TÝDENNÍ PŘEHLED září Výhled na tento týden

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED září 2010 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,093 1,315 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.53% -1bb 1bb -29bb -61bb 1.47% 2.16% 10letý SD 3.75/ % 2bb -80bb -91bb -187bb 3.23% 5.27% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB 3, KITD NWR Orco Pegas PMCR 9, TEF O Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,358 20,853 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT Titulky ČEZ Odstávka prvního bloku Temelína prodloužena o tři týdny Rumunské povolení na výrobu energie z obnovitelných zdrojů Výkonný ředitel očekává růst elektřiny pro domácnosti o 18 % Odstoupení od projektu stavby jaderné elektrárny v Rumunsku Zrušeny daňové prázdniny pro solární elektrárny Unipetrol Odstávka v Litvínově proběhne o tři týdny dříve Rezignace finančního ředitele NWR Produkce oceli v srpnu vzrostla o 13,3 % r/r CME TV Nova očekává příští rok růst ceny reklamy Telefónica O2 CR Stát vydraží analogové frekvence Polská banka PKO a pojišťovna PZU mají údajně zájem o ČSOB AVG Technologies se chystá vstoupit na varšavskou burzu Primární emise Fortuny má být údajně oznámena tento týden ČNB - sazby beze změny, ale první hlasy pro zvýšení mil Kč PX /08 3/09 10/09 17/09 24/09 Výhled na tento týden Index Domníváme se, že smíšené obchodování z minulého týdne může pokračovat. Dokonce je zde prostor i k lehkému vybírání zisků, protože akcie jsou na 4měsíčních maximech a zveřejňovaná makro data by spíše měla potvrdit pozvolné oživení, jehož tempo se ve 3Q mírně snížilo. Tento týden jsou z globálního pohledu klíčové události až na konci týdne. Ve čtvrtek budou zveřejněna týdenní čísla z trhu práce a index nákupních manažerů Chicaga, v pátek index ISM průmyslu. Oba předstihové indikátory z amerického průmyslu (Chicago, ISM) by měly naznačit mírné zvolnění oživení, na druhou stranu by měly zůstat na úrovních, které zřetelně odpovídají pokračujícímu růstu. Obchodování na pražské burze bude tento týden kratší, protože v úterý 28. září bude trh kvůli státnímu svátku uzavřen.

2 září 2010 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu Konec září přinesl smíšené obchodování, kdy trhy po předchozím vývoji hledaly další směr. Pražská burza, měřeno indexem PX, v mezitýdenním srovnání vzrostla o 0,8 % a v pátek uzavřela na 1136 bodech. Na jedné straně akciové trhy při další cestě vzhůru narážely na vysoké úrovně, na které se ceny vyšplhaly během zářijového růstu. Na straně druhé trh smíšeně reagoval na úterní zasedání Fedu, který oznámil, že v případě nutnosti je připraven obnovit nákupy dluhopisů na podporu ekonomiky. Závěr pátečního obchodování byl velmi pozitivní a stal klíčový pro mezitýdenní zisky, když trhy příznivě hodnotily údaje o vývoji průmyslových zakázek v USA. Obchodování na pražské burze probíhalo bez výraznějších korporátních zpráv. Čtvrteční zasedání ČNB podle očekávání změnu sazeb nepřineslo, pouze se otevřela diskuze o případném zvyšování sazeb. Nevýraznější růst si připsaly akcie KIT Digital (5,4 % t/t na 206 Kč). Společnost v pátek oznámila další akvizici (Brickbox za 10,1 milionu dolarů), ovšem zpráva neměla na obchodování zásadní dopad. Největší pokles zaznamenaly akcie pojišťovací skupiny VIG (-3,0 % t/t, 926Kč), bez jakékoliv zprávy. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,093 1,315 ATX (Rakousko) 2, ,217 2,795 WIG 20 (Polsko) 2, ,144 2,607 BUX (Maďarsko) 22, ,677 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,489 3,018 Dow Jones (USA) 10, ,488 11,205 S&P500 (USA) 1, ,023 1,217 Nasdaq (USA) 2, ,045 2,530 Zprávy ze společností ČEZ První blok jaderné elektrárny Temelín začne vyrábět elektřinu o tři týdny později, než bylo původně plánováno. Do rozvodné sítě měla být první výrobní jednotka připojena již v neděli. Důvodem prodloužení odstávky jsou další potřebné opravy související s desetiletým provozem generátoru. První blok Temelína byl odstaven od sítě od 31. července kvůli pravidelné výměně paliva. Výpadek ve výrobě bude muset ČEZ nahradit z jiných zdrojů. Vzhledem k tomu, že výroba elektřiny z jádra je pro ČEZ nejlevnější, vnímáme neplánované prodloužení odstávky negativně. Rumunský energetický regulační úřad (ANRE) povolil společnosti ČEZ produkci elektrické energie z obnovitelných zdrojů. Tato zpráva je v souladu s očekáváním. ČEZ zpřesnil odhad růstu cen elektřiny pro příští rok. Podle výkonného ředitele společnosti Daniela Beneše by cena elektřiny měla růst o 18 % pro domácnosti, pokud solární výkon do konce roku dosáhne 2000 MW. Pro velké podniky by se měl proud zdražit o %. Podle energetického regulátora ERÚ to bude zdražení pro domácnosti v pásmu %. Přesnější odhad zveřejní ERÚ na začátku října. Téma zdražení elektřiny je velmi sledovanou událostí a bude na pořadu dne až do té doby, než ERÚ oznámí konečné ceny. To se očekává někdy v listopadu. Jak jsme již několikrát komentovali, očekávaný prudký nárůst cen by se mohl projevit snížením poptávky po elektřině. Podle agentury Bloomberg odstoupí ČEZ do konce prosince z plánované výstavby dvou jaderných reaktorů v Rumunsku. ČEZ se bude soustředit na jiné projekty v regionu, které nabízí nižší míru rizika. Rozhodnutí již schválilo také představenstvo společnosti. ČEZ měl být jedním z pěti investorů, kteří budou mít ve společném projektu s rumunskou vládou 49 % podíl. Společnost již několikrát potvrdila, že se nyní bude soustředit spíš na konsolidaci a využití

3 nedávných investic a utlumí další investiční aktivitu. Zaměří se hlavně na domácí trh, kde jsou mimo jiné plánovány dostavby jaderných elektráren Temelín a Dukovany. Vláda ČR zrušila daňové prázdniny investorům do solárních elektráren. Daňové výhody měly původně trvat pět let, zatímco nyní je posledním rokem, kdy je možné je uplatnit, rok Nová regulace se bude týkat všech solárních zdrojů, tedy i těch, které jsou již připojeny. Vláda se tímto krokem snaží bojovat proti boomu fotovoltalických parků. Unipetrol Unipetrol oznámil, že odstaví etylénovou jednotku v Litvínově o tři týdny dříve. Odstávka se uskuteční již na konci září proti původně plánovanému termínu v říjnu. Celková doba trvání odstávky bude asi dva týdny. Unipetrol přijal opatření, aby omezil vliv na zákazníky. Tato odstávka byla plánována a jen se posunula o tři týdny dříve, neměla by tedy mít výrazný dopad. Unipetrol oznámil v pátek po skončení obchodování, že dozorčí rada přijala na svém pátečním zasedání rezignaci dosavadního finančního ředitele a místopředsedy představenstva Wojciecha Ostrowského. Od bude novým finančním ředitelem a členem představenstva Mariusz Kędra. Časté změny v managementu společností nejsou investory obvykle vnímány pozitivně, nicméně neočekáváme výraznou reakci na tuto zprávu. NWR Produkce oceli za měsíc srpen vzrostla na klíčových trzích společnosti NWR o 13,3 % v meziročním srovnání (+0,8 % měsíčně). Z pohledu kumulovaného objemu od začátku roku vzrostl objem ve srovnání se stejným údajem loňského roku o více než 42 %. Objem výroby oceli vzrostl za první dva měsíce třetího kvartálu o 15,5 % v meziročním srovnání. Roční cíl produkce ve výši 11,5Mt uhlí a 1,1Mt koksu byl potvrzen při příležitosti oznámení výsledků za 1H10. Očekáváme, že NWR tyto své projekce naplní. Růst výroby oceli může být potvrzením, že se tak děje. Zprávu hodnotíme neutrálně. CME Ceny televizních reklam na českém trhu by měly příští rok stoupnout o 5 až 10 %. Uvedla to MF Dnes na základě ankety mezi představiteli TV Nova, TV Prima a agentury Starcom MediaVest. Růst cen má plynout z odstranění slev, které televizní společnosti nabízely během ekonomické krize. Zpráva je v souladu s naší projekcí, jež pro český trh v dolarovém vyjádření počítá s růstem o 7,7 % r/r. Telefónica O2 CR Dle deníku Hospodářské noviny je možné, že stát vydraží příští rok frekvence po analogovém televizním vysílání, které se mohou využít pro šíření rychlého internetu, což potvrdil rovněž Český telekomunikační úřad. Pro tento krok je nejprve třeba změnit zákon o elektronických komunikacích. Do případné aukce se pravděpodobně přihlásí všichni významnější hráči na českém telekomunikačním trhu včetně Telefóniky O2 CR. Pro společnost to bude znamenat dodatečné investiční náklady pravděpodobně v řádu mld. Kč (tedy od 3 Kč/akcii) a navíc potenciál větší konkurence v případě úspěchu některých dalších telekomunikačních konkurentů. Pro zákazníky vznikne potenciálně širší nabídka služeb vysokorychlostního mobilního internetu s širším pokrytím. Zprávu prozatím hodnotíme neutrálně s potenciálním dopadem na investiční náklady nejprve v průběhu či spíše ke konci příštího roku. Na druhou stranu by to nemělo být pro Telefóniku větší zatížení vzhledem k silné generaci volných peněžních prostředků. IPO ČSOB Agentura Bloomberg s odvoláním na polský deník Puls Biznesu uvedla, že největší polská banka PKO a největší polská pojišťovna PZU mohou projevit zájem o koupi stoprocentního podílu v ČSOB. Podle agentury však skupina KBC, která je vlastníkem ČSOB, nemá v plánu prodej celé ČSOB. Mluvčí KBC uvedl, že skupina chce nabídnout část akcií ČSOB na burze v pravý moment. Potvrzení skupiny o snaze pokračovat v procesu IPO odpovídá dřívějším záměrům banky. Nadále očekáváme, že by IPO mohlo proběhnout na přelomu roku či v první polovině 2011.

4 IPO AVG Podle Hospodářských novin chystá český výrobce antivirových programů AVG Technologies svůj vstup (IPO primární nabídka akcií) na burzu ve Varšavě. Uvedení akcií by mělo proběhnout , přičemž hodnota primární emise by se měla pohybovat mezi 400 mil. a 800 mil. EUR (2,5 mld. až 5 mld. Kč). Celková nabídka akcií (IPO plus dodatečné emise) může činit až miliardu polských zlotých, tj. cca 6,3 mld. Kč. IPO Fortuna Podle denního tisku uvede do konce října své akcie na pražskou a varšavskou burzu sázková společnost Fortuna. IPO by měla Fortuna oznámit během tohoto týdne. Média spekulují o částce 100 mil. EUR, které by chtěla Fortuna z IPO získat. Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto CME CEZ , ECM Erste KB 3, ,193 4, KITD n.a. n.a NWR Orco Pegas PMCR 9, ,820 10, TEF O Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto Nehodnoceno CME USD Koupit Neutrální CEZ Kč Držet Neutrální ECM Nehodnoceno KITD -20 n.a. 3 n.a. 32 n.a. 3 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a Nehodnoceno Prodat Negativní Pegas Revize Revize Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF O Kč Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste ,1 EUR Koupit Neutrální VIG ,5 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

5 EKONOMIKA Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání ponechala sazby bez změny na historickém minimu 0,75% (2T repo). Hlasování nebylo úplně jednoznačné (6:1), když se objevil první hlas pro zvýšení sazeb. Celkově bankovní rada vnímá rizika pro inflaci jako vyrovnaná. Ovšem nadále očekáváme, že konec roku (listopad/prosinec) může přinést první zvyšování. Šanci na tento krok určitě zvýšil první hlas pro zvýšení sazeb. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.2 '2Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál 5.3 '07/ Spotřebitelská inflace %, r/r 1.9 '07/ Obchodní bilance mld. CZK 10.4 '06/ Běžný účet % HDP -1.0 ' Nezaměstnanost % 8.7 '05/ FOREX Koruna k euru pokračovala další týden v klidném obchodování, a to především v pásmu 24,55-24,65 CZK/EUR. Koruna bez reakce přešla čtvrteční rozhodnutí ČNB a také jen s minimálním dopadem reagovala na oslabování dolaru. Česká měna by mohla pokračovat ve stabilizaci, a pokud vydrží současný sentiment (návrat k riziku), nelze vyloučit krátkodobé mírné posílení (24,5). Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku. USD Koruna Koruna k dolaru celý týden výrazně posilovala a z úrovně 18,90 se posunula až na 8měsíční maximum 18,3 CZK/USD. Stejně jako v předchozích dnech pohyb kurzu z velké části souvisel s oslabování dolaru k euru. Koruna k dolaru by se mohla držet v širším pásmu kolem 19,0 CZK/USD, ovšem pokud by se prohloubilo oslabování dolaru (proražení 1,35 USD/EUR), lze očekávat i výraznější pokles kurzu pod 18,0 CZK/USD. Dolar k euru celý týden oslaboval a z úrovně 1,304 kurz klesl až na 5měsíční minimum 1,349 USD/EUR. Dlouhodobější trend podpořilo úterní prohlášení Fedu, že je připraven novými nákupy v případě potřeby podpořit ekonomiku. Dolar ztrácel nejen k euru, ale především k ostatním měnám (JPY, CHF, AUD). Také je srážen současným pozitivním sentimentem na finančních trzích a odlivem z bezpečných (dolar) do rizikovějších aktiv. Krátkodobě je důležitá hranice rezistence 1,35. Pokud vydrží, je pravděpodobné posílení dolaru na 1,30 a možná i výše (1,27-1,28). Naopak při proražení této úrovně může dolar snadno klesnout na 1,38-1,40. Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme euro-dolar spíše v pásmu 1,25-1,35 USD/EUR. EUR /08 3/09 10/09 17/09 24/09 USD EUR Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

6 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu /8/ /9/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /8/ /9/ roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 20, , Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep

7 KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója Především díky pátečnímu pozitivnímu obchodování si hlavní komoditní indexy za minulý týden připsaly růsty kolem 1-2 % t/t. USD/bbl Ropa a zlato USD/oz. Jednotlivé sektory si připsaly přibližně stejné růsty. Ropa (WTI) zaznamenala růst téměř o 4 % a přehoupla se přes hranici 76 dolarů za barel. Technické kovy přidaly přes 3 % t/t, když hlavním tahounem byl hliník (+6 % t/t). 80 Zájem neklesá o drahé kovy. Zlato vzrostlo opět téměř o 2 % t/t a poprvé v historii se 75 dostalo na 1300 dolarů za unci. Zemědělské plodiny zaznamenaly růst přes 1 %, když 70 Ropa - Brent pozitivní vývoj zaznamenaly obiloviny a Zlato olejniny. Kukuřice (2 % t/t) pokračovala /08 3/09 10/09 17/09 24/09 v růstu, sója přidala dokonce více jak 5 %. USD/t 110 Uhlí a elektřina EUR/MW 56 USD/t 8400 Měď a kukuřice US cent/bu Uhlí 1Y ARA 48 Elektřina - Lipsko /08 3/09 10/09 17/09 24/ Měď 425 Kukuřice /08 3/09 10/09 17/09 24/09

8 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 27/9/10 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby % 5.25% 27/9/ Immofinanz EUR /9/10 9:00 Slovensko PPI 08/ % r/r 28/9/10 10:30 Británie HDP Q2/10f - 1.7% r/r 1.7% r/r 28/9/10 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 09/ /9/10 - Německo CPI 09/10p % m/m 0.0% m/m 28/9/10 - Německo CPI 09/10p - 1.3% r/r 1.0% r/r 28/9/ Immofinanz: Valná hromada /9/ Walgreen - - USD 0.44 USD /9/ Phylaxia Pharma HUF /9/10 9:00 Maďarsko PPI 08/10-9.3% r/r 8.7% r/r 29/9/10 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 09/ /9/10 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 09/10f /9/10 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 09/ /9/10 - Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby % 6.25% 29/9/10 - Polsko NBP - úrokové sazby % 3.50% 29/9/ Micron Technology - - USD 0.41 USD /9/10 9:55 Německo Nezaměstnanost 09/10-7.6% 7.6% 30/9/10 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % 1.6% 30/9/10 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 09/ /10/2010 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bank. rady ČNB (23.9.) /10/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 09/10f /10/ :00 Eurozóna Nezaměstnanost 08/ % 10.0% 1/10/ :55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 09/10f /10/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 09/ /10/ ČR Státní rozpočet 09/ mld.czk

9 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

10 KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej jan.jirout@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Martin Kujal Vedoucí pro investice martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

11 Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna ATLANTIK finanční trhy, a.s.