Týdenní akciový přehled Rekordní propady na BCPP

Transkript

1 TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED Týdenní akciový přehled Rekordní propady na BCPP 13. října 2008 Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden rekordně oslabil o 26,3 procenta a uzavřel na 888,5 bodu. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 1 479,7 mil. USD, což je 48,9 procenta nad 12měsíčním týdenním průměrným objemem 994,0 mil. USD. Hlavní index pražské burzy spadl minulý týden o rekordních 26,3 procenta, všechny tituly uzavřely hluboko v červených číslech. Největší pád zaznamenala mediální společnost CME (více než 45 procent) následovaná developerem Orco. Erste Bank odepsala téměř 40 procent a Komerční banka 22 procent. Akcie ČEZu, které byly nejobchodovanější oslabily 24 procent a Unipetrol uzavřel slabší o 27 procent a operátor Telefonica O2 ČR klesnul o 19 procent. Ostatní emise oslabili v rozpětí procent. Nejlepší výkon zaznamenala Zentiva, když se jí podařilo vzhledem k nabídce Sanofi odepsat pouze 7,5 procenta. Tento týden neočekáváme žádné podstatnější korporátní zprávy. Bude zveřejněn index cen průmyslových výrobců (úterý) a maloobchodní tržby (středa). Bohumil Trampota, Patria Finance RYCHLÝ PŘEHLED Základní data Bulletin doporučení... 2 Očekávané události 2 Korporátní zprávy 3 ČEZ: Kupuje podíl v turecké Akenerji...3 ČEZ - Výbor EP pro životní prostředí schválil návrh aukcí emisních povolenek...3 ČEZ: GE dodá turbíny pro větrnou elektrárnu ČEZu v Rumunsku...3 Erste Bank: Snižuje předchozí prognózu zisku, ujišťuje o dobré kapitálové pozici a dostatečné likviditě...4 NWR: Možná akvizice 20,8% podílu v ukrajinském dole na těžbu železné rudy Ferrexpo...4 CME: TV Nova chystá uvedení zábavného portálu...5 CME: Cena akcií se propadá kvůli negativnímu vývoji kurzů...5 Zentiva: Snížení cen léků...6 ZenithOptimedia snižuje celkový výhled, ale ponechává dobrou prognózu pro EMEA...6 Běžný účet v srpnu - kvůli dividendám opět více v červeném...7 Nezaměstnanost v září: zatím jen stagnace...7 Průmysl v srpnu: na brzdné dráze...8 Inflace v září: dovolené, tabák a škola...9 ECONOMICS David Marek hlavní ekonom marek@patria.cz Telefon: Tomáš Vlk ekonom vlk@patria.cz Telefon: EQUITY RESEARCH Robert Keller Analytik keller@patria.cz Telefon: Bohumil Trampota Analytik trampota@patria.cz Telefon: Jan Krejci Analytik jan.krejci@patria.cz Telefon: Jiri Fiser Analytik fiser@patria.cz Telefon: Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, Prague 1 Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

2 ZÁKLADNÍ DATA Cena Změna za týden Změna za rok Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø ČEZ 777,8-24,1% -37,4% 795,5 476,8 Erste Bank 534,5-38,4% -66,3% 140,3 130,3 TEF O2 CR 338,8-18,9% -37,4% 161,8 104,0 KB ,8% -30,4% 181,3 145,3 CME 521,1-48,3% -73,1% 27,1 25,9 Unipetrol 140,5-26,6% -56,5% 44,8 40,8 Zentiva 1 045,0-7,5% -11,9% 44,6 72,3 PMČR ,3% -50,2% 6,1 6,2 Orco 211,1-45,9% -93,3% 11,4 20,2 ECM 252,6-18,3% -84,1% 4,6 8,5 Pegas 194,0-36,8% -74,6% 5,9 10,8 AAA Auto 10,4-24,1% -81,1% 0,2 0,8 NWR 149,6-22,9% n.a. 52,0 99,4 VIG 642,1-25,3% n.a. 4,0 2,5 BULLETIN DOPORUČENÍ Rating Cena Fundament Potenciál ČEZ KOUPIT 778 Kč Kč 81,3% Erste Bank KOUPIT 535 Kč Kč 178,1% TEF O2 CR KOUPIT 339 Kč 633 Kč 86,8% KB DRŽET Kč Kč 23,5% CME KOUPIT 521 Kč Kč 312,3% Unipetrol DRŽET 141 Kč 236 Kč 68,0% Zentiva DRŽET Kč Kč 0,5% PMČR KOUPIT Kč Kč 62,8% Orco KOUPIT 211 Kč Kč - ECM KOUPIT 253 Kč 626 Kč 147,8% Pegas BEZ DOPORUČENÍ 194,0 Kč - - AAA Auto DRŽET 10,4 Kč 19 Kč 83,4% NWR KOUPIT 149,6 Kč 535 Kč 257,6% VIG BEZ DOPORUČENÍ 642 Kč - - CZK/USD 18,36-1,2% -11,6% CZK/EUR 24,94 0,5% -3,3% Pribor 6M 3,68 0,00 0,05 Pribor 12M 3,84 0,00 0,02 HLAVNÍ INDEX Cena Změna za týden Změna za měsíc Změna za 6m Změna za rok YTD Poslední Objem (mil. USD) PX Index 888,5-26,3% -32,8% -42,5% -52,8% -51,0% 1479,7 994,0 Roční Ø VÝVOJ INDEXU PX OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI PX INDEX Datum Událost Platební bilance (srpen) Produkční ceny (září) Maloobchodní tržby (srpen) ČEZ: Czech Coal otevře registr svojí aukce uhlí Zentiva: Tržby za 3Q TEF O2 CR: Výsledky za 3Q08, konferenční hovor 18:00h NWR: Výplatní den pro dividendu (0,28 EUR) Erste Bank: Výsledky za 3Q ČEZ: Czech Coal - konec registrace do aukce uhlí Státní rozpočet (říjen) Týdenní akciový přehled 13. října 2008

3 KORPORÁTNÍ ZPRÁVY ČEZ ČEZ: Kupuje podíl v turecké Akenerji KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 778 Kč Tržní kapital. 461 mld. Kč Free float 34% EPS* (Kč) P/E FY07 58,2 13,4 FY08E 77,6 10,0 FY09E 87,6 8,9 *Neupravená čísla ČEZ Společnost ČEZ souhlasila s koupí podílu v turecké elektrárně Akenerji Elektrik Uretim AS za 302,6 mil. USD. Podle včerejšího prohlášení pro istanbulskou a pražskou burzu koupí ČEZ polovinu majoritního podílu v Akenerji, kterou vlastní společnost Akkok Sanayi Yatirim & Gelistirme AS a členové rodiny Akkok. Po transakci bude Akkok a ČEZ v Akenerji každý vlastnit 37,4 %. ČEZ požádá o osvobození od požadavku učinit nabídku minoritním akcionářům. Zástupci obou společností podepsali dohodu o strategické spolupráci na tureckém energetickém trhu. Nákup podílu v Akenerji je součástí strategie ČEZu, kdy má společnost v úmyslu vybudovat si přístup k výrobcům a distributorům energie v Turecku ČEZ - Výbor EP pro životní prostředí schválil návrh aukcí emisních povolenek Výbor pro životní prostředí Evropského parlamentu schválil návrh, že od roku 2013 si elektrárenské společnosti budou muset kupovat veškeré emisní povolenky v aukcích, informuje deník E15. Toto je pouze jeden z kroků k přijetí aukcí emisních povolenek. Důležitější bude v tomto směru všeobecné hlasování. Skupina zemí (Polsko, Řecko, Maďarsko, Slovensko, Bulharsko a Rumunsko) v čele s Polskem je proti návrhu, jenž chce postupně zvýšit počet emisních povolenek, které budou od roku 2013 prodávány v aukcích. ČEZ: GE dodá turbíny pro větrnou elektrárnu ČEZu v Rumunsku Společnost GE Energy včera uvedla, že dodá skupině ČEZ 139 větrných turbín, které bude ČEZ instalovat ve své elektrárně v Rumunsku. Přesná cena transakce nebyla zveřejněna. Skupina ČEZ v srpnu uvedla, že plánuje stavbu větrné elektrárny o výkonu 600 MW v Rumunku, což by byl vůbec největší komplex na evropském kontinentu v hodnotě 1,1 mld. EUR. Informace o ceně turbín nebyla zveřejněna. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a férovou cenu Kč na akcii. Robert Keller, Patria Finance Týdenní akciový přehled 13. října 2008

4 Erste Bank Erste Bank: Snižuje předchozí prognózu zisku, ujišťuje o dobré kapitálové pozici a dostatečné likviditě KOUPIT ERSTsp.PR / RBAG CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 535 Kč Tržní kapital. 169 mld. Kč Free float 62% EPS* (Kč) P/E FY07 118,3 4,5 FY08E 141,5 3,8 FY09E 169,1 3,2 *Neupravená čísla ERSTE BANK Erste Bank vydala prohlášení týkající se úpravy prognózy čistého zisku pro letošní rok, která by měla odrážet stávající podmínky na finančním trhu: Čistý zisk by měl být beze změny či mírně vyšší než v roce 2007 a o více než o 50 % vyšší po započtení podílu z prodeje pojišťovacích operací společnosti V roce 2008 se očekává nárůst provozního zisku o cca 15 % Plán financování pro rok 2008 je plněn dříve, než se očekávalo, s nižšími náklady a je podporován silným nárůstem vkladů Ukazatel Tier 1 by měl dosáhnout historických maxim ve výši přibližně 8 % ke konci roku 2008 Movitý majetek by měl ke konci roku 2008 vzrůst na 10 mld. EUR Náklady na riziko potvrzeny ve stejné úrovni: maximálně 70 bb na průměrný úvěr Nárůst úvěrů od počátku roku je plně financován růstem vkladů Je evidentní, že za současných podmínek se nutně musí snížit konsensuální odhady zisku. Za této extrémně neklidné a turbulentní situace na trzích neočekáváme, že by relativně mírné snížení prognózy zisku společnosti pro rok 2008 mělo zásadní negativní vliv na obchodování jejích akcií. Kromě snížení odhadu zisku pro rok 2008 zpráva podtrhuje silnou kapitálovou pozici společnosti a dostatečnou likviditu. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Erste Bank a férovou cenu 59,6 EUR na akcii. Marta Czajkowska, KBC Securities NWR NWR: Možná akvizice 20,8% podílu v ukrajinském dole na těžbu železné rudy Ferrexpo KOUPIT NWRSsp.PR / NWR CP Fundamentální hodnota 535 Kč Poslední cena 149,6 Kč Tržní kapital. 39 mld. Kč Free float 36% EPS* (Kč) P/E FY07 18,5 8,1 FY08E 46,1 3,2 FY09E 81,1 1,8 *Neupravená čísla 290 NWR Společnost RPG Industries, která je majoritním vlastníkem NWR, získala podle informací Hospodářských novin 20,8% podíl v ukrajinském železnorudném dole Ferrexpo. Společnost za akvizici zaplatila přibližně 3,0 mld. Kč, tj. 83 pencí za kus. RPG Industries hodlá nabídnout tento podíl společnosti NWR za stejnou cenu. Převod musí být schválen NWR. Investoři vnímají NWR jako čistého producenta uhlí. Potenciální diverzifikaci hodnotíme proto z tohoto hlediska poněkud skepticky. Potenciální cena akvizice se jeví relativně příznivě když uvážíme, že cena na trhu je 115 pencí. Neočekáváme ovšem, že investoři budou v současnosti věnovat zprávě příliš velkou pozornost. Domníváme se, že titul je za současného sentimentu na trhu naprosto přeprodaný, a očekáváme, že až se trhy uklidní, dojde na titulu k výrazné korekci směrem vzhůru. 170 Opakujeme naše doporučení Koupit pro NWR a férovou cenu 535 Kč na akcii Robert Keller, Patria Finance Týdenní akciový přehled 13. října 2008

5 CME CME: TV Nova chystá uvedení zábavného portálu KOUPIT CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 521 Kč Tržní kapital. 18,8 mld. Free float 68% EPS* (Kč) P/E FY07 41,7 12,5 FY08E 81,0 6,4 FY09E 85,3 6,1 *Neupravená čísla CME TV Nova plánuje přestavět své internetové stránky a vytvořit obří zábavní portál, který by čtenářům stránek umožnilo volně stahovat pořady z produkce TV Nova. Celkové investice do internetu by měly v roce 2008 dosáhnout přibližně 200 mil. Kč (8,1 mil. EUR). TV Nova koupila již dříve tento rok jiný portál (blog.cz) s náklady 160 mil. Kč (6,5 mil. EUR). TV Nova dělá relativně dobré pokroky v rozšiřování svých aktivit na internetu, a to jak pokud jde o organický růst, tak pokud jde o akvizice za přiměřenou cenu. Podíl tržeb z internetových služeb je ovšem stále velmi nízký, dosahuje méně než 5 % z celkových tržeb stanice. CME: Cena akcií se propadá kvůli negativnímu vývoji kurzů V minulém týdnu se akcie společnosti CME propadly o více než 40,0 % a zaostaly tak za indexem MSCI o více než 15 %, když je negativně ovlivnil vývoj kurzů. Americký dolar, v němž společnost reportuje své výsledky, posílil vůči ostatním provozním měnám: během tohoto období vůči Kč o 8 %, vůči RON o 14 % a vůči UAH o 5 %. Domníváme se, že negativní vliv směnných kurzů, který je kvůli posilování dolaru stále viditelnější, nebude tak silný, aby zcela omezil tržby společnosti. Zatímco v 1H08 tvořilo zhodnocení měny zemí CEE vůči americkému dolaru významnou část růstu zisku CME, nyní jsme svědky opačného vlivu měnového efektu. Kombinovaný růst tržeb společnosti v místních měnách dosáhl v 1H08 meziročně přibližně 25 %, zatímco dosažený růst tržeb vyjádřený v amerických dolarech dosáhl za stejné období 45 %. Opakujeme naše doporučení Koupit pro CME a férovou cenu 117 USD na akcii. Grzegorz Litynski, KBC Securities Týdenní akciový přehled 13. října 2008

6 Zentiva Zentiva: Snížení cen léků DRŽET ZNTVsp.PR / ZEN CD Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 39,9 mld. Free float 57% EPS* (Kč) P/E FY07 61,8 16,9 FY08E 83,4 12,5 FY09E 97,4 10,7 *Neupravená čísla Ministerstvo zdravotnictví plánuje podle informací E15 snížit od začátku listopadu cenu léků. Ovšem u přibližně různých léků, které se používají především v nemocnicích a pacienti si je obvykle přímo nekupují. Ministerstvo zdravotnictví již dříve několikrát zmínilo svůj úmysl snížit ceny léků. Opakujeme naše doporučení Držet pro Zentivu a férovou cenu Kč na akcii ZENTIVA Barbara Janosi, KBC Securities CEE média ZenithOptimedia snižuje celkový výhled, ale ponechává dobrou prognózu pro EMEA ZenithOptimedia, nejvýznamnější světová konzultační společnost pro oblast médií, snížila svůj odhad růstu celosvětových výdajů na reklamu kvůli krizi na finančních trzích, a to z 6,6 % na 4,3 % pro rok 2008 a z 6,0 % na 4,0 % pro rok Agentura však ponechala odhad dvouciferného růstu výdajů na reklamu v oblasti EMEA pro období V případě Polska naopak ZenithOptimedia na základě stávající situace na trhu zvýšila prognózu růstu z 13,1 % na 13,4 % pro letošní rok. Společnost uvedla, že nejvíce bude ekonomickým zpomalením ovlivněna reklama v tisku, zatímco internetové a outdoorové reklamě by se mělo dařit relativně dobře. Cena akcií mediálních společností v regionu CEE, které byly v poslední době zasaženy mnohem hůře, než jejich západní protějšky (např. CME). Dvouciferný odhad růstu výdajů na reklamu však vnímáme jako značně optimistický. Pesimismus investorů, který se odráží ve stávajících cenách akcií mediálních společností, evidentně počítá s daleko horším scénářem. Je ovšem pravda, že ačkoli bylo v poslední době sníženo mnoho odhadů HDP, hlavním faktorem se zdá být nižší růst vývozu, než snižující se domácí poptávka, což by mohlo naznačovat, že vyhlídky mediálního sektoru nejsou tak špatné, jak se mnozí obávají. Robert Keller, Patria Finance Týdenní akciový přehled 13. října 2008

7 MAKROEKONOMICKÉ ZPRÁVY Platební bilance Běžný účet v srpnu - kvůli dividendám opět více v červeném Bilance běžného účtu za srpen je záporná. Deficit dosáhl 12,2 miliardy korun po prakticky vyrovnané bilanci v červenci. Jestliže červencový výsledek spojený se značnými revizemi přinesl nečekaná čísla, tentokrát se žádné překvapení nekoná. Dvanáctimiliardový schodek je v souladu s tržním konsensem. Ani pohled do struktury běžného účtu nepřináší nic neobvyklého. Výrazněji do záporu stáhl bilanci tradičně odliv dividend, tedy schodek bilance výnosů. V srpnu přesáhl 24 miliard a po červenci se tak opět zvýraznil. V zahraničním obchodě se zbožím i službami naopak česká ekonomika registruje přebytky. Kladné saldo obchodní bilance je ostatně už známo. V případě služeb dosáhl přebytek 4,7 miliardy, což je horší výsledek než měsíc předtím. Do bilance běžného účtu promluvily také převody z rozpočtu Evropské unie; čisté převody dosáhly 1,5 miliardy korun. Za celý letošní rok očekáváme deficit běžného účtu ve výši asi 120 miliard. Přebytek na finančním účtu se zvýšil na 15 miliard. Čistý příliv přímých investic podle srpnových dat dosáhl 11 miliard korun, za čímž z velké většiny stojí reinvestovaný zisk podniků se zahraniční účastí. U portfoliových investic v srpnu převládl odliv prostředků. Bilance je zde záporná o 1,25 miliardy, na čemž se podepsaly jak obchody s akciemi, tak dluhopisy. David Marek, Patria Finance Nezaměstnanost Nezaměstnanost v září: zatím jen stagnace Míra nezaměstnanosti se v září nezměnila a setrvává na 5,3 procenta. Září je měsícem, kdy se po prázdninách na úřadech práce hlásí absolventi škol. Letos v září se počet absolventů hledajících práci zvýšil o 9 tisíc osob. Září je ale také měsícem, kdy se ve zvýšení míře nabírají zaměstnanci ve firmách. Zatímco v srpnu se podařilo práci nalézt 23 tisícům osob, v září jich bylo 38 tisíc. Výsledkem protisměrných pohybů na trhu práce po skončení prázdnin je stagnace nezaměstnanosti. Pokud odhlédneme od sezónních vlivů, míra nezaměstnanosti již zhruba půl roku stagnuje. Trh práce reaguje s mírným zpožděním na zpomalení růstu ekonomiky. To na něj dolehne výrazněji až v příštím roce. Zatímco letos by průměrná míra nezaměstnanosti měla činit 5,4 procenta, pro příští rok počítáme s 6,3 procenta. Počet lidí hledajících práci by se mohl v příštích dvanácti měsících zvýšit o osob. Tak vypadá konec výjimečně dobrých časů. David Marek, Patria Finance Týdenní akciový přehled 13. října 2008

8 Průmyslová výroba Průmysl v srpnu: na brzdné dráze Průmyslová výroba v srpnu meziročně klesla o 2,6 procenta. Po negativních datech o vývozu jde o další doklad zpomalování růstu české ekonomiky. Zkrátka není možné být v srdci Evropy a nepocítit horší ekonomické počasí v západní Evropě. Zvláště pokud se přidá komplikace v podobě výrazného posílení kurzu koruny. Srpnová data ovlivnil nižší počet pracovních dní. Letošní srpen jich měl o dva méně, než stejný měsíc loňského roku. Nicméně i po zohlednění této skutečnosti nenabízí průmyslová data pozitivní obraz. Jedním z mála pozitivních impulsů představuje zvýšení výroby elektrických a optických přístrojů o 11 procent. Ovšem srovnáme-li data z průmyslu se statistikou zahraničního obchodu, nenajdeme ani zde příliš optimismu. K největšímu poklesu vývozu došlo právě v této oblasti. Produkce může krátkodobě plnit sklady, na klesající poptávku ale bude muset zareagovat. V centru pozornosti je především automobilový průmysl. V srpnu se výroba dopravních prostředků meziročně zvýšila o 1,4 procenta. Tyto údaje potvrzují sestupný trend a je patrně jen otázkou času, kdy začne produkce klesat. Ostatně automobilky již o omezování produkce mluví. Nezbývá než připomenout, že na evropské automobilky je navázána široká paleta českých subdodavatelů. Jako bumerang se nyní vrací otázka koncentrace průmyslové výroby. Od roku 2000 se koncentrace neustále zvyšuje. Tehdy Herfindahlův index, jímž lze měřit koncentraci dosahoval hodnoty 0,09, nyní jeho hodnota činí 0,12. V roce 2000 se výroba automobilů podílela na celkové průmyslové produkci 14 procenty, nyní 22 procenty. Na hrubém domácím produktu se automobily podílí zhruba 7,5 procenty. Vezme-li v potaz i firmy z dalších oborů spolupracující s automobilkami, byl by vliv tohoto odvětví na ekonomiku ještě vyšší. S rostoucí koncentrací se zvyšuje citlivost ekonomiky na situaci v několika málo odvětvích. Českému průmyslu, který je výrazně exportně orientován, podlomil nohy kurz koruny. V druhé polovině loňského roku a v prvních půli roku letošního koruna velmi rychle posilovala. Meziroční reálné posílení dosahovalo na svém vrcholu v červenci 23 procent. To je hodnota daleko za jakoukoli smysluplnou hranicí. Pokud by měl být kurz v rovnováze, měl by reálně posilovat o 2-3 procenta ročně. Za celý letošní rok očekáváme zvýšení průmyslové výroby o 3,9 procenta po loňském růstu o 9,0 procent. David Marek, Patria Finance Týdenní akciový přehled 13. října 2008

9 Inflace Inflace v září: dovolené, tabák a škola Index spotřebitelských cen se v září snížil o 0,2 procenta. Meziroční inflace se zvýšila na 6,6 procenta ze srpnových 6,5 procenta. Mírné zvýšení inflace by mělo být jejím posledním záchvěvem před výrazným snížením v závěru letošního roku a především v roce příštím. K poklesu cenové hladiny v září přispěly především tradiční sezónní pohyby cen. Ty se týkají zejména cen dovolených nabízených cestovními kancelářemi. Po skončení hlavní turistické sezóny ceny dovolených letos klesly o 14,6 procenta. V reakci na klesající ceny ropy pokračovalo zlevňování cen pohonných hmot. Ty v září v průměru klesly o 1,7 procenta. A ceny ropy budou klesat dále v obavách z výrazného zpomalení růstu globální ekonomiky. Pokles cen komodit, včetně ropy, je jedním z mála příznivých aspektů současné finanční a hospodářské krize. Podle očekávání klesly také ceny potravin, konkrétně ovoce a zeleniny. V případě cen potravin je ve hře jiný faktor. Letošní sklizeň by měla být příznivá, a díky ní i ceny obilovin, ovoce, zeleniny a základních potravin. Jediným inflačním faktorem, který zůstal ve hře jsou spotřební daně u tabáku. Opožděný efekt zvýšení daní dobíhal ještě v září, kdy tabákové výrobky zdražily o dalších 4,6 procenta. Se začátkem školního roku souvisí skokové zvýšení cen zboží a služeb souvisejících se školkou, školou či univerzitou. Letos v této oblasti ceny v průměru stouply o 3,0 procenta. Obavy z inflace se nyní dostaly na vedlejší kolej. Za zvýšenou inflací ve světě v posledním roce stály potraviny a komodity. Dobrá úroda a ekonomická krize těmto inflačním faktorům sebraly sílu. V příštím roce také odezní vliv daňové reformy. Zpomalení hospodářského růstu, zvýšení nezaměstnanosti by měly omezit poptávkově taženou mzdovou a cenovou inflaci. V příštím roce by se měla inflace snížit do intervalu 2-3 procenta. Nicméně, bude-li se finanční a ekonomická krize prohlubovat, začne se čím dál tím častěji mluvit o riziku deflace. A kombinace finanční krize, recese a deflace je ničivou kombinací. Japonsko se z ní léčilo celé desetiletí. David Marek, Patria Finance Týdenní akciový přehled 13. října 2008

10 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet - celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

11 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2008 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR