Ani solidní maloobchodní tržby v USA zvýšení sazeb na nadcházejícím zasedání FOMC nepřinesou

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 14. června 2016 Denní komentář Ranní zpráva Ani solidní maloobchodní tržby v USA zvýšení sazeb na nadcházejícím zasedání FOMC nepřinesou Jan Vejmělek (420) jan_vejmelek@kb.cz Zprávy a události Běžný účet české platební bilance vykázal za duben přebytek pouhých 0,9 mld. CZK. Trh přitom po březnových 32,4 mld. CZK očekával aktivum ve výši 15,0 mld. CZK. Kalendář dnešních ekonomických událostí Country BST Period Previous SG frcst Cons Euro area Industrial Production SA (% MoM) 10:00 Apr Industrial Production WDA (% YoY) 10:00 Apr Employment (% QoQ) 10:00 1Q 0.3 Employment (% YoY) 10:00 1Q 1.2 US NFIB Small Business Optimism 11:00 May Poland CPI Core (% MoM) 13:00 May CPI Core (% YoY) 13:00 May US Import Price Index (% MoM) 13:30 May Retail Sales Advance (% MoM) 13:30 May Import Price Index (% YoY) 13:30 May Retail Sales Ex Auto (% MoM) 13:30 May Retail Sales Ex Auto and Gas 13:30 May Retail Sales Control Group 13:30 May Business Inventories 15:00 Apr Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 Euro proti dolaru na úvod týdne lehce posílilo Euro včera proti dolaru posilovalo a ukončilo tak dvoudenní trend zhodnocující americké měny. Zatímco včerejší evropskou seanci zahajoval kurz v blízkosti úrovně 1,1250 USD/EUR, se vstupem amerických obchodníků na trhy se již pod tlak dostala hladina 1,1300 USD/EUR. S blížícím se zasedáním americké centrální banky, jehož výsledek bude publikován zítra večer, se nedá příliš očekávat, že by měl dolar tendenci výrazněji posilovat. USD/EUR Zdroj: Bloomberg I když přinese dnešní den zajímavá evropská data, pozornost bude směřovat zejména na ta americká. U dubnové průmyslové výroby za eurozónu totiž na velmi solidní vstup bloku do druhého čtvrtletí ukázala již zveřejněná data za velké evropské země. Odpolední americká data by měla přinést povzbudivá čísla dubnových maloobchodních tržeb, na kterých by se pozitivně mělo projevit zvýšení cen ropy (data jsou totiž v nominálním vyjádření). Ani to by ale nemělo nic změnit na tom, že se zítra na zasedání FOMC vyšších dolarových sazeb nedočkáme. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 PLN/EUR Zdroj: Bloomberg HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Dividendová sezóna zmírnila tlak na kurzový závazek Středoevropské devizové trhy se s novým týdnem dostaly pod mírný výprodejní tlak. Nejvýrazněji oslabil polský zlotý, který odepsal více než půl procenta. Ztráty maďarského forintu se vešly do čtvrt procenta. Tradičně nejstabilnější měnou regionu byla česká koruna, když tady bylo patrné opadnutí tlaků na testování kurzového závazku. I na devizové trhy se postupně začíná vkrádat obava z výsledku referenta CZK/EUR Zdroj: Bloomberg o setrvání Velké Británie v Evropské unii, které se uskuteční v příštím týdnu. Pod tlakem jsou primárně akciové trhy, na devizových trzích je samozřejmě v nemilosti britská libra. Ze středoevropských měn by v případě Brexitu byly nejzranitelnější právě polský zlotý a maďarský forint. Polské měně pak včera neprospěla ani v podstatě verbální intervence centrálních bankéřů (J. Zyzynski, G. Ancyparowicz), kteří nevyloučili další uvolnění měnových podmínek a snížení úrokových sazeb, pokud zůstane investiční aktivita slabá. Ve prospěch snížení tlaků na český kurzový závazek vyzněla včerejší statistika dubnové platební bilance. Připomeňme, že duben byl ve znamení poměrně nevýrazné intervenční aktivity, když ČNB nakoupila na trhu eura pouze v objemu necelých 400 mil. EUR. Jak totiž ukázala dubnová statistika běžného účtu platební bilance, dividendová sezóna byla v plném proudu, což se projevilo ve výrazném prohloubení schodku bilance primárních důchodů. Jenom během dubna odplynulo na dividendách téměř 28 mld. CZK. Ovšem díky excelentnímu výsledku zahraničního obchodu vykázal celý běžný účet aktivum ve výši 0,9 mld. CZK. Výsledek nakonec výrazně zaostal za průměrným tržním očekáváním ve výši +15,0 mld. CZK. Na finančním účtu příznivě překvapil příliv přímých zahraničních investic ve výši 27,3 mld. CZK. Přebytek na běžném účtu bude i ve zbytku druhého čtvrtletí brzdit dividendová sezóna. Odliv dividend budou kompenzovat silné přebytky zahraničního obchodu, který těží z rostoucí poptávky po autech v eurozóně a stále nízkých cen komodit. I přes vyplácené dividendy ale nemá koruna tendenci výrazně oslabovat. Od hladiny kurzového závazku by ji tak mohl dostat pouze velký šok v zahraničí. Takovým by mohlo být odhlasování odchodu Velké Británie z EU. Referendum o této otázce se bude konat příští čtvrtek. 14. června

3 Technická analýza EUR/CZK: 27.00, a key level. (3. června 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK has been witnessing a steady retracement after forming shooting star at multiyear channel resistance (currently at 28.80). The pair is hovering near support levels of 27.00, the 50% retracement from October 2013 lows. Monthly MACD is closing in on equilibrium level highlighting as a key support which will confirm if next leg of down move takes shape towards and even towards 2011 highs of On weekly chart, the pair is evolving within a sideways range. Short term recovery, if any, should find resistance near 50 week MA and September highs of 27.08/ Only a move beyond this will signal possibility of a meaningful pullback. EUR/USD: move below will lead to further down move. (13. června 2016) EUR/USD: hourly chart EUR/USD temporarily pierced graphical levels of and underwent a retracement towards intermittent support at , the 50% retracement since December. Short term, a recovery is taking shape however /1.15 remains a near term hurdle. Only a sustained move above will mean further recovery. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 14. června

4 Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % -0.1% 1.3% 3.8% GBP/USD % -0.9% -2.0% -3.4% GBP/EUR % 0.9% 3.3% 7.5% JPY/USD % -2.5% -4.1% -11.7% JPY/EUR % -2.6% -2.9% -8.3% CHF/USD % -1.2% -2.8% -3.5% CHF/EUR % -1.2% -1.6% 0.2% CZK/USD % 0.1% -1.3% -3.7% CZK/EUR % 0.0% 0.0% 0.0% PLN/USD % 0.1% -0.7% -0.5% PLN/EUR % 0.0% 0.6% 3.4% HUF/USD % -0.8% -1.5% -4.6% HUF/EUR % -0.9% -0.2% -0.9% Světové dluhopisové trhy poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR (depo) USD (horní limit) GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA 19.9 #VALUE! Germany Hungary Poland Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 14. června

5 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % 1.1% -0.3% 1.8% US S&P % 1.6% -0.9% 1.7% US Nasdaq % 2.8% -2.0% -3.2% Euro STOXX % -3.5% -6.9% -12.7% French CAC % -2.2% -6.2% -8.8% German DAX % -3.0% -5.9% -10.1% UK FTSE % -1.5% -3.0% -3.2% Czech PX % -6.3% -8.4% -14.4% Polish WIG % -1.9% -1.6% -4.3% Hungarian BUX % -2.7% -2.6% 8.0% Romanian BET % -0.9% 0.7% -8.5% Russian RTS % 0.3% 2.2% 22.1% Turkish ISE % -1.6% -1.6% 6.7% Japanese Nikkei % -2.4% -7.1% -15.8% Hong Kong Hang Seng % 4.0% -1.5% -6.4% Chinese Shanghai % 0.2% -2.9% -20.0% PX poslední závěr denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % -7.1% -2.5% -0.8% CEZ AS % -12.6% -8.6% -35.1% ERSTE GROUP BANK AG % -9.9% -7.9% -15.7% KOMERCNI BANKA AS % -9.0% -6.0% -13.6% MONETA MONEY BANK AS % -2.9% N/A N/A O2 CZECH REPUBLIC AS % 0.8% -1.5% 156.4% PEGAS NONWOVENS SA % -3.4% -0.1% -1.8% PHILIP MORRIS CR AS % -2.1% -3.5% 13.1% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % 0.0% 0.5% 8.0% TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % 4.7% 0.0% 8.5% UNIPETROL AS % -1.4% -1.7% 12.4% VIENNA INSURANCE GROUP AG % -9.1% -6.9% -46.3% PX poslední závěr maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % MONETA MONEY BANK AS N/A O2 CZECH REPUBLIC AS % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % 2.1% 0.0% 35.1% Oil WTI % 5.8% -0.4% 32.0% Gold % 0.8% 5.6% 21.0% Silver % 2.0% 9.1% 25.9% Copper % -2.1% -3.3% -3.5% Aluminium % 4.2% 2.8% 6.2% Lead % 0.0% 0.6% -4.6% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity In % 5.7% 3.6% 9.5% Carbon Emission Future $/OZ % 0.3% -4.1% -29.3% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % 8.6% 0.5% -6.2% Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 14. června

6 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 13 June Tuesday 14 June Wednesday 15 June Thursday 16 June Friday 17 June Euro area Euro area Euro area France Euro area Industrial Production SA (% MoM) CPI EU Harmonized (% MoM) ECB Publishes Economic Bulletin Wages (% QoQ) Apr May F Q F Industrial Production WDA (% YoY) CPI EU Harmonized (% YoY) CPI (% MoM) Apr May F May Italy CPI (% MoM) CPI (% YoY) CPI FOI Index Ex Tobacco May F May F May CPI (% YoY) CPI Core (% YoY) CPI EU Harmonized (% YoY) May F May F May F CPI Ex-Tobacco Index Euro-Area Finance Ministers Meet Spain May in Luxembourg CPI EU Harmonised (% YoY) May F CPI (% YoY) May F ECBSpeak: Nouy ECBSpeak: Mersch ECBSpeak: Constancio ECBSpeak : Nowotny, Mersch ECBSpeak: Draghi, Coeure United Kingdom CPI (% MoM) Claimant Count Rate (% ) Retail Sales Ex Auto Fuel (% MoM) May May May CPI (% YoY) Jobless Claims Change (in '000) Retail Sales Ex Auto Fuel (% YoY) May May May CPI Core (% YoY) ILO Unemployment Rate 3Mth (% ) Bank of England Bank Rate (%) May Apr Jun Retail Price Index Average Weekly Earnings 3M/YoY BOE Asset Purchase Target (GBPbn) May Apr Jun RPI (% MoM) Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY May Apr RPI (% YoY) May PPI Input NSA (% YoY) May PPI Output NSA (% YoY) May United States NFIB Small Business Optimism PPI Final Demand (% YoY) Initial Jobless Claims (in '000) Housing Starts (in '000) May May Jun 264 May Import Price Index (% MoM) PPI Ex Food and Energy (% YoY) Continuing Claims (in '000) Housing Starts (% MoM) May May Jun 2095 May Retail Sales Advance (% MoM) Empire Manufacturing CPI (% MoM) May Jun May Import Price Index (% YoY) Industrial Production (% MoM) CPI Ex Food and Energy (% MoM) May May May Retail Sales Ex Auto (% MoM) Capacity Utilization (%) CPI (% YoY) May May May Retail Sales Ex Auto & Gas (% MoM) Manufacturing (SIC) Production CPI Ex Food and Energy (% YoY) May May May Retail Sales Control Group (% MoM) FOMC Rate Decision (Upper Bound) CPI Index NSA May Jun May Business Inventories (% MoM) FOMC Rate Decision (Lower Bound) CPI Core Index SA Apr Jun May Fed Summary of Economic NAHB Housing Market Index Projections Jun Japan BOJ Annual Rise in Monetary Base 16-Jun BOJ Policy Rate (% ) 16-Jun China Industrial Production (% YoY) May Retail Sales (% YoY) May Fixed Assets Ex Rural YTD (% YoY) May (During the week) Aggregate Financing (CNY bn) May New Yuan Loans (CNY bn) May Money Supply M2 (% YoY) May Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg G5 France China May Property Prices(On Sat) 14. června

7 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 13 June Tuesday 14 June Wednesday 15 June Thursday 16 June Friday 17 June Europe Poland Poland Poland CPI (% YoY) Average Gross Wages (% YoY) Industrial Output (% YoY) May F May May Current Account Balance(Euro mn) Employment (% YoY) Retail Sales (% YoY) Apr May May Trade Balance (Euro mn) Apr Switzerland SNB 3mth Libor Lower Target Range 16-Jun SNB 3mth Libor Upper Target Range LatAm 16-Jun Brazil Brazil Chile Retail Sales (% MoM) Economic Activity (% MoM) Overnight Rate Target (%) Apr Apr Jun Retail Sales (% YoY) Economic Activity (% YoY) Apr Apr Asia Pacific India Australia Australia Australia CPI (% YoY) NAB Business Conditions Westpac Consumer Conf Index Employment Change (in '000) May May 9 Jun May NAB Business Confidence Unemployment Rate (%) May 5 May Participation Rate (%) May Indonesia BI Reference Rate (%) 16-Jun Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 14. června

8 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBALNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com Severní Amerika Velká Británie Latinská Amerika Aneta Markowska Omair Sharif Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) aneta.markowska@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia a Pacifik Čína Japonsko Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Dluhopisový trh Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Vedoucí strategie US sazeb Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) (44) (33) jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) (44) (65) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) (44) (852) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 14. června

9 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku června