Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 28. března 2008 Pro další informace kontaktujte: Česká republika & Slovensko 28. března :54:53 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % % CZK/EUR % -4.68% SKK/USD % % SKK/EUR % -3.15% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 10Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika: ČNB podle očekávání ponechala sazby beze změny na úrovni 3,75%. Dle ČNB stále prozatím neexistuje dohoda s ministerstvem financí ohledně kroků proti posilující koruně. Slovensko: Slovenská centrální banka ponechala úrokové sazby beze změny. 2T sazba tak stále činí 4,25%. Dle NBS silný ekonomický růst nevytváří v ekonomice dodatečné poptávkové tlaky. Guvernér Ivan Šramko řekl, že inflace je udržitelná. Únorové ceny průmyslových výrobců nečekaně vyskočily o 2,4% m/m, resp. 5,1% y/y (očekávání 0,5% m/m, resp. 3,1% y/y). Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Státní rozpočet v ČR Jan-00 Jan-01 Budget Balance (acc last 12 M) in CZK bn Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Státní rozpočet na Slovensku Jan-00 Jan-01 Jan-02 Budget Balance (acc last 12 M) in SKK bn Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Podle očekávání ponechala ČNB sazby beze změny Anne-Francoise Blüher & Jiří Škop Česká koruna prozatím nedokázala trvale prolomit horní hranu klesajícího kanálu. Bankovní rada ponechala sazby nezměněny na úrovni 3,75%. ČNB bude velmi pozorně sledovat další vývoj korigované inflace spolu se mzdovým vývojem. Náš výhled na úrokové sazby se nezměnil. Zvýšení sazeb o 25bb vidíme na květnovém zasedání. Během tohoto týdne se kurz CZK/EUR obchodoval blízko horní hrany klesajícího kanálu započatého v srpnu minulého roku. Během středy pak koruna oslabila až na úroveň 25,65 CZK/EUR, nicméně během odpoledních hodin své ztráty vymazala a zavřela opět pod horní hranou klesajícího kanálu. To, že koruna nedokázala trvaleji prolomit horní hranu, se pak projevilo v obchodování ve zbytku týdne, když koruna vůči euru dokonce posílila pod úroveň 25,30. Následující dny budou pro další vývoj kurzu velmi důležité. V případě, že by kurz prolomil horní hranu trvaleji, otevřelo by to prostor pro technickou korekci koruny ke slabším úrovním. Z fundamentálního pohledu je koruna ve srovnání s rovnovážnou úrovní silně nadhodnocená, podobně jako tomu bylo v roce ČNB a ministerstvo financí připravují dohodu, která by měla bránit dalšímu posílení (zmrazení příjmů z privatizace nebo alespoň nekonvertovat je na trhu, nepouštět fondy z Evropské unie na trh a nevydávat dluhopisy denominované v euru). Tato dohoda by pak zabránila možným spekulacím na posílení koruny z těchto důvodů. Dle ČNB však stále prozatím neexistuje konkrétní dohoda s ministerstvem financí ohledně kroků proti posilující koruně. Hlavní událostí tohoto týdne bylo středeční zasedání ČNB. Náš výhled na ponechání sazeb na úrovni 3,75% se naplnil. Šest členů bankovní rady hlasovalo pro tento krok, jeden pro zvýšení sazeb o 25bb. Vysoká inflace a možné sekundární dopady nákladových šoků představují proinflační rizika. Protiinflačním rizikem je pak silná koruna (i po korekci stále výrazně silnější, než ČNB předpokládala ve své prognóze) a vnější prostředí (HDP eurozóny a vývoj euriborových sazeb). Celkově jsou rizika inflační prognózy vyrovnaná, ale situace je extrémně nejistá, a měnová politika tak bude více závislá na přicházejících datech. Podle našich výpočtů korigovaná inflace v únoru opět akcelerovala navzdory silné koruně. Růst v posledních měsících byl částečně tažen sekundárními dopady růstu cen potravin do ostatních složek (např. stravování a ubytování), nicméně jsou zde patrné i poptávkové tlaky do inflace. Tyto tlaky znamenají, že se silná koruna může promítnout do poklesu cen menší silou než tomu bylo doposud (neboli přímý kurzový kanál do inflace je slabší) a nákladové faktory se naopak mohou snadněji promítnout do růstu konečných spotřebitelských cen. Dle našeho názoru tak ČNB bude velmi pozorně sledovat další vývoj korigované inflace spolu s dalším mzdovým vývojem (meziroční růst mezd v průmyslu v lednu výrazně akceleroval i po očištění o vliv daňových změn). Náš výhled na další pohyb v úrokových sazbách ČNB ponecháváme nezměněn. Vidíme zvýšení sazeb o 25bb na květnovém zasedání na úroveň 4,0%, což by mělo přijít poté, co koruna zkoriguje k úrovni 26,00 CZK/EUR a nebude hrát pro ČNB tak výraznou protiinflační roli (úroveň 26,00 by mohla být blízko prognóze ČNB). Cyklus snižování sazeb by mohl přijít nejdříve na konci roku, nicméně bude záležet na dalším vývoji korigované inflace, mezd a samozřejmě koruny. Nicméně my stále preferujeme spíše scénář nezměněných sazeb ve zbytku letošního roku na úrovni 4,0%. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 6.00 % 5.00 spread Spread EUR mid CZK mid CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years TTM -40 Březen 2008 strana 2

3 Česká koruna vs. euro GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB Naši taktickou pozici na 2Y IRS sazbách uzavřel stop-loss. Krátký konec křivky totiž výrazně vzrostl během týdne tažen zejména svým evropským protějškem (poslední data z eurozóny naznačují, že růst navzdory recesi v USA zůstává silný). Po rozhodnutí ČNB se dvouleté sazby částečně vrátily zpět. IRS křivka výrazně snížila svůj sklon ačkoliv 2-10Y spread dosáhl minima za několik posledních let na úrovni 21bb, 3M forwardované sazby ukazují, že prostor pro další pokles existuje. Trh prozatím vidí postupné zvyšování sklonu křivky v nadcházejících měsících. Vzhledem k tomu, že příští týden nebudou zveřejněna žádná důležitá data v České republice, trh bude tažen vnějším prostředím. Vidíme zde riziko, že zklamání amerických dat (ISM index, report z trhu práce) může s sebou táhnout dolů i delší konec české křivky. Doporučení: 7. března jsme doporučili otevřít pozici kupovat EUR / prodávat CZK na úrovni 25,10 s cílem na 25,80 a stop-loss příkazem nastaveným na 24, ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Březen 2008 strana 3

4 Slovenská republika Slovenská centrální banka ponechala sazby beze změny a dodala, že nevnímá prozatím žádné poptávkové tlaky v ekonomice Miroslav Frayer Pokud by Slovensko nemířilo k euru v roce 2009, NBS by pravděpodobně sazby zvyšovala. Zkrácený týden nepřinesl nic nového. Jedinou událostí bylo zasedání centrální banky. Členové bankovní rady však nepřekvapili a ponechali po jedenácté v řadě úrokové sazby nezměněné. 2T repo sazba tak stále činí 4,25%, což je 0,25bb nad hlavní sazbou eurozóny. Podle následných komentářů bankovní rada o změně úrokových sazeb ani nehlasovala. Silný ekonomický růst nevytváří v ekonomice poptávkové inflační tlaky. Struktura růstu HDP za loňský rok byla v souladu s predikcí NBS. Rovněž opět vyzvala slovenskou vládu k obezřetné fiskální politice. Náš model díky rostoucímu inflačnímu výhledu naznačuje vyšší úrokové sazby. Nedomníváme se však, že by centrální banka tento prostor ke zpřísňování měnové politiky využila kvůli předpokládanému snižování úrokových sazeb v eurozóně. Očekáváme, že politika NBS bude před přijetím eura stále více a více ovlivňována kroky ECB. Náš scénář počítá, že NBS sladí úrokové sazby s evropskými až těsně před vstupem do eurozóny (za předpokladu, že Slovensko bude eurem platit od plánovaného roku 2009). Za tímto chováním centrální banky vidíme především její úsilí bránit inflaci před výraznější akcelerací v následujícím roce. Do Q3 08 tak očekáváme stabilní sazby a až ve Q4 08 předpokládáme jejich postupné přibližování na úroveň 3,25%, na které naši kolegové z SG očekávají hlavní sazbu ECB na konci tohoto roku. Nevidíme již prostor pro další zpevňování slovenské měny. Obchodování s korunou bylo v průběhu týdne relativně klidné. Slovenská měna posílila k úrovni 32,50. Nicméně prostor pro další zpevňování koruny vidíme jako omezený. Očekáváme, že revalvace centrální parity přijde v několika následujících dnech či týdnech na úrovně poblíž 33,00 SKK/EUR. Za předpokladu, že konverzní kurz bude stanoven na úrovni nové parity, nevidíme důvod, proč by se měl devizový pár po delší dobu pohybovat na nižších úrovních, a začne se postupně přibližovat k paritě či konverznímu kurzu. Velké riziko představuje načasování revalvace. Pokud bude centrální banka revalvaci odkládat, investoři by mohli znervóznět a začít zavírat své pozice. To by vedlo k výprodejům slovenské koruny. Nejpesimističtějším scénářem, ale vysoce nepravděpodobným, by bylo oslabení k současné centrální paritě (35,4424 SKK/EUR), pokud by spekulace na revalvaci zcela vyprchaly. Šéf ECB J.C. Trichet prohlásil, že dlouhodobá slovenská inflace bude klíčovým faktorem v otázce přistoupení či nepřistoupení Slovenska do eurozóny v následujícím roce. 12M průměr slovenského HICP v únoru činil 2,1%, zatímco referenční hodnota byla 3,1%. Navíc rozdíl mezi těmito dvěmi čísly stále roste a Slovensko by mělo mít dostatečnou rezervu na splnění tohoto kritéria. Konvergenční report by měl být zveřejněn v květnu, poté by mělo přijít rozhodnutí o vstupu Slovenska do EMU. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 4.75 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Březen 2008 strana 4

5 Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Z pohledu makroekonomických indikátorů bude příští týden zcela prázdný. I tak jsme však v minulých měsících zaznamenali, že trhy na zveřejněné údaje nereagují. Trhy tak budou sledovat vývoj v regionu, případně je mohou ovlivnit potenciální další zprávy o revalvaci centrální parity. Strategie: Díky znovuobnovení krize se sazby v eurozóně na peněžním trhu obchodují na abnormálně vysokých úrovních a značně vysokých ve srovnání se slovenskými. Např. 1Y EURIBOR se pohybuje zhruba 40bb nad 1Y BRIBORem. Z tohoto pohledu se pak zdá zajímavou investiční strategií nabízející pozitivní carry půjčit si za 1Y BRIBOR a ukládat za 1Y EURIBOR s otevřeným kurzovým rizikem. Díky plánovanému přijetí Slovenska do EMU by měly slovenské sazby postupně konvergovat k těm evropským a prostor pro výraznější apreciaci koruny je omezený (viz komentář ke koruně). V případě, že Slovensku bude nečekaně přístup do EMU zamítnut, slovenské výnosy by měly rychle vzrůst nad evropské a slovenská koruna prudce oslabit. Z tohoto důvodu se pak zdá tato strategie i vhodným zajištěním pro případ odmítnutí Slovenska. Stále držíme pozici, kterou jsme doporučili otevřít 4. ledna, kde vsázíme především na oslabení české koruny: krátký CZK / dlouhý SKK otevřena na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Březen 2008 strana 5

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Březen 2008 strana 6

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Výnosy CZK Výnosy SKK Výnosy PLN Výnosy HUF Zdroj: Reuters Březen 2008 strana 7

8 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace: (ČR) USD1= 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Březen 2008 strana 8

9 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week SK Budget Balance (Year to date) Apr Mar 1.6B na n.a. Monday 31 March CZ Money Supply (YoY) 10:00 Feb 11.0% na n.a. HU Current Account (Euro) 8:30 4Q na Base Rate Announcement 14:00 APR % na 7.75% Producer Prices (MoM) 9:00 Feb 3.0% na 0.8% Producer Prices (YoY) 9:00 Feb 4.3% na 5.2% PL Current Account (Euro) 14:00 4Q -2260M na -3350M SK Slovakia to Sell New 3-Year Zero-Coupon Bonds (SLOVGB) Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Tuesday 1 April CZ ABN Amro March Manufacturing PMI 9:30 Budget Balance (Koruna) Mar -5.0B na n.a. HU Hungary PMI (SA) Mar 50.6 na n.a. Wednesday 2 April CZ Czech Republic to Sell CZK7 Bln 15-Year Bonds (12:00) PL Poland to Sell 2-Year Bonds 12:00 Thursday 3 April No key events Friday 4 April CZ Czech Central Bank Releases Minutes From March 26 Meeting (9:00) HU Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Jan F -70.5M na n.a. Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden a Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week UK HBOS House Price 3Mths/Year MAR 4.2% na na HBOS Plc house prices sa (MoM) MAR -0.3% na na Monday 31-Mar-2008 AU Private Sector Credit (MoM) 00:30 FEB 1.1% 1.0% 1.1% Private Sector Credit (YoY) 00:30 FEB 16.4% 15.5% 16.2% JN Industrial Production (MoM) 00:50 FEB P -2.2% -2.0% -2.0% Industrial Production (YoY) 00:50 FEB P 2.2% 2.5% 2.9% Housing Starts (YoY) 05:00 FEB -5.7% na -1.0% FR Producer Prices (MoM) 06:45 FEB 0.5% 0.5% 0.5% Producer Prices (YoY) 06:45 FEB 4.9% 4.9% 4.9% IT PPI (MoM) 08:00 FEB 0.4% 0.5% 0.4% PPI (YoY) 08:00 FEB 5.2% 5.5% 5.2% EUR Euro-Zone M3 s.a. (YoY) 08:00 FEB 11.5% 11.5% 11.5% Euro-Zone M3 s.a. 3 mth ave. 08:00 FEB 11.8% 11.5% 11.6% Euro-Zone CPI Estimate (YoY) 09:00 MAR 3.3% 3.5% 3.3% Business Climate Indicator 09:00 MAR 0.72 na 0.70 Euro-Zone Consumer Confidence 09:00 MAR Euro-Zone Economic Confidence 09:00 MAR Euro-Zone Indust. Confidence 09:00 MAR Euro-Zone Services Confidence 09:00 MAR IT CPI - EU Harmonized (MoM) 09:00 MAR P 0.1% 1.3% 1.3% CPI - EU Harmonized (YoY) 09:00 MAR P 3.1% 3.3% 3.3% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 09:00 MAR P 0.2% 0.4% 0.4% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 09:00 MAR P 2.9% 3.1% 3.1% UK Speech by BoE's Governor to the Bank of Israel on monetary policy 09:30 frameworks CA Gross Domestic Product (MoM) 12:30 JAN -0.7% na 0.4% US Chicago Purchasing Manager 13:45 MAR Fed's Yellen Speaks in San Francisco 16:00 on Foreclosures JN Tankan Large All Indust Capex 23:50 1Q 10.5% -1.0% 0.1% Tankan Lge Manufacturers Index 23:50 1Q Tankan Lge Mfg Outlook 23:50 1Q Tankan Non-Manufacturing 23:50 1Q Tankan Non-Mfg Outlook 23:50 1Q Tuesday 1-Apr-2008 AU RBA CASH TARGET 03:30 01-Apr 7.25% 7.25% 7.25% GE ILO Unemployment Rate 05:00 FEB 7.6% na 7.5% Unemployment Change, k 07:55 MAR Unemployment Rate (s.a) 07:55 MAR 8.0% 7.9% 7.9% EUR PMI Manufacturing 08:00 MAR F NO Unemployment rate (AKU) 08:00 JAN 2.4% na 2.4% UK PMI Manufacturing 08:30 MAR EUR Euro-Zone Unemployment Rate 09:00 FEB 7.1% na 7.1% US Total Vehicle Sales, mln MAR 15.4 na 15.5 Construction Spending (MoM) 14:00 FEB -1.7% na -1.0% ISM Manufacturing 14:00 MAR ISM Prices Paid 14:00 MAR 75.5 na 72 IT Budget Balance, bln 17:00 MAR -9.0 na na Budget Balance (Year to date), bln 17:00 MAR -8.5 na na US ABC Consumer Confidence 21:00 Mar na na Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 2-Apr-2008 GE Germany's DIW Institute Presents New Economic Growth Forecast 07:00 UK BoE Housing Equity Withdrawal, bln 08:30 4Q 10.5 na 9.8 BSA Mortgage Approvals s.a, mln 08:30 FEB 4296 na na M4 Money Supply (MoM) 08:30 FEB F 0.3% 0.3% na M4 Money Supply (YoY) 08:30 FEB F 13.1% 12.3% na M4 Sterling Lending, bln 08:30 FEB F na Mortgage Approvals 08:30 FEB Net Consumer Credit, bln 08:30 FEB Net Lending Sec. on Dwellings, bln 08:30 FEB EUR Euro-Zone PPI (MoM) 09:00 FEB 0.8% 0.6% 0.6% Euro-Zone PPI (YoY) 09:00 FEB 4.9% 5.3% 5.2% US MBA Mortgage Applications 11:00 Mar % na na Challenger Job Cuts (YoY) 11:30 MAR -14.2% na na ADP Employment Change, k 12:15 MAR -23 na -30 Bernanke Testifies Before Joint 13:30 Economic Committee Factory Orders 14:00 FEB -2.5% -0.3% 0.7% Thursday 3-Apr-2008 EUR PMI Composite 08:00 MAR F PMI Services 08:00 MAR F Euro-Zone Retail Sales (MoM) 09:00 FEB 0.4% na 0.2% Euro-Zone Retail Sales (YoY) 09:00 FEB -0.1% na 0.0% NO Retail sales - vol sa (MoM) 08:00 FEB -0.5% na 0.7% Retail Sales - vol sa (YoY) 08:00 FEB 3.6% na 4.5% UK PMI Services 08:30 MAR Credit Conditions Survey 08:30 EUR ECB's Trichet to speak at Event in 10:30 Berlin US Initial Jobless Claims 12:30 Mar na ISM Non Manuf. Composite 14:00 MAR Fed's Bernanke to speak at Princeton 14:00 Club in N.Y Fed's Mishkin to speak at Princeton 23:00 Club in N.Y Friday 4-Apr-2008 US Fed's Yellen to speak on US Economy 00:00 AU Retail Sales (MoM) 01:30 FEB 0.0% 0.2% 0.3% FR Central Govt Balance, bln 06:45 FEB -6.6 na na GE Factory Orders (MoM) 10:00 FEB -1.5% 0.5% 0.7% Factory Orders (YoY) 10:00 FEB 9.5% 6.2% 6.7% CA Unemployment Change, k 11:00 MAR 43.3 na 15 Unemployment Rate 11:00 MAR 5.8% na 5.8% US Change in NonFarm Payrolls, k 12:30 MAR Change in Manufact. Payrolls 12:30 MAR -52 na -40 Unemployment Rate 12:30 MAR 4.8% 4.9% 5.0% Average Hourly Earnings (MoM) 12:30 MAR 0.3% 0.3% 0.3% Average Hourly Earnings (YoY) 12:30 MAR 3.7% na na Average Weekly Hours 12:30 MAR 33.7 na 33.7 ECB's Gonzalez-Paramo holds a EUR 14:00 speech in Madrid ECB's Bini Smaghi to give a speech in 16:00 N.Y Zdroj: SG Economic Research Březen 2008 strana 9

10 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Ciaran O Hagan David Poupě david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank Radek Novotný radek_novotny@kb.cz David Deddouche Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza Karel Černý karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre Vincůrek Robert robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

11 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku