Data z eurozóny euro nepotěší

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 14. září 2016 Denní komentář Ranní zpráva Data z eurozóny euro nepotěší Jana Steckerová (420) jana_steckerova@kb.cz Ve Spojených státech dnes žádná data zveřejněna nebudou. Pozornost trhů tak bude směřovat do eurozóny, kde nás čeká statistika červencové průmyslové produkce za celou eurozónu. Ta se zřejmě propadne do záporu. Francouzská a italská inflace bude pouze zpřesněním již zveřejněných odhadů a tak mnoho překvapení nepřinese. V regionu je kalendář událostí prázdný. Průmyslová produkce v eurozóně zřejmě propadne Kalendář dnešních ekonomických událostí na globálních trzích Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Harmonizovaná CPI EU (% MoM) 07:45 Srp F 0,4 0,3 0,3 Harmonizovaná CPI EU (% YoY) 07:45 Srp F 0,4 0,4 0,4 CPI (%, m/m) 07:45 Srp F 0,3 0,3 0,3 CPI (%, y/y) 07:45 Srp F 0,2 0,2 0,2 Itálie Harmonizovaná CPI EU (% YoY) 09:00 Srp F VB Žadatelé o dávky v nezaměstnanosti (%) 09:30 Srp 2,2 2,2 2,2 Průměrné týdenní výdělky 3M (%, y/y) 09:30 Čvc 2,4 2,2 2,1 Průměrné týdenní výdělky bez bonusů 3M (%, y/y) 09:30 Čvc 2,3 2,2 2,2 Nezaměstnanost, ILO 3Mths 09:30 Čvc 4,9 4,9 4,9 Změna v počtu žádostí o dávky v nezaměstnanosti 09:30 Čvc Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 10:00 Čvc 0,6-0,9 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) 10:00 Čvc 0,4-0,7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 Již zveřejněná data v Německu a ve Francii napovídají, že červencová průmyslová produkce za celou eurozónu propadne do záporu. Podle ekonomů však červencový pokles o 0,9 % m/m bude spíše sezónním výkyvem, než novým trendem. V srpnu a září by podle jejich názorů průmyslová produkce měla začít opět stoupat. Italská inflace za srpen bude zřejmě v meziročním srovnání potvrzena na nulové úrovni, francouzská pak na 0,4 % y/y. Horší ZEW euro neohrozil Přehled již zveřejněných ekonomických událostí ve světě Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh VB CPI (%, m/m) 09:30 Srp -0,1 0,3 0,4 CPI (%, y/y) 09:30 Srp 0,6 0,6 0,7 Jádrová inflace (%, y/y) 09:30 Srp 1,3 1,3 1,4 Německo ZEW Survey Current Situation 10:00 Zář 57,6 55,1 56,0 ZEW Survey Expectations 10:00 Zář 0,5 0,5 2,5 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 USD/EUR Důvěra v německou ekonomiku, měřená indikátorem institutu ZEW, v srpnu stagnovala. Z odpovědí 350 expertů z oblasti finančního trhů vyplynulo, že výhled za šest měsíců vnímají stejně jako v červenci, kdy ZEW index dosáhl 0,5 bodu. Současnou situaci vidí dokonce ještě hůře, když její hodnocení posunuli o 2,5 bodu níže (na 55,1 bodu). Na kurz eura však tento výsledek příliš nezapůsobil. Po celý den se držel převážně v pásmu 1,122-1,125 USD/EUR Zdroj: Bloomberg Guvernér verbálně intervenuje Regionální kalendář bude dnes prázdný. Měny tedy budou muset hledat nové impulzy v zahraničí, ačkoli ani zde kalendář příliš mnoho novinek neslibuje. Kurz koruny bude zřejmě i nadále setrvávat u technické hranice kurzového závazku (27,02 CZK/EUR), od kterého se v posledních dnech neodlepil. Po včerejším vystoupení guvernéra centrální banky Jiřího Rusnoka však svůj propad mírně vykompenzoval forwardový kurz koruny. Zatímco ještě na začátku září stál roční forwardový kurz koruny vůči euru na úrovni 26,95 CZK/EUR, minulý týden se s rostoucími spekulacemi na dřívější ukončení exitu posunul až na 26,70 CZK/EUR. Po prohlášení Jiřího Rusnoka, že centrální banka může konec kurzového závazku naopak odložit až do druhé poloviny příštího roku, forwardový kurz stoupl na 26,77 CZK/EUR. Vystoupení z intervenčního režimu ve druhé polovině roku je i v souladu s naším předpokladem (Q4 17). CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Přehled včera zveřejněných ekonomických událostí v regionu Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh ČR Běžný účet (CZK) 09:00 Čvc -8,45b -30,12b -17,0b Polsko Bilance zahraničního obchodu 13:00 Čvc 404m -313m -52m Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 Kurz koruny zůstal během úterního obchodování beze změny na úrovni 27,02 CZK/EUR. Polský zlotý posílil o jednu desetinu na 4,35 PLN/EUR, maďarský forint naopak 0,2 % ztratil (na 310,2 PLN/EUR). Český běžný účet platební bilance se v červenci propadl do hlubokého deficitu ve výši 30,1 mld. CZK. Neprospěl mu výpadek produkce v automobilovém průmyslu, ke kterému došlo v důsledku celozávodních dovolených. Přidala se navíc i pokračující dividendová sezóna. V následujících měsících by se však měl znovu vrátit do kladných čísel a za celý letošní rok skončit ve vysokém přebytku. 14. září

3 Technická analýza EUR/CZK: 27 will decide if the correction deepens further. (2. září 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) EUR/CZK has been undergoing a retracement after forming monthly shooting star near ascending channel limit (currently near 28.80). The pair is probing the critical level of 27, which happens to be the 50% retracement from lows formed in October With monthly MACD at an equilibrium level, will be an important support which decides if next leg of correction takes shape towards graphical levels of and even towards 2011 highs of Short term, the pair is undergoing a sideways configuration within a narrow range and recoveries have remained constricted at previous lows of 27.25/27.35, also the 23.6% retracement from 2015 highs. Only a move above will lead to a sustainable rebound. EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: descending trend at /50 is an immediate resistance. (13. září 2016) EUR/USD: hourly chart Upside in EUR/USD remains capped by graphical levels of /1.15 while multidecade channel at / has acted as support. Short term, it appears to be undergoing a consolidation within a triangle. A move below hourly channel at /30 will mean possibility to test triangle lower bound at /1.10. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 14. září

4 Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 27,03 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CZK/USD 24,05 0,0 % -0,6 % -0,7 % -3,3 % USD/EUR 1,124 0,0 % 0,6 % 0,7 % 3,4 % USD/JPY 102,2 0,0 % 1,0 % -1,0 % -15,0 % USD/CNY 6,686 0,0 % 0,7 % 0,1 % 3,1 % GBP/USD 1,320-0,9 % 2,2 % 0,4 % -10,4 % GBP/EUR 0,851 0,9 % -1,5 % 0,2 % 15,4 % CHF/EUR 1,096 0,3 % 0,7 % 0,0 % 0,9 % CHF/USD 0,976 0,3 % 0,1 % -0,7 % -2,4 % PLN/EUR 4,352-0,1 % 1,9 % -0,4 % 2,0 % PLN/USD 3,874 0,0 % 1,3 % -1,1 % -1,4 % HUF/EUR 310,3 0,3 % 0,2 % 0,2 % -1,8 % HUF/USD 276,2 0,3 % -0,4 % -0,5 % -5,0 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,65-0,9-46,0-2,1-1,4 CZGB 5Y -0,29 0,0-20,0 17,5-1,4 CZGB 10Y 0,26 0,0-5,8 18,9-3,3 GER 2Y -0,63 0,5 0,3 GER 5Y -0,46 1,4 8,8 GER 10Y 0,07 3,3 17,9 UST 2Y 0,80 0,0 9,3 142,3-0,5 UST 5Y 1,25 0,0 14,8 170,6-1,4 UST 10Y 1,73 0,0 21,4 165,6-3,3 PLGB 2Y 1,79 5,2 19,0 241,3 4,7 PLGG 5Y 2,32 4,8 27,8 278,0 3,4 PLGB 10Y 2,91 2,4 29,7 284,1-0,9 HUGB 3Y 1,30-6,6-4,1 192,4-7,1 HUGB 5Y 1,84-6,4-3,0 230,0-7,8 HUGB 10Y 2,85-8,0 9,0 277,9-11,3 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,31-5,0 4,0 51,5-0,8 CZK 5Y 0,38-7,0 53,0 45,9-2,9 CZK 10Y 0,59-5,0 112,0 16,3-4,4 EUR 2Y -0,21 3,0 18,3 EUR 5Y -0,08 22,3 76,6 EUR 10Y 0,42 38,8 141,3 USD 2Y 1,04-7,5 90,7 125,4-1,1 USD 5Y 1,25 9,3 136,0 133,0-1,3 USD 10Y 1,56 34,0 167,7 114,2-0,5 PLN 2Y 1,76 0,0 150,0 197,0-0,3 PLN 5Y 1,95 5,0 175,0 202,1-1,7 PLN 10Y 2,28 5,0 180,0 185,8-3,4 HUF 2Y 0,79-7,5 5,0 99,8-1,1 HUF 5Y 1,13 0,0 80,0 120,6-2,2 HUF 10Y 2,03 0,6 138,4 161,1-3,8 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,05 0,29 0,31 0,59 EUR (depo) -0,40-0,41 0,06-0,21 0,40 USD (horní limit) 0,50 0,50 0,85 1,04 1,57 JPY 0,10-0,13 0,06-0,11 0,12 GBP 0,25 0,17 0,38 0,48 0,90 CHF -0,75-1,00-0,74-0,65-0,21 NOK 0,50 0,53 1,08 1,20 1,50 SEK -0,50-0,65-0,48-0,41 0,74 HUF 0,90 0,90 0,88 0,79 2,02 PLN 1,50 1,55 1,61 1,76 2,27 RUB 8,25 10,29 10,59 8,38 6,72 5Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Německo 16,0-0,1-0,9-0,3 3,1 Polsko 74,7-3,6 0,0 0,6 Maďarsko 130,6 #VALUE! -7,3-2,7-33,9 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 14. září

5 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,4 % -2,7 % -1,8 % 3,7 % US S&P ,5 % -2,6 % -2,0 % 4,1 % US Nasdaq ,1 % -1,5 % -1,1 % 3,0 % Euro STOXX ,3 % -2,3 % -1,6 % -9,0 % CAC 40 - Francie ,2 % -2,5 % -1,2 % -5,4 % DAX - Německo ,4 % -3,1 % -1,9 % -3,3 % UK FTSE ,5 % -3,6 % -1,7 % 6,8 % PX - Česko 868-0,2 % 0,5 % 1,1 % -9,2 % WIG20 - Polsko ,2 % -7,0 % -3,7 % -7,1 % BUX - Maďarsko ,2 % 0,1 % -0,5 % 16,3 % SAX - Slovensko 317-0,1 % 0,1 % 0,0 % 0,8 % BET - Rumunsko ,4 % 2,2 % -1,4 % -0,9 % RTS - Rusko 969-1,6 % 1,5 % 1,9 % 27,9 % ISE Turecko ,0 % -1,5 % 1,4 % 7,4 % Nikkei Japonsko ,3 % -1,1 % -0,9 % -12,1 % Hang Seng - Hong Kong ,3 % 2,0 % 1,0 % 5,9 % Shanghai - Čína ,1 % -0,9 % -2,0 % -14,6 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 54,1-0,3 % -4,9 % -6,8 % 8,8 % ČEZ 427,1 0,5 % -2,9 % -3,0 % -19,2 % Erste Group Bank 708,0-0,7 % -0,6 % 6,6 % 0,6 % Fortuna 89,3 0,1 % -0,2 % -4,5 % 31,4 % Kofola ČeskoSlovensko 420,0 0,5 % 0,5 % -2,0 % - Komerční banka 827,3-0,5 % -4,1 % -4,6 % -24,6 % Moneta Money Bank 79,3 1,7 % 0,6 % 4,8 % - 02 Czech Republic 235,0 0,4 % 0,0 % 0,0 % 5,4 % Pegas Nonwovens 791,0 0,0 % -0,7 % 0,8 % -11,9 % Philip Morris Czech Republic ,7 % -1,6 % -3,7 % 10,2 % Stock Spirits Group 54,9-0,1 % -0,4 % 5,7 % -15,5 % Unipetrol 182,0-1,4 % 1,2 % 4,7 % 11,7 % Vienna Insurance Group 473,3-2,0 % 0,6 % 1,4 % -35,6 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 54,1 68,5 48, % ČEZ 427,1 532,0 362, % Erste Group Bank 708,0 785,6 480, % Fortuna 89,3 105,0 67, % Kofola ČeskoSlovensko 420,0 522,0 346, % Komerční banka 827,3 1123,6 808, % Moneta Money Bank 79,3 82,7 68, Czech Republic 235,0 265,9 197, % Pegas Nonwovens 791,0 900,0 685, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 54,9 68,2 36, % Unipetrol 182,0 191,0 146, % Vienna Insurance Group 473,3 811,4 411, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 46,0 0,0 % -0,6 % -0,5 % 28,5 % Ropa WTI (USD/barel) 44,9-3,0 % 0,9 % 0,4 % 21,2 % Zlato (USD/trojská unce) 1319,0 0,0 % -1,3 % 0,8 % 24,3 % Stříbro (USD/trojská unce) 18,9 0,0 % -4,3 % 1,2 % 36,2 % Měď (USD/t) 4633,3 0,1 % -2,4 % 0,6 % -1,5 % Hliník (USD/t) 1565,0-0,2 % -5,4 % -3,0 % 3,8 % Olovo (USD/t) 1893,0 0,6 % 3,0 % -0,6 % 5,6 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 180,6-1,3 % -1,2 % 0,2 % 2,5 % Emisní povolenky (EUR/t) 4,0 0,0 % -17,9 % -9,6 % -51,4 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 25,4 0,4 % -6,1 % -2,3 % -9,9 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 14. září

6 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 12 September Tuesday 13 September Wednesday 14 September Thursday 15 September Friday 16 September Euro area Italy Germany France Euro area Unemployment Rate Quarterly CPI MoM CPI EU Harmonized MoM CPI MoM Labour Costs YoY 2Q Aug F Aug F Aug Q CPI YoY CPI EU Harmonized YoY CPI YoY Aug F Aug F Aug F CPI EU Harmonized MoM CPI MoM CPI Core YoY Aug F Aug F Aug F CPI EU Harmonized YoY CPI YoY Aug F Aug F ZEW Survey Current Situation CPI Ex-Tobacco Index Sep Aug ZEW Survey Expectations Italy Sep CPI FOI Index Ex Tobacco Italy Aug Industrial Production MoM CPI EU Harmonized YoY Jul Aug F Industrial Production NSA YoY Euro area Jul Industrial Production SA (% MoM) Spain Jul CPI EU Harmonised MoM Industrial Production SA (% WDA) Aug F 0 0 Jul CPI MoM Claimant Count Rate Retail Sales Ex Auto Fuel MoM Aug Aug Aug CPI YoY Jobless Claims Change Retail Sales Ex Auto Fuel YoY Aug Aug Aug CPI Core YoY Average Weekly Earnings 3M/YoY Bank of England Bank Rate Aug Jul RPI MoM Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY BOE Asset Purchase Target Aug Jul Sep 435b b RPI YoY ILO Unemployment Rate 3Mths Aug Jul PPI Input NSA MoM Aug PPI Input NSA YoY Aug PPI Output NSA YoY Aug PPI Output Core NSA YoY Aug Retail Sales Advance MoM CPI MoM Aug Aug Retail Sales Ex Auto MoM CPI Ex Food and Energy MoM Aug Aug Retail Sales Ex Auto and Gas CPI YoY Aug Aug Retail Sales Control Group CPI Ex Food and Energy YoY Aug Aug Industrial Production MoM CPI Index NSA Aug Aug Manufacturing (SIC) Production CPI Core Index SA Aug Aug U. of Mich. Sentiment Sep P Japan China (during the week) Industrial Production YoY Aggregate financing Aug Retail Sales YoY New yuan loans Aug Fixed Assets Ex Rural YTD YoY Aug Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg G5 Euro area CPI EU Harmonised YoY EU's Juncker Delivers State of EU-27 Leaders Hold Summit to Aug F Union Speech at EU Parliament Discuss Brexit in Bratislava United Kingdom Bank of England Bond-Buying Bank of England Bond-Buying Bank of England Bond-Buying Operation Results Operation Results Operation Results United States 14. září

7 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 12 September Tuesday 13 September Wednesday 14 September Thursday 15 September Friday 16 September Europe Poland Czech Republic Poland Switzerland Czech Republic CPI YoY Current Account Monthly CZK Money Supply M3 (% MoM) SNB 3-Month Libor Lower Target PPI Industrial (% MoM) Aug Jul -8.45b 8.6 Aug Aug CPI MoM Poland Money Supply M3 (% YoY) SNB 3-Month Libor Upper Target PPI Industrial (% YoY) Aug Current Account Balance Aug Aug Jul -203m -332 SNB Sight Deposit Interest Rate Poland Trade Balance Average Gross Wages (MoM) Jul 404m 103 Aug Exports Employment (MoM) Jul 15218m Aug Imports Jul 14814m LatAm Brazil Brazil Chile Retail Sales MoM Economic Activity MoM Overnight Rate Target Jul Jul Retail Sales YoY Economic Activity YoY Jul Jul Asia Pacific India Australia Australia CPI YoY NAB Business Conditions Employment Change Aug Aug 8 Aug 25.3k NAB Business Confidence Unemployment Rate Aug 4 Aug Participation Rate Aug Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 14. září

8 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com Severní Amerika Velká Británie Latinská Amerika Aneta Markowska Omair Sharif Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) aneta.markowska@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia a Pacifik Čína Japonsko Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Dluhopisový trh Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Vedoucí strategie US sazeb Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) (44) (33) jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) (44) (65) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) (44) (852) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 14. září

9 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku září