Týdenní zpráva. ČNB překvapila výrazným snížením úrokových sazeb. Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 7. listopadu 28 Týdenní zpráva ČNB překvapila výrazným snížením úrokových sazeb Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události ČNB snížila sazby o 75bb, tržní očekávání se přitom pohybovalo mezi 25 a 5bb. Nová inflační prognóza ČNB byla dle očekávání výrazně snížena a bankovní rada dále vidí spíše rizika směrem dolů. Pro příští rok ČNB očekává, že HDP dosáhne 2,9% a inflace bude na úrovni 2,3% v Q3 9 a 2,% v Q1 1. Český státní rozpočet ke konci října hospodařil s přebytkem 1,9mld CZK, což je o 16,3mld horší výsledek než vloni. PMI index o průmyslové aktivitě se v říjnu snížil ze 46,5 bodu na 41,2 bodu. To ukazuje na další oslabování průmyslové aktivity. Zářijová bilance zahraničního obchodu zaznamenala přebytek ve výši 1,9 mld. CZK, což představuje meziroční zhoršení o 2,4 mld. CZK. Trh naopak čekal mírné meziroční zlepšení. Minulý vývoj na finančních trzích 7.Nov.28 13:58 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 8.9% 4.5% 8.4% CZK/EUR % 2.% 4.8% -5.3% Czech PX 884.7% -18.5%.7% -51.3% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 1Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 1Y CZK 2-1Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 1Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Přebytek zahraničního obchodu v meziročním vyjádření oslabil a tento trend by měl pokračovat i nadále. Koruna se propadla k hranici 25, CZK/EUR. ČNB snížila sazby o 75bb. Zároveň zrevidovala směrem dolů svou prognózu i trajektorii úrokových sazeb. ČNB překvapila snížením sazeb o 75bb Zářijová bilance zahraničního obchodu nenaplnila pozitivní očekávání. Zaznamenaný přebytek ve výši 1,9 mld. CZK představuje meziroční zhoršení o 2,4 mld. CZK. Tak se stalo poprvé od března tohoto roku. Zdá se, že přichází období, kdy se v meziročním vyjádření přebytek zahraničního obchodu bude stále zhoršovat. I toto je jeden z argumentů pro oslabování stále nadhodnocené koruny. Česká měna ztratila tento týden více jak 4%, když se kurz koruny posunul z 24, CZK/EUR až nad 25, CZK/EUR. Česká koruna začala ztrácet půdu pod nohama v důsledku rostoucích obav z negativního dopadu globální finanční krize na rozvíjející se trhy. To se projevuje nepříznivějším růstovým výhledem pro českou proexportně-orientovanou ekonomiku. Agresivnější snížení úrokových sazeb ze strany ČNB kurzový propad v závěru týdne ještě umocnilo. ČNB snížila svou klíčovou úrokovou sazbu o 75bb a překvapila tak trh (hlasování bylo v poměru 4:1, jeden člen hlasoval pro 5bodové snížení). Jak se předpokládalo, nová předpověď a s tím spojená trajektorie úrokových sazeb byly významně revidovány směrem dolů. ČNB nyní předpovídá sazbu 3M PRIBOR na úrovni 2,4% v Q3 9, což znamená další snižování sazeb v blízké budoucnosti. ČNB si je vědoma rizik, které vyplývají z hlubšího zpomalení ekonomik v zahraničí, poklesu cen komodit a energií, nižších cen potravin a také ze situace na FX trhu. Pro příští rok ČNB očekává, že HDP dosáhne 2,9% (předpověď KB je 3,2%) a inflace bude na úrovni 2,3% v Q3 9 a 2,% v Q1 1 (předpověď KB je 2,7% respektive 2,8%). K rozhodnutí snížit úrokové sazby nedošlo v koordinaci s ostatními centrálními bankami a záměrem ČNB není udržovat konstantní rozdíl mezi sazbami ECB a ČNB. CZK/EUR 25,5 25, 24,5 24, 23,5 3/1 31/1 3/11 5/11 6/11 7/11 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Existuje prostor pro další pokles sazeb 3M PRIBOR- KB forecast (monthly averages) W Repo - KB forecast (monthly averages) Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Prognóza ČNB CPI, y/y Q3 9 2,3% Q1 1 2,% Měnověpolitická inflace Q3 9 2,3% Q1 1 2,% Reálný HDP, y/y 28 4,6% 29 2,9% 21 3,1% 3M PRIBOR Q3 9 2,4% Q1 1 3,2% Zdroj: ČNB Prognóza celkové inflace 8 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Q4 6 Q2 7 Q4 7 Q2 8 Q4 8 Q2 9 Q4 9 Q2 1 Zdroj: ČNB Prognóza měnověpolitické inflace 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Q4 6 Q2 7 Q4 7 Q2 8 Q4 8 Q2 9 Q4 9 Q2 1 Zdroj: ČNB 7. listopadu 28 2

3 Prognóza HDP Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Q4 6 Q2 7 Q4 7 Q2 8 Q4 8 Q2 9 Q4 9 Q2 1 Zdroj: ČNB 6 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Q4 6 Q2 7 Q4 7 Q2 8 Q4 8 Q2 9 Q4 9 Q2 1 Zdroj: ČNB Zrevidovali jsme naši předpověď a očekáváme další snižování sazeb na prosincovém zasedání i v Q1 9. Předpokládaný pokles HDP prohlubuje obavy o splnění plánovaného deficitu státního rozpočtu. Ministerstvo aktualizovalo kalendář emisí dluhopisů do konce tohoto roku. Výnosy IRS opět dramaticky poklesly. Makroekonomická data, která budou publikována příští týden, by měla potvrdit klesající trend ekonomického růstu i inflace v ČR. Revidujeme naši předpověď pro ČNB a nyní se domníváme, že ČNB by měla pokračovat ve snižování svých sazeb. Čím dříve k tomu dojde, tím lépe vzhledem k obrovskému riziku zpomalení české ekonomiky v případě, že ekonomiky zemí eurozóny upadnou do hluboké recese. Inflační rizika v posledních měsících poklesla a ČNB tak není limitována ve snižování sazeb. Očekáváme tak další snížení sazeb o 25bb na prosincovém zasedání (ECB watcher J.Nixon ze Societe Generale očekává, že sazby ECB poklesnou znovu v prosinci a to o 5bb), po té o dalších 5bb v Q1 9, čímž by se klíčová sazba dostala na úroveň 2,%. Několik dní poté, co Ministerstvo financí zveřejnilo čtvrtletní makroekonomickou predikci pro ČR, ministr financí Miroslav Kalousek připustil, že zrevidovaná (směrem dolů) předpověď růstu HDP pro rok 29 ve výši 3,7% y/y se zdá být stále příliš optimistickou. Připomeňme, že původní návrh státního rozpočtu předpokládal růst HDP o 4,8% a že jednoprocentní pokles růstu znamená rozdíl v příjmech pro státní rozpočet ve výši 1 mld. CZK. Plánovaný deficit pro rok 29 ve výši 38,1 mld. CZK se tak zdá být čím dál tím více nedosažitelný. Ministerstvo financí také překvapilo dalším aktualizovaným kalendářem emisí střednědobých a dlouhodobých dluhopisů pro Q4 8. Poté, co zrušilo několik aukcí dluhopisů s fixním úrokem, naopak vyhlásilo dvě aukce dluhopisů s pohyblivou sazbou (každá v hodnotě 1 mld. CZK) a další aukci státních pokladničních poukázek v hodnotě 6 mld. CZK. Pokud vezmeme v potaz rostoucí tlak na ASW spready v USA a eurozóně, domníváme se, že se výhled pro ASW českých dluhopisů fundamentálně zhoršuje. Výnosy IRS pokračovaly v dramatickém poklesu a to především na krátkém konci křivky. V době psaní této analýzy 2Y IRS poklesl od minulého pátku o dalších 63bb a 1Y IRS o 3bb. V důsledku toho IRS křivka zvětšila svůj sklon o 33bb. Očekáváme, že tento trend bude pokračovat i nadále. Současný růstový i inflační výhled pro domácí ekonomiku naznačuje další pokles výnosů. Příští týden budou publikována důležitá makroekonomická data, která by měla potvrdit očekávání klesajícího ekonomického růstu i inflace. Indexy spotřebních i výrobních cen za říjen ukáží, že inflační tlaky počínají významněji polevovat. Podle našich odhadů by indexy CPI respektive PPI měly v říjnu meziročně klesnout ze zářijových 6,6% (respektive 5,5%) na 6,2% (respektive 4,%), zatímco konsensus trhu je 6,2% (respektive 5,% v případě PPI). Očekáváme, že index průmyslové produkce pro září by se měl odrazit nahoru k úrovni 6,3% y/y vzhledem k dodatečným třem pracovním dnům oproti září minulého roku (konsensus trhu je 6,2% y/y). Po očištění o pracovní dny se však bude jednat o nulový růst. Na konci týdne ČSÚ vydá rychlý odhad HDP za Q3 8. Růst HDP by měl podle našeho názoru zpomalit z 4,6% y/y v Q2 8 na 3,4% y/y v Q3 (předpověď trhu není známa). To by mělo být především důsledkem slabší domácí poptávky. Investice do fixního kapitálu, spotřeba domácností a vládní výdaje by měly v Q3 8 poklesnout. Předpokládáme, že naopak 7. listopadu 28 3

4 čisté exporty významně přispěly k růstu HDP. Oslabující zahraniční poptávka se v tomto období promítne do poklesu zásob i vývozů. Doporučení Dne 3. října jsme doporučili otevřít pozici krátký CZK/dlouhý EUR na úrovni 24,5 s cílem na 26, a stop-loss příkazem na 23,2. Vzhledem k zhoršujícím se makroekonomickým číslům není důvod, aby CZK zůstala fundamentálně nadhodnocena. 2. října jsme doporučili prodat FRA 3x6 na úrovni 4,45% s cílem 3,7%, stejně tak jako FRA 6x9 na úrovni 4,15% s cílem 3,4%. Po 75bodovém snížení sazeb jsme dosáhli našich cílů a po rozhodnutí ČNB se FRA 3x6 a FRA 6x9 obchodují na úrovních 3,45% respektive 3,15%. Stále existuje prostor pro další pokles křivky peněžního trhu vzhledem k tomu, že naše nová předpověď pro ČNB je stále pod současnou křivkou peněžního trhu (navíc prémie za likviditu by v příštím roce mohla oproti očekávané hodnotě lehce zrychlit). 2. října jsme také doporučili otevřít steepener pozici na IRS 2-1Y na úrovni 6bb s cílem 6bb a stop-loss příkazem -21bb. Pozici jsme zavřeli dnes po dosažení cílové úrovně. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 7. listopadu 28 4

5 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Uzavření nad úrovní 26,3 je nutné k tomu, aby se potvrdil obnovený růst kurzu směrem k horní hraně dlouhodobého klesajícího kanálu, procházející tento týden 28,21 (-,2/týden). Poté, co kurz nečekaně prorazil spodní hranu krátkodobého rostoucího kanálu z minima 22,89, CZK/EUR se odrazil zpět od supportu 23,68. Síla tohoto odražení svědčí o tom, že kurz opět vstoupil do svého rostoucího trendu započatého na červencových 22,89. Doporučujeme však opatrnost, dokud neuzavře nad nedávným maximem 26,3. Úrovně 25,52 a 25,84 by měly být hlavními rezistencemi k tomuto cíli. Až bude hladina 26,3 proražena, Fibonacciho pásmo 26,9 a pullback level 27,41 by měly být hlavními rezistencemi směrem k hornímu okraji dlouhodobého klesajícího kanálu, procházející tento týden 28,21 (-,2/týden). CZK/EUR: Je zapotřebí potvrdit obrat směrem nahoru 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance USD/EUR bude možná testovat 1,326/1,33 před tím, než zamíří opět dolů. Růst z pullback úrovně 1,232 nemusí být ještě u konce. Páteční odražení na 1,2655 potvrdilo krátkodobou úroveň supportu, což zvyšuje krátkodobě riziko růstu (viz denní graf). Stále se domníváme, že tento pohyb nahoru je konsolidací výprodejů započatých na konci září na úrovní 1,4865. Očekáváme, že oblast rezistence 1,326/1,33 zamezí dalšímu růstu a donutí kurz k opětovnému poklesu. Poté by se měl kurz v příštím týdnu ustálit pod krátkodobou linií supportu procházející 1,2725 (+,197/týden), a potvrdit tak návrat k 1,232/3. Očekávané proražení této úrovně by pak otevřelo dveře k opětovnému střednědobému poklesu k cíli 1,164 s prvním supportem na 1,2135. TÝDENNÍ GRAF USD/EUR: Krátkodobá korekce nahoru nemusí být ještě u konce DENNÍ GRAF Krátkodobá linie supportu Horní hrana dlouhodobého klesajícího kanálu rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 1.232/ /1.33 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG) TÝDENNÍ GRAF / listopadu 28 5

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28. EUR/CZK FWRD 22. USD/CZK FWRD Sep-7 Feb-8 Jul-8 Dec-8 May Sep-7 Feb-8 Jul-8 Dec-8 May-9 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA 5.5 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M -16 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 1Y IRS CZK 2-1Y IRS Spread Y 1Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-1Y FWRD Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9-2 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Zdroj: Bloomberg 7. listopadu 28 6

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 1Y IRS Spread versus EUR 1 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 4 Spread versus EMU 1Y Spread versus EMU 1Y FWRD Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9-12 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI 12. Risk averse Risk loving May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 7. listopadu 28 7

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 7. listopadu 28 8

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 1Y 5. 2Y 5Y 1Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 1Y Y 5Y 1Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 1Y 8. 2Y 5Y 1Y Zdroj: Reuters 7. listopadu 28 9

10 Finanční předpovědi pro země G1 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 8 Dec 8 Mar 9 Jun 9 Sep 9 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/NOK USD/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Oct 8 Dec 8 Mar 9 Jun 9 Sep 9 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 1tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 31 Oct 8 Dec 8 Mar 9 Jun 9 Sep 9 USA Eurozóna Japonsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG 7. listopadu 28 1

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 8 Dec 8 Mar 9 Jun 9 Sep 9 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/BRL USD/MXN USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Oct 8 Dec 8 Mar 9 Jun 9 Sep 9 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jihoafrická republika Brazílie Mexiko Čína Indonésie Malajsie Filipíny Jižní Korea Tchaj-wan Indie Thajsko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 7. listopadu 28 11

12 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Monday 1-Nov-28 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8: Czech Republic CPI (YoY) OCT 6,6% 6,2% 6,2% 8: CPI (MoM) OCT -,2%,3%,2% 8: Unemployment Rate OCT 5,3% 5,1% 5,1% 8: Slovakia Industrial Sales (Const.) (YoY) SEP -,8% na na 8: Avg Monthly Real Wage (YoY) SEP,7% na na Tuesday 11-Nov-28 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland National Holiday 8: Czech Republic Industrial Output (YoY) SEP -2,6% 6,3% 6,2% 8: Industrial Sales (YoY) SEP -2,8% 6,3% na 8: Construction Output (YoY) SEP -1,2% 6,% na 8: Hungary Consumer Prices (YoY) OCT 5,7% 5,2% na 8: Consumer Prices (MoM) OCT,%,3% na 8: Slovakia Trade Balance SEP.6B na na Wednesday 12-Nov-28 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8: Slovakia CPI (YoY) OCT 5,4% na na 8: CPI (MoM) OCT,7% na na 1:3 Hungary Hungary to Buy Back Bonds (HGB) 11:3 Poland Poland Might Hold Bond Switch Auction 13: Current Account (Euro) SEP : Balance (Euro) SEP : Exports (Euro) SEP : Imports (Euro) SEP Thursday 13-Nov-28 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8: Czech Republic Czech Central Bank releases fourth inflation report 9: Current Account Monthly (CZK) SEP B -1.B -1.95B 13: Poland CPI (YoY) OCT 4,5% 4,2% 4,2% 13: CPI (MoM) OCT,3%,3%,4% Friday 14-Nov-28 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8: Czech Republic PPI (Industrial) (YoY) OCT 5,5% 4,% 5,% 8: PPI (Industrial) (MoM) OCT -,1% -1,1% -,2% 8: Export Price Index (YoY) SEP -5,7% na na 8: Import Price Index (YoY) SEP -3,5% na na 8: GDP (YoY) 3Q P 4,5% 3,5% na 8: Czech Central Bank releases minutes from Nov. 6 meeting 8: Slovakia CPI - EU Harmonized (YoY) OCT 4,5% na na 8: CPI - EU Harmonized (MoM) OCT,4% na na 8: GDP (YoY) 3Q P 7,6% na na 8: Hungary Industrial Output (YoY) SEP F -5,3% -5,3% na 8: Industrial Output (MoM) SEP F -2,4% -2,4% na 8: GDP (YoY) 3Q P 2,% 1,% na 13: Hungarian Central Bank publishes minutes of rate meeting 13: Poland Money Supply - M3 (MoM) OCT,1% -,4% na 13: Money Supply - M3 (Level) OCT na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 7. listopadu 28 12

13 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Head Vincent Chaigneau TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel Ciaran O Hagan Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Guillaume Baron Měnové obchody Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head Alain Galene DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku