Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 29. června 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 29. června :12:58 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % 2.42% CZK/EUR % 4.38% SKK/USD % -3.97% SKK/EUR % -2.14% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 15Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: ČNB nepřekvapila a na svém červnovém zasedání ponechala úrokovou sazbu nezměněnou na 2,75%. Guvernér Tůma uvedl, že rizika dubnové prognózy jsou proinflační, nejnovější ekonomická data podle něj ukazují na robustní růst české ekonomiky. Aukce státního dluhopisu 3,55%/2012 skončila s průměrným výnosem 4,289%. Bid/cover ratio dosáhl v nekonkurenční části aukce 1,89. Česká ekonomická důvěra v červnu vzrostla. Její saldo se zvýšilo na 16,7 z květnových 16,3. Zatímco důvěra podnikatelů si pohoršila, spotřebitelé jsou optimističtější. Peněžní zásoba (M2) zrychlila tempo meziročního růstu z dubnových 11,4% y/y na květnových 12,1% y/y. Dynamika úvěrů stagnovala na dubnových 21,0% y/y. Slovensko: NBS ponechala úrokové sazby beze změny. Klíčová sazba stále činí 4,25%. Běžný účet skončil za první čtyři měsíce v mírném deficitu 2,4mld SKK, což znamená meziroční zlepšení o 34,3mld SKK. PPI mírně klesl o 0,1% m/m, meziroční míra růstu výrazně zpomalila z 2,2% na 1,3%. ECB ve svém memorandu vyjádřila určité obavy ze splnění inflačního kritéria. Klíčové makroekonomické indikátory Český státní rozpočet (12M kumul., mld CZK) Slovenský státní rozpočet (12M kumul., mld SKK) Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika ČNB ponechala úrokové sazby nezměněné, objevilo se riziko budoucího zvýšení o 50bb Anne-Francoise Blüher & Jiří Škop Koruna osciluje kolem 28,70 CZK/EUR, kratší konec výnosové křivky dále roste. Bankovní rada hlasovala poměrem 4:1 pro ponechání úrokových sazeb nezměněných. Další měsíc již půjdou sazby nahoru. Česká koruna se během tohoto týdne držela na relativně slabých úrovních v okolí 28,70 CZK/EUR. Dočasné posílení pod 28,60 CZK/EUR uprostřed týdne bylo důsledkem dočasného vlivu nečekaného zvýšení polských úrokových sazeb a částečného uzavírání carry trades. Tyto obchodní strategie však zůstávají nadále oblíbené a zatímco okolní regionální měny posilují, česká měna zůstává slabá. Z technického pohledu byl tento týden ve znamení konsolidace předchozího oslabujícího trendu. Česká výnosová křivka nenásledovala pokles svého evropského protějšku. Výnosy dále rostly, sklon výnosové křivky se snížil. V souladu s očekáváním ponechala ČNB svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnou na 2,75%. Pro tento návrh hlasovali 4 centrální bankéři, jeden hlasoval pro zvýšení sazeb o 25bb. Trhy čekaly především na informace z následné tiskové konference. Podle guvernéra Zdeňka Tůmy současná ekonomická data poukazují na pokračující robustní růst české ekonomiky a je nutné v následujících měsících pozorně sledovat vývoj na trhu práce. Rizika dubnové prognózy jsou na proinflační straně. Mezi riziky dále citoval vývoj ekonomické aktivity a úroků v eurozóně, vyšší květnovou inflaci a slabší korunu. Ohledně měnové politiky Z. Tůma nyní nemůže předpovědět načasování ani velikost příštího pohybu úrokových sazeb, to bude záležet na nové makroekonomické prognóze, kterou bude mít bankovní rada k dispozici za měsíc. Podle ČNB byla poslední prognóza konsistentní s postupným zvyšováním úrokových sazeb, což jsme si přeložili jako utahování měnové politiky vždy po 25bb každý kvartál. Nyní však nelze vyloučit, že by ČNB přistoupila i k agresivnějšímu zvýšení sazeb o 50bb. To rovněž potvrdila slova Z. Tůmy, který řekl, že nemůže vyloučit debatu i o 50bodovém zvýšení sazeb na příštím zasedání. Celkově tak výstup z tiskové konference po zasedání bankovní rady potvrdil náš názor (publikovaný v předchozí Týdenní zprávě ze dne 22.června 2007), že křivka peněžního trhu se bude posunovat dále výše s tím, jak trh začne spekulovat o agresivnějším zpřísňování měnové politiky (zvýšení o 50bb na červencovém zasedání či 2x zvýšení sazeb po 25bb během Q3 07). Naše prognóza počítá se zvýšením sazeb v červenci pouze o 25bb. Rizikem je z tohoto pohledu vyšší růst sazeb, jelikož se zdá, že ČNB si začíná uvědomovat nutnosti více agresivnějšího utahování měnové politiky, což z našeho pohledu je v současné situaci ospravedlnitelné. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 5.00 % 5.00 spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro Spread EUR mid CZK mid TTM GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB Červen 2007 strana 2

3 Červnový státní rozpočet ukáže na zvýšen0 sociální transfery. Příští týden bude díky svátkům zkrácený. Ekonomický kalendář příštího týdne je téměř prázdný. Jediným zveřejňovaným ukazatelem bude státní rozpočet ke konci června. Štědré sociální zákony schválené před loňskými volbami zanechaly výrazné stopy na fiskálním hospodaření, když mandatorní sociální výdaje vzrostly o 17%. Vláda schválila reformní balíček, jehož cílem by mělo být postupné snižování deficitu. Následně zákony prošly i prvním čtením v poslanecké sněmovně. Členové rozpočtového výboru mohou až do 25. července předkládat pozměňovací návrhy. O finální podobě by pak sněmovna měla rozhodnou do konce srpna. Protože však vláda nemá ve sněmovně většinu a protože zároveň s narýsovanými opatřeními nesouhlasí ani všichni koaliční poslanci, není konečný výsledek vůbec jistý. Hrozí reálné nebezpečí, že reforma bude rozmělněna. Navíc samotné ministerstvo financí připouští, že i když reformní návrhy projdou, bude se muset pro splnění rozpočtových cílů dále šetřit, a to pro rok 2008 dodatečných 15,3mld CZK, dalších 27,5mld CZK by se mělo ušetřit v roce 2009 a 41,8mld CZK v roce 2010 (poslední číslo představuje celých 1,3% HDP roku 2006). V neposlední řadě představují navrhované reformní zákony pouze stabilizační prvek (penzijní reforma v tomto balíku zahrnuta není). Ve čtvrtek a v pátek je v České republice státní svátek. Domácí trhy tak budou zavřené. Pro celý příští týden tak bude likvidita na finančních trzích nižší, než je obvyklé. Červen 2007 strana 3

4 Slovenská republika NBS ponechala úrokové sazby beze změny Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer Klíčová sazba dle očekávání zůstala na 4,25%. Běžný účet zaznamenal meziroční zlepšení o 34,3mld SKK. Slovenská koruna bez reakce; aukce dluhopisu zklamala. Nesdílíme obavy ECB z nesplnění inflačního kritéria pro vstup do EMU. NBS v souladu s očekáváním ponechala úrokové sazby beze změny. 2T repo sazba stále činí 4,25%, což je 0,25pb nad hlavní sazbou eurozóny. Podle následných komentářů centrální banka nehlasovala o žádné změně úrokových sazeb. NBS zmínila, že současné nastavení měnové politiky je přiměřené a ekonomické trendy jsou v souladu s prognózou centrální banky. Podle guvernéra Ivana Šramka se prozatím nenaplnila žádná inflační rizika. Běžný účet vykázal schodek ve výši 2,4mld SKK za první čtyři měsíce letošního roku poté, co za stejné období loňského roku činilo negativní saldo 36,7mld SKK. Naše očekávání zlepšující se vnější bilance se začíná naplňovat, což je stimul pro slovenskou korunu. Zveřejněné údaje PPI (-0,1% m/m, resp. 1,3% y/y) byly mírně pod očekáváním. Data potvrdila příznivý inflační výhled, který by měl přetrvávat i v následujících měsících. Slovenská koruna na zveřejněné makroekonomické indikátory a zasedání NBS nereagovala. V porovnání se závěrem z minulého týdne se měna posunula ke slabším úrovním. V průběhu týdne oslabila nad 34,00 SKK/EUR, ale část svých ztrát v závěru týdne vymazala. Výnosy na delším konci křivky mírně klesly, když následovaly vývoj v eurozóně; krátký konec se posunul výše. Poptávka v aukci po 3letých zero-bondech výrazně klesla z dubnových 30,95mld SKK na 3,5mld. Ministerstvo financí prodalo 2,217mld SKK. Agentura Reuters zveřejnila memorandum ECB, ve kterém vyjádřila určité obavy se splněním inflačního maastrichtského kritéria nutného pro plánovaný vstup do eurozóny v roce V dokumentu se píše, že inflace byla snížena kombinací několika faktorů, jakými byly nižší světové ceny energií, příznivý statistický základ, tvrdší postoj vlády k ziskovým maržím v sektoru elektřiny a plynu a silnější slovenská koruna. Guvernér NBS Ivan Šramko v reakci na prohlášení sdělil, že neslyšel žádné oficiální zprávy, které by vyjadřovaly obavy ECB ze splnění inflačního kritéria nebo udržitelnosti míry inflace. Ani slovenské ministerstvo financí nevidí žádné známky toho, že by Slovensko nesplnilo kritéria pro přijetí eura v roce Zároveň dodal, že současný ani očekávaný ekonomický vývoj není hrozbou pro nesplnění kritérií nebo ohrožení vstupu do EMU. S tímto postojem souhlasíme a v současné době připravujeme na toto téma report, který bude již brzy zveřejněn. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 5.25 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Červen 2007 strana 4

5 Výhled: Příští týden bude zveřejněn pouze státní rozpočet ke konci června letošního roku. Vývoj veřejných financí v současnosti hodnotíme jako neutrální. Jak jsme již psali v minulém reportu, vláda zvažuje zvýšení sociálních dávek poté, co zvýšila očekávání ohledně růstu HDP. Ačkoliv ministr financí řekl, že vláda nechce utratit všechny dodatečné příjmy, aby neohrozila fiskální kritéria, mohlo by Slovensko čelit kritice kvůli dalšímu fiskálnímu impulsu již do rozjeté ekonomiky. Pokud vezmeme v úvahu již zmíněné memorandum ECB, potom dodatečné výdaje vlády před hodnotící zprávou pro vstup do EMU (plánovaná na květen-červen příštího roku) a ještě poměrně brzy před příštími volbami (plánované na rok 2010) se nám zdají být kontraproduktivní. Slovensko by tak mohlo evropským institucím vzít vítr z plachet, pokud by se vláda vzdala dodatečných sociálních výdajů. Strategie: Doporučujeme držet pozici dlouhý SKK / krátký EUR s cílem na 32,80 a stop lossem na 34,60. Červen 2007 strana 5

6 Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF krátkodobá linie podpory krátkodobá hladina podpory Krátkodobá linie podpory procházející v příštím týdnu úrovní 28,43 by měla odrážet jakýkoliv pokus o korekci rostoucího trendu, a to dokud nebude zdolána rezistence 28,77 a kurz CZK/EUR následně nedosáhne maxima z března 2006 na 28,91. Po třítýdenním růstovém trendu je však krátkodobá konsolidace pravděpodobná. Po dosažení naší původní cílové oblasti 28,60/368 (*) a jejím následném překonání očekáváme, že rostoucí trend odstartovaný v polovině března na 27,61 bude pokračovat směrem k 28,91 (maximum z března 2006) či až k 29,02 (Fibonacciho úroveň). (*) Maximum ze září 2006 a Fobonacciho hladina předchozího klesajícího trendu z 30,63 v květnu 2005 na 27,41 v prosinci Krátkodobá oblast podpory na 33,60 (*) by měla podržet, než devizový kurz SKK/EUR prorazí červnové maximum na 34,49 a úroveň resistence na 34,62. Přestože devizový kurz nedávno prorazil rostoucí hladinu podpory započatou na minimu 32,71, domníváme se, že obnovení rostoucího trendu odstartovaného v polovině března není zdaleka za námi. Pokles ze 34,49 považujeme pouze za dočasnou krátkodobou korekci, která se blíží ke svému konci. SKK/EUR by se tak měl vrátit zpět k úrovním 34,49 a 34,62, které jsou příštími hlavními rezistencemi na cestě k maximu letošního roku na 35,44, což již v červnu naznačilo proražení pullback zóny 34,05/20. (*) Minimum z minulého týdne a druhá Fibonacciho úroveň rostoucího trendu z 32,71 na 34,49 R1 R2 R R1 R2 R S1 S2 S / / S1 S2 S Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Červen 2007 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Červen 2007 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 7Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Červen 2007 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červen 2007 strana 9

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Klíčové sazby centrálních bank 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko 3.5* Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko *June 20 3M úroková sazba 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červen 2007 strana 10

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week HU Budget Balance (Year to date) Jun M n.a. n.a. Monday 2 July CZ ABN Amro Releases June Manufacturing PMI Report (10:00) CZ Budget Balance (Koruna) Jun -26.0B n.a. n.a. Tuesday 3 July No key events Wednesday 4 July HU Hungary to Buy Back Bonds PL Poland to Sell 2-Year Bonds 12:00 Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 5 July CZ Holidays SK Holidays Friday 6 July HU Hungarian Central Bank Reports International Reserves (10:00) Industrial Output (MoM) 9:00 May P 0.4% n.a. n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 May P 8.0% n.a. n.a. CZ Holidays Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GE Bundesbank's Vice President Zeitler Speaks in Frankfurt Wholesale Price Index (MoM) JUN 0.3% na na Wholesale price Index (YoY) JUN 2.4% na na JN Cabinet Office Monthly Economic Report JUL UK HBOS House Price 3Mths/Year JUN 10.6% na 10.8% HBOS Plc house prices sa (MoM) JUN 0.3% na 0.6% Monday 2-Jul-2007 JN Labor Cash Earnings YoY 01:30 MAY -0.7% -0.2% 0.2% Overtime Earnings YoY 01:30 MAY 0.7% 1.5% na Tankan large manufacturing Q Tankan large manufacturing outlook Q Tankan large non-manufacturing Q Tankan large non-manufacturing outlook Q All Industry Capital Expenditure Q EUR PMI Manufacturing 08:00 JUN F UK Index of Services (3mth/3mth) 08:30 APR 0.8% na 0.8% PMI Manufacturing 08:30 JUN US ISM Manufacturing 14:00 JUN ISM Prices Paid 14:00 JUN 71 na 69 IT New Car Registrations (YoY) 16:00 JUN 7.3% na na Budget Balance, bln 17:00 JUN na na Budget Balance (Year to date), bln 17:00 JUN na na JN Monetary Base (YoY) 23:50 JUN -5.7% % AU TD Securities Inflation (MoM) 00:30 JUN 0.1% 0.3% na TD Securities Inflation (YoY) 00:30 JUN 2.6% 2.9% na Tuesday 3-Jul-2007 IT Deficit to GDP (year to date) 08:00 1Q 4.5% na na EUR ECB's Bini Smaghi Speaks in Rome 08:00 Euro-Zone PPI (MoM) 09:00 MAY 0.4% 0.3% 0.3% Euro-Zone PPI (YoY) 09:00 MAY 2.4% 2.3% 2.4% Euro-Zone Unemployment Rate 09:00 MAY 7.1% 7.1% 7.1% GE ECB's Trichet Speaks in Frankfurt 13:45 US Domestic Vehicle Sales, mln JUN 12.3 na 12.4 Total Vehicle Sales, mln JUN 16.2 na 16.4 Factory Orders 14:00 MAY 0.3% na -0.8% Pending Home Sales MoM 14:00 MAY -3.2% na 0.6% ABC Consumer Confidence 21:00-12 na na UK Nationwide Consumer Confidence 23:01 JUN 99 na na AU RBA Cash Target 23:30 JUL 6.25% 6.25% 6.25% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 4-Jul-2007 AU Trade Balance, AUD$ 01:30 MAY SWE Sveriges Riskbank - Executive Board monetary policy meeting minutes published (7:30) EUR PMI Services 08:00 JUN F UK Bank of England's Monetary Policy Committee Meets BoE Mortgage Equity Withdrawal, bln 08:30 1Q na PMI Services 08:30 JUN EUR Euro-Zone Retail Sales (MoM) 09:00 MAY 0.2% na -0.1% Euro-Zone Retail Sales (YoY) 09:00 MAY 1.6% na 1.6% UK BRC June Shop Price Index 09:30 US US Independence Day Thursday 5-Jul-2007 JN Coincident Index 05:00 MAY P 65% 66% 66.7% Leading Economic Index 05:00 MAY P 18.2% 60% 40% UK BoE announces rates 11:00 5.5% 5.75% 5.75% US MBA Mortgage Applications 11:00-3.9% na na Challenger Job Cuts YoY 11:30 JUN 32.4% na na EUR ECB Announces Interest Rates 11:45 4% 4% 4% ECB's Bini Smaghi Speaks in Frankfurt 12:30 Trichet Speaks at ECB Monthly News Conf. (12:30 US Initial Jobless Claims, K 12: ISM Non-Manufacturing 14:00 JUN JN Official Reserve Assets, $bln 23:50 JUN na Friday 6-Jul-2007 US Fed's Yellen Speaks at Conference in Singapore (4.01) FR Central Govt. Balance ( bln) 06:45 MAY na na Trade Balance ( bln) 06:45 MAY -2.8 na -3.0 NOR Industrial Production Index (MoM) 08:00 MAY 3.2% na na Industrial Production Index (YoY) 08:00 MAY 3.7% na na EUR ECB's Ordonez, EU Almunia Speak at Conf. In Santander (8:00) UK Industrial Production (MoM) 08:30 MAY 0.3% 0.3% 0.3% Industrial Production (YoY) 08:30 MAY 0.4% 0.3% 0.3% Manufacturing Production (MoM) 08:30 MAY 0.3% 0.3% 0.3% Manufacturing Production (YoY) 08:30 MAY 1.3% 0.9% 0.9% EUR Euro-Zone OECD Leading Ind. 10:00 MAY 110 na GE Factory Orders MoM (sa) 10:00 MAY -1.2% 0.4% 0.5% Factory Orders YoY (nsa) 10:00 MAY 11.7% 8.6% 8.6% CA Net Change in Employment, K 11:00 JUN 9.3 na 18 Unemployment Rate 11:00 JUN 6.1% na 6.1% US Average Hourly Earnings MoM 12:30 JUN 0.3% 0.3% 0.3% Average Hourly Earnings YoY 12:30 JUN 3.8% na na Average Weekly Hours 12:30 JUN 33.9 na 33.9 Change in Manufact. Payrolls, K 12:30 JUN -19 na -13 Change in Nonfarm Payrolls, K 12:30 JUN Unemployment Rate 12:30 JUN 4.5% 4.5% 4.5% Zdroj: SG Economic Research Červen 2007 strana 11

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS lukáš_dufek@kb.cz Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Marie Poštulková marie_postulkova@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Obchody s deriváty head Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Deborah White energy deborah.white@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann redek_neumann@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Khrishnamoorthy Sooben David Poupě david_poupe@kb.cz Ciaran O Hagan Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Aro Razafindrakola Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Jose Sarafana Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Marek Sasura František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Murat Toprak Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Benjamin Freoa Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Adrian Hughes PODNIKOVÉ FINANCE David Deddouche Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Petr Novák petr_novak@kb.cz DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Karel Černý karel_cerny@kb.cz Global Strategists Bijal Shah Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz Dhaval Joshi Thomas Adry

13 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku