaostávání byli jištěnci v rovnováze v krátké pozici, v případě normálního nadsazení je to v pozici dlouhé. Aby získali spekulanty jako protistranu a donutili je vstoupit do krátké pozice, výnosnost z krátké pozice bude muset být opět vyšší než bezriziková míra. Cena futures je nižší než očekávána okamžitá cena. Spekulant, jenž vstoupil do krátké pozice, předpokládá pokles ceny futures smlouvy v průběhu její životnosti, aby byl schopen futures kontrakt zpětně nakoupit za nižší cenu a realizoval tak zisk. 23 Contaga si můžeme povšimnout také při zkoumání cen kontraktů na tutéž komoditou, avšak s rozdílnými měsíci vypořádání. Časově vzdálenější futures jsou prodávány za vyšší cenu, která roste se vzdálenějšími měsíci např. z důvodu nákladů držení. Naopak backwardation, nebo také pokles ceny s vzdálenějšími měsíci vypořádání, lze vysvětlit např. růstem nabídky, který trh očekává v souvislosti se současnými vysokým cenami, obnovením původní úrovně nabídky ze současné nízké aj SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, ISBN , str Tamtéž, str ROGERS, Jim. Žhavé komodity: jak může kdokoliv investovat se ziskem na světových trzích. 1. vyd. Praha : Grada, s. ISBN , str

20 Obrázek č. 2: Časový průběh cen futures za předpokladu, že se okamžitá cena, očekávaná při dodání, nemění Pramen: upraveno dle SHARPE a Gordon J. ALEXANDER: Investice. 1994, str Model nákladů přenosu Jílek objasňuje stanovování cen komoditních futures pomocí modelu nákladů přenosu, 25 nicméně specifika (skladovatelnost, sezónní produkce a spotřeba) některých komodit zabraňují jeho účinné aplikaci. U komodit které tyto překážky nevykazují, lze za předpokladu, že známe spotovou cenu a dokážeme zároveň kvantifikovat náklady přenosu, stanovit i jejch forwardovou cenu. 26 Cena futures je v souladu s modelem nákladů přenosu, jestliže vykazuje dobrou skladovatelnost a dodávky vzhledem ke spotřebě jsou velké Náklady na přenos komodity obsahují úrokové náklady, náklady skladování, náklady pojištění a dopravní náklady. 26 JÍLEK, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha : Grada, s. ISBN , str Tamtéž, str

21 Tabulka č. 3: Rozdělení komodit podle skladovatelnosti a množství dodávky Malá dodávka Střední dodávka Vysoká dodávka Vysoká skladovatelnost Drahé kovy Středně vysoká skladovatelnost Měď Ropa, topný olej, benzin a zemní plyn Zrniny a olejniny Střední skladovatelnost Kakao, káva Cukr, bavlna Středně nízká skladovatelnost Pomerančová šťáva Maso Nizká skladovatelnost Živá zvířata Pramen: JÍLEK, Josef: Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2010, str. 315 Vzhledem k tomu, co bylo řečeno je zřejmé, že komodity v pravém horním rohu vyhovují modelu nákladů přenosu nejlépe a naopak komodity v levém dolním rohu nejhůře. 28 Jak ukazuje tabulka č. 3, investor má možnost vybrat si pro svou spekulaci komoditu ze čtyř základních skupin. Každá skupina, potažmo komodita, má svá specifika, se kterými by měl být investor, dřív než vstoupí do pozice, pečlivě obeznámen. Pro nastínění, o jaká specifika se může jednat, se více zaměřím např. na zemědělské komodity a to i přesto, že jejich podíl trvale klesá. 1.5 Zemědělské komodity V rámci skupiny zemědělských komodit se obchodují futures kontrakty např. na kukuřici, oves, sóju, sójové pokrutiny, sójový olej, rýži, řepku, pšenici, mladý hovězí dobytek, živý skot, vepře, vepřové půlky, řezivo, mléko, kakao, kávu, cukr, bavlnu a pomerančovou šťávu. Mimo toto široké spektrum navíc v rámci jednotlivých komodit existují kontrakty pro různé měsíce dodání a pro více typů kvality. Tak se lze setkat s kontraktem na cukr bílý č. 5 či cukr č. 11, a v rámci cukru č. 11 s futures 28 JÍLEK, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha : Grada, s. ISBN , str

22 kontrakty s termínem dodání v březnu 2012, květnu 2012, červenci 2012, říjnu 2012 atd. v závislosti na termínu sklizně. Je třeba podotknout, že všechny termíny dodání v rámci dané komodity nemusí být aktivně obchodovány. 29 Zemědělské komodity se značně rozcházejí s modelem nákladů přenosu. Důvodem je variabilita dodávek. Dodávky totiž podléhají sezónnosti a navíc se sklizeň od sklizně mohou značně lišit. Budeme-li předpokládat, že zásoby dané komodity jsou trvale konstantní, z čehož plyne, že sklizené množství je rovno spotřebovávanému, pak lze očekávat stupňovitý vývoj spotové ceny. V době sklizně dosahuje spotová cena minima, s následným růstem do další sklizně tak, jak je spotřebováváno množství z první sklizně. Sezónnost tak vytváří ve spotové ceně stupňovitost s následným efektem na cenu futures. Zemědělské komodity obecně vytváří vysoké nároky na skladování. Mezi nejnáročnější komodity co do nároků na skladování pak patří živá zvířata, protože podmínky kontraktu stanovují přesné rozpětí váhy, kterou musí mít. Hrozí tedy, že se živá zvířata dostanou mimo toto rozpětí. 30 Např. futures na vykrmený mladý skot (feeder cattle) obchodovaný na CME Group není vypořádán fyzicky, ale finančně dle CME Feeder Cattle Index. Fyzické vypořádání u mladého skotu bylo na CME běžné do roku Od tohoto roku se však přešlo na vypořádání finanční. Výsledek této změny pociťují především chovatelé, kterým tato změna přinesla snížení rizika ze zajištění - rizika vzniklého ze vzniku rozdílu mezi zajišťovaným aktivem (vykrmeným mladým skotem) a požadavky na podkladové aktivum dle futures kontraktu, kterým se zajišťovali. 31 Redukce rizika je dosaženo díky skutečnosti, že CME Feeder Cattle Index vychází ze spotových cen. Tím cena futures konverguje k ceně spotové a obchodníci se vyhnou drahému a náročnému fyzickému vypořádání. 32 Obdobný způsob vypořádání je uplatňován také v případě vepřových půlek (lean hogs), nejedná se tedy o jedinou zemědělskou komoditu, u které nedochází k fyzickému vypořádání. V další kapitole se pokusím ukázat specifika, která vykazuje konkrétní komodita v rámci skupiny zemědělských komodit. 29 JÍLEK, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha : Grada, s. ISBN , str Tamtéž, str Hedging Feeder Steers and Heifers in the Cash-Settled Feeder Cattle Futures Market. Western Journal of Agricultural Economic [online]. 1988, č. 12 [cit ]. Dostupné z: 32 JÍLEK, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha : Grada, s. ISBN , str

23 1.5.1 Kukuřice Tato plodina domestikovaná původními obyvateli Severní Ameriky v prehistorických dobách je hojně pěstována po celém světě pro své široké využití a schopnost zvládat rozdílné klimatické podmínky. Chceme-li obchodovat futures na kukuřici a neplánujeme-li sledovat pouze vzorce na grafech, pak je dobré se seznámit s fundamenty, které ovlivňují její cenu. Z tohoto pohledu je důležité vědět kolik kukuřice je pěstováno, kdy je pěstována, jaký je celkový výnos, její využití a odběratele. Nabídka Jak ukazuje obrázek č. 3, největším pěstitelem jsou Spojené státy americké, následované Čínou a Brazílií. V USA kukuřice patří k hlavním plodinám, o čemž svědčí fakt, že kukuřice má ze všech pěstovaných plodin na tamní orné půdě nejvyšší podíl. Změny ceny futures vycházející z nabídkové strany budou tedy dány především faktory působící na sklizeň v těchto třech zemích. Obrázek č. 3: Největší producenti kukuřice v roce 2009 Pramen: upraveno dle Wikipedia [cit ]. Dostupné z: Při bližším pohledu na USA zjistíme, že plochy pro pěstování kukuřice jsou soustředěny do oblasti známé jako Středozápad USA. 23

24 Obrázek č. 4: Pěstební plochy pro kukuřici v rámci USA Pramen: Wikipedia [cit ]. Dostupné z: Klima oblasti Středozápadu je ovlivněno přítomností Velkých jezer a dále pak absencí blízkosti oceánu. Klima se tak podobá kontinentálnímu s velkými výkyvy mezi ročními obdobími. V posledních letech se navíc objevuje trend nadprůměrných teplot a dešťů, které vyústily během posledních 15 let ve dvě silné záplavy a v opakující se vlny veder Midwest. In: United States Global Change Research Program [online] [cit ]. Dostupné z: 24

25 Klimatické podmínky oblasti středozápadu USA je vhodné porovnat s faktory majícími podstatný vliv na výnos z kukuřičných ploch: krupobití, silné větry lámající stonky kukuřice, vydatné deště, dlouhotrvající horka bez srážek. Průměrný výnos z akru mezi lety 2000 až 2010 byl v USA 148,1 bušlů. Výše uvedený výčet klimatických příhod ho však může výrazně pozměnit s následným efektem na cenu. 34 Rozhodující navíc je v jaké růstové fázi, správně řečeno fenofázi, se kukuřice právě nachází. V každé fázi totiž klimatické vlivy mají na její růst a kvalitu odlišné následky. Obrázek č. 6: Fenofáze kukuřice Pramen: MENDELU [cit ]. Dostupné z: Od vysetí, které probíhá od dubna, je za nejkritičtější období považována etapa zahrnující reprodukční fáze. Nepříznivé klimatické poměry v tomto údobí mohou výrazně zredukovat výnosnost, což se naplno projeví v průběhu záři, kdy dochází k dozrávání a následné sklizni. 34 Inside the Grain and Oilseed Markets: a Six-Part Series. Daniels Trading [online]. c [cit ]. Dostupné z: 25

26 Poptávka Při zaměření na stranu poptávky je třeba sledovat kde leží hlavní využití kukuřice a které z těchto užití bude aktuální i v budoucnosti, dále jestli má kukuřice substituty pro případ její rostoucí ceny a nakonec jsou-li dostupné nové technologie a postupy, které by v budoucnu mohly zvýšit poptávku po této komoditě. Pro kukuřici existuje přes 4200 způsobů využití, kterým dominuje její upotřebení jako krmivo hospodářských zvířat a dále pak pro výrobu bioethanolu. Obrázek č. 7: Využití americké kukuřice v letech Pramen: upraveno dle Energy Outlook [cit ]. Dostupné z: Zatímco v roce 2000 bylo v USA vyrobeno z kukuřice 71,72 milionů hektolitrů bioethanolu, v roce 2010 to bylo 582,12 milionů hektolitrů. V USA je dnes do benzínu běžně přimícháváno 10% bioethanolu a od roku 2010 dokonce 15% bioethanolu. Na Středozápadě jsou běžné i paliva s obsahem 85% bioethanolu určená pro speciální motory. 35 Vzrůstající užití kukuřice pro výrobu paliva je mnohými považováno za dlouhodobý důvod podílející se na růstu cen kukuřice. Jiní ale namítají, že důvody je třeba hledat jinde. Jisté však je, že s tím, jak ceny rostou, klesá zájem o kukuřici ze strany zemědělců, kteří se pokouší kukuřici nahrazovat jinými krmivy. 35 EPA allows 15% ethanol in gasoline, but only for late-model cars. USA TODAY [online] [cit ]. Dostupné z: 26

27 Obrázek č. 8: Vývoj ceny kukuřice v porovnání s jejím vzrůstajícím využitím k výrobě ethanolu v letech Pramen: upraveno dle USDA [cit ]. Dostupné z: Mimo determinanty na nabídkové či poptávkové straně je nutno počítat také s vlivem amerického dolaru a to vzhledem k tomu, že je kukuřice na amerických burzách denominována právě v této měně. Oslabování amerického dolaru způsobuje zvýšení kupní síly zahraničních importérů, kteří tak mohou svými zvýšenými nákupy zvýšit výslednou cenu kukuřice. 36 Dalším důvod této negativní korelace může být pokles výnosů finančních aktiv. Investoři vidí komoditní trhy jako možnou alternativu ke klesajícím sazbám na peněžním trhu amerického dolaru Inverse Correlation Between Commodities And The Dollar. Commodities - About Commodities and Futures Trading [online]. c2012 [cit ]. Dostupné z: 37 Souvislost mezi vývojem ceny ropy Brent a měnového kurzu amerického dolaru. Česká národní banka [online]. c [cit ]. Dostupné z: /zoi_ii_2011_box_ii.html 27

28 Obrázek č. 9: Vztah mezi americkým dolarem a komoditním indexem CRB Pramen: Calafia Beach Pundit [cit ]. Dostupné z: Bez ohledu na důvody existence této korelace z ní vyplývá, že faktory, které mají dopad na hodnotu amerického dolaru, ovlivní i kurz futures na kukuřici. Možné vlivy lze nalézt v tabulce č. 5. Futures na kukuřici žlutou s označením číslo 2 je obchodován na CBOT (Chicago Board Of Trade) a to se specifiky, jejichž přehled uvádí příloha A. Vývoj cen futures na březnovou kukuřici 2012 (červená křivka) a 2013 (modrá křivka) je graficky zachycen v příloze B. K datu březnová kukuřice na rok 2012 zavírala na 633,4 centech za bušl. Futures kontrakt na totéž podkladové aktivum s dodáním stejně tak v březnu, nicméně o rok později, jehož cenový průběh je vyobrazen modrou barvou, zavíral na 575,5 centech za bušl. Z posunu křivek je zřejmé, že u vzdálenější kukuřice existuje backwardation. 1.6 Vstup na burzu výběr brokerské společnosti Vzhledem k vysokým nárokům pro přímou účast na burze musí každá fyzická osoba využít prostředníka, který tyto požadavky splňuje a umožní dané osobě účast na obchodech s futures. V tomto směru hovoříme o tzv. brokerských společnostech. Volba brokerské společnosti a následně brokera patří k důležitým rozhodnutím a je proto nutné jí věnovat zvýšenou pozornost. 28

29 Pro výběr je vhodné použít následující kritéria 38 : způsob vypořádání, dodržování etických zásad, délka působení v oblasti komoditních futures, komise, nabízené služby Způsob vypořádání Pomocí tohoto kritéria lze brokerské firmy rozdělit na dvě hlavní skupiny, které lze následně dále systematizovat: Licencovaný obchodník s futures (FCM Futures commision merchant) FCM přijímá od klienta finanční prostředky a následně obchodní příkazy na nákup a prodej, které sama vykonává. Často však působí pouze jako prostředník pro introducing brokery a není tak v přímém styku s koncovými obchodníky. FCM může působit buď jako clearingový, nebo neclearingový člen burzy. Nejdůležitějším znakem clearingového člena je jeho povinnost udržovat velké finanční rezervy pro případ selhání obchodníka či introducing brokera, která vytváří stálou garanci. Neclearingový člen takové rezervy nevytváří, proto musí své obchody provádět prostřednictvím clearingového člena, aby byla zajištěna obdobná garance pro případ selhání. Pro shrnutí neclearingový člen je tak vždy zákazníkem člena clearingového. 39 Introducing broker (IB) Jedná se o typ brokerské společnosti, která je úzce zaměřena na koncového obchodníka. Pro to, aby mohl introducing broker vykonávat svou činnost, musí být v obchodním vztahu s FCM. Zatímco introducing broker udržuje vztahy s klienty, výkonem obchodních příkazů je pověřen FCM. Aby mohl zákazník introducing brokera definovat úvěrové riziko, nebo-li možnou ztrátu svých vložených financí, je potřeba vědět, zda-li se jedná o garantovaného introducing brokera, či nezávislého introducing brokera. Účty a obchody garantovaného introducing brokera jsou totiž pod garancí FCM, což vytváří vysoký stupeň zajištění. V případě nezávislého introducing brokera nekryje obchodníkův účet kapitál FCM jako v předešlém případě, nýbrž jeho vlastní kapitál. Taková změna mu dává výhodu využívat pro zpracování svých obchodů služeb i více licencovaných obchodníků (FCM). Tyto kapitálové 38 Commodity Futures Brokers. Heritage West Futures Brokers, San Diego CA - Futures and Options Specialists [online]. c2012 [cit ]. Dostupné z: 39 Tamtéž 29

30 požadavky stanovuje The National Futures Association, která stanovuje zároveň další požadavky na tyto brokerské firmy a pečlivě dohlíží na výkon obchodní činnosti. Nicméně i přes tyto kapitálové požadavky je vhodné vyhledat brokerskou firmu, která udržuje rezervy nad požadovaný rámec Dodržování etických zásad Pro bezproblémový obchodní vztah s brokerem je důležité nejen jakým způsobem je schopen zajistit finance svých zákazníků, ale také jak k zákazníkovi přistupuje z pohledu etického kodexu. Stálá vstřícnost a jednání v nejlepším zájmu zákazníka jsou aspekty, kterými správný broker musí disponovat. Jeden z možných způsobů jak zjistit, zda brokerská firma v takovémto duchu ke svým zákazníkům přistupuje, je pokusit se kontaktovat The National Futures Association, která vede záznamy disciplinárních řízení proti konkrétním brokerským společnostem. V potaz je třeba brát délku působení firmy v branži, protože čistý záznam u NFA nemusí být důsledkem solidního jednání, nýbrž krátké historie firmy. Také je nutné myslet na to, že přístup firmy může generovat u zákazníků rozhořčení, ale k NFA se oficiálně vůbec nemusí dostat, protože daná společnost je schopna je efektivně řešit. Dále se nabízí možnost využít nejrůznější žebříčky a databáze volně přístupné na webových stránkách týkajících se obchodování futures, kde je možné se seznámit i s konkrétními názory od aktivních obchodníků a uživatelů služeb hodnocených brokerských společností Délka působení v oblasti komoditních futures Vzhledem k tomu, že většina nově vzniklých brokerských firem svůj byznys neudrží déle jak pět let, tak je vhodné pozornost zaměřit na firmy, které toto zlomové období již překonaly a riziko bankrotu je tak v jejich případě výrazně nižší. Netřeba dodávat, že s rostoucí délkou působení na trhu lze zároveň předpokládat vyšší úroveň zkušeností Komise Výše komisí účtovaných brokerem patří sice mezi klíčové faktory, nicméně by neměla být v žádném případě tím hlavním aspektem, dle kterého zvolíme svého brokera a to i přesto, že plánujeme obchodovat pod aktivnější obchodní strategií. Účtované komise se značně liší nejen mezi jednotlivými brokery, ale i mezi jednotlivými klienty v rámci 40 Commodity Futures Brokers. Heritage West Futures Brokers, San Diego CA - Futures and Options Specialists [online]. c2012 [cit ]. Dostupné z: 41 Tamtéž 42 Tamtéž 30

31 jednoho brokera. Každý broker má totiž svá měřítka, pomocí kterých výši komise stanoví. Obvykle jsou těmito determinanty výše depozita na obchodním účtu, frekvence obchodování a obchodníkovi zkušenosti. Dále záleží na typu služeb, které jsou obchodníkovi poskytovány. Nejnižší poplatky obecně účtují brokerské firmy, které nabízejí pouze elementární služby bez podpory, známé pod označením discount brokerage. Brokerské firmy tohoto typu jsou vhodné pro obchodníky s dostatkem zkušeností, kteří jsou schopni nejen vyhodnotit podmínky na trhu a vybrat správný produkt, ale také zadávat příkazy, nastavovat stop limity a obecně zvládat všechny aspekty vyžadované pro bezproblémový průběh obchodu. Brokerská firma pouze přijímá a vypořádává obchodníkovi příkazy a je připravena nabídnout pouze minimální podporu. Protipól představují Full Service Brokerage, které poskytují spektrum služeb zahrnující poradenství, analýzy, přístup k datům a zprávám atd. Příjemce takových služeb může s přiděleným brokerem konzultovat vstup do každé pozice či aktuální situaci na trhu a spolehnout se na asistenci v případě jakýchkoliv nejasností. Nadstandardní přístup se pochopitelně projeví ve vyšších komisích. Vybrat kvalitní brokerskou společnost je polovina úspěchu. Stejně tak důležité je zvolit dobrého brokera v rámci vybrané společnosti. Při této volbě jsou nejdůležitějšími faktory zkušenosti a čestnost. 31

32 2 FOREX Foreign exchange, zkráceně FOREX, je považován co do objemu za největší finanční trh na světě (denní objem transakcí je odhadován na 4 biliony dolarů). Přízeň investorů si získává svou specifičností v moderní podobě od sedmdesátých let minulého století a v současnosti je na něj nahlíženo jako na dravý trh, který umí přinášet jak velké zisky, tak ztráty. 43 Trh zahraničních měn je decentralizovaný, neboť je tvořen sítí mezinárodních bank propojených informačními terminály Reuters. Nejedna se tedy o obchody na parketu burzy, ale o tzv. OTC (over-the-counter) trh. Tato roztříštěnost se promítá v nejednotnosti co se směnných kurzů týče. Jednotliví brokeři mohou mít v danou chvíli stanovený mírně odlišný směnný kurz. Měny jsou na forexu obchodovány pomocí: 44 spotových obchodů, forwardů, swapů, opcí a jiných nástrojů. Podíly jednotlivých instrumentů uvádí příloha C. Pro účel této práce budou v souvislosti s forexem zmiňovány pouze spotové obchody, které v roce 2010 tvořily 37% podíl z celkového obratu, a které jsou ve stále větší míře nabízeny prostřednictvím obchodních platforem také drobným tuzemským investorům Hlavní rysy forexu Následující text bude věnován základním rysům, které jsou v souvislosti s forexem obvykle zmiňovány. Obchodování 24 hodin denně Vztáhneme-li obchodování na Forexu na naše časové pásmo, pak se zahajuje obchodování v neděli ve 23 hod, kdy otevírá Sydney a ukončuje v pátek ve 22 hod, kdy zavírá New York. Mimo část víkendu lze tedy otevírat a uzavírat pozice po celý 43 Foreign exchange market. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, [cit ]. Dostupné z: 44 Tamtéž 45 Triennial Central Bank Survey: Foreign exchange and derivatives market activity in April 2010 [online] [cit ]. ISBN X. Dostupné z: 32