Oslabení měnového kurzu

Transkript

1 Oslabení měnového kurzu Tupé zdražování nebo pojistka proti deflaci a recesi? Prezentace pro novináře 12. listopadu 213 Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce měnová a statistiky

2 Výchozí podmínky 2

3 Mezinárodní srovnání: hospodářský růst Dlouhé období hospodářského útlumu, přičemž v současnosti nejslabší dynamika ekonomiky ve srovnání s ostatními zeměmi regionu 8 4 Q1 28 Q1 29 Q1 21 Q1 211 Q1 212 Q Česká republika Maďarsko Slovensko Rakousko Polsko Německo 3

4 Mezinárodní srovnání: ekonomický sentiment Vnější i vnitřní faktory recese zesíleny negativním sentimentem subjektů Ten se poslední dobou zlepšuje, ale pomaleji než v okolních zemích /9 1/1 1/11 1/12 1/13 ČR Německo Evropská unie (dlouhodobý průměr = 1, sezonně očištěné údaje, zdroj: Eurostat) 4

5 Znatelně protiinflační působení domácí ekonomiky poptávkový příběh Mezera výstupu se otevírá hluboko v záporných hodnotách, přivírání na prognóze podmíněno uvolněním měnové politiky I/5 I/6 I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 Rozsah 3 variant odhadu produkční funkce Průměr ze 3 variant odhadu produkční funkce Kalmanův filtr HP filtr

6 Složky inflace korigovaná inflace je dlouhodobě záporná Korigovaná inflace bez pohonných hmot (PH) Ceny neobchod. statků bez regulovaných cen Ceny ostatních obchod. statků bez potravin a PH /9 1/1 1/11 1/12 1/13 6

7 Další cenové okruhy: převažuje tendence k poklesu dynamiky růstu nebo i absolutní hladiny /9 1/1 1/11 1/12 1/13 Ceny tržních služeb v podnikatelské sféře Ceny stavebních prací /9 1/1 1/11 1/12 1/13 Ceny zemědělských výrobců Ceny rostlinných produktů Ceny živočišných produktů / / Koks, rafinérské ropné výrobky Obecné kovy, kovodělné výrobky Dobývání nerostných surovin, výroba energií, plynu, páry Potravinářské výrobky, nápoje, tabák Ostatní odvětví zpracovatelského průmyslu Celkem PPI (mzr. změny v %) 1/ / Minerální paliva, maziva a příbuzné materiály Polotovary Neenergetické suroviny Komodity s vyšším stupněm zpracování Potraviny a živá zvířata, tabák a nápoje Ceny dovozu celkem (meziroční změny v %) 7

8 Situace na trhu práce historicky nejnižší růst mezd v podnicích a setrvalý nárůst nezaměstnanosti 4,5 9, 4, 8, 3,5 7, 3, 6, 2,5 5, 2, 4, 1,5 3, 1, 2,,5 1,, I/9 II III IV I/1 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III, Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře (levá osa) Podíl nezaměstnaných osob (pravá osa) 8

9 Scénáře prognózy a přijaté rozhodnutí 9

10 Přijaté měnověpolitické rozhodnutí Bankovní rada 7. listopadu rozhodla začít používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek. ČNB intervenuje na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR. Bankovní rada dále rozhodla o ponechání sazeb na stávající úrovni (,5 %), kde budou sazby drženy delší dobu, dokud nedojde k významnému nárůstu inflačních tlaků. Takové inflační tlaky přitom prognóza nepředpovídá a nejsou patrná ani žádná rizika v tomto směru. 1

11 Základní scénář prognózy záporné sazby centrální banky Se základním scénářem prognózy je konzistentní pokles tržních úrokových sazeb, který však v praxi nemůže nastat.scénář tak ukazuje na potřebu použití jiného nástroje měnové politiky. Základní scénář je tedy hypotetickou situací, podle kterého má centrální banka provést téměř čtyři cuty, tj. snížit měnověpolitickou sazbu na -,85 % (o,9 p.b.) ta však nemůže klesnout pod technickou nulu. Rozhodnutím BR zahájit používání kurzu se alternativní scénář používání měnového kurzu stává nejpravděpodobnějším popisem očekávaného budoucího ekonomického vývoje. 11

12 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) základní scénář se zápornými sazbami IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 12

13 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) základní scénář minulá prognóza III/11 IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 13

14 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) srovnání prognóz.4 Rozklad změny vývoje sazeb 3M PRIBOR (%, p.a.).2 % Počáteční podmínky Zahraničí Regulované ceny Fiskální politika NTF kurz NTF inflace Expertní úpravy Modelová změna IV/13 I II III IV/14 I II III IV/15 14

15 Prognóza měnového kurzu základní scénář se zápornými sazbami IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 15

16 Prognóza celkové inflace základní scénář se zápornými sazbami 6 5 Horizont měnové politiky Inflační cíl IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 16

17 Prognóza hospodářského růstu základní scénář se zápornými sazbami IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 17

18 Scénář používání kurzu kurz jako nástroje měnové politiky Alternativní scénář používání kurzu zohledňuje, že prostor pro snižování měnověpolitických úrokových sazeb byl vyčerpán. Stabilizační úlohu měnové politiky v alternativním scénáři přebírá kurz koruny. ČNB bude intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR. Scénář kvantifikuje dopady oslabení kurzu do očekávaného vývoje domácí ekonomiky. Ve scénáři dochází k dřívějšímu dosažení inflačního cíle, rychlejšímu oživení ekonomiky a dřívějšímu opuštění hladiny nulových úrokových sazeb. 18

19 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) scénář používání kurzu IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Základní scénář Scénář používání kurzu 19

20 Prognóza celkové inflace scénář používání kurzu 6 5 Horizont měnové politiky Inflační cíl IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Základní scénář Scénář používání kurzu 2

21 Prognóza hospodářského růstu scénář používání kurzu IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Základní scénář Scénář používání kurzu 21

22 Scénář pasivity měnové politiky co by se stalo, kdyby ČNB neintervenovala IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář pasivity měnové politiky 22

23 Prognóza celkové inflace scénář pasivity měnové politiky 6 5 Horizont měnové politiky Inflační cíl IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky 23

24 Prognóza měnověpolitické inflace scénář pasivity měnové politiky 6 5 Horizont měnové politiky Inflační cíl IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky 24

25 Prognóza hospodářského růstu scénář pasivity měnové politiky IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky 25

26 Hrozba deflace 26

27 Inflační očekávání jsou na historicky nejnižších hodnotách nebo blízko nich podniky finanční trh 1/99 1/ 1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 27

28 Ukazatel inflace očekávané v příštích 12 měsících (Evropská komise) /99 1/ 1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 Jak se podle Vás budou vyvíjet spotřebitelské ceny v následujících 12 měsících ve srovnání s předcházejícími 12 měsíci? PP prudce se zvýší P porostou stejně jako dosud porostou méně než dosud B = (PP + ½P) (½M + MM) M zůstanou zhruba stejné MM sníží se N nevím Pramen: European Commission Business and Consumer Survey 28

29 Četnost vyhledávání slov na Googlu Letáky 1 Praha 9 ČR - celkem /8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 Slevy 1 Praha 9 ČR - celkem /8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13

30 3M PRIBOR v reálném vyjádření (úroková složka MP se zpřísňuje) /99 1/ 1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 (deflováno indexem CPI, který je očekáván účastníky finančního trhu na 1R dopředu) 3

31 Proč je deflace nežádoucí? 31

32 Rizika deflace: příklady z historie Velká recese v 3. letech Dvě dekády deflačního vývoje v Japonsku Švýcarsko, země jižního křídla eurozóny 32

33 K čemu vede deflace: spotřebitel/střadatel vs. výrobce, zaměstnanec, dlužník, majitel nemovitosti? Odkládání spotřeby a investic (zejména v případě větších položek) kvůli očekávání nižších cen v budoucnosti zejména výrazné pro střední a horní příjmové decily Peněžní úspory vybraných příjmových skupin domácností (poměry úspor k čistému peněžnímu příjmu v %) decil 2. decil 5. decil 9. decil 1. decil Domácnosti celkem (pravá osa) 33

34 Proč je deflace nebezpečná a tudíž nežádoucí? Dochází ke snižování mezd a propouštění při méně pružných průměrných nominálních mzdách způsobuje záporná inflace růst reálných mzdových nákladů a nutnost dramaticky propouštět Pokles hodnoty úvěrového kolaterálu hypotéky: domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nominálně nesnižuje, které použili na koupi nemovitostí, jejichž cena se však snižuje, a to při klesajících mzdách a celkových svých příjmech možné problémy pro finanční stabilitu hrozba nárůstu problémových úvěrů 34

35 Pokles cen nemovitostí I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 Praha ČSÚ nabídkové Praha IRI nabídkové Zbytek ČR ČSÚ nabídkové Zbytek ČR ČSÚ realizované Praha realizované (podle daňových přiznání) Praha realizované (výběrové šetření) (meziroční změny v %, zdroj: ČSÚ, Institut regionálních informací) 35

36 Cenová stabilita = nízká, ale kladná inflace Jedním z důvodů kladného inflačního cíle je statistické nadhodnocení V realitě substituce dražšího zboží za levnější není zohledněno Zohledněn není ani růst kvality (ne každý růst ceny je zdražením) Zásadní revize spotřebního koše jen jednou za 5 let (naposledy leden 212) Cílovat nulovou inflaci by znamenalo riziko časté deflace a rychlejšího vyčerpání prostoru 2 % pro pokles sazeb: ty by při inflačními cíli % dlouhodobě byly 1 % nikoliv 3 % Cílem ČNB je proto 2% meziroční růst CPI Podobně tak činí i všechny ostatní centrální banky ve vyspělých zemích

37 Měnový kurz jako nástroj uvolnění měnových podmínek 37

38 Úroková sazba a měnový kurz Měnový kurz historicky absorboval ekonomické šoky CZK/EUR (levá osa) 2T REPO (pravá osa)

39 Úroková sazba a měnový kurz Historicky výrazné pohyby kurzu (oslabení kurzu v 1997, 22 23, až k 3 CZK/EUR). Měnový kurz jako substitut MP - kurzové oslabení nahrazuje nemožnost poklesu úrokových sazeb do výrazně záporných hodnot. ČNB by v případě dostatečného prostoru snížila MP sazby o,75 p.b až 1 p.b, což by zřejmě vedlo k oslabení kurzu v podobném rozsahu (více rozloženého v čase), jako způsobily nyní intervence. 39

40 Devizové intervence České republice doporučovaly i mezinárodní instituce Article IV Mission MMF (jaro 213): If a persistent and large undershooting of the inflation target is in prospect, the CNB should employ additional tools. The CNB s statement that additional monetary easing within the context of inflation targeting framework would come from foreign exchange (FX) interventions is welcome and has been clearly communicated. The mission agrees that FX interventions would be an effective and appropriate tool to address deflationary risks. OECD (jaro 213) Growth is projected to be too low to prevent a further widening of the output gap, implying continued weak inflation monetary policy should become more accommodative. 4

41 Zajištění exportérů vůči kurzovému riziku ( hedging") Dle dotazníkového průzkumu se proti kurzovému riziku zajišťovalo 6 % exportně orientovaných firem, zajištěných bylo zhruba 88 % exportu. Většina z toho (něco přes polovinu) zajištěna přes přirozené zajištění (sladění plateb v cizí měně tak, aby zahraniční měny z vývozu produktů byly použity na nákup výrobních vstupů bez nutnosti konverze měn). Ve druhém čtvrtletí 213 bylo zajištěno 37 % exportu vyvezeného v daném čtvrtletí a 35 % očekávaného exportu v příštích dvanácti měsících. Uvedená čísla jsou založena na šetření mezi velkými podniky, lze tedy předpokládat, že jsou nadhodnocena 41

42 Obchodní bilance pozor na interpretaci statistik Na obchodní bilanci je nutno pohlížet v národním pojetí Přeshraniční statistika obsahuje i tzv. branding a zkresluje tak OB Saldo obchodní bilance (mld. Kč) * -1 národní pojetí přeshraniční statistika *suma prvních třech kvartálů

43 Děkuji za pozornost Informace naleznete také na webu ČNB