ekonomika očima o ČNB Miroslav Singer viceguvernér, Ostrava 23. února 2009

Transkript

1 Globáln lní krize a česká ekonomika očima o ČNB Miroslav Singer viceguvernér, r, Česká národní banka Ostrava 23. února 2009

2 Osnova Globální krize: příčiny, stručná anatomie, rizika Dopady krize na českou ekonomiku: kanály transmise, rizika, přijatá opatření Aktuální prognóza ČNB M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 2

3 Příčiny globáln lní krize: shrnutí Ekonomické (dlouhodobé přehřívání am.ek., nízká inflace, nízké úrokové sazby, snaha o vyšší výnosy rizikovější investice) Finanční ( stínový bankovní systém a de-intermediation, výrazný nárůst finanční páky, subprime, sekuritizace, nedostatečný monitoring úvěrového procesu) Systém podnětů (přenášení rizika na někoho jiného) Institucionální (postupná změna regulatorního prostředí slábl podíl finančních služeb podléhajících přísnému dohledu) Politické (zájem na široké dostupnosti vlastnického bydlení) Vytvořil se nový standard půjček: základem pro poskytnutí hypotéky nebyla schopnost splácet půjčky vypůjčovatelem, ale schopnost poskytovatele hypotéku prodat třetí straně, která ji sekuritizovala a prodala dál M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 3

4 Stručná anatomie krize Opatření vlád a centrálních bank na podporu finančního sektoru (září-říjen 2008) Opatření vlád a CB na podporu poptávky (listopad 2008 a dále) 2007 Léto 2008 Hypotéční krize Finanční krize Podzim 2008 Krize reálné ekonomiky Další vlny opatření na podporu fin. sektoru v důsledku negativního vývoje ekonomiky (prosinec 2008 a dále) Krize finančního systému se již přelila do krize reálné ekonomiky a tato krize nyní začíná zpětně ohrožovat stabilitu finančního systému! Sekundární dopady krize reálné ekonomiky na bankovní sektor M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 4

5 Rizika další šího vývoje ve světě (a u nás) n Pokračující vysoká fluktuace měnových kurzů, akciových trhů, cen komodit vysoká nestabilita prostředí a krajně nejisté výhledy budoucího vývoje Přetrvávající zadření úvěrů (credit crunch) Možná eskalace potíží bank a bankroty velkých firem Skokový růst vládních dluhů a zvyšování morálního hazardu Obchodní protekcionismus Inflace ve střednědobém horizontu (masivní pumpování peněz do oběhu) Deformování tržního prostředí zásahy politiků Zavádění nesystémových (pro trh nepřátelských) opatření pod tlakem krize může její průběh ještě zhoršit M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 5

6 Otázky a výzvy Je situace horší v USA nebo v Evropě? Kde jsou lepší podmínky pro opětovné oživení? Zůstane ve světě nějaký tahoun růstu? Co převáží? Recese (sebenaplňující se očekávání) nebo stimulační zásahy vlád a centrálních bank? V jakém horizontu? Jaké by měly být protikrizové politiky? Jak zvýšit účinnost měnové politiky? (USA, UK) Jak zkombinovat fiskální (rychlé) impulsy s měnovými (pomalými) impulsy? Jak rozložit břemeno krize mezi automatické přizpůsobovací mechanismy a aktivní hospodářské politiky? Kdy si vystřílet všechny náboje? Nyní, nebo až na dně krize? Co udělat, aby léčba nebyla nákladnější než nemoc sama? Rozhodnost a uvážlivost ano nikoliv ukvapenost! M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 6

7 Dopady krize na českou ekonomiku M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 7

8 Nepřímé dopady finanční krize Pokles důvěry mezi finančními institucemi pokles likvidity na: Peněžním trhu Trhu vládních dluhopisů Ostatních segmentech závisejících na vládních dluhopisech (penzijní fondy, peněžní a dluhopisové fondy, pojišťovny) Ochlazení trhu nemovitostí Akciový trh (omezený význam pro čs. ekonomiku) Dopady jsou v některých sektorech značné M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 8

9 Domácí finanční (bankovní) ) systém Má přebytek likvidity (ČNB stahuje peníze) Je relativně izolovaný (má dostatek zdrojů pro poskytování úvěrů z primárních vkladů) Má tradiční konzervativní model (dostatek příležitostí k růstu) Má nízký podíl nesplácených úvěrů Banky neposkytovaly ve větší míře úvěry v cizích měnách (nejsou závislé na funkčnosti trhů sloužících k zajišťování kurzového rizika) Podíl toxických aktiv je zanedbatelný (méně než 1% aktiv) Je dobře kapitalizovaný a zůstává ziskový Finanční sytém v ČR je méně zranitelný než jinde M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 9

10 Důsledky vývoje ve finančním systému Vyschnutí peněžního trhu a zpřísnění úvěrových podmínek Zvýšená volatilita důležitých makroekonomických veličin (úrokové sazby, kurz, akciový trh) Klesající tempo růstu nově poskytnutých úvěrů nefinančním podnikům Pokles nově poskytnutých úvěrů domácnostem Domácí finanční sektor nenásobí, ale ani netlumí poruchy přicházející zvenčí M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 10

11 Nově poskytnuté úvěry domácnostem mzr změna v % Nově poskytnuté úvěry domácnostem v listopadu a v prosinci 2008 meziročně poklesly M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 11

12 Působení vnější šího prostřed edí V posledních měsících dochází k prudkému zhoršování vyhlídek hospodářského růstu v zahraničí včetně Německa (kam plyne cca 1/3 našeho exportu) Pozitivní aspekt: snižování zahraniční inflace + odeznívání nákladových šoků (ropa, potraviny) pokles dovozních cen pokles korigované inflace Výrazná depreciace koruny v lednu a v únoru však tlumí pozitivní vnější nákladové šoky Vnější prostředí: slábnutí proinflačního nákladového šoku je střídáno posilováním protiinflačního poptávkového šoku M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 12

13 Zahraniční poptávka (Consensus Forecasts) 2 1 meziroční změna v % březen 2008 červen 2008 září 2008 říjen 2008 listopad 2008 prosinec 2008 leden 2009 únor 2010 III/08 IV/08 I/09 II/09 III/09 IV/09 I/10 II/10 III/10 IV/10 Vyhlídky zahraniční poptávky pro rok 2009 se od poloviny roku 2008 dramaticky zhoršují M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 13

14 Domácí reáln lná ekonomika Faktory obranyschopnosti ekonomiky: Pružnost a vysoce konkurenční struktura Makroekonomické rovnováhy Dlouhodobě nízká inflace a nízko ukotvená inflační očekávání Dlouhodobý růst produktivity Poměrně nízké deficity veřejných financí Rizika: Kurzový šok z léta 2008 a forwardy Vysoký podíl čistých vývozů na HDP Vysoký podíl cyklicky citlivých oborů v ekonomice Nedostatečně pružný trh práce M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 14

15 Kurz Kč K vůč ůči i euru ( ) ) M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 15 Kč/euro 2007m01d m01d m02d m03d m03d m04d m05d m06d m06d m07d m08d m08d m09d m10d m10d m11d m12d m12d m01d m02d m03d m03d m04d m05d m05d m06d m07d m07d m08d m09d m09d m10d m11d m12d m12d m01d m02d04 Rychlé posílení koruny v první polovině 2008 bylo vystřídáno jejím rychlých oslabením

16 Opatřen ení ČNB: finanční systém Zavedení dodávací facility (banky mají možnost čerpat od ČNB likviditu na 2 týdny nebo 3 měsíce) s cílem oživit peněžní trh došlo k mírnému zlepšení Možnost použít vládní dluhopisy jako kolaterál při těchto operacích s cílem zvýšit likviditu Připravujeme s MF HTM pro pojišťovny a penzijní fondy Opatření začínají pozvolna účinkovat M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 16

17 Opatřen ení ČNB: intenzivní monitoring Denní sběr informací (zavedeno jeden den po rozhodnutí): Požadavky na hotovost (na jeden a dva dny dopředu) Peněžní trh a trh s vládními dluhopisy (v reálném čase) Finanční instituce (banky a ostatní důležití hráči) s jednodenním zpožděním: 1) likvidita, 2) expozice v rámci skupiny, 3) vklady, 4) limity, 5) výběry z fondů peněžního trhu Ad hoc získání informace o držení toxických aktiv (po CDOs, Islandu a pádu Lehman Brothers, atd.); informace ze všech částí finančních skupin (tj. banky, pojišťovny, investiční fondy, penzijní fondy) ve stejný okamžik daného dne Konzultace guvernéra a viceguvernéra s Bankovní asociací (týdenní nebo dvoutýdenní frekvence) M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 17

18 Opatřen ení ČNB: měnovm nová politika Snížení úrokových sazeb o 0,75 p.b. k , o 0,50 p.b k a o 0,50 p.b. k ČNB v listopadu jednoznačně vyhodnotila převahu rizik inflace na dolní straně a přikročila k nevídanému snížení sazeb i za cenu určitého překvapení trhů Oslabení kurzu koruny v lednu a v únoru uzavírá prostor pro další snížení úrokových sazeb Cyklus snižování úrokových sazeb ze strany ČNB je možná již ukončen M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 18

19 Dosavadní regulatorní poučen ení Docílit efektivního konsolidovaného dohledu na úrovni každé země: Ideálně v silné a nezávislé centrální bance (integrovaný dohled + pohotová informace o trzích) Před případným sjednocením dohledu na evropské úrovni by mělo dojít ke konsolidaci dohledů na národní úrovni (dnes je v Evropě 80 dohledů); může zabrat 3 5 let Konsolidace na nadnárodní úrovni by měla ponechat prostor pro regulatorní a dohledovou názorovou různorodost (i v případě zásadních problémů) v rámci identických principů Schopnost financovat škody způsobené případným selháním dohledu musí být hlavním principem rozložení odpovědnosti (viz Island) M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 19

20 Dosavadní poučen ení pokrač. ČR nedoporučuje: Nařízení vyžadující vyplatit vklady za 10 (+10) dní kvůli omezení likvidity (nemůže dnes fungovat) Ukvapenou konsolidaci dohledu na nadnárodní úrovni byla by kontraproduktivní ČR doporučuje: Snížit náklady pro finanční sektor: Odstranit národní diskrece Reporting Rating, podněty (zaměstnanci bank vs ratingových ag.) Měli bychom usilovat o praktické, užitečné a dosažitelné cíle M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 20

21 Prognóza ČNB (únor 2009) M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 21

22 Poslední vývoj některých n ukazatelů Průmyslová výroba 12/08: mzr -16,5% (sez.+prac.d. očiš.) Stavební produkce 12/08: mzr -5,9% (prac.d. očiš.) Tržby v maloobchodě 12/08: mzr -4,6% (sez.očiš.) Vývoz 12/08: mzr -13,4% (v b.c.); dovoz: mzr -8,2% Nezaměstnanost 1/09: 6,8% (prosinec 08: 6,0%) Inflace (index spotřebitelských cen) 1/09: mzr 2,2% Ceny průmyslových výrobců 1/09: mzr -0,8% Ceny zemědělských výrobců 1/09: mzr -26,8% Poslední údaje svědčí o rychlém zpomalování ekonomické aktivity a o obavách domácností z budoucího vývoje M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 22

23 1/06 1/07 1/08 1/09 Inflace v lednu 2009 a prognóza 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Skutečnost Aktuální prognóza Zatímco prognóza ČNB (z února 2009) očekávala v lednu meziroční růst inflace o 1,8%, skutečnost byla 2,2% (reg.c.+0,12 p.b.; potrav.+0,21; PH +0,09; KI -0,08) M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 23

24 Prognóza celkové inflace Inflační cíl Horizont měnové politiky I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Prognóza celkové inflace se na horizontu měnové politiky nachází na úrovni 2% inflačního cíle platného od roku 2010 M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 24

25 Prognóza růstu r HDP I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti V roce 2009 dojde k mírnému poklesu ekonomické aktivity ( záporná nula ) M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 25

26 Prognóza úrokových sazeb I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti S prognózou je konzistentní pokles tržních úrokových sazeb M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 26

27 Prognóza měnovm nového kurzu I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Prognóza měnového kurzu není závazek; poskytuje pouze trhu informaci o tom, jakým vývojem kurzu je v modelu podmíněn vývoj úrokových sazeb M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 27

28 Shrnutí Příčiny krize leží mimo naši ekonomiku Vstoupili jsme do krize v dobré kondici (solidní mikroekonomické základy + makroekonomické rovnováhy) Domácí finanční sektor byl finanční krize z podzimu 2008 ušetřen (zanedbatelný podíl toxických aktiv) Otevřenost ekonomiky a její značná závislost na exportech činí z nepřímého poptávkového kanálu hlavní cestu pro šíření poruch z vnějšího prostředí Zadření úvěrů zpřísňuje měnové podmínky M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 28

29 Shrnutí pokrač. Klíč k řešení krize mají především zahraniční vlády a centrální banky (naše vláda může krizi nanejvýš zmírnit) Domácí hospodářské politiky by měly usilovat o to, aby: zůstala zachována funkčnost trhů reakce nebyly přemrštěné a neuvážené (aby léčba nebyla bolestivější než nemoc sama) náklady krize byly pokud možno rovnoměrně rozloženy (v čase, strukturálně i sociálně) Česká ekonomika disponuje účinnými přizpůsobovacími mechanismy (pružný kurz a relativně nezávislá měnová politika, poměrně střídmý rozpočet, nízká úroveň veřejného dluhu, zdravý finanční sektor) M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 29

30 Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: M. Singer Globální krize a česká ekonomika očima ČNB 30