pracovní materiál k předmětu by Jiří Strouhal 2012 Přednášky a cvičení

Transkript

1 pracovní materiál k předmětu by Jiří Strouhal 2012 Přednášky a cvičení přednášky: prof.ing.petrmarek,csc.(nb112) cvičení: Ing.PetrBOUKAL,Ph.D.(RB327) Ing.MarekHABRNAL(RB326) Ing.DanHENKL,Ph.D.(RB431) Ing. Iveta MACKENZIE(RB 351) Ing.PavelMIKAN(RB328) Ing.PatrikSIEBER,Ph.D.(RB350) Ing.JiříSTROUHAL,Ph.D.(RB356) Ing. Petra ŠTAMFESTOVÁ(RB 353) 1

2 Kontaktní údaje Vyučující: Jiří Strouhal Místnost: RB Web: Konsultační hodiny: pondělí 09,45 11,45 JM155 pondělí 15,15 17,15 RB356 Základní literatura Literatura P. Marekakol. (2009) Studijní průvodce financemi podniku. Praha: Ekopress E. Kislingerová a kol. (2010) Manažerské finance. Praha: C.H.Beck Doporučená literatura J. Strouhal a kol. (2012) Účetnictví 2012: Velká kniha příkladů. Brno: BizBooks 2

3 Požadavky na absolvování kursu Disciplína Body Seminární práce a její obhajoba 15 bodů Závěrečný test nutné minimum = 30 bodů 50 bodů Ústní zkouška nutné úspěšné zvládnutí SP a ZT 35 bodů CELKEM 100 BODŮ Body Výsledek Výborně Velmi dobře Dobře Dočasně nevyhověl(a) 0 49 Nevyhověl(a) Plán kursu 1 Účetnictví pro finanční řízení 2 Finanční analýza na bázi účetních výkazů 3 Krátkodobý finanční management 4 Základy finanční matematiky 5 Hodnocení investičních projektů 6 Riziko a nejistota v investičním rozhodování 7 Zdanění a investiční rozhodování 8 Oceňování cenných papírů 9 Oceňování podniku 3

4 1 Účetnictví pro finanční řízení Účetnictví účetní soustavy jednoduchéúčetnictví podvojnéúčetnictví kamerálníúčetnictví účetnictví z pohledu uživatele finančníúčetnictví (daňovéúčetnictví) manažerskéúčetnictví 4

5 Účetní legislativa v ČR kótované subjekty v souladu se Zákonem o účetnictví a požadavky Evropské unie vykazují dle Mezinárodních standardů účetního výkaznictví(ifrs) standardy IAS(1-41), IFRS(1-13) interpretace SIC, IFRIC ostatní subjekty Zákon o účetnictví Vyhláška MF ČR České účetní standardy Oceňovací báze v účetnictví prvotní ocenění pořizovacícena nakupovaný majetek reprodukční pořizovací cena bezúplatně nabytý majetek vlastnínáklady majetek vlastní výroby jmenovitá(nominální) hodnota ostatní 5

6 Oceňovací báze v účetnictví ocenění k rozvahovému dni(poslední den období) pořizovací cena zůstatková cena vlastní náklady jmenovitá hodnota reálná hodnota zejména cenné papíry ocenění v ekvivalenci podíly pod podstatným a rozhodujícím vlivem pořizovací cena snížená o opravné položky např. pohledávky po lhůtě splatnosti Účetní výkazy Rozvaha formát stanoven Přílohou 1 vyhlášky 500 Výkaz zisku a ztráty(výsledovka) formátstanovenpřílohami2a3vyhlášky500 druhové členění účelové členění Příloha informace determinovány 39 vyhlášky 500 Přehled o peněžních tocích strukturadánačús023 Přehled o změnách vlastního kapitálu rámcová struktura stanovena 44 vyhlášky 500 6

7 Rozvaha aktiva pohledávky za upsaný základní kapitál dlouhodobý majetek dlouhodobý nehmotný majetek dlouhodobý hmotný majetek dlouhodobý finanční majetek oběžná aktiva zásoby dlouhodobé pohledávky krátkodobé pohledávky peníze a krátkodobý finanční majetek časové rozlišení Rozvaha pasiva vlastní kapitál základní kapitál kapitálové fondy fondyzezisku nerozdělený zisk výsledek hospodaření cizí kapitál rezervy dlouhodobé závazky krátkodobé závazky bankovní úvěry a finanční výpomoci časové rozlišení 7

8 Určete, zda se jedná o aktivum (dlouhodobé/oběžné) či pasivum(vlastní kapitál/cizí kapitál): nakoupené dluhopisy (za účelem dlouhodobého držení) půjčka od tety přijatý dar software smlouva o smlouvě budoucí na nákup zboží výrobky závazky vůči dodavatelům poskytnutá záloha na nákup materiálu zisk peníze v pokladně bankovní úvěr pohledávky za odběrateli materiál směnky k inkasu pozemek půjčka zaměstnanci vydané dluhopisy závazky ke státu zboží rezervy automobil nakoupený za účelem dalšího prodeje rezervní fond základní stádo zvířat emisní ážio směnky k úhradě náhradní díly inventář přijatý dlouhodobý bankovní úvěr přijatá záloha výrobní linka vydané akcie poskytnutý úplatek Společnost MAGEO má k X1 následující stavy majetku a zdrojů krytí: peníze v bance 860 peníze v pokladně 70 krátkodobý bankovní úvěr 420 dlouhodobý bankovní úvěr 300 pohledávky vůči odběratelům 350 závazky vůči dodavatelům 420 závazky vůči zaměstnancům 350 závazky vůči státu 150 zásoby materiálu 300 vlastní výrobky 520 zásoby zboží 80 výrobní linka 5000 automobil 640 výsledek hospodaření z let minulých 380 akcie určené k obchodování 80 základní kapitál??? Sestavte rozvahu společnosti. 8

9 Oceňování rozvahových položek Výkaz zisku a ztráty provozní náklady a výnosy náklady spotřeba materiálu a energie náklady na prodané zboží služby daně a poplatky odpisy tvorba a čerpání rezerv a opravných položek jiné provozní náklady výnosy tržby za výrobky, zboží a služby změna stavu zásob vlastní výroby(pouze ČR, ne IFRS) aktivace(pouze ČR, ne IFRS) jiné provozní výnosy 9

10 Výkaz zisku a ztráty finanční náklady a výnosy náklady prodané cenné papíry úroky, poplatky přeceňování cenných papírů kursové ztráty výnosy tržby za prodané cenné papíry úroky z účtu kursové zisky mimořádné náklady a výnosy(pouze ČR, ne IFRS) náklady mimořádné události(živelné pohromy) výnosy náhrady za mimořádné náklady Máte následující informace o výsledkových položkách společnosti: náklady na prodané zboží služby osobní náklady náklady na prodaný dlouhodobý majetek provozní náklady odpisy úroky z úvěru tržby za zboží tržby za dlouhodobý majetek úrokyzúčtu 2000 Stanovte výsledek hospodaření za provozní, finanční a mimořádnou činnost, jakož i celkový výsledek hospodaření. Kolik činí obchodní marže? 10

11 Příloha všeobecné informace o účetní jednotce informace o účetních zásadách, metodách oceňování a způsobech odpisování doplňující informace k rozvaze a k výkazu zisku aztráty informace o propojených osobách informace o půjčkách a úvěrech další informace Výkaz cash flow zisk versus peníze metody sestavení přímámetoda nepřímá metoda(pouze u provozní činnosti) činnosti provozní(běžná) investiční financování 11

12 Sestavení cash flow nepřímou metodou zisk + úprava o nepeněžní operace +/- změna stavu zásob +/- změna stavu pohledávek +/- změna stavu závazků = provozní cash flow - nákupy dlouhodobého majetku + prodeje dlouhodobého majetku = investiční cash flow + přijetí úvěru, emise cenných papírů - splacení úvěru, splacení dluhových cenných papírů + přijatý peněžní dar = cash flow z financování CASH FLOW=CFprovozní+CFinvestiční+CFzfinancování PS peněžních prostředků + CASH FLOW = KS peněžních prostředků Posuďte vliv operací na cash-flow společnosti (přímá metoda): faktura za nákup strojního zařízení přijetí bankovního úvěru(připsán na běžný účet) úhrada faktury za stroj splátka bankovního úvěru úhrada úmoru úhrada úroků 12

13 Viz zadání na internetu: doplňte rozvahu a výkaz zisku a ztráty 2 Finanční analýza na bázi účetních výkazů 13

14 Finanční analýza definice představuje rozbor údajů, jejichž prvotním a hlavním zdrojem je finanční účetnictví analýzou údajů získaných z finančního účetnictví a účetních výkazů můžeme získat přehled o majetkové, finanční a důchodové situaci podniku a dále pak podklady pro finanční rozhodování a finanční řízení podniku mezičlánek mezi finančním účetnictvím a finančním plánováním Informační zdroje finanční analýzy z hlediska původu interní externí z hlediska typu finanční nefinanční 14

15 Uživatelé informací vlastníci manažeři věřitelé (banky, zaměstnanci, dodavatelé) odběratelé investoři konkurence stát ostatní (např. studenti) Metody finanční analýzy elementární (základní) metody analýza stavových ukazatelů analýza tokových a rozdílových ukazatelů analýza poměrových ukazatelů analýza soustav ukazatelů vyšší metody matematicko-statistické metody nestatistické metody 15

16 Analýza absolutních ukazatelů horizontální analýza vertikální analýza bilanční pravidla rentabilita likvidita aktivita zadluženost kapitálový trh Poměrové ukazatele 16

17 Ukazatele rentability Ukazatele likvidity 17

18 Ukazatele aktivity Ukazatele zadluženosti 18

19 Ukazatele kapitálového trhu Pyramidový rozklad 19

20 Metody stanovení vlivu dílčích ukazatelů na ukazatel hlavní multiplikativní vazby postupná metoda logaritmická metoda (nelze použít, je-li společnost ve ztrátě) funkcionální metoda Logaritmická metoda (rozklad ROE) 20

21 Funkcionální metoda (rozklad ROE) Bankrotní a bonitní modely bankrotní modely Altmanův model Tafflerův model index IN Beaverův model bonitní modely index bonity Grünwaldovo skóre bonity Kralicekův Quicktest Argentiho model 21

22 Altmanův a Tafflerův model, index IN Beaverův model 22

23 Index bonity, skóre bonity Kralickův Quicktest 23

24 Argentiho model Problematika vypovídací schopnosti spolehlivost vstupních dat pracovat se všemi účetními výkazy platná účetní a daňová legislativa výrok auditora interní versus externí analytik 24

25 viz zadání na internetu proveďte horizontální a vertikální analýzu účetních výkazů vypočítejte poměrové ukazatele (a graficky znázorněte trend) proveďte pyramidový rozklad ROE (využijte logaritmickou metodu pro zjištění dílčích vlivů) 3 Krátkodobý finanční management 25

26 Řízení oběžného majetku řízení zásob řízení pohledávek řízení peněžních prostředků Řízení zásob vědomá činnost spočívající v optimalizaci výše zásob a s tím související velikosti a frekvence dodávek, ve způsobu kontroly a hodnocení efektivnosti tohoto řízení kroky v modelu optimalizace: stanovení optimální velikosti dodávky(eoq) detekce počtu objednávek v roce stanovení průměrné roční zásoby kvantifikace celkových nákladů 26

27 Optimalizace zásob C náklady na objednávku D plánovaná spotřeba X velikost jedné objednávky H náklady skladování EOQ optimální výše dodávky D/X počet objednávek v roce X/2 průměrná zásoba Společnost DELTA má stálý výrobní rytmus 50 týdnů v roce a ročně spotřebuje pro výrobu jednoho ze svých výrobků kusů určité součástky. Tuto součástku dodává dodavatel v balení po 100 kusech. Nákupnícenajednohokusuje250Kč. V současné době objednává společnost DELTA tuto součástku v průběhurokuv10 dodávkáchpo 2000 kusech(20 balení).dodávky lze obdržet okamžitě. Náklady spojené se skladováním jedné součástky činí 32 Kč ročně. Náklady spojené s doplněním zásob (doprava, manipulace, administrativní náklady objednání) činí 1000Kčnajednudodávku. Určete: Celkové roční náklady na skladování při stávající frekvenci dodávek. Optimální velikost dodávky. Celkové roční náklady na skladování při této optimální velikosti dodávky (za předpokladu, že se ani jednotkové náklady na doplnění zásob, ani jednotkové náklady na skladování zásob s velikostí dodávky nezmění). 27

28 Pohledávky po lhůtě splatnosti lze k nim tvořit opravné položky podle Zákona o rezervách( 8 8c) posplatnosti6měsíců 20%JHpohledávky posplatnosti12měsíců 33%JHpohledávky posplatnosti18měsíců 50%JHpohledávky posplatnosti24měsíců 66%JHpohledávky posplatnosti30měsíců 80%JHpohledávky posplatnosti36měsíců 100%JHpohledávky dlužníkvinsolvenčnímřízení 100%JHpohledávky Optimalizace peněžních prostředků Baumolův model předpokládá, že peněžní prostředky jsou ve společnosti rovnoměrně spotřebovávány a jejich výše průběžně klesá v případě, že podnik potřebuje další peněžní prostředky, získává je prodejem vysoce likvidních státních dluhopisů hlavní omezení = předpoklad rovnoměrného vynakládání hotovosti principielně shodný s modelem optimalizace zásob Miller-Orrův model předpokládá, že hotovost je vynakládána nahodile po celé plánovací období. Hotovostní zůstatky se pohybují v určitých mantinelech(horní a dolní limit) 28

29 Baumolův model Podnik, který vydává svou zásobu peněžních prostředků zhruba rovnoměrně, má celkové roční výdaje ve výši Kč. Dočasné přebytky peněžních prostředků investuje do státních pokladničních poukázek s roční výnosovou mírou 3 %. Jednorázové náklady spojené s nákupem či prodejem pokladničních poukázek činí 150 Kč za jednu transakci. Jaká je optimální výše hotovostní rezervy vpodniku? 29

30 Miller-Orrův model Podnik má interním předpisem stanoven dolní limit zůstatku peněžních prostředků na bankovním účtu ve výši Kč. Volnou hotovost investuje do vysoce likvidních cenných papírů s roční výnosností 9 % p.a. Náklady na jednu transakci s cennými papíry jsou konstantní ačiní200kč. Sledováním denních peněžních toků byl v podniku zjištěn rozptyl denních peněžních toků ve výši Kč. Stanovte horní limit a bod návratu. 30

31 4 Základy finanční matematiky Konvence propočtu dní 30E/360 evropská konvence 30A/360 americká konvence ACT/360 francouzská (obchodní) metoda ACT/365 anglická metoda 31

32 Uložili jste si peníze v bance na období Kolikdníbylyvbanceuloženy? Reálná versus nominální úroková sazba reálná sazba zohledňuje vliv inflace 32

33 Vášúčetvbancejeúročen2%p.a. Kolik činí reálná úroková sazba, činí-li míra inflace 1,8%? Čistá versus hrubá úroková sazba čistá úroková sazba zohledňuje vliv zdanění úroky podléhají srážkové dani 33

34 Investiční poradce Vám nabízí následující možnost zhodnocení Vašich peněžních prostředků: dnes vložíte Kč a následně Vámbudevyplaceno21000Kč. Kolik činí čistá úroková sazba, pokud víte, že úroky podléhají srážkové dani 15%? Efektivní úroková sazba slouží k porovnání různých typů spořicích účtů dle četnosti skládání úroků přepočetnaročníbázi 34

35 Jste finančním manažerem společnosti DELTA. Banka BETA nabízí Vaší firmě následující typy účtů: účeta 10%p.a.,ročnískládáníúroků účetb 9,75%p.a.,čtvrtletnískládáníúroků účetc 9,5%p.a.,spojitéúročení Kterému dáte přednost? Firma MIKRO má u vaší banky ABC založen účet, který ji nese úrok 10 % p.a. a úroky jsou skládány ročně. Ředitel společnosti MIKRO se dozvěděl, že bývá výhodnější, když jsou úroky skládány v kratších intervalech, a proto by rád, aby jeho společnosti byly úroky skládány na čtvrtletní bázi. Jakou výši úrokové sazby p.a. mu nabídnete, chcete-li zachovat stávající podmínky? 35

36 Budoucí hodnota jednorázového vkladu (úročitel) stanovuje, kolik budeme mít k dispozici peněžních prostředků za určité časové období a při předem stanovené míře výnosnosti, pakliže dnes uložíme určitou částku Na paní Janu se usmálo štěstí. Ve sportce vyhrála výhru větší než obvykle, a to jackpot ve výši Kč. Neváhala tedy a svěřila své peníze bance. Banka DELTA šťastné výherkyni nabídla jako většině svých prestižních klientů účet, který ponese paní Janě 9 % p.a. Kolik bude mít výherkyněnaúčtuza10let? Paní Jana stále váhá mezi ročním a čtvrtletním skládáním úroků. O kolik je pro naši výherkyni výhodnější čtvrtletní skládání? 36

37 Současná hodnota jednorázového vkladu (odúročitel) vyjadřuje diskontaci budoucí platby či budoucího inkasa k dnešnímu datu Pan Láďa slaví dnes své 45. narozeniny. Jak sám výstižně říká, mládí v nenávratnu, do důchodu daleko. Uvědomuje si, že je třeba myslet na zadní vrátka, dokud disponuje poměrně velkým množstvím volných peněžních prostředků. Usmyslel si, že chce mít v den odchodu do důchodu (tj. za dvacet let) na účtu Kč(na nutnévedlejšívýdaje ). Kolik musí dnes uložit do banky, která mu nabízí účet súrokovýmvýnosem5%p.a. s ročním skládáním úroků, s měsíčním skládáním úroků? 37

38 Vaše společnost LIŠÁK prodala firmě CHYTROLÍN zboží za částku Kč. Odběratel by byl ochoten zaplatit hotově, ale pouze v případě, že mu bude poskytnuta sleva za okamžitou hotovostní úhradu. Jinak hodlá zaplatit v souladu se standardními platebními podmínkami až za 3 měsíce(90 dnů). Firma LIŠÁK požaduje výnosnost 10%. Jakou maximální výši slevy za okamžitou úhradu byste mohli společnosti CHYTROLÍN poskytnout? Na ulici jste našli drobný štůsek pětitisícovek. K Vašemu milému překvapení jich bylo rovných padesát, a tak nalezená suma činila Kč. Inu, neváhali jste a předali nalezený obnos na nejbližší oddělení Policie ČR. Vzhledem k tomu, že se k nalezeným penězům nikdo nepřihlásil, získali jste nálezné 10 %, tj Kč. Tuto částku jste uložili do banky na Váš účet úročený 2 % p.a., na nějž jsou úroky připisovány ročně. Za jak dlouho budete mít na účtu naspořenu původně nalezenou částku? 38

39 Budoucí hodnota anuity (střadatel) vyjadřuje, jakou částku bude mít investor na svém účtu při pravidelném ukládání anuitních plateb Rozhodli jste se uzavřít u banky Spoření s Bobrem. Ročně budete ukládat částku Kč na konto, které je výhodně úročeno 4 % p.a. Jakou částkou budete disponovat za 20 let spoření? 39

40 Anuita z budoucí hodnoty (fondovatel) využijeme v případě, kdy potřebujeme zjistit, kolik musí podnik průběžně ukládat, aby v budoucnu disponoval určitou peněžní sumou Vzpomeňme na pana Láďu, jenž by rád zinkasoval v okamžiku dne svého odchodu do důchodudrobnýobnosvevýši kč. Kolik by pan Láďa musel ukládat koncem každého roku, aby měl po oněch dříve zmiňovaných dvaceti letech na účtu, který je úročen 5% p.a., svou vytouženou částku? 40

41 Současná hodnota anuity (zásobitel) vyjadřuje, jakou částku je třeba dnes investovat (uložit), abychom po určitý časový úsek inkasovali pravidelnou anuitní platbu při dané míře výnosu Rodina Šťastných má svůj šťastný den. Jejich dcera Jaruška byla přijata na vysokou školu. Kolik musí šťastní Šťastní nyní uložit na účet do banky s ročním úrokem 6 % p.a., aby jejich ratolest mohla dostávat po dobu 5 let svého studia ročně částku Kč? 41

42 Anuita ze současné hodnoty (umořovatel) využijeme v případě, kdy potřebujeme zjistit, kolik by činily anuitní platby ze stávající půjčky, jíž je třeba splatit za určité období, a to včetně úroků Paní Nováková se rozhodla vyřešit svoji nepříliš lichotivou finanční situaci půjčkou peněz od svého známého, pana Skrblíka. K překlenutí své tíživé situace potřebuje Kč a je tuto částku schopna splatit v průběhu 10 let. Pan Skrblík je však hoden svého jména a po své dlužnicipožadujeúrokvevýši15%p.a. Paní Nováková váhá, zda bude tuto nemalou sumu každoročně na konci období splácet. Jaká bude výše této splátky? 42

43 specifický typ anuity Perpetuita série neomezeně se opakujících plateb Váš velmi hodný (a ještě bohatší) strýček Vám v závěti odkázal pravidelný roční důchod Kč. Jaká je současná hodnota této perpetuity při zvažovaném úroku 2%? 43

44 Průměrné náklady kapitálu slouží např. jako základ pro stanovení požadované výnosnosti podniku náklady cizího kapitálu(dluhu) náklady vlastního kapitálu náklady akciového kapitálu kmenové akcie versus prioritní akcie náklady nerozděleného zisku Náklady kapitálových komponent 44

45 Průměrné náklady kapitálu (WACC) propočítávají se jako vážený průměr jednotlivých kapitálových komponent a jejich nákladů Stanovte průměrné náklady kapitálu, máte-li k dispozici tyto informace o jednotlivých kapitálových komponentách: 45

46 5 Hodnocení investičních projektů Základní veličiny kapitálové výdaje výdaje spojené s pořízením investice peněžní příjmy peněžní toky spojené s fungováním investice peněžní tok rozdílpp KV 46

47 Kapitálové výdaje pořizovací cena nové investice korigovaná o změny v čistém pracovním kapitálu a daňový efekt z prodeje nahrazované investice Určete výši kapitálových výdajů, jež souvisí s výstavbou nové výrobní haly, znáte-li následující údaje(v tis. Kč): Vykoupení pozemků Terénní úpravy Výstavba haly Cena pořízení strojů Cena pořízení výrobního zařízení Vedlejší pořizovací náklady Projektová dokumentace Přijetí bankovního úvěru Úroky z úvěru do doby zařazení investice do užívání Zaškolení obsluhy strojů 200 Předběžné analýzy 800 Zvýšení stavu zásob Zvýšení stavu pohledávek Zvýšení stavu závazků Prodejní cena bývalé budovy Zůstatková cena bývalé budovy Sazbadanězpříjmůčiní20%. 47

48 Peněžní příjmy obtížně kvantifikovatelné (obzvláště u investic s delší dobou využití) kvantifikace prostřednictvím EBT, resp. EBITDA Podnik se rozhodl pořídit strojní zařízení, s nímž budou v průběhu následujících 6 let spojeny následující charakteristiky(v tis. Kč): Vypočtěte peněžní příjmy z investice v jednotlivých letech, pakliže budete vycházet: ze zisku před zdaněním(ebt), ze zisku před odpisy, úroky a zdaněním(ebitda). Pro zjednodušení použijte identickou sazbu daně z příjmů pro sledovaná léta ve výši20%. 48

49 Metody hodnocení investičních projektů nezohledňující faktor času průměrná výnosnost(roce) doba návratnosti zohledňující faktor času diskontovaná doba návratnosti čistá současná hodnota(npv) vnitřní výnosové procento(irr) index rentability nákladová kritéria roční průměrné provozní náklady diskontované náklady projektu Průměrná výnosnost a doba návratnosti průměrná výnosnost podnik volí takový projekt, který nese nejvyšší průměrnou výnosnost kritérium se porovnává s podnikem požadovanou výnosností. Je-li požadovaná výnosnost vyšší než průměrná výnosnost, potom neexistuje důvod takovou investici realizovat doba návratnosti udává, za jak dlouho budou z peněžních příjmů (čistý zisk + odpisy) uhrazeny kapitálové výdaje spojené s investicí nezohledňuje výši peněžních příjmů, které nastanou po okamžiku uhrazení investice, a tak může doporučit k realizaci i méně výhodný projekt ve srovnání s jiným 49

50 S realizací nového investičního projektu byl spojen kapitálový výdaj ve výši Kč. Po dobu jeho šestileté životnosti se očekávají následující hrubé zisky: rok1:100000kč rok2:150000kč rok3:200000kč rok4:250000kč rok5:250000kč rok6:150000kč Vypočítejte průměrnou výnosnost investice, a dále prostou dobu návratnosti. Společnost KARKULKA požaduje od obdobných investic výnosnost 12 %, sazba daně z příjmů činí 20 % a KARKULKA hodlá tuto investici odpisovat lineárně po celou dobu životnosti při nulové zbytkové hodnotě. Čistá současná hodnota počítána jako rozdíl mezi diskontovanými peněžními příjmy a diskontovanými kapitálovými výdaji podnik volí takový projekt, jehož ČSH je kladná možnost manipulace prostřednictvím volby požadované výnosnosti 50

51 Podnik zvažuje investici, jež je spojena s kapitálovým výdajem na počátkuroku20x1 vevýši Kč.Vjednotlivýchletechvždy ke konci období s sebou investice přináší následující peněžní příjmy: 20X X X X X Doporučili byste firmě daný investiční projekt k realizaci, jestliže firma požaduje výnosnost ve výši: 10%, 12%, 15%? Vnitřní výnosové procento taková míra výnosnosti, při níž je čistá současná hodnota rovna nule ruční řešení interpolace počítačové řešení funkce Hledání řešení 51

52 Vztah ČSH a VVP Společnost OMIKRON zvažuje realizaci projektu, jenž je spojen s jednorázovým kapitálovým výdajem k počátku roku ve výši 2 mil. Kč. S projektem jsou dále v průběhu následujících dvou let spojeny vždy ke konci roku následující peněžní příjmy: v prvním roce 1,2 mil. Kč, ve druhém roce 1,5 mil. Kč. OMIKRON požaduje výnosnostvevýši12%. Kolik činí vnitřní výnosové procento tohoto projektu? Zrealizuje společnost daný investiční projekt? 52

53 Index rentability doplňkový ukazatel při propočtu ČSH využití v situacích, kdy srovnávané projekty dosahují podobné či totožné ČSH Společnost váhá mezi přijetím jednoho z následujících tří možných investičních projektů: projekt ALFA diskontované peněžní příjmy činí Kč diskontované kapitálové výdaje činí Kč projekt BETA diskontované peněžní příjmy činí Kč diskontované kapitálové výdaje činí Kč projekt GAMA diskontované peněžní příjmy činí Kč diskontované kapitálové výdaje činí Kč Který investiční projekt byste doporučili společnosti k realizaci? 53

54 Financování investičních projektů vlastní zdroje financování z nerozdělených zisků z kumulovaných odpisů cizí zdroje financování leasing úvěr Leasing smluvní vztah, kdy nájemce za úplatu používá věc najatou od pronajimatele obvykle leasingová společnost (např. automobil, budova), a to po předem stanovenou dobu klasifikace finanční dlouhodobý pronájem, na konci najatá věc přechází obvykle na nájemce operativní(provozní) krátkodobý pronájem, najatá věc zůstává v majetku pronajimatele i po ukončení leasingového vztahu 54

55 Základní pojmy leasingu rekapitalizovaná cena pořizovací cena zvýšená o případnou rekapitalizaci záloh slouží jako základ pro výpočet leasingové splátky leasingová cena úhrn plateb leasingové společnosti (splátky + akontace) leasingový koeficient poměr mezi leasingovou a rekapitalizovanou cenou okoliknájemcezaplatívíce Vaše společnost uzavřela s leasingovou společností smlouvu o finančním leasingu na dobu 5 let na výrobní linku, jejíž pořizovací cena činí Kč. Dodavatel výrobní linky však požaduje po leasingové společnosti zálohu 3 měsíce před dodáním linky ve výši 15 % pořizovací ceny, tj Kč, přičemž rekapitalizační procento činí 10%. Vzhledem k tomu, že leasingová společnost nedisponuje dostatečným množstvím volných peněžních prostředků, přijala od banky úvěr na nákup této výrobní linky, jenž je spojen s úroky ve výši 12 %. Sama leasingová společnostpakpožadujemarživevýši8%. Určete výši ročních splátek, pokud platí následující: splátky budou uskutečněny na konci období, splátky budou uskutečněny na začátku období, splátky budou uskutečněny na začátku období a v okamžiku uzavření smlouvy jstesložiliakontacivevýši kč. Stanovte dále leasingovou cenu a leasingový koeficient pro jednotlivé varianty. 55

56 6 Riziko a nejistota v investičním rozhodování Riziko v investičním rozhodování očekávaný peněžní příjem úhrn součinů peněžních příjmů v jednotlivých alternativách a pravděpodobností jejich dosažení směrodatná odchylka(absolutní míra rizika) vyjadřuje mantinely, v nichž se pravděpodobně budou pohybovat dosažené peněžní příjmy oproti průměru variační koeficient(relativní míra rizika) poměr směrodatné odchylky a průměrného příjmu 56

57 Propočty veličin Firma váhá mezi následujícími projekty: Kterému dáte přednost, hodláte-li podstoupit co nejnižší riziko? 57

58 Čistá současná hodnota a jistotní koeficient vyjadřuje míru pravděpodobnosti, že získáme očekávaný peněžní tok jistotní koeficient je třeba určit pro jednotlivé peněžní toky během celé doby fungování investice Rozhodovací stromy lze při zohledňování rizika v hodnocení investičních projektů využít za situace, kdy dochází k posloupnosti rozhodnutí, tedy činnost v jedné etapě rozhodnutí závisí na činnosti v předcházející etapě rozhodnutí 58

59 Riziko portfolia Portfoliem nejčastěji rozumíme kombinaci investičních nástrojů (např. akcií) takovou, abychom dosáhli diverzifikace (rozložení) rizika. Ideálem je sestavit takové portfolio, kde ztráty jednoho akciového titulu jsou kompenzovány ziskem jiného akciového titulu. Proto je nejvhodnější portfolio sestavovat z negativně korelovaných titulů. Tvorbou portfolia můžeme eliminovat tzv. nesystematické (jedinečné) riziko, jež je spojeno právě s daným investičním nástrojem. Riziko tržní (systematické) diverzifikovat nelze. Jedná se o takové riziko, které je společné všem firmám na trhu, a tudíž ho nelze eliminovat. Diversifikovatelné a nediversifikovatelné riziko 59

60 Základní pojmy výnosnost portfolia vyjadřuje očekávaný (průměrný) výnos z kombinace titulů, které portfolio obsahuje. Podíly jsou kalkulovány úměrně celkové investované částce korelační koeficient vyjadřuje relativní míru závislosti mezi dvěma investicemi. Vzhledem k jeho relativnímu vyjádření může nabývat hodnot z intervalu <-1;1>. jedná-li se o pozitivně korelované investice, je hodnota korelačního koeficientu kladná. Čím více se tato blíží hodnotě jedna, tím spíše se výnosnost obou titulů bude vyvíjet identickým způsobem (zisk titulu A značí zisk titulu B). kovariance vyjadřuje absolutní míru závislosti mezi dvěma investicemi. V případě, že se jedná o investice pozitivně korelované, potom je hodnota kovariance kladná vzhledem k tomu, že na rozdíl od korelačního koeficientu se jedná o absolutní ukazatel, může nabývat jakýchkoli hodnot směrodatná odchylka portfolia je absolutní mírou vyjádření rizika Propočty veličin 60

61 V rámci své investiční strategie jste se rozhodli pro volbu třech titulů z pražské Burzy cenných papírů: Stanovte očekávanou výnosnost svého portfolia. Máte k dispozici následující informace o výnosnosti akcií A a B v následujících čtyřech letech: Stanovte kovarianci, korelační koeficient a riziko tohoto potenciálního portfolia, v němž budou oba tituly rovnoměrně zastoupeny. 61

62 7 Zdanění a investiční rozhodování Daňový systém v ČR DAŇOVÝ SYSTÉM ČR přímé daně daně z příjmů majetkové daně DPFO DPPO z nemovitostí silniční převodové z převodu nemovitostí z pozemků ze staveb dědická darovací nepřím é daně (ze spotřeby) DPH spotřební daně clo ekologické daně z minerálních z cigaret a olejů z alkoholu tabák. výrobků z elektřiny z plynů z pevných paliv z vína a z piva meziproduktů z lihu a lihovin ostatní daně obecní daně soc.pojištění 62

63 DPH je jednou z nejlépe skrytých daní, kterou však všichni bez výjimky musíme platit sazby 20%-základnísazba 14%-sníženásazba výsledky vlastní daňová povinnost (daň na výstupu je vyšší než daň na vstupu) nadměrný odpočet (daň na vstupu je vyšší než daň na výstupu) Daň z příjmů právnických osob vychází z účetního výsledku hospodaření, který se následně transformuje na daňový základ vsoučasnostisazba19% POZOR: účetní ztráta nutně neznamená, že podnik nemusí platit daň (ne všechny náklady jsou daňově uznatelné) 63

64 Výpočet DPPO Účetní výsledek hospodaření před zdaněním (výnosy náklady) + Daňově neúčinné náklady Daňově neúčinné výnosy = ZákladprovýpočetdaněI Odpočet ztráty minulých let = ZákladprovýpočetdaněII Odpočet darů dalšíodpočtyvsouladus 35ZDP = Základ daně Zaokrouhlený základ daně(na směrem dolů) Sazbadaně(19%) = Daň z příjmů právnických osob Slevynadani = Daňová povinnost Podnik má k dispozici následující stavy výsledkových položek: výnosy provozní: kč finanční:197000kč náklady provozní: Kč ztohodaňověneúčinných494400kč(ztohodary125000kč) finanční:333200kč Stanovte daň z příjmů za předpokladu sazby 19%. 64

65 Vaše společnost uskutečnila jednorázový vklad vevýši100000kčnaúčet,kterýjeúročen2% p.a. Předpokládejme, že úroky jsou skládány ročně asrážkovádaňzúrokůčiní15%. Jakýobnosbudetemítnaspořenza10let? Odpisy vyjadřují rozložení pořizovací ceny dlouhodobého majetku v čase úměrně jeho využití podnikem (zároveň do určité míry vyjadřují i opotřebení tohoto majetku) účetní odpisy časové výkonové daňové odpisy(dle ZDP) 65

66 časové lineární zrychlené Účetní odpisy metoda DDB (Double-Declining-Balance Method) metoda SYD (Sum-of-the-Years -Digits) výkonové Daňové odpisy počítány v souladu s pravidly ZDP 6 odpisových skupin (dle Přílohy 1 ZDP) metody lineární zrychlené 66

67 Podnik pořídil X1 stroj za částku Kč, který hodlá odpisovat po dobu 5let.Zpohledu Zákonaodaníchzpříjmůpatří tento stroj do druhé odpisové skupiny. Sestavte odpisový plán stroje při aplikaci jednotlivých alternativ účetních a daňových odpisů. 8 Oceňování cenných papírů 67

68 Cenné papíry majetkové akcie poukázky na akcii, zatímní listy podílové listy dluhové dluhopisy šeky, směnky odvozené(deriváty) pevné termínované operace (forwardy, futures, swapy) opce Akcie majetkový cenný papír, který v sobě nese tři základní práva právo na rozhodování (úměrně podílu) hlasování na valné hromadě právonapodílnazisku dividenda právo na podíl na likvidačním zůstatku tzv. likvidační dividenda kmenová versus prioritní akcie 68

69 Vnitřní hodnota akcie naznačuje, kolik je současná hodnota akcie pro investora. V případě, že je tržní cena akcie vyšší než vnitřní hodnota akcie, potom se má zato, že je akcie nadhodnocena, je-li tržní cena akcie nižší než vnitřní hodnota akcie, potom finanční teorie hovoří o podhodnocené akcii z hlediska investičního rozhodování je pro investora atraktivní taková akcie, jejíž vnitřní hodnota je vyšší než aktuální tržní ocenění Reálná hodnota akcie stanovení na bázi tržní ceny ideální (v české praxi takřka nemožný) stav oceňovací modely ocenění na bázi čisté hodnoty aktiv emitenta ocenění prostřednictvím P/E využití dividendového diskontního modelu 69

70 Propočty reálné hodnoty Společnost GAMMA nakoupila v průběhu tohoto roku 250 akcií kasina Loyal. Akcie představují 1,6 % základního kapitálu kasina. Stanovte reálnou hodnotu tohoto balíku akcií, máte-li k dispozici následující údaje o rozvahových položkách kasina Loyal: 70

71 Vyjděme ze zadání předchozího příkladu. Stanovte hodnotu akcií, jimiž disponuje společnost GAMMA za předpokladu, že víte, že průměrné Price/Earnings ratio v oboru kasin činí 7,5. Pokračujme v našich předchozích úvahách o investici společnosti GAMMA. Stanovte tentokrát hodnotu akcií, jimiž GAMMA disponuje, pokud máte navíc k dispozici rovněž tyto údaje: v uplynulém účetním období kasino Loyal vyplatilo dividendy ve výši Kč, přičemž se očekává, že 94,5% letošního zisku bude určeno k výplatě dividend, Vaše společnost (GAMMA) od svých tradičně výhodných investic vyžaduje výnosnost 15%. 71

72 Dluhopis dluhový cenný papír, kdy investor na konci jeho životnosti obdrží minimálně jeho jmenovitou hodnotu (bezkuponový = diskontovaný dluhopis), resp. navíc v průběhu jeho fungování dostává pravidelné kuponové platby(kuponový dluhopis) Vnitřní hodnota dluhopisu jedná se o současnou hodnotu budoucích toků z dluhopisu při společností požadované výnosnosti podnik by měl nakoupit dluhopis pouze tehdy, pokud je vnitřní(současná) hodnota dluhopisu vyšší než je jeho emisní(nákupní) cena. 72

73 Vypočítejte vnitřní hodnotu pětiletého dluhopisu, jehož jmenovitá hodnota činí Kč. Emitent dluhopisu bude vyplácet roční kupon vždy na konci období ve výši 6 % p.a., přičemž jmenovitá hodnota bude vyplacena s poslední kuponovou platbou, tedy na konci pátého roku. Rozhodněte se, zda byste do takovéhoto dluhopisu investovali, požadujete-li výnosnost: 5%, 8%, 10%;a natrhujetentodluhopiskmáníza kč. Efektivní úroková sazba dluhopisu (YTM) jedná se o takovou výnosnost, při níž emisní cena dluhopisu odpovídá diskontovaných peněžním tokům z dluhopisu. 73

74 Stanovte efektivní úrokovou sazbu tříletého kuponového dluhopisu s následujícími charakteristikami: datumpořízení=1.1.20x1, jmenovitá hodnota dluhopisu = Kč, nákupní cena dluhopisu = Kč, ročníkupon=10%ročně(výplataprobíhávždyna konci období). Deriváty odvozené cenné papíry, jejichž hodnota se mění v závislosti na hodnotě podkladové proměnné (měnový kurs, úroková sazba, cena akcie, cena komodity) a které budou vypořádány v budoucnu při nulové či minimální počáteční investici 74

75 Forwardy dohoda o nákupu (prodeji) určitého aktiva za předem stanovených podmínek např. v březnu dohodnu nákup EUR v kursu 25 CZK/EUR, a to k zářijovému datu. V září bude kurs 26CZK/EUR kontrakt se vyplatí, já kupuji za dohodnutých 25 CZK/EUR 23CZK/EUR kontrakt se nevyplatil, já musím kupovat za dohodnutých 25 CZK/EUR, a tak na nákupu každého eura tratím dvě koruny Forwardový kurs, reálná hodnota forwardu stanovení forwardového kursu stanovení reálné hodnoty forwardu 75

76 Společnost SPEJBL sjednala tříměsíční měnový forward na nákup EUR na období Aktuální spotový kurs činí 25 CZK/EUR, úroková sazba na domácí depozita činí 2 % p.a. a na zahraniční depozita 3%p.a. Stanovte forwardový kurs, za který budou eura nakoupena. Swapy swap je mimoburzovním kontraktem o výměně pevných částek za částky neznámé(variabilní) podnik obvykle platí pevné částky bance (či jinému zprostředkovateli) a na oplátku od ní v týchž termínech získává variabilní platby vypořádává se pouze rozdíl (tzn. buď pouze podnik platí bance, nebo pouze banka platí podniku) swapy jsou v podstatě několikanásobně zopakovanými forwardovými kontrakty 76

77 Reálná hodnota swapu Opce právo nakoupit [call] (prodat [put]) určité aktivum za předem stanovených podmínek za právo musím zaplatit tzv. opční prémii opce evropského či amerického typu oceňování binomickýmodel Black-Scholesův model, Mertonův model, Garman-Kohlhagenův model metodamonte-carlo 77

78 Reálná hodnota opce GK model 9 Oceňování podniku 78

79 Oceňování podniku výnosové metody metoda DCF dividendový model metoda kapitalizovaných zisků metoda EVA/MVA metoda CF ROI ocenění založené na analýze majetku likvidační hodnota substanční hodnota účetní ocenění metody tržního porovnání využití poměru P/E Metoda DCF při výpočtu hodnoty podniku vycházíme z plánovaného volného peněžního toku, který stanovujeme jako rozdíl mezi provozním cash flow a přírůstkem čistého pracovního kapitálu. Pro následující období pak pracujeme s určitým tempem růstu jednotlivých položek 79

80 Jednofázová versus dvoufázová metoda DCF jednofázová dvoufázová Společnost BARON zvažuje nákup podniku PLONK, u nějž se v nejbližších obdobích očekává následující volný peněžní tok: rok20x1: kč rok20x2: kč rok20x3adále: kč Stanovte výnosové ocenění podniku při zvažované úrokové sazbě 10%. 80

81 Společnost WOLF zvažuje koupi podniku BERÁNEK, který vyplatil v uplynulém období dividendu 200 Kč/akcie. Průměrná dividendová výnosnostvodvětvíčiní5%. Akciový kapitál společnosti BERÁNEK je tvořen kmenových akcií. Stanovte ocenění podniku na bázi dividendového modelu, pokud společnost WOLF předpokládá stabilní výši dividend a hodlá nakoupit 10% podíl. Společnost ŠKOPEK zvažuje 55 %ního podílu na společnosti KELIŠ, přičemž má k dispozici následující účetní údaje z rozvahy firmy KELIŠ: dlouhodobý majetek účetnízůstatkováhodnota kč reprodukčníocenění kč goodwill300000kč oběžnáaktiva kč dluhy kč Jaká je hodnota zamýšleného nákupu? 81

82 Nekótovaná společnost KRHOUNEK generovala v loňskémroceziskvevýši Kč.Akciový kapitál této společnosti je tvořen kmenovými akciemi, přičemž Vaše společnost (HUJER) hodlá nakoupit 70% podíl. Průměrné P/E v oboru podnikání společnosti KRHOUNEK se u kótovaných akcií pohybuje okolo 6. Oceňte plánovanou akvizici za předpokladu, že HUJER uvažuje pro nekótované společnosti nižší ukazatelp/e,atovevýši5,5. 82