Centrální banka ponechala svou klíčovou sazbu beze změny na 0,75 % Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 6. května 2011 Týdenní zpráva Centrální banka ponechala svou klíčovou sazbu beze změny na 0,75 % Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel viktor_zeisel@kb.cz Zprávy a události Maloobchodní tržby v březnu vzrostly o 2,1 % y/y a skončily tak za očekáváním analytiků. Předcházející měsíc maloobchodní tržby rostly o solidních 6,5 %. Česká národní banka ponechala dle očekávání trhu sazby beze změny. Klíčová sazba činí nadále 0,75 %. Poměr hlasujících byl 5:2. Podle nejnovějšího průzkumu agentury Reuters česká koruna v 1M horizontu oslabí k 24,28 CZK/EUR, v 3M nepatrně zpevní na 24,08 a dále v 6M na 24,00 a ročním na 23,78. Státní rozpočet za období leden až duben vykázal deficit 67,5 mld. CZK, což bylo o necelých deset miliard méně než ve stejném období minulého roku. Průmyslový PMI index za duben se zvýšil z 58,6 bodu na 59,0 bodu, když trh očekával pokles na 57,8 bodu. Maďarský PMI se také zlepšil z 53,9 bodu na 56,9 bodu. Peněžní zásoba v březnu vzrostla o 2,5 % y/y po únorových 2,8 %. Maďarské produkční ceny se v březnu zvýšily o 6,6 % y/y (trh 7,1 %). Minulý vývoj na finančních trzích 06.May :37 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -2.4% 1.9% -11.2% CZK/EUR % -1.4% -0.5% -3.9% Czech PX 1, % -1.4% -0.3% 2.7% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna zůstává na svém, na zasedání ČNB nereagovala Česká měna se tento týden pohybovala ve velmi úzkém 10 haléřovém pásmu mezi 24,14 a 24,24. Nereagovala ani na rozhodnutí centrální banky o úrokových sazbách, které zůstaly beze změny. Ukazuje se to, že v ekonomice se díky velmi nízkým sazbám nenacházejí žádné horké peníze. Ostatním středoevropským měnám se v průběhu týdne tolik nedařilo. Maďarský forint i polský zlotý od začátku týdne mírně oslabovaly. Maďarské měně nepomohlo ani CZK/EUR Zdroj: Bloomberg zveřejnění indikátoru důvěry z průmyslu PMI, který se v dubnu zlepšil z 53,9 bodu na 56,9 bodu. Až na konci týdne se oběma měnám podařilo své ztráty z celého týdne výrazně zkorigovat. Český PMI index se zvýšil z 58,6 bodu na 59,0 bodu, když trh očekával pokles na 57,8 bodu. Ukazuje se tak, že expanze v průmyslovém odvětví pokračuje. Viktor Zeisel ČNB ponechala svou klíčovou úrokovou sazbu na 0,75 % V souladu s tržním očekáváním ponechala ČNB na svém květnovém zasedání svou klíčovou sazbu beze změny na 0,75 %. My jsme očekávali zvýšení o 25 bb. Následná tisková konference proběhla v holubičím tónu, když pro zvýšení sazeb hlasovali pouze dva členové (E. Zamrazilová a K. Janáček) a když implikovaná tříměsíční sazba PRIBOR ČNB nezaznamenala žádnou významnou změnu. Domnívali jsme se, že nová inflační prognóza ČNB pro tento rok se posune směrem nahoru a implikovaná trajektorie úrokových sazeb naznačí dřívější zvýšení sazeb než předchozí prognóza (tedy dříve než na konci tohoto roku). To se ale nestalo a úrokové sazby tak zůstaly beze změny. Podle guvernéra M. Singera vidí bankovní rada rizika své inflační prognózy jako vyrovnaná. S ohledem na domácí ekonomiku vidí ČNB méně rizik ohledně pomalejšího růstu, než se očekávalo. Dluhové problémy některých zemí EMU právě toto riziko představují. ČNB snížila svůj odhad růstu českého HDP v tomto roce ze 1,6 % na 1,5 % a v příštím roce z 3,0 % na 2,8 %. Inflace v Q2 12 se posunula pouze mírně nahoru (z 2,1 % na 2,2 % y/y). Centrální banka posunula svůj výhled pro kurz CZK/EUR z 24,20 na 24,10 pro tento rok a pro příští rok z 23,70 na 23,40. M. Singer podotkl, že nová prognóza je konzistentní se stabilními úrokovými sazbami v krátkém období a postupným zvyšováním sazeb počínaje Q4 11. Nicméně sazby by měly být zvyšovány rychleji, než naznačovala poslední prognóza. Prognóza HDP Prognóza inflace % 70% 50% 30% interval spolehlivosti 6 Inflační cíl 4 2 Horizont měnové politiky -4-6 II/09 III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Zdroj: ČNB 0-2 II/09 III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV Zdroj: ČNB 6. května

3 Na nové prognóze ČNB je několik zajímavých věcí. Předpověď HDP pro tento rok je poměrně pesimistická a ČNB tak bude pravděpodobně příjemně překvapena. Inflační výhled vzroste poté, co budou započítány změny DPH (tedy až bude tento zákon schválen). Nejzajímavější je změna směnného kurzu CZK/EUR. Ta vypadá nekonzistentně. Jestliže se posune křivka EURIBOR nahoru a křivka PRIBOR zůstane víceméně beze změny, mělo by to vést k oslabení koruny. Nicméně prognóza ČNB ukazuje v porovnání s tou lednovou na silnější úrovně koruny. To by mohlo vysvětlovat, proč se prognóza inflace neposunula tolik směrem nahoru a neukázala na dřívější zvýšení sazeb. Ještě důležitější je, že pro silnější korunu neexistuje vysvětlení ani z pohledu reálné konvergence a platební bilance (po revizi se ukázalo, že se běžný účet výrazně zhoršil). Možná se nějakého vysvětlení dočkáme na setkání s analytiky příští pátek. Prognóza CZK/EUR Prognóza 3M PRIBORu % 70% 50% 30% interval spolehlivosti II/09 III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV Zdroj: ČNB 0 II/09 III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Zdroj: ČNB Očekávání zvýšení sazeb v tomto roce posouváme do Q3 a Q4 (dříve jsme předpokládali Q2 a Q3). Nakonec tedy stále předpokládáme, že na konci tohoto roku bude klíčová sazba na 1,25 %. Neměníme ani výhled pro příští rok a očekáváme tak na konci příštího roku sazbu ve výši 2,0 %. Sazby ve výši 0,75 % představují extrémně uvolněnou monetární politiku, což neodpovídá současné fázi ekonomického cyklu, i přes značnou nejistotu ohledně vnějšího prostředí: 1) dluhové problémy periferních zemí eurozóny ještě zdaleka nejsou vyřešeny, 2) trhy prozatím ignorují rostoucí dluh Spojených států, nicméně to se může velmi rychle změnit a 3) stále velmi rychle rostoucí Čína se pravděpodobně přehřívá, což s sebou do budoucna přináší riziko korekce růstu. Mírné zvýšení sazeb je podle nás ospravedlnitelné, protože i poté by sazby zůstaly velmi uvolněné a nebrzdily by tak křehké oživení domácí ekonomiky. Příští týden očekáváme zveřejnění řady důležitých indikátorů České indikátory důvěry z průmyslu zaznamenaly v březnu zhoršení. Polský průmysl po očištění o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu pracovních dní (SA, WDA) v březnu poklesl dle našich propočtů o 0,9 % m/m (korelace českých a polských dat je relativně slušná). Jediné německé průmyslové objednávky vzbuzují mírný optimismus, když v únoru rostly o 2,4 %. Výše zmíněné údaje spíše naznačují, že průmysl by si měl v březnu pohoršit. Očekáváme marginální pokles o 0,1 % m/m (WDA, SA). Meziročně by pak průmysl měl být vyšší o 11,8 %. Zahraniční obchod zaznamenal vloni zhoršení z rekordního přebytku ve výši 149,6 mld. CZK na 121,9 mld. (kvůli vyšším cenám komodit v korunovém vyjádření a dovozům solárních panelů). Statistický úřad pak začal publikovat i alternativní údaje o zahraničním obchodě (národní pojetí), které jsou očištěné o tzv. branding (což je přidaná hodnota, která ovšem náleží nerezidentům ČR). Tato správnější národní metodika staví zahraniční obchod do úplně jiného světla. Místo obrovských přebytků český zahraniční obchod vykázal vloni ve skutečnosti deficit ve výši 23,3 mld. CZK. V březnu by měl zahraniční obchod (dle původní přeshraniční statistiky) vykázat přebytek 14,0 mld. CZK, což by znamenalo meziroční zhoršení 6. května

4 o 3,3 mld. Na sezónně očištěnné bázi očekáváme, že bilance zahraničního obchodu se v březnu meziměsíčně zhorší kvůli vyšším cenám komodit o 1,7 mld. CZK. Dle národní metodiky se bilance zahraničního obchodu bude nacházet v přebytku ve výši 1,3 mld. CZK, což představuje meziroční zhoršení o 2,5 mld. Růst importů by měl opět překonat růst exportů (+20,4 % y/y versus +17,3 %). Průmyslová výroba a PMI Zahraniční obchod (mld. CZK) 68 20% Bilance komodit Zahraniční obchod očištěný o komodity (SA) 59 10% 35 Zahraniční obchod (celkem mld CZK, SA) % % 5 5 PMI (levá osa) 32 PMI - složka výstupu (levá osa) -20% Průmysl (y/y, wda) 23-30% Jun.01 Jun.03 Jun.05 Jun.07 Jun.09 Jun.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Jan.03 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Poznámka: Přeshraniční statistika Trh práce se stabilizuje. Během následujících měsíců by se sezónně očištěná nezaměstnanost (dle MPSV) měla ustálit okolo úrovně 8,6 % (v březnu 2011 dosáhla 8,8 %). Růst ekonomiky okolo 2 % není dostatečný k tomu, aby se míra nezaměstnanosti výrazněji snižovala. A ačkoliv se velmi dobře daří průmyslu, v ostatních sektorech situace tak růžová není (zejména stavebnictví zaznamenává horší časy). V samotném dubnu očekáváme mírný pokles sezónně očištěné míry nezaměstnanosti o 0,1 pb. Neočištěná nezaměstnanost by se pak měla snížit z 9,2 % na 8,8 %. České spotřebitelské ceny by měly dle našich odhadů v dubnu vzrůst o 0,4 % m/m a 1,7 % y/y. Z regulovaných položek by mohlo dále mírně růst nájemné. Regulované ceny by se dle našich odhadů měly zvýšit o 0,2 % m/m. Další růst by měly zaznamenat ceny potravin (o 0,5 %) a ceny pohonných hmot (+2,3 %). Korigované ceny by se pak měly zvýšit o 0,3 %, po sezónním očištění očekáváme růst dokonce o 0,14 % m/m (dubnový příspěvek změny cen cigaret do korigované inflace by měl dosáhnout 0,09 pb nejedná se o změnu daní). Meziročně by měla korigovaná inflace stagnovat, což rozhodně nesvědčí o silných poptávkových inflačních tlacích. Inflační výhled 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Trh práce 11.0 Nezaměstnanost (sezónně očištěno) Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, MPSV 13. května se také dočkáme zveřejnění odhadu HDP za první čtvrtletí letošního roku. Česká ekonomika si patrně na začátku letošního roku polepšila o 0,4 % q/q a meziročně o 2,4 % y/y (v Q ,6 % y/y). Pozitivní příspěvek do mezikvartální dynamiky očekáváme od spotřeby domácností, na což ukazují slušná data z maloobchodu, a zásob. Naopak negativní příspěvek lze díky fiskální restrikci očekávat od vládní spotřeby a vzhledem ke konci solárního boomu i od fixních investic. Nicméně strukturu růstu HDP se dozvíme až v červnu. 6. května

5 Zdroje meziročního růstu HDP Složky poptávky HDP (y/y) Průmysl Stavebnictví Zemědělství a rybolov Soukromé služby Veřejné služby Ostatní 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% Mar.05 Mar.06 Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Mar.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ domácnosti vláda fixní kapitál 10.0% zásoby čisté vývozy ostaní 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% Mar.05 Mar.06 Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Mar.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Jiří Škop FXSeer (aktualizováno ) Diskreční obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Tržní cena 3,96 265,67 24,16 4,12 6,74 1,55 1,62 Týdenní předpověď Síla signálu 0,68 0,51 0,57 0,53 0,58 0,68 0,59 Přesvědčení Silné Slabé Slabé Slabé Slabé Silné Slabé Průměrná úspěšnost 0,55 0,58 0,52 0,52 0,52 0,58 0,52 Rovnovážná hodnota 4,06 268,46 24,17 4,23 7,02 1,52 1,66 Zdroj: SG Cross-asset quantitative strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. Silné přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. Polosilné přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. Slabé přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky. Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Celkem Obchodní pozice Krátká Dlouhá Dlouhá Dlouhá Dlouhá Dlouhá Dlouhá Síla signálu 1,00 0,47 1,00 0,33 1,00 1,00 0,47 Roční výnos 0,0% 7,4% 5,5% -19,7% 1,5% -0,9% -1,6% -1,3% Průměrný roční výnos 6,9% 13,4% 4,9% -6,2% 4,5% 10,4% 3,5% 5,1% Roční volatilita 10,3% 10,5% 10,4% 10,0% 9,7% 9,7% 10,0% 4,0% Sharpův poměr 0,67 1,27 0,48-0,62 0,47 1,06 0,35 1,26 Zdroj: SG Cross-asset quantitative strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice. 6. května

6 Technická analýza (aktualizováno ) EUR/CZK Rezistence na 24,25 by měla omezit případný růst kurzu a naopak jej donutit k poklesu k oblasti 23,68/70 s mezikrokem na 23,93. Oživení započaté na 24,04 v minulém týdnu je zřejmě pouze korekcí předchozího poklesu z 24,59 z konce března. Rezistence na 24,25 (*), která byla tento týden testována, by měla omezit další růst, dokud kurz neprorazí pod 24,04. Úroveň na 23,93 by měla být poté posledním hlavním krokem na cestě k regionu na 23,68/70 (**) a spodnímu konci střednědobého klesajícího kanulu, která tento týden prochází úrovní 23,56. (*) krátkodobé Fibonacciho pásmo a úroveň rezistence (**) minima ze srpna a října 2008 Psáno v 8:45 GMT. EUR/CZK: krátkodobá pauza v klesajícím trendu 23.68/ TÝDENNÍ GRAF Střednědobý klesající trend rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.53/ / EUR/USD Očekáváme, že podpora na 1,4155/85 nebo i prozatímní rostoucí linie podpory na 1,4315 budou limitovat další pokles kurzu a donutí jej k opětovnému růstu směrem k 1,4945 a 1,5145. Pokles z 1,4945 je hlubší, než jsme čekali, ale stále se domníváme, že jde pouze o korekci. Kurz zřejmě koriguje svůj růst z únorových 1,3430. Očekáváme, že podpora na 1,4155/85 (*) nebo i prozatímní rostoucí úroveň podpory nacházející se v tomto týdnu na 1,4315 (+0,0081/týden) by měly limitovat další pokles a donutit kurz k opětovnému růstu k 1,4945 a maximu z listopadu 2009 na 1,5145. Zdolání úrovně na 1,5145 by poté otevřelo prostor k návratu kurzu k historickým maximům na 1,6020/40 s hlavním mezikrokem na 1,5285/1,5305. (*) Fibonacciho psámo a úroveň z poloviny dubna EUR/USD: pokles z 1,4945 je korekcí TÝDENNÍ GRAF /85 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 6. května

7 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.5 EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 2.00 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Zdroj: Bloomberg 6. května

8 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace května

9 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 6. května

10 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 6. května

11 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 EURUSD 1,45 1,50 1,50 1,48 USDJPY GBPUSD 1,63 1,67 1,67 1,67 USDCHF 0,93 0,92 0,95 0,98 USDCAD 0,96 0,94 0,92 0,93 AUDUSD 1,03 1,04 1,07 1,05 NZDUSD 0,75 0,76 0,78 0,77 USDNOK 5,31 5,03 4,93 4,90 USDSEK 6,07 5,73 5,67 5,68 EURJPY EURGBP 0,89 0,90 0,90 0,89 EURCHF 1,35 1,38 1,42 1,45 EURCAD 1,39 1,41 1,38 1,38 EURAUD 1,41 1,44 1,40 1,41 EURNZD 1,93 1,97 1,92 1,92 EURNOK 7,70 7,55 7,40 7,25 EURSEK 8,80 8,60 8,50 8,40 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,50 1,75 2,00 2,25 Velká Británie 0,50 0,75 1,00 1,25 Kanada 1,00 1,50 2,00 2,50 Austrálie 4,75 5,00 5,50 5,75 Nový Zéland 2,50 2,50 2,50 3,00 Švýcarsko 0,25 0,50 0,75 1,00 Norsko 2,25 2,50 2,75 3,00 Švédsko 1,75 2,25 2,75 3,00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 USA 3,85 3,75 3,50 3,50 Eurozóna 3,55 3,70 3,55 3,70 Japonsko 1,35 1,40 1,40 1,40 Velká Británie 4,15 4,25 4,30 4,35 Zdroj: SG 6. května

12 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 EUR/PLN 3,95 3,90 3,85 3,80 3,75 EUR/HUF EUR/CZK 24,40 24,00 23,90 23,70 23,90 EUR/RON 4,15 4,15 4,10 4,10 4,10 EUR/RUB 39,20 39,80 39,50 38,95 38,65 EUR/TRY 2,39 2,40 2,40 2,29 2,22 USD/CZK 16,83 16,00 15,93 16,01 -- USD/RUB 27,03 26,53 26,33 26,32 26,10 USD/TRY 1,65 1,60 1,60 1,55 1,50 USD/ZAR 7,30 7,10 7,00 6,90 6,90 USD/ILS 3,70 3,65 3,65 3,60 3,55 USD/EGP 5,93 5,95 5,95 5,93 5,90 USD/BRL 1,65 1,65 1,72 1,75 1,70 USD/MXN 11,75 11,60 11,75 11,75 12,00 USD/CLP USD/ARS 4,10 4,15 4,25 4,30 4,30 USD/COP USD/CNY 6,44 6,34 6,25 6,15 6,05 USD/HKD 7,78 7,77 7,77 7,78 7,80 USD/INR 45,50 44,50 43,50 43,00 43,50 USD/IDR USD/MYR 3,00 2,95 2,90 2,85 2,90 USD/PHP 42,50 42,00 41,00 40,50 41,50 USD/KRW USD/TWD 28,50 27,80 27,50 28,00 28,10 USD/THB 30,00 29,25 28,50 28,25 28,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Polsko 4,25 4,50 4,50 4,75 4,75 Maďarsko 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 Česká republika 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 Rumunsko 6,25 6,00 5,75 5,50 5,50 Rusko 3,50 4,00 4,00 4,50 5,25 Turecko 6,75 7,00 7,50 7,75 8,00 Jižní Afrika 5,50 6,00 6,50 7,00 7,00 Izrael 3,25 3,75 4,00 4,25 4,50 Brazílie 12,25 12,25 12,25 12,25 12,25 Mexiko 4,50 4,50 5,00 5,50 5,75 Čína 6,31 6,56 6,81 7, Indonésie 7,00 7,25 7, Malajsie 3,25 3,50 3, Filipíny 4,50 5,00 5, Jižní Korea 3,25 3,50 3,50 3,75 -- Tchaj-wan 2,00 2,25 2,50 2, Indie 7,00 7,25 7,50 7, Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 6. května

13 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Poland Poland's Monetary Policy Council Rate Meeting Russia Light Vehicle & Car Sales YoY APR 77% na 56% Trade Balance MAR 17.4B na 16.1B Exports (USD) MAR 39.0B na 42.8B Imports (USD) MAR 21.6B na 26.7B Budget Level (Year to date) APR 121.3B na na Ukraine Consumer Prices (MoM) APR 1.40% na 1.10% Consumer Prices (YoY) APR 7.70% na 9.20% Producer Prices (MoM) APR 2.10% na 1.10% Producer Prices (YoY) APR 20.30% na 18.10% GDP (constant prices) (YoY) 1Q P 3.30% na 5.20% Retail Trade YTD (YoY) APR 13.50% na na Merchandise Trade Balance YTD MAR -2.08B na na Monday 09-May-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia, Ukraine National Holiday 6:00 South Africa Gross Reserves APR $49.3B na na 6:00 Net Reserves APR $44.7B na na 7:00 Czech Republic Unemployment Rate APR 9.20% 8.80% 8.70% 7:00 Industrial Output (YoY) MAR 13.00% 11.80% 12.60% 7:00 Construction Output (YoY) MAR 5.60% 4.50% na 7:00 Romania Industrial Output (YoY) MAR 12.70% na na 7:00 Industrial Output (MoM) MAR 0.30% na na 7:00 Turkey Industrial Production WDA (YoY) MAR 14.00% na na 7:00 Industrial Production WDA SA (MoM) MAR -1.70% na na 7:00 Industrial Production NSA YoY MAR 13.90% na na Tuesday 10-May-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel National Holiday 7:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) MAR 13.7B 14.0B 15.5B 7:00 CPI (YoY) APR 1.70% 1.70% 1.60% 7:00 CPI (MoM) APR 0.10% 0.40% 0.30% 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) MAR P na na na 7:00 Romania Trade Balance (Mln Euros) MAR na na 7:00 Consumer Prices (YoY) APR 8.00% na na 7:00 Consumer Prices (MoM) APR 0.60% na na Wednesday 11-May-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland Poland Base Rate Announcement May % 4.25% 4.00% Russia Weekly CPI Year-to-Date May.09 na na na Weekly CPI (WoW) May.09 na na na 7:00 Hungary Consumer Prices (YoY) APR 4.50% na na 7:00 Consumer Prices (MoM) APR 1.10% na na 7:00 Turkey Current Account MAR -6.1B na na 11:00 South Africa Manufacturing Prod. NSA (YoY MAR 6.00% na na 11:00 Manufacturing Prod. SA (MoM) MAR 2.30% na na Thursday 12-May-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Trade Balance APR -$1349M na na Russia Gold & Forex Reserve USD May.06 na na na South Africa SARB Announce Interest Rate MAY 5.50% na na 9:30 Mining Production YoY MAR na na na 9:30 Gold Production YoY MAR -2.30% na na Friday 13-May-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB May.09 na na na 7:00 Czech Republic GDP SA YoY 1Q P 2.60% 2.40% 2.70% 7:00 GDP SA QoQ 1Q P 0.30% 0.40% 0.50% 7:00 Hungary Industrial Production WDA (YoY) MAR F na na na 7:00 Industrial Production SA (MoM) MAR F na na na 7:00 GDP SA (QoQ) 1Q P 0.20% na na 7:00 GDP (YoY) 1Q P 1.90% na na 7:00 Romania GDP (Total) 1Q P na na na 12:00 Poland Money Supply - M3 (MoM) APR 3.10% 0.30% na 12:00 Money Supply - M3 (Level) APR na 12:00 CPI (YoY) APR 4.30% 4.50% na 12:00 CPI (MoM) APR 0.90% 0.60% na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg, Reuters 6. května

14 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Viktor Zeisel (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Analytici BRD-GSG Analytik Junior Carmen Lipara Monica Nania Razvan Panturu (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Akcioví analytici BRD-GSG Florin Hantila, CFA Laura Simion, CFA (40) (40) florin.hantila@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko Tematický výzkum Severní Amerika Brian Hilliard Anatoli Annekov Véronique Riches-Flores Brian Jones (44) (44) (33) (1) brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com veronique.riches-flores@socgen.com brian.jones@sgcib.com Severní Amerika Stephen Gallagher Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) stephen.gallagher@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Aro Razafindrakola Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com aro.razafindrakola@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud David Mendez-Vives Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (33) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) (852) fidelio.tata@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) ( (44) (33) david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Economists of Emerging Markets Strategy Benoît Anne Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) benoit.anne@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

15 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku