Česká národní banka ponechala své sazby na rekordně nízkých úrovních. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 5. srpna 2011 Týdenní zpráva Česká národní banka ponechala své sazby na rekordně nízkých úrovních Jan Vejmělek, CFA Anne-Francoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Marek Dřímal Zprávy a události Ukazatel důvěry v průmyslu (PMI) se v červenci zhoršil z 55,1 bodu na 53,4 bodu (tržní konsenzus 53,3). Český státní rozpočet za prvních sedm měsíců letošního roku vykázal deficit 61,1 mld. CZK, což je 45,2 % plánovaného schodku pro tento rok. Za stejné období loňského roku dosáhl deficit 69 mld. CZK. Výsledek červnových maloobchodních tržeb trh zklamal, výsledek byl dokonce o něco horší, než naše nejpesimističtější předpověď. Meziroční pokles dosáhl 3,5 %. Meziměsíčně si maloobchodníci marginálně pohoršili o 0,1 %. Bankovní rada České národní banky na svém čtvrtečním zasedání ponechala 2T repo sazby na rekordně nízké úrovni 0,75 %. Čas ke zvyšování sazeb ještě nenastal kvůli riziku prohloubení dluhové krize v EMU a nízkým domácím inflačním tlakům. Minulý vývoj na finančních trzích 05.Aug :07 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 2.2% 1.9% -8.6% CZK/EUR % -0.1% 0.2% -3.3% Czech PX 1, % -11.6% -7.4% -11.1% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y , Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna mírně korigovala své zisky z minulého týdne Nebýt úterní depreciace o více než půl procenta a následného dočasného výkyvu ve středu brzy ráno, mohlo by být obchodování s korunou tento týden popsáno jako velmi klidné. Pokud neuvažujeme úterní seanci a středeční krátkodobé prudké oslabení, držela se koruna víceméně na stejných úrovních, na kterých skončila minulý týden (zhruba 24,17 CZK/EUR). Vychýlení z prostředku týdne však kurz poznamenalo, a koruna se jen CZK/EUR obtížně vracela na silnější úrovně. Kolem pátečního poledne se pohybovala mírně nad 24,2 CZK/EUR. Na obchodování měly zásadní vliv externí faktory, tedy slabá data z USA a pokračující dluhová krize v EMU. Zasedání Bankovní rady ČNB a její rozhodnutí o nezvýšení sazeb trh čekal. Maloobchodníci si v červnu marginálně pohoršili o 0,1 % m/m Červnové maloobchodní tržby zklamaly, zůstaly dokonce pod naším pesimistickým odhadem. Maloobchodní tržby červen 2011 y/y Skutečnost: -3,5 % Předpověď KB: -2.5 % Konsenzus (Reuters): 0.5 % Zdroj: Reuters, CSU, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Výsledek červnových maloobchodních tržeb trh zklamal, výsledek byl dokonce o něco horší, než naše nejpesimističtější předpověď. Meziroční pokles tržeb jsme očekávali vzhledem k tomu, že z meziroční dynamiky vypadly loňské vysoké prodeje aut (vloni v červnu vzrostly prodeje aut téměř o 20 % m/m). Navíc v květnu byla meziroční dynamika posílena vyšším počtem pracovních dní, v červnu tomu tak již nebylo. Pokud zapomeneme na meziroční dynamiku a soustředíme se radši na to, jak se vyvíjela situace u maloobchodníků oproti předchozímu měsíci, situace již tak tragicky nevypadá. V červnu si maloobchodníci pohoršili pouze zanedbatelně o 0,1 % m/m (po sezónním očištění a po očištění o pracovní dny). Tržby v segmentu prodejů a oprav aut se dokonce po očištění meziměsíčně zvýšily o 0,4 %, naopak tržby bez automobilového sektoru se o 0,4 % m/m snížily. Celkově platí stále stejný příběh, tržby v maloobchodě zůstávají velmi slabé, když sektor bez aut si za posledních 6 měsíců polepšil kumulativně pouze o 0,4 %. Prodeje aut jsou na tom o něco lépe (kumulativně od začátku roku +6,5 %; vše očištěno o sezónní vlivy a o vliv rozdílného počtu dní). Prodeje aut vs. počet nových registrací Maloobchodní tržby vs. reálné mzdy v průmyslu Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Počet registrací aut (y/y, wda) Maloobchodní tržby - auta (y/y, wda) Jan.01 Jan.03 Jan.05 Jan.07 Jan.09 Jan.11 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Ecowin 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Růst reálných mezd v průmyslu (y/y) Maloobchodní tržby (y/y, wda) 12% 7% 2% -3% -8% Jan.00 Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan.10 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka trading.kb.cz Ve srovnání s loňským rokem by měl být ten letošní pro maloobchodníky o něco úspěšnější. Po loňském růstu o 1,2 % letos očekáváme zvýšení prodejů o 2,4 %. Útratám domácností sice nahrává mírně lepší situace na trhu práce, na druhou stranu letos proběhla fiskální 5. srpna

3 restrikce týkající se zejména příjmů domácností. Obecně také přílišným nákupům zboží dlouhodobé spotřeby nenahrává nejistota ohledně dalšího vývoje světové ekonomiky či ohledně dalšího směřování fiskální politiky. Úrokové sazby ze spotřebitelských úvěrů stále zůstávají na vysokých úrovních, určité změkčování kreditních podmínek však začíná být patrné. ČNB ponechala svoji klíčovou sazbu nezměněnou na 0,75 % V souladu s očekáváním naším i tržním ponechala ČNB svoji klíčovou sazbu nezměněnou na úrovni 0,75 %. Podle našeho názoru přikročí letos ČNB k jednomu zvýšení sazeb, a to v Q4 11. Příští rok by centrální banka měla svou měnovou politiku dále utahovat a repo sazba by tak měla dosáhnout 1,75 %. V souladu s naším i tržním očekáváním ponechala ČNB svoji klíčovou sazbu nezměněnou na úrovni 0,75 %. I změny v makroekonomické prognóze se zhruba shodují s našimi očekáváními. Bankovní rada na svém srpnovém zasedání rozhodla nezvyšovat úrokové sazby ČNB. Následná tisková konference se nesla spíše v holubičím tónu, jelikož pouze 2 členové rady hlasovali pro zvýšení sazeb (pravděpodobně znovu E. Zamrazilová a K. Janáček) a protože nová prognóza předpokládá, implikuje odložení prvního zvýšení sazeb až na přelom let 2011/2012 (původně v Q4 11). Repo sazba na konci příštího roku by měla dle ČNB činit 1,5 %, což je mírně pod naším výhledem. Podle guvernéra M. Singera jsou rizika prognózy vyrovnaná. Hlavním protiinflačním rizikem jsou nižší zahraniční sazby, naopak hlavním proinflačním rizikem je slabší koruna. Došlo k revizi předpokládané výše inflace pro rok 2012 kvůli úpravám sazeb DPH, růst cen ale poleví na úroveň inflačního cíle již na začátku roku Měnověpolitická inflace (bez vlivu daňových změn) se bude v horizontu prognózy nacházet blízko cíle. Nová makroekonomická prognóza ČNB je zajímavá hned v několika ohledech. (1) Předpokládané budoucí hodnoty kurzu CZK/EUR se podstatně snížily zřejmě kvůli výhledu nižších zahraničních úrokových sazeb. ČNB očekává poměrně silné posílení koruny směrem k 23,50 CZK/EUR na konci příštího roku a pod hladinu 23,00 CZK/EUR už v Q3 12. Podle nás nebude vliv zahraničních sazeb na korunu tak silný, jak ČNB předpokládá (guvernér Singer zmínil, že hlavním proinflačním prognózy rizikem je slabší koruna). (2) ČNB zvýšila výhled pro letošní růst HDP z 1,5 % na 2,1 % a naopak snížila předpokládaný růst v příštím roce z 2,8 % na 2,2 %. Tyto hodnoty jsou tak blíže našemu výhledu (2,3% zvýšení HDP letos a 2,0% příští rok). Pokud se však podíváme na vývoj HDP blíže, centrální banka zřejmě očekává velmi slabou druhou polovinu letošního roku a naopak lepší výkonnost ekonomiky v příštím roce. (3) Výhled inflace se změnil pouze pro následující rok (z 2,2 % na 3,2 %) s tím, jak ČNB zahrnula do prognózy zvýšení DPH. Když si uvědomíme, jak silný kurz koruny ČNB předpokládá, zdá se inflace v příštím roce poměrně vysoká. Celkově se ale inflační výhled centrální banky blíží hodnotám, které očekáváme my. Podle našeho názoru přikročí letos ČNB k jednomu zvýšení sazeb, a to v Q4 11. Příští rok by centrální banka měla svou měnovou politiku dále utahovat a repo sazba by tak měla dosáhnout 1,75 %. Sazby na úrovni 0,75 % představují extrémně uvolněnou měnovou politiku, která nekoresponduje se současnou fází hospodářského cyklu, a to i navzdory nepříznivým vnějším podmínkám: (1) dluhové problémy periferie EMU ještě zdaleka nebyly vyřešeny; (2) trhy stále ignorují rostoucí zadlužení USA, to by se ale mohlo rychle změnit; a (3) čínská ekonomika se přehřívá, což přináší riziko prudké budoucí korekce. Mírné zvyšování sazeb je však podle nás odůvodnitelné. I tak by totiž úrokové sazby zůstaly nízko a neohrozily by křehké oživení domácí ekonomiky. Nás pohled je ale založen na dvou předpokladech ze základního scénáře SG: (1) EMU nakonec nespadne do další recese a (2) ECB bude pokračovat ve zvyšování sazeb až nad 2 %. Jiří Škop 5. srpna

4 Příští týden vyjde spousta nových makroekonomických údajů V úterý ČSÚ zveřejní červnové statistiky ze stavebnictví (čekáme pokračující propad, tentokrát -5,5 % meziročně), průmyslu (v souladu s trhem očekáváme mírnější pokračování růstu o 8 % y/y) a obchodní bilanci (podle nás dojde k podstatnému zlepšení na 15,8 mld. CZK z 10,0 mld. CZK v květnu). Vyjde také červencová míra nezaměstnanosti, která se podle nás především z důvodu sezónních faktorů (noví absolventi) zvýší o dvě desetiny procentního bodu na 8,3 %. Ve středu bude zveřejněn červencový index spotřebitelských cen. V souladu s trhem předpokládáme meziměsíční růst cen o 0,2 %, v meziročním vyjádření by inflace měla stále setrvávat pod inflačním cílem ČNB, když dosáhne 1,7 % y/y. FXSeer (aktualizováno ) Diskreční obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Tržní cena Týdenní předpověď Síla signálu Přesvědčení Polosilné Silné Silné Slabé Silné Slabé Silné Průměrná úspěšnost Rovnovážná hodnota Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. Silné přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. Polosilné přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. Slabé přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky. Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Celkem Obchodní pozice Krátká Krátká Krátká Krátká Krátká Dlouhá Krátká Síla signálu Roční výnos -1.8% 9.0% 8.4% -13.4% 1.8% 6.6% -0.6% 0.8% Průměrný roční výnos 6.1% 13.0% 5.3% -4.5% 4.4% 11.4% 3.5% 5.2% Roční volatilita 10.4% 10.5% 10.3% 10.1% 9.8% 9.9% 10.0% 4.0% Sharpův poměr Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice. 5. srpna

5 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR: křehké oživení CZK/EUR Horní hrany dlouhodobého klesajícího kanálu či střednědobého rostoucího kanálu, které tento týden prochází úrovní (-0,026/týden) a 24,74 TÝDENNÍ GRAF (+0,006/týden), by měly limitovat prostor k pohybu kurzu CZK/EUR nahoru, dokud kurz neobnoví svůj Dlouhodobý klesající kanál střednědobý klesající trend směrem k únorovému minimu na úrovni 23,93 a poté k podpoře 23,70. Střednědobý rostoucí kanál Oživení z tohoto týdne od spodní hrany střednědobého rostoucího kanálu (procházející úrovní 24,10) je křehké. Horní hrany dlouhodobého klesajícího kanálu či střednědobého rostoucího kanálu, které tento týden prochází úrovní ( 0,026/týden) a 24,74 (+0,006/týden), by měly limitovat prostor k pohybu kurzu CZK/EUR nahoru, dokud kurz neprolomí střednědobý klesající kanál. Únorové minimum na 23,93 a úroveň podpory 23,70 by měly být dalšími cíli na cestě dolů. Napsáno v 8:00 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / USD/EUR Nemůžeme vyloučit testování podpory 1,4015 či dokonce 1,3835 před tím, než kurz zamíří k červencovému maximu na úrovni 1,4535. Vzhledem k včerejšímu propadu z 1,4370, což vytvořilo klesající resistenci, a vzhledem k dosažení podpory 1,4105/1,4015 (*) nemusí být konsolidace pohybu nahoru započatá na 1,3835 v polovině července ještě u konce. Nemůžeme tak vyloučit testování podpory na 1,4015 nebo dokonce 1,3835, než se pohyb kurzu USD/EUR otočí směrem vzhůru. Krátkodobá klesající resistence či prozatímní linie odporu procházející tento týden 1,4505 (-0,0034/týden) by měly být hlavními kroky na cestě zpět k červencovému maximu na úrovni 1,4535. (*) Krátkodobé Fibonacciho pásmo a včerejší minimum. Napsáno v 8:00 GMT. USD/EUR: krátkodobé riziko je stále směrem dolů s omezeným potenciálem DENNÍ GRAF Prozatímní linie odporu Krátkodobá resistence /45 13-denní RSI 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance /35 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 5. srpna

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.5 EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M 20 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-60 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 10Y 2Y Y FRWD 2Y FWRD Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun Y 2-10Y FWRD Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun srpna

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 10 0 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 5. srpna

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR HUF/EUR PLN/EUR GBP/EUR CHF/EUR srpna

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y srpna

10 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 EURUSD 1,50 1,52 1,55 1,52 1,50 USDJPY GBPUSD 1,62 1,67 1,72 1,70 1,70 USDCHF 0,77 0,77 0,77 0,82 0,85 USDCAD 0,94 0,93 0,92 0,92 0,92 AUDUSD 1,06 1,03 1,05 1,07 1,09 NZDUSD 0,82 0,83 0,84 0,85 0,85 USDNOK 5,03 4,93 4,81 4,87 4,97 USDSEK 5,87 5,66 5,48 5,59 5,67 EURJPY EURGBP 0,93 0,91 0,90 0,89 0,88 EURCHF 1,15 1,17 1,20 1,25 1,27 EURCAD 1,41 1,41 1,43 1,40 1,38 EURAUD 1,42 1,48 1,48 1,42 1,38 EURNZD 1,83 1,83 1,85 1,79 1,76 EURNOK 7,55 7,50 7,45 7,40 7,45 EURSEK 8,80 8,60 8,50 8,50 8,50 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,50 1,75 2,00 2,25 Velká Británie 0,50 0,50 0,75 1,00 Kanada 1,25 1,50 2,00 2,50 Austrálie 5,00 5,25 5,50 5,75 Nový Zéland 2,50 3,00 3,50 4,00 Švýcarsko 0,50 0,75 1,00 1,25 Norsko 2,50 2,75 3,00 3,25 Švédsko 2,25 2,75 3,00 3,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 USA 3,50 3,25 3,10 3,70 Eurozóna 3,40 3,40 3,30 3,70 Japonsko 1,30 1,25 1,20 1,45 Velká Británie 3,60 3,80 3,80 4,30 Zdroj: SG 5. srpna

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 EUR/PLN 3,95 3,87 3,85 3,80 EUR/HUF EUR/CZK 24,20 23,90 23,70 23,90 EUR/RON 4,10 4,05 4,05 4,05 EUR/RUB 41,00 40,65 40,40 39,70 EUR/TRY 2,48 2,43 2,48 2,36 USD/CZK 16,10 15,72 15,29 15,72 USD/RUB 27,35 26,75 26,05 26,15 USD/TRY 1,65 1,60 1,60 1,55 USD/ZAR 6,85 6,55 6,45 6,35 USD/ILS 3,45 3,35 3,30 3,30 USD/EGP 5,99 5,97 5,96 5,93 USD/BRL 1,60 1,65 1,65 1,70 USD/MXN 11,60 11,75 11,75 12,00 USD/CLP USD/ARS 4,15 4,25 4,30 4,30 USD/COP USD/CNY 6,34 6,04 5,95 5,85 USD/HKD 7,77 7,77 7,78 7,80 USD/INR 44,50 43,50 43,00 40,00 USD/IDR USD/MYR 2,95 2,90 2,85 2,90 USD/PHP 42,00 41,00 40,50 41,50 USD/KRW USD/TWD 27,80 27,50 28,00 28,25 USD/THB 29,25 28,50 28,25 28,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Polsko 4,50 4,50 4,50 4,50 Maďarsko 6,00 6,00 6,00 6,00 Česká republika 0,75 1,00 1,25 1,50 Rumunsko 6,25 6,25 6,00 6,00 Rusko 4,00 4,00 4,50 5,25 Turecko 6,50 7,00 7,50 8,00 Jižní Afrika 5,50 6,00 6,50 6,50 Izrael 3,50 3,75 4,00 4,25 Brazílie 12,75 12,75 12,75 12,75 Mexiko 4,50 5,00 5,50 5,75 Čína 6,56 6,56 6,81 7,06 Indonésie 7,25 7, Malajsie 3,50 3, Filipíny 5,00 5, Jižní Korea 3,25 3,50 3,75 3,75 Tchaj-wan 2,00 2,25 2,50 2,75 Indie 7,75 7,75 7,75 8,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 5. srpna

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Gross Official Reserves JUL 26.6B na na Production Index MoM JUN 4.60% na na Russia Light Vehicle & Car Sales YoY JUL 40% na 45% Budget Level (Year to date) JUL 640.2B na na GDP YoY 2Q A 4.10% na 4.00% Ukraine Consumer Prices (MoM) JUL 0.40% na 0.00% Consumer Prices (YoY) JUL 11.90% na 12.10% Official Reserve Assets JUL 37584M na na Producer Prices (MoM) JUL 0.50% na 0.20% Producer Prices (YoY) JUL 20.00% na 20.20% Merchandise Trade Balance YTD JUN -4.63B na na Monday 08-Aug-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) JUN 14.4B 15.8B 10.0B 7:00 Unemployment Rate JUL 8.10% 8.30% 8.20% 7:00 Industrial Output (YoY) JUN 15.20% 8.00% 7.80% 7:00 Construction Output (YoY) JUN -4.90% -5.50% na 7:00 Turkey Industrial Production WDA (YoY) JUN 5.10% na na 7:00 Industrial Production WDA SA (MoM) JUN na na na 7:00 Industrial Production NSA YoY JUN 8.00% na na Tuesday 09-Aug-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel National Holiday 7:00 Czech Republic CPI (YoY) JUL 1.80% 1.70% 1.80% 7:00 CPI (MoM) JUL -0.20% 0.20% 0.20% 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) JUN P 730.4M na 674.0M 7:00 Romania Trade Balance (Mln Euros) JUN na na 7:00 Industrial Output (YoY) JUN 8.00% na na 7:00 Industrial Output (MoM) JUN 1.60% na na Wednesday 10-Aug-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Core Inflation YoY JUL 8.94% na na Egypt CPI (YoY) JUL 11.80% na na Egypt CPI (MoM) JUL 0.40% na na Russia Weekly CPI Year-to-Date Aug.08 na na na Weekly CPI (WoW) Aug.08 na na na 7:00 Romania Consumer Prices (YoY) JUL 7.90% na na 7:00 Consumer Prices (MoM) JUL -0.30% na na 12:00 Hungary Hungarian Central Bank's Minutes Thursday 11-Aug-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Trade Balance JUL -$1583M na na Romania Current Account (EUR)(YTD) JUN -1818M na na Russia Gold & Forex Reserve USD Aug.05 na na na Serbia Repo Rate Aug % na na 7:00 Hungary Consumer Prices (YoY) JUL 3.50% na 3.50% 7:00 Consumer Prices (MoM) JUL -0.20% na 0.00% 7:00 Turkey Current Account JUN -7.8B na na 8:00 Czech Republic Current Account Monthly (CZK) JUN B -18.4B B 12:00 Poland Balance (Euro) JUN -980M -870M na 12:00 Exports (Euro) JUN 12157M 11744M na 12:00 Imports (Euro) JUN 13137M 12614M na 12:00 Current Account (Euro) JUN 0M -1493M na Friday 12-Aug-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Imports (USD) JUN 27.9B na 28.0B Exports (USD) JUN 44.6B na 44.7B Trade Balance JUN 16.6B na 16.7B Money Supply Narrow Def.RUB Aug.08 na na na 7:00 Hungary Industrial Production WDA (YoY) JUN F na na na 7:00 Industrial Production SA (MoM) JUN F na na na 12:00 Poland Money Supply - M3 (MoM) JUL 0.10% -0.40% na 12:00 Money Supply - M3 (Level) JUL na 12:00 CPI (YoY) JUL 4.20% 4.10% na 12:00 CPI (MoM) JUL -0.40% -0.40% na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, Bloomberg, Reuters 5. srpna

13 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Marek Dřímal (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz marek_drimal@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Analytik junior Carmen Lipara Monica Nania Laura Simion, CFA Razvan Panturu (40) (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro laura.simon@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko Brian Hilliard Anatoli Annekov (44) (44) brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel David Mendez-Vives Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud Wee-Khoon Chong (Hong Kong) Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (852) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) (1) fidelio.tata@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) (852) (44) (33) david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Michael Sneyd (44) Michael.sneyd@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) Guillaume.salomon@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku