Základní premisa. Při každé svobodné transakci musí obě strany, prodávající i kupující, realizovat přidanou hodnotu, benefit či zisk.

Transkript

1 GENEZE KRIZE Vážně S pomocí sekuritizace kryté hypotékami, banky se staly pouhými prostředníky, ne držiteli finančních půjček. Banka nevlastní dlouhodobé riziko svých půjček; odprodává je jako sekuritizované obligace různých rizik různým institucionálním investorům. Kdo jsou institucionální investoři? Hlavně penzijní fondy, které řídí peníze veřejnosti za účelem tvorby důchodů. Celková důchodová aktiva veřejnosti jsou tak vystavena riziku, že veřejnost nesplatí své hypotéky. Když držitel nesplatné hypotéky ztratí svůj dům, tak ztratí i své důchodové úspory v penzijním fondu, zatímco banka zůstává technicky solventní. Tohle je ta neviditelná síť, podminované pole propojených finančních institucí a jedinců ve finanční bublině vyfouknuté bezcennými hypotékami; když bublina praskne, slouží jako rozbuška následné řetězové reakce masivní krize důchodů. 1

2 Základní premisa Při každé svobodné transakci musí obě strany, prodávající i kupující, realizovat přidanou hodnotu, benefit či zisk. Jinak do takové transakce nemohou vstoupit svobodně, ale pouze donucením, klamem, podvodem, dezinformací anebo neprůhledností takový trh není svobodný. Slovníček I CMO (Collateralized Mortgage Obligation) -zajištěná hypoteční obligace CDO (Collaterized Debt Obligation) zajištěná dlužní obligace, balíček dluhů (jako hypoték), s kterým lze obchodovat. Tento je rozporcován do tzv. traunches, podle narůstající rizikovosti. Každá porce je dále rozparcelována na CDO a rozprodána investorům. (Analogie fontány) Default kdyžřeknete, že nemůžete anebo nebudete splácet svůj dluh (např. Mexico 1982, Rusko 1997) CDS (Credit Default Swap) směna úvěrového selhání, soukromý pojišťovací kontrakt na ochranu rizikové půjčky, prodávaný over-thecounter, tj. po telefonu, dokonce i třetím stranám. CDS jsou totálně neregulované, čisté spekulace. (Prodávat pojištění na Titaniku?) Hodnota CDS: 62 bilionů USD Option (Opce) kontrakt, který umožňuje kupujícímu akcie koupit (call) či prodat (put) za předem určenou cenu před vypršením lhůty; jakési pojištění proti skokovému nárůstu či poklesu v cenách akcií Black-Scholes matematický vzorec, která se snaží zjistit hodnotu opcí; vede k tzv. portfolio insurance proti klesajícím cenám akcií. (Až na to, že při propadu cen akcie nikdo nekoupí a tak ceny kolapsují ) Nobelova cena pro Myrona Scholese? 2

3 Black-Scholes Economy Slovníček II ABS (Asset Backed Securities) finanční nástroje podložené hodnotou aktiv (jako např. hypoték) určené k prodeji na trhu Liar Loans když půjčující povzbudí vypůjčovatele, aby lhal o svém skutečném příjmu Moral Hazard přijmutí většího rizika s penězi druhých lidí, když věříte, že vám nakonec stát (a Hank Paulson) nějak pomohou z bryndy Negative Equity když váš hypotéční dluh je větší než hodnota domu na který jste si půjčili NINJA no icome, no job, no assets a stejně půjčku či hypotéku dostanete Structured Investment Vehicle (SIV) strukturované investiční nástroje, vysoce rizikové půjčky, které nejsou vidět na podnikové bilanci, ale jsou odvezeny (s SUV) do bilancí speciálních zámořských podniků Capital Market Liberalization otevření trhů rychlým a masivním přílivům (a ještě rychlejším odlivům) spekulativních zahraničních investic. Vynálezce: IMF. Výsledek: Jihoasijská krize r Zero-Sum Market trh, kde můžete vydělat jen ty peníze, které někdo jiný prohraje (tedy z jedné kapsy do druhé, bez nadbytečného mezičlánku skutečných produktů či služeb) 3

4 Méně vážně: Jak to asi probíhalo v realitce? Chtěl bych si koupit domek, ale neušetřil jsem peníze na hotovost a nevím, zda si budu moci dovolit měsíční splátky. Můžete mi pomoci? Samozřejmě. Hodnota vašeho domku vždy poroste, tak se není třeba obávat. My už teď hotovost ani nevyžadujeme. Můžeme vám dát opravdu nízký úrok na počátek, zvedneme ho trochu až později. Nevadí? Výborně! Ale můj zaměstnavatel je pes a možná mi nepotvrdí zaměstnání.nevadí? Ne. Máme zde zvláštní formulář (Liar Loan), kde nám můžete potvrdit své zaměstnání a příjem sám. Vy jste úžasní, hoši! Že vůbec chcete pomoci někomu bezbrannému, jako jsem já. Samo. My vám ale peníze vlastně nepůjčíme to udělá banka takže nás vlastní splácení hypotéky nezajímá. My pracujeme v komisi - a to nám stačí. Paráda, jdeme do toho! 4

5 V místní bance Tahle popelnice toxických hypotéčních půjček začíná pěkně páchnout. Máme štěstí, že ti chytří MBA hoši na Wall Streetu je od nás odkoupí a předvedou s nimi ty své geniálně magické triky. Ještě dnes jim zavolám U chytrých hochů Co tady s těmi popelnicemi toxických hypoték? Začínají nám páchnout až na Street. Kdo je ale koupí, šéfe takový šmejd? To chce klid. Vytvoříme novou obligaci a použijeme hypotéky jako kolaterál. Budeme tomu říkat CDO nebo CMO či tak. Tyhle CDO prodáme investorům a jako všemocný Wall Street slíbíme, že je proplatíme jakmile budou dlužené hypotéky splaceny. Ale šmejd je přece šmejd, šéfe. Nerozumím tomu. 5

6 No jistě, individuálně jsou to stále docela špatné půjčky, tedy šmejd. Ale my je zabalíme pěkně dohromady a jako celek už to nevypadá tak zlé. Jen některé selžou určitě ne všechny najednou. Ceny domů přece stále porostou, neníliž pravda? Tak jsme vlastně bez obav. Stále to nemohu pochopit. Vždyť je to docela pěkný šmejd. To CDO bude fungovat následovně: rozporcujeme je do tří sladkých porcí (traunches) s názvy Dobré, Špatné a Zcela ošklivé. Když nám některé hypotéky selžou, tak slíbíme proplatit nejdříve investory, kteří drží porce Dobré, pak ty Špatné a úplně nakonec ty Zcela ošklivé. Už mi to začíná docházet, šéfe. Dobří investoři mají nejnižší riziko, tak jim proplatíme nejnižší úrokovou míru. Špatní investoři dostanou lepší míru, no a ti Zcela oškliví dostanou míru nejvyšší. Je to tak? Dobře, chlapče. Navíc si přikoupíme pojišťovací kontrakt (CDS) na ty Dobré porce. Za to dostaneme na Dobré opravdu dobré rating, od AAA do A. za ty Špatné nám pak dají tak BBB do B, což není tak zlé. A ty Zcela ošklivé porce necháme jen tak, bez ohodnocení. Takže jsi šéfe vytvořil AAA a BBB obligace z popelnice plné šmejdu. Šéfe, ty jsi genius! MBA? Harvard? 1995? 6

7 Já vím, já vím. Fajn. Komu ale ty tři porce prodáme? No, hlupáci v SEC (Security Exchange Commission) nám je nedovolí prodat sirotkům a vdovám, tak je nabídneme našim moudrým a zkušeným institucionálním klientům. Jako komu? Např. pojišťovnám, bankám, vesničkám v Norsku, školním radám v Kansasu, a tak vlastně každému, kdo hledá bezpečnou investiční příležitost vysoké kvality. Šéfe, vy jste áále chýýtrej. Ale Ale, jistě si nikdo nekoupí tu Zcela ošklivou porci, že ne? Jistě, že ne. Tak blbý snad není nikdo. Tenhle Zcela ošklivý traunch si ponecháme sami a budeme si na něj proplácet tu nejvyšší úrokovou míru. No, je to úúžasné. Ale když užíváme jako kolaterál Zcela ošklivých obligací jen toxické hypotéky, tak ten šmejd vlastně stále máme, ne? Nezbavili jsme se ho. Nemusíme to vykázovat na rozvaze podnikových bilancí? Ovšemže ne. Účetní geniové nám dovolili založit takovou skořápku podniku na Kajmanských ostrovech, a ten převezme vlastnictví hypoték. Takže ten šmejd se ukáže jen v jejich bilancích, ne v našich. Říká se tomu SPV (Special Purpose Vehicle) anebo SIV (Structured Investment Vehicle). To jsou dobré názvy pro odklizení šmejdu. 7

8 To je ohromné, šéfe, ale proč by nás to vůbec nechají dělat? Nepřesouváme ten šmejd jen z jednoho místa na místo druhé? To jistě. Ale přesvědčili jsme Cara SEC, že je v zájmu stability našeho finančního systému, aby investoři o těchto složitých transakcích a jejich pozadí nevěděli nic moc. Kancelář u Cara dohledu nad účetními transakcemi (SEC) Sire, jako významný investor a občan této země Vás poníženě žádám, abyste přinutil naše finanční instituce, aby prokazovaly větší otevřenost a transparentnost ve svých finančních reportech a transakcích. Car: Víte, co mě můžete, vy občane? xxx 8

9 Mezitím jinde ve světě Norská vesnice: Hej, už delší dobu nedostáváme své měsíční platby co se děje? Wall Street: jo, už jsem chtěl zavolat, ale je zde chaos. Zdá se, že ti hlupáci co si vzali ty hypotéky, co garantují vaše CDO, je nyní nemohou splácet. Norská vesnice: Tak bacha. Koupili jsme AAA Dobrou porci vaší jistiny. Pamatujete? Tu bezpečnou? Máme být vyplaceni první. Wall Street: No, zdá se, že původní půjčky byly horší než se původně předpokládalo. Ceny nemovitostí se propadly. My jsme zde stejně tak zklamaní jako vy tam. Norská vesnice: Ale tvrdili jste nám, že ceny nemovitostí stále porostou a že vaši držitelé hypoték si je budou moci vždy refinancovat a že Wall Street: Naše předpoklady se nesplnily. Black-Scholes zklamal. Prostě jsme to přepískli. Hluboce litujeme. Norská vesnice: A co to AAA rating z vašich agentur? Wall Street: Tak, oni to přepískli také. Norská vesnice: Ale naše obligace byla pojištěná skrz CDS. Co pojišťovna? Wall Street: Nikdo dnes nemá tolik peněz, aby pokryl pojištění takového rozsahu. Takže to také přepískli. 9

10 Norská vesnice: No a co mám povědět lidem ve vesnici? Wall Street: Tak jim třeba řekni, že jsi to také přepískl. Norská vesnice: Víš co mě můžeš? Wall Street: To ty mě také a xxx Tohle je Wall Street, pane presidente 10

11 Vážněji Jak se ta finanční infekce vlastně šířila? Od nákazy a odkdy A krok za krokem Součástí Rooseveltovy reakce na Velkou depresi po r (která na burze trvala až do r. 1954) bylo založení Fannie Mae (Federal National Mortgage Association) v r Cílem této první GSO (government sponsored enterprise) bylo zpřístupnit bydlení širokým vrstvám Američanů pomocí sekundárního nákupu a garancí hypoték z primárních bankovních zdrojů. 11

12 V r prosadila Carterova administrace do zákona tzv. Community Reinvestment Act (CRA), určený ku pomoci ekonomicky slabým komunitám, které si nemohly dovolit rodinné domky a neměly přístup ke standardním půjčkám a hypotékám. Následkem CRA byly státem podporovány a preferovány banky, které levnější hypotéky v chudších regionech poskytovaly. Tento mechanismus fungoval poměrně nevýrazně vtradičních standardech a za přísné regulace FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) a státního pojištění finančních rizik spojených s CRA. 12

13 Dne proběhla osudná tisková konference ( Hi, I am Bob Rubin ), kde Clintonův ekonomický poradce Robert E. Rubin oznámil novou CRA iniciativu zaměřenou na podporu hospodářsky slabým komunitám vnitřního města a venkovských oblastí. Cílem je usnadnit poskytování hypotečních půjček, prosadit nová pravidla a zaručit zvýšení finančních toků do chudých lokalit. Rok 1995: na naléhání prezidenta Clintona byla pravidla státní regulace CRA radikálně uvolněna a celý systém poskytování hypoték podroben zásadnímu reinženýringu. Politickým cílem masivní státní intervence bylo posílení a urychlení poskytování hypoték sociálně slabším vrstvám. Svět byl navždy změněn, kapitalismus volného trhu vystaven bezprecedentnímu testu. 13

14 Clintonova revize zavedla systematické bodování bank podle míry dodržování předpisů a cílů CRA. Banky tak byly nuceny uvolnit svá tradiční kritéria a standardy poskytování úvěrů a snižovat úrokové sazby (subprime rates). Strach ze státních sankcí banky nutil, aby podobné kroky vyžadovaly od svých poboček a jiných regionálních úvěrových institucích. Kvantitativní cíle obsahovaly celkový počet hypoték a celková suma propůjčených peněz. V letech se tyto CRA-garantované půjčky zvýšily o 39%, jejich růst byl dvakrát rychlejší než ostatní bankovní půjčky. Ještě , ministr financí Larry Summers nemůže zakrýt své nadšení nad úspěchem revize : První dáma (Hillary Clinton) říká, že je třeba celé vesnice k výchově děcka, my říkáme, že je třeba kapitálu k budování vesnice. Bohužel nešlo o kapitál tržní, ale o umělý kapitál státní. 14

15 Součástí Clintonovy revize bylo povolení tzv. sekuritizace subprime hypoték, tedy jejich prodej jako státem garantovaných jistin investorům domácím i zahraničním. Kolaterální jistinou byly americké pozemky a domy, jejichž hodnota historicky pouze stoupala; nikdo nepředvídal pokles cen amerických nemovitostí. Zájemců o takto zaručené investice bylo dost v USA i po celém světě. První veřejný prodej nově sekuritizovaných jisitn se odehrál v r skrze First Union Bank (později Wachovia Corporation) ve spolupráci s investiční bankou Bear Stearns. V r dosáhl jen regulovaný trh s CRA hypotékami 600 miliard dolarů. Neregulovaný trh tvořil nezjistitelný mnohonásobek. 15

16 Vznikl nový, divný svět. Přední investiční domy Wall Streetu začaly obchodovat s novými investičními nástroji. Clintonův ministr financí Alan Greenspan zahájil strategii nizkých úrokových měr a propadu US dolaru. Levné peníze, z USA i ze zahraničí, zaplavily americké trhy. Stavební firmy si půjčovaly a stavěly nové domy; banky si půjčovaly a poskytovaly stále levnější úvěry; Wall Street si půjčoval až v poměru 40:1 (leverage dluhů k hodnotě aktiv). Nové finanční instrumenty a nový obor finančního inženýrství dále stimulovaly poptávku. Spekulativní bublina iracionálního nadšení, chamtivosti a zaslepenosti se nafoukla téměř přes noc. Toxické hypotéky vznikaly na běžícím pásu masové výroby. Nikdo již neverifikoval příjmovou či kolaterální schopnost splácení půjček, hotovost pojistného vkladu nebyla vyžadování. Státní surrealismus završila Federal Reserve Bank of Boston, která určila, že účast v programu úvěrové poradny lze hodnotit jako důkaz žadatelovy schopnosti uřídit své dluhy. Clintonova politika výrazně narušila tradiční principy volného trhu a zodpovědného podnikání. Svět se zbláznil. 16

17 Místní komunity zakládaly občanské iniciativy, jako ACORN, které pomáhaly Státu v prosazování cílů CRA a bodování bank na lokální úrovni. Nástroje propagace, agitace, protestu a politického nátlaku byly použita proti institucím, které by se snažily úvěrová pravidla zpřísnit. V r se Bushova vláda pokusila o přísnější regulaci dvou předních státních agentur, Fannie Mae a Freddie Mac, které garantovaly subprime hypotéky a tvořily vlastně jediný dostupný hypotéční trh: vpřípadě finančních problémů s CRA hypotékou se stát zaručí za poskytovatele hypoték. Návrh zákona tzv. Bushovy revize v americkém kongresu díky opozici Demokratů neprošel. Demokraté nejen obhájili Fannie a Freddie, ale napadli Bushe, že se snaží omezit tzv. affordable housing pro méně majetné skupiny obyvatel. Prezident Bush, zaneprázdněný událostmi 9/11 a dvěma válkami proti terorismu, se o prosazení potřebné regulace již dále nepokusil. 17

18 K Demokraté prosazují další významný krok. Do té doby musely všechny kreditní instituce s aktivy nad $250 milionů podstoupit tzv. třístupňový CRA kvalifikační test. Tento kvalifikační limit byl v r zvýšen na $1 miliardu. Ostatní instituce, menší regionální banky, byly třístupňového testu zproštěny. Rasová diskriminace, ne schopnost splácení, ve schvalování hypotéčních úvěrů byla užita jako argument pro rozšíření vlivu CRA. Žádný americký politik neměl dostatek odvahy, aby se postavil proti rasové linii argumentace. Sociální reinženýring zvítězil nad principy volného trhu s zodpovědného podnikání. To jsou jen dočasné podmínky! 18

19 Finanční krize se po r stala nezastavitelnou a mimo jakoukoliv kontrolu Státu, trhu či principů zdravého podnikání. Další a další instituce, nespadající ani pod slabé garance CRA, se vrhly na neregulované trhy poskytování, sekuritizace a prodeje toxických hypoték. Lidé bez stálých příjmů a neschopní splácet dluhy byli vlákáni do nízkoúrokových kontaktů po statisících. Nízký dolar, levné peníze a levné hypotéky přilákaly i zahraniční banky, investory a suverénní fondy. V r spekulativní bublina praskla. Přebytek nových domů, marginálních pozemků a starých domů v hypotéčních aukcích zaplavily trhy a srazily ceny nemovitostí takřka přes noc. Mnohé nesplacené hypotéky byly vyšší než tržní hodnota nemovitosti. Předčasné vypovídání smluv nabylo kritických rozměrů. Celé globální řetězce prodeje a pojištění investic založených na toxických hypotékách byly založeny na iracionálním předpokladu neustále rostoucích cen nemovitostí. Tyto předpoklady padly a s nimi i globální řetězce. 19

20 Horké akcie? Rakve! Důsledkem a hlavním symptomem krize je vzájemná ztráta důvěry mezi účastníky řetězce a následné zmrazení úvěrových toků. Tato ztráta důvěry, či nárůst globálního řetězec nedůvěry, je u kořene všech negativních následných dopadů a zároveň kritériem a mírou efektivnosti naordinované léčby. Důvěra se ukázala být základním a nosným pilířem kapitalismu volného trhu. Bez důvěry nejsou trhy a bez trhů neznáme hodnotu a cenu ekonomických statků. 20

21 Co jsou hlavní příčiny finanční krize? 1. Politické experimenty v sociálním reinženýringu 2. Nízké úrokové míry, nadbytek levných peněz a levný dolar 3. Státní garance rizikových transakcí na trhu hypoték 4. Nedostatečná regulace a prověřování státních institucí 5. Tragická misaliance státu a vlivných investičních domů Wall Streetu 6. Finanční inženýrství a složité, neprůhledné finanční deriváty 7. Nadměrná, neregulovaná finanční a politická chamtivost zúčastněných hráčů 8. Porušení základních principů kapitalismu volného trhu 9. Ztráta vzájemné důvěry mezi zúčastněnými hráči Takhle stavíte základy ekonomiky? 21

22 Jak řešit nastalou finanční krizi? Geneze hledání řešení je podobně poučná, charakterizovaná averzí k fungování kapitalismu volného trhu, spoléhání na stát a peníze daňových poplatníků, zavržení Schumpeterova principu kreativní destrukce,atp. Jestliže nedovolíme bankrotující podniky zbankrotovat, tak eliminujeme zodpovědnost z kapitalismu, odměňujeme špatné chování a rozhodování v podnikové sféře a - zřejmě nepoučeni - vydáváme se na dobře vyšlapanou cestu socialismu. I když krize narůstala celé dekády, její dopad udeřil náhle v září 2008: díky toxickým hypotékám, tok úvěrů zamrzl a důvěra se vytratila z trhu. Tradiční investiční banky Wall Streetu začaly bankrotovat a dnes již neexistují anebo jsou transformovány na jiný business. Zatímco do září vláda tvrdila, že vše je OK, během několika dnů začali Paulson, Bernanke a i Bush strašit kolapsem celé ekonomiky. 22

23 tak to je asi vše z dnešních obchodních zpráv. Státní intervence do ekonomiky, v podobě masivních injekcí hotovosti do systému, byla zvolena jako řešení, i když je všeobecně známo, že státní intervence do ekonomiky omezuje a ničí dynamiku volného trhu, zvyšuje nedůvěru, odnímá zodpovědnost a vede k závislosti na rozhodování státních byrokratů. 23

24 I když příčinou finanční krize byly masivní zásahy státu do ekonomiky, nevyplývá z toho, že ještě větší zásahy budou správnou cestou k řešení. Přesun a rozptýlení dluhů z Wall Streetu na celou populaci daňových poplatníků není adresné na skutečné příčiny krize. Levné hypotéky a Investiční Dům Bratří Lehmanů 24

25 Záchranný balík H. Paulsona, tzv. TARP (Troubled Assets Relief Package), který byl původně prosazován jako plán nákupu toxických hypoték státem, se setkal s opozicí 70% občanů, většiny Republikánů a také kolem 200 předních ekonomů, kteří se záchranným balíkem nesouhlasili. I přesto se podařilo návrh prosadit. První pokus o přijetí zákona neprošel. Dne nastal největší propad akcií od 2. Světové války, o 777 bodů. Burza byla vystrašena kampaní strachu o kolapsu ekonomiky, očekávala státní záchranu a tudíž první reakce byla negativní. 25

26 Politický proces kolem balíku způsobil navěšení vánočních ozdob na dárkový stromek, jako např. pomoc vlastníkům závodních drah NASCAR, investorům do državy Americká Samoa, výrobcům dřevěných šípů a výrobcům rumu v Portoriku. (celkem 16 takových položek tzv. vepřového, podobné českému porcování medvěda. A $20 milionů pro ACORN.) Klid. Umí hledat naše zlaté padáky 26

27 Původní třístránkový Paulsonův návrh se rozrostl na 450 stránek, které nemohl nikdo zodpovědně vyhodnotit před hlasováním. Bush, Obama i McCain se shodli na podpoře záchranného balíku. Až zlaté rybky vyletí k oblakům 27

28 V polovině listopadu Paulson oznamuje masivní změnu v baliku TARP: namísto nákupu toxických hypoték se přechází na přímé investice do akcií bankovního sektoru. Nedostatek průhlednosti a zodpovědnosti dovoluje tuto radikální změnu v použití peněz TARP, zákonodárci jsou bezmocní. Pryč! Tohle je moje koryto! 28

29 Vzniká mocná koalice Big business-big government-big unions, která je nyní schopná prosadit cokoliv s penězi daňových poplatníků ve Washingtonu, v New Yorku a v Detroitu dokud nebude obnovena důvěra ve svobodné trhy a kapitalismus Krize ekonomie a hospodářské politiky Friedman proti Keynesovi a jeho popularitě v éře Nového rozdání karet (New Deal). Keynesse snažil zachránit trh od sebeničících, sebevražedných tendencí fiskální politikou (daně, státní investice) Friedman tvrdil, že se trh ochrání a opraví sám, stačí jen manipulovat množství peněz pomocí úrokových měr (monetární politika). Paul Volcker zkusil Friedmanův recept v r s tzv. "new operating method Způsobil, že Fed ztratila kontrolu a musela se uchýlit k diskontním sazbám a užití federálních rezerv Alan Greenspan také sledoval Friedmanovu radu nízkých úroků a padajícího dolaru: dvě dekády spekulativních bublin následovaly. V r odstartoval finanční krizi historických proporcí- Ben Bernanke a Hank Paulson pokračovali a pokračují ve státních intervencích do ekonomiky s pomocí monetaristické politiky 29

30 Za koho vlastně mluví? Richard Nixon: We are all Keynesians now když v r znovuzavedl regulaci cen i mezd a odpojil dolar od zlata. Larry Summers, Ministr financí v Clintonově vládě: Any honest Democrat will admit that we are now all Friedmanites, u příležitosti Friedmanovy smrti v r Dvě ekonomiky 30

31 Základní princip svobodného trhu Při každé svobodné transakci musí obě strany, prodávající i kupující, realizovat přidanou hodnotu, benefit či zisk Jinak do takové transakce nemohou vstoupit svobodně, ale pouze donucením, klamem, podvodem, dezinformací anebo neprůhledností takový trh není svobodný. K dalšímu čtení? What is wrong with the U.S. economy? Czech Business Weekly, March 31, Co je v nepořádku s americkou ekonomikou? Nic., blog.aktualne.cz, 10. května, World financial crisis has long roots, Czech Business Weekly, September 29, Nastává očista, Týdeník Euro, 30. září, Superdrahý balík, který je k ničemu, MF Dnes, Názory, s. 8, 3. října

32 Na shledanou, po krizi 32