ČNB překvapila snížením sazeb, ekonomické indikátory ukazují na oživování. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 7. května 21 Týdenní zpráva ČNB překvapila snížením sazeb, ekonomické indikátory ukazují na oživování Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel viktor_zeisel@kb.cz Zprávy a události Přebytek zahraničního obchodu (+18,3 mld. CZK) sice mírně zaostal za tržním očekáváním, data však potvrzují oživení aktivity v českém hospodářství. Maloobchodní tržby v březnu překvapily vyšším než očekávaným růstem. Přestože čísla byla ovlivněna vyšším počtem pracovních dní oproti březnu 29, data vyznívají příznivě i po očištění o tento vliv. Tržby vzrostly reálně o 2, % m/m (sezónně a kalendářně očištěno), v meziročním srovnání zaznamenaly zvýšení o,5 %. Březnová průmyslová výroba překonala svým růstem o 1,2 % y/y tržní očekávání. Postupné oživování ekonomické aktivity v zemích našich největších obchodních partnerů, především Německa, se promítá do vyšší zahraniční poptávky. MF ČR dementovalo předchozí zprávu, že omezí emisi euroobligací na 28 % letošních půjček ve výši 28 mld. Kč, a nemění strategii financování státního dluhu. MF registruje rostoucí výnosy na trhu, ale nemusí se vstupem na zahraniční trhy spěchat. Český státní rozpočet skončil ke konci dubna se schodkem 78,2 mld. CZK. Za stejné období loňského roku byl vykázán deficit 55,7 mld. CZK. Dle nejnovějšího průzkumu agentury Reuters by mělo Česko zavést euro v roce 216. Naši nejbližší sousedé Polsko a Maďarsko by měly platit eurem o rok dříve. Dle Evropské komise letos vzroste český vládní dluh na 39,8 % HDP. EK čeká letošní růst HDP v ČR o 1,6 %, v roce 211 o 2,4 %. Český PMI index průmyslové aktivity v dubnu vzrostl na 57,3 bodu z březnových 56,8 bodu. Minulý vývoj na finančních trzích 7.May.21 14:8 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 8.2% 5.8% 11.% CZK/EUR % 3.1% 1.6% -1.4% Czech PX 1, % -7.% -9.4% 3.4% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 1Y CZK 2-1Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 1Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna pod vlivem řeckých turbulencí nejslabší za poslední 3 měsíce Obavy z rozšíření řeckých fiskálních problémů a překvapivé snížení sazeb ČNB českou měnu poškodily. ČNB překvapila, když snížila svou klíčovou úrokovou sazbu o 25bb na,75 %. ECB naopak ponechala sazbu na stávající úrovni 1, %. Prognóza ČNB spotřebitelské ceny Q2 211 Q3 211 CPI 1,8 % 1,8 % Prognóza ČNB HDP HDP 1,4 % 1,8 % Prognóza ČNB úrokové sazby M PRIBOR 1,1 % 1,9 % Všechny středoevropské měny včetně české koruny tento týden poměrně dramaticky oslabovaly. Investoři tyto měny prodávali kvůli rostoucím obavám, že se řecká dluhová krize rozšíří do ostatních zemí eurozóny a že by možná recese mohla poškodit exportně orientované ekonomiky střední Evropy. Koruna tak v průběhu tohoto týdne ztratila proti euru více než 3 %, když ve druhé polovině týdne atakovala 26,3 CZK/EUR. V samotném CZK/EUR Zdroj: Bloomberg závěru týdne se situace trochu uklidnila, koruna své ztráty částečně korigovala návratem ke 26, CZK/EUR. Navzdory tomu, že ekonomické indikátory ukázaly na silné oživení evropské ekonomiky včetně té české a že česká koruna ztratila v posledních čtyřech týdnech skoro 5 %, ČNB překvapila a snížila svou klíčovou sazbu o 25 bb, čímž se dostala 25 bb pod referenční úroveň ECB na,75 %. Hlavním důvodem rozhodnutí bankovní rady byla dle guvernéra Z. Tůmy predikce nižších eurových úrokových sazeb. To zřejmě vedlo ČNB k tomu, aby snížila trajektorii posilování koruny na 25,3 CZK/EUR pro letošní rok a 24,9 CZK/EUR pro rok 211 (v předchozí prognóze 25,5 pro 21 a 25,2 pro 211). Aktuální kurz je ve srovnání s prognózou ČNB pro Q2 1 o 3,5 % slabší. Koruna tak bude muset ve zbytku roku poměrně razantně posílit, aby se naplnila predikce centrální banky letošní průměrný kurz 25,3. Aktualizovaná makroekonomická prognóza ukazuje na nižší než původně očekávaný růst HDP v příštím roce. Nicméně evropské indikátory nyní ukazují na lepšící se vyhlídky v eurozóně a rovněž včerejší komentáře guvernéra ECB se nesly v podobném duchu. Zdá se tak, že se bankovní rada obává možného nepříznivého makroekonomického vývoje v souvislosti se současnou situací na finančních trzích. Guvernér Z. Tůma dále uvedl, že jejich prognóza je konsistentní s dalším poklesem tržních úrokových sazeb a následným růstem v roce 211. V kontextu výše uvedeného se nám ale zdá, že trajektorie 3M Priboru očekávaného ČNB je příliš nízká. Makroekonomická prognóza ČNB Prognóza ČNB měnový kurz Inflační prognóza ČNB Prognóza HDP CZK/EUR 25,3 24, % 7% 5% 3% interval spolehlivosti Inflační cíl Horizont měnové politiky II/8 III IV I/9 II III IV I/1 II III IV I/11 II III IV II/8 III IV I/9 II III IV I/1 II III IV I/11 II III IV 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 7. května 21 2

3 Prognóza úrokových sazeb Prognóza měnového kurzu CZK/EUR 6 3 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti II/8 III IV I/9 II III IV I/1 II III IV I/11 II III IV 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 2 II/8 III IV I/9 II III IV I/1 II III IV I/11 II III IV Zveřejněná makroekonomická data potvrdila oživování české ekonomiky Březnové statistiky průmyslové výroby, zahraničního obchodu i maloobchodních tržeb příznivě překvapily a potvrdily, že české ekonomice se v průběhu letošního prvního čtvrtletí dařilo. Obrat zahraničního obchodu dosáhl nejvyšší úrovně od října 28. Přebytek březnového zahraničního obchodu ve výši 18,3 mld. CZK sice mírně zaostal za tržním očekáváním, data však potvrzují oživení aktivity v českém hospodářství. Exporty rostou dvouciferným tempem (+12,7 % y/y), ještě výrazněji však rostou importy (+15,8 % y/y). To ukazuje, že ekonomika začíná nabírat na obrátkách. Vzhledem k dovozní náročnosti našich exportů nepřekvapí, že růst vývozů je doprovázen i růstem dovozů vstupů pro českou produkci. Obrat zahraničního obchodu dosáhl nejvyšší úrovně od října 28. Bilance zahraničního obchodu (mld. CZK) Dynamika zahraničního obchodu (%, v korunovém vyjádření) měsíčně 12M kumulativně dovozy vývozy Jan.98 Jan. Jan.2 Jan.4 Jan.6 Jan.8 Jan.1 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ -3 Jan.98 Jan. Jan.2 Jan.4 Jan.6 Jan.8 Jan.1 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Český průmysl začíná profitovat z oživení zahraniční poptávky. Březnová průmyslová výroba překonala svým růstem o 1,2 % y/y tržní očekávání. Postupné oživování ekonomické aktivity v zemích našich největších obchodních partnerů, především Německa, se promítá do vyšší zahraniční poptávky, z čehož začíná český průmysl profitovat. Spolu se statistikou exportní aktivity to ukazuje, že se situace v sektoru skutečně začíná lepšit. Že by se nemuselo jednat pouze o jednorázový výkyv, ukazuje statistika nových objednávek, které Průmyslová výroba a tržby průmyslové tržby průmyslová výroba 25% 15% 5% -5% -15% -25% Jan-3 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ rostou dvouciferným tempem (+15,8 % y/y, z toho objednávky ze zahraniční se zvýšily dokonce o 16,5 % y/y). 7. května 21 3

4 Maloobchodní tržby po 17 měsících ukončily sérii meziročních poklesů. Globální apetit k riziku je hlavním krátkodobým rizikem pro korunu. Střednědobě a dlouhodobě by měla domácí měna profitovat z příznivějšího makroekonomického rámce. Maloobchodní tržby v březnu překvapily Maloobchodní tržby vyšším než očekávaným růstem ve výši 3,9 % y/y. Přestože čísla byla ovlivněna vyšším počtem pracovních dní oproti březnu 16% 12% 8% Maloobchod 5M klouzavý průměr 29, data vyznívají příznivě i po očištění o 4% tento vliv. Tržby vzrostly reálně o 2, % m/m % (sezónně a kalendářně očištěno), v -4% meziročním srovnání zaznamenaly zvýšení o -8%,5 %. Maloobchodní tržby tak po 17 Jan-99 Jan-1 Jan-3 Jan-5 Jan-7 Jan-9 měsících ukončily sérii meziročních poklesů. Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Data by tak mohla být první vlaštovkou ve zlepšujících se tendencích spotřebitelské poptávky. Krátkodobý výhled CZK/EUR zůstává stále velmi nejistý. Máme obavu, že nevýhoda nižší úrokové míry a riziko rostoucích obav o veřejné rozpočty v Evropě převáží zlepšující se makroekonomickou situaci. Přesto se domníváme, že CZK by měla ve střednědobém horizontu získávat z lepší vnější pozice české ekonomiky a zlepšující se makroekonomické situace. Série příznivých makroekonomických dat by měla v příštím týdnu pokračovat Makroekonomické indikátory, které budou v průběhu příštího týdne zveřejněny, by měly potvrdit, že česká ekonomika ožívá. Očekáváme vzestup inflace, pokles míry nezaměstnanosti (indicie z MPSV naznačují, že nezaměstnanost by mohla výrazněji klesnout), a flash odhad HDP za Q1 1 by měl ukázat, že se česká ekonomika vrátila k meziročnímu růstu. To však bude z velké části dáno extrémně nízkou statistickou základnou pro meziroční srovnání. Oproti Q4 1 by mělo být Růst reálného HDP (y/y) zaznamenáno pouze mírné zlepšení o,1 % domácnosti vláda fixní kapitál q/q po +,7 % q/q za Q4 9. Zveřejněno 1.% zásoby čisté vývozy ostaní 8.% však bude pouze celkové číslo, struktura 6.% bude publikována až v červnu. Nicméně 4.% 2.% hlavním a jediným motorem by měly být zásoby s příspěvkem 1, pb k čtvrtletnímu.% -2.% -4.% -6.% růstu. Ostatní položky by měly přispět -8.% negativně (čistý export,8 pb, spotřeba -1.% Mar-4 Mar-5 Mar-6 Mar-7 Mar-8 Mar-9 Mar-1 domácností -,3 pb, investice -,1 pb a Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ vládní výdaje, pb). Jan Vejmělek 7. května 21 4

5 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR by měl růst alespoň k rezistenci na 26,62/76. S rostoucím 13týdenním RSI a zdoláním horního okraje klesajícího kanálu, ve kterém se kurz pohyboval od října 29, by měl kurz vystoupat alespoň k rezistenci na 26,62/76 (maximum z října 29 a Fibonacciho pásmo). Proražení této rezistence by volalo po rozšíření rostoucího trendu k zóně 27,72/28,28 (úroveň rezistence, Fibonacciho pásmo a cíl možné formace dvojitého dna na 24,95/25,2). Psáno v 7:3 GMT. CZK/EUR: vyšší riziko růstu TÝDENNÍ GRAF /76 Potenciální dvojité dno na 24,95/25,2 Střednědobý klesající kanál 13-week RSI 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 24.95/ / USD/EUR Oblast podpory na 1,233/1,246 nebo i 1,252 by měla alespoň na čas omezit další pokles. Zóna podpory na 1,233/1,246 (*) zřejmě zamezí dalšímu poklesu pod čtvrtečním minimem na 1,252 a donutí kurz konsolidovat. Dočasný růst by tak měl být korekcí výrazného poklesu kurzu z úrovně 1,3695 z poloviny dubna. V takovém případě by ale kurz neměl překonat pullback úroveň na 1,3115, nebo přinejmenším prozatímní klesající linii odporu v tomto týdnu na 1,3465. Odsud by se měl kurz odrazit opět dolů. Proražení pod 1,233 by pak otevřelo prostor pro pokles k minimu z listopadu 25 na 1,164 s mezikrokem na 1,2135 a 1,1825. (*) Pullback úroveň, minima z října 28 a března 29. Psáno v 8:3 GMT. USD/EUR: oblast podpory v dohlednu TÝDENNÍ GRAF / Prozatímní linie rezistence rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 7. května 21 5

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Mar-9 Aug-9 Jan-1 Jun-1 Nov Mar-9 Aug-9 Jan-1 Jun-1 Nov-1 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.75 Actual -1W -1M 1 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 1Y IRS CZK 2-1Y IRS Spread 4.5 1Y 1Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-1Y FWRD Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Zdroj: Bloomberg 7. května 21 6

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 1Y IRS Spread versus EUR 12 1 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 1Y Spread versus EMU 1Y FWRD Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11-3 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI k Risk averse Risk loving. -2. Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 7. května 21 7

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 7. května 21 8

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 1Y 4.5 2Y 5Y 1Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 1Y 5. 2Y 5Y 1Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 1Y 6.5 2Y 5Y 1Y Zdroj: Reuters 7. května 21 9

10 Finanční předpovědi pro země G1 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 1 Sep 1 Dec 1 Mar 11 EURUSD 1,28 1,25 1,2 1,15 USDJPY GBPUSD 1,49 1,47 1,45 1,4 USDCHF 1,13 1,16 1,21 1,26 USDCAD,98,96,95,94 AUDUSD,96 1,1 1,2 1,3 NZDUSD,73,78,81,83 USDNOK 6,9 6,16 6,33 6,52 USDSEK 7,5 7,6 7,83 8,9 EURJPY EURGBP,86,85,83,82 EURCHF 1,44 1,45 1,45 1,45 EURCAD 1,25 1,2 1,14 1,8 EURAUD 1,33 1,24 1,18 1,12 EURNOK 7,8 7,7 7,6 7,5 EURSEK 9,6 9,5 9,4 9,3 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 1 Sep 1 Dec 1 Mar 11 USA,25,25,5 1,25 Japonsko,1,1,1,1 Eurozóna 1, 1, 1, 1, Velká Británie,5,5,5 1, Norsko 2,5 3, 3,5 4, Švédsko,5 1, 1,5 1,75 Švýcarsko,25,25,25,25 Austrálie 4,25 4,5 5, 5,25 Nový Zéland 2,5 3, 3,5 4, Kanada,25,5 1, 1,5 Zdroj: SG Výnosy 1tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Jun 1 Sep 1 Dec 1 Mar 11 Jun 11 USA 3,5 3,5 3,9 4,5 4,75 Eurozóna 3, 3,2 3,4 3,6 3,75 Japonsko 1,25 1,15 1,4 1,45 1,55 Velká Británie 4,1 4,4 4,6 4,7 4,8 Zdroj: SG 7. května 21 1

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 1 Sep 1 Dec 1 Mar 11 EUR/PLN 3,8 3,7 3,7 3,6 EUR/HUF EUR/CZK 25,2 24,8 24,5 24,3 EUR/RON 4,1 4, 4, 3,9 EUR/RUB 37,8 37,5 37,2 36,8 EUR/TRY 1,95 1,9 1,85 1,8 USD/RUB 29,2 3, 31,1 31,9 USD/TRY 1,45 1,4 1,4 1,4 USD/ZAR 7,8 8, 8,2 8,2 USD/ILS 3,7 3,6 3,55 3,5 USD/EGP 5,5 5,45 5,35 5,3 USD/BRL 1,8 1,95 1,9 1,95 USD/MXN 12,15 11,8 11,6 11,7 USD/CNY 6,48 6,48 6,48 6,48 USD/HKD 7,8 7,8 7,8 7,8 USD/INR 44, 43, 41,5 4, USD/IDR USD/MYR 3,3 3,28 3,25 3,23 USD/PHP 45, 44, 43, 42, USD/SGD 1,38 1,37 1,36 1,35 USD/KRW USD/TWD 31, 3,5 3, 29,5 USD/THB 32,5 32,25 32, 31,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 1 Sep 1 Dec 1 Mar 11 Polsko 3,5 3,5 4, 4,25 Maďarsko 5, 5, 5, 5, Česká republika,75,75 1,25 1,5 Rumunsko 5,75 5,5 5,5 5,5 Rusko 7,75 7,75 8, 8,5 Turecko 6,5 6,75 7,25 7,75 Jižní Afrika 6,5 6,5 6,5 6,5 Israel 1,75 2,25 2,5 3, Brazílie 1,25 11,5 11,5 11,5 Mexiko 4,5 5,25 6, 6,25 Čína 5,31 5,58 5,58 5,85 Indonésie 6,5 6,75 7, 7,25 Malajsie 2,25 2,5 2,75 3, Filipíny 4, 4,5 5, 5,5 Jižní Korea 2,25 2,5 3, 3,5 Tchaj-wan 1,5 1,75 2, 2,5 Indie 5,25 5,75 6,25 6,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 7. května 21 11

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Gross Official Reserves APR 34.5B na na Russia Exports (USD) MAR 3.6B na 32.8B Imports (USD) MAR 15.4B na 18.5B Balance (USD) MAR 15.2B na 14.3B Budget Level (Year to date) APR -37.6B na na Ukraine Retail Trade YTD (YoY) APR -26,% na na GDP (constant prices) (YoY) 1Q P -6,8% na 5,5% Poland Budget Perf. (Year to date) APR 43,5% na na Budget Level (Monthly Total) APR -587,9 na na Budget Level (Year to date) APR M na na Monday 1-May-21 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia National Holiday Ukraine National Holiday Egypt CPI (MoM) APR,7% na na CPI (YoY) APR 12,2% na na 7: Czech Republic CPI (MoM) APR,3%,3%,3% 7: CPI (YoY) APR,7% 1% 1,1% 7: Unemployment Rate APR 9,7% na 9,4% 7: Hungary Trade Balance (Mln Euros) MAR P 373.3M na na 7: Romania Trade Balance (Mln Euros) MAR -593,4 na na 7: Turkey Industrial Production NSA YoY MAR 18,1% na na 7: Industrial Production WDA SA (MoM) MAR 1,6% na na 7: Industrial Production WDA (YoY) MAR 18,2% na na Russia Light Vehicle & Car Sales YoY APR -7,% na na Tuesday 11-May-21 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus,292 Hungary Consumer Prices (MoM) APR,7% na,5%,292 Consumer Prices (YoY) APR 5,9% na 5,6%,292 Romania Consumer Prices (MoM) APR,2% na,4%,292 Consumer Prices (YoY) APR 4,2% na 4,3% 7: Turkey Current Account MAR -2.6B na na Serbia Repo Rate 8,5% na na Israel Trade Balance APR -$735M na na Ukraine Merchandise Trade Balance YTD MAR -.66B na na Wednesday 12-May-21 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7: Czech Republic GDP SA QoQ 1Q P,7% na,3% 7: GDP SA YoY 1Q P -3,1% 1,2% 1,2% 7: Hungary GDP (YoY) 1Q P -4,% na -1,7% 7: Romania GDP (Total) 1Q P -6,5% na -3,3% 11: South Africa Manufacturing Prod. SA (MoM) MAR -1,5% na na 11: Manufacturing Prod. NSA (YoY MAR 2,7% na 3,1% Egypt Production Index MoM MAR -1,8% na na Russia GDP YOY% 1Q P -3,8% na 4,8% Thursday 13-May-21 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Latvia Refinancing Rate 3,5% na na Russia Gold & Forex Reserve USD 46.7B na na Weekly CPI (WoW),1% na na Weekly CPI Year-to-Date 3,5% na na 13: South Africa SARB Announce Interest Rate MAY 6,5% na 6,5% Friday 14-May-21 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7: Hungary Industrial Output (MoM) MAR F -,4% na na 7: Industrial Output (YoY) MAR F 2,8% na na Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na 11: Israel CPI (MoM) APR,1% na na 11: CPI (YoY) APR 3,2% na na 12: Poland CPI (MoM) APR,3%,3% na 12: CPI (YoY) APR 2,6% 2.2% na 12: Money Supply - M3 (MoM) APR,9% na na 12: Money Supply - M3 (Level) APR na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 7. května 21 12

13 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz SG GLOBAL RESEARCH & STRATEGY EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM HEAD OF MACRO RESEARCH Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Benoît Hubaud Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, GLOBAL HEAD OF ECONOMICS Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Michala Marcussen michala.marcussen@sgcib.com Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Americas Miroslav Frayer Makroekonomika, Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Josef Němý Akciové trh y Alejandro Cuadrado alejandro.cuardrado@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Eurozone Miroslav Adamkovič Equities Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz James Nixon james.n ixon@sgcib.com Viktor Zeisel Analytik junior Klaus Baader klau s.baader@sgcib.com viktor_zeisel@kb.cz United Kingdom PRODEJ Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Asia and Australasia jan _drahota@kb.cz Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Klientské obchody Takuji Okubo takuji.okubo@socgen.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Thematic Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@socgen.com Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz SG COMMODITIES Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Petr Holubec petr_h olubec@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Michael S.Haigh, natural michael.haigh@sgcib.com Miroslav Mrkvička miroslav_mrkvicka@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Obchody s deriváty HEAD OF FIXED INCOME & FOREX RESEARCH Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz Vincent Chaigneau vincent.chaign eau@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Fixed Income Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Adam Kurpiel adam.kurpie@sgcib.com Kamil Cziczey kamil_cziczey@kb.cz Ciaran O Hagan ciaran.ohagan@sgcib.com Aro Razafindrakola aro.razafindrakola@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi Jose Sarafana jose.sarafana@sgcib.com Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Guillaume Baron guillaume.baron@sgcib.com Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Patrick Gouraud patrick.gourau d@sgcib.com Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Mark Capleton mark.capleton@sgcib.com David Mendez-Vives david.mendez-vives@sgcib.com Prodej institucionální investoři Christian Carrillo Asia christian.carrillo@sgcib.com Miloš Král milos_kral@kb.cz Soňa Sajdáková sona_sajdakova@kb.cz Foreign Exchange TREASURY Carole Laulhere carole.laulhere@sgcib.com Ivan Varga Vedoucí odboru Phyllis Papadavid phyllis.papadavid@sgcib.com ivan _varga@kb.cz Peter Frank peter.frank@sgcib.com Měnové obchody David Deddouche david.deddouche@sgcib.com Miroslav Tutter +42,222,8,215 miroslav_tutter@kb.cz Oliver Korber olivier.korber@sgcib.com Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Greg Anderson, CFA greg.an Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Valentin Marinov valen tin.marinov@sgcib.com Úrokové obchody a deriváty Emerging Markets Murat Toprak murat.toprak@sgcib.com František Kaňka fran tisek_kanka@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Esther Law esther.law@sgcib.com Bohuslav Růžička boh uslav_ru zicka@kb.cz Technical Analysis Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Hughes Naka hugues.naka@sgcib.com Jan Strupek jan _strupek@kb.cz Fabien Manac'h fabien.man PODNIKOVÉ FINANCE HEAD OF GLOBAL ASSET ALLOCATION Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Alain Bokobza alain.bokobza@sgcib.com libor_knappek@kb.cz HEAD OF GLOBAL STRATEGY Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz A lbert Edw ards albert.edwards@sgcib.com Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz HEAD OF QUANTITATIVE RESEARCH Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Julien Turc julien.turc@sgcib.com Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz HEAD OF EQUITY STRATEGY Claudia Panseri clau dia.panseri@sgcib.com DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH HEAD OF EQUITY DERIVATIVES STRATEGY Petr Skotnica Vedoucí odboru Vincent Cassot vincent.cassot@sgcib.com petr_skotnica@kb.cz HEAD OF EQUITY QUANT STRATEGY Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Andrew Lapthome andrew.lapthorne@sgcib.com Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz HEAD OF CREDIT STRATEGY Petr Sitný petr_sitn y@kb.cz Suki Mann suki.mann@sgcib.com Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku