Týdenní zpráva. Koruna z turbulencí na globálních trzích profitovala. Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 19. září 2008 Týdenní zpráva Koruna z turbulencí na globálních trzích profitovala Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Maloobchodní tržby v ČR v červenci vzrostly o 3,6% y/y po červnových sestupně revidovaných 1,4% y/y, zatímco trhy předpokládaly zvýšení o 4,5%. Viceguvernér M.Hampl uvedl pro Reuters, že dopady zpomalení světové ekonomiky na Česko budou možná hlubší, než se zdálo, nicméně situace snad nebude tak vážná jako v západní Evropě a zámoří. Zatím nemá silné stanovisko k nastavení měnové politiky ČNB před nadcházejícím zasedáním. Viceguvernér ČNB M.Singer uvedl pro ČT24, že ČNB může dále snížit úrokové sazby, pokud problémy globální ekonomiky způsobí prudké zpomalení české ekonomiky a srazí inflační výhled pod cílové hodnoty. Člen bankovní rady ČNB V.Tomšík uvedl pro HN, že ČNB bude reagovat, pokud se devizový trh odchýlí od rovnovážného trendu. Pro Reuters uvedl, že ponechání úrokových sazeb beze změny je varianta v době velkých nejistot. Nemůže však říci, jak bude hlasovat, ponechává si otevřené dveře pro obě varianty. Člen bankovní rady ČNB P.Řežábek pro Bloomberg uvedl, že ČNB zřejmě ponechá úrokové sazby na nadcházejícím zasedání nezměněné a bude čekat na nové informace. E.Zamrazilová se zasedání bankovní rady ČNB 25. září nezúčastní. Vládní dluh se zvýšil z 860,1 mld. CZK ke konci Q1 08 na 933,3 mld. CZK ke konci Q2 08. Minulý vývoj na finančních trzích 19.Sep :54 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 3.5% 0.8% -6.1% CZK/EUR % -0.5% -2.2% -8.7% Czech PX % -11.2% -14.0% -29.9% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika ČNB by příští týden měla ponechat úrokové sazby nezměněné, pravděpodobnost jejich snížení ve zbytku roku se zvyšuje Koruna navzdory našim očekáváním posílila. Její statut bezpečné měny jí pomohl v situaci zvýšené nejistoty na globálních trzích po krachu Lehman Brothers. Turbulence na globálních trzích a zvýšená nejistota jsou důvody, kvůli kterým by ČNB na zasedání v příštím týdnu mohla ponechat úrokové sazby nezměněné. Situace na trzích prozatím nenahrává růstu cen dluhopisů. Bohužel z pohledu našeho doporučení prodej CZK / nákup EUR se realizoval rizikový scénář v podobě oslabení amerického dolaru (uvedená pozice byla uzavřena dosažením stop-loss úrovně). Navíc krach americké investiční banky Lehman Brothers vnesl na globální trhy další vlnu nedůvěry, což vedlo k výraznému vzestupu averze k riziku. Česká koruna tak na počátku týdne díky svému statutu bezpečné měny posílila krátce dokonce pod 23,90 CZK/EUR. CZK/EUR Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Koruna je však podle našeho názoru na současných úrovních fundamentálně nadhodnocená (podle NATREX kalkulace o cca 8%), navíc se objevují signály, že růst tuzemské ekonomiky začíná zpomalovat (tento týden zveřejněné červencové maloobchodní tržby vykázaly nevýrazný růst potvrzující oslabování domácí poptávky). Na druhé straně se však obáváme, že současné turbulence na světových trzích a riziko oslabení dolaru budou domácí měnu z titulu bezpečného aktiva podporovat. Nicméně kombinace nadhodnocené koruny a slábnoucí zahraniční poptávky může být pro českou ekonomiku fatální a česká koruna pak může velmi rychle statut bezpečné měny ztratit a výrazněji oslabit. Poslední komentáře členů bankovní rady spíše naznačily, že centrální banka ponechá svoji klíčovou sazbu na zářijovém zasedání beze změny. Celkově se tak pravděpodobnost snížení sazeb nyní pohybuje kolem 30%, což nás vede k závěru, že se sazbami se nyní ještě hýbat nebude. Důvodem mohou být nejen nadcházející mzdová vyjednávání, ale i celková nejistota ohledně dopadu finanční krize na naše největší exportní destinace. Celkově ovšem v poslední době riziko snížení sazeb ještě do konce roku vzrostlo, když nejvíce pravděpodobná varianta je listopad, kdy bude mít centrální banka k dispozici novou prognózu. Inflační tlaky se v poslední době snížily zejména díky výraznému poklesu komodit na světových trzích, zpomalení reálné ekonomiky by díky zhoršenému vývoji v zahraničí mohlo také nabrat vyšší obrátky. Pokud navíc koruna v dohledné budoucnosti neoslabí a nepomůže tak do určité míry kompenzovat ztráty podnikům, je snížení sazeb téměř jistou záležitostí. V delším horizontu by však koruna oslabit měla, jak jsme diskutovali výše, a sazby by se tak již měnit dále neměly. Ministerstvo financí reagovalo na vyostřenou situaci na českém dluhopisovém trhu a výrazně snížilo svůj plánovaný emisní objem pro letošní rok o 36 mld. CZK. Emisní kalendář pro Q3 08 byl snížen z původně plánovaných 27 mld. CZK na 18 mld. a pro Q4 08 z 45 mld. na 18 mld. (dodatečný objem ve výši 3 mld. bude na konci roku emitován do portfolia ministerstva financí). Ministerstvo rovněž rozhodlo vydat místo některých dluhopisů s fixním kupónem nové dluhopisy s pohyblivým kupónem v objemu 8 mld. CZK v reakci na změnu ve struktuře poptávky. ASW spready v reakci ustoupily ze svých maxim. Domníváme se, že dobrá zpráva pro ASW spready je již v cenách zakalkulována, a naše obavy, že rozpočtový plán na rok 2009 byl založen na příliš optimistické makroekonomické projekci, se naplnily. Ministr financí Miroslav Kalousek připustil, že odhady příjmů do státního rozpočtu pro rok 2009 (rozpočtový plán počítá s růstem o 7% y/y) se nemusí naplnit příští rok kvůli globální finanční krizi. Zároveň dodal, že výdaje bude možná zapotřebí snížit. Toho by však ve světle současné politické situace mohlo být těžké dosáhnout. Existuje tak riziko, že prozatím 19. září

3 plánovaný rozpočtový deficit ve výši 38 mld. CZK by nemusel být dosažitelný (pro letošní rok je schodek naplánován na 71 mld. CZK). Navíc ASW spready středoevropských protějšků vzrostly, což může indikovat zhoršenou poptávku i po dluhopisech střední a východní Evropy. Proto uzavíráme naše doporučení sázející na zdražení dluhopisů vůči swapům a zaujímáme neutrální postoj. Doporučení Naše pozice krátký CZK / dlouhý EUR dosáhla námi stanoveného stop-lossu na 24,00. Ačkoliv se zdá, že koruna je nadhodnocená, současná nepříznivá situace na globálních trzích a fakt, že koruna je vnímána jako bezpečná měna, ukazují na to, že je prozatím příliš brzy znovu vstupovat do pozice krátký CZK / dlouhý EUR. Uzavřeli jsme naše doporučení sázející na zdražení dluhopisů vůči swapům (viz náš předchozí komentář). Kvůli zhoršení růstového výhledu a klesající inflaci jsme otevřeli 4. září pozici na prodej 2Y IRS (2Y IRS receiver) na úrovni 3,70% s cílem 3,30% a stop-loss příkazem na 3,90%. Aktuálně se 2Y IRS obchoduje za 3,56/3,60%. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 19. září

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Týdenní závěr kurzu pod střednědobou klesající pullback linií procházející v příštím týdnu úrovní 23,96 je potřeba, aby se potvrdilo, že kurz CZK/EUR má namířeno směrem dolů na červencové minimum 22,89. Kurz se sice vzdálil od Fibonacciho úrovně na 25,15, nicméně prozatím tento pohyb není dostačující k tomu, abychom mohli mluvit o konci korekce započaté na červencových 22,89. Proto doporučujeme stále opatrnost, dokud kurz CZK/EUR neuzavře na týdenní bázi pod střednědobou klesající pullback linií, která je pod tlakem a prochází v příštím týdnu úrovní 23,96 (-0,08/týden). Úroveň 23,68 by měla být hlavní podporou na cestě zpět k červencovému minimu 22,89. CZK/EUR: Obrácení pohybu směrem dolů potřebuje potvrzení TÝDENNÍ GRAF Střednědobá klesající pullback linie rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance USD/EUR: krátkodobé riziko směrem dolů, nicméně omezený potenciál USD/EUR se pravděpodobně vrátí k pásmu /40 podpory 1,3840/60, aby kurz vykreslil formaci dvojitého dna před tím, než se trvale obrátí směrem nahoru k maximům TÝDENNÍ GRAF 1,6020/40. Kurz USD/EUR se opět obrátil směrem dolů po testování rostoucí pullback linie procházející v tomto týdnu úrovní 1,4500 (+0,0020/týden) a umazal tak velkou část impresivního skoku z linie podpory na úrovni 1,3840/60 (*). Tento návrat zvýšil riziko poklesu /60 kurzu zpět do oblasti 1,3840/60, aby kurz vykreslil dvojité dno před tím, než zamíří opět vzhůru. Jakmile jednou bude rostoucí pullback linie proražena, úrovně 1,4910/60 a 1,5285/1,5395 budou Dlouhodobý rostoucí důležitými resistencemi na cestě kanál kurzu k maximům 1,6020/40. (*) Spodní hrana rostoucího Pullback linie kanálu započatého na 0,8230 v říjnu 2000, pullback linie a Fibonacciho pásmo. 3rd support 2nd support 1st support Last 1st resistance 2nd resistance 3rd resistance / / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 19. září

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 29.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 3.90 Actual -1W -1M Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS 10Y 2Y Y FRWD 2Y FWRD Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2-10Y FWRD Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Zdroj: Bloomberg 19. září

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI 4.00 Risk averse Risk loving Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 19. září

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 19. září

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 19. září

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/NOK USD/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA Eurozóna Japonsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG 19. září

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/BRL USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jihoafrická republika Mexiko Brazílie Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 19. září

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Pondělí 22. září 2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic Czech Cabinet Expected to Vote on 2009 Budget Draft 09:15 Slovakia Slovakia to Sell Bonds Due May :00 Poland Net Core Inflation (MoM) AUG 0,3% -0,1% 0,1% 12:00 Net Core Inflation (YoY) AUG 3,5% 3,6% 3,8% Úterý 23. září 2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus No planned events Středa 24. září 2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 07:00 Hungary Retail Trade (IA) (YoY) JUL -1,9% na 09:30 Hungary to Buy Back Bonds Poland Poland Base Rate Announcement 6,00% 6,3% 6,00% Čtvrtek 25. září 2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 07:00 Czech Republic Business Confidence SEP 1680,0% na na 07:00 Consumer Confidence SEP -460,0% na na 07:00 Consumer & Business Confidence SEP 1260,0% na na Repo Rate Announcement 3,5% 3,5% 3,5% 09:30 Hungary Hungary to Sell 5-Year Bonds (HGB) Pátek 26. září 2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 07:00 Slovakia PPI (YoY) AUG 6,3% na na 07:00 PPI (MoM) AUG 0,5% na na 08:00 Poland Retail Sales (MoM) AUG 1,8% 1,5% -0,3% 08:00 Retail Sales (YoY) AUG 14,3% 13,9% 12,0% 08:00 Unemployment Rate AUG 9,40% 9,30% 9,30% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg 19. září

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Head Vincent Chaigneau TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel Ciaran O Hagan Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Guillaume Baron Měnové obchody Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head Alain Galene DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku