TÝDENNÍ PŘEHLED říjen 2012

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED říjen 2012 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,026 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.89% -15bb -44bb -56bb -63bb 0.89% 1.54% 10letý SD 4.70/ % -18bb -81bb -144bb -105bb 2.15% 4.46% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB 4, KITD NWR Orco Pegas PMCR 11, TEF Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,699 12,184 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Erste - Největší akcionář snížil svůj podíl na 20,2 % - Erste Group splnila kapitálové požadavky EBA ČEZ - Omezení produkce uhelných elektráren - Změny v představenstvu albánské dceřiné společnosti - Areva vyřazena z tendru na dostavbu Temelína AAA Auto - Firma představila obnovený plán expanze TMR - Společnost přijata k obchodování na pražské burze Ekonomika - Maloobchodní tržby v srpnu klesly, opatrnost domácností se nemění Index (-) 1, VÝHLED NA TENTO TÝDEN Index PX 7/9 14/9 21/9 28/9 5/10 mil Kč 2,500 2,000 1,500 1,000 Nadcházející týden bude patřit začínající výsledkové sezóně v USA za 3Q12. Jen připomínáme, že se očekává první meziroční propad zisku na akcii od roku 2009, tedy očekávání jsou nastavena spíše nízko. Mezi tradiční sledované společnosti bude patřit úterní Alcoa (po trhu) a páteční JP Morgan a Wells Fargo. Kromě výsledkové sezóny se trh bude s blížícím se summitem eurozóny/eu (18/19.10.) opět více zabývat děním v eurozóně. Již na počátku týdne ( ) dojde ke schůzce ministrů financí eurozóny/eu. Hlavní témata budou Španělsko a Řecko. Očekáváme, že schůzka posun nepřinese, a proto předpokládáme, že se investoři více zaměří na začínající výsledkovou sezónou, se kterou se může pojit lehká opatrnost. Z tohoto důvodu očekáváme neutrální obchodování s nevýrazným trendem. Data z ekonomiky budou tento týden spíše skromnější, co se množství týče. Zaměříme se na středeční béžovou knihu, která přinese bližší souhrn dění v americké ekonomice. V pátek se pak investoři zaměří na index spotřebitelské důvěry Michigan (oček. 77,9 z 78,3 bodů). V Německu se budou sledovat pondělní průmyslové objednávky, kde se čeká -1,6 z -1,4 % r/r S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU První říjnový týden byl o výsledcích auditu španělského bankovního sektoru a o komentáři ECB k připraveným krokům na podporu vybraných evropských zemí, které požádají o pomoc. Domácí index PX mezitýdenně vzrostl o 3,4 % na 986 bodů. Podle výsledků auditu potřebují španělské banky dodatečný kapitál ve výši 59,3 mld. EUR, což je o něco méně, než ukázaly červnové zátěžové testy. Největší deficit má podle očekávání Bankia (24,7 mld. EUR), naopak 7 ze 14 zapojených bank včetně Banco Santander a Banco Bilbao jsou podle auditu dostatečně kapitalizované. Rozpaky vyvolala samozřejmě technika výpočtu, kde například Moody s nešetřila kritikou. ECB dle očekávání ponechala sazby na 0,75 % a zopakovala svou připravenost v programu (MOTs) na případnou pomoc vybraných zemím eurozóny. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo Orco (+38,8 %, 55,5 Kč). Orco dovršilo restrukturalizaci starého dluhu, a to jak vydáním nových akcií, tak novým dluhem s odloženou splatností do roku V tomto týdnu by mělo být uvedeno na domácí trh dalších 7,8 mil. kusů akcií. Investoři ohodnotili pozitivně dovršení tohoto procesu, nicméně další vývoj a rozvoj společnosti je stále s otazníkem. Naopak nejvíce klesajícím titulem byl KIT Digital (-5,8 %, 53,7 Kč). Na titulu se neobjevila významnější zpráva. Nicméně blížící se ukončení obchodování na trhu SPAD a přesun na trh START může některé investory znervózňovat. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,026 ATX (Rakousko) 2, ,653 2,249 WIG 20 (Polsko) 2, ,036 2,417 BUX (Maďarsko) 19, ,979 19,901 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,069 2,608 Dow Jones (USA) 13, ,103 13,610 S&P500 (USA) 1, ,155 1,466 Nasdaq (USA) 3, ,442 3,184 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Největší akcionář banky, nadace Erste Stiftung, prodal 14 mil. kusů akcií Erste Group na cenu 16,8 EUR za akcii. Podíl Erste Stiftung klesl z 24,8 % na 20,2 %. Již ve výroční zprávě na jaře minulého roku nadace uvedla, že může prodat akcie Erste za přibližně 150 mil. EUR, aby získala prostředky k splacení části svého dluhu. V oznámení Erste Stiftung uvedla, že prodejem získala 235 mil. EUR, což jí umožní splacení všech pohledávek, a další prodej svého podílu v bance neplánuje. Pro akcie Erste tímto odpadlo jedno z rizik, které mohlo znervózňovat potenciální investory. Pozitivní je také zájem o akcie, když nabídka byla údajně pokryta během několika hodin. ČEZ Podle oficiálního oznámení EBA, rakouské centrální banky a rakouského regulátora dosáhl jádrový kapitál (Tier 1) Erste ke konci prvního pololetí úrovně 9,9 %, výrazně nad požadovaných 9 %. Tuto informaci prezentovala Erste již v rámci svých výsledků hospodaření za 1H, nyní se tak jedná jen o oficiální potvrzení ze strany oficiálních orgánů. Podle obchodního ředitele ČEZu Alana Svobody omezí společnost příští rok produkci uhelných elektráren, pokud nedosáhne dohody o dodávkách uhlí. Na základě dohodnutých dodávek by se ČEZ měl rozhodnout, jakou uhelnou elektrárnu prodá. Výpadek výroby uhelných elektráren by měly nahradit jaderné a obnovitelné zdroje. Připomínáme, že ČEZ by podle známých informací měl v rámci narovnání sporu s EK rozhodnout o prodeji nejméně jedné elektrárny o výkonu alespoň 800MW. ČEZ plánuje vyměnit dozorčí radu a představenstvo ve svojí albánské dceřiné společnosti. Nově by v orgánech společnosti měli zasednout právníci britské společnosti Schindlers. Nové vedení by se mělo snažit o vyřešení problémů s albánskou stranou. ČEZ má v Albánii problémy a od začátku roku zaznamenal z těchto operací ztrátu přesahující 2 mld. Kč. Ukazuje se, že vyřešení problémů v Albánii bude s největší pravděpodobností trvat déle, než se čekalo. Zprávu považujme za mírně negativní. ČEZ vyřadil francouzskou společnost Areva z tendru na dostavbu dvou jednotek temelínské jaderné elektrárny. Důvodem vyřazení jsou nesplněné podmínky tendru. O zakázku stále soupeří společnosti Westinghouse a konsorcium Škoda JS, Atomstrojexport a Gidropress. Vítěz tendru by měl být znám do konce příštího roku. S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto TMR Skupina AAA Auto v pátek oznámila plán expanze na současných i nových trzích. Během příštích pěti let chce otevřít dalších 10 autocenter v ČR (nyní 19), 7 na Slovensku (nyní 10) a 6 v Rusku (nyní 1). Spolu s tím plánuje otevírání poboček v Maďarsku, Polsku a na Ukrajině. AAA Auto tak konkretizovala plán návratu na další trhy, který musela zastavit s příchodem ekonomické krize v r Do r skupina očekává průměrný meziroční růst tržeb o 22 %, přičemž EBITDA marže by se měla držet mezi 8,5 a 9 % s tím, že otevírání nových poboček ji bude krátkodobě snižovat (vyšší náklady). Společnost Tatry mountain resorts, a.s. (TMR) byla přijata k obchodování na hlavním trhu pražské burzy. V Praze by se mělo začít obchodovat s emisí TMR v pondělí 22. října Akcie TMR by měly začít obchodovat také na varšavské burze, a to od 15. října Nyní se TMR obchoduje v Bratislavě. TMR je provozovatelem horských středisek (lanovky, hotely, akvapark) na Slovensku. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto CME CEZ ,557-8 Erste Fortuna KB 4, ,911 4,120 1,193-1 KITD NWR Orco Pegas PMCR 11, ,721 12, TEF Unipetrol VIG Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto 5.7 n.a. 0.2 n.a. 3.6 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno CME USD (220 Kč) Koupit Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální KITD n.a. 0.0 n.a. 0.1 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a. 6.0 n.a n.a. 6.0 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF Kč Držet Neutrální Unipetrol -5.3 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste Revize Revize Neutrální VIG ,0 EUR (990 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 40. obchodnom týždni o 0,2 percenta na 190,42 eur. Bratislavská burza sa tak pohybovala v rovnakom smere ako hlavné európske indexy. Západoeurópske trhy ťažili z lepších ako očakávaných amerických ekonomických dát, ktoré vykompenzovali ďalšie znaky čínskeho spomaľovania, neochotu Madridu požiadať o záchranu, či pochybnosti agentúry Moodys ohľadne rigoróznosti záťažových testov španielskeho bankového sektora. Hlavným ťahúňom indexu nahor boli najlikvidnejšie akcie prevádzkovateľa luxusných hotelov Best Hotel Properties, keď sa posilnili o 0,9 percenta na 11,80 eur, čo predstavuje najvyššiu týždennú zatváraciu hodnotu od konca augusta. Emisia pritom rastie už štvrtý týždeň v rade. Darilo sa aj akciám rafinérie Slovnaft, keď rástli o 0,2 percenta na 31,55 eur. Pri minimálne obchodnej aktivite rástli aj akcie Biotiky o 0,4 percenta na 25,11 eur ako aj SES Tlmače, ktoré sa posunuli o 2,8 percenta nahor na 4,01 eura. Emisia VÚB Banky po predchádzajúcich volatilných týždňoch ostala stabilná s nezmenenou cenou na 58,40 eur. Cenu nemenila ani OTP Banka, keď ostala na úrovni 2,00 eura už štvrtý týždeň. Nedarilo sa akciám Tatry Mountain Resorts. Najväčší subjekt cestovného ruchu v strednej Európe oslabil na týždennej báze o 0,8 percenta na 43,44 eur, keď počas týždňa neudržal najvyššiu kotáciu od polovice augusta na 44,85 eur. Vyhliadky spoločnosti sú vzhľadom k zvýšenej návštevnosti priaznivé. Zároveň bude od konca októbra duálne kótovaná aj na Burze cenných papírú Praha. Ostatná korekcia jej ceny by tak mohla vytvoriť zaujímavú nákupnú príležitosť. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 210 EUR 12.0 EUR /09 14/09 21/09 28/09 5/ /09 14/09 21/09 28/09 5/ /09 14/09 21/09 28/09 5/ S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby srpen Maloobchodní tržby v srpnu podle očekávání meziročně klesly o 0,8 %. Sezónně očištěné tržby reálně meziměsíčně vzrostly o 0,1 %. Mírným negativním překvapením se stal výraznější propad tržeb u prodejů automobilů (-4,7 % r/r), který kompenzoval mírně silnější výsledek v maloobchodě bez moto segmentu, kde tržby vzrostly o 0,8 %. Druhý měsíc v řadě mírně rostly prodeje nepotravinářského zboží (1,4 % r/r) a nepatrně vzrostly i prodeje pohonných hmot (+0,7 %). Naopak tržby za potraviny reálně klesly o 0,3 % r/r, pokles v tomto segmentu trvá již 16 měsíců v řadě a je jasným znakem opatrnosti domácností. Celkově výsledky nepřináší žádné překvapení ani změnu trendů. Slabost a opatrnost spotřebitelské poptávky zůstává bez výraznější změny a zůstane pravděpodobně i následující měsíce. Po loňském mírném růstu (2,0 %) letos maloobchodní tržby klesnou do 1 %. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru celý týden pozvolna posilovalo a z úrovně 25,15 CZK/EUR se postupně posunula na 24,85 CZK/EUR. Koruna překvapivě snadno překonala hranici 25,0 CZK/EUR a smazala předchozí oslabení, které vyvolalo před 2 týdny zasedání ČNB a úvahy o případných intervencích. Koruně minulý týden pomáhal pozitivní sentiment na trzích v Evropě, a to včetně ostatních středoevropských měn (polský zlotý, maďarský forint). Výraznější posílení přes 24,8 nečekáme, spíše je zde prostor pro konsolidaci v pásmu 24,8-25,0. Svoji roli může opět sehrát vývoj v eurozóně a nálada před blížícím se summitem EU. Dlouhodobý pohled na korunu zůstává nezměněn, tj. návrat k posilujícímu trendu (cca +3 % ročně) při uklidnění situace v eurozóně. Koruna k dolaru celý týden razantně posilovala a z úrovně 19,6 se posunula na 2týdenní maximum 19,1 CZK/USD, přičemž krátce bojovala o proražení úrovně 19,0. Za tímto vývojem stál opět souběh posílení koruny k euru a posílení eura k dolaru. Krátkodobě lze nadále očekávat rozkolísané obchodování s možností korekce (19,5), hlavně v závislosti na vývoji v eurozóně. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. Euro k dolaru po dvou týdnech oslabování minulý týden naopak zamířilo vzhůru a z 1,285 se posunulo na 1,305 USD/EUR. Jedním z impulzů bylo čtvrteční zasedání ECB a opakovaná připravenost ECB intervenovat na dluhopisových trzích po splnění příslušných podmínek. Euru také pomáhaly spekulace o tom, jak rychle požádá Španělsko o mezinárodní pomoc. Nastávající týden má řadu politických jednání v eurozóně (Eurogroup/Ecofin), a tím pádem řešení dluhové krize může být opět významným hybatelem finančních trhů. EUR 24.0 Koruna USD EUR/USD EUR USD /09 13/09 20/09 27/09 5/ /09 13/09 20/09 27/09 5/10 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /4/ /5/2012 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps. 20 9/4/ /5/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 12, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.70/13 16-Jun , SD 2.75/14 31-Mar SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep , SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 7

8 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy až na výjimky zůstaly druhý týden v klidném, beztrendovém obchodování a hlavní široké komoditní indexy stagnovaly v mezitýdenním srovnání. Mírně klesla americká ropa WTI (-3 % t/t; 90 USD), krátce propadla až na 2 měsíční minimum 88 USD, impulzem byla zpráva o rekordním stavu zásob v USA a silný nárůstu nové těžby. Naopak zlato se i přes volatilnější obchodování drželo kolem hranice USD/oz. Stagnovaly i technické kovy. Mírně klesly zemědělské plodiny (-2 % t/t), především kvůli mírnému oslabení obilovin pšenice (-5 % t/t). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,540 1,795 Elektřina Úhlí Hliník 2, ,836 2,353 Měď 8, ,735 8,760 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,100 1,771 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 120 USD/oz USD/t 8500 US cent/bu 850 USD/t 105 EUR/MW Ropa - Brent Zlato /09 14/09 21/09 28/09 5/ Měď Kukuřice /09 14/09 21/09 28/09 5/10 95 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /09 14/09 21/09 28/09 5/ S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 8/10/2012 9:00 ČR Stavební výroba 08/ % r/r 8/10/2012 9:00 ČR Průmyslová výroba 08/12-1.4% r/r 0.0% r/r 4.2% r/r 8/10/2012 9:00 ČR Nezaměstnanost 09/12 8.3% 8.3% 8.3% 8/10/2012 9:00 ČR Obchodní bilance 08/ mld. CZK 15.3 mld. CZK 25.8 mld. CZK 8/10/ :00 Německo Průmyslová výroba % r/r -1.4% r/r 9/10/2012 9:00 ČR CPI 09/12-0.1% m/m -0.1% m/m -0.1% m/m 9/10/2012 9:00 ČR CPI 09/12 3.4% r/r 3.4% r/r 3.3% r/r 9/10/2012 9:00 Slovensko Průmyslová výroba % r/r 9/10/ Alcoa - - USD 0.01 USD /10/ Chevron - - USD 3.06 USD /10/2012 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba % r/r 10/10/2012 9:00 Rumunsko CPI % m/m 0.5% m/m 10/10/2012 9:00 Rumunsko CPI % r/r 3.9% r/r 10/10/ :00 USA Béžová kniha Fedu /10/ Costco Wholesale - - USD 1.31 USD /10/2012 8:00 Německo CPI % m/m 0.0% m/m 11/10/2012 8:00 Německo CPI % r/r 2.0% r/r 11/10/2012 9:00 Maďarsko CPI % m/m 0.1% m/m 11/10/2012 9:00 Maďarsko CPI % r/r 6.0% r/r 11/10/ :30 USA Obchodní bilance mld. USD mld. USD 12/10/2012 9:00 Slovensko CPI % m/m 12/10/2012 9:00 Slovensko CPI % r/r 12/10/ :30 USA PPI % m/m 1.7% m/m 12/10/ :30 USA PPI bez potravin a energií % m/m 0.2% m/m 12/10/ :30 USA PPI % r/r 2.0% r/r 12/10/ :30 USA PPI bez potravin a energií % r/r 2.5% r/r 12/10/ :55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) /10/ JPMorgan Chase - - USD 1.19 USD /10/ Wells Fargo - - USD 0.87 USD S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Vedoucí oddělení novy@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Trúchly Marek Obchodování ČR a zahraničí marek.truchly@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12