TÝDENNÍ PŘEHLED červenec 2015

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED červenec 2015 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1, ,058 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.39% 0bb 1bb -2bb -3bb 0.38% 0.42% 10letý SD 4.70/ % -8bb 48bb 26bb -61bb 0.07% 1.31% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 5, NWR O2 CR Pegas PMCR 10, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,659 9,647 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED CME - Projekce výsledků za 2Q15 Unipetrol - Rekordní výsledky překonaly odhady ČEZ - Koupě 25% podíl v Eco-Wind Construction CETIN - Půjčka PPF ve výši 32,2 mld. Kč Index (-) 1,050 1, Index PX 26/6 3/7 10/7 17/7 24/7 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Nadcházející týden se investoři zaměří na jednání FEDu (středa), pokračování rozhovorů mezi Řeckem a věřiteli a výsledkovou sezónu. FED by na trhy neměl přinést nové informace. Navíc se bude jednat o zasedání bez tiskové konference. Investoři se nicméně zaměří na jakékoliv zmínky ohledně potenciální změny úrokových sazeb. Řecko se bude sledovat pravděpodobně v očekávání potenciálního otevření tamní burzy, ale nedá se vyloučit ani další odsunutí termínu. Pro aktuální týden očekáváme smíšené obchodování v návaznosti na výsledkovou sezónu a na eventuální zajímavé informace z FEDu. Na domácím trhu bude pokračovat výsledková sezóna. Ve středu zveřejní výsledky pokračující O2 CR. Bohužel je poněkud obtížné dělat očekávání bez předchozích dat, a tudíž se zaměříme především na informace determinující samotnou společnost. Informace ohledně dividendového výhledu budou rovněž v hledáčku investorů Rovněž ve středu zveřejní svá čísla CME. Očekáváme provozní zisk EBITDA na úrovni 40,9 mil. USD (-2,0 % r/r) a současně zopakování dřívějšího výhledu. Pokud budou výsledky dle našich odhadů, neočekáváme, že by měly být výraznějším tržním impulzem. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na pondělní objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. +3,3 po -2,2 % m/m), úterní spotřebitelskou důvěru (oček. 100 po 101,4 bodech), středeční zasedání FEDu, čtvrteční HDP za 2Q15 (oček. 2,5 po -0,2 % q/q) a páteční index nákupních manažerů z Chicaga (oček. 50,5 po 49,4 bodů). V Německu se zaměříme na pondělní indexy IFO, kde se očekává drobný pokles. S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Předposlední červencový týden přinesl další pokračování řeckého dramatu a výsledkovou sezónu. Řecko schválilo během týdne další kolo opatření nutných k tomu, aby věřitelé začali rokování o třetím záchranném balíku. To se rovněž stalo a zástupci TROIKY dorazily do Atén. Výsledková sezóna především v USA přináší řadu zajímavých výsledků, ale vcelku se prozatím (jsme za první třetinou) jedná o lehce pozitivní překvapení. Domácí index PX zakončil týden na bodech, což znamenalo růst o 0,6 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo CME (-6,0 %; 49,7 Kč). Na titulu se neobjevila žádná fundamentální informace. Odhadujeme, že se jedná jen o technický pohyb vzhledem k očekávaným výsledkům (29.7.) a blížícímu se období, kdy budou někteří stávající akcionáři moci využít opcí na nákup akcií za jeden dolar. Naopak nejvíce rostoucí akcií byl Unipetrol (+7,3 % na 183 Kč). Unipetrol v týdnu zveřejnil rekordní čísla, která byla podpořena silným makroekonomickým prostředím (silné rafinační a petrochemické marže). Investoři nadále spekulují na potenciál budoucí dividendy, kterou nevylučuje ani management. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1, ,058 ATX (Rakousko) 2, ,032 2,681 WIG 20 (Polsko) 2, ,186 2,551 BUX (Maďarsko) 22, ,687 22,851 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,875 3,829 Dow Jones (USA) 17, ,117 18,312 S&P500 (USA) 2, ,862 2,131 Nasdaq (USA) 5, ,214 5,219 MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ CME CME by měla v den výsledků pořádat konferenční hovor tradičně v 15:00 SEČ. Management CME poskytl při posledních výsledcích výhled na růst zisku EBITDA o % r/r z loňských 95,4 mil., ovšem za předpokladu neměnných měnových kurzů. Po zohlednění oslabení evropských měn vychází letošní výhled na cca mil. USD. Výsledky za 2Q budou podle nás v souladu s tímto výhledem a momentálně nevidíme důvod pro jeho revizi. Naším odhadem pro letošek je nadále EBITDA 117,1 mil. USD. Větším otazníkem je podle nás volné cash flow, které má být dle managementu letos mil. USD, ovšem při vyloučení doměřené daně v Rumunsku. Očekáváme, že audit v Rumunsku byl ve 2Q již dokončen a že jeho celkové náklady budou činit cca 35 mil. USD. Naše očekávání pro letošní volné cash flow je +16 mil. USD. Větší ztráty z Rumunska s dopadem na cash flow by pro trh byly zklamáním. Celkově očekáváme, že ve 2Q nedošlo k překvapivému vývoji v hospodaření. Dokončení rumunského auditu a platba doměřené daně jsou trhem očekávány. Jsme názoru, že výsledky a komentář managementu celkově nepřinesou výraznější impuls pro obchodování. Postupné zlepšování v lokálních měnách bude zastíněno dolarovými poklesy a negativním dopadem rumunského auditu na cash flow. Krátkodobý výhled ponecháváme neutrální, nicméně dlouhodobě doporučujeme titul nadále Prodat kvůli vysokému zadlužení, pomalému růstu výkonnosti a blížící se možné realizaci akciových warrantů na jaře US GAAP, kons., mil. USD oč. 2Q15 r/r 2Q14 Tržby % EBITDA % 41.6 EBITDA marže 24.1% +3.8 p.b. 20.3% EBIT % 22.6 Finanční výsledek n.m Čistý zisk po minoritách n.m Zisk na akcii (USD) -0.1 n.m Zdroj: J&T Banka, CME S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Unipetrol Unipetrol minulý čtvrtek zveřejnil vůbec nejlepší výsledky v historii a pokračuje v trendu velmi silných výsledků podporovaných příznivým makroprostředím. Tržby dosáhly 32,5 mld. Kč a jsou lehce pod očekáváním (-2,8 %). V meziročním srovnání jsou i přes vyšší provozovanou kapacitu, kdy Unipetrol dokončil k akvizici 32,445% podílu v České rafinérské a stal se tak jejím 100% vlastníkem, bez změny. Důvodem je 44% pád cen ropy na 62 USD/b. Reportovaná EBITDA dosáhla 4,6 mld. Kč, což překonalo jak konsensus trhu (+4,9 %), tak náš odhad (+3,7 %). Loni byla na této úrovni ztráta 3,6 mld. Kč, ale po upravení o jednorázovou negativní položku by se jednalo o zisk +1,1 mld. Kč, právě reportovaná EBITDA tento výsledek překonala více než třikrát. Upravená EBITDA LIFO (bez efektu přecenění zásob +608 mil. Kč) dosáhla 3,7 mld. Kč. Na úrovni EBITDA se pozitivně projevily vysoké rafinační marže (5,3 USD/b ve srovnání s 0,5 USD/b před rokem), petrochemické marže byly doslova rekordní (871 EUR/t, 627 EUR /t před rokem), vyšší objemy (ovládnutí celé České rafinérské) a nízká cena ropy. Unipetrol se snaží maximálně využít současného prostředí a maximalizuje využití svých kapacit. Míra využití rafinérských kapacit vzrostla na 95 % (90 % v 2Q14) a míra využití etylénové jednotky je 89 % (88 % před rokem). To ukazuje na silnou poptávku jak po rafinérských tak petrochemických produktech. Hlavním tahounem výsledků byl podle očekávání segment Downstream (rafinérie a petrochemie), kde EBITDA LIFO dosáhla 3,9 mld. Kč. Pozitivní příspěvek měl na této úrovni také segment maloobchodu (Benzina), a to 122 mil. Kč. Č. zisk za 2Q15 činil 3,3 mld. Kč a překonal tržní odhad o 6,2 %. Loni Unipetrol oznámil ztrátu 3,5 mld. Kč. V samotném 2Q15 vytvořil Unipetrol volný peněžní tok ve výši +2,5 mld. Kč (+5,8 mld. Kč v 1H15). Čistá hotovostní pozice (nemá dluh) dosáhla 3 mld. Kč. Nejlepší výsledky v historii jsou příjemným překvapením, když překonaly všechny včetně našich odhadů. Unipetrol také potvrdil schopnost generovat hotovost. Předpokládáme, že příznivé makroprostředí (vysoké marže a nízká cena ropy) bude v nejbližším období pokračovat a Unipetrol bude i nadále reportovat silná čísla. mil. Kč 2Q15 2Q14 r/r J&T rozdíl kons. rozdíl Tržby ,5% ,1% ,8% EBITDA n.m ,7% ,9% marže 14,0% -11,2% 25,2pb 13,7% 0,3pb 13,0% 1,0pb EBIT n.m ,3% ,2% marže 12,5% -13,1% 25,6pb 12,1% 0,4pb 11,5% 1,1pb Č. zisk n.m ,1% ,2% Zdroj: Unipetrol, J&T Banka ČEZ CETIN ČEZ oznámil, že dokončil akvizici 25% podílu v polském Eco-Wind Construction, která se zabývá výstavbou větrných parků. Eco-Wind má projekty na 700 MW a z toho 120 MW je již v pokročilé fázi. Společnost neudala cenu ani prodávajícího. Informaci považujeme za neutrální. Podle očekávání schválili akcionáři minulou středu na valné hromadě finanční asistenci majoritnímu akcionáři (PPF, 85,6 %) ve výši 32,2 mld. Kč. Úroková sazba je stanovena 0,3 % nad náklady financování CETINu. Minoritní akcionáři tento krok dlouhodobě kritizují, nicméně vzhledem k majoritě PPF se schválení očekávalo. S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME ,491 2 CEZ , Erste , Fortuna , KB 5, ,462 5, , NWR , O2 CR , Pegas , PMCR 10, ,670 11,373 29, PLG , Stock TMR Unipetrol , VIG ,175 28, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (42.5 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Držet Neutrální NWR -2.7 n.a. 0.1 n.a. 7.1 n.a. 0.1 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR Nehodnoceno Nehodnoceno Neutrální Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Držet Neutrální PLG Kč Koupit Neutrální Stock Nehodnoce 15.2 n.a. 1.9 n.a. 8.5 n.a. 1.9 n.a. Nehodnoceno Nehodnoceno no TMR Nehodnoce n.a. 2.5 n.a. 7.6 n.a. 2.5 n.a. Nehodnoceno Nehodnoceno no Unipetrol n.a. 0.3 n.a. 26 n.a. 0.3 n.a. V revizi V revizi V revizi Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Prodat Neutrální VIG ,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.0 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna pokračovala druhý týden v obchodování těsně pod 27,1 CZK/EUR, hlavně na závěr týdne byla doslova přišpendlena k 27 CZK/EUR, když obchodování probíhalo ve velmi úzkém pásmu 27,03-27,06 CZK/EUR. Trh nutí ČNB být permanentně připravenou k zásahu, aby nedošlo k proražení hranice 27 CZK/EUR. Nelze dokonce vyloučit, že minulý týden přímé intervence ze strany centrální banky opět neproběhly. Ostatní měny v regionu (polský zlotý, maďarský forint) minulý týden mírně ztrácely. Na tlak ve směru posílení koruny bude ČNB reagovat intervencemi a bude bránit posílení koruny přes 27 CZK/EUR. Krátkodobým rizikem je, že případné sílící intervence mohou vyvolat nervozitu a následně zvýšit volatilitu. Zatím jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny těsně nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. CZK/USD Koruna k dolaru minulý týden lehce posílila a z úrovně 25,0 CZK/USD se vrátila na 24,6 CZK/USD. Rozhodující vliv mělo lehké oslabení dolaru k euru v druhé polovině týdne, naopak pohyb koruny k euru byl minimální. Krátkodobě bude koruna asi dál oscilovat v širokém pásmu CZK/USD, jako tomu bylo poslední 3 měsíce. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, jinými slovy výhled na vývoj sazeb v USA a případně další jednání kolem Řecka. USD/EUR Na začátku týdne se dolar k euru klidně obchodoval kolem 1,08 USD/EUR, během úterního odpoledne lehce oslabil na 1,095 USD/EUR. Ani v USA i v Evropě nebyly zveřejněné významnější zprávy a obchodování bylo nevýrazné a bez jasného trendu. Krátkodobě může pokračovat obchodování kolem 1,10 USD/EUR, impulz do obchodování může přinést zasedání Fedu (středa) a případné komentáře o vývoji sazeb v USA. Dopad může mít výsledek amerického HDP za 2Q (ve čtvrtek). Zatím držíme myšlenku, že trend posilující dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Radikální změnou může být pouze rostoucí šance růstu sazeb v USA. EUR Koruna USD EUR/USD EUR USD /06 3/07 10/07 17/07 24/ /06 3/07 10/07 17/07 24/07 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /26/2015 7/24/ bps /26/2015 7/24/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 9, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep , SD 6.95/16 26-Jan SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep , SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 7

8 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Na komoditních trzích pokračoval minulý týden výrazný prodejní tlak, který srážel celý trh bez výjimky. Široké indexy skončily ve ztrátě 4-5 % t/t a některé indexy svojí úrovní klesly na 13letá minima. Ceny komodit na jedné straně srážel silnější dolar, který doplňovaly obavy z dalšího zpomalení globálního růstu (Čína) a relativně silné nabídky. Pod trvalým tlakem poslední dny zůstává ropa, protože se nenaplnily očekávání omezování těžby kvůli nízké ceně, naopak těžba je silná a opět začínají narůstat zásoby. Výsledkem byl propad cen ropy na 4měsíční minima Brent (-5 % t/t; 54 USD), WTI (-5 % t/t; 48 USD). Velkým výprodejům tentokrát neuniklo zlato (-4 % t/t; USD), cena se propadla na 5leté minimum. Podobné ztráty si připsaly i technické kovy, následně cena mědi (-5 % t/t) dál prohloubila svá 6letá minima (2,4 USD/lb.). Nejhlubší propad minulý týden zaznamenaly zemědělské plodiny (-6 % t/t), kde propad opět táhly obiloviny pšenice (-8 % t/t), kukuřice (-6 % t/t). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,097 1,314 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,661 2,107 Měď 5, ,340 7,170 Pšenice Kukuřice Sója ,315 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 70 USD/oz USD/t 6500 US cent/bu 460 USD/t 64 EUR/MW Ropa - Brent Zlato Měď Kukuřice Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /06 3/07 10/07 17/07 24/ /06 3/07 10/07 17/07 24/ /06 3/07 10/07 17/07 24/ S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 27/7/15 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 07/ /7/15 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 06/15-3.3% m/m -1.8% m/m 27/7/ Deutsche Boerse - - EUR 1.07 EUR /7/ Norfolk Southern - - USD 1.42 USD /7/ Richter Gedeon - - HUF 50 HUF /7/ UBS - - CHF 0.32 CHF /7/15 10:30 Británie HDP Q2/15p - 2.6% r/r 2.9% r/r 28/7/15 15:00 USA Ceny nemovitostí 05/15-5.4% r/r 4.9% r/r 28/7/15 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 07/ /7/ Du Pont - - USD 1.22 USD /7/ Ford Motor - - USD 0.37 USD /7/ Gilead Sciences - - USD 2.70 USD /7/ Merck - - USD 0.81 USD /7/ Pfizer - - USD 0.52 USD /7/ United Parcel Service - - USD 1.26 USD /7/ BP - - USD 0.09 USD /7/ Endesa - - EUR 0.28 EUR /7/ LVMH - - EUR 3.49 EUR /7/ MAN - - EUR EUR /7/ Orange EUR /7/15 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 06/15-7.0% 7.1% 29/7/15 15:00 ČR CME: Výsledky za 2Q15 2Q mil. USD mil. USD 29/7/ Altria Group - - USD 0.71 USD /7/15 - ČR O2 CR: Výsledky za 2Q15 (první výsledky rozdělené společnosti) 2Q /7/ Mastercard - - USD 0.86 USD /7/ Northrop Grumman - - USD 2.35 USD /7/ Southern - - USD 0.69 USD /7/ Facebook - - USD 0.47 USD /7/ Barclays - - GBP 0.06 GBP /7/ Bayer - - EUR 1.86 EUR /7/ British American Tobacco - - GBP 0.97 GBP /7/ GDF Suez EUR /7/ GlaxoSmithKline - - GBP 0.17 GBP /7/ Linde - - EUR 1.86 EUR /7/ Verbund - - EUR 0.31 EUR /7/ Peugeot - - EUR 0.71 EUR /7/ Verbund - - EUR 0.31 EUR /7/ Volkswagen - - EUR 6.07 EUR /7/ CETV USD /7/15 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 07/ /7/15 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 07/ /7/15 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 07/15f /7/15 14:00 Německo CPI 07/15p - 0.2% r/r 0.3% r/r 30/7/15 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) Q2/15p - 2.5% -0.2% 30/7/ Enel EUR /7/ Broadcom - - USD 0.75 USD /7/ Amgen - - USD 2.43 USD /7/ Applied Micro Circuits - - USD USD /7/ Avon Products - - USD 0.08 USD /7/ Colgate-Palmolive - - USD 0.70 USD /7/ Procter & Gamble - - USD 0.95 USD /7/ Goldcorp - - USD 0.07 USD /7/ Yandex - - RUB 8.85 RUB /7/ Air Liquide - - EUR 2.46 EUR /7/ Alcatel-Lucent - - EUR 0.01 EUR /7/ Anheuser-Bush Inbev - - EUR 1.28 EUR /7/ Generali - - EUR 0.39 EUR /7/ AstraZeneca - - USD 1.05 USD /7/ Deutsche Bank - - EUR 0.98 EUR /7/ Deutsche Lufthansa - - EUR 0.14 EUR /7/ EDF EUR /7/ Electricidade De Portugal - - EUR 0.04 EUR /7/ ENI - - EUR 0.13 EUR /7/ Renault - - EUR 5.01 EUR /7/ Repsol - - EUR 0.19 EUR /7/ Royal Dutch Shell - - USD 0.58 USD /7/ Sanofi-Aventis - - EUR 1.31 EUR /7/ Siemens - - EUR 1.17 EUR /7/ Telefonica - - EUR 0.24 EUR /7/ mbank - - PLN 7.17 PLN /7/15 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 06/ % 11.1% 31/7/15 11:00 Eurozóna CPI 07/15-0.2% r/r 0.2% r/r 31/7/15 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 07/ /7/ Chevron - - USD 1.18 USD /7/ Exxon Mobil - - USD 1.12 USD /7/ Airbus - - EUR 0.86 EUR /7/ ArcelorMittal - - USD USD /7/ BNP Paribas - - EUR 1.64 EUR /7/ Carrefour EUR /7/ Intesa Sanpaolo - - EUR 0.05 EUR /7/ Rosneft - - RUB 3.35 RUB S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12