Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích. Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 21. ledna 2011 Týdenní zpráva Koruna se stále drží na velmi silných hodnotách Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Zprávy a události Ceny českých průmyslových výrobců se během prosince zvýšily o 1,0 % m/m, zatímco trh předpokládal jejich zvýšení pouze o 0,6 % m/m. V meziročním vyjádření růst cen zrychlil z listopadových 2,7 % y/y na prosincových 3,6 % y/y. Ceny zemědělských výrobců se za prosinec zvýšily o 1,4 % m/m, což znamenalo mírnou akceleraci meziroční dynamiky na 23,6 % y/y z listopadových 23,4 % y/y. Minulý vývoj na finančních trzích Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel viktor_zeisel@kb.cz 21.Jan :30 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -6.7% -4.1% -4.1% CZK/EUR % -3.8% -2.9% -2.9% Czech PX 1, % 3.8% 2.9% 2.9% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Česká republika Koruna se stále drží u více než dvouletého maxima Česká koruna se i tento týden držela na velmi silných úrovních. Ve čtvrtek odpoledne to již vypadalo, že se vrátí ke svým hodnotám z minulého týdne, když se obchodovala až na 24,419, ale páteční obchodování znovu začalo pod hranicí 24,30 CZK/EUR. České měně pomohlo zažehnání akutního nebezpečí vyplývajícího z dluhové krize periferních ekonomik a také pozornost investorů upřená k regionu díky polské centrální bance, od které se CZK/EUR Zdroj: Bloomberg očekávalo zvýšení úrokových sazeb. To také nakonec ve středu proběhlo, když polští centrální bankéři zvýšili klíčovou úrokovou sazbu o 25 bb. Bohužel dluhové problémy některých Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Zveřejnění cen průmyslových a zemědělských výrobců zůstalo bez odezvy trhů. Podle LN se vládní koalice dohodla na základních principech důchodové reformy. evropských zemí ještě nejsou plně vyřešeny a existuje zde významné riziko, že ve chvíli, kdy dojde k další eskalaci jejich problémů, investoři budou nuceni zavřít své korunové pozice a vybrat své zisky. Považujeme současný kurz české měny vůči euru za nepřiměřený. Nedokážeme však říct, kdy by mělo dojít ke korekci, domníváme se ale, že korekce přijde ještě v prvním čtvrtletí tohoto roku. Bez odezvy zůstalo pondělní zveřejnění prosincového vývoje cen průmyslových a zemědělských výrobců. Ceny průmyslových výrobců v prosinci výrazně vzrostly o 1,0 % m/m, čímž překonaly naše i tržní očekávání (+0,6 %). Struktura však nijak překvapivá nebyla, když rostly ceny v potravinářském průmyslu a zejména v odvětvích ovlivňovaných cenou ropy v korunovém vyjádření (cena ropy zaznamenala v prosinci skok nahoru o 12,3 %). Z hlediska budoucího vývoje spotřebitelských cen je daleko důležitější vývoj cen v zemědělství, které se v prosinci dále zvýšily o 1,4 % m/m (po sezónním očištění +0,5 %). To indikuje pokračující budoucí tlaky na růst cen potravin v rámci spotřebitelského koše. Podle Lidových novin se lídři koalice již dohodli na základních principech důchodové reformy. Doladěny musí být ještě detaily a hlavně financování reformy. Dvě větší koaliční strany prosazují sjednocení sazeb DPH na 19 % nebo alespoň jejich přiblížení. Pro korunu by to byla z dlouhodobého hlediska velmi dobrá zpráva. V případě, že by reforma byla prosazena, můžeme očekávat zvýšení ratingu a následné snížení nákladů na správu státního dluhu. Viktor Zeisel Trh kalkuluje se zvýšením sazeb o 100 bb v průběhu 12 měsíců. My se domníváme, že dojde k jednomu zvýšení o 25 bb v posledním čtvrtletí tohoto roku. Obnovili jsme naší pozici na prodej CZK 2Y IRS; Vstup: 2,20 %. Cíl: 1,95 %. Stop: 2,35 %. Naše předchozí doporučení na prodej CZK Naše předpověď 3M PRIBORu ukazuje na mnohem nižší sazbu 2Y IRS 2Y IRS, které jsme zahájili 11. ledna 2011, 5.0 skončilo velmi rychle. Nyní se však zdá, že 4.5 CZK 2Y IRS CZK SWAP 2 YR using CZK FRA 6X9 se růst výnosů zastavil. Domníváme se, že 4.0 optimismus ohledně českého 3.5 hospodářského růstu se zdá přehnaný a 3.0 že ekonomické zpomalení je 2.5 pravděpodobné. To by mělo zmírnit přehnaný optimismus a potlačit očekávání ohledně zvyšování úrokových sazeb. Navíc výše současné celkové inflace maskuje Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka základní protiinflační tlaky. Nejenom, že korigovaná inflace v meziročním vyjádření klesá již šesté čtvrtletí v řadě, ale tento meziroční pokles zrychlil v Q4 10 na průměrných -1,3 % z -1,2 % y/y zaznamenaných v Q3 10. Tyto protiinflační tendence v průběhu minulého roku překvapovaly ČNB. Silná koruna dále podporuje náš argument, že krátký konec křivky se obchoduje příliš vysoko. Trh kalkuluje se zvýšením klíčové úrokové sazby ČNB o 100 bb v průběhu příštích dvanácti měsíců. Domníváme se, že spíše křehké domácí i zahraniční ekonomické oživení nevyžaduje tak agresivní utahování monetární politiky, když ve stejné chvíli dochází kvůli fiskální restrikci k omezení růstu. My předpovídáme pouze jedno zvýšení sazeb, a to v Q4 11. V souladu s poslední prognózou ČNB jsme také zaznamenali velké vychýlení krátkého konce české IRS křivky od naší předpovědi 3M PRIBORu. Jako důsledek obnovujeme naší prodejní pozici na krátkém konci české IRS křivky. Pozice na prodej CZK 2Y IRS nabízí 18 bb na carry a roll-down v průběhu tří měsíců, což je, z našeho pohledu, velmi atraktivní. Periferní země EMU zůstávají hlavním rizikem, zatímco solidní data z Německa by mohla obnovit naděje na silnější oživení v ČR tak uspíšit očekávané zvýšení úrokových sazeb. Anne-Françoise Blüher 21. ledna

3 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR konsoliduje výrazný pokles z 25,41 z konce prosince, aby poté opět zamířil k minimu z října 2008 na 23,70. Fibonacciho pásmo na 24,66 by mělo zastavit krátkodobý růst. Nepatrný růst z 24,20 v tomto týdnu je pravděpodobně pouhou korekcí výrazného poklesu z prosincových 25,41. Fibonacciho pásmo na 24,66 by mělo zastavit růst kurzu a naopak jej odrazit opět směrem dolů. Spodní konce dlouhodobého a krátkodobého kanálu, v tomto týdnu na 24,20 (-0,01/týden), respektive 23,99 (-0,02/týden), by měly být hlavními kroky na cestě k minimu z října 2008 na 23,70. Psáno v 9:15 GMT. CZK/EUR: krátkodobá pauza před poklesem Dlouhodobý klesající kanál TÝDENNÍ GRAF Krátkodobý klesající kanál rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / USD/EUR Očekáváme, že rezistence na 1,3785/90 zabrzdí další růst kurzu a donutí jej k opětovnému obratu směrem dolů. Přes zdolání rezistence na 1,3500 v tomto týdnu se stále domníváme, že střednědobý výhled je pro kurz negativní s cílem na 1,2590 (minimum z loňského srpna). USD/EUR: silnější než očekávaný růst z 1,2860 považujeme stále za korekci DENNÍ GRAF / Růst kurzu z 1,2860 považujeme za konsolidaci předchozího poklesu z listopadových 1,4285. Očekáváme, že rezistence na 1,3785/90 by měla zamezit dalšímu růstu a donutit kurz k obratu dolů. Psáno v 7:45 GMT rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 21. ledna

4 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.5 EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA 2.00 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Zdroj: Bloomberg 21. ledna

5 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace ledna

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 21. ledna

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Z technických důvodů není k dispozici Zdroj: Reuters 21. ledna

8 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EURUSD 1,25 1,30 1,35 1,41 USDJPY GBPUSD 1,56 1,60 1,65 1,70 USDCHF 1,00 0,98 0,96 0,92 USDCAD 0,98 0,97 0,94 0,95 AUDUSD 0,98 1,00 1,03 1,07 NZDUSD 0,75 0,77 0,79 0,81 USDNOK 6,08 5,77 5,56 5,25 USDSEK 7,00 6,62 6,22 6,82 EURJPY EURGBP 0,80 0,81 0,82 0,83 EURCHF 1,25 1,28 1,30 1,30 EURCAD 1,23 1,26 1,27 1,34 EURAUD 1,28 1,30 1,31 1,32 EURNZD 1,67 1,69 1,71 1,74 EURNOK 7,60 7,50 7,50 7,40 EURSEK 8,75 8,60 8,40 8,20 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 1,00 1,50 Norsko 2,25 2,75 3,00 3,50 Švédsko 1,50 2,00 2,25 2,75 Švýcarsko 0,25 0,50 0,75 1,00 Austrálie 4,75 4,75 5,00 5,50 Nový Zéland 3,00 3,00 3,00 3,50 Kanada 1,25 1,50 2,00 2,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 2,75 3,00 3,50 3,70 Eurozóna 2,50 2,75 3,10 3,20 Japonsko 1,05 1,25 1,35 1,45 Velká Británie 3,20 3,50 4,00 4,20 Zdroj: SG 21. ledna

9 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EUR/PLN 3,93 3,85 3,75 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 24,85 24,55 24,30 24,00 EUR/RON 4,25 4,25 4,20 4,15 EUR/RUB 39,52 39,80 39,93 40,18 EUR/TRY 2,02 2,01 1,99 2,04 USD/RUB 30,40 29,71 29,15 28,49 USD/TRY 1,55 1,50 1,45 1,45 USD/ZAR 7,05 7,00 6,85 6,65 USD/ILS 3,60 3,58 3,53 3,50 USD/EGP 5,73 5,65 5,55 5,50 USD/BRL 1,68 1,70 1,75 1,80 USD/MXN 12,30 12,20 11,75 11,50 USD/CLP USD/ARS 4,05 4,10 4,10 4,20 USD/COP USD/CNY 6,45 6,40 6,35 6,25 USD/HKD 7,78 7,76 7,75 7,75 USD/INR 44,50 43,50 42,50 42,00 USD/IDR USD/MYR 3,10 3,08 3,05 3,00 USD/PHP 44,25 43,00 42,00 42,00 USD/KRW USD/TWD 29,25 29,00 28,75 28,50 USD/THB 30,50 29,50 28,75 28,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Polsko 4,00 4,00 4,25 4,25 Maďarsko 6,25 6,25 6,25 6,25 Česká republika 0,75 0,75 0,75 1,00 Rumunsko 6,25 6,00 5,75 5,50 Rusko 3,25 3,75 4,00 4,00 Turecko 6,00 6,50 7,00 7,50 Jižní Afrika 5,50 5,50 5,50 6,00 Izrael 2,50 2,75 3,00 3,50 Brazílie 11,75 12,25 12,25 12,25 Mexiko 4,50 4,50 4,50 5,00 Čína 6,06 6,06 6,31 6,50 Indonésie 6,75 7,00 7,25 7,50 Malajsie 3,00 3,25 3,50 3,50 Filipíny 4,50 4,50 5,00 5,00 Jižní Korea 2,50 2,75 3,00 3,25 Tchaj-wan 1,75 1,88 2,00 2,00 Indie 6,50 6,75 7,00 7,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 21. ledna

10 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Economic Sentiment JAN -7.3 na na Business Confidence JAN -1.4 na na Consumer Confidence JAN na na Russia Industrial Production (YoY) DEC 6.70% na 6.20% Disposable Income DEC 2.60% na 2.60% Real Wages (YoY) DEC 3.20% na 3.40% Retail Sales (Real) (MoM) DEC -1.00% na 19.20% Retail Sales (Real) (YoY) DEC 4.60% na 4.30% Unemployment Rate (%) DEC 6.70% na 6.80% Investment In Productive Capac DEC 8.40% na 6.80% South Africa Leading Indicator NOV na na Ukraine Money Supply - M3 (MoM) DEC -0.30% na na Money Supply - M3 (YoY) DEC 22.00% na na Monday 24-Jan-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 12:30 Turkey Capacity Utilization JAN 75.60% na na 12:30 Industrial Confidence JAN na na 13:00 Hungary Hungary Base Rate Announcement Jan % na 6.00% 16:30 Israel Base Rate Announcement Jan % na 2.25% Tuesday 25-Jan-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt National Holiday 8:00 Czech Republic Consumer Confidence JAN -9.3 na na 8:00 Consumer & Business Confidence JAN 10.8 na na 8:00 Business Confidence JAN 15.8 na na 8:00 Hungary Retail Trade (IA) (YoY) NOV -0.70% na 0.40% 9:00 Turkey Foreign Tourist Arrivals YoY DEC 6.20% na na Wednesday 26-Jan-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Romania Money Supply (YoY) DEC 5.50% na na Russia Weekly CPI Year-to-Date Jan.24 na na na Weekly CPI (WoW) Jan.24 na na na Thursday 27-Jan-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Lending Rate Jan % na na Deposit Rate Jan % na na Russia Gold & Forex Reserve USD Jan.21 na na na 9:30 South Africa PPI (YoY) DEC 6.20% na na 9:30 PPI (MoM) DEC 0.70% na na Friday 28-Jan-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB Jan.24 na na na 8:00 Hungary Unemployment Rate DEC 10.70% na na 9:00 Poland Unemployment Rate DEC 11.70% 12.30% 12.20% 9:00 Retail Sales (YoY) DEC 8.30% 13.40% 9.20% 9:00 Retail Sales (MoM) DEC -6.70% 28.50% 22.10% Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 21. ledna

11 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Viktor Zeisel (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor (48) (74) (40) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Analytici BRD-GSG Carmen Lipara Monica Nania (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro Akcioví analytici BRD-GSG Florin Hantila, CFA Laura Simion, CFA Dana Munteanu (40) (40) (40) florin.hantila@brd.ro laura.simon@brd.ro dana.munteanu@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Tematický výzkum Severní Amerika Brian Hilliard Véronique Riches-Flores Brian Jones (44) (33) (1) brian.hilliard@sgcib.com veronique.riches-flores@socgen.com brian.jones@sgcib.com Severní Amerika Stephen Gallagher Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) stephen.gallagher@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Aro Razafindrakola Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com aro.razafindrakola@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud David Mendez-Vives Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (33) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) (852) fidelio.tata@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) ( (44) (33) david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Economists of Emerging Markets Strategy Benoît Anne Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) benoit.anne@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

12 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku